基于盈余管理的創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象研究

1、 基于盈余管理的創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象研究摘要：2009年，創(chuàng)業(yè)板市場的開啟為新創(chuàng)高科技企業(yè)提供了有效的融資渠道，但也凸顯很多問題，如“三高”現(xiàn)象：高發(fā)行價(jià)格、高市盈率、高超募率?！叭摺爆F(xiàn)象的形成既有主觀因素，也有客觀因素。究其手段主要是采用“盈余管理”，即擬上市及已上市的創(chuàng)業(yè)板公司通過無形資產(chǎn)確認(rèn)、關(guān)聯(lián)交易、債務(wù)重組等來設(shè)計(jì)盈余，以達(dá)到上市要求、規(guī)避處理和實(shí)現(xiàn)再融資。因此，分析創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理的手段對(duì)抑制“三高”現(xiàn)象，保證創(chuàng)業(yè)板市場的健康有序發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。 關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；盈余管理；無形資產(chǎn) 公司為了從資本市場融資，會(huì)采取一定的手段以達(dá)到證監(jiān)會(huì)要求的上市條件，取得ipo資格

2、。在上市條件中對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求較高，因此，大部分?jǐn)M上市的公司會(huì)通過盈余管理等辦法達(dá)到對(duì)凈資產(chǎn)收益率、利潤增長幅度等指標(biāo)的要求，在客觀上導(dǎo)致了“三高”現(xiàn)象的產(chǎn)生；公司高管的薪酬及任期往往與公司的業(yè)績和資產(chǎn)的增值保值掛鉤，因此，公司高管往往通過盈余管理實(shí)現(xiàn)高管的薪酬最大化，在主觀上也會(huì)導(dǎo)致“三高”現(xiàn)象的產(chǎn)生。 一、 創(chuàng)業(yè)板的“三高”現(xiàn)象及其危害 創(chuàng)業(yè)板是指主板之外的專為暫時(shí)無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和資本運(yùn)作的證券交易市場，是對(duì)主板市場的有效補(bǔ)充，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。現(xiàn)階段，我國的創(chuàng)業(yè)板市場剛剛啟動(dòng)一年，不可避免地存在一些缺陷，尤其以“三高”現(xiàn)象高發(fā)行價(jià)格、高市盈率、高超募

3、率最為嚴(yán)重。 上市公司發(fā)行價(jià)格偏高 從圖1對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行價(jià)格分析的數(shù)據(jù)可以看出，截至2010 年 4 月 26 日，在創(chuàng)業(yè)板已掛牌的 91 家上市企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板第一批到第五批上市公司平均發(fā)行價(jià)格分別為元、元、元、元、元，尤其第十一批更是高達(dá)元，脫離公司內(nèi)在價(jià)值的新股均以高價(jià)發(fā)行。lOCalhoSt 由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小，股本小，股價(jià)極易被大資金操縱，再加上中小投資者的跟風(fēng)，極易引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)從而導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)。因此，較高的發(fā)行價(jià)格必然加大了中小投資者投資的風(fēng)險(xiǎn)成本。 上市公司市盈率虛高 從圖 2 對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場市盈率分析的數(shù)據(jù)可以看出，截至2010 年 4 月 26 日，在創(chuàng)業(yè)板已掛牌的

4、91 家上市企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板市場第一批到第四批上市公司的平均市盈率分別為 倍、 倍、 倍、 倍，至第五批上市公司掛牌上市以前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率呈現(xiàn)節(jié)節(jié)攀升的趨勢，而第五批上市公司的市盈率與第十一批類似的達(dá)到了 80多倍，均高于a股市場平均20多倍的市盈率?？梢?，高市盈率已成為普遍現(xiàn)象。 創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍的高市盈率說明了其蘊(yùn)涵的股價(jià)泡沫風(fēng)險(xiǎn)非常高，多數(shù)公司的上市定價(jià)已經(jīng)透支了它們未來兩年企業(yè)可預(yù)期的業(yè)績成長性，很可能遭遇股價(jià)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而一旦企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)問題，將容易誘發(fā)高市盈率狀態(tài)下股價(jià)的大幅波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)打擊投資者參與的積極性，讓企業(yè)的后續(xù)融資變得困難。 上市公司資金的超募率過高

