A港美股市場把脈：黑云翻墨未遮山

1、 第 頁 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、本周中美市場綜述.- 4 - HYPERLINK l _bookmark1 1.1、重大事件- 4 - HYPERLINK l _bookmark4 1.2、中美市場綜述- 5 - HYPERLINK l _bookmark5 1.3、海外機構(gòu)投資者觀點- 5 - HYPERLINK l _bookmark6 1.4、我們的策略觀點- 6 - HYPERLINK l _bookmark7 2、中國A 股市場監(jiān)測- 6 - HYPERLINK l _bookmark8 2.1、A 股市場表現(xiàn)概覽- 6 - HYPERLINK l

2、_bookmark13 2.2、A 股估值與風險溢價- 7 - HYPERLINK l _bookmark20 2.3、A 股投資者情緒監(jiān)測- 9 - HYPERLINK l _bookmark26 3、港股市場監(jiān)測 - 11 - HYPERLINK l _bookmark27 3.1、港股市場表現(xiàn)概覽- 11 - HYPERLINK l _bookmark32 3.2、港股盈利趨勢與估值- 12 - HYPERLINK l _bookmark39 3.3、港股通資金流向- 13 - HYPERLINK l _bookmark44 3.4、港股投資者情緒- 14 - HYPERLINK l _

3、bookmark47 4、美股市場監(jiān)測- 15 - HYPERLINK l _bookmark48 4.1、美股市場表現(xiàn)概覽- 15 - HYPERLINK l _bookmark51 4.2、美股盈利趨勢與估值- 15 - HYPERLINK l _bookmark58 4.3、美股投資者情緒- 17 - HYPERLINK l _bookmark63 5、風險提示- 18 - HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：亮點在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整金融供給側(cè)改革、實體經(jīng)濟供給側(cè)改革.- 4 - HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：進口商品價格輸入性通脹壓力在抬升.-

4、 5 - HYPERLINK l _bookmark9 圖表 3：A 股重要指數(shù)漲跌幅- 7 - HYPERLINK l _bookmark10 圖表 4： A 股行業(yè)指數(shù)漲跌幅- 7 - HYPERLINK l _bookmark11 圖表 5：A 股風格指數(shù)漲跌幅(%)- 7 - HYPERLINK l _bookmark12 圖表 6： 表現(xiàn)前 20 的主題指數(shù)漲跌幅(%) - 7 - HYPERLINK l _bookmark14 圖表 7：A 股重要指數(shù)PE 估值歷史- 8 - HYPERLINK l _bookmark15 圖表 8： A 股重要指數(shù)PB 估值歷史- 8 - HYP

5、ERLINK l _bookmark16 圖表 9：A 股重要指數(shù) 2011 年以來PE 歷史區(qū)間- 8 - HYPERLINK l _bookmark17 圖表 10：滬深 300 指數(shù)風險溢價及歷史區(qū)間- 8 - HYPERLINK l _bookmark18 圖表 11：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史PE 區(qū)間 - 9 - HYPERLINK l _bookmark19 圖表 12：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史PB 區(qū)間- 9 - HYPERLINK l _bookmark21 圖表 13：科創(chuàng)板個股換手率（%） - 10 - HYPERLINK l _bookmark22 圖

6、表 14：換手率- 10 - HYPERLINK l _bookmark23 圖表 15：漲跌停數(shù)量比值 - 10 - HYPERLINK l _bookmark24 圖表 16：融資買入額占 A 股成交金額比重（%） - 11 - HYPERLINK l _bookmark25 圖表 17：融資融券余額及周環(huán)比變化 - 11 - HYPERLINK l _bookmark28 圖表 18：港股重要指數(shù)漲跌幅(%) - 11 - HYPERLINK l _bookmark29 圖表 19：恒生綜指行業(yè)漲跌幅(%) - 11 - HYPERLINK l _bookmark30 圖表 20：恒生指

