電力設(shè)備與新能源行業(yè)“方向資產(chǎn)”光伏系列一：景氣向上布局時(shí)點(diǎn)

1、研究報(bào)告評(píng)級(jí)看好維持01 投資研判：布局時(shí)點(diǎn)，中期加速向上景氣跟蹤：5-6月趨勢(shì)向上，下半年迎旺季專(zhuān)題研究：全球競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易摩擦無(wú)憂中期研判：供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，復(fù)蘇趨勢(shì)明確重點(diǎn)標(biāo)的：最新盈利跟蹤01投資研判：布局時(shí)點(diǎn)，中期加速向上投資研判：布局時(shí)點(diǎn)，中期加速向上盤(pán)整后企穩(wěn)向上，龍頭表現(xiàn)優(yōu)異行情演繹：經(jīng)過(guò)月初回落，4月中下旬光伏板塊整體震蕩上行，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格經(jīng)過(guò)3月底4月初的調(diào)整后，快速企穩(wěn)，整 體走勢(shì)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，其中硅料價(jià)格持續(xù)調(diào)整后出現(xiàn)回彈，刺激板塊投資。從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，4月行情主要集中在隆基股份、通威股份等龍頭企業(yè)，二線標(biāo)的走勢(shì)相對(duì)較弱。圖：5月光伏指數(shù)相對(duì)大盤(pán)偏強(qiáng)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券

2、研究所表：4月光伏指數(shù)下跌1.38%，跑贏Wind全指數(shù)0.06個(gè)百分點(diǎn)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所光伏指數(shù)月度表現(xiàn)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-5.05%2.89%5.95%-13.96%-8.83%-17.63%29.10%11.92%1.42%16.12%13.05%3.51%2011-5.60%22.02%1.81%-12.19%-12.54%2.08%7.46%-1.49%-21.48%-1.31%-10.69%-9.66%2012-4.03%14.16%-17.24%-4.41%-0.11%-7.89%-22.93%0.63%-2.08%1.

3、47%-16.63%15.52%20136.71%6.83%-8.79%-1.35%18.31%-8.70%8.82%9.17%13.07%1.14%5.15%-9.27%20146.78%-1.36%-2.58%-4.76%1.36%5.72%5.92%12.17%9.83%-3.50%0.01%-8.92%20158.82%5.31%39.87%12.68%14.91%-12.84%-18.68%-20.49%-5.70%20.65%10.59%-4.40%2016-27.12%-3.06%21.57%0.59%-1.27%8.22%-1.41%1.13%-6.97%1.92%0.50%-

4、4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02%4.39%6.69%-0.18%13.11%2.61%-1.17%6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99%-20.07%-2.31%-10.93%0.67%-12.47%16.87%-2.60%上漲月數(shù)365234555663下跌月數(shù)634765444336201914.42%19.01%2.63%-1.38%投資研判：布局時(shí)點(diǎn)，中期加速向上資料來(lái)源： Wind，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源： Wind，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖：板塊相對(duì)全A指數(shù)PE約2.2倍，

5、低于歷史中高位水平絕對(duì)估值仍處中低位，相對(duì)估值上行圖：板塊PE（TTM）約36倍，一致預(yù)期PE約18-19倍圖：板塊PB約2.6倍，處于歷史中低位水平資料來(lái)源： Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖：板塊相對(duì)全A指數(shù)PB約1.6倍，低于歷史中位水平投資研判：布局時(shí)點(diǎn)，中期加速向上投資研判：布局時(shí)點(diǎn)，加速向上1、經(jīng)過(guò)前期的盤(pán)整，目前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)趨勢(shì)明顯，部分供需偏緊、前期下跌較多環(huán)節(jié)價(jià)格已出現(xiàn)小幅上漲。后期 來(lái)看：1）國(guó)內(nèi)需求逐步啟動(dòng)，技術(shù)領(lǐng)跑者、扶貧及部分2018年遺留項(xiàng)目將支撐5-6月需求上量；2）海外需求持續(xù)超 預(yù)期。4月國(guó)內(nèi)組件出口5.7GW，同比增長(zhǎng)120%，環(huán)比季節(jié)性小幅回落，預(yù)計(jì)5-6月組

6、件出口絕對(duì)規(guī)模將超過(guò)4月，同 比延續(xù)高增長(zhǎng)。整體上，我們認(rèn)為行業(yè)短周期景氣低點(diǎn)已過(guò)，后期將持續(xù)向上。同時(shí)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)第一批光伏平價(jià)項(xiàng)目、 2019年規(guī)模管理辦法等政策將陸續(xù)發(fā)布，刺激板塊投資。2、投資方面，行業(yè)景氣向上趨勢(shì)明確，我們持續(xù)看好板塊投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦隆基股份、通威股份等龍頭標(biāo)的。3、短期關(guān)注點(diǎn)：國(guó)內(nèi)政策落地情況，短期硅片、多晶電池等價(jià)格有望上漲。4、短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：競(jìng)爭(zhēng)性配置工作推進(jìn)進(jìn)度尚不明確。02景氣跟蹤：5-6月趨勢(shì)向上，下半年迎旺季資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，能源局，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：光伏們，長(zhǎng)江證券研究所資源區(qū)2014-2016.62016.6-2017.62017.6-201

7、8.1-2018.5.31-2019下調(diào)幅度類(lèi)光資源區(qū)0.900.800.650.550.500.40-20.00%類(lèi)光資源區(qū)0.950.880.750.650.600.45-25.00%類(lèi)光資源區(qū)1.000.980.850.750.700.55-21.43%分布式2013-2017201820182019度電補(bǔ)貼0.10-68.75%0.420.370.32戶(hù)用0.18-43.75%電站類(lèi)型度電補(bǔ)貼水平估算（元/KWh）是否競(jìng)價(jià)競(jìng)價(jià)后度電補(bǔ)貼估算（元/KWh）指標(biāo)規(guī)模估算（GW）地面電站0.13是0.05-0.0736分布式0.10是0.03-0.05戶(hù)用光伏0.18否-4村級(jí)扶貧0.25否

