中航油新加坡案例分析

1、中航油新加坡案例分析中航油是中國航空油料集團有限公司（簡稱“集團公司”）的海外控股子公司，2001年在新加坡交易所主板上市。在總裁陳久霖的帶領下，中航油從一個瀕臨破產的貿易型企業(yè)發(fā)展成工貿結合的實體企業(yè)，一時成為資本市場的明星。2003年4月，中國航油集團公司被批準進行境外期貨交易，經(jīng)集團公司授權，中航油開始做油品期貨套期保值業(yè)務。但中航油擅自擴大業(yè)務范圍，違規(guī)從事風險極大的投機性石油期權交易。2003年10月起，中航油預測油價下跌，大量賣出看漲期權、買入看跌期權。但中航油錯誤判斷了油價走勢，進入2004年以后，油價攀升，至4月期權結算之際，公司已潛在虧損580萬美元。為收復失地，中航油采取了

2、更激進的投機策略，買入先前賣出的看漲期權將其平倉，同時不執(zhí)行先前買入的看跌期權。為獲得權利金彌補保證金缺口，公司賣出更多執(zhí)行價格更高的看漲期權。隨著油價持續(xù)升高, 至2004年6月，公司潛在虧損增至3000萬美元左右。公司再次決定展期，延后到2005年和2006年交割，并加大做空量。2004年10月，公司的潛在虧損額已高達1.8億美元，賣出的看漲期權合約達到5200萬桶石油的巨量，是公司每年實際進口量1700萬桶的三倍多。持續(xù)不斷地補充保證金幾乎耗掉了中航油所有的可用資金。10月10日，中航油向集團公司首次呈報交易和賬面虧損，但未向其他股東及公眾披露。10月20日，集團公司提前配售15%的股票

3、，所得1.08億美元貸款給中航油用于保證金的支付。10月26日和28日，中航油的交易對手日本三井公司發(fā)出違約函，催繳保證金，中航油被逼高位斬倉，造成實際虧損1.32億美元。11月8日起，公司的衍生商品合約不斷遭到巴克萊資本、倫敦標準銀行等國際投行逼倉，截至25日，實際虧損達3.81億美元，相對于1.45億的凈資產已資不抵債。2004年11月29日，在虧損5.5億美元后，中航油向法庭申請破產保護?？偛藐惥昧厣婕捌墼p、制作虛假財務報表、故意隱瞞巨額虧損等指控，于2006年3月被新加坡初級法院判處4年零3個月監(jiān)禁以及33.5萬新元的罰款。案例分析中航油的巨額虧損由多種因素造成，對油價走勢的錯誤判斷是

4、直接原因，但根本原因在于缺乏有效的風險控制。一、未能有效落實風險管理制度。中航油曾聘請國際“四大”之一的安永會計師事務所為其編制風險管理手冊，設有專門的七人風險管理委員會及軟件監(jiān)控系統(tǒng)。制度規(guī)定，每名交易員損失20萬美元時要向風險控制委員會報告和征求意見；當損失達到35萬美元時要向總裁報告和征求意見；任何導致?lián)p失50萬美元以上的交易將自動平倉。中航油總共有10位交易員，損失的最大限額應是500萬美元，但在2004年一季度出現(xiàn)580萬美元賬面虧損后，沒有按照風險控制程序進行斬倉止損，而是繼續(xù)孤擲一注，繼續(xù)擴大倉位，風控制度形同虛設，最終損失慘重。二、未能有效執(zhí)行內控監(jiān)督機制。中航油擁有一個由部門

5、領導、風險管理委員會和內部審計部組成的三層“內部控制監(jiān)督結構”。但在整個事件中，交易員沒有遵守風險管理手冊規(guī)定的交易限額；風險控制員沒有準確匯報公司期權倉位情況和敞口風險；財務部對于公司不斷追加的保證金沒有進行交易資金結算審核，財務報表中亦未報告虧損；風險管理委員會沒有對公司開展期權交易進行必要的分析評估，未能監(jiān)督挪盤等交易過程；向審計委員會提供的衍生品交易報告中，隱瞞了公司在期權交易中面臨的各種問題；未向董事會報告公司的期權交易和損失情況。而集團公司亦未對子公司進行有效監(jiān)管，一年后才知悉中航油的違規(guī)活動。公司的內控監(jiān)督機制處于失控狀態(tài)。三、對金融衍生品風險認識不足，公司內部缺少風險管理文化。

6、中航油參與的是一對一的私下場外交易，與場內交易標準合約、有結算機構監(jiān)管不同，場外交易杠桿效應高、風險更大。而在交易模式上，選擇了風險最大的賣出看漲期權，其風險和損失可以無限大。公司對金融衍生品交易的風險理解不夠深刻，通過展期和無限放大寸頭來掩蓋當期賬面虧損，且沒有采取其他的套期保值措施，最終達到無法控制的地步。同時，公司缺少風險管理文化，陳久霖作為中航油的核心人物，對公司經(jīng)營起決定性作用，其“賭徒”心態(tài)影響公司形成極端的風險偏好和畸形的風險文化。而集團公司過于看重陳久霖過去的貢獻，即使知道虧損嚴重，不僅沒有采取止損措施，反而通過出售股權融資再次投機，整個集團風險意識不強。四、法律法規(guī)不健全，外

7、部監(jiān)管不力。國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務管理辦法及管理制度指導意見規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易，不得進行投機交易”“本辦法適用于在中華人民共和國境內注冊的國有企業(yè)”。因中航油注冊地在新加坡，便形成了公司業(yè)務范疇里的灰色地帶，即作為國有企業(yè)不得進入、但作為境外公司卻可以進入期權投機業(yè)務領域。此外，中航油作為上市公司，從事的巨額賠本交易從未公開向投資者披露，連續(xù)數(shù)月進行的投機業(yè)務沒有得到任何監(jiān)管和警示，也暴露出當時國內外金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。五、國際財團“圍獵”，核心機密暴露。中航油的交易對手三井物產公司為日本三井財團一員，與另一成員船商三井一起掌握全球貿易情報網(wǎng)絡，能輕易判斷石油價格走勢。向中航油放債的三井住友銀行，同屬于三井財團。而向中航油提供財務管理和期貨交易咨詢，以及前兩次挪盤的主要對手J.ARON為高盛集團的子公司，當時高盛是歐美最大石油交易所的第一大股東，同時參股