非銀金融行業(yè)專題報告

1、 非銀金融行業(yè)專題報告：權(quán)益市場升溫，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會 報告綜述權(quán)益市場吸引力增強(qiáng)，居民資產(chǎn)配置逐步向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移：1）目前我國居民資產(chǎn)配置仍以銀行存款和房地產(chǎn)為主，截止到 2016 年，兩者在 居民資產(chǎn)中占比超 70%，但是近年來，房地產(chǎn)受到“監(jiān)管沖擊+剛需減 弱”的影響，儲蓄收益率則受制于全球利率水平下行，預(yù)期未來有進(jìn)一 步下降的可能性，儲蓄以及房資產(chǎn)投資的吸引力逐漸減小，居民資產(chǎn)配 置重點(diǎn)將逐步發(fā)生轉(zhuǎn)移。2）同樣，由于“保本保息”而被廣為接受的銀行理財在資管新規(guī)將下將不復(fù)存在，破凈理財數(shù)量有所上升，且銀行理 財預(yù)期收益率水平迅速下降，2021 年 1 月 17 日 1 年期銀行理財預(yù)期

2、年 收益率僅為 3.45%，較 2019 年年末下降 79BP，“破剛兌+收益率下降”， 理財產(chǎn)品吸引力也隨之減弱。3）權(quán)益市場吸引力增強(qiáng)，發(fā)展空間廣闊。 2021 年開年延續(xù)了 2020 年的結(jié)構(gòu)性牛市趨勢，2021 年 1 月上半月日均 股基成交額 1.24 萬億元，市場持續(xù)升溫。對標(biāo)海外成熟資本市場，2019 年我國股市市值/GDP 幾位內(nèi) 59%，低于美、日等國家（100%+），未來 發(fā)展空間廣闊。資本市場改革不斷釋放行業(yè)紅利，公募基金迎來發(fā)展黃金時代：1）資 本市場改革不斷釋放系統(tǒng)性紅利，而“資管新規(guī)”給予了公募基金制度優(yōu)勢，伴隨著基金業(yè)全方面監(jiān)管體系逐漸形成，基金業(yè)良性發(fā)展已從制度

3、層面打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，而基金投顧業(yè)務(wù)的落地將提高個人投資者在權(quán)益 市場的話語地位，有效促進(jìn)居民資產(chǎn)向中長期資金轉(zhuǎn)化，使得我國基金 業(yè)迎來發(fā)展新發(fā)展期。2）“資管新規(guī)”促使我國資管業(yè)務(wù)逐漸規(guī)范化發(fā)展，且截至 2020Q3，我國資管業(yè)務(wù)規(guī)?？傆?56 萬億元，較去年年末增 長 8%，未來我國資管行業(yè)發(fā)展空間廣闊；同時我國權(quán)益市場規(guī)模高速 擴(kuò)張，2020 年我國公募基金規(guī)模突破 20 萬億大關(guān)，總體凈值規(guī)模達(dá) 32.72 萬億元，權(quán)益基金凈值規(guī)模占總體規(guī)模的 27.36%，凈值規(guī)模同比 增長 108.9%，貢獻(xiàn)了較多增量。3）我國新發(fā)基金近年來持續(xù)火爆，截 至 2020 年，我國新發(fā)基金數(shù)量 1437

4、只，首次募集規(guī)模 3.18 萬億元，同 比增長 120.5%，其中權(quán)益類基金表現(xiàn)亮眼，新發(fā)數(shù)量達(dá) 933 只，首次募 集規(guī)模達(dá) 2.03 萬億元，同比增長 291.53%，占所有類型基金首次募集規(guī) 模的 63.94%，成為新發(fā)基金大頭；市場規(guī)模擴(kuò)張、投資者結(jié)構(gòu)變化、外 資入場等因素促成我國投資機(jī)構(gòu)化時代的來臨。權(quán)益市場升溫，聚焦財富管理與資產(chǎn)管理的公司將深度受益。權(quán)益市場的升溫，財富管理行業(yè)從中受益，包括賺取資產(chǎn)管理費(fèi)、表現(xiàn)費(fèi)的資產(chǎn) 管理公司，賺取基金代銷收入、管理費(fèi)等收入的財富管理業(yè)務(wù)相關(guān)公司， 以及賺取交易傭金的交易所、券商等。1. 權(quán)益市場吸引力增強(qiáng)，居民資產(chǎn)配置逐步向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移1.1

