汽車行業(yè)深度報告：龍頭依舊、新能源放眼長遠(yuǎn)

1、2020 年年度策略冬尤在，尋存量王者中的三大投資亮點(diǎn):1）中期平臺期尋存量王者，龍頭時代來臨；2）汽車電動化進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇；3）順應(yīng)整車發(fā)展趨勢，積極融入全球供應(yīng)鏈的優(yōu)質(zhì)配件企業(yè)。整車推薦長城汽車、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)，關(guān)注吉利汽車；全球化進(jìn)程中零部件企業(yè)具有重要機(jī)遇，推薦有技術(shù)實(shí)力和全球客戶的企業(yè)，如星宇股份、銀輪股份、中鼎股份、福耀玻璃、拓普集團(tuán)；建議積極關(guān)注特斯拉/LG 化學(xué)/寧德時代供應(yīng)鏈企業(yè)的成長機(jī)會，強(qiáng)烈推薦寧德時代、當(dāng)升科技、匯川技術(shù)，推薦宏發(fā)股份、杉杉股份、璞泰來、新宙邦、星源材質(zhì)、臥龍電驅(qū)，關(guān)注三花智控、恩捷股份。風(fēng)險提示：1）疫情影響時間延長的風(fēng)險：若疫

2、情中短期內(nèi)沒有辦法得到有效控制，可能導(dǎo)致企業(yè)復(fù)工時間和消費(fèi)者購買需求的延后，對汽車產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇造成負(fù)面影響。2）新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期。放開股比的政策利好下，特斯拉等具備較強(qiáng)競爭力的外資電動車加速國產(chǎn)化進(jìn)程，導(dǎo)致自主品牌新能源車丟失市場份額，利潤快速下降。3）自主車企高端化突破不及預(yù)期。隨著國內(nèi)汽車市場完全開放，競爭加劇，自主高端車型若未被市場認(rèn)可，高端化受阻，將導(dǎo)致較大損失。4）主機(jī)廠年降壓力高于預(yù)期。整車廠年降壓力傳導(dǎo)至上游零部件企業(yè)，導(dǎo)致零部件企業(yè)產(chǎn)品毛利率降低，盈利能力下降。5）政策力度不及預(yù)期的風(fēng)險：如果國內(nèi)外政策對實(shí)現(xiàn)新能源汽車支持力度軟化或改變，導(dǎo)致政策出臺力度低于預(yù)期，將顯著影響

3、新能源汽車市場整體規(guī)模。正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、行業(yè)供需短期受限，中長期邏輯不變6 HYPERLINK l _bookmark1 疫情或?qū)⒂绊懸坏蕉径? HYPERLINK l _bookmark2 供給端：短期日系品牌受影響較大6 HYPERLINK l _bookmark7 需求端：短期抑制、中期釋放、長期不變7 HYPERLINK l _bookmark10 二、品牌格局調(diào)整：中期利于優(yōu)質(zhì)自主復(fù)蘇9 HYPERLINK l _bookmark11 疫情影響湖北產(chǎn)能，東風(fēng)系品牌受影響最大9 HYPERLINK l _boo

4、kmark12 中期刺激首購人群需求，或帶動優(yōu)質(zhì)自主品牌復(fù)蘇9 HYPERLINK l _bookmark14 短期自主/德美系受益較大，長期看好龍頭車企10 HYPERLINK l _bookmark16 三、 客車探底復(fù)蘇時間延后、格局進(jìn)一步向龍頭集中10 HYPERLINK l _bookmark17 疫情對客車需求造成中期負(fù)面影響，行業(yè)探底復(fù)蘇時間可能延后10 HYPERLINK l _bookmark23 疫情加快龍頭企業(yè)份額集中和產(chǎn)能出清12 HYPERLINK l _bookmark27 四、新能源汽車短期擾動不改增長大勢13 HYPERLINK l _bookmark28 復(fù)工

5、延期一周以上，企業(yè)生產(chǎn)影響有限13 HYPERLINK l _bookmark30 量：短期產(chǎn)銷探底不改中長期增長預(yù)期14 HYPERLINK l _bookmark37 政策改善加大托底力度，潛在結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注16 HYPERLINK l _bookmark51 五、投資建議22 HYPERLINK l _bookmark52 六、風(fēng)險提示22 圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 1湖北地區(qū)主要汽車工廠單位：萬輛6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 22019 年 11 月 12 月經(jīng)銷商庫存系數(shù)7 HYPERLINK l _bookmark5

6、 圖表 32019 年經(jīng)銷商庫存系數(shù) TOP47 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4主流車企 2019 年 12 月庫存（經(jīng)銷商+OEM）系數(shù)7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 5VR 看車8 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6各省市 2017 年千人汽車保有量及人均 GDP單位：輛（左軸），美元（右軸） 8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 7中國乘用車首、換、增購比例9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 8日系、德系、自主一線車企份額提升明顯單位：輛10 HYPERLINK l _bookm

7、ark18 圖表 9湖北省客車企業(yè)統(tǒng)計單位：輛11 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 10國內(nèi)公交客車銷量單位：萬輛11 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 11國內(nèi)大中型旅游車銷量單位：輛11 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 12國內(nèi)大中型通勤客車銷量單位：輛12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 13國內(nèi)大中型客運(yùn)客車銷量單位：輛12 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 142019 年客車行業(yè)集中度12 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 152019 年公交行業(yè)集中度12

8、 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 16各客車企業(yè)業(yè)績情況12 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 17部分在湖北擁有產(chǎn)能的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)情況14 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 18國內(nèi)新能源汽車月度銷量 單位：萬輛14 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 19一季度新能源汽車銷量占比較低14 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 202019 年湖北省新能源汽車銷售占比較低單位：輛15 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 212020 后歐盟乘用車平均碳排放目標(biāo)值下降加快單

9、位：g/km15 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 22德國提高電動車補(bǔ)貼單位：歐元16 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 232020 年全球新能源汽車銷量預(yù)計超過 300 萬輛單位：萬輛16 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 242019 年限購城市分價格銷售結(jié)構(gòu)（補(bǔ)貼后）17 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 252019 年非限購城市分價格銷售結(jié)構(gòu)（補(bǔ)貼后）17 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 262019 年各家新能源車企產(chǎn)品銷往湖北和廣東兩地的比例18 HYPERLINK l _b