8、-1.77+1.5 2018年遺留領(lǐng)跑 者等-1.5+1.5需求：國(guó)內(nèi)政策逐步落地，搶裝與戶(hù)用支撐短期景氣國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策逐步落地，2019年光伏指導(dǎo)電價(jià)度電補(bǔ)貼約0.1-0.15元/kWh，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行全國(guó)競(jìng)價(jià)。考慮全國(guó)競(jìng)價(jià)，預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)光伏電站及分布式度電補(bǔ)貼0.05-0.08元/kWh左右。補(bǔ)貼規(guī)模30億元（不考慮 扶貧），則可對(duì)應(yīng)裝機(jī)規(guī)模約40GW。預(yù)計(jì)近期第一批平價(jià)示范項(xiàng)目、2019年光伏競(jìng)價(jià)方案等相關(guān)政策將逐步落地。表：2019年光伏度電補(bǔ)貼水平約0.1-0.15元/kWh（元/kWh）表：預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)光伏指標(biāo)規(guī)模約30-40GW景氣跟蹤：5-6月向上趨勢(shì)明確，下半年迎確

9、定性旺季景氣跟蹤：5-6月向上趨勢(shì)明確，下半年迎確定性旺季需求：國(guó)內(nèi)政策逐步落地，搶裝與戶(hù)用支撐短期景氣具體從裝機(jī)來(lái)看，根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，Q1國(guó)內(nèi)新增并網(wǎng)裝機(jī)5.2GW，同比下降46%。4月國(guó)內(nèi)光伏仍處季節(jié)性淡季，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，4月新增并網(wǎng)裝機(jī)0.55GW，同比下降65%。1-4月累計(jì)并網(wǎng) 5.5GW，同比下降57%。圖：Q1國(guó)內(nèi)光伏新增并網(wǎng)裝機(jī)5.2GW，同比下降46%（萬(wàn)千瓦）資料來(lái)源：國(guó)家能源局，長(zhǎng)江證券研究所圖：4月國(guó)內(nèi)仍處季節(jié)性淡季，預(yù)計(jì)5-6月明顯恢復(fù)（萬(wàn)千瓦）資料來(lái)源：中電聯(lián)，長(zhǎng)江證券研究所景氣跟蹤：5-6月向上趨勢(shì)明確，下半年迎確定性旺季需求：國(guó)內(nèi)政策逐步落地，搶裝與戶(hù)用支

10、撐短期景氣進(jìn)入5-6月，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求將逐步啟動(dòng)，尤其是6月，搶裝與戶(hù)用需求將明顯釋放：1）1.5GW技術(shù)領(lǐng)跑者項(xiàng)目需 在630前并網(wǎng)，預(yù)計(jì)5月將逐步進(jìn)入拉貨期；2）部分2018年遺留項(xiàng)目指標(biāo)將逐步開(kāi)工建設(shè)，并于630前并網(wǎng)，如 扶貧、部分特高壓配套項(xiàng)目等；3）2019年戶(hù)用先建先得，需求將提前啟動(dòng)。預(yù)計(jì)Q2國(guó)內(nèi)組件需求7-8GW，較Q1的4-5GW有所增長(zhǎng)，需求將主要集中在5-6月釋放。表：1.5GW技術(shù)領(lǐng)跑者項(xiàng)目要求630并網(wǎng)資料來(lái)源：上饒等地方發(fā)改委，長(zhǎng)江證券研究所表：4月起部分2018年遺留項(xiàng)目指標(biāo)將逐步開(kāi)工（萬(wàn)千瓦）資料來(lái)源：各地方能源局，長(zhǎng)江證券研究所序號(hào)省份納入年度規(guī)模未開(kāi)工 1天

11、津253 2河北170 3江蘇80 4山西65 5江西50 6北京25 7遼寧25 8吉林19 9海南15 10湖北15 11甘肅15 12陜西8 13寧夏4 14黑龍江215廣西1合計(jì)747項(xiàng)目區(qū)域開(kāi)發(fā)主體開(kāi)工時(shí)間長(zhǎng)治技術(shù)領(lǐng)跑者項(xiàng)目黎城縣隆基股份（51%） 聯(lián)合光伏（49%）Mar-19平順縣天合光能（51%） 國(guó)開(kāi)新能源（49%）Mar-19上饒技術(shù)領(lǐng)跑者項(xiàng)目余干縣晶澳太陽(yáng)能（90%）陜西化工（10%）-鄱陽(yáng)縣晶科能源（51%）晶科電力（49%）Jan-19銅川技術(shù)領(lǐng)跑者項(xiàng)目黑家河村等隆基股份Sep-18許莊村等 三峽新能源 天合光能興業(yè)能源Dec-18景氣跟蹤：5-6月向上趨勢(shì)明確，下半

12、年迎確定性旺季資料來(lái)源：Solarzoom，Wind，長(zhǎng)江證券研究所需求：海外市場(chǎng)持續(xù)超預(yù)期，5-6月仍將高速增長(zhǎng)海外需求維持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)組件出口持續(xù)超預(yù)期。4月國(guó)內(nèi)組件出口約5.7GW，同比增長(zhǎng)約120%，環(huán)比季節(jié)性小 幅回落；1-4月累計(jì)出口20.6GW，同比增長(zhǎng)81%；從區(qū)域來(lái)看，荷蘭、越南、西班牙等市場(chǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，印度、日本、澳大利亞等市場(chǎng)維持高位水平。受印度、歐洲等地區(qū)季節(jié)性需求帶動(dòng)，預(yù)計(jì)5-6月出口規(guī)模絕對(duì)水平將進(jìn)一步超過(guò)4月，同比維持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖：4月國(guó)內(nèi)組件出口規(guī)模約5.7GW，同比增長(zhǎng)約120% (MW)圖：4月荷蘭、越南等新興市場(chǎng)出口持續(xù)快速增長(zhǎng)（MW）資料來(lái)源：So

13、larzoom， Wind，長(zhǎng)江證券研究所景氣跟蹤：5-6月向上趨勢(shì)明確，下半年迎確定性旺季資料來(lái)源： PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所圖：?jiǎn)尉堫^企業(yè)基本均維持滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，二線開(kāi)工率有所下降供給：產(chǎn)能利用率整體維持高位，硅料檢修對(duì)沖產(chǎn)能釋放圖：4-5月通威包頭產(chǎn)能檢修，一線多晶硅企業(yè)開(kāi)工率有所下降圖：硅片企業(yè)開(kāi)工率維持平穩(wěn)，一線企業(yè)持續(xù)滿(mǎn)產(chǎn)資料來(lái)源： PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所圖：組件龍頭產(chǎn)能利用率維持高位80%60%40%20%0%100%國(guó)內(nèi)多晶硅料企業(yè)開(kāi)工率Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 D

