2022年農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)中期投資策略報告

1、2022年農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)中期投資策略報告1.農(nóng)產(chǎn)品價格達到 10 年高位，支撐農(nóng)化需求農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)走高，利好上游農(nóng)化產(chǎn)品需求。截止 2022 年 5 月 27 日，CBOT 玉米和 CBOT 小麥價格 分別為 776.25 美分/蒲式耳、1157.00 美分/蒲式耳，同比上漲 16.82%、71.60%。農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)維持高 位的背景下，農(nóng)化產(chǎn)品需求有望提升。根據(jù) Mosaic 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從全球糧食產(chǎn)品需求端來看，盡管 2021 年受到疫情封控、航運費用大幅上 漲影響，但全球的糧食需求仍保持正向增長，需求增長率維持在 2.20%左右。從供應(yīng)端來看，2020 年世界糧食的整體產(chǎn)量有所增加，但全球

2、糧食庫存情況仍處于 2014 年以來的新低，2021 年庫存消費 比僅有 15%，低于 2006-2007 年的歷史低位?？傮w而言，目前全球糧食庫存及庫存消費水平較低，處 于近五年來的低位。 從庫存與前幾次糧食價格周期相比可以看出，價格大幅上漲通常跟隨在去庫之后，比如 2007-2008 的 周期，本輪庫存低位之后的價格上行周期可能持續(xù)時間較長。農(nóng)產(chǎn)品與化肥的價格走勢大致相同，長期來看農(nóng)產(chǎn)品與化肥價格均呈現(xiàn)上行趨勢。2021 年化肥價格 相對農(nóng)作物價格處于相對偏低水平，比價保持在 2010 年至今的平均水平（0.7）以下。從歷史數(shù)據(jù)來 看，化肥與農(nóng)產(chǎn)品價格比整體上圍繞著均值呈現(xiàn)上下波動的趨勢。

3、當前價格比的水平下，化肥價格 相對農(nóng)產(chǎn)品價格或仍有上升空間。我們判斷，農(nóng)產(chǎn)品價格高位運行，種植面積擴大，化肥需求持續(xù) 提升，國際化肥價格或維持高位。2.國內(nèi)磷肥去產(chǎn)能效應(yīng)顯著，當前庫存處較低水平自 2018 年以來，國內(nèi)磷酸一銨去產(chǎn)能顯著，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，目前產(chǎn)能已降至 1935 萬噸，產(chǎn)能利 用率自 2018 年觸底后反彈，目前恢復(fù)到 55%的水平，表觀消費量持續(xù)下跌，經(jīng)過 2018 年大幅下降后 現(xiàn)已跌至 684.84 萬噸。2022 年預(yù)計國內(nèi)磷酸一銨僅新增產(chǎn)能 10 萬噸，為中化涪陵搬遷后重啟項目。 國內(nèi)磷酸二銨產(chǎn)能變化不大，2018 年產(chǎn)能去化，2020 年產(chǎn)能略有反彈，目前國內(nèi)產(chǎn)

4、能為 2082 萬噸， 產(chǎn)能利用率在 2021 年回升至 71%，表觀消費量 2018 年觸底后增長，目前表觀消費量為 844 萬噸。2022 年無新增產(chǎn)能。出口角度，根據(jù)中國海關(guān)、Mosaic 統(tǒng)計，中國磷肥出口呈大幅下降趨勢，2021 年 10 月至 2022 年 3 月， 中國僅出口磷肥 250 萬噸，與近 3 年平均出口量相比下降約 200 萬噸，主要原因為出口法檢政策導(dǎo)致 出口受限及高油價、奧密克戎疫情帶來的國際航運擾動等。 中國磷肥總庫存（MAP/DAP）于 2020 年開始持續(xù)下降，磷酸二銨庫存在 2020 年 2 月大幅下降，截至 2022 年 5 月 27 日，磷肥庫存總量為

5、 49.83 萬噸，同比下降 21.55%，其中磷酸一銨庫存 22.16 萬噸，磷 酸二銨庫存 27.67 萬噸，處于 2016 以來相對較低水平。國際磷肥價格整體趨勢較國內(nèi)一致，以 FOB 波羅的海散裝為例，本輪磷酸一銨、二銨價格均自 2020 年初觸底后開始持續(xù)上漲，磷酸一銨(散裝)波羅的海現(xiàn)報 926.02 美元/噸，磷酸二銨(64%顆粒,散裝):FOB 波羅的?，F(xiàn)報 847.70 美元/噸，當前市場價分別較低點已大幅上漲 263.15%、219.89%，價格漲幅顯著 高于國內(nèi)，國內(nèi)外價差持續(xù)拉大。受俄烏沖突影響，世界第三大磷肥出口國俄羅斯化肥出口受限， 同時，我國作為全球最大磷肥生產(chǎn)國