10、ookmark41 圖表 27汽車新零售：數(shù)字化、全渠道、新生產(chǎn)模式18 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 28汽車新零售的模式19 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 29特斯拉開啟網(wǎng)上訂制購車19 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 30特斯拉季度交付量單位：輛20 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 31特斯拉產(chǎn)能統(tǒng)計單位：輛20 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 32Model Y 外觀20 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 33Model Y 內(nèi)飾20 HYPERLINK

11、 l _bookmark48 圖表 34Model Y 續(xù)航里程高、自動駕駛功能豐富20 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 35海外主流車企新能源戰(zhàn)略規(guī)劃21 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 36特斯拉國產(chǎn)化供應(yīng)鏈22 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 37盈利預(yù)測和估值單位：元24一、行業(yè)供需短期受限，中長期邏輯不變疫情或?qū)⒂绊懸坏蕉径任覀冊谀甓?2020 年汽車業(yè)年度策略冬尤在，尋存量王者中對汽車業(yè)短中長期判斷為：2019 年 二季度是本輪周期的底部，三季度開始逐漸回暖，考慮到 2020 年宏觀經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩，購置稅 減半

12、一般需要 2 年消化期仍將持續(xù)，且國六切換引起的透支效應(yīng)可能將延續(xù)至 2020 年， 預(yù)計 2020 年中國汽車銷量同比下滑 0.6%為 2554 萬輛,其中乘用車同比增速-0.7%，商用車基本與 2019 年持 平。結(jié)構(gòu)上我們預(yù)測 2020 年汽車格局分化加劇，集中度進(jìn)一步提高。分品牌看，依然是日系德系更 為強(qiáng)勁，一線自主有望恢復(fù)元?dú)膺M(jìn)入全新發(fā)展階段，低端車份額可能繼續(xù)萎縮，大量邊緣品牌消失。 對中期的預(yù)測：我國汽車銷量將在相當(dāng)長時間處于平臺期。2016-2018 我國汽車年銷量保持在 2800 萬臺左右,2019 年降至 2600 萬臺左右,從其它國家經(jīng)驗(yàn)看,千人保有量升至 150-200

13、 臺會遇到相當(dāng)長 時期的平臺期。 對長期的預(yù)測：汽車年銷量未到頂，仍有較大的空間。與其他國家相比，我國千人保有量和人均 GDP 較低，有較大的上升空間。由于突發(fā)疫情，消費(fèi)者或暫緩前往經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)購車，各車企及配件企業(yè)紛紛停工停產(chǎn)推遲復(fù)工影響供給，汽車業(yè)在 2020 年一二季度勢必迎來深度調(diào)整。首先是現(xiàn)金流的緊張，資金實(shí)力雄厚和產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強(qiáng)的企業(yè)將受較小的影響。弱勢企業(yè)短期現(xiàn)金流壓力更大，中期會體現(xiàn)到更高比例的財務(wù)費(fèi)用上。疫情解除后，中期汽車行業(yè)將迎來恢復(fù)式增長，我們依然維持 2020 年處于中期“平臺期”的判斷， 長期判斷保持不變。供給端：短期日系品牌受影響較大目前湖北省要求企業(yè)復(fù)工時間不超過

14、2 月 14 日，其他各地要求企業(yè)復(fù)工時間不超過 2 月 10 日，比往年工作日分別超了 2 周和 1 周。從產(chǎn)能看，湖北擁有多家整車廠的生產(chǎn)基地，其中東風(fēng)系的企業(yè)較多，本次湖北省停產(chǎn)時間較長， 對東風(fēng)系和上汽通用等品牌將產(chǎn)生部分影響。此外，部分零部件企業(yè)也面臨停產(chǎn)斷供，導(dǎo)致其他主機(jī)廠生產(chǎn)被影響。供給緊缺是短期的?，F(xiàn)金流的影響體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位。如果經(jīng)銷商面臨財務(wù)壓力，則主機(jī)廠必然會向其提供更多的支持。圖表1 湖北地區(qū)主要汽車工廠單位：萬輛湖北工廠目前已有產(chǎn)能全國已有總產(chǎn)能湖北產(chǎn)能占全國產(chǎn)能的比例2019 年全年銷量車企東風(fēng)本田63.2（武漢）63.2100%80東風(fēng)日產(chǎn)18（襄陽）11016

15、%116神龍汽車75（武漢）9976%11東風(fēng)乘用車21.5（武漢）21.5100%8上汽通用48（武漢）20623%160廣汽乘用車20（宜昌）8025%38東風(fēng)雷諾15（武漢）15100%1.6資料來源： 公司公告，平安證券研究所受本次疫情影響，短期看，庫存較低的企業(yè)可能面臨相對較大的供給壓力。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會， 2019 年伴隨著全年的去庫存，12 月份經(jīng)銷商庫存系數(shù)只有 1.33，其中高端豪華&進(jìn)口品牌庫存系數(shù)為 1.11，合資品牌庫存系數(shù)為 1.18，自主品牌庫存系數(shù)為 1.61。12 月份，庫存深度超過 2 個月的品牌有 10 個，最高的 4 個品牌為：長安福特、一汽馬自達(dá)、寶

16、駿、東風(fēng)英菲尼迪。根據(jù)我們的測算， 日系品牌的庫存系數(shù)最低，如本田、豐田和日產(chǎn)等。圖表22019 年 11 月 12 月經(jīng)銷商庫存系數(shù)圖表32019 年經(jīng)銷商庫存系數(shù) TOP42.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.011月12月1.611.111.18高端豪華&進(jìn)口合資自主1.81.81.71.71.61.61.51.51.751.741.71.58長安福特一汽馬自達(dá)寶駿東風(fēng)英菲尼迪資料來源: 中國汽車流通協(xié)會、平安證券研究所資料來源：中國汽車流通協(xié)會、平安證券研究所圖表4主流車企 2019 年 12 月庫存（經(jīng)銷商+OEM）系數(shù)4.03.5車企庫銷比3.43.02.

