科前生物研究報(bào)告：研發(fā)驅(qū)動(dòng)的生物安全領(lǐng)域綜合解決方案提供商

1、科前生物研究報(bào)告：研發(fā)驅(qū)動(dòng)的生物安全領(lǐng)域綜合解決方案提供商 HYPERLINK /SZ000728.html 1.科創(chuàng)板上市的動(dòng)物疫苗行業(yè)龍頭1.1 公司的主營業(yè)務(wù)為獸用生物制品業(yè)務(wù) HYPERLINK /SH688526.html 科前生物是 A 股少有的在科創(chuàng)板上市的動(dòng)保企業(yè)?？魄吧锍闪⒂?2001 年，專注 于獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及動(dòng)物防疫技術(shù)服務(wù)，是國家發(fā)改委首批授予的 “國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司于 2020 年 9 月成功在 科創(chuàng)板上市，也是農(nóng)業(yè)板塊里僅有的兩家在科創(chuàng)板掛牌的企業(yè)之一。公司的產(chǎn)品矩 陣完備涵蓋豬用疫苗、禽用疫苗、寵物疫苗和檢測試劑等

2、多個(gè)門類。獸用生物制品是公司核心業(yè)務(wù)，豬用疫苗占比超過 95%。2021 年公司獸用生物制 品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 10.83 億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重達(dá)到 98.2%。從收入結(jié) 構(gòu)來看，公司獸用生物制品主要包括豬用疫苗和和禽用疫苗兩大類。2021 年豬用 疫苗和禽用疫苗的銷售收入分別為 10.57 億元和 0.11 億元，兩者占公司營業(yè)收入 的比重分別為 95.8%和 1.02%。從毛利潤貢獻(xiàn)來看，豬用疫苗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了當(dāng)年 98.2%的毛利潤，因此豬用疫苗是公司的核心產(chǎn)品。1.2 創(chuàng)始人持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 HYPERLINK /SH688526.html 公司創(chuàng)始人主要來自于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)。科前生

3、物是由華中農(nóng)業(yè)大學(xué)與陳煥春、金 梅林、何啟蓋、吳斌、方六榮、吳美洲、葉長發(fā)七名自然人于 2001 年 1 月共同出 資設(shè)立的，目的是為了推動(dòng)獸用生物制品領(lǐng)域科技成果轉(zhuǎn)化，提高科技成果轉(zhuǎn)化的 效率，有效地將科研成功運(yùn)用于養(yǎng)殖業(yè)，促進(jìn)我國養(yǎng)殖業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。 董事長陳煥春院士為華中農(nóng)業(yè)大學(xué)博士生導(dǎo)師，任教時(shí)間超過 20 年，同時(shí)是國內(nèi) 獸用生物制品領(lǐng)域的權(quán)威專家。公司與華中農(nóng)大在眾多領(lǐng)域都存在緊密的聯(lián)系，特 別是在產(chǎn)品研發(fā)上屬于深度合作的關(guān)系。上市前公司取得的 32 項(xiàng)新獸藥證書中， 通過與華中農(nóng)大合作研發(fā)而取得的證書就達(dá)到 27 項(xiàng)，占比達(dá)到 84%。 HYPERLINK /SZ002714.

4、html 成立之初，華中農(nóng)業(yè)大學(xué)持有科前生物 45%的股份，陳煥春等七位創(chuàng)始人共持有 55%的股份。經(jīng)過多次股權(quán)變更之后，截至 2022Q1 華中農(nóng)大旗下的資產(chǎn)經(jīng)營有 限公司持有公司 16.77%的股份，為第一大股東。董事長陳煥春院士持股比例為 15.23%，其他六位聯(lián)合創(chuàng)始合計(jì)持有公司 41.34%的股份。七位創(chuàng)始人合計(jì)持有 公司 56.57%的股份，為科前生物的實(shí)際控制人。此外，公司大客戶牧原股份的大 股東之一牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)作為公司的戰(zhàn)略投資者持有公司 2.6%的股份。1.3 公司成長性好，已躋身行業(yè)第一梯隊(duì)公司成長性好，同時(shí)也會受到豬周期的影響。在收入端，公司 2017-2021 年期間

5、營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)到 15%。2019 年由于受非洲豬瘟疫情的影響，公司營業(yè) 收入同比下降 31%。在生豬價(jià)格大幅上漲疊加產(chǎn)能快速回升的背景下，2020、 2021 兩年公司營業(yè)收入同比分別增長 66.1%和 30.8%。2022Q1 由于生豬養(yǎng)殖行 業(yè)深度虧損，公司一季度營業(yè)收入同比下降 36.5%。在利潤端，公司近 5 年歸母 凈利潤復(fù)合增速為 16%，與收入端匹配。2019 年受疫情影響，凈利潤同比下降 38%，隨后兩年又恢復(fù)增長態(tài)勢。2022Q1 公司凈利潤同比下滑 46%。公司主營 業(yè)務(wù)毛利率較高，近 5 年的平均毛利率為 82%，且高于同行業(yè)。公司近 5 年的平 均 ROE 約