14、ec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Tier-1Tier-2120%100%國(guó)內(nèi)硅片企業(yè)開(kāi)工率80%60%40%20%0%Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 多晶硅片Tier-1多晶硅片Tier-2單晶硅片Tier-1單晶硅片Tier-20%30%60%90%120%國(guó)內(nèi)電池企業(yè)開(kāi)工率多晶電池Tier-1多晶電池Tier-2資料來(lái)源： PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所Jul-18 Aug-18 Sep

15、-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19單晶電池Tier-1單晶電池Tier-280%60%40%20%0%100%國(guó)內(nèi)組件企業(yè)開(kāi)工率Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19TOP10Tier-1Tier-2景氣跟蹤：5-6月向上趨勢(shì)明確，下半年迎確定性旺季供給：產(chǎn)能利用率整體維持高位，硅料檢修對(duì)沖產(chǎn)能釋放具體來(lái)看，4月國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量2.76萬(wàn)噸，日產(chǎn)0.092萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降

16、1.3%；根據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù)，4月江蘇中能、江蘇康博、通威包頭進(jìn)行產(chǎn)能檢修，新特能源3.6萬(wàn)噸新產(chǎn)能延后放量，此 外部分小企業(yè)如新疆合晶停產(chǎn)，檢修及延后放量等對(duì)沖硅料產(chǎn)能釋放，減緩供給壓力。圖：4月國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量2.76萬(wàn)噸，環(huán)比略有下降（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所景氣跟蹤：5-6月向上趨勢(shì)明確，下半年迎確定性旺季價(jià)格：底部企穩(wěn)趨勢(shì)明確，供需偏緊環(huán)節(jié)有望率先提價(jià)硅料：4-5月部分硅料企業(yè)檢修停產(chǎn)，對(duì)沖新產(chǎn)能投放，菜花料及致密料價(jià)格均在4月中旬企穩(wěn)后略有回升。后 期來(lái)看，一方面需求平穩(wěn)向上，另一方面部分新增產(chǎn)能仍在逐步爬坡，預(yù)計(jì)短期硅料價(jià)格維持平穩(wěn)，但當(dāng)前價(jià) 格水平或?yàn)槲?/p>

17、來(lái)2-3年低點(diǎn)。硅片：價(jià)格整體維持平穩(wěn)，尤其是單晶硅片價(jià)格，目前供需偏緊，6月具有較大可能出現(xiàn)小幅漲價(jià)。圖：4月下旬開(kāi)始，硅料價(jià)格逐步企穩(wěn)回升（元/kg）資料來(lái)源：PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所圖：?jiǎn)尉Ч杵┙o偏緊，價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺（元/片）資料來(lái)源： PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所景氣跟蹤：5-6月向上趨勢(shì)明確，下半年迎確定性旺季資料來(lái)源： PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所價(jià)格：底部企穩(wěn)趨勢(shì)明確，供需偏緊環(huán)節(jié)有望率先提價(jià)電池片：整體走勢(shì)平穩(wěn)，目前來(lái)看，PERC價(jià)格走勢(shì)明顯超出此前預(yù)期，維持高位水平，預(yù)計(jì)短期仍將維持； 多晶電池一方面由于產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利處于低位，另一方面與單晶較大價(jià)

18、差使得需求有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)6月價(jià)格有望 出現(xiàn)小幅上漲。組件：4月組件價(jià)格平穩(wěn)，基本延續(xù)3月趨勢(shì)。根據(jù)近期德國(guó)Intersolar展會(huì)信息，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格仍將維持平穩(wěn)，Q4存在小幅漲價(jià)可能。圖：電池價(jià)格近期整體平穩(wěn)（元/W）圖：?jiǎn)味嗉r(jià)格整體平穩(wěn)（元/W）資料來(lái)源： PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所03專(zhuān)題研究：全球競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易摩擦無(wú)憂專(zhuān)題研究：全球競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易摩擦無(wú)憂資料來(lái)源： CPIA，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所圖：當(dāng)前電池國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占全球比重預(yù)計(jì)超80%（GW）國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈已在全球具備絕對(duì)統(tǒng)治地位圖：當(dāng)前多晶硅國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占全球比重預(yù)計(jì)超60%（噸）圖：當(dāng)前硅片國(guó)內(nèi)產(chǎn)量

19、占全球比重預(yù)計(jì)超90%（GW）資料來(lái)源： CPIA，長(zhǎng)江證券研究所圖：當(dāng)前組件國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占全球比重預(yù)計(jì)80%左右（GW）60%50%40%30%20%10%0%504030201002008200920102011201220132014201520162017全球多晶硅產(chǎn)量國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占全球比重100%80%60%40%20%0%1201008060402002008200920102011201220132014201520162017全球硅片產(chǎn)量國(guó)內(nèi)硅片占全球產(chǎn)量比重80%120100806040200全球電池產(chǎn)量資料來(lái)源： CPIA，長(zhǎng)江證券研究所60%40%20%0%20092010201

20、1201220132014201520162017占全球比重75%70%65%60%55%50%1201008060402002011201220132014201520162017全球組件產(chǎn)量占全球比重專(zhuān)題研究：全球競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易摩擦無(wú)憂資料來(lái)源： PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈已在全球享有絕對(duì)統(tǒng)治地位海外組件需求近七成由國(guó)內(nèi)企業(yè)直接出口：2018年國(guó)內(nèi)出貨海外組件規(guī)模40GW左右，同比增長(zhǎng)超50%；2018 年海外需求約60GW左右，不考慮中國(guó)企業(yè)海外建廠，國(guó)內(nèi)直接出口規(guī)模占比海外總組件需求近70%；主要出 口區(qū)域包括印度、日本、澳大利亞、墨西哥、巴西等市場(chǎng)。出口規(guī)模持續(xù)

21、超預(yù)期增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)全球地位正強(qiáng)化：2019年1-4月國(guó)內(nèi)組件累計(jì)出口規(guī)模20.58GW，其中4月當(dāng)月出口規(guī)模5.7GW，同比增長(zhǎng)117%，持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，由此預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)企業(yè)全球份額有望進(jìn)一步提升。圖：2018年國(guó)內(nèi)出口海外組件規(guī)模約40GW，占海外需求總量近七成(MW) 圖：2019年4月國(guó)內(nèi)組件出口規(guī)模同比增長(zhǎng)117%（MW）資料來(lái)源： Solarzoom，長(zhǎng)江證券研究所 7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Jan/18Feb/18Mar/18Apr/18May/18Jun/18Jul/18Aug/18Sep/18Oct/18Nov/18Dec/18Jan

