從貧富差距擴大的起因說起：特朗普緩解了美國的貧富差距

1、 目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 美國貧富差距日益擴大5 HYPERLINK l _TOC_250003 貧富差距為何擴大6 HYPERLINK l _TOC_250002 低利率時代，資產(chǎn)大幅增值6 HYPERLINK l _TOC_250001 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，收入明顯分化7 HYPERLINK l _TOC_250000 特朗普加劇美國貧富差距8圖目錄圖 1美國收入基尼系數(shù)5圖 2美國各階層收入增長情況（%）5圖 3美國各階層財富占有情況5圖 4各個國家 2017 年財富基尼系數(shù)6圖 5標準普爾 500 指數(shù)6圖 6美國房屋價格指數(shù)6圖 7美國聯(lián)邦基金目標利率（%）7

2、圖 8不同收入類型的增長情況（1970 年=100）7圖 91990 年以來美國各行業(yè)薪資漲幅（%）8圖 102018 年和 1980 年美國不同行業(yè)增加值占比（%）8圖 11 16 年美國大選各州票數(shù)及黨派傾向9圖 12中美貿(mào)易摩擦過程9圖 13中美商品貿(mào)易差額（億）10圖 14期貨市場預(yù)期的 19 年 7 月和 12 月美聯(lián)儲基準利率的概率11圖 15特朗普醫(yī)療改革提案的核心措施11表目錄表 1美國個人稅制的之前版本和改革版本比較10美國貧富差距日益擴大70 年代以來美國收入基尼系數(shù)持續(xù)上升，2013 年達到歷史高點。收入基尼系數(shù)是國際衡量貧富差距程度的通用指標，數(shù)值介于 0-1 之間?；?/p>

3、尼系數(shù)越小，意味著一國居民收入越平均；通常當一個國家的基尼系數(shù)超過 0.4 時，這個國家的貧富差距就被認為過大。美國的收入基尼系數(shù)從 1968 年的 0.35 不斷攀升，1989 年開始超過基尼系數(shù) 0.4的警戒線，并于 2013 年達到 0.46 的歷史最高水平。而從收入結(jié)構(gòu)來看，近幾年美國收入差距還有擴大的趨勢。2010 年-2017 年間，美國 20%的最低收入人群的收入增長幅度僅為 17.7%；相比之下，5%的最高收入人群的收入增長幅度達到 30.6%，是最低收入人群的 1.7 倍。收入增速的差異使得美國收入分化越來越大。5%的最高收入人群占美國全國居民總收入的比重持續(xù)上升至 2017

4、 年的22.3%，而 20%的最低收入人群收入占比則持續(xù)下降至 2017 年的 3.1%。圖1 美國收入基尼系數(shù)圖2 2010 年-2017 年間美國各階層收入增長情況（%）0.4835收入基尼系數(shù)2010年以來漲幅0.46300.44250.42200.4150.381050.3600.3420%低收入 20%中低收 20%中等收 20%中高收 20%高收入 5%最高收入Dec-47Dec-58Dec-69Dec-80Dec-91Dec-02Dec-13戶入戶入戶入戶戶戶資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 除了收入差距擴大以外，美國居民財富分配不均等情況更為明顯。2014 年美國最富

5、有的1%的人群擁有37%的社會總財富，而前10%的富有人群擁有73%的社會總財富。相比之下，2007 年后 50%的貧困人群所擁有的財富只占到社會總財富的 0.12%，而受到次貸危機的影響，貧困人群所擁有的財富由正轉(zhuǎn)負。此外，中間 40%的中產(chǎn)階級財富占美國總財富的比重也在逐年減少，1986 年到 2014 年間下降了 9.3 個百分點。圖3 美國各階層財富占有情況Top 1%top2-10%Middle 40%Bottom 50%1.00.80.60.40.20.01986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

6、 2012 2014資料來源：World Wealth and Income Database， 與其他國家相比，美國的財富基尼系數(shù)也處于較高水平，反映美國貧富差距問題十分嚴重。財富基尼系數(shù)是通過核算家庭總資產(chǎn)而得出的指標。由于資產(chǎn)是收入的積累， 財富基尼系數(shù)往往高于收入基尼系數(shù)。美國的財富基尼系數(shù)在眾多國家中也處于較高水平。2017 年美國的財富基尼系數(shù)為 0.85，同屬于發(fā)達國家的日本該指標僅為 0.63。一般來說，發(fā)達國家的福利水平要優(yōu)于發(fā)展中國家，貧富差距應(yīng)該相對較小。但美國的財富基尼系數(shù)在 2017 年高于發(fā)展中國家的巴西和墨西哥，后兩者的基尼系數(shù)分別是 0.82和 0.80。此外，