7、數(shù)與滬深 300 指數(shù)走勢 - 12 - HYPERLINK l _bookmark31 圖表 21：恒生指數(shù)走勢與 MSCI 新興市場指數(shù)走勢- 12 - HYPERLINK l _bookmark33 圖表 22： 恒生指數(shù)盈利預期- 12 - HYPERLINK l _bookmark34 圖表 23： 恒生指數(shù)預期 PE- 12 - HYPERLINK l _bookmark35 圖表 24： 恒生指數(shù)PE（TTM）歷史區(qū)間- 12 - HYPERLINK l _bookmark36 圖表 25：恒生國企指數(shù) PE（TTM）歷史區(qū)間- 12 - HYPERLINK l _bookmar

8、k37 圖表 26：港股 2011 年以來行業(yè)估值（截止 6 月底）- 13 - HYPERLINK l _bookmark38 圖表 27： 恒指股息率（%）- 13 - HYPERLINK l _bookmark40 圖表 28：AH 溢價指數(shù)- 14 - HYPERLINK l _bookmark41 圖表 29： 港股通凈買入- 14 - HYPERLINK l _bookmark42 圖表 30：港股通成交額占港股主板成交金額的比例- 14 - HYPERLINK l _bookmark43 圖表 31： 近一周、一月港股通凈流入（億港元，根據(jù)十大活躍成交股的數(shù)據(jù)計 HYPERLIN

9、K l _bookmark43 算） - 14 - HYPERLINK l _bookmark45 圖表 32：VHSI 指數(shù)和恒指- 15 - HYPERLINK l _bookmark46 圖表 33： 香港主板賣空成交額/總成交額- 15 - HYPERLINK l _bookmark49 圖表 34：美股重要指數(shù)漲跌幅 - 15 - HYPERLINK l _bookmark50 圖表 35：標普 500 行業(yè)漲跌幅- 15 - HYPERLINK l _bookmark52 圖表 36：標普 500 指數(shù)盈利預測EPS- 16 - HYPERLINK l _bookmark53 圖表

10、 37：標普 500 指數(shù)風險溢價(%) - 16 - HYPERLINK l _bookmark54 圖表 38： 標普 500 指數(shù)預期PE- 16 - HYPERLINK l _bookmark55 圖表 39：標普 500 歷史PE（TTM） - 16 - HYPERLINK l _bookmark56 圖表 40：美股 2004 年以來分行業(yè)P/E- 17 - HYPERLINK l _bookmark57 圖表 41： 中概股預測PE- 17 - HYPERLINK l _bookmark59 圖表 42：標普 500 期權(quán)看跌-看漲比率- 17 - HYPERLINK l _bo

11、okmark60 圖表 43： VIX 指數(shù)- 17 - HYPERLINK l _bookmark61 圖表 44：道瓊斯工業(yè)指數(shù) vs. NYSE 市場寬度指數(shù)（上漲/下跌累計指數(shù)）.- 18 - HYPERLINK l _bookmark62 圖表 45：紐交所股價高于 200 日均線數(shù)量占比- 18 -1、本周中美市場綜述、重大事件7 月 30 日政治局會議部署下半年經(jīng)濟工作，強調(diào)“辦好自己的事”，政策重心在于結(jié)構(gòu)性改革。宏觀經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟運行延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，主要宏觀經(jīng)濟指標保持在合理區(qū)間財政政策要實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財政政策要加力提效，繼續(xù)落實落細

12、減稅降費政策。貨幣政策貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。消費深挖國內(nèi)需求潛力，拓展擴大最終需求，有效啟動農(nóng)村市場，多用改革辦法擴大消費投資穩(wěn)定制造業(yè)投資，實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網(wǎng)絡等新型基礎設施建設金融供給側(cè)推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導金融機構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資， 把握好風險處置節(jié)奏和力度，壓實金融機構(gòu)、地方政府、金融監(jiān)管部門責任資本市場科創(chuàng)板要堅守定位，落實好以信息披露為核心的注冊制，提高上市公司質(zhì)量房地產(chǎn)房住不炒，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段城市群建設增添經(jīng)濟發(fā)展活力和動力，加快重大戰(zhàn)略實施步伐，提升城市