17、72.51.41.00.60.80.50.0 資料來源: 中汽協(xié)，交強(qiáng)險，中汽研，平安證券研究所需求端：短期抑制、中期釋放、長期不變消費(fèi)者外出減少，短期抑制需求。春節(jié)假期及企業(yè)復(fù)工之前，消費(fèi)者基本無法外出消費(fèi)，汽車作為高價質(zhì)量的大件消費(fèi)品，具有購買決策周期長、必要的線下體驗(yàn)等特點(diǎn)，因此，短期內(nèi)對銷量具有較大的負(fù)面影響。4S 店雖然推出了 VR 看車服務(wù)，在一定程度上具有正面作用，但很難直接促成交易，因此汽車銷量仍需疫情緩解之后才有望恢復(fù)。此外，服務(wù)業(yè)受抑制導(dǎo)致從業(yè)人員收入有較大的影響，短期購買力有所下滑，或?qū)⑼七t原本的購車計劃。中期消費(fèi)欲望釋放。疫情結(jié)束之后，消費(fèi)抑制的情況得以解除，“延遲購買

18、”或?qū)⒂行浹a(bǔ)前期的銷量損失。此外，本次疫情使消費(fèi)者意識到私家車的必要性和重要性，尤其是對于沒有私家車的人群， 在疫情結(jié)束之后購車欲望增強(qiáng)，使得首購人群規(guī)模有所擴(kuò)大。公共交通，尤其是公交，會遭遇較為明顯的擠壓。從中期看，首購人群將促進(jìn)汽車銷售，由于電動車的續(xù)航焦慮等問題，首購人群或可能更偏向于燃油車，但在限行限購的城市電動車仍有較大的需求潛力。圖表5VR 看車 資料來源: 百度圖片，平安證券研究所從長周期看，汽車年銷量未到頂，與其他國家相比，我國千人保有量和人均 GDP 較低，有較大的上升空間。對于湖北而言，2017 年千人汽車保有量僅為 115，處于全國落后低位，而本次湖北的消費(fèi)者購車意愿相

19、較于其他省份會更加強(qiáng)烈，加之千人保有量低，因此未來將有更大的彈性。圖表6 各省市 2017 年千人汽車保有量及人均 GDP 單位：輛（左軸），美元（右軸）千人保有量人均GDP(美元)180002501400012000800010060004000北京浙江 江蘇山東 寧夏 內(nèi)蒙古天津 河北 廣東 遼寧 青海 山西 上海 新疆 陜西 吉林 福建 河南 云南海南 西藏 重慶 四川 貴州湖北 黑龍江安徽 甘肅 廣西 江西 湖南 資料來源: wind，平安證券研究所二、品牌格局調(diào)整：中期利于優(yōu)質(zhì)自主復(fù)蘇疫情影響湖北產(chǎn)能，東風(fēng)系品牌受影響最大湖北省是疫情的爆發(fā)地，同時湖北也是汽車生產(chǎn)的重要省份，占全國汽

20、車生產(chǎn)近 9%的產(chǎn)能，其中武漢占湖北省 80%產(chǎn)能。由于湖北疫情更重、復(fù)工時間更晚、人員更不穩(wěn)定，當(dāng)?shù)氐钠囍圃鞓I(yè)受到的影響比其他省份更大。短期來看，預(yù)計疫情擴(kuò)散導(dǎo)致的復(fù)工延遲對湖北地區(qū)車企的產(chǎn)銷量影響最大。其中，東風(fēng)本田、東風(fēng)乘用車、東風(fēng)雷諾的重要生產(chǎn)基地都在湖北地區(qū)，影響最大；神龍汽車和小康股份有大部分生產(chǎn)基地設(shè)在湖北地區(qū)，影響較大；上汽通用、東風(fēng)日產(chǎn)有部分生產(chǎn)基地設(shè)在湖北，有一定影響。此外， 疫情影響較大的湖北周邊地區(qū)，分布車企有廣汽本田、廣汽菲克、長安馬自達(dá)以及長城汽車等車企， 其短期的產(chǎn)銷量下行壓力同樣較大。中期刺激首購人群需求，或帶動優(yōu)質(zhì)自主品牌復(fù)蘇短期看，疫情對中小企業(yè)和餐飲、旅

21、游、零售、交運(yùn)、旅游等行業(yè)的消費(fèi)有抑制作用，從而減少其從業(yè)人員的收入，導(dǎo)致推遲首購或增購汽車的時間。這些從業(yè)人員中大多數(shù)屬于中低收入者，因此對于自主品牌和中低端品牌的銷量影響更大。但從長期看，疫情會降低部分群體對于公共交通的依賴性，提高對私家車的需求，又可以為自主品牌和中低端品牌帶來增量需求。對于首購群體，由于疫情會對車輛的剛性需求進(jìn)一步提升，推動無車用戶購車。而對于剛剛?cè)腴T、購買力不強(qiáng)的消費(fèi)者，其更偏好性價比較高的車型，自主品牌作為首購占比較大的車型，受益會相對較大，同時自主品牌庫存量也相對較大。但對于增購/換購人群，相對更可以接受增購/換購時間的進(jìn)一步延遲，因而對這部分群體的需求影響較小。

22、圖表7中國乘用車首、換、增購比例增購換購首購90%80%18.50%18.80%19.10%19.40%19.70%22.70%26%29.50%60%50%40%75.60%74.60%74.60%73.80%72.70%69.90%66.20%30%62.20%20%10% 資料來源: 國家信息中心，平安證券研究所在疫情嚴(yán)重湖北地區(qū)，銷量占比較高的車企有吉利汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽大眾、一汽大眾、上汽通用。故中長期來看，疫情解除后，首次購車需求提升階段，對上述品牌的銷售也會起到積極的推動作用。70%短期自主/德美系受益較大，長期看好龍頭車企短期來看，疫情對產(chǎn)業(yè)鏈最下游的經(jīng)銷商存在利空影響，但對