6、 40%，雖然今年一季度出現(xiàn)了下滑，但仍然比同行高。公司經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，無論是營收規(guī)模還是產(chǎn)品競爭力都實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。 2021 年公司公司獸用生物制品營業(yè)收入達(dá)到 11.03 億元，成功突破 10 億元大關(guān)。 如果按照 10 億元營業(yè)收入為劃分標(biāo)準(zhǔn)，公司已經(jīng)成長為國內(nèi)動(dòng)保企業(yè)中第一梯隊(duì) 的公司。2019、2020 年，公司在國內(nèi)非國家強(qiáng)制免疫獸用生物制品市場銷售收入排名第二， 在非國家強(qiáng)制免疫豬用生物制品市場銷售收入排名第一。公司拳頭產(chǎn)品豬偽狂犬病 疫苗在 2016-2020 年期間市場份額連續(xù) 5 年排名第一。豬支原體肺炎疫苗和豬胃 腸炎、腹瀉二聯(lián)疫苗市場份額均連續(xù)兩年國內(nèi)排名第

7、一。2.全方位立體化打造公司核心競爭力2.1 偽狂犬疫苗系列產(chǎn)品力強(qiáng)豬偽狂犬病（PR）是由豬偽狂犬病毒（PRV）引起的一種多種動(dòng)物共患的、急性 接觸性傳染病，其中對生豬的危害性最大。病豬的臨床癥狀和病程隨著年齡不同而 有很大差異。哺乳仔豬最為敏感，15 日齡以內(nèi)的仔豬常表現(xiàn)為最急性型，死亡率 高達(dá) 100%；育肥豬大多伴有體溫升高，呼吸困難，一般不發(fā)生死亡，耐過后呈隱 性感染帶毒或排毒；成年豬常無臨床癥狀或僅表現(xiàn)為輕微體溫升高，一般不發(fā)生死 亡；母豬妊娠初期，可發(fā)生流產(chǎn)，在妊娠后期，發(fā)生死胎和木乃伊胎，或產(chǎn)弱胎和 死胎，而且還會引起母豬不發(fā)情，配種率降低，返情率高達(dá) 90%；種公豬可能喪 失種

8、用能力。20 世紀(jì) 60 年代以前，豬偽狂犬病在我國已經(jīng)流行。國內(nèi)為了控制豬 PRV 感染， 1979 年從匈牙利進(jìn)口了 Bartha-K61 疫苗株。自 20 世紀(jì) 80 年代末以來，BarthaK61 疫苗在我國得到廣泛應(yīng)用，并取得了良好效果，豬群新生仔豬的發(fā)病率和死亡 率低于 10%。但在 2011 年底，很多豬場 PR 發(fā)生突然，進(jìn)展迅速，感染率高；疫 苗保護(hù)效果不佳，損失慘重。甚至接種了 Bartha-K61 弱毒疫苗的規(guī)模化豬場也出 現(xiàn)了豬偽狂犬病例，流行趨勢愈演愈烈，給生豬養(yǎng)殖戶造成了巨大經(jīng)濟(jì)損失。 2011 年至 2020 年上半年期間，從中國 29 個(gè)省份共檢測 25.6 萬

9、份樣品，gE 抗體陽性約 7.7 萬份，陽性率高達(dá) 29.87%。其中，華北、華東、華中、華南地區(qū)的血 清陽性率高于東本、西北、西南地區(qū)。根據(jù)華中農(nóng)業(yè)大學(xué)診斷中心的檢測結(jié)果， 2012-2019 年豬偽狂犬病毒（PRV）在國內(nèi)豬場病原檢出率和 gE 抗體陽性率均呈 現(xiàn)先上升后下降的趨勢，但是在 2020 年豬偽狂犬病 gE 抗體陽性率出現(xiàn)了明顯的 反彈，由 2019 年的 23.9%增長至 32%。從各地偽狂犬流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告顯示，中國各省份都存在偽狂犬病毒流行，但流行 程度不一，多為潛伏感染，不同豬場野毒感染程度差異大，不同生長階段偽狂犬病 毒感染率也不同，主要呈散發(fā)和地方性流行?？傮w來看，

10、gE 抗體陽性率仍處于較 高水平，野毒依然廣泛存在，一旦忽視了豬偽狂犬病的免疫防控，容易造成豬場偽 狂犬病不穩(wěn)定，我國規(guī)?；i場偽狂犬病的全面凈化仍面臨巨大挑戰(zhàn)。哈獸研研究團(tuán)隊(duì)首次提出 PRV 存在兩個(gè)基因型（G1、G2），目前國內(nèi)流行的是基 因型?；?gB、gC、gD 、gE 等毒力基因的進(jìn)化樹分析結(jié)果顯示歐美分離株可 歸為一大分支，為基因型，中國分離株與韓國分離株可歸為另一大分支，為基因 型；而基因型又分為 2 個(gè)小分支，2010 年前分離的毒株與 MinA 株和 Ea 株為 代表的親緣關(guān)系較近，處于同一小的分支中，為經(jīng)典毒株；2012 年以后分離的流 行毒株親緣關(guān)系較近，與以 MinA

11、 株和 Ea 株為代表的經(jīng)典毒株親緣關(guān)系較遠(yuǎn)，處 于另一分支中，為偽狂犬變異毒株。變異偽狂犬病毒多個(gè)基因堿基發(fā)生了標(biāo)志性突 變和連續(xù)性缺失，毒力明顯增強(qiáng)。2011 年以前，豬偽狂犬病活疫苗（Bartha 株，HB-98 株，SA215 株）的應(yīng)用有效 的控制了國內(nèi)豬偽狂犬病的爆發(fā)。但從 2011 年 10 月起，我國多數(shù)養(yǎng)豬地區(qū)的不 同規(guī)模養(yǎng)豬場重新暴發(fā) PR，波及東北三省、浙江、湖北、江西、江蘇、山東、河 南和河北等多數(shù)養(yǎng)豬密集地區(qū)，即使是免疫豬群也不能幸免。2012 年之后國內(nèi)專 家通過同源重組技術(shù)，針對 PRV 新分離株制備的缺失弱毒疫苗（TJ-gE 株、 ZJ01gE/gI、HN120