7、美國的財富基尼系數(shù)從 2009 年的 0.81 上升到 2017 年的 0.85，也說明美國的貧富差距不僅較大而且有持續(xù)擴大的趨勢。圖4 各個國家 2017 年財富基尼系數(shù)0.92017年財富基尼系數(shù)0.80.70.60.50.40.30.20.10美國巴西德國 墨西哥 英國荷蘭 加拿大 新西蘭 新西蘭 意大利 法國韓國 澳大利亞 日本資料來源：Wind， 貧富差距為何擴大低利率時代，資產(chǎn)大幅增值為什么美國的貧富差距如此嚴重？首先，美國貧富差距的擴大來源于資產(chǎn)存量的增值。80 年代中后期開始美國股市持續(xù)大幅上漲，標普 500 指數(shù)從 1984 年 7 月的 151 點上升到 2019 年 6

8、月的 2940 左右，漲幅接近 20 倍，除了在 2000 年-2003 年和 2007 年-2009 年兩個時段有階段性回調(diào)以外，美股都保持著強勢上漲趨勢。這意味著在上漲時期搭乘“股市快車”的居民可以實現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值。此外，盡管漲幅遠小于股市，房價也出現(xiàn)了一定程度上漲，特別是2000 年-2007 年間，美國房屋價格指數(shù)累計漲幅達到 62.9%。前面已經(jīng)提到，目前美國居民超過 70%的財富掌握在 10%的人手中，前 1%更是掌握了超過 30%的財富。而富人的財富被大量配臵在房產(chǎn)和股票，2018 年美國居民部門資產(chǎn)配臵中，房產(chǎn)、股票基金和養(yǎng)老金占比分別達到 24%、30%和 20%，其中養(yǎng)老

9、金也有大量資金投入股市。也就是說，美國富人有大量資產(chǎn)配臵在股市和樓市，而房價和股市上漲帶動這些資產(chǎn)增值，并導(dǎo)致貧富差距的擴大。 圖5 標準普爾 500 指數(shù)標準普爾500指數(shù)3500300025002000150010005000Jan-70 Jan-77 Jan-84 Jan-91 Jan-98 Jan-05 Jan-12 Jan-19資料來源：Wind， 圖6 美國房屋價格指數(shù)房屋價格指數(shù)500450400350300250200150100500Jun-75 Jun-81 Jun-87 Jun-93 Jun-99 Jun-05 Jun-11 Jun-17資料來源：Wind， 無論是股市還

10、是房價的上漲都得益于 80 年代以來美國基準利率的持續(xù)走低。為了抑制高通脹，80 年代初美國基準利率一度超過 22%，隨后基準利率持續(xù)下降，08 年以后利率更是長期維持在 1%以下。利率下降提升了股市估值，同時較低的融資成本也促進經(jīng)濟的增長，兩者共同推動股市上漲。與此同時，低利率又使居民貸款成本下降，催生了居民的購房需求，導(dǎo)致房價上漲。此外，次貸危機前期房價大幅上漲還與銀行鼓勵低收入人群貸款買房相關(guān)。但是他們還未享受到房價上漲的福利就被迫承受了房價下跌的苦楚，導(dǎo)致 2009 年以來后 50% 的居民財富持續(xù)處于負數(shù)，而這更是加劇了之后美國的貧富差距擴大。圖7 美國聯(lián)邦基金目標利率（%）1412

11、聯(lián)邦基金目標利率1086420Sep-82Sep-86Sep-90Sep-94Sep-98Sep-02Sep-06Sep-10Sep-14Sep-18資料來源：Wind， 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，收入明顯分化當然，貧富差距的分化不光來源于資產(chǎn)價格上漲，也來源于收入增長的差異。而收入差距的擴大一方面來自于財產(chǎn)收入和經(jīng)營收入增長快于工資收入。1970 年以來，美國財產(chǎn)收入和經(jīng)營者收入的漲幅始終高于工資收入，而且差距逐年變大。截止到 2018年，居民工資收入、經(jīng)營收入和財產(chǎn)收入分別為 1970 年的 16 倍、20 倍和 24 倍。高收入人群往往擁有更多的財產(chǎn)性收入和經(jīng)營者收入。而低收入人群因為沒有資產(chǎn)積累無