5、. “監(jiān)管沖擊+剛需減弱”，房地產(chǎn)投資將逐步向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化我國居民資產(chǎn)配置以住房資產(chǎn)及存款為主，海外則以金融資產(chǎn)為主，未來我國居民金融資產(chǎn)配置比例預(yù)計提升。截至 2019 年末，我國居民資產(chǎn)配置中，非金融資產(chǎn)占比 約為 47%（主要為住房資產(chǎn)），明顯高于美國（26%）、日本（39%）。整體而言，由于我 國資本市場發(fā)展較晚、居民收入水平相對較低等原因，我國居民資產(chǎn)配置仍以住房資產(chǎn) 與存款為主，2016 年兩者占比合計超 70%，近年來整體有所下降，但仍占據(jù)主要地位。 海外發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)配置則更加重視金融資產(chǎn)，并且與我國居民金融資產(chǎn)集中于存款不同， 海外發(fā)達(dá)國家權(quán)益、債券、保險與養(yǎng)老金等金融資產(chǎn)占據(jù)

6、主要地位，2019 年美國居民與 非盈利機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中通貨與存款占比僅為 7%，而其他金融資產(chǎn)占比為 63%。監(jiān)管政策沖擊+剛需逐漸減弱，我國房地產(chǎn)投資受限。1）政策多次明確房地產(chǎn)行業(yè) 發(fā)展方向。2016 年以來，“房子是用來住的，不是用來炒”被多次強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)不會作為 短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，房價過快上漲的情況得到一定程度的遏制。2）我國城鎮(zhèn)居民的首 套房需求已得到初步滿足，投機(jī)性購房成為居民擁有多套房產(chǎn)的重要原因。根據(jù)央行 2019 年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國城鎮(zhèn)居民家庭的住房擁 有率為 96.0%，我國收入最低 20%家庭的住房擁有率也為 89.1%，城鎮(zhèn)居民家庭有一套住房

7、的家庭占比為 58.4%，有兩套住房的占比為 31.0%，有三套及以上住房的占比為 10.5%，戶均擁有住房 1.5 套。房地產(chǎn)投資熱情降低，溢出投資將逐步轉(zhuǎn)向金融市場。2000 年以來，我國住房資產(chǎn) 占據(jù)居民總資產(chǎn)一半左右，但隨著房地產(chǎn)投資高收益、低風(fēng)險屬性將被逐漸弱化。2017 年以來，我國居民住宅平均價格增速明顯放緩，同比增長幅度一度由 18.86%（2017 年 1 月）下降至 2.93%（2020 年 4 月），之后一直保持在 3%4%的水平。其中一線城市住 宅平均價格增速從 26.72%（2016 年 9 月）下降至 0.60%（2020 年 4 月），之后一直保持 在 1%3%的

8、水平。房地產(chǎn)收益率顯著降低，居民資產(chǎn)會逐漸溢出，流向其他配置領(lǐng)域， 主要流向金融資產(chǎn)。2000-2016 年，我國居民房地產(chǎn)其配置比例由 55.2%降低至 45.8%， 而金融資產(chǎn)配置比例由 39.22%上升至 50.44%，除存款以外的權(quán)益、債券投資以及其他 金融資產(chǎn)占據(jù)比例由 17%上升至 26%。金融市場主要面向普通居民（門檻相對較低）的投資品包括銀行理財及公募基金， 全球迎來低利率時代，存款將逐步轉(zhuǎn)移。1）市場針對不同產(chǎn)品設(shè)計相應(yīng)的投資門檻、 風(fēng)險與收益水平，傳統(tǒng)產(chǎn)品如收益率水平低（1.50%）但基本無風(fēng)險的銀行存款，風(fēng)險 高、門檻高（一般對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)設(shè)定一定的門檻）但投資于

9、權(quán)益、金融衍生品領(lǐng)域，可以滿足更高的收益水平的基金、資管計劃也處于高速發(fā)展中。2）當(dāng)前中國居 民金融資產(chǎn)仍以存款為主。存款作為最傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置方式，以其低風(fēng)險的特性吸引占 絕大多數(shù)的風(fēng)險厭惡型居民，較為保守的投資理念使得居民對于“保本”的需求較高， 從而使存款的在金融資產(chǎn)配置中的比例居高不下。2000-2016 年，存款在居民資產(chǎn)配置 中由 22%上升至 25%。3）全球利率下行趨勢下，存款有望逐步轉(zhuǎn)移至其他金融資產(chǎn)， 預(yù)計金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變。預(yù)計存款會向低門檻的銀行理財、公募基金轉(zhuǎn)移， 從而滿足居民對于收益率的要求。1.2. 金融產(chǎn)品凈值化趨勢顯著，“破剛兌”下權(quán)益投資吸引力上升資管