13、群功能圖表 1：亮點在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整金融供給側(cè)改革、實體經(jīng)濟供給側(cè)改革數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)， 固定收益團隊整理美聯(lián)儲降息，但鮑威爾前瞻引導的鴿派程度不及預期。美聯(lián)儲 7 月 31 日召開了FOMC 會議，此次會議將聯(lián)邦基金目標利率降低 25 個基點，而鮑威爾隨后的不考慮連續(xù)降息的表態(tài)鴿派程度不及市場預期，當日標普500 指數(shù)大幅震蕩收跌1.09%，我們在 7 月 28 日發(fā)布的報告沉睡的菲利普斯曲線或?qū)⑻K醒？聯(lián)儲降息之路并非坦途從周期角度看美國通脹中前瞻性提出美聯(lián)儲的降息之路并非坦途，需要當心降息節(jié)奏和力度不及預期的風險。特朗普宣布加征關(guān)稅。特朗普于美國東部時間 8 月 1 日發(fā)推稱 9 月將對中

14、國剩余的 3000 億美元進口商品征收 10%的關(guān)稅。相比前期的 2000 億的進口商品，這次征收關(guān)稅的產(chǎn)品替代彈性更低，意味關(guān)稅導致的價格轉(zhuǎn)移更多地會有美國消費者承擔。截止到 2019 年 5 月，進口價格的變化對非周期 PCE 的影響逐漸升高，為17 年年中以來的最大值。如果中美貿(mào)易摩擦延續(xù)，由于關(guān)稅推升的進口價格升高對非周期核心 PCE 的影響將加大。（參考報告沉睡的菲利普斯曲線或?qū)⑻K醒？聯(lián)儲降息之路并非坦途從周期角度看美國通脹）。圖表 2：進口商品價格輸入性通脹壓力在抬升1.110.90.80.70.609/0509/1110/0510/1111/0511/1112/0512/1113

15、/0513/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/050.50.50.450.40.350.30.25原油累計最大邊際影響進口價格累計大邊際影響（右軸） 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg, 舊金山聯(lián)儲， 整理、中美市場綜述A 股市場綜述：1）A 股主要指數(shù)下跌，房地產(chǎn)和非銀金融領(lǐng)跌，分別下跌 5.3%、4.6%；上周報告提示估值處于高位的食品飲料行業(yè)本周下跌 2.9%，我們一直強調(diào)，核心資產(chǎn)不是貼標簽，也要考慮性價比；科創(chuàng)板熱情依舊，周平均漲幅 32.7%。2）日均換手率低于 2011 年以來均值；融資融券余額延續(xù) 5 月以

16、來下行趨勢。港股市場綜述：1）恒指下跌 5.21%，消費者服務、原材料、地產(chǎn)領(lǐng)跌；2）恒指盈利預測保持穩(wěn)定；3）港股通連續(xù) 12 周凈流入，本周凈流入 82.44 億人民幣，流入金融、資訊科技，流出地產(chǎn)。4）恒生波指上升，主板賣空成交比例 14.53%處于 2011 年以來高位，投資者情緒謹慎。美股市場綜述：1）流動性寬松預期被充分反映之后，鮑威爾不及預期“鴿派”的表態(tài)和貿(mào)易談判進程反復引發(fā)美股調(diào)整，標普 500 指數(shù)下跌 3.1%，中概股下跌6.1%，VIX 上升。2）分行業(yè)，房地產(chǎn)、公用事業(yè)上漲，其余均下跌。3）標普 500 預測市盈率為 17.7 倍，依然高于 1990 年以來的 3/4

17、 分位數(shù)水平、海外機構(gòu)投資者觀點橡樹資本創(chuàng)始人霍華德馬克思對 FOMC 會議評價FOMC 決議之后，橡樹資本創(chuàng)始人同時也是書籍投資最重要的事的作者霍華德馬克思發(fā)表了備忘錄On the other hand，備忘錄分析了低利率環(huán)境的兩面性， 低利率一方面對居民消費、企業(yè)投資，金融投資活動、及風險偏好都會刺激，低利率的另一面就是過度的通脹對價格機制的擾亂和居民整體福利的直接損害。FOMC 會議釋放的略顯“鷹派”信號的另一面是美國經(jīng)濟基礎依然穩(wěn)健。由此東部時間 8 月 1 日，標普 500 指數(shù)漲幅一度高達 1.18%。在標普 500 指數(shù)似乎要收復前日失地之時，特朗普的一條推特將正收益 0.98%