12、法獲得投資收益，同時處于工薪階層只能依靠工資收入。工資收入的增長速度在有些時期甚至低于通脹的速度，導(dǎo)致窮人越窮。因此，得益于于財產(chǎn)收入和經(jīng)營收入增長快于工資收入，高收入人群的收入增長速度也就快于低收入人群。圖8 不同收入類型的增長情況（1970 年=1）25工資及薪金經(jīng)營者收入個人財產(chǎn)性收入20151050Dec-71 Dec-75 Dec-79 Dec-83 Dec-87 Dec-91 Dec-95 Dec-99 Dec-03 Dec-07 Dec-11 Dec-15資料來源：Wind， 另一方面，在工資收入內(nèi)部也存在行業(yè)之間的明顯分化，表現(xiàn)為高端服務(wù)業(yè)的漲幅領(lǐng)先于傳統(tǒng)行業(yè)。以 1990 年

13、為基年，金融業(yè)、商業(yè)服務(wù)、信息業(yè)和教育醫(yī)療行業(yè)的從業(yè)者工資漲幅分別為 1.70、1.41、1.38、1.37 倍。而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如制造業(yè)的薪資漲幅不到 1 倍，這意味著從事高端服務(wù)業(yè)的人群比傳統(tǒng)行業(yè)的人群的收入增長速度更快。行業(yè)間工資漲幅的分化來自于行業(yè)自身特征，但對人力素質(zhì)的要求增加了低收入人群進入的門檻。由于高端服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)是通過輸出技術(shù)和輸出腦力成果來生產(chǎn)價值，依賴于人力資本的屬性使得這些行業(yè)的員工能夠獲得更多溢價。但考慮到這些行業(yè)往往對人才的教育背景、綜合素養(yǎng)的要求更高，高凈值的家庭更有機會培養(yǎng)出符合高端服務(wù)業(yè)需求的人才，這也使得窮人更難進入收入水平更高的行業(yè)。圖9 1990 年-2

14、018 年美國各行業(yè)薪資漲幅（%）1801990年以來漲幅160140120100806040200金融業(yè) 專業(yè)和商業(yè) 信息業(yè) 教育和醫(yī)療休閑和酒店其他服務(wù)業(yè) 采礦業(yè)建筑業(yè) 貿(mào)易、運輸 制造業(yè)服務(wù)服務(wù)業(yè)及公用事業(yè)資料來源：Wind， 同時，美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)行業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)不斷調(diào)整。隨著大量低端制造業(yè)被遷出美國，美國制造業(yè)占比從 1980 年的 20.0%下降至 2018 年的 11.4%。同樣占比下降的還有采礦業(yè)、批發(fā)貿(mào)易、零售貿(mào)易等傳統(tǒng)行業(yè)。與此同時，新興產(chǎn)業(yè)開始發(fā)力，增長最快的商業(yè)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)占比分別提升 6.4 和 4.7 個百分點，同樣呈現(xiàn)上升趨勢的還有信息業(yè)、醫(yī)療教育行業(yè)和其他服務(wù)

15、業(yè)。這種調(diào)整符合經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，但也加劇了收入分化。由于高端服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)是具有高附加值的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)行業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)的調(diào)整能夠提高全社會生產(chǎn)率，也是全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的結(jié)果。但是對于原本從事傳統(tǒng)行業(yè)的大部分居民來說，他們的就業(yè)方向只能轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)技能要求不高的行業(yè)，比如餐飲服務(wù)、銷售等，而這些行業(yè)的收入增長遠不如新興產(chǎn)業(yè)。圖10 2018 年和 1980 年美國不同行業(yè)增加值占比（%）252018年占比1980年占比占比變化（右）862042150-210-45-6-80-10專業(yè)和商 金融業(yè) 教育和醫(yī) 信息業(yè) 休閑和酒運輸和倉 建筑業(yè) 公用事業(yè)批發(fā)貿(mào)易零售貿(mào)易 采礦業(yè) 制造業(yè)業(yè)服務(wù)療服