10、新規(guī)沖擊機(jī)構(gòu)理財體系，“破剛兌+凈值化”促成居民理財新需求。2018 年 4 月，在剛性兌付、多層嵌套、資金池等風(fēng)險日趨暴露的背景下，資管新規(guī)出臺，標(biāo)志著 資管行業(yè)進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管時代。資管新規(guī)就投資資金規(guī)模，投資者準(zhǔn)入門檻進(jìn)行嚴(yán)格限制， 并規(guī)定資管行業(yè)實(shí)行特許經(jīng)營，要求資管業(yè)務(wù)消除多層嵌套，破除剛兌，抑制通道業(yè)務(wù)， 實(shí)行凈值化管理。從機(jī)構(gòu)層面來看，去通道、去資金池、嚴(yán)控期限錯配嚴(yán)重沖擊以此為 生的券商資管與信托業(yè)；對銀行而言，表外理財業(yè)務(wù)受限，理財業(yè)務(wù)收益率水平顯著下 降，理財產(chǎn)品因凈值化調(diào)整有了虧損的可能性。結(jié)合數(shù)據(jù)，一年期銀行理財預(yù)期年收益 率從 4.24%（2019 年末）下降 79BP

11、至 3.45%（2021 年 1 月 17 日），且近期銀行理財產(chǎn) 品收益率一度出現(xiàn)了期限倒掛現(xiàn)象，市場對銀行理財產(chǎn)品收益率持悲觀態(tài)度。從居民層 面來看，破除剛兌，實(shí)現(xiàn)凈值化管理直接導(dǎo)致保本保收益的理財產(chǎn)品不復(fù)存在，居民出 于對金融資產(chǎn)保值增值的要求，促成了居民對其他合規(guī)理財業(yè)務(wù)（如：財富管理，基金顧投等）的需求，為我國權(quán)益市場的深層次發(fā)展積攢了潛在的投資者群體與資金來源。打破剛兌下，破凈值銀行理財產(chǎn)品數(shù)量上升，權(quán)益基金喜迎“豐收”。資管新規(guī) 下，曾以“保本保息”、“低門檻”而吸引眾多投資者的銀行理財“風(fēng)光不再”，2020 年年末，共計 48 只理財產(chǎn)品跌破凈值，相較 2018 年年末（32

12、只）上升 50%，且銀 行理財預(yù)期收益率水平不斷降低，銀行理財對于投資者的吸引力減小。與此同時，權(quán) 益基金市場卻表現(xiàn)亮眼，2019-2020 兩年內(nèi)權(quán)益型基金凈值增長率中位數(shù)為 87.72%， 基金市場質(zhì)、量齊升。公募基金市場較銀行理財，門檻更低、可供選擇的風(fēng)險-收益水 平更豐富，有望成為居民資產(chǎn)配置的重要發(fā)展方向。對比全球各類資產(chǎn)，我國權(quán)益市場近年來收益率遙遙領(lǐng)先。2005 年以來，作為傳統(tǒng) 居民資產(chǎn)配置龍頭的房地產(chǎn)，其收益率水平在長期位居第一并達(dá)到峰值后（2013 年， 45.99%）急劇下跌，到 2020 年度僅為 2.77%，略高于我國 CPI 增長水平（2.50%）；同 樣作為重要居

13、民資產(chǎn)配置的定期存款，其收益率自 2013 年后不及 CPI 增長。此外，海外權(quán)益市場在近十年來保持增長態(tài)勢，黃金石油等投資標(biāo)的收益率受投資者情緒和地緣 政治因素影響處于波動狀態(tài)。而我國權(quán)益市場從 2019 年開始呈現(xiàn)高收益率態(tài)勢，收益 率水平位居世界投資產(chǎn)品收益率前列。2020 年，我國滬深 300 指數(shù)漲幅為 27.21%，遠(yuǎn) 高于傳統(tǒng)居民資產(chǎn)配置領(lǐng)域，高于我國債券市場、海外權(quán)益市場、黃金原油等收益率； 基金指數(shù)漲幅 16.80%，收益率排位在近兩年來逐年上升，高于傳統(tǒng)居民資產(chǎn)配置領(lǐng)域。 在我國房價調(diào)控、利率水平下行、債務(wù)違約、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于海外國家的情況下，我國權(quán) 益市場資產(chǎn)配置的優(yōu)勢日漸