18、打壓至最大跌幅 1.18%。當日 VIX 指數(shù)收盤高達 17.87%，COMEX 黃金收漲 0.96%。Wells Fargo 對聯(lián)邦債務和美元的評價美國金融咨詢機構(gòu) Wells Fargo 發(fā)表了題為Debts, Democrats and Dollars文章， 作者在文章中表達了對聯(lián)邦政府債務的擔憂：兩黨達成的關(guān)于提高債務上限的協(xié)議，如果立法通過將抹去壓制金融市場的一塊疑云。然而市場并沒有預期到政府停擺，如果發(fā)生，將導致投資者對風險資產(chǎn)的拋售，包括美股和美國高收益?zhèn)?。報告認為美國總統(tǒng)特朗普和民主黨候選人 Warren 從國際貿(mào)易收支的角度希望美元弱勢。自 90 年代的強美元政策以來，低通

19、脹和低借貸成本支撐了美國經(jīng)濟。在面臨巨額聯(lián)邦政府赤字及全球貿(mào)易摩擦預期未來繼續(xù)持續(xù)的背景下，美國政府可能會推行“弱美元”政策甚至引發(fā)多邊“貨幣戰(zhàn)爭”?！叭趺涝闭邔聘呙绹浐途用窀＠图觿∈袌霾▌印?、我們的策略觀點我們在 8 月 1 日報告兩朵烏云和撥云見日中提出的資本市場面對宏觀環(huán)境“兩朵烏云”正如期而至。1）中美經(jīng)貿(mào)摩擦對全球經(jīng)濟、對美股的負面影響。中美貿(mào)易摩擦對全球經(jīng)濟、對美股的負面影響將更加明顯，貿(mào)易戰(zhàn)將提高菲利普斯曲線蘇醒的可能，美聯(lián)儲 7 月降息兌現(xiàn)之后，較難如市場預期般短期內(nèi)連續(xù)降息。2）中國保持戰(zhàn)略定力，政策偏重調(diào)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟有陣痛，短期有下行壓力。3）短期維持戰(zhàn)術(shù)性謹慎，

20、長線戰(zhàn)略性看多核心資產(chǎn)。宏觀逆境恰是核心資產(chǎn)崛起的良機，長線資金可趁短期市場調(diào)整而布局。核心資產(chǎn)并非抱團炒作的標簽，而是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的贏家邏輯。性價比是關(guān)鍵。2、中國 A 股市場監(jiān)測、A 股市場表現(xiàn)概覽本周，科創(chuàng)板首批 25 家公司平均收益率為 32.7%。除了科創(chuàng)板外，其余所有主要指數(shù)全線下跌，其中滬深 300 和上證綜指跌幅為 2.88%和 2.60%，而創(chuàng)業(yè)板跌幅相對較小。行業(yè)上，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)最佳，漲幅為 4.01%，其次是有色金屬，漲幅為 0.48%。受 7 月 30 日政治局會議對于“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”的影響，本周房地產(chǎn)行業(yè)及房地產(chǎn)相關(guān)的鋼鐵、建筑和建材行業(yè)跌幅靠前。

21、非銀金融板塊本周跌幅為-4.6%，顯示出投資者的投資情緒偏謹慎。上周報告提示估值處于高位的食品飲料行業(yè)本周下跌 2.9%，我們一直強調(diào)，核心資產(chǎn)不是貼標簽，也要考慮性價比。圖表 3：A 股重要指數(shù)漲跌幅圖表 4： A 股行業(yè)指數(shù)漲跌幅本周漲跌幅（%）7月初至今漲跌幅（%）本周漲跌幅（%）7月初以來漲跌幅35.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0上證綜指MSCI中國A股在岸創(chuàng)業(yè)板指深證成指滬深300中小板指科創(chuàng)板-10.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0房地產(chǎn)非銀行金融建材交通運輸建筑商貿(mào)零售綜合家電食品飲料汽車輕工制造國防

22、軍工石油石化鋼鐵銀行通信紡織服裝醫(yī)藥電力設備機械電子元器件計算機基礎化工煤炭傳媒電力及公用事業(yè)餐飲旅游有色金屬農(nóng)林牧漁-10.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理各風格指數(shù)均下跌，中小盤指數(shù)、高市盈率指數(shù)有相對受益；主題上。受科創(chuàng)板帶動的近端次新股指數(shù)、打扮指數(shù)漲幅靠前，以及受中美貿(mào)易摩擦反應影響的稀土指數(shù)漲幅居前。圖表 5：A 股風格指數(shù)漲跌幅(%)圖表 6： 表現(xiàn)前 20 的主題指數(shù)漲跌幅(%)0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0中盤指數(shù)-7.0本周漲跌幅(%)7月初漲跌幅(%)10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.0電路板指數(shù)反關(guān)