22、/19Feb/19Mar/19印度日本澳大利亞墨西哥巴西烏克蘭埃及荷蘭越南其他140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Jan-15Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18Mar-18May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19組件出口當(dāng)月值（MW）同比

23、專(zhuān)題研究：全球競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易摩擦無(wú)憂時(shí)間事件描述Oct-11德國(guó)Solar World美國(guó)分公司聯(lián)合其他6家生產(chǎn)商向美國(guó)商務(wù)部正式提出針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品 的雙反調(diào)查申請(qǐng)。 Nov-11 美國(guó)商務(wù)部正式立案對(duì)產(chǎn)自中國(guó)的太陽(yáng)能電池進(jìn)行“雙反”調(diào)查。Dec-11美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)(ITC)宣布中國(guó)光伏產(chǎn)品對(duì)美相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成損害，該案正式進(jìn)入美商務(wù) 部調(diào)查階段、Mar-12決定向中國(guó)進(jìn)口的太陽(yáng)能電池板征收2.90%4.73%的反補(bǔ)貼稅，并追溯90天征稅。無(wú)錫 尚德反補(bǔ)貼稅率為2.90%，天合光能稅率為4.73%，其他中國(guó)公司反補(bǔ)貼稅率為3.61%。 May-12公布反傾銷(xiāo)初裁決定，稅率為31.14%249.

24、96%。英利、無(wú)錫尚德、天合光能將分別被征 收31.18%、31.22%、31.14%的反傾銷(xiāo)稅，未應(yīng)訴中國(guó)光伏企業(yè)的稅率為249.96%。Oct-12對(duì)進(jìn)口中國(guó)光伏產(chǎn)品作出雙反終裁，征收14.78%15.97%的反補(bǔ)貼稅和18.32%249.96% 的反傾銷(xiāo)稅。Nov-12美國(guó)商務(wù)部發(fā)布命令，即日起，開(kāi)始向中國(guó)進(jìn)口太陽(yáng)能電池征收關(guān)稅。預(yù)計(jì)該關(guān)稅將至少 征收5年。除此之外，美國(guó)商務(wù)部在聲明中指出，將無(wú)錫尚德傾銷(xiāo)幅度從31.73%下調(diào)至 29.14%。 Sep-12 歐盟委員會(huì)稱(chēng)對(duì)我國(guó)的光伏電池發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查。Nov-12歐盟委員會(huì)再次在其官方網(wǎng)站上發(fā)布了立案公告，決定對(duì)來(lái)自我國(guó)的光伏電池發(fā)起反

25、補(bǔ)貼 調(diào)查。經(jīng)過(guò)談判達(dá)成一致，我國(guó)的企業(yè)能夠向歐洲出口的組件配額為7GW/年，超出配額的部分國(guó)企業(yè)做出承諾，確保每瓦不少于0.56歐元的產(chǎn)Aug-13 征收47.7%64.9%不等的雙反稅率，我 品價(jià)格。資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，光伏們，長(zhǎng)江證券研究所政策發(fā)布日期主要內(nèi)容2011.10.18德國(guó)SolarWorld美國(guó)分公司聯(lián)合其他6家生產(chǎn)商向美國(guó)商務(wù)部正式提出針對(duì)中國(guó)光 伏產(chǎn)品的“雙反”調(diào)查申請(qǐng)。第一 次雙反2012.10.10美國(guó)商務(wù)部對(duì)進(jìn)口中國(guó)光伏產(chǎn)品作出反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼終裁，征收14.78%15.97%的 反補(bǔ)貼稅和18.32%249.96%的反傾銷(xiāo)稅。 2012.11.7 美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委

26、員會(huì)(ITC)作出終裁2012.12.7美國(guó)商務(wù)部發(fā)布命令，即日起，開(kāi)始向中國(guó)進(jìn)口太陽(yáng)能電池征收關(guān)稅。預(yù)計(jì)該關(guān)稅將至少征收5年。2013.12.31 美國(guó)SolarWorld代表美國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)正式向美商務(wù)部和國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提出申請(qǐng),第一 次雙 反2014.12.16 美國(guó)商務(wù)部發(fā)布了對(duì)中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣輸美晶體硅光伏產(chǎn)品的終裁結(jié)果， 2015.1.2 公布的初步審核報(bào)告中稱(chēng)，通過(guò)重審2012年對(duì)華光伏雙反的進(jìn)口關(guān)稅。2015.7.8第一次行政復(fù)審終判結(jié)果公布，大幅調(diào)高雙反稅率。反傾銷(xiāo)稅，中國(guó)強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè) 的稅率為0.79%和33.08%，反補(bǔ)貼稅，中國(guó)強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)的補(bǔ)貼稅率為15.43%和23.2

27、8%201法案2019.1.22特朗普總統(tǒng)確認(rèn)通過(guò)201法案，將對(duì)光伏電池片組件在既有反傾銷(xiāo)與反補(bǔ)貼稅率基礎(chǔ)上增加201關(guān)稅：2018年稅率30%，未來(lái)4年每年遞減5%歷經(jīng)多輪貿(mào)易摩擦，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，海外企業(yè)陸續(xù)破產(chǎn)歐洲：2011年歐洲發(fā)起對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品的“雙反”調(diào)查，但是在多年政策保護(hù)下歐洲光伏制造企業(yè)仍然不能擺脫破 產(chǎn)的命運(yùn)；2018年9月，歐洲雙反限制已取消；美國(guó)：自2012年起便對(duì)國(guó)內(nèi)電池、組件企業(yè)進(jìn)行雙反，2018年起進(jìn)一步加征201關(guān)稅，使得目前國(guó)內(nèi)大陸產(chǎn)能基 本無(wú)出口美國(guó)。表：早在2011開(kāi)始?xì)W洲發(fā)起對(duì)中國(guó)光伏的“雙反”調(diào)查表：經(jīng)歷兩次“雙反”和“201”法案，國(guó)內(nèi)基本不出