14、凸顯，我國居民資產(chǎn)投資配置將出現(xiàn)從房產(chǎn)到權(quán)益類產(chǎn)品的 深層次轉(zhuǎn)變，我國權(quán)益市場規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。1.3. 權(quán)益市場欣欣向榮，對標(biāo)海外仍處于發(fā)展初期權(quán)益市場迎來黃金發(fā)展時期，對標(biāo)海外可見巨大發(fā)展空間。我國權(quán)益市場處于高速 發(fā)展時期，市場活躍度上升，2020 年 7 月、8 月日均股基成交額分別為 1.39、1.11 萬億 元，創(chuàng)下 2016 年以來新高。但從絕對規(guī)模上看，美國股票市場市值約 30 萬億美元，我 國股票市場市值約為 12 萬億美元，規(guī)模上僅為美國的 40%。相對 GDP 而言，美國市值 /GDP 近 10 年均超 100%，而我國 2019 年度市值/GDP 水平僅為 59%，遠(yuǎn)

15、不及美國、日 本（122%），也低于印度（76%）。此外，我國目前開放基金中貨幣型市場基金占比不斷 下降，但仍占據(jù)約 44%，根據(jù)國外成熟金融市場經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計該比例會進(jìn)一步降低，權(quán)益 型基金比例則相應(yīng)上升。2. 資本市場改革持續(xù)推進(jìn)，公募基金迎來發(fā)展黃金時代2.1. 政策引導(dǎo)釋放積極信號，“全面監(jiān)管+投顧新業(yè)務(wù)”引領(lǐng)基金業(yè)新發(fā)展資本市場改革深化，公募基金尤其權(quán)益類基金受益于改革紅利。自 2014 年 5 月國務(wù)院頒發(fā)關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見以來，我國資本市場市場化 和法治化程度不斷提升，市場創(chuàng)新活力不斷激發(fā)，市場廣度深度和開放程度不斷提高。 2020 年 6 月 12 日，證監(jiān)會

16、發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）等 多條管理辦法，開啟了我國資本市場注冊制改革的序幕。同年 10 月 31 日召開的金穩(wěn)會， 將“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”作為了我國資 本市場改革方向，公募基金尤其是權(quán)益類基金將受益于行業(yè)改革紅利。監(jiān)管政策涉及基金業(yè)多領(lǐng)域，基金投顧開展引發(fā)市場新看點(diǎn)。現(xiàn)有基金業(yè)監(jiān)管包括 基金產(chǎn)品，基金銷售，基金托管，風(fēng)險管理與信息披露等多領(lǐng)域。各項(xiàng)監(jiān)管條例不斷完 善，持牌經(jīng)營成為基金業(yè)不同領(lǐng)域監(jiān)管的主旋律，各領(lǐng)域?qū)I(yè)化水平不斷提高，我國基 金業(yè)全方面監(jiān)管體系逐漸形成，為基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展打好了制度基礎(chǔ)。2019 年 10 月，

17、 證監(jiān)會下發(fā)關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知，開啟了 我國公募基金業(yè)投資顧問業(yè)務(wù)的序幕，是我國監(jiān)管部門促進(jìn)基金業(yè)健康發(fā)展的又一重大 舉措?；鹜额櫂I(yè)務(wù)的落地將提高個人投資者在權(quán)益市場的話語地位，倒逼傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)提 供更優(yōu)質(zhì)服務(wù)，優(yōu)化我國投資者結(jié)構(gòu)，有效促進(jìn)居民資產(chǎn)向中長期資金轉(zhuǎn)化，我國基金 業(yè)迎來發(fā)展新發(fā)展期。2.2. 資管新規(guī)逐漸落地，公募基金大發(fā)展恰逢其時資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，公募基金獲得制度優(yōu)勢。2018 年 4 月 27 日關(guān)于規(guī)范 金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見印發(fā)后，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)漸趨規(guī)范，金融風(fēng) 險得到有效控制，金融行業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，我國資