23、稅指數(shù)機床指數(shù) 光刻膠指數(shù)電子競技指數(shù)冷鏈物流指數(shù)領(lǐng)漲龍頭指數(shù)覆銅板指數(shù) 鈷礦指數(shù)小金屬指數(shù)富士康概念指數(shù)鹽湖提鋰指數(shù)陸股通日買入前二十指數(shù)生物育種指數(shù)新材料指數(shù) 雞產(chǎn)業(yè)指數(shù) 稀土永磁指數(shù)豬瘟疫苗指數(shù)液態(tài)金屬指數(shù)打板指數(shù)稀土指數(shù)近端次新股指數(shù)低價股指數(shù)低市盈率指數(shù)大盤指數(shù)虧損股指數(shù)微利股指數(shù)績優(yōu)股指數(shù)高價股指數(shù)中市盈率指數(shù)小盤指數(shù)中價股指數(shù)高市盈率指數(shù)0.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理、A 股估值與風險溢價當前滬深 300、創(chuàng)業(yè)板、中小板和MSCI 中國A 股在岸指數(shù)的 PE（TTM）分別為12.1、49.5、25.1 和 12.2 倍，分別處于 2011 年以來的 5

24、4%、53%、19%、39%分位數(shù)水平；以滬深 300 指數(shù) PE 倒數(shù)與 10 年期國債收益率之差衡量的風險溢價，約為 2011年以來的平均值。圖表 7：A 股重要指數(shù) PE 估值歷史圖表 8： A 股重要指數(shù) PB 估值歷史160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0創(chuàng)業(yè)板指 中小板指滬深300（右）MSCI中國A股在岸實時(右)25.020.015.010.05.011/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/080.016.014.0

25、12.010.08.06.04.02.00.0中小板指 創(chuàng)業(yè)板指滬深300（右）MSCI中國A股在岸實時(右)3.02.52.01.51.00.511/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/080.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 9：A 股重要指數(shù) 2011 年以來 PE 歷史區(qū)間圖表 10：滬深 300 指數(shù)風險溢價及歷史區(qū)間150.0100.050.0滬深3000.0最低值中位數(shù)最新值最高值 60%50%40%30%20%10%0%9.08.

26、07.06.05.04.03.02.01.00.0風險溢價: 滬深300 EP_TTM-10年期國債到期收益率(%)08/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/11MSCI中國A股在岸實時中小板指創(chuàng)業(yè)板指數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理從當前PE 處于 2011 年以來的分位數(shù)角度來看，農(nóng)林牧漁、食品飲料、交通運輸和計算機處于較高水平，食品飲料股指有所下降，從上周的 2011 年以來的 71% 分位數(shù)下降至 65%；以 PB 所處歷史分位數(shù)來看，銀行和非

27、銀金融估值分別處于2011 年以來的 18%和 39%分位數(shù)水平。圖表 11：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史 PE 區(qū)間2011年以來行業(yè)PE（TTM）最低值中位數(shù)最新值最高值當前所處歷史分位數(shù)(右）100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.080%70%60%50%40%30%20%10%機械設備汽車非銀金融銀行通信傳媒計算機國防軍工電氣設備建筑裝飾建筑材料綜合休閑服務商業(yè)貿(mào)易房地產(chǎn)交通運輸公用事業(yè)醫(yī)藥生物輕工制造紡織服裝食品飲料家用電器電子有色金屬鋼鐵化工采掘農(nóng)林牧漁0%數(shù)據(jù)來源： Wind， 整理注：PE 最高值若超過 100 倍，未在圖中