12、1-TK/gE/gI），在預(yù)防新發(fā) PR 方面起到了良好效果。 HYPERLINK /SH603566.html 截至 2021 年底，國內(nèi)豬偽狂犬病疫苗品種有 11 個(gè)，包含 7 個(gè)活疫苗、4 個(gè)滅活 疫苗，其中活疫苗中有單苗和聯(lián)苗。在所有偽狂犬病疫苗產(chǎn)品中，共有 51 家生產(chǎn) 企業(yè)獲得過偽狂犬疫苗生產(chǎn)批文，其中有 46 家生產(chǎn)企業(yè)在 2021 年獲得產(chǎn)品批簽 發(fā)。偽狂犬疫苗的主要生產(chǎn)企業(yè)包括科前生物、普萊柯、中牧股份、天康生物、海 利生物、吉林正業(yè)、青島易邦等。公司豬偽狂犬疫苗產(chǎn)品品類齊全，是國內(nèi)少有能同時(shí)提供豬偽狂犬活疫苗和滅活疫 苗的企業(yè)。主要產(chǎn)品包括：豬偽狂犬病活疫苗（HB-98 株

13、）、豬偽狂犬病耐熱劑保 護(hù)疫苗（HB2000 株）、偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61 株）、豬偽狂犬病滅活疫苗 （鄂 A 株）、豬偽狂犬病 gE 基因缺失滅活疫苗（HNX-12 株）等。公司豬偽狂犬 病疫苗產(chǎn)品的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： 毒株優(yōu)勢：公司豬偽狂犬病活疫苗（HB-98 株）是陳煥春院士團(tuán)隊(duì)于 2003 年以鄂 A 株（Ea）病毒為種毒，構(gòu)建了 Tk/gG 人工雙基因缺失病毒的基礎(chǔ)上開發(fā)制備的。 該產(chǎn)品是我國最早研發(fā)、具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的豬偽狂犬逼病活疫苗。鄂 A 株 與 2011 年前的流行株親緣關(guān)系較近，因此該產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用為當(dāng)時(shí)我國的 PR 防 治做出了很大貢獻(xiàn)。但是

14、該疫苗沒有人工缺失 gE 基因，所以使用該疫苗免疫豬群 后，無法使用 gE-ELISA 試劑盒去鑒別診斷 gE 抗體是野毒抗體還是疫苗抗體。公司另一重磅產(chǎn)品，豬偽狂犬病耐熱劑保護(hù)疫苗（HB2000 株）于 2016 年 7 月正 式上市。該產(chǎn)品是國內(nèi)首個(gè)采用耐熱保護(hù)劑技術(shù)的豬偽狂犬病疫苗。疫苗毒株篩選 于國內(nèi)臨床分離的 1000 多株流行菌株，為最適合國內(nèi)豬群應(yīng)用的優(yōu)勢毒株之一。 由于人工定向缺失 TK/gE/gI 基因，不僅安全性好而且可配合使用 gE-ELISA 試劑 盒進(jìn)行鑒別診斷。HB2000 株具有遺傳穩(wěn)定性，豬體內(nèi)回復(fù)傳代 5 代，基因測序未 發(fā)生堿基的改變，體外連續(xù)傳代 25 代

15、未發(fā)現(xiàn)堿基突變，安全性好。生產(chǎn)工藝優(yōu)勢：經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)在細(xì)菌高密度發(fā)酵技術(shù)、基因重組技 術(shù)、分離純化技術(shù)、懸浮培養(yǎng)技術(shù)、超濾濃縮技術(shù)、耐熱凍干保護(hù)劑技術(shù)、新型佐 劑的篩選與應(yīng)用技術(shù)、多聯(lián)/多價(jià)疫苗制備技術(shù)等多個(gè)技術(shù)領(lǐng)域，形成了行業(yè)領(lǐng)先 優(yōu)勢。公司豬偽狂犬病耐熱劑保護(hù)疫苗（HB2000 株）攻克了用傳代細(xì)胞系培養(yǎng)偽 狂犬活疫苗抗原無致瘤技術(shù)，結(jié)束了國內(nèi)豬偽狂犬病活疫苗必須使用雞胚成纖維細(xì) 胞生產(chǎn)的歷史。傳代細(xì)胞系培養(yǎng)技術(shù)解決了病毒含量低、抗原雜蛋白較多的問題， 減少了雜蛋白的干擾，提高了產(chǎn)品的有效性和安全性。該產(chǎn)品也是國內(nèi)首個(gè)采用傳 代細(xì)胞系生產(chǎn)的豬偽狂犬病活疫苗。其次，該產(chǎn)品還攻克了

16、豬偽狂犬病病毒耐熱保 護(hù)劑技術(shù)，有效解決了凍干活疫苗保存和運(yùn)輸難題：相較于上一代產(chǎn)品豬偽狂犬病 活疫苗（HB-98 株），豬偽狂犬病耐熱劑保護(hù)疫苗（HB2000 株）將貯藏溫度從-20 提高到了 28，疫苗有效期則從 12 個(gè)月延長到了 24 個(gè)月，極大地方便了疫苗遠(yuǎn)距離的運(yùn)輸和貯藏。 根據(jù)國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫公布的數(shù)據(jù)顯示，2021 年公司豬偽狂犬病疫苗產(chǎn)品（包 括活疫苗和滅活疫苗）一共獲批 431 個(gè)批簽發(fā)，遠(yuǎn)超同行。2022 年年初至今，上 述 7 家上市動(dòng)保企業(yè)的豬偽狂犬疫苗產(chǎn)品共獲批 230 個(gè)批簽發(fā)，其中公司獲批 156 個(gè)，領(lǐng)先優(yōu)勢突出。公司另外兩個(gè)主力產(chǎn)品，豬胃腸炎、腹瀉二聯(lián)活疫