23、不同品牌的影響不同。低庫存、湖北及周邊地區(qū)和尾部品牌的經(jīng)銷商壓力較大，中小車企短期的庫存可以進(jìn)一步出清，但后續(xù)補(bǔ)庫存的壓力較大。 近日沃爾沃汽車官方宣布啟動多項經(jīng)銷商關(guān)懷政策：第一，為降低突發(fā)疫情給經(jīng)銷商在經(jīng)營上帶來 的壓力，沃爾沃汽車決定放寬業(yè)績考核，并且不設(shè)定 2 月份銷售目標(biāo)。第二，考慮到經(jīng)銷商人員的 收入可能因?yàn)橐咔槭艿接绊懀瑸闇p輕經(jīng)銷商財務(wù)壓力，沃爾沃汽車直接為經(jīng)銷商工作人員提供總額 超千萬人民幣的人員補(bǔ)貼。從復(fù)工時間看，上汽、廣汽、吉利和長城的復(fù)工時間較晚，其產(chǎn)銷都會受到影響；從疫情嚴(yán)重的地區(qū)看，在湖北省有產(chǎn)能分布的東風(fēng)本田、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽通用和東風(fēng)乘用車受到的影響更大。所以短期對

24、高庫存經(jīng)銷商有利好，對低庫存經(jīng)銷商有利空。從庫存系數(shù)看，自主品牌和德美系品牌庫存較高，相對受益，如長安福特、一汽馬自達(dá)、寶駿、東風(fēng)英菲尼迪；部分日系車企由于庫存偏低，難以按計劃恢復(fù)生產(chǎn)，相對受損，如本田、豐田、日產(chǎn)。從長期來看，汽車作為具有長周期特性的耐用消費(fèi)品，長期需求并不會受到很大影響，對于中長期較為確定的龍頭車企，如德系、日系、吉利汽車、長城汽車等，隨著中小車企產(chǎn)能加速出清，品牌格局將進(jìn)一步向強(qiáng)勢的龍頭企業(yè)集中。長城汽車長城汽車9150393.9%9118614.3%0.4圖表8 日系、德系、自主一線車企份額提升明顯 單位：輛合資與自主一線車企2018 年銷量市場份額2019 年銷量市場

25、份額同比提升百分點(diǎn)大眾汽車上汽大眾20650778.7%20008069.3%0.6一汽大眾20369728.6%20486419.6%1吉利汽車吉利汽車15008386.3%13615606.4%0.1本田汽車廣汽本田7413773.1%7708843.6%0.5東風(fēng)本田7206893.0%7889003.7%0.7合計927856039.1%930266043.4%4.3豐田汽車一汽豐田7185603.0%7380003.4%0.4廣汽豐田5800082.4%6820083.2%0.8資料來源: 中汽協(xié)，平安證券研究所三、 客車探底復(fù)蘇時間延后、格局進(jìn)一步向龍頭集中疫情對客車需求造成中期負(fù)

26、面影響，行業(yè)探底復(fù)蘇時間可能延后湖北客車企業(yè)銷量占比低，疫情影響湖北省內(nèi)客車企業(yè)復(fù)工。湖北省客車企業(yè)主要有 2 家，東風(fēng)襄陽旅行車和東風(fēng)超龍（十堰），根據(jù)湖北省發(fā)布的春節(jié)假期延長通知，省內(nèi)各類企業(yè)復(fù)工時間不早于 2 月 13 日 24 時，東風(fēng)集團(tuán)企業(yè)復(fù)工時間待定，具體復(fù)工時間根據(jù)具體疫情形勢待定?？蛙囆袠I(yè)不同于乘用車，小批量多批次，基本不設(shè)置庫存，采取訂單制生產(chǎn)，所以湖北企業(yè)下游客 戶的訂單在沒有庫存交付的情況下，可能會有所流失。圖表9湖北省客車企業(yè)統(tǒng)計單位：輛湖北省客車企業(yè)2019 年銷量份額占比東風(fēng)襄陽旅行車60342.8%東風(fēng)超龍（十堰）42181.9%合計102524.7%資料來源:

27、 中客網(wǎng)、平安證券研究所旅游客車過去需求萎靡不振，主要是由于 1）過去私家車的普及自駕游逐漸代替跟團(tuán)游，團(tuán)體旅游客車銷量下滑 2）團(tuán)體旅游行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致部分中小型旅游團(tuán)逐步消失。團(tuán)體通勤車的市場需求在 2012-2015 年間穩(wěn)步增長，主要是由于城市范圍擴(kuò)大及工廠外遷。而客運(yùn)客車銷量逐年下滑，主要是由于遭受到高鐵的沖擊，中長途客運(yùn)線路及發(fā)車班次大幅度減少； 同時，短途客運(yùn)線路也受到私家車增多和短途線路公交化的明顯擠壓。國內(nèi)公交客車 2017-2019 年逐年下滑，主要是由于 2015-2016 年新能源補(bǔ)貼刺激政策帶來公交客車市場銷量的透支導(dǎo)致。從需求端角度來看，客車行業(yè)需求取決于城鎮(zhèn)化率

28、和宏觀經(jīng)濟(jì)，若無本次疫情影響，我們認(rèn)為：1、在旅游行業(yè)增長情況下，旅游車銷量有望逐步增長。2、公交客車在 2014-2016 年透支的 3-5 萬臺銷量（按照公交客車銷量實(shí)際復(fù)合增速 2-3%測算）已經(jīng)逐步消化，前期銷售的新能源公交車預(yù)計提前報廢，新的銷量有望接檔。在國內(nèi)公交運(yùn)營條數(shù)不斷增長運(yùn)營里程趨于穩(wěn)定的情況下，公交銷量有望在 2020-2021 年探底甚至企穩(wěn)復(fù)蘇。疫情對客車行業(yè)造成短期和中期的負(fù)面影響?？紤]到本次疫情影響，除了疫情爆發(fā)期對于公交、旅游、通勤、客運(yùn)等聚集性出行交通工具造成直接影響之外，疫情結(jié)束后，消費(fèi)者對于私車出行的心理訴求會更加強(qiáng)烈，對于出行交通工具的選擇會更加謹(jǐn)慎，直

29、接影響客車下游的需求，我們認(rèn)為本次疫情會對客車行業(yè)造成短期和中期的負(fù)面影響，客車行業(yè)探底復(fù)蘇的時間點(diǎn)可能會延后。圖表10 國內(nèi)公交客車銷量單位：萬輛圖表11 國內(nèi)大中型旅游車銷量單位：輛公交客車同比增速12108810 987 76645341412108642035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000大中旅游車銷量YOY80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源: 中客網(wǎng)、平安證券研究所資料來源: 中客網(wǎng)、平安證券研究所圖表12 國內(nèi)大中型通勤客車

