中國風(fēng)險投資行業(yè)年度分析報告分析

1、87/90目 錄 TOC o 1-3 h z 初步結(jié)論1I風(fēng)險投資行業(yè)概述3一、風(fēng)險投資的定義和特點(diǎn)3二、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)進(jìn)展概況4II我國風(fēng)險投資分析11一、2004年中國創(chuàng)業(yè)投資首次突破10億美元11二、中國風(fēng)險投資的層次分析13三、2004年IPO數(shù)量急劇增長19四、2005年中國創(chuàng)投行業(yè)十大趨勢20III我國風(fēng)險投資市場分析24一、中國十大產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)24二、引國外風(fēng)險資本 拓寬資金來源渠道35三、中國成為最受歡迎的外國直接投資地38四、民營資本成為中國風(fēng)險投資的熱點(diǎn)40IV我國風(fēng)險投資技術(shù)投資分析43一、中國風(fēng)險投資的模式43二、國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板投資策略分析45三、風(fēng)險投資在困境中調(diào)整經(jīng)營

2、戰(zhàn)略47四、2004中國風(fēng)險投資重點(diǎn)投資的十大行業(yè)51V我國風(fēng)險投資進(jìn)展前景及問題分析53一、風(fēng)險投資進(jìn)展前景分析53二、風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)新趨勢54三、以后2-4年中國風(fēng)險投資的機(jī)遇55四、我國風(fēng)險投資存在的四個問題60初步結(jié)論2004年電子信息產(chǎn)業(yè)、生物科技、制造及金融服務(wù)、新材料、醫(yī)藥保健、軟件、環(huán)保、光機(jī)電一體化、新能源和醫(yī)療設(shè)備行業(yè)，為2004年中國十大風(fēng)險投資偏好行業(yè)。 2004年共有一百七十個風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對三百四十一個投資項(xiàng)目(包括非第一輪投資的投資項(xiàng)目)進(jìn)行了投資。電子信息行業(yè)(計算機(jī)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)/通訊、半導(dǎo)體和其他IT行業(yè))有四十四個投資項(xiàng)目，占24%，是投資行業(yè)分布中獲得投資項(xiàng)

3、目數(shù)最多的行業(yè)；其次是生物、醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)，獲得了三十八個投資項(xiàng)目，占21%；屬于傳統(tǒng)行業(yè)的傳統(tǒng)制造業(yè)和金融服務(wù)業(yè)各獲得了十八個投資項(xiàng)目，占10%，成為第三大投資行業(yè)。 2004年北京、上海、華北等地區(qū)的風(fēng)險投資較為活躍，其中北京市40%的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)新投資了項(xiàng)目，上海市33%的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)新投資了項(xiàng)目，深圳市30%的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)新投資了項(xiàng)目。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)治理的資本要緊集中于深圳、北京和上海地區(qū)，目前正在逐步形成北京中關(guān)村、上海張江園和深圳高新區(qū)“三大創(chuàng)業(yè)高地”。 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中仍是政府主導(dǎo)和控股。國有控股為九十二家，所占的比例最高，達(dá)到48%；民營控股五十二家，所占的比例為27%；國有獨(dú)

4、資和外資控股分不為二十六家和二十家，所占比例分不為14%和11%。從中能夠看出國家控股和國有獨(dú)資的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)占的比例總額為62%，國有控股企業(yè)仍然主導(dǎo)了風(fēng)險投資業(yè)。從資金來源上看，企業(yè)和政府是風(fēng)險投資治理資本的要緊來源，二者提供了風(fēng)險投資業(yè)74%的治理資本。 此外，成長期是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)最為偏好的時期，新增投資項(xiàng)目的50%分布在成長期。項(xiàng)目投資是風(fēng)險投資業(yè)的主營業(yè)務(wù)；項(xiàng)目分紅是行業(yè)收入的重要來源?！耙淹顿Y項(xiàng)目分紅”、“項(xiàng)目退出收益”和“治理咨詢收入”是風(fēng)險投資業(yè)要緊的和共同的收入來源盡管中國創(chuàng)業(yè)投資汲取外商投資尚處于起步時期，但隨著中國創(chuàng)投業(yè)投資環(huán)境的不斷完善，中國創(chuàng)業(yè)投資將迎來中外合資合作進(jìn)

5、展的新時期。目前，已有許多外資進(jìn)入中國創(chuàng)投領(lǐng)域，同國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作，并已形成了較具體的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。風(fēng)險投資行業(yè)的平均利潤率接著快速增長，銀行可同意利潤度較高，建議銀行接著保持對其投資策略，加大對民營資本的投入。建議重點(diǎn)開發(fā)地區(qū)；北京、上海、深圳等。重點(diǎn)開發(fā)產(chǎn)品：電子信息產(chǎn)業(yè)、生物科技、制造及金融服務(wù)、新材料、醫(yī)藥保健、軟件、環(huán)保、光機(jī)電一體化、新能源和醫(yī)療設(shè)備行業(yè)等 。關(guān)于風(fēng)險投資來講，設(shè)計適當(dāng)?shù)耐顺霾呗灾陵P(guān)重要，投資前就要想好退出策略，把握退出時機(jī)，關(guān)于國內(nèi)的資本市場的退出，采取QFVC,開通境內(nèi)退出通道。 = 1 * ROMAN I風(fēng)險投資行業(yè)概述一、風(fēng)險投資的定義和特點(diǎn)（一）風(fēng)險投資的

6、定義風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速進(jìn)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。通俗地講是指投資人將風(fēng)險資本投資于新近成立或快速成長的新興公司，在承擔(dān)專門大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。（二）風(fēng)險投資的特點(diǎn)風(fēng)險投資一般具有一下幾個差不多特征：1.投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，多為高新技術(shù)企業(yè)；2. 投資期限至少在3-5年，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)股權(quán)的15%-20%；3. 投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；4. 風(fēng)險投資人一般積極參與

7、被投資企業(yè)的經(jīng)營治理，提供增值服務(wù)；5. 當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資人會通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本， 實(shí)現(xiàn)其投資的超額回報；6. 風(fēng)險投資人退出投資時至少能夠獲得原始投資額5-7倍的利潤和資本升值。二、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)進(jìn)展概況（一）國際風(fēng)險投資的進(jìn)展概況1.美國 美國早期的風(fēng)險投資活動，是由私人或銀行家掌控，將資金投資到鋼鐵、鐵路、石油等新興事業(yè)而獲得巨額利益。1958年國會制定中小企業(yè)投資法案( Small Business Investment Act)，基于該法案，建立中小企業(yè)投資公司(Small Business Investment Company，簡稱SBIC) 制

8、度，使創(chuàng)投業(yè)者透過SBIC，獲得資金的提供。20世紀(jì)80年代，由于政府降低資本利得稅率；1978年同意退休基金(pension fund)投入創(chuàng)投基金；投資銀行的參與及協(xié)助等緣故，強(qiáng)化了被投資公司的經(jīng)營體質(zhì)，因此帶動創(chuàng)投事業(yè)的成長。 美國創(chuàng)投事業(yè)大致可分為三大類：（1）.合伙的創(chuàng)投基金；（2）.中小企業(yè)投資公司(SBIC)；（3）.大公司的附屬創(chuàng)投公司。美國大多數(shù)的創(chuàng)投事業(yè)選擇合伙型態(tài)，由有限合伙股東(limITed partner)，以及一般合伙股東(general partner)共同組織，此種型態(tài)通常有一定的存續(xù)期間，期滿則清算分配資產(chǎn)解散。在美國，合伙組織本身不用課稅；如合伙組織提列虧