28、口美國(guó)資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，光伏們，長(zhǎng)江證券研究所專(zhuān)題研究：全球競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易摩擦無(wú)憂歷經(jīng)多輪貿(mào)易摩擦，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，海外企業(yè)陸續(xù)破產(chǎn)1）國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外地區(qū)已經(jīng)建立了大量產(chǎn)能，包括馬來(lái)西亞、泰國(guó)、越南等東南亞國(guó)家，也包括歐洲、美國(guó)、日 本等地區(qū)；2）雖然經(jīng)過(guò)多次貿(mào)易摩擦，但歐洲、美國(guó)等地光伏制造企業(yè)仍不斷破產(chǎn)退出，目前全球范圍也已無(wú)能對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè) 形成威脅、替代 。圖：國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外市場(chǎng)已經(jīng)建立大量產(chǎn)能資料來(lái)源： CPIA，長(zhǎng)江證券研究所表：即便在貿(mào)易保護(hù)環(huán)境下，海外企業(yè)亦不具競(jìng)爭(zhēng)力，陸續(xù)破產(chǎn)時(shí)間地區(qū)企業(yè)破產(chǎn)原因2018年4月美國(guó)SunEdison過(guò)度擴(kuò)張，收購(gòu)的項(xiàng)目過(guò)多，業(yè)務(wù)已不局限于光

29、伏 在風(fēng)能和儲(chǔ)能領(lǐng)域也有布局，債務(wù)高達(dá)百億美元， 瘋狂擴(kuò)張的商業(yè)模式弊端加速SunEdison 公司破 產(chǎn)。2017年5月德國(guó)太陽(yáng)能世界”(Solarworl d)全球光伏組件平均生產(chǎn)成本是每瓦0.34歐元，而 Solarworld光伏組件的生產(chǎn)成本則達(dá)到了每瓦0.46 歐元，毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力可言。2017年4月美國(guó)美國(guó)最大的組 件企業(yè)之一 Suniva成本相對(duì)較高，技術(shù)單一未能跟上產(chǎn)業(yè)鏈主流技術(shù) 路線變遷，相對(duì)中國(guó)企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力資料來(lái)源： 北極星電力網(wǎng)，能源咨詢(xún)，長(zhǎng)江證券研究所專(zhuān)題研究：全球競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易摩擦無(wú)憂中國(guó)光伏企業(yè)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展從技術(shù)角度看，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)亦站在了世界前沿：多年來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏

30、制造企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)，不斷追求更新技術(shù)、更低成本、更高品質(zhì)的產(chǎn)品，以高效電池為例， 國(guó)內(nèi)企業(yè)屢次打破PERC電池轉(zhuǎn)換效率；除部分新型技術(shù)設(shè)備、輔材原材料需從日本、德國(guó)等地區(qū)進(jìn)口外，產(chǎn)業(yè)鏈基本全面實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。圖：國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造PERC電池轉(zhuǎn)換效率所22.43%22.71%22.78%23.26%23.60%23.45%24.06%22.5%22.17%22.0%23.0%23.5%24.0%24.5%隆基隆基隆基Apr-17Sep-17Oct-17資料來(lái)源： 隆基官網(wǎng)，晶科能源官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究晶科Oct-17隆基Oct-17晶科Nov-17隆基Mar-18隆基Jan-1904中期研判：供

31、需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，復(fù)蘇趨勢(shì)明確資料來(lái)源： MERC，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家能源局，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：GTM，長(zhǎng)江證券研究所圖：2018年印度最低光伏招標(biāo)電價(jià)約2.5盧比/KWh，低于煤電資料來(lái)源：BMWI，長(zhǎng)江證券研究所表：我國(guó)2018年領(lǐng)跑者項(xiàng)目招標(biāo)電價(jià)已接近火電電價(jià)省市領(lǐng)跑者基地名稱(chēng)建設(shè)規(guī)模（MW）投標(biāo)公司數(shù)平均中標(biāo)電價(jià)（元/kWh）當(dāng)?shù)孛弘姌?biāo)桿 電價(jià)度電補(bǔ)貼 陜西渭南基地500190.5080.3520.156 山西壽陽(yáng)基地500240.4660.3300.136 江蘇泗洪基地500170.5140.3890.125 河北海興基地500240.4550.3700.085 江蘇寶應(yīng)基

32、地500190.4740.3890.085 山西大同二期500200.4080.3300.078 內(nèi)蒙古達(dá)拉特基地500140.35250.2810.072 吉林白城基地500220.4280.3710.057 青海德令哈基地500160.340.3230.017 青海格爾木基地500210.3160.323-0.007補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向平價(jià)，需求將呈現(xiàn)更強(qiáng)持續(xù)性與爆發(fā)性圖：目前德國(guó)光伏電站LCOE約4歐分，已低于火電發(fā)電成本圖：目前德國(guó)光伏招標(biāo)電價(jià)約4.5歐分/度，與電力市場(chǎng)交易價(jià)相當(dāng)需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢(shì)明確國(guó)內(nèi)：2019-2020平穩(wěn)增長(zhǎng)，中期平價(jià)逐步加速結(jié)合指標(biāo)判斷，預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)光伏

33、裝機(jī)大概率超過(guò)40GW，2020年維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。跟蹤：政策落地時(shí)間及推進(jìn)進(jìn)度表：預(yù)計(jì)2019-2020年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)（GW）需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢(shì)明確合計(jì)資料來(lái)源：國(guó)家能源局,CPIA， 長(zhǎng)江證券研究所國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)2016201720182019E2020E普通地面電站（含地面扶貧與地面分布式）3137181215領(lǐng)跑者13.543.51.5謹(jǐn)慎村級(jí)扶貧-242.02工商業(yè)及戶(hù)用分布式2.510.5171517平價(jià)項(xiàng)目00113合計(jì)34.5534433.538.5普通地面電站（含地面扶貧與地面分布式）3137181517領(lǐng)跑者13.5443中性村級(jí)扶貧-2433工商業(yè)及戶(hù)用分