30、銷量單位：輛圖表13 國內(nèi)大中型客運(yùn)客車銷量單位：輛30,00025,00020,00015,00010,0005,0000大中通勤車銷量YOY30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000大中型客運(yùn)客車YOY5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%資料來源: 中客網(wǎng)、平安證券研究所資料來源: 中客網(wǎng)、平安證券研究所疫情加快龍頭企業(yè)份額集中和產(chǎn)能出清客車行業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，宇通客車在客車行業(yè)所占份額約為 26.8%，在大中型客車行業(yè)中所占份

31、額為 37.1%，隨公交車行業(yè)前期的投資換市場現(xiàn)象的結(jié)束，預(yù)計公交行業(yè)的集中度也將得到提高。突發(fā)疫情將加速行業(yè)洗牌，中小企業(yè)沖擊加劇，新能源客車應(yīng)收補(bǔ)貼收回賬期較長，導(dǎo)致客車企業(yè)現(xiàn)金流壓力較大，本次疫情導(dǎo)致的復(fù)工時間延后和訂單推遲更會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)一步吃緊，另外部分訂單可能流向湖北省外企業(yè)，我們認(rèn)為這會進(jìn)一步刺激市場份額向龍頭企業(yè)集中。圖表14 2019 年客車行業(yè)集中度圖表15 2019 年公交行業(yè)集中度宇通客車宇通客車25.8%26.8%金龍汽車北汽福田27.50%26.70%金龍汽車中通客車4.4%湖南中車6.9%10.1%26.1%中通客車南京金龍5%7.60%14.10%10.90

32、%比 亞 迪 北汽福田其他8.20%其他資料來源: 中客網(wǎng)、平安證券研究所資料來源: 中客網(wǎng)、平安證券研究所圖表16 各客車企業(yè)業(yè)績情況2019 年度業(yè)績預(yù)告2018 年業(yè)績安凱客車虧損 0.85-0.98 億虧損 8.9 億宇通客車盈利 17.8 億中通客車盈利 0.1 億金龍汽車盈利 0.1 億亞星客車盈虧平衡資料來源: wind、平安證券研究所四、 新能源汽車短期擾動不改增長大勢對于此次疫情對新能源汽車的影響，我們認(rèn)為短期對行業(yè)造成一定沖擊，但中長期增長邏輯不變。從總量來看2020 一季度受疫情影響產(chǎn)銷探底，二季度開始爬升回暖；中期由于湖北新能源銷量占比較小+下半年疫情大概率消除+政策托

33、底的可能性加大+19 年低基數(shù)帶來產(chǎn)銷大幅提升，2020 年全年有望呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢；長期看由于雙積分政策引導(dǎo)+特斯拉國產(chǎn)化+歐洲碳排放的趨嚴(yán)且德國加大電動車補(bǔ)貼，增長的邏輯并未發(fā)生改變。預(yù)計 2020 年國內(nèi)新能源汽車銷量 160-200 萬輛，全球超過 300 萬輛；2025 年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷達(dá)到 700 萬輛規(guī)模，滲透率提升至 25%。從結(jié)構(gòu)來看從結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)端短期內(nèi)網(wǎng)約車和出租車的需求或受抑制，新增電動出租車和網(wǎng)約車的投放可能延后，但中長期影響有限；私人購車特別是首次購車需求或?qū)⑹芤咔橛绊懚鴮?shí)現(xiàn)更快增長，對應(yīng)限購城市中高端電動車型的放量，非限購城市 A0 級以下通勤車型銷量占比

34、的提升。企業(yè)端，短期內(nèi)疫情嚴(yán)重地區(qū)銷量占比低+新零售模式轉(zhuǎn)型快+新車型迭代速度加快的企業(yè)有望提升市場份額，長期看產(chǎn)品力和品牌力依然是影響行業(yè)格局的最主要因素。復(fù)工延期一周以上，企業(yè)生產(chǎn)影響有限多數(shù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)選擇 2 月 10 號復(fù)工，企業(yè)生產(chǎn)影響有限。目前少數(shù)企業(yè)已經(jīng)部分復(fù)工，比亞迪、寧德時代、蔚來等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈代表性企業(yè)大多選擇延后至 2020 年 2 月 10 號復(fù)工，中升等經(jīng)銷商開始營業(yè)的時間也在 2 月 10 號左右，特斯拉預(yù)計上海的 Model 3 產(chǎn)線將延遲一個半星期。大部分企業(yè)的開工時間不會早于當(dāng)?shù)卣?guī)定的時間，湖北開工時間延至 2 月 14 號。從產(chǎn)能分布來看，

35、位于湖北的新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)不多，主要包括東風(fēng)汽車、億緯鋰能、格林美、新宙邦等，行業(yè)整體受額外延期的不利因素影響較小。從企業(yè)的庫存來看，整車方面，2019 年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別為 124.2/120.6 萬輛（中汽協(xié)數(shù)據(jù)）， 2019 年新增庫存接近 4 萬輛；電池方面，2019 年國內(nèi)動力電池產(chǎn)銷量分別為 85.4/75.6GWh（動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟），2019 年新增庫存 9.8GWh。無論是主機(jī)廠還是電池企業(yè)，其庫存都比較充足，我們認(rèn)為延后開工更多地帶來一波去庫存的過程， 對企業(yè)后續(xù)生產(chǎn)影響有限。圖表17 部分在湖北擁有產(chǎn)能的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)情況行業(yè)企業(yè)主要產(chǎn)能分布整車企業(yè)東風(fēng)新