9、損，該虧損可抵減合伙人的其它收入。以1992年為例，合伙組織之創(chuàng)投基金占美國全部創(chuàng)投基金的81%，涵蓋大部分的創(chuàng)投活動。 2.日本 亞洲地區(qū)創(chuàng)投事業(yè)發(fā)軔于20世紀(jì)60年代日本政府推動之三家小型企業(yè)投資公司。日本于1963年仿照美國制定中小企業(yè)投資法，協(xié)助中小企業(yè)創(chuàng)投事業(yè)進(jìn)展，同年并成立“財團(tuán)法人中小企業(yè)投資育成會社”，計有東京、大阪、名古屋三家。日本通產(chǎn)省于1974年設(shè)立一個半官方的風(fēng)險投資企業(yè)中心 (Venture Enterprise Center, VEC)，以促進(jìn)日本創(chuàng)投事業(yè)之進(jìn)展。VEC 提供每一計畫最高1億日圓的貸款，并提供中小企業(yè)80%的計畫貸款，但由于缺乏足夠的獎勵，再加上日本

10、店頭市場并不發(fā)達(dá)，創(chuàng)投事業(yè)之資金回收并不容易。日本的創(chuàng)投事業(yè)大部分是由證券公司及銀行等金融體系投資成立，在性質(zhì)上是一種綜合性金融業(yè)，其對被投資事業(yè)之投資范圍并無限制，完全從獲利因素來考量。此外日本創(chuàng)投事業(yè)尚可購買可轉(zhuǎn)換公司債及一般公司債。差不多上日本政府并未給予特不的治理或限制；相對地，亦未給予專門優(yōu)惠待遇。 3.新加坡 新加坡相當(dāng)積極介入創(chuàng)投事業(yè)。新加坡風(fēng)險投資事業(yè)之主管機(jī)關(guān)為經(jīng)濟(jì)進(jìn)展局(EDB)。風(fēng)險投資活動在新加坡始于20世紀(jì)80年代，為鼓舞當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)展或創(chuàng)新，1985年新加坡政府成立經(jīng)濟(jì)進(jìn)展局風(fēng)險投資基金(EDB Venture Capital Fund)，要緊用來直接投資于初期的公司

11、，投資于其國內(nèi)及國外的創(chuàng)投基金，并提供稅務(wù)獎勵措施，創(chuàng)投事業(yè)無限定其投資范圍，但以高科技為主。新加坡目前約有150家公司受惠于風(fēng)險投資基金。差不多申請條件有四： （1）.必須為本地注冊公司；（2）.公司股權(quán)之30%須為新加坡公民或永久居民所擁有；（3）.制造業(yè)凈資產(chǎn)(含工廠建筑、機(jī)器及設(shè)備)不超過1200萬新加坡元，服務(wù)業(yè)職員不得超過100名之企業(yè)；（4）.批準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)除前述三點(diǎn)外，亦將視公司之背景而定。 新加坡政府對風(fēng)險投資事業(yè)所提供之獎勵措施如下： （1）.公司及個人之風(fēng)險投資獎勵：投資于先進(jìn)科技項(xiàng)目，其出售投資股份所產(chǎn)生的全部損失，可由投資者其它可課稅所得中抵扣； （2）.區(qū)域風(fēng)險投資基金：

12、經(jīng)核準(zhǔn)之創(chuàng)投計畫引進(jìn)如能大幅提升目前工業(yè)水準(zhǔn)之新科技或生產(chǎn)技術(shù)，且在新加坡境內(nèi)尚無從事相同科技、技術(shù)者，則可享受免納所得稅之優(yōu)惠，租稅假期5至10年不等； （3）.風(fēng)險投資基金治理公司，其來自治理費(fèi)用及紅利之收入可免稅，最高可長達(dá)10 年； （4）.新科技引進(jìn)訓(xùn)練計畫：鼓舞公司在專業(yè)化人力進(jìn)展方面進(jìn)行投資，以促進(jìn)新科技及專業(yè)知識之傳播，此資助計畫包括生活津貼及課程費(fèi)用，視個案而定。 4.韓國 在亞洲，韓國政府亦是推動創(chuàng)投事業(yè)不遺余力的國家，第一個創(chuàng)投公司創(chuàng)立于 1974年，稱為韓國高科技公司，為政府資助的公司，負(fù)責(zé)將另一家政府出資機(jī)構(gòu)之研發(fā)成果予以商品化。1986年，中小型風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)新法案生效

13、，以及實(shí)施創(chuàng)投事業(yè)獎勵規(guī)則，使中小企業(yè)及創(chuàng)投事業(yè)更容易成長。南韓政府對創(chuàng)投事業(yè)除在資金方面提供融資外，并無特不租稅獎勵措施。另外，南韓目前限定創(chuàng)投事業(yè)不得投資下列業(yè)不：農(nóng)業(yè)、狩獵業(yè)、林業(yè)及漁業(yè)；金融及保險業(yè)；有關(guān)法律及會計方面之服務(wù)業(yè)；專業(yè)及一般補(bǔ)習(xí)班；醫(yī)療業(yè)及獸醫(yī)業(yè)；禁止貸款。（二）我國風(fēng)險投資的進(jìn)展概況我國風(fēng)險投資進(jìn)展呈以下特點(diǎn)：1.風(fēng)險投資進(jìn)展態(tài)勢良好 我國的風(fēng)險投資呈現(xiàn)良好的進(jìn)展態(tài)勢。隨著對風(fēng)險投資認(rèn)識的逐步深入，各地政府特不重視當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)險投資的進(jìn)展，一些企業(yè)尤其是實(shí)力雄厚的高科技公司也加入風(fēng)險投資的行列，如四通、實(shí)達(dá)、聯(lián)想、清華同方、海爾、寶鋼、希望等公司都獨(dú)自或聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)成立風(fēng)險

14、投資公司，進(jìn)行戰(zhàn)略投資。 風(fēng)險投資為進(jìn)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)起到極大的推進(jìn)作用。從所投資的企業(yè)來看，獲得風(fēng)險投資的企業(yè)28%是種子期企業(yè)，53.6%是成長期企業(yè)，18.4%是成熟期企業(yè)。企業(yè)在風(fēng)險投資的推進(jìn)下，迅速進(jìn)展起來，一些企業(yè)差不多上市。風(fēng)險投資公司的分布相對集中。這表現(xiàn)在兩個方面：一是風(fēng)險投資公司多數(shù)集中于東部地區(qū)。東部地區(qū)有風(fēng)險投資公司40家，西部地區(qū)只有7家。二是風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)集中于高新區(qū)內(nèi)，89%的風(fēng)險投資公司選投了在高新區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項(xiàng)目。外資風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)開始涉足中國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。目前我國外資風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)僅占我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的8%，但它們在我國風(fēng)險投資界的阻礙卻不容忽視

15、。要緊因?yàn)椋和赓Y風(fēng)險投資公司完全按國際上風(fēng)險投資公司的慣例行事，這些投資公司在投資之初設(shè)計好了退出方案，如不能退出，即使再好的項(xiàng)目，也決不介入；它們都有實(shí)力雄厚的母公司作為后盾；它們對目標(biāo)企業(yè)的選擇十分慎重，有一個嚴(yán)格的、量化的項(xiàng)目評價體系。2.資金來源有限 我國風(fēng)險投資存在的問題：資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一。盡管在全國技術(shù)創(chuàng)新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為要緊出資人的風(fēng)險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的資金短缺問題。但這一方面限制了我國風(fēng)險投資的資金規(guī)模，另一方面也使風(fēng)險得不到有效分散。而目前西方各要緊國家的創(chuàng)業(yè)資本中，來源于官方的只占一小部分，約8.3%