34、布式2.510.5171720平價(jià)項(xiàng)目00125合計(jì)34.553444148普通地面電站（含地面扶貧與地面分布式）3137181718領(lǐng)跑者13.5443樂(lè)觀村級(jí)扶貧-2444工商業(yè)及戶(hù)用分布式4.510.5172022平價(jià)項(xiàng)目0013736.553444854.0需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢(shì)明確資料來(lái)源：國(guó)家能源局, 長(zhǎng)江證券研究所國(guó)內(nèi)：2019-2020平穩(wěn)增長(zhǎng)，中期平價(jià)逐步加速中期來(lái)看，平價(jià)項(xiàng)目將支撐后期國(guó)內(nèi)裝機(jī)增長(zhǎng)。經(jīng)測(cè)算，平價(jià)后，2020-2025年國(guó)內(nèi)電力需求將有望支撐光伏 裝機(jī)達(dá)到70-80GW以上水平。表：以新增發(fā)電量增量由新能源貢獻(xiàn)測(cè)算裝機(jī)空間表：發(fā)電量占比測(cè)算新能源裝機(jī)空間

35、(億千瓦時(shí))資料來(lái)源：國(guó)家能源局, 長(zhǎng)江證券研究所光伏風(fēng)電裝機(jī)空間測(cè)算20172018E2019E2020E2025E2030E 全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）64,17968,03071,43174,64688,656100,306 同比增速8.41%6.00%5.00%4.50%3.50%2.50% 火電發(fā)電小時(shí)數(shù)4,2094,2004,2004,2004,2004,200 水電發(fā)電小時(shí)數(shù)3,5793,6003,6003,6003,6003,600 核電發(fā)電小時(shí)數(shù)7,1087,1007,1007,1007,0007,100 風(fēng)電發(fā)電小時(shí)數(shù)1,9482,1002,1002,1002,6002,70

36、0 光伏發(fā)電小時(shí)數(shù)1,2041,2001,2001,2001,3651,365火電累計(jì)裝機(jī)(萬(wàn)千瓦)110,604113,404116,104118,304122,004122,004 水電累計(jì)裝機(jī)(萬(wàn)千瓦)34,11934,71536,26737,82340,00040,000 核電累計(jì)裝機(jī)(萬(wàn)千瓦)3,5644,0644,5645,0646,5646,564 核電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）24832,8863,2413,5964,5954,661風(fēng)、光合計(jì)發(fā)電量（億千瓦時(shí)）4,2395,0176,3717,74618,41930,004假設(shè)1：新增電力需求全部風(fēng)電貢獻(xiàn)-風(fēng)電裝機(jī)(GW)646588

37、848391假設(shè)2：新增電力需求全部光伏貢獻(xiàn)-光伏裝機(jī)(GW)113115154142158179假設(shè)3：60%光伏貢獻(xiàn)，40%風(fēng)電貢獻(xiàn)-風(fēng)電裝機(jī)(GW)262632323236-光伏裝機(jī)(GW)454654576372市場(chǎng)空間測(cè)算新能源發(fā)電占比提升20172020E2025E2030E 全國(guó)發(fā)電量62,75872,99386,69398,085 年化增速5.16%3.50%2.5% 發(fā)電量增量-10,23513,70011,392年化增量-3,4122,7402,278 光伏發(fā)電占比1.84%3.50%8.5%15.0%風(fēng)電發(fā)電占比4.76%7.00%11.0%15.0% 光伏當(dāng)年發(fā)電量1,

38、1552,5557,36914,713 風(fēng)電當(dāng)年發(fā)電量2,9875,1109,53614,713 光伏發(fā)電量增量-1,4004,8147,344 風(fēng)電發(fā)電量增量-2,1224,4275,177 光伏利用小時(shí)數(shù)1133120013401390 風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)1948210023002500 對(duì)應(yīng)當(dāng)年光伏有效發(fā)電裝機(jī)（GW）1022135501,058對(duì)應(yīng)當(dāng)年風(fēng)電有效發(fā)電（GW）153243415589 光伏年化新增裝機(jī)（GW）-3767102風(fēng)電年化新增裝機(jī)（GW）-303435歐洲：老樹(shù)開(kāi)新花，裝機(jī)重回增長(zhǎng)表：平價(jià)是驅(qū)動(dòng)歐洲裝機(jī)復(fù)蘇的核心因素之一表：MIP到期后預(yù)計(jì)歐洲裝機(jī)成本將進(jìn)一步向下（/

39、W）資料來(lái)源：Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究所圖：經(jīng)過(guò)多年調(diào)整后歐洲光伏裝機(jī)重回增長(zhǎng)（GW）資料來(lái)源：Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：EU Commission, 長(zhǎng)江證券研究所圖：相比此前，目前歐洲市場(chǎng)分布更為分散資料來(lái)源：Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究所國(guó)家前期模式目前模式西班牙標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制 德國(guó)標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制 英國(guó)標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼預(yù)計(jì)2019年補(bǔ)貼退出 葡萄牙支持力度小平價(jià)招標(biāo) 法國(guó)標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制 希臘標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制 荷蘭標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼意大利標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼招標(biāo)制公布時(shí)間適用時(shí)間多晶電池單晶電池多晶組件單晶組件-0.280.56 2016/12/2

40、12017/1/1至2017/9/300.230.46 2017/9/162017/10/1至2017/12/310.190.230.370.42 2017/9/162018/1/1至2018/3/310.190.220.340.39 2017/9/162018/4/1至2018/6/300.190.220.320.37 2017/9/162018/7/1起0.180.210.30.35 折算價(jià)格（2018年8月30日匯率）1.431.672.392.798月中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈均價(jià)（元/W）0.991.021.972.01MIP價(jià)格與中國(guó)市場(chǎng)價(jià)價(jià)差-30.95%-39.02%-17.55%-27.

41、90%需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢(shì)明確印度：平價(jià)驅(qū)動(dòng)，放量明確印度電力緊缺明顯，促進(jìn)光伏發(fā)電發(fā)展是其緩解電力緊缺的重要方式之一。此前，莫迪政府規(guī)劃2022年裝機(jī)達(dá) 到100GW，截止2018年底不到30GW。2018年印度光伏計(jì)劃招標(biāo)近40GW，中標(biāo)量約20GW短期不確定性：印度雙反。圖：2018年印度光伏招標(biāo)近40GW，中標(biāo)量約20GW（MW）圖：平價(jià)項(xiàng)目需求支撐印度裝機(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)（GW）資料來(lái)源：BNEF，長(zhǎng)江證券研究所需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢(shì)明確資料來(lái)源：MERC，長(zhǎng)江證券研究所美國(guó)：政策進(jìn)入退坡期，裝機(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)2020年開(kāi)始美國(guó)將進(jìn)入政策退坡期，持續(xù)至2022年；雖然美國(guó)對(duì)全