28、列示圖表 12：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史 PB 區(qū)間2011年以來行業(yè)歷史PB最低值中位數(shù)最新值最高值當前所處歷史分位數(shù)(右）18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.090% 80%70%60%50%40%30% 20% 10%機械設備汽車非銀金融銀行通信傳媒計算機國防軍工電氣設備建筑裝飾建筑材料綜合休閑服務商業(yè)貿(mào)易房地產(chǎn)交通運輸公用事業(yè)醫(yī)藥生物輕工制造紡織服裝食品飲料家用電器電子有色金屬鋼鐵化工采掘農(nóng)林牧漁0%數(shù)據(jù)來源： Wind， 整理、A 股投資者情緒監(jiān)測本周 A 股日均換手率為 0.84 %，高于上周的 0.79%，低于 2011 年以來的平均水平

29、；漲停家數(shù)/跌停家數(shù)(10 日移動平均)為 2.67 ，略低于上周的 2.73；融資買入額占全部 A 股成交金額比重為 0.77%，較上周略有下降，處于 2014 年以來的低位水平；融資融券余額 9,090 億元人民幣，與上周變化不大。與之形成對比的是，科創(chuàng)板熱情仍高，本周的換手率居高不下，瀚川智能周換手率高達 282%，最低的中國通號周換手率也有 124%。圖表 13：科創(chuàng)板個股換手率（%）300.0250.0200.0150.0100.050.0中國通號瀾起科技中微公司南微醫(yī)學嘉元科技杭可科技方邦股份容百科技睿創(chuàng)微納安集科技天準科技虹軟科技樂鑫科技心脈醫(yī)療華興源創(chuàng)天宜上佳新光光電西部超導福

30、光股份交控科技光峰科技航天宏圖鉑 力 特 沃 爾 德 瀚川智能數(shù)據(jù)來源： Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理0.0圖表 14：換手率圖表 15：漲跌停數(shù)量比值WIND全A指數(shù)日均換手率%，右8,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.0日均換手率均值,%,右8.07.06.05.04.03.02.01.00.050.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0漲停家數(shù)/跌停家數(shù)（10天移動平均） 上證綜指，右36003400320030002800260024002019-082019

31、-052019-022018-112018-082018-052018-022017-112017-082017-052017-022016-112016-0822002019/082019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/022015/082015/022014/082014/022013/082013/022012/082012/022011/08數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 16：融資買入額占 A 股成交金額比重（%）圖表 17：融資融券余額及周環(huán)比變化融資買入成交額占全部A股成交額比重 滬深300指數(shù)（右）

32、融資融券余額周環(huán)比變動 融資融券余額:周（億元，右）20.0%250000.23%0.21%0.19%0.17%0.15%0.13%0.11%0.09%0.07%0.05%60005500500045004000350030002500200015.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%20000150001000050000數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理3、港股市場監(jiān)測、港股市場表現(xiàn)概覽本周，港股主要指數(shù)出現(xiàn)普遍下跌。恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)分別收跌 5.2%和 5.0%。分行業(yè)來看，跌幅較小的為恒生公用事業(yè)。 跌幅較大的為恒生消費者服務行業(yè)和原材料行業(yè)，跌

33、幅分別為 6.9%和 6.3%。內(nèi)房股和香港本地地產(chǎn)股共同帶動地產(chǎn)指數(shù)下跌，跌幅為 6.2%。圖表 18：港股重要指數(shù)漲跌幅(%)圖表 19：恒生綜指行業(yè)漲跌幅(%)本周漲跌幅（%）7月初至今漲跌幅（%）本周漲跌幅（%）7月初至今漲跌幅（%）0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0恒生指數(shù)恒生中型股恒生小型股恒生綜合指數(shù)恒生大型股恒生國企指數(shù)MSCI新興市場指數(shù)-7.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0-9.0恒生消費者服務業(yè)恒生原材料業(yè)恒生地產(chǎn)建筑業(yè)恒生消費品制造業(yè)恒生綜合業(yè)恒生能源業(yè)恒生金融業(yè)恒生工業(yè)恒生資訊科技業(yè)恒生電訊業(yè)恒生公用事業(yè)-1

34、0.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 20：恒生指數(shù)與滬深 300 指數(shù)走勢圖表 21：恒生指數(shù)走勢與 MSCI 新興市場指數(shù)走勢1.41.31.21.11.00.90.82019/022018/082018/022017/082017/022015/080.7恒生指數(shù)相對滬深300走勢恒生指數(shù)定基（右）滬深300指數(shù)定基（右）1600.01400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0恒生指數(shù)相對MSCI新興市場指數(shù)走勢 恒生指數(shù)定基（右） MSCI新興市場指數(shù)定基1.131.121.111.101.091.081.071.061.