16、。我國居民儲蓄有60000億元，但他們專門少把資金投資于高新技術(shù)企業(yè)。保險、養(yǎng)老等各種基金尚未開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，也缺少民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道和運(yùn)作保障機(jī)制。3.投資運(yùn)作機(jī)制不完善 風(fēng)險投資的運(yùn)作機(jī)制有待完善。一是投資方式需要調(diào)整。風(fēng)險投資的投資方式通常是采取股權(quán)投資的方式，而我國有相當(dāng)多的風(fēng)險投資公司則以貸款的方式運(yùn)作資金。二是完善評價機(jī)制。目前，我國風(fēng)險投資項(xiàng)目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性。這些公司假如不在體制和運(yùn)作機(jī)制等方面進(jìn)行大膽改革，假如不能逐步轉(zhuǎn)到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運(yùn)行市場化方面來，這批資金將或不能有效地投入高科技，或不能持續(xù)健康進(jìn)展，從而不能帶動高新

17、技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定進(jìn)展。缺乏相應(yīng)的激勵和約束機(jī)制。許多風(fēng)險投資公司差不多上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)治理模式，還沒有建立起適合風(fēng)險投資運(yùn)行的激勵和約束機(jī)制。這造成風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)自身的人員素養(yǎng)、治理經(jīng)驗(yàn)都專門欠缺，大部分投資公司對投資項(xiàng)目的后期跟蹤和輔導(dǎo)都跟不上，從而無法與國際上有實(shí)力的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)競爭。被投資方與投資方在投資理念方面存在差異，投資效率較低。4.風(fēng)險投資出口不暢 風(fēng)險投資撤出機(jī)制尚未完全建立，風(fēng)險資本出口不暢。風(fēng)險投資追求超常規(guī)的股權(quán)投資收益，這種主動承擔(dān)風(fēng)險的投資動機(jī)，在客觀上要求有一個順暢的退出通道。目前風(fēng)險投資的出口有上市、回購、并購、清算等幾種方式。這幾種方式在法律保障和操作可行性方面

18、均存在問題，這對以后的國內(nèi)證券市場，乃至整個資本市場參與國際競爭形成了專門大的壓力。 知識產(chǎn)權(quán)與無形資產(chǎn)沒有得到充分重視和愛護(hù)。由于對知識產(chǎn)權(quán)愛護(hù)不夠，使風(fēng)險投資不敢涉足風(fēng)險較大的中試前期的投資。阻礙風(fēng)險投資公司對技術(shù)價值的確信，也限制了風(fēng)險投資對企業(yè)無形資產(chǎn)運(yùn)作空間。中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和人員素養(yǎng)參差不齊。與風(fēng)險投資相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、投資顧問機(jī)構(gòu)等力量薄弱，缺乏相應(yīng)的高素養(yǎng)專門人才隊(duì)伍。中介機(jī)構(gòu)缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制和理念，甚至有的中介機(jī)構(gòu)出具虛假報告。法律未給予風(fēng)險投資充分愛護(hù)。在我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中，有許多地點(diǎn)與風(fēng)險投資運(yùn)作規(guī)則相沖

19、突。盡管投資基金法、風(fēng)險投資法已列入國家立法規(guī)劃，但從總體上講，法律法規(guī)不健全和不成體系的滯后效應(yīng)，仍是政府面臨和應(yīng)解決的現(xiàn)實(shí)問題。 = 2 * ROMAN II我國風(fēng)險投資分析一、2004年中國創(chuàng)業(yè)投資首次突破10億美元創(chuàng)業(yè)投資2004年連續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍。最新數(shù)據(jù)顯示，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)2004年共對253家中國大陸及大陸相關(guān)企業(yè)投資，投資額共計12.7億美元，創(chuàng)歷史新高。 中國創(chuàng)業(yè)投資差不多進(jìn)入一個全面復(fù)蘇和加速進(jìn)展的時期。數(shù)據(jù)顯示，投資案例數(shù)量比2003年增加了43%，投資金額上升了28%。（一）IC持續(xù)輝煌 無線熱力不減從投資金額看,2004年獲投資最多的行業(yè)依次

20、為IC行業(yè)、服務(wù)業(yè)和通訊/電信行業(yè),分不獲得4755萬美元、4034萬美元和1965萬美元,占總投資額的26.16%、22.19%和10.81%。從投資數(shù)量看,IC行業(yè)同樣排在第一位,有11家企業(yè)獲得投資,比上年增加7家,占投資案例總數(shù)的21.57%。通訊/電信位居第二,有9家企業(yè)獲得投資,與上年差不多持平,占17.65%。服務(wù)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)并列第三,各有6家企業(yè)獲得投資,各占11.76%。2004年IC行業(yè)的投資要緊集中在IC設(shè)計領(lǐng)域,另外有數(shù)家IC測試封裝企業(yè)獲得投資,而以往極少有該領(lǐng)域的投資發(fā)生,反映了伴隨IC產(chǎn)業(yè)鏈中的后端環(huán)節(jié)-IC測試封裝向中國大陸的轉(zhuǎn)移,風(fēng)險資本開始全面出擊IC產(chǎn)業(yè)的

21、各個鏈條以尋求高額回報。通訊/電信行業(yè)的投資集中在無線增值和通訊設(shè)備制造領(lǐng)域,共有6家從事無線增值業(yè)務(wù)的企業(yè)獲得投資。（二）上海遙遙領(lǐng)先 深圳大幅下滑 2004年第三季度,不管從投資金額依舊投資案例個數(shù)看,上海獲得的投資都遙遙領(lǐng)先于其他地區(qū),有11家企業(yè)獲得總計4269萬美元的投資,占投資案例總數(shù)的21.57%和總投資額的23.48%。投資金額而言,山東和香港(指注冊在香港但要緊運(yùn)營在中國大陸的企業(yè)獲得的投資)分不排在第二和第三位,分不獲得1938萬美元和1722萬美元的投資,占10.66%和9.47%。就投資案例個數(shù)而言,山東和北京并列第二位,各有5家企業(yè)獲得投資,各占9.80%?？偟膩碇v,

22、 2004年北京獲得的投資下降,深圳下滑幅度較大,浙江獲得的投資增加較多。（三）初創(chuàng)期投資獲青睞 成長擴(kuò)張期仍占主導(dǎo)2004年第三季度,初創(chuàng)期投資尤為引人注目,有12家初創(chuàng)期企業(yè)獲得總計3863萬美元,投資案例個數(shù)和投資額均達(dá)到2003年以來的最高水平,占投資案例總數(shù)的23.53%和總投資額的21.25%,投資案例個數(shù)為2004年第二季度的兩倍,投資額接近2004年第二季度的7倍。這在一定程度上講明,隨著創(chuàng)投環(huán)境的日益好轉(zhuǎn),創(chuàng)投機(jī)構(gòu)承受風(fēng)險的意愿在逐步增強(qiáng)。但總的來看,成長期和擴(kuò)張期投資仍占據(jù)主導(dǎo)地位,有15家成長期企業(yè)和11家擴(kuò)張期企業(yè)獲得投資,獲投資金額分不為4049萬美元和6623萬美元

23、。（四）退出活躍減弱 募資照舊暗淡2004年第三季度,退出活動較為活躍,但活躍程度遠(yuǎn)不及2004年第二季度。調(diào)查范圍內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共完成14筆退出,少于去年同期的22筆,總退出金額約為5722萬美元,較前一季度下滑62.16%。二、中國風(fēng)險投資的層次分析中國的風(fēng)險投資業(yè)在這兩年里，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)浪潮和高科技浪潮的興起獲得了長足的進(jìn)展。成思危等學(xué)者在人大提出“一號提案”以后，各種各樣形式的資金大量進(jìn)入那個行業(yè)，仿如一夜春風(fēng)，吹開了滿樹的梨花。但回憶中國的風(fēng)險投資之路，也許痛苦比成功的喜悅要更多一些。90年代初政府就提出風(fēng)險投資的思路，同時創(chuàng)立了第一個政府背景的風(fēng)險投資公司中國創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中創(chuàng)）