5、由于新股定價(jià)的隨意性，上市公司募集資金超過投資項(xiàng)目計(jì)劃實(shí)際所需資金，這種現(xiàn)象稱為超募。由于創(chuàng)業(yè)板推行的是集中審核、集中發(fā)行的制度，帶來了創(chuàng)業(yè)板公司超募資金短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā)的現(xiàn)象。截至 2010 年 4 月 26 日，在創(chuàng)業(yè)板已掛牌的 91 家上市企業(yè)中，超募現(xiàn)象尤為突出：創(chuàng)業(yè)板市場第一批到第四批上市公司平均超募率均超過 100%，分別為% 、% 、%、%，第五批上市公司平均超募率雖略有下降，但也達(dá)到了%。而由于超募比例的計(jì)算還是以擬發(fā)行企業(yè)招股說明書披露的擬募集資項(xiàng)目投資總額來計(jì)算的，考慮到該投資總額可能被注水夸大，實(shí)際超募比例很可能高于目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，而這必然會(huì)造成大量的資金閑置，甚至被非法

6、挪用、侵占。 二、 “三高”現(xiàn)象形成過程中的盈余管理手段分析 上市公司進(jìn)行盈余管理往往通過會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更、利用非經(jīng)常損益、利用關(guān)聯(lián)方交易等手段，以達(dá)到調(diào)增或遞延利潤的目的。實(shí)際中，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司所持有的無形資產(chǎn)比重大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)高，盈余管理成本低，極易形成價(jià)值“黑洞”，為創(chuàng)業(yè)板上市公司ipo前進(jìn)行盈余管理提供了較大的空間。 基于無形資產(chǎn)確認(rèn)和計(jì)量的盈余管理行為 從來源上看，無形資產(chǎn)主要來自于股東投入、內(nèi)部開發(fā)及外購三個(gè)途徑；從特點(diǎn)上看，無形資產(chǎn)不具有實(shí)物形態(tài)、多數(shù)不具有公開市場價(jià)格、容易產(chǎn)生所有權(quán)糾紛，其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益不易計(jì)量。而無形資產(chǎn)的來源和特點(diǎn)，也決定了創(chuàng)業(yè)板上市公司存在

7、著利用與無形資產(chǎn)有關(guān)的所有權(quán)糾紛、攤銷年限、資產(chǎn)減值等手段進(jìn)行的ipo前盈余管理行為，以滿足上市的條件和以更高的發(fā)行價(jià)格募集到更多的資金。 第一，所有權(quán)糾紛不作或有事項(xiàng)披露。目前在國內(nèi)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)或被他人侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)。創(chuàng)業(yè)板上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)占大多數(shù)，其持續(xù)經(jīng)營往往依賴于一種或幾種核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，或知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲取或登記時(shí)的法律瑕疵，都容易產(chǎn)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛，而公司因此可能會(huì)陷入長久的訴訟或仲裁之中。 出現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的訴訟或仲裁，公司應(yīng)該作或有事項(xiàng)披露，很可能產(chǎn)生損失的，應(yīng)及時(shí)確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛可能給公司帶來的重大不利影響，有的公司有意樂

8、觀估計(jì)結(jié)果而不作預(yù)計(jì)負(fù)債處理，從而調(diào)高了利潤。 第二，調(diào)整攤銷年限、方法和凈殘值。無形資產(chǎn)的使用壽命、凈殘值在初始確定時(shí)，依賴相關(guān)人員的職業(yè)判斷而作出估計(jì)和預(yù)期。新準(zhǔn)則中無形資產(chǎn)的攤銷不僅可以用直線法，上市公司完全可以選擇有利于自己的方式作出調(diào)整。此外，對(duì)于使用壽命不確定的無形資產(chǎn)，會(huì)計(jì)處理是不作攤銷，但每年需作減值測試。因此，無形資產(chǎn)的攤銷計(jì)量中存在著許多人為估計(jì)和調(diào)節(jié)的空間。 第三，調(diào)控研發(fā)支出的費(fèi)用化和資本化。新準(zhǔn)則規(guī)定：將企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目支出區(qū)分為研究階段與開發(fā)階段支出，其中研究階段支出應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益，開發(fā)階段支出如符合條件計(jì)入無形資產(chǎn)成本。雖然準(zhǔn)則中對(duì)于支出的費(fèi)用化和資