35、051.041.031.021.011.000.990.980.972016/082016/022015/080.961500.01400.01300.01200.01100.01000.0900.0800.0700.02019/08600.02019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/02數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理、港股盈利趨勢與估值恒生指數(shù)一致預期 EPS 自 6 月以來保持穩(wěn)定，截止 8 月 2 日，最新數(shù)值為 2537， 恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)預期市盈率（PE）分別為 10.6 和 8.2，相比上周均有明顯下降

36、，均低于 2011 年以來的平均值。當前恒生指數(shù)的股息率為 3.58%。恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)當前估值水平（TTM PE）分別為 10.6 和 8.4 倍，處于2011 年以來中位數(shù)附近。分行業(yè)來看，截止 6 月底，除了消費者服務業(yè)和地產(chǎn)建筑業(yè)，其余行業(yè)PE（TTM）均處于 2011 年以來中位數(shù)以下的水平。圖表 22： 恒生指數(shù)盈利預期圖表 23： 恒生指數(shù)預期 PE2,700.02,650.02,600.02,550.02,500.02019年一致預期恒生指數(shù)EPS（港元）同比增長率3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%08/19-3.00%12.011.010.

37、09.08.07.06.05.0HSCEI index forward PEHSI index forward PE，右15.014.013.012.011.010.09.08.019/0819/0218/0818/0217/0817/0216/0816/0215/0815/0214/0814/0213/0813/0212/0812/0211/087.007/1906/1905/1904/1903/1902/1901/19數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理圖表 24： 恒生指數(shù) PE（TTM）歷史區(qū)間圖表 25：恒生國企指數(shù) PE（TTM）歷史區(qū)間15.0

38、14.013.012.011.0恒生指數(shù)中位數(shù) 1/4位數(shù) 3/4位數(shù)14.013.012.00.09.08.0 7.06.011.01恒生國企指數(shù)中位數(shù) 1/4位數(shù) 3/4位數(shù)10.09.008/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/118.008/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/115.0數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloom

39、berg， 整理圖表 26：港股 2011 年以來行業(yè)估值（截止 6 月底）圖表 27： 恒指股息率（%）70.060.050.040.030.020.010.0能源業(yè)0.0最高最新中位數(shù)最低 當前所處歷史分位數(shù)780%670%60%550%40%430%320%10%2公共事業(yè)0%1恒生指數(shù)股息率(%)08/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/1102/1108/1002/1008/0902/0908/0802/0808/0702/0708/06綜合企業(yè)資訊科技業(yè)地產(chǎn)建

40、筑業(yè)金融業(yè)電訊業(yè)消費者服務業(yè)消費品制造業(yè)工業(yè)制品業(yè)原材料業(yè)0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理、港股通資金流向截止本周五收盤，AH 溢價率為 129%，高于 2017 年以來的 3/4 位數(shù)。受 AH 溢價回到歷史較高水平，以及人民幣貶值預期的影響，港股通連續(xù) 12 周凈流入，本周凈流入 82.44 億人民幣，自開通以來累計買入成交凈額達 8,208 億人民幣。從十大活躍成交股的數(shù)據(jù)來看，最近 1 周南下資金主要流向科技、金融和消費品制造業(yè)。近 1 月主要流向金融、消費和科技；相反，地產(chǎn)遭遇大幅流出，電訊業(yè)次之。圖表 28：AH 溢價指數(shù)圖表 29： 港股通凈買入恒

41、生滬深港通AH股溢價均值港股通周凈買入（億人民幣）-右140.01/4位數(shù) 3/4位數(shù)9,000.08,000.07,000.0250.0港股通累計凈買入（億人民幣）200.0130.0 08/1905/1902/1911/1808/1805/1802/1811/1708/17120.0 110.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.0150.0100.050.00.0-50.008/1903/1910/1805/1812/1707/1702/1709/1604/1611/1506/1501/1508/14-100.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整

