上海財經(jīng)大學投資學第九章課件

1、第九章資本資產(chǎn)定價模型9-2是一項均衡模型，也是所有現(xiàn)代金融理論的奠基石。為評估各項投資提供了一個基準收益率對沒有上市交易資產(chǎn)的期望收益做出合理估計。在簡單假設基礎(chǔ)上，逐漸衍化為使用復雜假設。馬科維茨、夏普、林特納、莫森發(fā)展了這一理論。資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)9-39.1 資本資產(chǎn)定價模型概述假設個體投資者是價格接受者。只考慮一個相同的投資持有期，這種行為是短視的。投資者的投資范圍僅限于公開交易的金融資產(chǎn)。不存在證券交易費用和稅賦。對所有投資者而言，信息是無成本的、可得到的。投資者是理性的，追求均值-方差最小化。存在同質(zhì)期望。9-5市場風險溢價取決于所有市場參與者的平均風險厭惡程度。單個

2、證券的風險溢價是它與市場協(xié)方差的函數(shù)。均衡的條件9-6市場組合的風險溢價市場投資組合的風險溢價與市場風險和投資者的風險厭惡程度成比例:9-7單個證券的風險溢價取決于單個資產(chǎn)對市場投資組合風險的貢獻程度。單個證券的風險溢價與投資組合的風險溢價成正比單個證券的風險溢價是市場投資組合的各個資產(chǎn)收益協(xié)方差的函數(shù)。單個證券的收益和風險9.1.1 為什么所有投資者都持有市場組合T市場組合： 是指由所有風險證券構(gòu)成，其組成證券的投資比例與整個市場上風險證券相對市值比例一致的證券組合。一般用M表示。 其中，Pi表示證券i的市場價格；Qi表示證券i的流通股數(shù)。市場組合M是對整個市場的定量描述。如果所有投資者都持

3、有同樣的風險資產(chǎn)組合，那么這一資產(chǎn)組合一定是市場組合，這一投資過程是證券市場運行的基本規(guī)律。9-10圖 9.1 有效邊界和資本市場線資本市場線解釋 有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一是無風險利率，稱為資金的時間價值；另一部分則是，是對承擔風險的補償，通常稱為風險溢價，它與承擔的風險的大小成正比，其中的系數(shù)代表了對單位風險的補償，通常稱之為風險的價格。這里，風險是用有效組合的標準差描述的。與其他價格一樣，風險價格也依賴于供求關(guān)系。如果人們更傾向于即期消費，將減少未來的消費供給，從而提高無風險利率；如果人們更厭惡風險，那么，多承擔一份風險所要求的風險補償就大，從而會提高風險價格。一條資本市場線描

4、述的只是特定時期的有效組合期望收益與風險之間的關(guān)系。9-129.1.4 單個證券的期望收益資本資產(chǎn)定價模型認為，單個證券的合理風險溢價取決于單個資產(chǎn)對投資者的所有資產(chǎn)組合風險的貢獻程度。9-149-15通用電氣的例子通用電氣公司股票與市場投資組合的協(xié)方差:因此，投資通用電氣公司股票的回報收益比率可以表達為:9-16通用電氣公司的例子投資于市場組合的回報風險比率:通用電氣公司股票的回報風險比率應該與市場組合的相等:9-17通用電氣公司的例子通用電氣公司的合理風險溢價:變換一下，我們可以得到:為通用電氣公司的系數(shù)。9.1.5 證券市場線與證券系統(tǒng)風險的測定有效組合的風險是由構(gòu)成該有效組合的各單個成

5、員證券的風險共同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各單個成員證券的風險補償?shù)目偤?，或者說市場對有效組合的風險補償可以按一定的比例分配給各單個成員證券。這種分配應按各單個成員證券對有效組合風險貢獻的大小來分配。實現(xiàn)這種分配就意味著在單個證券的收益風險之間建立了某種關(guān)系。 （1）市場組合的方差（2）證券i對市場組合方差的貢獻率： （4）證券市場線的意義證券市場線描述了任意證券或組合的期望收益率和風險之間的關(guān)系。證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一是無風險利率，它是對推遲消費的補償；一是風險溢價，其中的系數(shù)代表對單位風險的補償，也稱之為風險的價格。這里，風險是用系數(shù)描述的，它實際上計量

6、的是單個證券的系統(tǒng)風險。系數(shù)的絕對值越大（?。?，表明證券承擔的系統(tǒng)風險越大（?。?。當P為市場組合M時，P=1，因此，證券市場線經(jīng)過點 (1,E(r M)；當P為無風險證券時，系數(shù)為0，期望收益率為無風險利率rF，因此證券市場線亦經(jīng)過點(0，r F)。9-21圖 9.2 證券市場線9-23圖9.3 證券市場線和一只值為正的股票9-249.2.1 實際收益與期望收益 資本資產(chǎn)定價模型反映期望收益率之間的關(guān)系；能觀察到的是實際持有期收益，兩者不等。9.2 資本資產(chǎn)定價模型和指數(shù)模型9-269.2.3指數(shù)模型與期望收益-貝塔關(guān)系CAPM:指數(shù)模型：如果股票定價合理，為0. 9-27圖 9.4 單個基金

7、值的估計，197219919-289.3 資本資產(chǎn)定價模型符合實際嗎?資本資產(chǎn)定價模型是解釋資產(chǎn)風險回報率的最佳理論模型。這就意味著:沒有證券分析時, 被假設為0。大于零或小于零只有通過良好的證券分析才能得出。9-309.4 計量經(jīng)濟學與期望收益貝塔關(guān)系統(tǒng)計偏差的引進。米勒和斯科爾斯的論文證明了計量問題可能會導致拒絕資本資產(chǎn)定價模型，即使該模型是非常有效的。9-319.5資本資產(chǎn)定價模型的擴展形式￥零模型解釋了當證券 較小時， 是正的；當證券較大時， 是負的?？紤]收入水平和不可交易的資產(chǎn)。9-32資本資產(chǎn)定價模型的擴展形式默頓的多期模型和對沖組合?？紤]真實利率和通貨膨脹變化的影響?；谙M的資本資產(chǎn)定價模型羅賓斯坦，盧卡斯，布里頓。投資者必須合理分配用于當期消費和支撐未來投資的財富。9-33流動性與資本資產(chǎn)定價模型流動性: 資產(chǎn)以公平的市場價值賣出的速度及難易程度。非流動性折價: 可以通過一個公平市場的價值折扣部分來衡量，買方為了是資產(chǎn)盡快出售，必須接受這種溢價。衡量：部分買賣差價交易成本越高，非流動性折價就越大。9-