公司融資結(jié)構(gòu)與銀企關(guān)系

1、公司融資結(jié)構(gòu)與銀企關(guān)系（一）公司融資結(jié)構(gòu)的含義公司的開展離不開融資，如何籌集資金是現(xiàn)代公司經(jīng)營決策的一 項重要內(nèi)容。公司究竟是以內(nèi)部資金為主（內(nèi)部融資）還是以外部籌 資為主（外部融資），在很大程度上決定公司的開展和治理模式。一 般而言，給定投資機(jī)會，現(xiàn)代公司的融資渠道主要有以下三種途徑： 一是內(nèi)部自由積累；二是對外發(fā)行公司債券；三是對外發(fā)行股票?，F(xiàn) 代公司資金的來源往往不是單一的，而是多種渠道的混合，而所有這 些融資渠道所籌集到的資金總和就構(gòu)成了公司的總資本。由于債券和 股票在發(fā)行本錢、凈收益、稅收以及債權(quán)人對企業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度 的差異，在給定投資機(jī)會時，公司的籌資決策就是根據(jù)自己的目標(biāo)函

2、數(shù)和收益本錢約束，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)。所謂融資結(jié)構(gòu)就是指公司各項資金來源的組成狀況，如債務(wù)在資 本中的比例狀況。給定公司資本總額和內(nèi)部人的股本投入，公司負(fù)債 比例越高，對外部股本的需求就越低，從而內(nèi)部股本占總股本的比例 就越高，反之內(nèi)部股本占總股本的比例就越低。就微觀層面的經(jīng)濟(jì)運(yùn) 行而言，公司融資結(jié)構(gòu)之所以重要，一是因為公司融資結(jié)構(gòu)影響著公 司的融資本錢和公司的市場價值；二是融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu), 即經(jīng)理、股東和債務(wù)持有者之間的契約關(guān)系。給定投資決策，公司經(jīng) 營者的目標(biāo)函數(shù)是尋找最正確的融資結(jié)構(gòu)使其市場價值極大化，亦即使 自己的融資結(jié)構(gòu)對投資者有最大的吸引力。從投資者的角度看，各種 公司

3、證券代表對未來收益的不同認(rèn)可，且所有權(quán)的程度不一樣。債券 持有者對未來收益有優(yōu)先認(rèn)可權(quán)，股票持有者那么與公司經(jīng)營者共擔(dān)風(fēng) 險。當(dāng)公司經(jīng)營不善而破產(chǎn)時，也就是當(dāng)公司資產(chǎn)小于負(fù)債時，債權(quán) 人有優(yōu)先權(quán)獲取企業(yè)的一切財產(chǎn)，而股票持有者的收益為零。當(dāng)公司 經(jīng)營良好且其股票市場價值增大時，公司全部市場價值的增加表現(xiàn)為 股票持有者的收益增加。此時作為獲取給定比率收益的公司債權(quán)人， 其收益增量為零。因此，債權(quán)收益具有優(yōu)先權(quán)且比擬穩(wěn)定，相對股票 而言的風(fēng)險也較小，股票收益在理論上可以是無限的，但沒有優(yōu)先認(rèn) 可權(quán)，相對風(fēng)險也較大。在這里，公司經(jīng)營者欲使公司價值最大的結(jié) 果是一致的。因此公司市場價值就是債權(quán)人（債券

4、持有者和股票持有 者）的資產(chǎn)價值。如何吸引投資者購買公司的債券或股票，或者公司 經(jīng)營者如何組合公司的融資結(jié)構(gòu)，此時顯得異常重要。（二）銀企關(guān)系從公司融資結(jié)構(gòu)可見，融資方式的選擇決定融資結(jié)構(gòu)，從而影響 公司的治理結(jié)構(gòu)和治理效率的高低。根據(jù)融資方式選擇的種類不同， 出資方與公司之間的緊密關(guān)系也不同，由此形成了銀企關(guān)系的諸多模式。一般而言，公司融資方式主要有關(guān)系型融資和“距離”型融資兩 種。關(guān)系型融資是指出資者在一系列事先明確的情況下，為了將來不 斷獲取租金而增加融資的一種融資方式。在關(guān)系型融資中，投資者通 過自己監(jiān)督企業(yè)投資決策來減少代理本錢問題。這種融資方式在日本 表現(xiàn)得最為突出。與此相對應(yīng)的是