17、苗和豬細(xì)小病毒病疫苗 2020 年 的市場份額分別為 32.61%和 30%，均處于市場領(lǐng)先地位。豬傳染性胃腸炎和豬流 行性腹瀉雖然是兩種病，但都是由冠狀病毒引起的豬急性、高度傳染性的腹瀉病。 冬天是這兩種疾病的高發(fā)期，一旦有豬場發(fā)生豬傳染性胃腸炎和豬流行性腹瀉，就 會遭受毀滅性的打擊，仔豬死亡率接近 100%。豬細(xì)小病毒病是由豬細(xì)小病毒引起 的一種豬繁殖障礙病，該病主要表現(xiàn)為胚胎和胎兒的感染和死亡，特別是初產(chǎn)母豬 發(fā)生死胎，畸形胎和木乃伊胎，但母豬本身無明顯癥狀。 HYPERLINK /SH600195.html 截至 2021 年底，市場上與豬傳染性胃腸炎和豬流行性腹瀉有關(guān)的疫苗品種有 8

18、 種， 滅活疫苗 3 種，活疫苗 5 種，且主要以聯(lián)苗的形式出現(xiàn)。共有 37 家企業(yè)獲得生產(chǎn) 批準(zhǔn)文號，其中獲得批簽發(fā)的企業(yè)有 30 家。主要生產(chǎn)企業(yè)包括中牧股份、瑞普生 物、生物股份、普萊柯等。公司目前有兩款產(chǎn)品，分別為豬傳染性胃腸炎、豬流行 性腹瀉二聯(lián)滅活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株）、豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二 聯(lián)活疫苗（WH-1R 株+AJ1102-R 株）。這兩款產(chǎn)品系國內(nèi)率先正式批準(zhǔn)上市的變 異株流行性腹瀉疫苗，特別適合變異流行性腹瀉病的防控，2019 年兩款產(chǎn)品銷售 收入分別為 7362 萬元和 4486 萬元，合計(jì)占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的 23.61%。 國內(nèi)目前約有 25

19、 家企業(yè)能生產(chǎn)豬細(xì)小病毒病疫苗。該疫苗主要生產(chǎn)企業(yè)包括科前 生物、海利生物、中牧股份、瑞普生物、生物股份、青島易邦等。公司主力產(chǎn)品豬 細(xì)小病毒病滅活疫苗（WH-1 株）可有效降低因細(xì)小病毒感染引起的母豬流產(chǎn)，增 強(qiáng)豬群免疫力。今年 1-6 月，公司豬細(xì)小病毒病滅活疫苗（WH-1 株）共獲批簽發(fā) 14 個(gè)。（報(bào)告來源：未來智庫）2.2 攜手華中農(nóng)業(yè)大學(xué)，打造行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)平臺公司系華中農(nóng)業(yè)大學(xué)與 7 名創(chuàng)始人共同出資設(shè)立，7 名創(chuàng)始人均有在華中農(nóng)業(yè)大學(xué) 任教或工作的經(jīng)驗(yàn)，此后又有 4 名華中農(nóng)大教職工通過投資入股的方式持有公司 股份。此外，公司高管團(tuán)隊(duì)中也有不少成員曾經(jīng)就讀于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)，例如公

20、司常 務(wù)副總經(jīng)理、研發(fā)總監(jiān)徐高原先生畢業(yè)于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)動(dòng)物遺傳育種與繁殖專業(yè)， 獲得農(nóng)學(xué)博士學(xué)位；公司副總經(jīng)理陳關(guān)平先生畢業(yè)于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)預(yù)防獸醫(yī)學(xué)專業(yè)， 獲得農(nóng)學(xué)博士學(xué)位，主管生產(chǎn)工作；公司副總經(jīng)理湯細(xì)彪先生畢業(yè)于華中農(nóng)業(yè)大學(xué) 預(yù)防獸醫(yī)學(xué)專業(yè)，獲得農(nóng)業(yè)博士，主管銷售工作。由此可見公司從成立以來便與華 中農(nóng)業(yè)大學(xué)有著非常緊密的聯(lián)系。公司創(chuàng)始股東陳煥春院士目前仍在華中農(nóng)大擔(dān)任 博士生導(dǎo)師。因此，公司將華中農(nóng)大列為合作研發(fā)模式的首選合作對象，建立了成 功的產(chǎn)學(xué)研合作機(jī)制。華中農(nóng)業(yè)大學(xué)在動(dòng)物疫病防控領(lǐng)域具有深厚的學(xué)術(shù)積淀，擁有農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)業(yè)微生 物資源利用重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等國家級基礎(chǔ)理論研究平臺，是我國動(dòng)

