2022年公用事業(yè)行業(yè)供需格局及發(fā)展趨勢分析

1、2022年公用事業(yè)行業(yè)供需格局及發(fā)展趨勢分析為保障我國能源安全，加速電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為大勢所趨，在此背景下我們建 議重點關注綠電投資主力軍之一的火電企業(yè)。2021年受到煤炭價格大漲、疊加“保 供發(fā)電”義務下火電企業(yè)迎來了歷史級別的巨額虧損，2021全年SW火力發(fā)電板塊虧 損479億元（2020年同期盈利454億元）。而伴隨國家層面對于火電企業(yè)在電價、煤 價及資金等多維度的扶持力度不斷加強、助力火電企業(yè)紓困，我們預期火電企業(yè)盈利 有望維持四個季度以上的同比、環(huán)比增長趨勢。并且結(jié)合火電企業(yè)作為風、光投資主 力軍的又一身份，預期綠電投資及火電機組調(diào)峰“儲能”屬性逐步被市場認可，板塊 中長期價值重估邏

2、輯明確。1. 2022Q1 火電業(yè)績已反轉(zhuǎn)，看好后續(xù)多季度盈利持續(xù)改善典型企業(yè)火電2022Q1單季度反轉(zhuǎn)趨勢已現(xiàn)，龍頭企業(yè)接近盈虧平衡線。電價 方面，去年Q3電價上調(diào)效應顯現(xiàn)，火電公司上網(wǎng)電價普遍貼上限上漲；煤價方面， 增產(chǎn)+穩(wěn)價等政策推動長協(xié)煤比例大幅提升，而秦皇島現(xiàn)貨動力煤價3月高點下跌 29%，煤價逐步回歸合理區(qū)間?；鹆Πl(fā)電板塊業(yè)績已從2021Q4的巨虧479億元轉(zhuǎn)變 為2022Q1微盈利2.5億元。其中重點公司華能國際、大唐國際、華電國際和國電電力 2022Q1分別實現(xiàn)歸母凈利潤-9.56、-4.09、6.17和10.56億元，環(huán)比增加100.91、88.68、 72.05和48.71

3、億元，基本已經(jīng)恢復至盈虧平衡線。我們預計Q2開始伴隨長協(xié)煤履約 比例提升，將進一步帶動燃煤單價下行，而電價上浮效應仍在，因而可預見的未來4 個季度以上火電公司盈利同比、環(huán)比增長趨勢逐步呈現(xiàn)。典型企業(yè)單位電量凈利潤提升明顯，華能國際（全國）、華電國際（全國）、贛 能股份（內(nèi)陸）、內(nèi)蒙火電（坑口）等標的已接近盈虧平衡點。選取華能國際、華電 國際、贛能股份、福能股份及內(nèi)蒙華電進行分析，通過測算單位電量凈利潤（單季度 歸母凈利潤/上網(wǎng)電量），我們發(fā)現(xiàn)典型企業(yè)2022Q1單位電量凈利潤均有明顯提升： 2022年Q1全國性火電龍頭華能國際、華電國際度電凈利潤已經(jīng)基本處于盈虧平衡， 區(qū)域性火電龍頭贛能股份、

4、內(nèi)蒙華電、福能股份盈利環(huán)比提升。結(jié)合我們對于長協(xié)煤 比例提升的判斷，我們預期企業(yè)的單度電盈利有望進一步恢復至歷史水平，火電企業(yè) 盈利迎來持續(xù)改善。2. 2022 年至今火電發(fā)電持續(xù)下滑，動力煤供需格局持續(xù)改善4月火電發(fā)電量下滑11.8%，水、光、風發(fā)電量延續(xù)高增長。受疫情反復等因素 影響，2022年單4月全社會用電量同比下滑1.3%，其中第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)分別下滑 1.4%和6.8%。用電需求疲軟下，2022年單4月全國發(fā)電量同比下滑4.3%，其中火電 發(fā)電量同比下滑11.8%。在動力煤“增產(chǎn)穩(wěn)價”政策不斷加碼的背景下，2022年1至 4月原煤產(chǎn)量同比增長10.5%，單4月份產(chǎn)量同比10.7%

5、；長協(xié)煤兌付比例有望持續(xù)提 升?？稍偕茉窗l(fā)電量方面，裝機持續(xù)放量下，風力發(fā)電和光伏發(fā)電2022年單4月份 發(fā)電量分別同比增長14.5%和24.9%；而受益于來水偏豐，水力發(fā)電2022年單4月份 發(fā)電量同比增長17.4%。煤價已從3月高位回落，并且期待長協(xié)煤兌現(xiàn)比例持續(xù)提升優(yōu)化盈利。在行業(yè)去 年Q3起電價上調(diào)政策落地后，火電公司上網(wǎng)電價已普遍貼上限上漲，因此成本煤價 控制是否得當將是后續(xù)火電企業(yè)盈利改善進度的關鍵因素。從成本環(huán)節(jié)來看，受益于 （1）煤炭“增產(chǎn)增供”、（2）疫情用電需求放緩和（3）水電/綠電發(fā)電放量下，秦 皇島現(xiàn)貨動力煤價自3月高點下跌29%，煤價逐步回歸合理區(qū)間。同時我們認為相

6、較 于現(xiàn)貨煤價，我們更應該關注在國家加大整頓、監(jiān)管力度后的長協(xié)煤執(zhí)行比例的提 升。目前秦皇島動力煤（Q5500）年度長協(xié)價格為720元/噸，結(jié)合我們的測算，倘若 火電企業(yè)長協(xié)煤比例達到100%，那么電價上浮的20%基本可覆蓋長協(xié)煤成本，伴隨 著長協(xié)兌現(xiàn)比例持續(xù)提升，預期2022年火電企業(yè)業(yè)績有望迎來反彈。3. 能源安全目標加速綠能建設，風光迎來建設高峰期火電板塊可創(chuàng)造2000億元/年現(xiàn)金流，盈利反轉(zhuǎn)后將是風光投資主力軍。2021年 火力發(fā)電板塊在盈利虧損479億后僅實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈額451億元。而扣除煤價高漲 導致虧損的2021年后，板塊2020年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2272億元（同比+18.23%）， 凈現(xiàn)比高達5，其中龍頭企業(yè)華能國際、國電電力、大唐發(fā)電及華電國際分別實現(xiàn)經(jīng) 營性現(xiàn)金流凈額420.50、4