42、球光伏產(chǎn)品征收201保護(hù)稅，但近期組件價(jià)格下跌明顯，已完全對(duì)沖201稅率對(duì)其國(guó)內(nèi)電站成本影 響，項(xiàng)目投資回報(bào)率依然具有明顯吸引力。在政策退坡背景下，裝機(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。圖：2019年后美國(guó)ITC退稅比例將逐步下降資料來(lái)源：光伏們, 長(zhǎng)江證券研究所圖：政策退坡背景下，美國(guó)裝機(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)（GW）資料來(lái)源：BNEF, 長(zhǎng)江證券研究所需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢(shì)明確資料來(lái)源：APVI, 長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源： PV Info Link, 長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：中東太陽(yáng)能協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所圖：澳大利亞裝機(jī)增長(zhǎng)明顯（MW）新興市場(chǎng)：中東、南美、澳洲爆發(fā)明顯表：中東在建光伏項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到5.76GW（M

43、W）表：中東及北非主要國(guó)家光伏規(guī)劃資料來(lái)源：中東太陽(yáng)能協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所圖：國(guó)內(nèi)組件出口中新興市場(chǎng)數(shù)量明顯增加（MW）需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢(shì)明確序號(hào)國(guó)別獲批/招標(biāo)在建運(yùn)營(yíng) 1阿爾及尼亞200368 2巴林100 3埃及1000180094 4約旦252617641 5科威特150060 6摩洛哥800120705 7阿曼6001021 8巴基斯坦462.52445 9沙特阿拉伯3036098 10突尼斯6441011阿聯(lián)酋9501777573 合計(jì)（MW）6,5395,7552934同比472.55%17.38%115.26%序號(hào)CountryClean Energy TargetTa

44、rget Year 1阿爾及尼亞22 GW(13.6 GW PV, 2 GW CSP)20302Baharain 255MW(PV)2025 700 MW(Renewables)2030 3埃及40% total generation2035 4約旦10% of total energy mix2020 5科威特15%of total energy mix(4.5GW)20306摩洛哥 2 GW(Solar)2020 5 GW(Solar)2030 7阿曼10% of total energy mix(2.6GW)2025 8巴基斯坦3-4GW2022-2023 9沙特阿拉伯9.5 GW202

45、3 10突尼斯30% total generation(4.7GW)2030 11阿聯(lián)酋50% total generation2050需求：2019年裝機(jī)將重新向上，中期平價(jià)空間明顯綜合各主要市場(chǎng)來(lái)看：1）預(yù)計(jì)2019/2020年全球光伏裝機(jī)將分別達(dá)到120、145GW以上，增速維持20%左右水平；2）2025年市場(chǎng)空間有望達(dá)到270-300GW，年化增速約15%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)80-100GW，海外市場(chǎng)約170-200GW左右。需求：平價(jià)周期漸近，爆發(fā)趨勢(shì)明確表：全球主要市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)（GW）表：預(yù)計(jì)2025年全球光伏裝機(jī)有望達(dá)270-300GW資料來(lái)源：BNEF, 長(zhǎng)江證券研究所同比-11.

46、75%9資料來(lái)源：BNEF, 長(zhǎng)江證券研究所國(guó)家及地區(qū)主要國(guó)家與地區(qū)光伏裝機(jī)20142015201620172018E2019E2020E中國(guó)11.919.034.553.043.041.049.0美國(guó)6.37.214.615.06.013.016.0 日本10.311.56.66.16.07.05.0歐洲7.28.66.98.611.017.020.0南美0.50.42.53.57.09.012.0 印度0.92.14.49.010.010.015.0中東及北非0.30.30.41.24.06.08.0澳大利亞0.80.90.91.34.03.53.5 東南亞及韓國(guó)1.52.02.21.95

47、.08.07.0全球其他5.24.12.02.55.08.010.0合計(jì)45.056.075.0102.2101.0122.5145.5同比-24.44%33.93%36.27%-1.17%19.31%20.75%其中：海外33.137.040.549.258.081.596.5.56%21.48%17.89%40.52%18.40%全球光伏空間測(cè)算20172018E2020E2025E2030E 全球發(fā)電量（億千瓦時(shí)）255,513262,052275,573310,021344,741 同比2.49%2.56%2.55%2.38%2.15% 其中：美、歐、日92,03192,03192,0

48、3192,03192,031 同比-0.05%0.00%0.00%0.00%0.00%其他地區(qū)163,482170,021183,542217,990252,710 同比3.98%4.00%3.90%3.50%3.00%其他地區(qū)年均電力增量-6,5396,7606,8906,944除美、歐、日外地區(qū)光伏裝機(jī)空間測(cè)算中性假設(shè)測(cè)算新增電力需求中風(fēng)、光貢獻(xiàn)比例40%80%100% 對(duì)應(yīng)所需風(fēng)、光發(fā)電增量2,7045,5126,944 全球風(fēng)電年均裝機(jī)（GW）405565 全球風(fēng)電平均發(fā)電小時(shí)240026002800 風(fēng)電新增發(fā)電量96014301820 所需光伏發(fā)電量1,7444,0825,124

49、全球光伏平均發(fā)電小時(shí)140016001700光伏所需裝機(jī)規(guī)模（GW）124.6255.1301.4美、歐、日外地區(qū)光伏裝機(jī)預(yù)期中性405060全球光伏裝機(jī)預(yù)期 中性98103165305361 供給：競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能周期平穩(wěn)行業(yè)產(chǎn)能周期波動(dòng)明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)變遷光伏行業(yè)產(chǎn)能周期與盈利周期波動(dòng)明顯，過(guò)去行業(yè)經(jīng)歷2009-2011、2016-2018兩輪明顯產(chǎn)能周期。同時(shí)，在行業(yè)周期波動(dòng)中，競(jìng)爭(zhēng)格局變遷相對(duì)較快，龍頭企業(yè)持續(xù)變更，且部分龍頭企業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)能周期波動(dòng)后 趨于平凡。圖：光伏行業(yè)產(chǎn)能與盈利周期波動(dòng)明顯（GW）資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所圖：光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變遷相對(duì)較快資料來(lái)源：B