21、物疫病防控領(lǐng)域的重 要教學(xué)和研究基地。2022 年華中農(nóng)大又新增農(nóng)業(yè)農(nóng)村部非洲豬瘟等重大生豬疾病 防控重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等 3 個(gè)國家級重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。動(dòng)物疫苗從研發(fā)到生產(chǎn)通常要經(jīng)過基礎(chǔ)性研究、實(shí)驗(yàn)室研究、中試研究、臨床研究 和新獸藥注冊五個(gè)環(huán)節(jié)。公司在與華中農(nóng)大的合作過程中，根據(jù)雙方擅長的領(lǐng)域和 研究條件，對研發(fā)內(nèi)容進(jìn)行合理分工。華中農(nóng)大主要負(fù)責(zé)前期基礎(chǔ)性理論研究工作， 如毒株的分離與鑒定、實(shí)驗(yàn)室生產(chǎn)工藝研究、產(chǎn)品質(zhì)量的檢測技術(shù)研究、與同類產(chǎn) 品的對比等實(shí)驗(yàn)室研究內(nèi)容；公司在參與前期基礎(chǔ)性理論研究工作的同時(shí)，主要負(fù) 責(zé)研究成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用和成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)工藝的應(yīng)用研究、疫苗佐劑的 篩選、中試研究

22、、臨床試驗(yàn)和復(fù)核試驗(yàn)等后期工作。具體來看：1）在基礎(chǔ)性研究 環(huán)節(jié)，公司依靠自有的診斷中心進(jìn)行病料的收集、檢測工作，同時(shí)也參與了菌毒種 篩選以及生物學(xué)特性研究工作；2）實(shí)驗(yàn)室研究環(huán)節(jié)：公司主導(dǎo)完成生產(chǎn)用菌毒種 庫的建立和鑒定等工作，并憑借豐富的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行生產(chǎn)工藝研究，保證產(chǎn)品符 合市場需求，同時(shí)公司參與完成產(chǎn)品質(zhì)量研究、同類產(chǎn)品對比試驗(yàn)、產(chǎn)品保存期試 驗(yàn)等工作；3）中試研究環(huán)節(jié)：由于華中農(nóng)大不具備 GMP 車間，因此產(chǎn)品中試生 產(chǎn)由公司獨(dú)立完成；4）臨床研究環(huán)節(jié)：除與華中農(nóng)大合作制定臨床試驗(yàn)方案、申 報(bào)臨床試驗(yàn)并取得農(nóng)業(yè)部臨床試驗(yàn)批件外，由于華中農(nóng)大不具備實(shí)驗(yàn)動(dòng)物房等設(shè)施， 因此臨床試驗(yàn)由公

23、司主導(dǎo)實(shí)施。公司與華中農(nóng)大合作研發(fā)成果顯著。根據(jù)公司公告披露，上市前公司已取得 32 項(xiàng) 新獸藥證書，其中與華中農(nóng)大通過合作研發(fā)取得 27 項(xiàng)新獸藥證書。2017-2019 年 公司與華中農(nóng)大合作研發(fā)取得新獸藥注冊證書產(chǎn)品所產(chǎn)生的收入占公司營業(yè)收入的 比重分別為 48.10%、44.41%和 42.52%。華中農(nóng)大許可公司使用的兩項(xiàng)技術(shù)成果， 豬偽狂犬病滅活疫苗和豬偽狂犬病活疫苗（HB-98 株）不僅奠定了公司在行業(yè)中 的龍頭地位，而且對公司的收入和業(yè)績的增長做出了巨大貢獻(xiàn)。2017-2019 年兩項(xiàng) 產(chǎn)品收入分別占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的 41.16%、35.70%和 28.34%。2019 年公

24、司與華中農(nóng)大簽署了合作研發(fā)框架協(xié)議，以維持雙方長期、穩(wěn)定的合 作關(guān)系，按照市場化機(jī)制開展研發(fā)合作。華中農(nóng)大為此還專門出具了說明：“即使 科前生物的實(shí)際控制人及其他相關(guān)人員不再繼續(xù)在本校任職，本校將繼續(xù)與科前生 物保持長期、穩(wěn)定的合作，科前生物可以按照相關(guān)協(xié)議的約定使用新獸藥注冊證書、 專利技術(shù)等研發(fā)成果。”我們認(rèn)為該協(xié)議的簽署進(jìn)一步夯實(shí)了雙方在動(dòng)物疫苗研發(fā) 方面的長期合作基礎(chǔ)。 另一方面，經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，公司自身研發(fā)實(shí)力也得到很大提升，已經(jīng)具備了 獨(dú)立研發(fā)的能力。2017 年至 2021 年公司研發(fā)費(fèi)用從 5300 萬元增長至 8000 萬元， 年復(fù)合增長率高達(dá) 11%。公司研發(fā)人員數(shù)

25、量也從 2020 年剛上市時(shí)的 181 人增長 至 2021 年的 284 人，同比增長 57%。與同行相比，2021 年公司研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收 入達(dá)到 7.25%屬于行業(yè)中上水平，此外公司研發(fā)人員數(shù)量占比超過 1/3，領(lǐng)跑業(yè)內(nèi) 同行。 在核心工藝方面，公司通過獨(dú)立研發(fā)模式在微生物基因工程、抗原高效表達(dá)、病 毒懸浮培養(yǎng)、細(xì)菌高密度發(fā)酵、抗原濃縮純化、佐劑與保護(hù)劑、多聯(lián)/多價(jià)疫苗等 多個(gè)領(lǐng)域形成顯著的競爭優(yōu)勢，極大的提高了產(chǎn)品的有效性和安全性。核心產(chǎn)品方面，公司作為第一研發(fā)單位與中國獸醫(yī)藥品監(jiān)察所合作研發(fā)的豬偽狂犬 病耐熱保護(hù)劑活疫苗（HB-2000 株）已于 2016 年 3 月取得新獸藥證書。