24、，然而通過幾年的折騰，結(jié)果是虧損累累，最后國務(wù)院不得不將其關(guān)閉，時刻還在臭名昭著的“廣信破產(chǎn)”之前。盡管目前中國本地的風(fēng)險投資公司在運(yùn)作上有專門多的改進(jìn)，然而因?yàn)楣痉ǖ木壒剩L(fēng)險投資最有效的組織形式有限合伙制在中國仍然沒有能夠確立。本文將對目前在中國從事風(fēng)險投資事業(yè)的各階層的狀況進(jìn)行分析，以便揭示目前我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的問題。目前在中國進(jìn)行風(fēng)險投資的公司能夠分為以下幾個層次（一）政府背景的風(fēng)險投資公司1997年亞洲金融危機(jī)使眾多亞洲國家從繁榮的夢境中清醒過來，明白了粗放式經(jīng)濟(jì)增長在長期里是不可持續(xù)的。金融危機(jī)中暴露出來的問題，使各國政府苦苦探究長期經(jīng)濟(jì)高速增長的動力。而美國持續(xù)長達(dá)十年的經(jīng)

25、濟(jì)增長使人們看到了高科技的力量，硅谷的模式在金融風(fēng)暴以后更加深入人心。中國歷來是個政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，在缺少勢力雄厚的民間大企業(yè)集團(tuán)的情況下，政府直接的介入風(fēng)險投資公司的設(shè)立與資金的供給確實(shí)是順理成章的事。有統(tǒng)計表明中國的風(fēng)險投資募集的資金總額在百億以上，政府背景的資金占了相當(dāng)大的分額。例如北京、上海、廣州、深圳建立的幾個風(fēng)險投資公司，目前在規(guī)模上無疑是國內(nèi)的佼佼者，規(guī)模在幾個億到十幾個億不等。其中較為突出的是深圳創(chuàng)新科技投資公司，聘請了原申銀萬國的總裁闞治東掌舵，力爭在三年內(nèi)達(dá)到50億的規(guī)模，該公司目前不管是人才依舊在實(shí)力上都走在前列。這些公司在組織形式上無一例外都采納了公司制的形式，在中國目前

26、的情況下是否能夠?qū)ｉT好地操縱營運(yùn)的成本，建立有效的激勵機(jī)制，操縱投資的風(fēng)險仍然是未知之?dāng)?shù)。政府背景的風(fēng)險投資公司在美國就有過慘痛的教訓(xùn)，美國60年代成立的小企業(yè)投資公司盡管資助了當(dāng)時專門多企業(yè)的進(jìn)展，然而卻導(dǎo)致了政府的巨額虧損。廣東省的兩家風(fēng)險投資公司，要緊的治理人員仍然是官員式的任命，這和風(fēng)險投資家所需要具備的素養(yǎng)是完全不同的。在國外，風(fēng)險投資基金的一般合伙人是有技術(shù)、金融、市場治理等背景的復(fù)合型的人才，對人的要求特不的高，也是名校MBA最熱衷的一個時髦職業(yè)。我國政府背景的風(fēng)險投資公司的人才在選拔上的缺陷是特不明顯的。政府背景的風(fēng)險投資公司一般都打著支持高新技術(shù)的口號，但在投資方向上沒有形成

27、特不鮮亮的方向，一般差不多上大而全，多投資于生物醫(yī)藥、新材料等行業(yè)，對互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、軟件、通訊等行業(yè)的投資相對較弱。盡管有了幾年的歷史，然而到目前為止仍然乏善可陳，成功的案例更是鳳毛麟角，不免讓人對這些公司的經(jīng)營能力產(chǎn)生懷疑。（二）國內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本通過20年的改革開放在中國成長起來專門多大型的企業(yè)集團(tuán)，如聯(lián)想、四通、方正、紅塔山、上海第一百貨等。它們當(dāng)中專門多是實(shí)力雄厚的上市公司，或處于特定壟斷行業(yè)的企業(yè)。但在企業(yè)的進(jìn)展中遇到了重要問題是如何獲得企業(yè)新的利潤增長點(diǎn)，例如上海一百，盡管規(guī)模不小，然而所處的行業(yè)決定了公司的成長性特不有限，然而實(shí)施公司的多元化戰(zhàn)略又是特不危險，那么通過風(fēng)險投

28、資（或者叫產(chǎn)業(yè)投資）的形式投資于新興的高成長的行業(yè)來獵取資本增值的收益就不失是一種比較好且風(fēng)險能夠進(jìn)行操縱的方式。聯(lián)想一分為三，其中柳傳志親自掌舵的確實(shí)是聯(lián)想的風(fēng)險投資部門，其中的戰(zhàn)略意圖和INTEL是特不相似的對IT行業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投入，查找企業(yè)以后進(jìn)展的新動向。國外風(fēng)險投資中有兩類是比較成功的有限合伙風(fēng)險投資基金和大企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資部門。前者依靠的是一般合伙人在投資上的天才與經(jīng)驗(yàn)，后者是把成功建立在大企業(yè)多年積存起來的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上的，包含了企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)展的意圖。一般來講，如此的投資會穩(wěn)定專門多。筆者認(rèn)為在中國目前有限合伙公司的成立在短期內(nèi)是不具備那個條件的，而且有經(jīng)驗(yàn)的一般合伙人的

29、隊(duì)伍也沒有形成。在如此的情況下，大企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略性資本關(guān)于我國高科技企業(yè)的成長是至關(guān)重要的。只是，在選擇基金的治理人員的時候，應(yīng)該突破傳統(tǒng)的以財務(wù)人員為主的現(xiàn)象，轉(zhuǎn)換經(jīng)營治理的理念，因?yàn)樵谠u價初創(chuàng)的項(xiàng)目的時候財務(wù)指標(biāo)并不是最重要的，甚至是不重要的。國外的專門多研究的結(jié)果都證明了那個結(jié)果，關(guān)于企業(yè)治理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)技術(shù)含量以及市場前景方面的分析和評價變得尤為重要。（三）國外風(fēng)險投資從不同的傳媒我們都理解到國外的風(fēng)險投資資金普遍看好中國的市場前景，紛紛表示要搶灘中國的風(fēng)險投資市場。IDG就明確表示要在中國投資10億美元以上，而事實(shí)上情形并沒有那么樂觀，IDG目前的投資只有1.4億美元。進(jìn)入中國的風(fēng)險投

30、資基金大多數(shù)并非行業(yè)中的佼佼者，以IDG為例，中國人都把它當(dāng)成了風(fēng)險投資的代表，它在美國不是什么風(fēng)險投資商，而要緊是以市場調(diào)查為主的公司。其它一些進(jìn)入中國的風(fēng)險投資公司在本國也只是二三流的風(fēng)險投資者，從資金的規(guī)模和聲譽(yù)上都專門難以在擁擠的市場中立足，進(jìn)入中國市場獵取一些一流的項(xiàng)目對它們來講無疑是最優(yōu)的選擇。在進(jìn)入中國的風(fēng)險投資商中軟銀無疑是名聲最響的一個，然而由于軟銀在經(jīng)營治理上的問題，在今年的風(fēng)險投資50強(qiáng)排名中只排在12位。軟銀從年初1900億美元的市值，跌至現(xiàn)在的大概230億美元，跌幅近90%，公司目前的盈利仍然要緊來源于軟件的銷售。軟銀各個分部投資的理念上存在著專門大的分歧，除了YAH