36、能源湖北上汽通用湖北、上海電池億緯鋰能湖北、廣東正極材料格林美湖北、江蘇、浙江電解液新宙邦湖北、福建、江蘇、廣東資料來源：公司網(wǎng)站，平安證券研究所量：短期產(chǎn)銷探底不改中長期增長預(yù)期預(yù)計 2020 年一季度產(chǎn)銷探底，二季度爬升回暖，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。國內(nèi)新能源汽車市場受政策因素影響較大，一季度往往是全年產(chǎn)銷低點(diǎn)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2016-2018 年一季度新能源汽車銷量占比在 10%左右，2019 年主要受到補(bǔ)貼退坡的影響，上半年搶裝明顯，一季度銷量占比超過 20%。由于處于銷售淡季的緣故，疫情對全年新能源汽車銷量的影響相對有限；預(yù)計一季度產(chǎn)銷探底，二季度開始爬升回暖，下半年疫情大概率消除

37、疊加 19 年低基數(shù)有望帶來產(chǎn)銷高增長，2020 年全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。圖表18 國內(nèi)新能源汽車月度銷量 單位：萬輛圖表19 一季度新能源汽車銷量占比較低25201620172018201920151050 100%80%60%40%20%0%Q1Q2Q3Q4 5.875.5914.0726.32016201720182019資料來源: 中汽協(xié)，平安證券研究所資料來源: 公司公告，平安證券研究所湖北省新能源汽車銷售占比較低，疫情中期對全國市場影響有限。截至 2020 年 2 月 3 日，確診人數(shù)超過 300 例的省份為湖北（11177 例）、浙江（661 例）、廣東（632 例）、河南（5

38、66 例）、湖南（463 例）、安徽（408 例）、江西（391 例）、重慶（300 例）。根據(jù) 2019 年交強(qiáng)險數(shù)據(jù)，除了廣東地區(qū)銷量占全國銷量的比例較高外（20.4%），其余省份的銷量占比相對較低；其中，疫情最嚴(yán)重的湖北省 2019 年新能源上險數(shù)為 2.8 萬輛，占比僅為 3.3%。結(jié)合季度銷量結(jié)構(gòu)和區(qū)域銷量結(jié)構(gòu)兩方面來看，我們認(rèn)為中期疫情對全國新能源汽車市場的影響相對有限。圖表20 2019 年湖北省新能源汽車銷售占比較低單位：輛16000014000020%12000015%1000008000010%600004000020000湖北浙江廣東河南湖南安徽江西重慶資料來源：交強(qiáng)險、

39、平安證券研究所上險數(shù)銷量占比(右）中長期汽車電動化趨勢增強(qiáng)，長期驅(qū)動因素并未改變。疫情對新能源汽車的影響主要集中于短期和國內(nèi)市場，我們對中長期和海外市場的判斷并未發(fā)生變化。國內(nèi)方面，2020 年初電動汽車百人會已經(jīng)釋放出政策改善的信號，補(bǔ)貼退坡的可能性較??；同時合資車型受到雙積分政策的約束，將從 2020 年起陸續(xù)推出更多電動車型，疊加特斯拉國產(chǎn)化，有望進(jìn)一步刺激國內(nèi)私人消費(fèi)需求。海外方面，歐洲碳排放的趨嚴(yán)加速傳統(tǒng)車企向電動化領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，同時德國加大電動車補(bǔ)貼有助于從消費(fèi)端帶動電動車在歐洲市場的普及。預(yù)計 2020 年國內(nèi)新能源汽車銷量 160-200 萬輛，全球超過 300 萬輛；2025 年

40、國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷達(dá)到 700 萬輛規(guī)模，滲透率提升至 25%。圖表21 2020 后歐盟乘用車平均碳排放目標(biāo)值下降加快 單位：g/km注：實(shí)線代表實(shí)際值，虛線代表目標(biāo)值資料來源：歐洲環(huán)保署、平安證券研究所圖表22 德國提高電動車補(bǔ)貼 單位：歐元7000原補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)300020001000純電動混合動力純電動混合動力純電動混合動力注：橫坐標(biāo)代表單車售價資料來源：政府公告、平安證券研究所圖 表 23 2020 年全球新能源汽車銷量預(yù)計超過 300 萬輛單位：萬輛車企2017201820192019 增速2020E2020 增速自主品牌75.8120108-10.0%13525.0%大眾6

41、.27.18.418.3%20138.1%特斯拉9.724.636.849.6%5035.9%通用5.55.25-3.8%860.0%寶馬811.812.99.3%2055.0%雷諾日產(chǎn)三菱10.917.518.34.6%2536.6%戴姆勒33.6666.7%1066.7%現(xiàn)代起亞2.66.212.6103.2%2058.7%豐田5.14.35.527.9%727.3%其它6.48.81236.4%1416.7%合計133.2209.1225.57.8%30937.0%資料來源: EV Sales，平安證券研究所政策改善加大托底力度，潛在結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注政策面：托底力度或?qū)⒓哟?。之前電動?/p>

42、車百人會等公開場合相關(guān)人員對補(bǔ)貼、雙積分、購置稅等環(huán)節(jié)給出了一些建議，政策邊際改善的預(yù)期得到了釋放，此次疫情或?qū)⑹沟靡患径壬踔寥暄a(bǔ)貼不退坡的政策落地更具確定性。除此之外，政府可能采取其他的扶持政策也值得期待，稅收、牌照及運(yùn)營市場的政策可操作空間十足，如購置稅減免延續(xù)、新能源牌照增加、出租車網(wǎng)約車電動化替換等。2018 年 6 月，國務(wù)院發(fā)布打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃，加快運(yùn)營車輛的電動化替換，之后北京、陜西、山東、天津、河北、安徽、江蘇、廣東、福建等地在此文件基礎(chǔ)上針對各自情況紛紛出臺相關(guān)政策；2018 年年末開始，沈陽、海口、昆明、佛山、深圳等城市先后出臺規(guī)定，新增網(wǎng)約車必須為新能源汽車或

43、純電動汽車；2019 年下半年，北京在全國范圍內(nèi)率先針對出租車電動化進(jìn)行補(bǔ)貼。有了之前的政策作為示范和參考，中央和地方政府在政策的選擇和實(shí)施上更加具有靈活性， 在外部環(huán)境不確定的情況下加大對新能源汽車的托底力度。需求端：有望刺激首次購車人群的消費(fèi)欲望。在公共領(lǐng)域，疫情將導(dǎo)致出行時間減少和出行頻率降低，短期內(nèi)網(wǎng)約車和出租車的需求受到抑制，但中長期影響有限，新增電動出租車和網(wǎng)約車的投放可能延后。在私人領(lǐng)域，出于將來對疫情防控考慮，私人購車需求特別是首次購車需求或?qū)⒃谝咔榻Y(jié)束后實(shí)現(xiàn)較快增長。在限購城市（北京+上海+廣州+深圳+天津+杭州），由于受到牌照和路權(quán)的約束，這部分新增需求傾向于選擇新能源汽車