26、該疫苗作 為公司收入占比前五的產(chǎn)品之一，2019 年占主營業(yè)務(wù)的比重達(dá)到 9.17%。另外公 司作為第二研發(fā)單位與華中農(nóng)業(yè)大學(xué)合作研發(fā)的豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二 聯(lián)滅活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株）、豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯(lián)活疫苗 （WH-1R 株+AJ1102-R 株）分別于 2016 年 10 月和 2017 年 12 月取得新獸藥證 書。這兩項(xiàng)產(chǎn)品均位于公司前五大產(chǎn)品之列，占 2019 年銷售收入的比重分別為 14.67%和 8.94%。 總的來看公司自主研發(fā)與產(chǎn)學(xué)研合作相結(jié)合的研發(fā)模式，在獸用生物制品領(lǐng)域取得 了巨大成功。截至 2021 年末，公司已經(jīng)獲得 38

27、項(xiàng)新獸藥注冊證書，其中與華中 農(nóng)大合作研發(fā)取得新獸藥注冊證書 29 項(xiàng)，與第三方合作研發(fā)取得新獸藥證書 8 項(xiàng)， 獨(dú)立研發(fā)取得新獸藥證書 1 項(xiàng)；已獲得 46 件國家發(fā)明專利，其中發(fā)行人獨(dú)有專利 33 件，與華中農(nóng)大等單位共有專利 13 件。2.3 產(chǎn)品+技術(shù)+營銷，全方位打造生物安全領(lǐng)域的重要服務(wù)商經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成長為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品種類最為豐富的企業(yè)之一，其中豬用疫 苗產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了生豬生長周期的大多數(shù)疫?。◤?qiáng)制免疫類除外），各類產(chǎn)品可以 根據(jù)客戶需要進(jìn)行靈活的多種組合，滿足客戶個(gè)性化需求，增加客戶對公司產(chǎn)品的 粘性。豐富的產(chǎn)品種類使得公司的產(chǎn)品已經(jīng)不僅限于單項(xiàng)疫病的防控，還可以將不 同

28、產(chǎn)品進(jìn)行組合，提供組合解決方案，例如“豬偽狂犬病耐熱保護(hù)劑活疫苗 （HB2000 株）+“豬偽狂犬病滅活疫苗+豬偽狂犬病病毒 gE 蛋白 ELISA 抗體檢測 試劑盒”可用于規(guī)?；i場偽狂犬病的凈化；“豬流感病毒 H1N1 亞型滅活疫苗（TJ 株）”+“豬傳染性胸膜肺炎三價(jià)滅活疫苗”針對的是冬春季節(jié)商品豬咳嗽、流涕、喘 氣等問題；“豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯(lián)活疫苗（WH-1R 株+AJ1102-R 株）”+“豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯(lián)滅活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株）”可 用于近年來流行的豬流行性腹瀉變異病毒的防控。除了上述豬用疫苗產(chǎn)品外，公司 還擁有多個(gè)禽用疫苗產(chǎn)品以及獸

29、用診斷試劑盒產(chǎn)品。多元、豐富的產(chǎn)品種類能夠滿 足不同養(yǎng)殖規(guī)模、養(yǎng)殖水平的客戶的多樣化、差異化需求，能夠提高公司的整體競爭力和產(chǎn)品的市場占有率，提高公司把握和應(yīng)對疫情變化的能力。技術(shù)服務(wù)方面，公司除了為客戶提供優(yōu)質(zhì)的售前、售后服務(wù)，還專門設(shè)置了診斷中 心，為養(yǎng)殖企業(yè)及養(yǎng)殖戶提供專業(yè)的動(dòng)物防疫技術(shù)服務(wù)。當(dāng)畜禽發(fā)生疫病或出現(xiàn)疑 似癥狀，養(yǎng)殖企業(yè)及養(yǎng)殖戶會對患病動(dòng)物進(jìn)行病樣采集，診斷中心在收到病樣后對 其進(jìn)行分析，判斷畜禽患病情況，為客戶提供針對發(fā)病畜禽的治療、預(yù)防或正確處 理措施的建議。診斷中心作為公司向客戶提供技術(shù)服務(wù)的配套機(jī)構(gòu)，一般不對外單獨(dú)收費(fèi)。通過良好的技術(shù)服務(wù)，客戶對公司產(chǎn)品和服務(wù)粘性得到

30、增強(qiáng)，公司營業(yè)收 入持續(xù)增長。公司營銷人員中大部分人具有畜牧獸醫(yī)專業(yè)背景，且定期接受技術(shù)培 訓(xùn)，具有較強(qiáng)的技術(shù)服務(wù)營銷能力。此外，公司還會對經(jīng)銷商及經(jīng)銷商的技術(shù)服務(wù) 人員進(jìn)行培訓(xùn)，通過技術(shù)服務(wù)、專業(yè)培訓(xùn)的形式支持經(jīng)銷商，提高經(jīng)銷商技術(shù)人員 的服務(wù)能力。2017-2021 年，公司市場推廣費(fèi)用從 1746 萬元增長至 2269 萬元， 年復(fù)合增速約為 7%；市場推廣費(fèi)/銷售費(fèi)用窄幅波動(dòng)，基本保持在 17%左右，而 同行水平在 30%-50%區(qū)間，公司遠(yuǎn)小于同行水平。公司技術(shù)服務(wù)費(fèi)較低的原因主 要有兩方面：一是公司具備較強(qiáng)的技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢，以技術(shù)服務(wù)的形勢支持經(jīng)銷商， 使得該費(fèi)用較低；二是在政府采購