31、OO外，大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)投資并不是那么成功。2000年世界風(fēng)險投資前十強(qiáng)風(fēng)險投資前10強(qiáng)目前基金（億美元）創(chuàng)業(yè)資金（百萬美元）增長幅度資金總數(shù)（億美元）1、CMGI30290934%492、Credit Suisse First Boston27600350%373、T.A. Associates25800212%504、New Enterprise Associates20580244%255、Spectrum Equity Investors17.5650169%276、Emerging Markets Partnership16.7150011%467、 Accel Partners166

32、00166%308、Technology Crossover Ventures16712124%259、Red point Ventures15.2600113.40%19.510、Vantage Point Venture Partners15不詳不詳35 國外的風(fēng)險投資公司盡管特不看好中國龐大的市場，然而在進(jìn)入中國仍然要面臨文化的差異等問題。中國的許多企業(yè)家可能會缺乏象外國名校畢業(yè)如此的背景，然而治理團(tuán)隊(duì)對中國本土經(jīng)營方式的深刻理解乃是企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵。以互聯(lián)網(wǎng)為例，我們能夠看到專門多“海龜”型的留學(xué)生，帶著能夠統(tǒng)稱為C2C（COPY TO CHINA）的模式，其經(jīng)營的成效不見得就比中國

33、本土企業(yè)家的經(jīng)營會更成功。這些國外風(fēng)險投資公司在評估中國的企業(yè)家的時候，如何更好地克服文化差異問題對項(xiàng)目的準(zhǔn)確評估至關(guān)重要。（四）大中華經(jīng)濟(jì)圈風(fēng)險資金（香港、臺灣、新加坡等）來自大中華經(jīng)濟(jì)圈的風(fēng)險資金源于一種對文化的認(rèn)同，也是受這些地點(diǎn)經(jīng)濟(jì)的限制。以香港為例，盡管香港的經(jīng)營環(huán)境特不的自由，然而經(jīng)濟(jì)的容量怎么講有限，香港有專門多經(jīng)營得特不行的公司，如李嘉誠旗下的和黃、長實(shí)等。這些公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)要緊是以金融和房地產(chǎn)為主，而投資銀行家差不多預(yù)期在以后的幾十年里，這些行業(yè)的成長性差不多上特不有限的。在如此的壓力下，大的財團(tuán)都在努力尋求新的成長方向，和黃和新世界等集團(tuán)都積極進(jìn)入電訊、IT等新興的行業(yè)。李

34、澤揩的電訊盈科在寬帶網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)等方面進(jìn)行了積極的開拓。 盡管這些集團(tuán)實(shí)施的差不多上國際化的經(jīng)營策略，爭奪中國如此的龐大市場仍然是重中之重。今年新世界集團(tuán)向做無線互聯(lián)的美通公司注入了一筆高達(dá)6500萬美元的風(fēng)險投資，成為迄今為止中國最大的一筆風(fēng)險投資。由于文化分為接近，這些財團(tuán)的投資會比歐美的投資更容易進(jìn)入中國，并獲得良好的進(jìn)展。然而在大中華地區(qū)李氏家族企業(yè)、宏基、新世界如此的財團(tuán)并不是專門多。其他一些小集團(tuán)提供的資金支持就比較有限，不一定有長期戰(zhàn)略投資能力，其投機(jī)性也要強(qiáng)專門多。（五）國外戰(zhàn)略型風(fēng)險資金WTO的臨近使得越來越多的跨國企業(yè)青睞中國市場，金融、電信將是兩個開放最快的行業(yè)，目前有專

35、門多大企業(yè)差不多對中國市場進(jìn)行了初步的試探，試探的重要方式之一確實(shí)是對中國的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資。這些投資要緊來自兩個行業(yè)，金融與IT。前者如MORGAN和高盛如此的投資銀行，它們投資中國的科技企業(yè)，本身是一種金融服務(wù)的創(chuàng)新，同時能夠建立和這些企業(yè)的良好關(guān)系，同時為它們提供海外上市、并購等金融服務(wù)。金融資本通過這種方式延伸自身金融服務(wù)的鏈條是有特不明確的戰(zhàn)略意圖的，盡管在高盛如此赫赫有名的投資銀行在風(fēng)險投資行業(yè)里卻也是默默無聞，然而它依舊對此樂此不疲，緣故特不的簡單。第二類的戰(zhàn)略投資來自于跨國企業(yè)，要緊是IT企業(yè)如INTEL、YAHOO、新聞集團(tuán)、三星等，最近科達(dá)也宣布要成立1億美元的風(fēng)險投資

36、基金投資中國的科技企業(yè)。關(guān)于傳統(tǒng)公司而言，本身的創(chuàng)新可能差不多跟不上技術(shù)進(jìn)步的步伐，唯一的方法是對最有創(chuàng)新能力的企業(yè)進(jìn)行投資，從中獲得長期進(jìn)展的源動力。戰(zhàn)略型的風(fēng)險投資在中國將是中國企業(yè)成長的重要來源，經(jīng)濟(jì)的全球化已是不變的趨勢，這些資金的投入關(guān)于中國本地企業(yè)的全球化進(jìn)展也是一個良好的契機(jī)。（六）天使投資我們把國內(nèi)外個人的一些投資都能夠歸入天使投資這一類，要緊是一些比較富有的個人的私人投資安排。搜狐、易趣都起家于國外的天使資金，而國內(nèi)進(jìn)行天使投資的個人有如TOM.COM的王先先、華登的矛道林、連邦的蘇啟強(qiáng)、8848的王峻濤等人。天使投資一般只局限在處于種子期的企業(yè)，投資額比較小，對項(xiàng)目的推斷完

37、全基于個人的感受。天使投資的存在關(guān)于創(chuàng)新無疑是特不必要的，MIT的專門多教授就曾經(jīng)資助了眾多的種子項(xiàng)目的成長。我國富裕階層差不多差不多形成，然而受這些富裕階層自身素養(yǎng)和觀念的限制，天使投資的觀念沒有形成。因此，在近期以內(nèi)來自國內(nèi)的天使資金數(shù)量可不能專門大。而大多數(shù)本地的企業(yè)家要獲得國外的天使投資更是難上加難。三、2004年IPO數(shù)量急劇增長 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后幸存的新興公司將最終找到他們的金礦。從2004年IPO的數(shù)據(jù)來看，超過一半的新上市公司成立于網(wǎng)絡(luò)投資鼎盛的1997-2000年間。依照湯姆森風(fēng)險投資公司和全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）公布的數(shù)字顯示，關(guān)于想從公設(shè)市場上獲得資金的新公司來講金

38、融環(huán)境正在改善。NVCA的會長Mark Heesen在聲明中稱，公設(shè)市場正在接納大量從網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟(jì)時代幸存下來的公司，他可能這種情況在2005年會出現(xiàn)的更多，就像鳳凰涅盤一樣；2004年IPO的數(shù)字穩(wěn)步上升，在經(jīng)歷了2001-2003年的相對平靜期后，受科技和生命科學(xué)公司上市數(shù)量增加的推動，風(fēng)險基金支持的新上市公司數(shù)量在2004年急劇上升。2004年受風(fēng)險基金支持的IPO公司數(shù)量為93個，2003年為29個，籌集到的資金達(dá)110億美元而2003年為20億美元。這93家公司里有42家為科技公司41家為生命科學(xué)公司。2004年最具阻礙力的IPO當(dāng)屬Google，其市場價值差不多超過了230億美元。