9、本化都有明確的規(guī)定，如開發(fā)支出資本化要滿足五個(gè)條件，但其中沒有一個(gè)條件是完全客觀的；從內(nèi)部控制的角度來看，開發(fā)項(xiàng)目的立項(xiàng)、過程管理、成本分?jǐn)偱c歸集、驗(yàn)收等環(huán)節(jié)，完全是公司的內(nèi)部控制范疇。因此，在實(shí)務(wù)應(yīng)用中，ipo公司在開發(fā)無形資產(chǎn)時(shí)，往往將支出在費(fèi)用化和資本化之間作調(diào)整，提高資本化支出，調(diào)高利潤。 第四，較為主觀的計(jì)提減值。無形資產(chǎn)的性質(zhì)決定了其可回收金額的確定，首先是要確定能夠單獨(dú)產(chǎn)生現(xiàn)金流的“資產(chǎn)組”；其次，通過預(yù)計(jì)未來期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、確定折現(xiàn)率等，確定“資產(chǎn)組”的可回收金額；最后，將“資產(chǎn)組”的減值分?jǐn)偟较嚓P(guān)的無形資產(chǎn)之中。總之，計(jì)提減值從始到末都涉及到會(huì)計(jì)估計(jì)，主觀性很強(qiáng)，在是否計(jì)

10、提減值、計(jì)提多少減值等方面都存在很大的自由度。因此，上市公司常常通過計(jì)提無形資產(chǎn)減值來調(diào)整損益。 利用非經(jīng)常損益進(jìn)行盈余管理 企業(yè)的非經(jīng)常損益主要包括：債務(wù)重組損益、非貨幣性交易損益、以及包含在營業(yè)外收支中的其他非經(jīng)常損益。非經(jīng)常損益并非企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，不具有可持續(xù)性。上市公司在主營業(yè)務(wù)虧損的情況下，往往通過大量的調(diào)整非經(jīng)常損益來進(jìn)行盈余管理，虛增利潤，利潤來源具有很大的偶然性，不具有連續(xù)性和成長性。 利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理 從理論上看，關(guān)聯(lián)交易是一種中性交易，但這只限于交易雙方進(jìn)行公允交易時(shí)。而事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板有些上市公司在關(guān)聯(lián)交易中利用非公允定價(jià)等方式來實(shí)現(xiàn)利潤在關(guān)聯(lián)方之間的轉(zhuǎn)移，如利用關(guān)

11、聯(lián)購銷、關(guān)聯(lián)方之間直接提供資金、利用租賃或擔(dān)保、利用托管經(jīng)營等手段進(jìn)行盈余管理，從而調(diào)節(jié)上市公司業(yè)績，以達(dá)到首次公開發(fā)行資格，取得高發(fā)行收入等目的。 三、加強(qiáng)盈余管理行為監(jiān)管以抑制“三高”現(xiàn)象的建議 創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)階段存在的“三高”現(xiàn)象嚴(yán)重?cái)_亂了我國資本市場的秩序，也必然會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場的作用得不到完全的發(fā)揮。由于“三高”現(xiàn)象與上市公司的盈余管理行為有著密切的因果聯(lián)系，因此，加強(qiáng)盈余管理行為的監(jiān)管對(duì)抑制“三高”現(xiàn)象有著重要的作用。 從無形資產(chǎn)的角度監(jiān)控盈余管理行為而言，可以通過核實(shí)出資評(píng)估時(shí)所依據(jù)的預(yù)測數(shù)據(jù)，判斷股東投入時(shí)無形資產(chǎn)作價(jià)的公允性。而對(duì)于開發(fā)支出形成的無形資產(chǎn)，可以評(píng)估研發(fā)管理各個(gè)環(huán)節(jié)內(nèi)部控制的適當(dāng)性，檢查相關(guān)支出是否與開發(fā)項(xiàng)目直接相關(guān)的支出，核實(shí)其開發(fā)成果的真實(shí)性和有用性。此外，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績考核，可以考慮將當(dāng)期開發(fā)支出資本化金額扣除。 政府還應(yīng)采取進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)會(huì)計(jì)法規(guī)體系，健全信息披露制度與監(jiān)管制度，嚴(yán)格ipo資格審查和嚴(yán)格控制募集資金量等措施，嚴(yán)格監(jiān)控創(chuàng)業(yè)板上市公司ipo前的盈余管理行為，以降低創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)的高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和超募率，真正把