31、的模式下，中標(biāo)單位需要支付一定的政府招標(biāo)產(chǎn) 品服務(wù)費(fèi)用。由于公司政府采購收入年均占比在 1%以下，所以公司支出的招標(biāo)服 務(wù)費(fèi)用很少。銷售體系方面，公司主要采取“直銷+經(jīng)銷”相結(jié)合的銷售模式，對于較大規(guī)模的 養(yǎng)殖企業(yè)（母豬存欄量 5000 頭以上），由公司直接提供銷售服務(wù)；對于規(guī)模較小 或者公司的直銷渠道難以覆蓋的養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶，則由公司與經(jīng)銷商一起提供銷 售服務(wù)。公司已經(jīng)建立了覆蓋國內(nèi)養(yǎng)殖市場的營銷網(wǎng)絡(luò)，以“直銷+經(jīng)銷”的模式 輻射各類型的養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶，服務(wù)全國數(shù)百個(gè)重點(diǎn)養(yǎng)殖縣?！爸变N+經(jīng)銷”的 模式有效的拓展了公司的營銷服務(wù)半徑，提高了公司的市場影響力，為公司營業(yè)收 入持續(xù)增長奠定了較

32、為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2017 年以來，公司直銷收入呈現(xiàn)快速增長的 趨勢。2021 年公司直銷收入超過 5 億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重上升至 46.31% 較 2017 年提高了 2.56 個(gè)百分點(diǎn)。與小型養(yǎng)殖企業(yè)相比，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)不僅對 疫苗產(chǎn)品的質(zhì)量提出了更高的要求，同時(shí)也希望疫苗供應(yīng)商提供更多的技術(shù)服務(wù)和 完整的產(chǎn)品解決方案。這兩方面正好是公司的強(qiáng)項(xiàng)，所以公司的直銷收入的占比逐 年提升，競爭實(shí)力也隨之增強(qiáng)。2019 年公司豬疫苗經(jīng)銷商數(shù)量發(fā)展到了 287 家， 處于較高水平。截至 2021 年底，公司市場營銷服務(wù)人員為 220 余人，較 2019 年增加了 36 人； 銷售人員占員工總?cè)藬?shù)的比

33、例為 25.94%。公司銷售實(shí)力屬于行業(yè)第一梯隊(duì)。2021 年，公司銷售費(fèi)用為 1.34 億元，同比增長 18.68%，而銷售收入同比增長 30.81%。 2017-2021 年期間，公司銷售費(fèi)用/營業(yè)收入比例降至 12.14%。公司經(jīng)營效率持續(xù) 提升。3.充分受益行業(yè)景氣度提升，橫向拓展打開成長空間3.1 新一輪豬周期已啟動(dòng)，公司有望充受益于行業(yè)景氣度提升新一輪豬周期已經(jīng)開啟，行業(yè)景氣度提升。今年 3 月底以來豬價(jià)持續(xù)反彈，截至 6 月 17 日，生豬平均價(jià)格為 16.32 元/公斤。我們以生豬價(jià)格為參考，通過復(fù)盤前幾 輪豬周期發(fā)現(xiàn)新一輪豬周期實(shí)際上在 2021 年 10 月已經(jīng)啟動(dòng)。最直接

34、的證據(jù)就是 從去年 10 月上旬到今年 3 月下旬，生豬價(jià)格已經(jīng)演繹了一次“W 型”的二次探底。 2021 年 10 月 8 日的生豬價(jià)格 10.78 元/公斤基本可以確定為本輪豬周期的起點(diǎn)。我們認(rèn)為下半年生豬價(jià)格將保持震蕩上行的趨勢，全年生豬出欄量將超過 7 億頭。 2021 年 Q1-Q4 能繁母豬存欄量分別為 4318 萬頭、4564 萬頭、4459 萬頭和 4329 萬頭，分別大致對應(yīng)了今年 Q1-Q4 的生豬出欄量。2021 年三季度開始，生豬產(chǎn)能 進(jìn)入去化通道，三季度的能繁母豬存欄量為 4459 萬頭，同比仍然增長 16.7%。去 年三季度的生豬價(jià)格在 12-18 元/公斤的范圍內(nèi)

35、波動(dòng)。但是考慮到 2020 年生豬產(chǎn)能 是逐季上升，處于快速增長階段，而 2021 下半年的產(chǎn)能是逐季下降的，處于去產(chǎn) 能階段，供需改善疊加壓欄惜售情緒高漲，我們認(rèn)為今年三季度生豬價(jià)格是有可能 突破 20 元/公斤。4 季度由于存在春節(jié)備貨的效應(yīng)，消費(fèi)繼續(xù)改善，而生豬供給較 三季度下降，所以今年的生豬價(jià)格可能在 4 季度達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局 公布的官方數(shù)據(jù)，2021 年季度平均能繁母豬存欄量為 4418 萬頭，假設(shè)能繁母豬 對應(yīng)的生豬出欄量為 16，那么今年的生豬出欄量約為 7.07 億頭，同比增長 5.37%。 公司作為獸用疫苗行業(yè)龍頭之一將充分受益于行業(yè)景氣度提升。 HYPERLI

36、NK /SZ300498.html 養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)集中度顯著提升。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2020 年年出 欄 500 頭以上的養(yǎng)殖戶出欄占比為 57.1%。較非洲豬瘟前提高了 10.2 個(gè)百分點(diǎn)。 非洲豬瘟疫情發(fā)生之后，國內(nèi)規(guī)模化養(yǎng)殖程度迅速提升。從上市公司層面來看，牧 原股份、溫氏股份、新希望等 12 家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)合計(jì)生豬出欄量從 2016 年 的 2585 萬頭增加至 2021 年的 9570 萬頭，12 家上市公司年生豬出欄量占全國生 豬出欄的比例從 3.77%提高到 14.26%，5 年時(shí)間提高了 10.48 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年 生豬出欄量排名前 20 的生豬養(yǎng)殖企業(yè)