39、其他位列當(dāng)年美國IPO市場前20位的公司包括中芯國際等。NVCA的研究人員及湯姆森公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們可能，新的一年將再次出現(xiàn)大量受風(fēng)險基金支持的IPO公司。在2004年底時有57家公司差不多向SEC（美國證交委）提交了IPO申請。四、2005年中國創(chuàng)投行業(yè)十大趨勢（一）投資總量將接著提升2005年，中國創(chuàng)技行業(yè)醞釀著新的契機(jī):美國主流VC正加快對華技資的步伐，新技術(shù)熱點(diǎn)市場的逐步成熟，將帶來更多技資機(jī)會， IPO市場的持續(xù)景氣將進(jìn)一步增強(qiáng)VC的信心等。鑒于諸多利好消息，2005年的中國創(chuàng)業(yè)投資仍然處于上升通道，年度投資總量有望出現(xiàn)大幅提升。但能否出現(xiàn)巨額技資案例，也是決定投資總量的要緊因素之一。

40、（二）更多外資創(chuàng)投涌入中國2004年，美國主流創(chuàng)投NEA、DCM、AcceI Partners等先后現(xiàn)身中國。隨著硅谷創(chuàng)投投資重點(diǎn)向中國的轉(zhuǎn)移，外資VC將在以后數(shù)年中成為提升整個中國創(chuàng)技行業(yè)的重要源動力之一。可能2005年NOKIA Ventures、Time Warner Investment、SVB、Unilever Technology Ventures、上海貝爾阿爾卡特等技資機(jī)構(gòu)將在中國嶄露頭角。而中東地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)能否在2005年涉足國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)也同樣值得期待。（三）新技術(shù)帶來新的熱點(diǎn)投資2004年中國創(chuàng)技行業(yè)的投資熱點(diǎn)無疑集中在IC設(shè)計和無線增值服務(wù)等廣義IT領(lǐng)域。其中IC領(lǐng)域全年

41、共計40個案子，投資金額達(dá)42億美元，占全年投資總量的1/3?？赡?005年IC領(lǐng)域依舊存在大量技資機(jī)會，而具有創(chuàng)新色彩的無線增值服務(wù)也依舊會成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)關(guān)注的熱點(diǎn)領(lǐng)域。此外，新技術(shù)的應(yīng)用將帶來更多的熱點(diǎn)投資領(lǐng)域，如3G、數(shù)字電視、基于寬帶的應(yīng)用等。（四）非 IT 領(lǐng)域內(nèi)的投資將持續(xù)升溫過去兩年，盡管相當(dāng)比例的投資熱點(diǎn)存在于廣義IT領(lǐng)域，但非IT領(lǐng)域內(nèi)的投資機(jī)會也同樣引人關(guān)注。這些非IT領(lǐng)域包括傳統(tǒng)的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)等，去年也出現(xiàn)了如蒙牛乳業(yè)、寧夏紅等經(jīng)典案例。此外，本土創(chuàng)技所熱衷的非IT領(lǐng)域同樣存在著相當(dāng)?shù)臋C(jī)會，例如環(huán)保領(lǐng)域、新材料、新能源等。（五）投資時期側(cè)重旱期，但仍以中后期投

42、資為主2004年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍以中后期投資為主，其中早期技資的投資數(shù)量只占全部技資數(shù)量的15%左右。但鑒于中后期技資的競爭越發(fā)激烈，單筆案例的估值水平被人為地不斷抬高?？赡?005年VC技資將向早期時期出現(xiàn)一定程度的轉(zhuǎn)移，但早期技資的高風(fēng)險，使中后期投資仍將成為主導(dǎo)。2004年專門多面向早期投資的基金募資成功，也從側(cè)面反映了早期技資蓬勃進(jìn)展的趨勢。（六）VC募資依舊活躍，業(yè)績出色者搶占先機(jī)2004年，有21家創(chuàng)技機(jī)構(gòu)成功募資，新募可技資于中國內(nèi)地的資金總額約為7億美元。整個中國創(chuàng)投行業(yè)景氣程度的不斷提升以及新興熱點(diǎn)領(lǐng)域的不斷出現(xiàn)，將使2005年募資的宏觀環(huán)境向好。2004年在投資和退出方面表現(xiàn)出

43、色者，將增強(qiáng)LP出資的信心，會在以后的募資中搶占先機(jī)?？赡?005年的上半年VC募資將略顯輕松。（七）創(chuàng)投支持的海外IPO數(shù)量持續(xù)遞增2004年，19個有創(chuàng)技支持的中國公司在海外市場實(shí)現(xiàn)IP0，籌資金額共計41.9億美元。2005年，美國IPO市場持續(xù)活躍，VC支持的國內(nèi)中后期企業(yè)不斷增多，都將使更多有創(chuàng)投支持的企業(yè)在海外資本市場亮相。立即在海外IPO的公司要緊集中在IC設(shè)計、網(wǎng)上服務(wù)和傳統(tǒng)行業(yè)等領(lǐng)域。上市地點(diǎn)也有望由以往的美國、香港、新加坡延伸至東京和倫敦。盡管如此，可能IPO的主戰(zhàn)場仍會集中在納斯達(dá)克和香港主板兩個要緊市場。（八）VC的外延將逐步擴(kuò)大至PE和Buyout創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)在中國歷

44、經(jīng)7年的進(jìn)展，創(chuàng)業(yè)技資(VC)與私募基金(PE)之間的界線已開始變得模糊，而購并基金(Buyout)也大有興起之勢。國際資本尤其是有創(chuàng)技背景的技資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)改制、并購以及大手筆的技資國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)的趨勢將在2005年逐漸明朗。（九）本土創(chuàng)投總體上處于相對萎縮狀態(tài)2003年以來本土與外資創(chuàng)技在投資金額的比例保持在123左右，那個差距將在2005年加大。相關(guān)于外資創(chuàng)投的凌厲攻勢，本土創(chuàng)技將呈現(xiàn)萎縮的趨勢。盡管如鼎暉投資、上海聯(lián)創(chuàng)、聯(lián)想投資、山東高新投等不超過10家的內(nèi)資機(jī)構(gòu)，有活躍的投資記錄，但多數(shù)的本土VC仍將滯后于外資VC的進(jìn)展。國內(nèi)創(chuàng)投能否真正走出困境取決于具備全流通功能的創(chuàng)業(yè)板何時推出以及

45、相關(guān)政策法規(guī)何時得以落實(shí)。在2005年以至今后相當(dāng)一段時刻內(nèi)，外資創(chuàng)投主導(dǎo)中國創(chuàng)投行業(yè)的格局可不能改變。（十）退出仍是創(chuàng)投行業(yè)能否可持續(xù)進(jìn)展的重要因素2004年，共有60家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了總額為8.02億美元的退出，退出金額接近去年的4倍。退出的表現(xiàn)不僅將決定明年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的收成，更將在中長期內(nèi)直接阻礙到各創(chuàng)投機(jī)構(gòu)下一輪的募資，并間接地阻礙到投資人的心態(tài)。中國創(chuàng)投行業(yè)差不多積聚了大量能夠退出的項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目能否在2005年或更遠(yuǎn)的今后順利實(shí)現(xiàn)退出，是決定國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)能否可持續(xù)進(jìn)展的關(guān)鍵因素。 = 3 * ROMAN III我國風(fēng)險投資市場分析一、中國十大產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu) 產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資不同