5、，一般非關(guān)系型融資就是“距離” 型融資。在此種融資方式中，投資者并不直接干預(yù)經(jīng)營戰(zhàn)略決策，只 要他們得到了合同規(guī)定的給付。當(dāng)然保持距離型融資并不排斥干預(yù)， 只是最初的投資者通過諸如資本市場或公司控制權(quán)市場之類的外部機(jī) 制實現(xiàn)其干預(yù)。這種形式的融資在英美最為典型。作為市場融資的兩種基本手段，關(guān)系型融資和“距離”型融資反 映了公司與融資者（銀行）關(guān)系的密切程度，由此也就形成了當(dāng)今世 界上最為典型的兩種銀企關(guān)系模式一一英美模式和日德模式。1、英美模式在英美模式中，以美國為例。美國銀企關(guān)系模式以自由市場為運(yùn) 行基礎(chǔ)，銀企間產(chǎn)權(quán)制約較弱。美國的金融機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的分工，商業(yè) 銀行和投資銀行各自為營，業(yè)務(wù)交叉

6、少。美國的商業(yè)銀行被禁止直接 持有非金融公司的股份，它們同企業(yè)的聯(lián)系主要表達(dá)在貸款等債務(wù)關(guān) 系和作為信托財產(chǎn)的個人股份管理這兩個方面，銀行信托部是根據(jù)合 同為了委托者的利益優(yōu)先運(yùn)用股份，持有股份的買賣周轉(zhuǎn)率較高，與 以控制公司管理權(quán)為目的持股行為有本質(zhì)的區(qū)別。在這種模式下，銀 行對企業(yè)的監(jiān)督是間斷性的，即只有當(dāng)企業(yè)違約時才進(jìn)行，目的也只 不過為了保證其貸款本金的平安性。銀行從企業(yè)得到的信息只是外部 公開的信息，由于企業(yè)風(fēng)險不易被評估，所以銀行貸款往往要求抵押 和擔(dān)保。然而，作為經(jīng)濟(jì)開展的客觀要求，美國商業(yè)銀行通過銀行信 托部和銀行持股公司間接地向企業(yè)投資，并持有公司股份的趨勢加強(qiáng)。 尤其是90

7、年代以來，金融管制的改革及金融法規(guī)的修改與調(diào)整使商業(yè) 銀行出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)綜合化，銀行與企業(yè)的關(guān)系日趨密切與復(fù)雜。總之，美國銀企關(guān)系是一種非常獨(dú)特的模式，和美國崇尚自由競 爭市場經(jīng)濟(jì)有關(guān)。在這種模式下，銀行與企業(yè)的關(guān)系處于松散狀態(tài)之 中，銀行不能持有企業(yè)股份，當(dāng)然也就無法控制股份公司，只有在企 業(yè)破產(chǎn)時銀行才會臨時接受股票以交換其貸款。銀行對企業(yè)資金業(yè)務(wù) 以短期為主，一般不對企業(yè)作長期貸款。這樣一來，盡管債權(quán)銀行可 以對企業(yè)施加一定的影響，但企業(yè)對自己的經(jīng)營管理都能保有較大的 自由權(quán)。所以可以把這種銀企關(guān)系稱之為“距離”型銀企關(guān)系。2、日德模式日德銀企關(guān)系模式以“社團(tuán)”和“社會”市場經(jīng)濟(jì)為運(yùn)行基礎(chǔ)

8、，銀企間產(chǎn)權(quán)制約較強(qiáng)，企業(yè)以間接融資為主，銀行在經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營 中發(fā)揮重要作用，而資本市場作用較小。日德兩國都允許公司之間相互持股，商業(yè)銀行可以直接持有企業(yè) 股份。日本的銀行在企業(yè)的財務(wù)中扮演著雙重角色，既是主要的股東, 又是長期和短期的放款人。日本的公司通過相互持股形成企業(yè)集團(tuán)， 一個典型的公司既持有其他公司的股份，又被其他公司持有股份。這 種松散的企業(yè)集團(tuán)一般都至少包括一家銀行，集團(tuán)內(nèi)的相互持股也不 能完全或大局部由某成員公司包攬，而是涉及很多成員公司。每個公 司都擁有少量股份。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的銀行與非金融公司通過相互持股 而形成了一種比擬穩(wěn)定的所有權(quán)關(guān)系，因此銀行與企業(yè)之間的債務(wù)關(guān) 系也比擬穩(wěn)定。在這種模式下，銀行和企業(yè)之間常常保持密切而持續(xù) 的聯(lián)系與溝通。企業(yè)與主力銀行或主銀行保持穩(wěn)定的交易關(guān)系，銀行 與客戶相互持股，銀行通過貸款契約、持股占有、人事結(jié)合及代理小 股東的表決權(quán)等方式對企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)生影響。銀行可以獲得企業(yè)內(nèi) 部信息，隨時監(jiān)督和干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營與管理行為。銀行注重企業(yè)的長 遠(yuǎn)開展，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)問題時，只要銀行綜合判斷企業(yè)的困境是暫 時的，那么銀行會通過與其他債權(quán)人的協(xié)調(diào)，延續(xù)、減免債務(wù)或緊急融 資或派專家協(xié)助經(jīng)營等來支持和幫助企業(yè)?？傊?，在日德模式下，銀行與企業(yè)的關(guān)系處于緊密狀態(tài)之中，