37、生豬出欄占比已經(jīng)達(dá)到 20.3%。從生豬產(chǎn)能 角度來看，牧原股份、溫氏股份等 11 家上市養(yǎng)殖企業(yè) 2021 年底能繁母豬存欄量 合計(jì)為 659.6 萬頭，占全國能繁母豬正常保有量的比重達(dá)到 16.97%。能繁母豬存 欄量排名前 108 名的養(yǎng)殖企業(yè)，能繁母豬存欄量占比已經(jīng)達(dá)到 28.8%。 總的來看，非洲豬瘟疫情發(fā)生之后，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭鹊玫酱蠓嵘?。 HYPERLINK /SZ002714.html 平均來看，大規(guī)模養(yǎng)殖場的防疫成本顯著高于散養(yǎng)戶和小規(guī)模養(yǎng)殖戶。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的官方數(shù)據(jù)顯示，2004-2020 年規(guī)模養(yǎng)殖戶的頭均生豬防疫費(fèi)用均要高 于散養(yǎng)生均防疫費(fèi)用。以 202

38、0 年為例，規(guī)模生均防疫費(fèi)用為 28.37 元/頭， 散養(yǎng)生均防疫費(fèi)用為 20.59 元/頭，前者比后者高出 7.78 元/頭。上市公司的頭 均防疫成本要高出一般規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)一倍以上。以牧原股份、溫氏股份和天邦股份 為例，2019 年三家企業(yè)頭均防疫支出分別為 87.56 元，65.94 元和 96.34 元。 2021 年牧原股份和天邦股份頭均防疫支出為 79.2 元和 92.54 元。隨著養(yǎng)殖規(guī)?；?程度提升，行業(yè)平均防疫支出也勢必會隨之提升。公司作為行業(yè)龍頭之一，直銷占 比呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，將充分受益于行業(yè)規(guī)?；潭忍嵘龓淼募t利。（報(bào)告來源：未來智庫）3.2 核心產(chǎn)品不斷迭代，滲透率

39、還有提升空間公司偽豬狂犬病疫苗系列產(chǎn)品是公司最主要的產(chǎn)品組合之一。隨著疫苗生產(chǎn)工藝的 提升以及流行毒株的變化，下游養(yǎng)殖戶對偽狂犬病疫苗產(chǎn)品質(zhì)量要求越來越高。公 司最早投放市場的兩款豬偽狂犬病疫苗產(chǎn)品為豬偽狂犬病滅活疫苗和豬偽狂犬病活 疫苗（HB-98 株）。這兩款疫苗均以當(dāng)時(shí)國內(nèi)流行的毒株為種毒，相較于 Bartha 株 疫苗，他們與國內(nèi)流行毒株的同源性更高。2016 年公司又推出豬偽狂犬病毒耐熱 保護(hù)劑活疫苗（HB-2000 株）。與豬偽狂犬病活疫苗（HB-98 株）相比，這款疫無 論是在毒株還是在制作工藝上都進(jìn)行了明顯的升級。2021 年底公司又推出了豬偽 狂犬病 gE 基因缺失滅活疫苗（

40、HNX-12 株）。該疫苗毒株為國內(nèi)變異流行毒株，實(shí) 驗(yàn)室結(jié)果表明，HNX 株產(chǎn)生的中和抗體對經(jīng)典毒株 Bartha 株，Ea 株和 Fa 株有交 叉保護(hù)作用，而 Bartha 株產(chǎn)生的中和抗體對 HNX 株中和能力弱，不能保護(hù)仔豬抵 御 HNX 株的感染。根據(jù)公司公布的數(shù)據(jù)推算，2017 年豬偽狂犬病疫苗國內(nèi)市場規(guī)模為 10.4 億元。按 照標(biāo)準(zhǔn)的免疫程序，商品肥豬免疫 3 次，能繁母豬免疫 4 次。在年生豬出欄量 7 億頭和能繁母豬存欄量 4100 萬頭的前提下，豬偽狂犬病疫苗的市場潛在空間約為 37 億元。2017 年豬偽狂犬病疫苗的滲透率也僅為 28%。隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?度提升，行

41、業(yè)景氣度向好，我們認(rèn)為豬偽狂犬疫苗的滲透率有望進(jìn)一步提高。3.3 擴(kuò)充產(chǎn)品品類，打開中長期成長空間在傳統(tǒng)豬疫苗方面，公司以一針多防的聯(lián)苗作為主要的發(fā)力方向之一，不斷推出新 產(chǎn)品，例如豬偽狂犬病、豬瘟二聯(lián)活疫苗，豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬 冠狀病毒三聯(lián)滅活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）以及豬偽狂犬 病、豬瘟、圓環(huán)病毒病三聯(lián)亞單位滅活疫苗等。其中豬冠狀病毒三聯(lián)滅活疫苗 （WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）、豬偽狂犬病、豬瘟二聯(lián)活疫苗已經(jīng)進(jìn) 入到新獸藥注冊階段。 禽類疫苗方面，由于公司起步較晚，現(xiàn)有產(chǎn)品大多通過轉(zhuǎn)讓而來。目前公司研發(fā)的 雞新流法腺四聯(lián)滅活疫苗已經(jīng)進(jìn)入到新獸藥注冊階段。由于該產(chǎn)品屬于禽苗中的大 單品，成功上市之后有望增厚公司業(yè)績。寵物疫苗方面，公司在寵物疫苗研