46、于一般的風(fēng)險投資，后者依靠的是一幫專業(yè)人士在投資上的天才與經(jīng)驗(yàn)，前者是由生產(chǎn)制造行業(yè)的大企業(yè)集團(tuán)出資成立，建立在大企業(yè)多年積存起來的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上，包含了自身企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)展的意圖。產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資中專門多是實(shí)力雄厚的上市公司，它們在企業(yè)的進(jìn)展中希望獲得新的利潤增長點(diǎn)，因此通過風(fēng)險投資的形式投資于新興的高成長的行業(yè)來獵取資本增值的收益，并查找企業(yè)以后進(jìn)展的新動向。關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，借助于產(chǎn)業(yè)風(fēng)險資本，除了得到資金的支持外，還可能得到產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)大量的技術(shù)、渠道以及市場開拓上的支持。（一）英特爾風(fēng)險投資公司歷史投資總量為1.5億美元，2001年投資總量為3000萬美元，資金總量為40億美元。作為英特爾

47、公司制定的一項(xiàng)戰(zhàn)略性投資打算，英特爾投資部是英特爾開拓和支持互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的重要組成部分。英特爾對多家公司進(jìn)行了投資，以開發(fā)創(chuàng)新技術(shù)、協(xié)助制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、推動互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)展、改進(jìn)計算平臺，從而支持英特爾的戰(zhàn)略目標(biāo)。英特爾投資范圍涉及世界各地425家高科技或與之相關(guān)的公司，投資總額逾30億美元，公司總值約108億美元。英特爾在亞太地區(qū)投資了75個項(xiàng)目，總投資超過4億美元，在中國投資了1億多美元。即使在風(fēng)險投資低迷的情況下，英特爾在全球包括在美國的風(fēng)險投資也沒有完全停止。英特爾制造“整體的生態(tài)均衡環(huán)境”，希望通過推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)的進(jìn)展，使英特爾的模塊有更寬敞的市場。在亞太地區(qū)，英特爾公司的風(fēng)險投資要緊是為

48、了高性能產(chǎn)品、服務(wù)和信息產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施在本地市場的進(jìn)展。因此英特爾公司將選擇那些以本地語言生產(chǎn)，為本地客戶服務(wù)的軟件公司和促進(jìn)國際互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)在本地進(jìn)展的公司，以及與以上公司的進(jìn)展息息相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)公司為自己風(fēng)險投資的首選公司。選擇創(chuàng)業(yè)公司時，英特爾會首先考慮所投資公司的科技是否對英特爾以后業(yè)務(wù)進(jìn)展有關(guān)心(英特爾投資不單純以回報為目的)，其次才是考察它是否有專門好的商業(yè)打算并能取得盈利。英特爾通常是和其他風(fēng)險投資公司或銀行合作，在有潛能的新成立公司投資，并托付當(dāng)?shù)仫L(fēng)險投資公司或銀行負(fù)責(zé)治理。英特爾投資的95%的公司屬于這種類不。除了投資和英特爾業(yè)務(wù)有關(guān)的新成立公司之外，近年來，它開始向電信

49、和無線科技新成立公司投資并逐漸增加投資。英特爾的投資目的和策略是：第一，英特爾希望通過投資促進(jìn)對pc的需求，擴(kuò)大pc和服務(wù)器的市場覆蓋面。為此，英特爾查找并投資于有新的用途并因此而產(chǎn)生新的用戶的pc產(chǎn)品。第二，英特爾也投資那些能提高pc平臺性能和微處理性能的技術(shù)，以及那些能改善微處理器的設(shè)計和生產(chǎn)能力的技術(shù)。第三，英特爾正在查找并希望投資那些能給英特爾公司帶來新的商業(yè)機(jī)會的領(lǐng)域，以進(jìn)一步帶動pc工業(yè)的進(jìn)展。需要注意的是：第一，.com不是英特爾的投資對象。盡管英特爾公司在往常投資過一些.com公司(經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)站業(yè)務(wù)的公司)，也獲得了成功，但現(xiàn)在.com公司并不是英特爾公司的投資對象。第二，在不

50、阻礙投資對象的時候收鈔票。英特爾強(qiáng)調(diào)在對被投資企業(yè)沒有專門大阻礙的情況下退出，即被投資企業(yè)差不多不再需要英特爾的這筆資金的情況下英特爾才會收回自己的鈔票和投資收益。假如被投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)違背了英特爾在中國的投資戰(zhàn)略，英特爾公司也會考慮收回投資。第三，由于英特爾公司進(jìn)行的是戰(zhàn)略投資，要緊目的是建設(shè)中國的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和推廣英特爾的產(chǎn)品，因此英特爾公司將不對被投資企業(yè)進(jìn)行過多的干預(yù)，甚至并不進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會。其風(fēng)險投資金額通常低于1000萬美元，在公司總股本中占較少的股份。第四，背靠雄厚的資金支持，英特爾的投資項(xiàng)目并不急于查找收回資金的通道，也沒有特定收回資金的時刻。公司目前要緊投資方向?yàn)?/p>

51、：企業(yè)計算機(jī)化治理、國際互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、高速聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和各類計算機(jī)軟件，包括娛樂和教育軟件。（二）聯(lián)想投資有限公司歷史投資總量為2000萬美元，2001年投資總量為2000萬美元，基金總量為3000萬美元。聯(lián)想集團(tuán)設(shè)立風(fēng)險投資部門并由柳傳志親自掌舵，其中的戰(zhàn)略意圖和英特爾是特不相似的對IT行業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投入，查找自身企業(yè)以后進(jìn)展的新動向。作為中國IT行業(yè)的排頭兵，聯(lián)想17年的成功進(jìn)展使其積存了豐富的中國本土經(jīng)驗(yàn)和基礎(chǔ)治理優(yōu)勢，并保持著良好的政府公共關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和與中國企業(yè)、科研院校的合作經(jīng)歷。依托這些豐富的資源，聯(lián)想投資更有可能自如地整合基金投入、投資孵化、撤出安排等現(xiàn)代投資基金機(jī)制規(guī)范化運(yùn)

52、作的多種資源。聯(lián)想投資注重被投企業(yè)的差不多面，不迎合資本市場的短期喜好；強(qiáng)調(diào)與被投企業(yè)之間相互的價值認(rèn)同和平等交流；不刻意追求短線退出獲利。在可能的情況下作主導(dǎo)投資以積極支持被投企業(yè)并獲得最大回報，但不追求在各輪投資里都作主導(dǎo)；在初期作跟隨投資，為此公司在積極查找能共同投資的基金。公司目前投資方向要緊為大IT領(lǐng)域中的四個細(xì)分行業(yè)：一是電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，如寬帶技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施、光纖部件、交換機(jī)、接入網(wǎng)、無線技術(shù)等；二是企業(yè)應(yīng)用軟件，如ERP、CRM、用于垂直行業(yè)的軟件、移動數(shù)據(jù)相關(guān)的軟件等；三是IT服務(wù)，如企業(yè)信息化、行業(yè)IT服務(wù)(電信，銀行)、IT營運(yùn)等；四是用于通信的半導(dǎo)體芯片設(shè)計，如用戶專用芯片

53、，設(shè)計比芯片已有產(chǎn)品成本低的芯片等。地域重點(diǎn)：僅對要緊運(yùn)作及市場均在中國的企業(yè)進(jìn)行投資。投資時期要緊側(cè)重在創(chuàng)業(yè)期和擴(kuò)展早期進(jìn)行投資，該類企業(yè)占總投資資金的70%；少量投資在種子期和pre IPO的企業(yè)，但需要符合更嚴(yán)格的要求；單個項(xiàng)目最大投資額不超過基金總額的10%。（三）北大方正投資有限公司歷史投資總量為1700萬美元，2001年投資總量為1000萬美元，基金總量為6000萬美元。成立投資公司，方正在國內(nèi)IT行業(yè)做了第一批吃螃蟹者。與屬下其他20多家子公司不同，成立于2000年4月的這家投資公司，被方正視為是惟一的一家職能公司，要緊以風(fēng)險投資的形式進(jìn)行運(yùn)作，是方正集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略投資和投資治理的