16、務(wù)店業(yè)儲業(yè)資料來源：Wind， 特朗普加劇美國貧富差距美國貧富差距的擴大導(dǎo)致了民粹主義的升溫，而這正是特朗普當選總統(tǒng)的原因之一。美國傳統(tǒng)制造業(yè)主要集中在美國東北部五大湖區(qū)和中西部，這些地區(qū)被稱為“鐵銹州”。鐵銹地帶的經(jīng)濟隨著產(chǎn)業(yè)鏈全球化和制造業(yè)遷出美國而逐漸衰退。多年以來，底層人民非但沒有從寬松的貨幣政策和產(chǎn)業(yè)升級中獲利，反而成為政策的犧牲者。這使得打著“使美國重新偉大”、“美國優(yōu)先”旗號，并主張貿(mào)易保護、制造業(yè)回流美國的特朗普收攬了鐵銹地帶的一眾民心，成功當選總統(tǒng)。圖11 16 年美國大選各州票數(shù)及黨派傾向資料來源：270TOWIN， ，（紅色為支持共和黨，藍色為支持民主黨）那么特朗普上臺以

17、后的相關(guān)政策是否旨在緩解美國日益嚴重的貧富差距？其實未 必。首先，特朗普上臺以后最重要的舉措就是為了轉(zhuǎn)移國內(nèi)注意而針對多國開展貿(mào)易談判，特別是中國。從 2018 年 6 月開始，美國逐步向中國施壓。2018 年 6 月 15 日，美國宣布對 500 億美元的中國商品征收 25%的關(guān)稅。隨后在 2018 年 7 月 10 日，美國公布對 2000 億美元中國商品征收 10%關(guān)稅的清單，并于 9 月實施加征關(guān)稅。今年 5 月10 日，美方又宣布對 2000 億美元中國輸美商品加征的關(guān)稅從 10%上調(diào)至 25%。特朗普意圖通過征稅來改變國際分工，使部分產(chǎn)業(yè)回流美國，帶動美國就業(yè)和經(jīng)濟增長。圖12 中

18、美貿(mào)易摩擦過程2018.6.152018.7.102018.9.17美國宣布將對500億美國公布對2000億美國宣布對2000億美元中國商品征收美元中國商品征收美元商品加稅的決定25%的關(guān)稅10%關(guān)稅的清單2018.12.12019.2.242019.5.10中美會談同意暫停特朗普表示磋商取得美國對來自中國的約加征新關(guān)稅，此后實質(zhì)性進展，美國將2000億美元進口商90天內(nèi)展開談判延后加征關(guān)稅品的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%資料來源：華爾街見聞、 整理但是美國巨額的貿(mào)易逆差本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全球化的過程，加劇貿(mào)易摩擦并不能改變美國貿(mào)易失衡的問題。80 年代美國也曾因為對日本的巨額逆差而開展針對日

19、本的貿(mào)易談判，但實際上這并沒有解決美國貿(mào)易逆差擴大的問題。1992 年開始，美國的貿(mào)易逆差又重新擴大， 2018 年美國貿(mào)易逆差已經(jīng)達到 6276.8 億美元，其中商品貿(mào)易逆差 8873.4 億美元，創(chuàng)下歷史新高?？紤]到美國工資水平較高，針對中國的貿(mào)易摩擦只能導(dǎo)致中國低端制造業(yè)外遷，而難以大規(guī)模遷回美國，所以并不能有效解決美國貧富差距擴大的問題。此外，中美貿(mào)易摩擦還對美國自身經(jīng)濟造成負面沖擊，并加劇中低收入人群負擔。一方面，貿(mào)易的形成基礎(chǔ)是互利互惠，美國跨國企業(yè)在全球化的過程中將附加值低的部分外包出去而獲得大量高附加值收益。作為全球化的既得利益者，美國的逆全球化行為對跨國公司造成沖擊，并會影響

20、中產(chǎn)階級的就業(yè)狀況。另一方面，近期加征關(guān)稅的許多商品都屬于日用消費品，中國生產(chǎn)所獲利潤較低，加征關(guān)稅以后大部分漲價部分將由美國普通消費者承擔，這無異于加重了中低收入人群的消費支出。圖13 中美商品貿(mào)易差額（百億美元）商品貿(mào)易差額100-10-20-30-40-50-60-70-80-90-1001960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016資料來源：Wind， 其次，特朗普上臺以后大力推行的減稅政策，其重要作用在于給富人減稅，這也不利于貧富差距的縮小。減稅政策原本就是一項通過犧牲公平來換取效率