6、，自 2021 年 9 月開始的磷肥出口法檢政策也極大程度的減少了 磷肥出口量，導(dǎo)致國際磷肥供應(yīng)緊張，但隨著春耕保供穩(wěn)價的結(jié)束，磷肥出口比例有可能提升。國 內(nèi)磷肥廠商有望充分受益于磷肥價格高漲的紅利。鉀肥庫存低位，俄烏沖突下氯化鉀價格創(chuàng)歷史新高國內(nèi)鉀肥消費近 5 年來整體平穩(wěn)，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021 年氯化鉀國內(nèi)表現(xiàn)消費量為 1315.54 萬噸。 產(chǎn)能方面，國內(nèi)氯化鉀產(chǎn)能在 2015 年后維持平穩(wěn)，現(xiàn)有產(chǎn)能 860 萬噸/年，自給率大約在 50%。另外， 中企海外擴能較為明顯，亞鉀國際在老撾甘蒙省農(nóng)波礦區(qū)東泰礦段現(xiàn)有 100 萬噸/年氯化鉀產(chǎn)能，彭 下-農(nóng)波礦區(qū) 200 萬噸/年鉀肥項目正

7、在建設(shè)中，預(yù)計在未來 1-3 年內(nèi)逐步達產(chǎn)；東方鐵塔旗下老撾開 元氯化鉀現(xiàn)有氯化鉀產(chǎn)能 50 萬噸/年，另有老撾開元 150 萬噸氯化鉀擴產(chǎn)項目一期工程（50 萬噸）在 建，預(yù)計 2022 年底起可正式投產(chǎn)。庫存方面，國內(nèi)與印度鉀肥庫存整體上呈下降趨勢。根據(jù) Nutrien 統(tǒng)計，中印 2021 年鉀肥庫存均處于 近 3 年的低位，2021 年終中印兩國鉀肥庫存(KCL 當量)分別僅余 450 萬噸、30 萬噸。2022 年國內(nèi)鉀肥 庫存延續(xù)了此前下降的趨勢，目前市場庫存數(shù)量為 169.79 萬噸，與去年同比下降 18.67%；工廠庫存 在 2022 年有所震蕩回升，目前工廠庫存數(shù)量為 33.

8、80 萬噸，與去年同比上升 60.95%，但仍處于歷史 低水平。 氯化鉀價格近 3 年整體上呈上升趨勢，國內(nèi)市場均價在 2020 年 7 月觸及 1810 元/噸的階段性低點后開 始大幅上漲，并于 2022 年 6 月初大幅上漲到 4960 元/噸左右的歷史新高，且有繼續(xù)上升的趨勢。 從全球鉀資源儲量、鉀肥產(chǎn)量分布來看，俄羅斯與白俄合計占全球 38%的鉀資源儲量與約 37%的鉀 肥產(chǎn)量，受俄烏沖突影響，西方對俄與白俄船運到港及外貿(mào)支付加以限制，全球鉀肥供應(yīng)的中斷對 鉀肥價格產(chǎn)生了巨大沖擊，自 2 月 24 日俄烏沖突爆發(fā)以來，氯化鉀溫哥華 FOB 價格已從 513 美元/ 噸快速上漲至 786

9、 美元/噸，漲幅高達 53.22%。進口方面，白俄鉀肥無法從立陶宛克萊佩達港裝船出 貨，中歐快線進口量相對有限，俄羅斯鉀肥船運到港量較少。綜合而言，三四季度國內(nèi)鉀肥供應(yīng)缺 口仍存，鉀肥港口庫存或?qū)⒗^續(xù)走低，鉀肥價格預(yù)計依舊走勢偏強。3.尿素產(chǎn)能下降明顯，價格價差升至歷史高位尿素產(chǎn)能下降較為明顯，合成氨 2021 年的產(chǎn)能為 7300 萬噸，與 2017 年相比上升 2.31%，尿素 2021 年的產(chǎn)能為 7193 萬噸，與 2017 年相比下降 14.41%。根據(jù)中國氮肥工業(yè)協(xié)會預(yù)計，2022 年國內(nèi)尿素產(chǎn) 能或?qū)⑿略?150 萬噸，同比增速放緩。 合成氨與尿素的產(chǎn)能利用率均在 2018 年觸