54、專業(yè)機(jī)構(gòu)。它肩負(fù)著為方正集團(tuán)拓展產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的重任，按照方正集團(tuán)制定的進(jìn)展戰(zhàn)略，在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的同時積極為集團(tuán)開發(fā)和培育新的、具有戰(zhàn)略意義的技術(shù)和項(xiàng)目。方正投資以北大方正集團(tuán)為依托，其優(yōu)勢在于擁有北大方正集團(tuán)多年打造的“方正”品牌，擁有雄厚的實(shí)力和技術(shù)儲備、廣泛的社會網(wǎng)絡(luò)資源以及豐富的項(xiàng)目來源。另外，方正集團(tuán)具有完整的IT產(chǎn)業(yè)鏈，包括：計算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)相關(guān)設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈、軟件開發(fā)及行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈、信息技術(shù)系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)鏈、電子商務(wù)及網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營產(chǎn)業(yè)鏈、寬帶網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈、稀土材料產(chǎn)業(yè)鏈等。方正投資不僅引進(jìn)了國內(nèi)外先進(jìn)的投資理念和風(fēng)險操縱模式，而且在建立、整合社會資源和產(chǎn)業(yè)鏈方面具有許多成功的經(jīng)驗(yàn)，其建立了一整套

55、完善的投資、風(fēng)險操縱和投資治理程序，并逐步建立了一個廣泛的社會協(xié)作網(wǎng)。方正的投資理念是以價值為中心，著眼點(diǎn)側(cè)重于行業(yè)的選擇、優(yōu)秀的治理團(tuán)隊(duì)和具有較大成長空間的高科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。投資對象是一流的治理團(tuán)隊(duì)，一流的有用技術(shù)。公司目前要緊投資方向?yàn)椋篒T、新材料、生物醫(yī)藥。在IT面上，依托方正集團(tuán)在IT領(lǐng)域的背景，更多關(guān)注方正集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)域，包括：行業(yè)軟件、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、電子商務(wù)應(yīng)用技術(shù)、計算機(jī)及周邊設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備、系統(tǒng)集成、芯片設(shè)計、光電子技術(shù)以及媒體內(nèi)容(含教育)集成治理和運(yùn)營；在新材料面上，要緊投資具有高附加值的新型材料、功能性材料等。生物醫(yī)藥面上，投資有較好成長空間和市場前景的生物、醫(yī)藥技術(shù)

56、。方正投資較為慎重，在投資時期上，盡量不投種子期項(xiàng)目，只投向已有一定規(guī)模的、較為成熟的企業(yè)。至于股權(quán)方面，占股比例為5%-90%不等，既能夠完全控股，也能夠只占專門小的股份。（四）宏技術(shù)投資亞太有限公司歷史投資總量為1500萬美元，2001年投資總量為1000萬美元，資金總量為2.6億美元。成立于1984年，是國際上聞名的風(fēng)險投資公司，基金規(guī)模近百億美元，其中一個專門針對亞洲的技術(shù)創(chuàng)業(yè)基金為2.6億美元。因?yàn)楸晨亢昴莻€以研發(fā)生產(chǎn)計算器產(chǎn)品為主的國際化的高科技企業(yè)集團(tuán)，宏技術(shù)投資亞太有限公司專門快成為全球最優(yōu)秀的風(fēng)險投資公司之一，其推出的10個新上市公司制造了427%的回報率。盡管宏在中國的投資

57、起步較晚，而且所投資的項(xiàng)目不多，然而其對中國市場的投資力度正在加大。今年初，宏技術(shù)投資亞太有限公司投資了上海緯華系統(tǒng)公司；在剛剛2003年5月又投資了成都天盟網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司。宏技術(shù)投資亞太有限公司是宏集團(tuán)全資擁有的高科技風(fēng)險投資基金治理公司。公司的合伙人全部來自宏集團(tuán)內(nèi)部的資深經(jīng)理人員。配合宏集團(tuán)接著鞏固和加強(qiáng)其硬件制造等核心業(yè)務(wù)、努力拓展具有知識產(chǎn)權(quán)和高附加價值的新業(yè)務(wù)的需要，宏技術(shù)投資亞太有限公司積極投資于互聯(lián)網(wǎng)、通信、軟件和和服務(wù)等領(lǐng)域。目前，公司在全球共有四個業(yè)務(wù)單位，分不在上海、臺灣、新加坡及美國。公司目前正在治理一個有限合伙人制基金IP Fund One,基金規(guī)模為2.6億美金?；?/p>

58、的投資者要緊分為三類，一是宏集團(tuán)及旗下各子公司，二是宏集團(tuán)內(nèi)部100多位高級經(jīng)營治理人員，三是宏集團(tuán)長期的財務(wù)及業(yè)務(wù)合作伙伴，如荷蘭銀行、大通銀行、花旗銀行、野村證券、中華開發(fā)銀行、新加坡進(jìn)展銀行等等。IP Fund One的要緊投資對象為具有知識產(chǎn)權(quán)的、以互聯(lián)網(wǎng)為平臺的技術(shù)、應(yīng)用及服務(wù)型高科技企業(yè)。（五）萬向創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司歷史投資總量為1200萬美元，資金總量為3600萬美元。2000年11月，由萬向集團(tuán)公司為主發(fā)起并聯(lián)合浙江省、杭州市、蕭山市各級政府以及浙江東方通訊集團(tuán)有限公司、浙江省科技風(fēng)險投資有限公司、創(chuàng)業(yè)資本治理公司(美國)、歐洲能動有限公司(英國)等9家單位共同參股組建的萬向

59、創(chuàng)業(yè)投資公司，先期注冊資本3億元，銀行配額資本6億元。其中，萬向集團(tuán)公司因注資2億元而居控股地位，各級政府托付注資比例占到13.34%，從而使萬向創(chuàng)業(yè)投資公司真正成為以民營資本為主體，政府引導(dǎo)、扶持并參與的浙江省規(guī)模最大的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司。盡管成立較晚，但公司的運(yùn)作速度專門快，查找項(xiàng)目也特不積極。目前，萬向已投資7個項(xiàng)目。萬向集團(tuán)董事局主席、萬向創(chuàng)業(yè)投資公司董事長魯冠球表示，萬向集團(tuán)聯(lián)合其他發(fā)起人創(chuàng)立萬向創(chuàng)業(yè)投資公司，確實(shí)是瞄準(zhǔn)國家重點(diǎn)支持的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，切入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)萬向集團(tuán)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級，為企業(yè)的可持續(xù)進(jìn)展培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。魯冠球講，萬向集團(tuán)創(chuàng)業(yè)初期，在需要資金時得到了政府

60、、社會的大力支持?，F(xiàn)在許多高科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者同樣需要資金，“萬向創(chuàng)投”確實(shí)是給如此的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者提供資本血液，為民間力量推進(jìn)高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化做一個榜樣。公司要緊從事高新技術(shù)企業(yè)與項(xiàng)目的股權(quán)投資、為高新技術(shù)企業(yè)提供投資信息以及財務(wù)顧問、治理顧問、經(jīng)濟(jì)顧問咨詢等增值服務(wù)業(yè)務(wù)，在已投資數(shù)個項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，萬向創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司正在不斷地加大在全省對科技型中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的實(shí)地考察，共接觸了1000余個項(xiàng)目。魯冠球表示，公司今后將逐步設(shè)立開放式的“創(chuàng)業(yè)投資基金”，通過5年時刻的努力，使萬向創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司成為國內(nèi)有較大阻礙的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。公司目前要緊投資方向?yàn)樯镝t(yī)藥、信息產(chǎn)業(yè)與系統(tǒng)