44、，而且由于具備較強(qiáng)的購買力（2019 年限購城市價格更高的中高端車型銷量更高），或?qū)又懈叨穗妱榆嚨姆帕?；在非限購城市，價格便宜且能夠滿足日常通勤的電動車也將更受歡迎（2019 年非限購城市 15 萬元以下車型銷售占比大），或?qū)?A0 級以下電動車銷量占比再次提升。圖表24 2019 年限購城市分價格銷售結(jié)構(gòu)（補(bǔ)貼后）圖表25 2019 年非限購城市分價格銷售結(jié)構(gòu)（補(bǔ)貼后）資料來源: 交強(qiáng)險，平安證券研究所資料來源: 交強(qiáng)險，平安證券研究所行業(yè)格局：短期受企業(yè)銷售結(jié)構(gòu)影響，中長期關(guān)注零售方式的轉(zhuǎn)變+新車型的迭代+海外供應(yīng)鏈。我們從企業(yè)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、新零售方式、新車型迭代和海外供應(yīng)鏈四個維

45、度來分析短中長期疫情對行業(yè)格局的影響。車企銷售結(jié)構(gòu)：我們選擇疫情最嚴(yán)重的湖北省和疫情較為嚴(yán)重的新能源汽車大省廣東兩個區(qū)域來分析各主要新能源車企可能受到的影響。從各家新能源整車企業(yè)的銷售結(jié)構(gòu)來看，2019 年東風(fēng)汽車售出的新能源產(chǎn)品中，有超過 60%銷往湖北，其余車企的這一數(shù)字普遍較低；各家車企銷往廣東地區(qū)的產(chǎn)品比例較高的有比亞迪（33%）、廣汽新能源（56.3%）、小鵬汽車（45.9%）等。以上車企短期內(nèi)受到疫情地區(qū)銷量占比較大的影響，產(chǎn)品銷量可能受到負(fù)面沖擊，市場份額或?qū)⑾禄?；但隨著疫情的結(jié)束，當(dāng)?shù)氐馁徿囆枨笥型謴?fù)甚至由于遞延購車的效應(yīng)帶來銷量的超預(yù)期回升，中長期來說疫情對上述車企的影響有

46、限。圖表26 2019 年各家新能源車企產(chǎn)品銷往湖北和廣東兩地的比例70%60%50%40%30%20%10%0% 資料來源：交強(qiáng)險、平安證券研究所湖北廣東新的零售方式：汽車新零售是各環(huán)節(jié)數(shù)字化，實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)據(jù)的流通、可視化、可追蹤。尤其是 用戶數(shù)據(jù)，汽車新零售則通過多場景收集用戶數(shù)據(jù)，從而實(shí)現(xiàn)用戶需求反向驅(qū)動汽車廠商對研發(fā)、制造進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。真正實(shí)現(xiàn)信息流、資金流、物流的高效統(tǒng)一。圖表27 汽車新零售：數(shù)字化、全渠道、新生產(chǎn)模式資料來源：平安證券研究所圖表28 汽車新零售的模式資料來源：平安證券研究所從短期來看，人員聚集的傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式將會受到影響，諸如線上訂制等新型零售方式有望得到推廣，并

47、且以此為契機(jī)，在中長期得到大規(guī)模應(yīng)用，從而更加長遠(yuǎn)地影響消費(fèi)者的購車模式。這種可能的零售方式的轉(zhuǎn)變利好特斯拉、蔚來等具備更強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)基因的企業(yè)。早在 2014 年，京東就與特斯拉簽署采購協(xié)議，幫助后者通過電商賣車。特斯拉不久前曾表示今后僅在線上銷售汽車，并逐漸關(guān)閉實(shí)體店、解雇零售員工；特斯拉還表示如果線上購買的汽車到手后不滿意，可以在一周之內(nèi)歸還汽車。此外，特斯拉還將提供移動服務(wù)，維修車可以通過特斯拉移動應(yīng)用召喚進(jìn)行現(xiàn)場維修， 進(jìn)一步替代傳統(tǒng)經(jīng)銷商的到店維修模式。圖表29 特斯拉開啟網(wǎng)上訂制購車資料來源：公司官網(wǎng)、平安證券研究所新車型迭代速度快、產(chǎn)品優(yōu)秀的企業(yè)將會順利度過危機(jī)：突發(fā)事件考驗(yàn)一家

48、車企的抗風(fēng)險能力， 新車型迭代速度快、產(chǎn)品優(yōu)秀的企業(yè)將會順利度過危機(jī)。特斯拉在公布超預(yù)期的四季度財報、實(shí)現(xiàn)新車交付量新高的同時，在全球范圍內(nèi)加快新車型的推出。美國弗萊蒙特工廠方面，Model Y 產(chǎn)能自 2020 年初開始爬坡，交付進(jìn)度提前至 1Q20，同時通過提升能量轉(zhuǎn)換效率將全驅(qū)版續(xù)航從 280 英里提升至 315 英里；Semi 卡車計劃將于 2020 年在北美工廠實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，該工廠還將生產(chǎn)Roadster 和 Cybertruck。中國工廠方面，Model 3 開始大規(guī)模對外交付，因需求較大計劃進(jìn)一步擴(kuò)建 Model 3 產(chǎn)能；而主要生產(chǎn) Model Y 的二期工程已經(jīng)開始動工，其

49、規(guī)劃產(chǎn)能不低于 Model 3，預(yù)計 2021 年正式投產(chǎn)；上海工廠還專門規(guī)劃了 Pack 組裝車間，用于電芯到 Pack 的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。歐洲工廠主要生產(chǎn) Model 3/Y，預(yù)計 2021 年開始交付新車。圖表30 特斯拉季度交付量單位：輛圖表31 特斯拉產(chǎn)能統(tǒng)計單位：輛Model S/XModel 3120000100000800006000040000200001Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q190資料來源: 公司財報、平安證券研究所資料來源：公司財報、平安證券研究所