10、底后回升，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021 年合成氨與尿素的產(chǎn)能 利用率分別為 68.18%及 76.95%。 庫存方面，國內(nèi)氮肥庫存整體上呈下降趨勢。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2019 年氮肥庫存處于近 5 年的低 位，市場庫存達歷史新低，僅余 2.93 萬噸，工廠庫存剩余 39.05 萬噸。2021 年氮肥市場庫存在一季度 明顯上升后開始下降，目前市場庫存數(shù)量為 23.1 萬噸，與去年同比下降 33.24%；工廠庫存在 2021 年 一季度經(jīng)歷了顯著抬升后又持續(xù)回落，目前工廠庫存數(shù)量為 20.35 萬噸，處于歷史低水平。4.農(nóng)藥龍頭持續(xù)擴產(chǎn)提升市占率農(nóng)藥產(chǎn)量略有回升。自 2016 年下半年開始，從中央到地

11、方保持安全重問責、環(huán)保嚴監(jiān)管的高壓態(tài)勢。 我國 2018 年化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)量為 208.30 萬噸，同比減少 28.79%。2019-2020 年農(nóng)藥原藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定，但 2021 年農(nóng)藥原藥產(chǎn)量有所回升，產(chǎn)量為 249.80 萬噸，同比上升 16.29%。2021 年農(nóng)藥出口量（貨物量） 為 220.2 萬噸，同比下降 12.42%，但農(nóng)藥出口量仍處在歷史高位。農(nóng)藥合成污染大、對環(huán)保要求高。并且隨著小企業(yè)的退出，龍頭企業(yè)通過擴產(chǎn)來搶占市場份額。行 業(yè)龍頭公司有較大的資本開支及多個投擴產(chǎn)計劃，這為公司盈利的長期增長奠定了基礎(chǔ)。隨著甲基 二氯化磷、精草銨膦等項目的持續(xù)推進，利爾化學(xué)在全球草銨膦行業(yè)的

12、競爭優(yōu)勢逐漸提升。聯(lián)化科 技的江蘇基地已于 2020 年底開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，此外，在臺州德州等多個基地持續(xù)擴張帶來業(yè)績增量。5.草甘膦草銨膦高景氣度延續(xù)國內(nèi)草甘膦市場供給相對穩(wěn)定，草銨膦產(chǎn)能上升較為明顯。草甘膦 2021 年的產(chǎn)能為 76 萬噸，與 2016 年相比下降 0.65%，草銨膦 2021 年的產(chǎn)能為 4.6 萬噸，與 2016 年相比上升 283.33%。近年來，草甘膦 被國家列入限制性名錄，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能變動較少，2020 年江西金龍產(chǎn)能退出 2.5 萬噸，安徽廣信增加 3 萬噸，2021 年樂山福華產(chǎn)能修正 3 萬噸；另外，據(jù)公司公告，內(nèi)蒙古興發(fā)有 5 萬噸草甘膦在建產(chǎn)能 將于 202

13、2 年三季度建成。截止目前，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，國內(nèi)未有其他規(guī)劃新增草甘膦產(chǎn)能。草銨膦 產(chǎn)能受新廠商及原有廠商利爾化學(xué)、江蘇七洲、濱農(nóng)等擴產(chǎn)影響，產(chǎn)能逐年上升，2022 年在內(nèi)蒙古 靈圣、寧夏新安新建產(chǎn)能等影響下，預(yù)計產(chǎn)能將有不小增長。2020 年以來，全球新冠疫情反復(fù)、地緣政治沖突持續(xù)加劇了全球糧食供給的不確定性，導(dǎo)致國際糧 價大幅攀升至歷史高位，各國變得更為重視對自主糧食安全的保障，草甘膦草銨膦的應(yīng)用場景日益 增多，經(jīng)濟效率顯著提升，今年全球需求量預(yù)計將有一定增幅。長遠來看，隨著中國等轉(zhuǎn)基因的逐 步推廣，草甘膦草銨膦應(yīng)用量將仍有上升空間。 草甘膦與草銨膦的庫存均在 2020 年中后大幅下降，又均在 2022 年初農(nóng)藥淡季有所回升，后受俄烏沖 突國際農(nóng)產(chǎn)品價格大幅大漲及國內(nèi)疫情影響，庫存雙雙回落，截止目前，草甘膦草銨膦行業(yè)庫存分 別為 16500 噸及 270 噸，處于歷史低水平。 近 3 年來