21、的政策，而當政策傾斜為富人減稅的時候，貧富差距只會越來越大。通過減稅政策的等級劃分我們會發(fā)現(xiàn)，最低等收入者的稅率沒有變化，但最高等收入者的稅率從之前的 39.6%下降到 37%， 這意味著掌握著大部分財富的高等收入者上繳的稅收減少。同時，新方案的遺產(chǎn)稅的起征點從 550 萬美元提高到 1100 萬美元，最大受益方也是擁有大量財富的富人。表 1 美國個人稅制的之前版本和改革版本比較個人稅細項之前版本改革版本個人稅收等級劃分7 檔，分別為 10%，15%，25%，28%，33%，39.6%7 檔，分別為 10%，12%，22%，24%，32%，35%，37%個稅免征額個人 6350 美元，家庭 1

22、2700 美元個人 12000 美元，家庭 24000 美元替代性最低限稅額（AMT）對應(yīng)納稅額與 AMT 稅額差額繳稅部分保留兒童稅收抵扣額1000 美元2000 美元遺產(chǎn)稅個人起征點 550 萬美元保留遺產(chǎn)稅， 但提高起征點至1100 萬美元住房利息抵扣100 萬美元貸款利息減免75 萬美元貸款利息減免醫(yī)療費用抵扣醫(yī)療費用在收入占比超過 10%可以抵扣保留醫(yī)療費用抵扣，并且占比要求從 10%減少到 7.5%資料來源：CNN、 整理同時，特朗普一直要求美聯(lián)儲實施寬松的貨幣政策，以維持美國股市的穩(wěn)定。特朗普將上臺以后美股持續(xù)走強作為其政績之一，考慮到美國居民大量資產(chǎn)配臵在股市中， 美國的股市表

23、現(xiàn)確實是特朗普關(guān)注的重點。而去年以來，受到美聯(lián)儲持續(xù)加息的影響，美國股市一度出現(xiàn)了大幅調(diào)整，而這也成為特朗普抨擊美聯(lián)儲主席鮑威爾的主要原因。近期，受到美國經(jīng)濟走弱和通脹持續(xù)處于低位的影響，美聯(lián)儲主席鮑威爾也表達鴿派言論，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在今年降息 50BP，其中市場預(yù)期 7 月降息概率已經(jīng)達到 100%。當前美聯(lián)儲選擇貨幣政策轉(zhuǎn)向鴿派主要是為了應(yīng)對美國經(jīng)濟潛在的向下風險， 但是前面已經(jīng)提到，寬松的貨幣政策也會導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格長期維持在較高水平，使得富人持續(xù)獲得資產(chǎn)收益。圖14 7 月 8 日期貨市場預(yù)期的 19 年 7 月和 12 月美聯(lián)儲基準利率的概率(%)10012月7月9080706

24、0504030201001.00-1.25%1.25-1.50%1.50-1.75%1.75-2.00%2.00-2.25%2.25-2.50%資料來源：CME Group， ，2.25%-2.5%是當前基準利率此外，特朗普試圖廢除奧巴馬時期推行的醫(yī)療普惠制度，而這將加劇窮人的醫(yī)療負擔。奧巴馬在任期間推出平價醫(yī)療法案，其主要內(nèi)容包括擴大聯(lián)邦醫(yī)療補助的覆蓋范圍，要求所有健康個體購買最低額度的醫(yī)療保險等。這些政策措施旨在為美國底層民眾負擔部分醫(yī)療支出。而特朗普上任后推出了一系列醫(yī)改舉措，包括削減醫(yī)療救助項目預(yù)算、為各州政府設(shè)立醫(yī)療補助的人均支出限額、取消個人強制購保措施、削減針對富 人群體的醫(yī)保相關(guān)稅收等。這些調(diào)整使得窮人看病支出增多，富人卻因為稅收降低而獲利。雖然特朗普醫(yī)改在 2018 年因為參政院投票表決而被否，但美國 2020 年選舉已經(jīng)開始，特朗普在新的競選宣言中仍然透露出對平價醫(yī)療法案的不認可。如果