50、 圖表32 Model Y 外觀圖表33 Model Y 內(nèi)飾資料來源: 公司官網(wǎng)、平安證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、平安證券研究所圖 表 34 Model Y 續(xù)航里程高、自動駕駛功能豐富項目指標(biāo)評價描述車型緊湊型 SUV價格 5.3 萬美元起，國內(nèi)的預(yù)估起售價格 48.8 萬續(xù)航505/480km（WLTP）對應(yīng) NEDC 續(xù)航 585/560km，處于電動車?yán)m(xù)航較高水平系統(tǒng)電池能量密度/電機(jī)/雙電機(jī)全輪驅(qū)動最高車速217/241km/h電動車頂尖水平百公里加速5.1/3.7s加速性能較強(qiáng)百公里電耗/自動駕駛L2自動泊車、自動輔助變道、自動輔助導(dǎo)航駕駛、智能召喚資料來源：汽車之家、公司官網(wǎng)

51、、平安證券研究所除了特斯拉以外，全球主流車企也紛紛加快電動化轉(zhuǎn)型；大眾、寶馬、戴姆勒等歐洲車企轉(zhuǎn)型較為堅決，有清晰的電動化戰(zhàn)略和專屬的電動車平臺。海外代表性新車型 ID.3 是大眾基于全新 MEB 電動平臺打造的首款車型，于 19 年 5 月在歐洲開啟預(yù)售，預(yù)計將于明年在全球范圍內(nèi)量產(chǎn)推廣。有別于早期的油改電車型，ID.3 在動力性能（電機(jī)功率、扭矩）方面已經(jīng)做到目前較高水平；在自動駕駛方面，根據(jù)自適應(yīng)巡航、車道保持與變更等功能推測該款車接近 L2 的水平。該款車型的一大亮點(diǎn)在于設(shè)計續(xù)航里程從 330km 到 550km（WLTP），覆蓋范圍較廣，即一個平臺能同時滿足短中長途的使用需求，最大程

52、度上適應(yīng)不同的消費(fèi)人群。這種多用途-多續(xù)航的設(shè)計，體現(xiàn)出 MEB 平臺的強(qiáng)拓展優(yōu)勢。特斯拉的強(qiáng)勢表現(xiàn)以及其它海外車企加快新車型的推出，將給行業(yè)格局帶來深刻變化。圖表35 海外主流車企新能源戰(zhàn)略規(guī)劃車企全新平臺新車型計劃全球規(guī)劃中國規(guī)劃大眾MEB/PPEI.D 系列、保時捷Macan、保時捷Mission E、奧迪 GT e-tron2025 年：累計 200-300 萬電動車，電動車占比 20-252028 年：累計 2200 萬電動車，累計70 款純電車2025 年：累計 30 款電動車，累計150 萬銷量2028 年：累計 1100 萬以上電動車通用BEV2/BEV32020 年：4 款全

53、新電動車型2026 年：100 萬輛 EV2020 年：年銷 10 萬輛電動車寶馬LifeDrive/ CLAR/FSARi4、i5、iX3、Mini2023 年：累計推出25 款新能源汽車，EV 占比一半戴姆勒EVA/MEAEQA、EQC、EQS2020 年：每年 10 萬輛電動車2025 年：EQ 系列累計 10 款2020 年：推出累計 10 款電動車沃爾沃CMA/MEPXC40、S40、Polestar32025 年：累計 100 萬電動車銷量豐田e-TNGAC-HR、奕澤 IZOA2025 年：HEV+PHEV450 萬；BEV+FCEV100 萬2025 年：與比亞迪共同開發(fā)轎車和

54、低底盤 SUV 實(shí)現(xiàn)銷售現(xiàn)代ICE/E-GMP菲斯塔 EV2025 年：年銷 56 萬輛新能源汽車，推出累計 16 款 EV2025 年：聯(lián)合起亞在華推出累計44 款新能源車資料來源：交強(qiáng)險、平安證券研究所積極關(guān)注海外供應(yīng)鏈：此次疫情帶來國內(nèi)市場工期延后，一些資金短缺、技術(shù)實(shí)力薄弱的企業(yè)或?qū)㈦y以為繼，行業(yè)產(chǎn)能有望加快出清。優(yōu)質(zhì)客戶較多、海外業(yè)務(wù)占比較大的電池或電池材料廠商具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，特斯拉國產(chǎn)化率提升、國內(nèi)電池企業(yè)的全球化擴(kuò)張、海外電池企業(yè)入華等中長期因素有望抵消短期負(fù)面因素，給相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)帶來更多積極的影響。建議積極關(guān)注優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈企業(yè)的黃金坑機(jī)會。特斯拉國產(chǎn)化將首先帶給已經(jīng)進(jìn)入特

55、斯拉供應(yīng)鏈的國內(nèi)供應(yīng)商新的增量，如中科三環(huán)、三花智控、旭升股份、均勝電子等。其次，國產(chǎn)化的 Model 3 有望吸納更多新的直接或間接供應(yīng)商。特斯拉先前表示計劃將國產(chǎn) Model 3 零部件的本土化率從目前的 30%，提升到年中的 70%，直至 2020 年底實(shí)現(xiàn) 100%。2020 年 2 月 3 日，寧德時代發(fā)公告宣布已與特斯拉簽署Production Pricing Agreement(China)， 將向后者供應(yīng)鋰離子動力電池產(chǎn)品；此次雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是特斯拉提升本土化率計劃的關(guān)鍵一環(huán)，預(yù)計后續(xù)電機(jī)電控等零部件的本土化進(jìn)程會進(jìn)一步推進(jìn)。圖表36 特斯拉國產(chǎn)化供應(yīng)鏈資料來源：公司公告、平安證券研究所五、 投資建議疫情短期大面積影響行業(yè)供給，但不改行業(yè)長期復(fù)蘇邏輯，疫情解除后或刺激消費(fèi)者加速實(shí)施首次購車計劃；短期嚴(yán)峻形勢加重現(xiàn)金