50、NEF，長(zhǎng)江證券研究所組件企業(yè) 出貨排名201120122013201420152016201720181尚德英利英利天合天合晶科晶科晶科2First solarFirst solar天合英利阿特斯天合天合天合3英利天合夏普阿特斯晶科阿特斯阿特斯晶澳4天合阿特斯阿特斯韓華晶澳韓華晶澳隆基5阿特斯尚德晶科晶科韓華晶澳韓華阿特斯6夏普夏普昱輝晶澳First solar協(xié)鑫協(xié)鑫韓華7Sunpower晶科First solar夏普協(xié)鑫First solar隆基東方日升8晶科晶科韓華昱輝英利英利東方日升協(xié)鑫9韓華REC京瓷First solar尚德中利騰暉尚德英利10京瓷韓華晶澳京瓷昱輝東方日升英利尚德

51、資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所企業(yè)產(chǎn)品成本企業(yè)價(jià)值 與價(jià)格穩(wěn)定性與 持續(xù)性盈利優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品定位管理 能力成本優(yōu)勢(shì) 基礎(chǔ)行業(yè)產(chǎn)能周期波動(dòng)明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)變遷決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心要素產(chǎn)品與成本：產(chǎn)品決定市場(chǎng)份額與產(chǎn)品價(jià)格，成本通過(guò)影響盈利而影響長(zhǎng)期競(jìng) 爭(zhēng)力在光伏行業(yè)過(guò)去發(fā)展歷史中，企業(yè)間產(chǎn)品差異化較小，成本為主要影響因素。技術(shù)進(jìn)步、資源稟賦變遷等帶動(dòng) 行業(yè)成本持續(xù)下降，也造就了行業(yè)過(guò)去具有明顯后發(fā)優(yōu)勢(shì)，影響行業(yè)格局。另一因素：快速規(guī)模擴(kuò)張中的管理能力匹配問(wèn)題，如2010-2011年的多晶硅長(zhǎng)單問(wèn)題圖：產(chǎn)品與成本是決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心要素圖：多晶硅長(zhǎng)單問(wèn)題對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成極大

52、影響供給：競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能周期平穩(wěn)表：生產(chǎn)效率的提升使得多晶硅單位投資明顯下降資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所圖：電費(fèi)在多晶硅生產(chǎn)中成本占比持續(xù)提高，影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)多晶硅投資規(guī)模（噸）總投資（億元）固定資產(chǎn)投資單位投資（元/Kg）擬建時(shí)間通威股份5萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目 6000080-1332018特變電工-多晶硅新線1200072.07-6012011航天機(jī)電-神舟硅業(yè)二期300026.8126.078942009天威保變-新津項(xiàng)目300026.75-892天威保變-樂(lè)山3項(xiàng)目300021.76-725航天機(jī)電-神舟硅業(yè)一期150017.7616.6111842008南玻-宜昌多晶硅一期15

53、007.87.565202007江蘇陽(yáng)光-寧夏一期100012-12002006資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所2008行業(yè)產(chǎn)能周期波動(dòng)明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)變遷具體來(lái)看，技術(shù)進(jìn)步可以分為兩類(lèi)：生產(chǎn)效率提升與生產(chǎn)工藝技術(shù)進(jìn)步：1）生產(chǎn)效率技術(shù)進(jìn)步-后發(fā)優(yōu)勢(shì)：?jiǎn)?位投資下降、單位產(chǎn)出增加等；2）生產(chǎn)工藝技術(shù)進(jìn)步-先發(fā)優(yōu)勢(shì)：生產(chǎn)knowhow，如提高拉棒速度、降低電耗 水平等。第一種技術(shù)進(jìn)步路徑在行業(yè)快速規(guī)?；^(guò)程中影響更大。資源稟賦：核心在于電價(jià)，早期對(duì)產(chǎn)能布局重要性的忽視導(dǎo)致部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。供給：競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能周期平穩(wěn)資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研

54、究所后發(fā)優(yōu)勢(shì)弱化，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，格局趨于穩(wěn)定隨著行業(yè)持續(xù)規(guī)?；?，我們認(rèn)為行業(yè)后期競(jìng)爭(zhēng)格局將逐步優(yōu)化，龍頭企業(yè)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)：1）設(shè)備生產(chǎn)效率持續(xù)提升，且逐步接近極限，如對(duì)棒技術(shù)、拉棒速度、印刷速度等，使得行業(yè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越 弱；2）產(chǎn)能分布日趨優(yōu)化，資源稟賦差異越來(lái)越小。當(dāng)然，企業(yè)間新產(chǎn)能成本差異將小于當(dāng)前不同代系間產(chǎn)能成本差異，龍頭企業(yè)的超額收益將更多的來(lái)自于精益求精。圖：規(guī)?；c設(shè)備效率提升對(duì)光伏生產(chǎn)單耗下降貢獻(xiàn)邊際減弱圖：多晶硅、硅片等逐步完成產(chǎn)能遷移供給：競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能周期平穩(wěn)供給：競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能周期平穩(wěn)資料來(lái)源：福斯特年報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研

55、究所后發(fā)優(yōu)勢(shì)弱化，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，格局趨于穩(wěn)定3）產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)需求體現(xiàn)：產(chǎn)品生產(chǎn)非硅與電站BOS剛性制造成本下降空間受限，行業(yè)高效化趨勢(shì)明確，在此背景 下，如果以更好的良率生產(chǎn)出高效率產(chǎn)品對(duì)企業(yè)越來(lái)越重要，龍頭企業(yè)長(zhǎng)期積累的技術(shù)與工藝優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)， 且龍頭企業(yè)基于規(guī)模優(yōu)勢(shì)下的研發(fā)能力將更強(qiáng)。4）產(chǎn)業(yè)格局的變化：集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)與中小企業(yè)產(chǎn)能體量差距擴(kuò)大，龍頭企業(yè)與小企業(yè)之間的交易成本變大，行業(yè)將更傾向于龍頭與龍頭的合作。圖：產(chǎn)品剛性制造成本下降空間逐步受限圖：規(guī)模優(yōu)勢(shì)使得龍頭企業(yè)研發(fā)投入能力更強(qiáng)產(chǎn)能擴(kuò)張周期已近尾聲，2019年新增有效供給較少?gòu)男略霎a(chǎn)能來(lái)看，2018Q4-2019Q1為行業(yè)新增產(chǎn)能最后一次集中釋放周期，2019年年內(nèi)其他新增產(chǎn)能規(guī)模較小。供給：競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能周期平穩(wěn)表