42、理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 30：港股通成交額占港股主板成交金額的比例圖表 31： 近一周、一月港股通凈流入（億港元，根據(jù)十大活躍成交股的數(shù)據(jù)計算）最近1周最近1月12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%08/1903/1910/1805/1812/1707/1702/1709/1604/1611/1506/1501/1508/140.0%80.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0工業(yè)(HS)消費者服務業(yè)(HS)地產(chǎn)建筑業(yè)(HS)電訊業(yè)(HS)公用事業(yè)(HS)原材料業(yè)(HS)綜合企業(yè)(HS)消費品制造業(yè)(HS)能源業(yè)(HS)資訊科技業(yè)(H

43、S)金融業(yè)(HS)-20.0數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理、港股投資者情緒恒生指數(shù)波幅指數(shù)為 19.94，較上周上升，依然處于 2011 年以來中低位水平。賣空成交占主板成交金額的比重為 14.53%，較上周回落 1.65 個百分點，但仍處于2011 年以來高位水平，顯示了港股投資者偏謹慎的情緒。圖表 32：VHSI 指數(shù)和恒指圖表 33： 香港主板賣空成交額/總成交額50.045.040.035.030.025.020.015.010.034000VHSI 指數(shù)恒生指數(shù)(右軸)320003000028000260002400022000200001800019

44、/0819/0719/0619/0519/0419/0319/0219/0118/1218/1118/1018/0918/081600020.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%35000賣空成交額占比恒生指數(shù)(右軸)30000250002000019/0819/0719/0619/0519/0419/0319/0219/0118/1218/1118/1018/0918/0815000數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理4、美股市場監(jiān)測、美股市場表現(xiàn)概覽受美聯(lián)儲鮑威爾可能不考慮連續(xù)加息的表態(tài)及特朗普宣布加征關(guān)稅的影響

45、，本周以來美股主要股指全線收跌，跌幅最深為中概股。中概股指數(shù)自 7 月以來跌幅為8.7%，僅本周就貢獻了 6.1%的跌幅。行業(yè)層面，本周以房地產(chǎn)漲幅居首，除了房地產(chǎn)和公用事業(yè)外，其余行業(yè)本周均收跌。圖表 34：美股重要指數(shù)漲跌幅圖表 35：標普 500 行業(yè)漲跌幅本周漲跌幅(%)7月至今漲跌幅(%)本周漲跌幅(%)7月至今漲跌幅(%)0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%-9.0%中概股指數(shù)納斯達克指數(shù)羅素大盤指數(shù)標普500指數(shù)羅素小盤指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)-10.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%

46、-5.0%非核心消費品信息技術(shù)金融電信服務工業(yè)能源原材料核心消費品保健公用事業(yè)房地產(chǎn)-6.0%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理、美股盈利趨勢與估值當前標普 500 預測市盈率為 17.67，依然高于 1990 年以來的 3/4 分位數(shù)水平；市盈率（TTM）為 19.1，高于 1990 年以來的中位數(shù)。從行業(yè)估值上，當前美股除了金融行業(yè)外其他行業(yè)均接近或高于3/4 分位數(shù)，醫(yī)療行業(yè)估值接近中位數(shù)水平。不過，由于無風險利率處于低位，標普 500 指數(shù)PE 倒數(shù)與美國 10 年期國債收益率隱含的風險溢價仍高于 2010 年以來的均值。中概股預測市盈率上周為 3

47、2.7，本周為31.1，低于 2015 年 8 月以來的 1/4 分位數(shù)水平。 20162017 20182019圖表 36：標普 500 指數(shù)盈利預測 EPS圖表 37：標普 500 指數(shù)風險溢價(%)1901801701601501401301202019/082019/052019/022018/112018/082018/052018/022017/112017/082017/052017/022016/112016/082016/052016/022015/112015/081107.06.05.04.03.0 2.01.02010-080.0風險溢價中位數(shù) 1/4分位數(shù) 3/4分位數(shù)2019-082018-112018-022017-052016-082015-112015-022014-052013-082012-112012-022011-05數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理圖表 38： 標普 500 指數(shù)預期 PE圖表 39：標普 500 歷史 PE（TTM）SPX Index預測PE中位數(shù) 1/4分位數(shù) 3/4分位數(shù)SPX Index P/E中位數(shù) 1/4分位數(shù) 3/4分位數(shù)30.025.020.015.010.05.0