18、產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入 規(guī)范化、有序化、正規(guī)化的發(fā)展軌道。在權(quán)益市場的升溫、利率下行、居民資產(chǎn)規(guī)模上 升以及理財意識普及的背景下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步上升，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會 數(shù)據(jù)顯示，截止到 2020Q3，我國基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募 基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)?？傆?56 萬億元，較去年年末增長 8%，未來行業(yè)發(fā)展空 間廣闊?！百Y管新規(guī)”等系列政策的出臺嚴(yán)重沖擊了存在剛性兌付、資金池、非標(biāo)期限不 匹配等現(xiàn)象的信托，基金子等資管行業(yè)，公募基金并非“資管新規(guī)”所重點(diǎn)調(diào)整的領(lǐng)域， 且公募基金在產(chǎn)品分類、適當(dāng)性要求、第三方獨(dú)立托管、資產(chǎn)組合管理、凈值管理等方 面規(guī)定成為整個

19、資管行業(yè)的行為準(zhǔn)則，公募基金將會因“新規(guī)”而獲得更多的制度優(yōu)勢。權(quán)益市場規(guī)模高速擴(kuò)張，公募基金尤其是權(quán)益類基金迎來發(fā)展黃金時代。2020 年 股基日均成交額 9035.9 億元，同比增長 61.5%，為近五年來新高。市場投資者數(shù)量不斷 增加，截至 2020 年 12 月，我國新增投資者 162.18 萬人，同比增長 100.39%，投資者數(shù) 量達(dá)到 17777.49 萬人。公募基金規(guī)模屢創(chuàng)新高，2020 年公募基金規(guī)模突破 20 萬億大關(guān)， 凈值規(guī)模達(dá)到 32.72 萬億元，同比增長 29.75%，其中權(quán)益類基金在增量方面貢獻(xiàn)明顯， 這與更多的居民資金流入該類型基金有著一定關(guān)系。權(quán)益類基金凈值

20、規(guī)模由 2018 年末 的 2.80 萬億元擴(kuò)大到 2020 年末的 8.95 萬億元，是 2018 年末的 3.20 倍，2020 年凈值規(guī)模占總體規(guī)模的比例為 27.36%，凈值規(guī)模同比增長 108.9%。2020 年上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲 13.87%、38.73%和 64.96%，高收益率吸引大量資金進(jìn)入權(quán)益市場。權(quán)益型基金規(guī)模占比不斷提高，到 2020 年末已提升到 28%，不斷壓縮貨幣型基金 規(guī)模。2.3. 權(quán)益類基金產(chǎn)品快速擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)化時代已然來臨基金發(fā)行數(shù)量與規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，權(quán)益基金擴(kuò)張幅度高于基金整體水平。我國新發(fā)基 金數(shù)量總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，行業(yè)活躍度顯著提升。截

21、至 2020 年，我國新發(fā)基金數(shù)量達(dá) 到 1437 只，成立基金數(shù)量達(dá)到 1686 只。其中新發(fā)權(quán)益基金數(shù)量 933 只，成立數(shù)量 1056 只，占據(jù)新發(fā)與成立基金數(shù)量大頭，為歷年來新高?；鹗状文技?guī)模持續(xù)擴(kuò)大，同比 增速持續(xù)上升，2020 年我國基金首次募集規(guī)模達(dá)到 3.18 萬億元，同比增長 120.5%。其 中權(quán)益基金首次募集規(guī)模達(dá)到 2.03 萬億元，同比增長 291.53%，占所有基金首次規(guī)模的 63.94%。政策紅利與居民投資方式的轉(zhuǎn)變有助于提高基金業(yè)資金募集規(guī)模。截至 2021 年 1 月 13 日，正在發(fā)行的基金數(shù)量為 125 只，等待發(fā)行的基金數(shù)量為 88 只，首次募集 規(guī)

22、模達(dá)到 16.17 百億元，基金發(fā)行依舊火爆。個人與機(jī)構(gòu)持有市值平分秋色，基金規(guī)模擴(kuò)張推動機(jī)構(gòu)化投資。在市值持有方面， 個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者持有市值之比近十年來處于 11.2 之間，個人與機(jī)構(gòu)平分市場 市值，由于早期我國資本市場機(jī)制不完善，市場發(fā)展程度不高，我國機(jī)構(gòu)略微處于市場 劣勢。而近年來，我國機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量保持高速增長態(tài)勢，同比增速與個人投資者旗鼓 相當(dāng)。截至 2020 年 12 月，我國機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增長至 41.72 萬戶，為歷史新高。伴隨著近兩年我國權(quán)益市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，投資機(jī)構(gòu)化成為未來我國居民投資方式轉(zhuǎn)變重要一步。 公募基金貢獻(xiàn)券商傭金占比出現(xiàn)緩慢的向上增長，我國投資機(jī)構(gòu)化逐漸顯著。截至 2020 年 6 月，公募基金貢獻(xiàn)