《風險價值(VaR)》第1章課件

1、金融工程與風險管理朱 波西南財經(jīng)大學 金融學院復習風險的定義金融風險管理及流程金融風險的常見類型風險管理工具的發(fā)展階段FRM第3頁第1章 為什么需要風險管理第5頁主要內(nèi)容金融風險金融衍生產(chǎn)品風險管理第6頁1.1 金融風險討論為什么公司需要管理金融風險？第8頁風險在金融經(jīng)濟學中被定義為不確定性環(huán)境下的暴露。由于預期收益（資產(chǎn)價格或價值）存在不確定性，“風險”與資產(chǎn)定價（現(xiàn)代金融的核心）緊密相關(guān)?！帮L險”本身也是金融學中一個持久討論的話題。但在金融風險管理領(lǐng)域中，我們更關(guān)注“潛在損失”。公司在發(fā)展過程中面臨眾多不確定性，有效地管理風險已經(jīng)成為公司的基本業(yè)務之一，主動管理風險成為提升公司公司核心競爭

2、力或培育動態(tài)能力重要手段。商業(yè)風險公司為了獲得競爭優(yōu)勢和增加股東價值而自愿承受的風險（包括制訂業(yè)務決策、所處的外部商業(yè)經(jīng)營環(huán)境）。金融風險第10頁金融風險的共性：不可預知性推動金融風險管理發(fā)展的重要力量是自上世紀70年代以來金融市場不斷加劇的波動性，不可預知性是這些金融事件的共同特征，這些金融事件給眾多企業(yè)帶來了巨大損失:問題：以下事件主要暴露的是何種風險？1971年，固定匯率制的瓦解，使匯率具有靈活性和波動性。始于1973年的石油危機，導致高通貨膨脹和利率的劇烈波動。1987年10月19日的黑色星期一，股市下挫了 23%，資本縮水1萬億美元。1992年9月，歐洲貨幣體系的瓦解，使歐洲貨幣一體

3、化的進程暫時受阻。在1994年的債券的災難中，在保持了三年低利率后，美國聯(lián)邦儲備銀行開始連續(xù)六次提高利率，使得全球資本市場遭受了1.5萬億美元的損失。第12頁風險來源風險來源：（1）人為來源：商業(yè)周期、政府政策的變化、通貨膨脹及戰(zhàn)爭等。亞洲金融危機應歸因于政府不可持續(xù)的經(jīng)濟政策，這給脆弱的金融部門帶來了巨大損失。（2）來源于不可預測的自然現(xiàn)象，包括天氣變化和地震、海嘯等。（3）也來自于經(jīng)濟長期增長的主要推動力技術(shù)創(chuàng)新。熊彼特：創(chuàng)造性破壞金融風險管理的一個重要環(huán)節(jié)就是描述風險因子。確定并描述風險因子；定價，建立資產(chǎn)價值與風險因子之間的函數(shù)（映射）關(guān)系；根據(jù)風險因子的分布，計算資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風險

4、暴露大小。資產(chǎn)定價與風險來源描述：dzCAPM：系統(tǒng)性風險CCAPM模型、宏觀金融模型：宏觀經(jīng)濟風險Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型第14頁風險管理工具金融風險管理指設計并執(zhí)行程序來控制金融風險，隨著全球金融市場波動的加劇，隨著現(xiàn)代通信技術(shù)和現(xiàn)代金融理論的發(fā)展，金融風險管理工具也發(fā)生了巨大變化。1938年，債券久期1952年，馬科維茨均值方差結(jié)構(gòu)1963年，夏普資本資產(chǎn)定價模型1966年，多因素模型1973年，Black-Scholes期權(quán)定價模型 ，希臘字母（、等）1979年，二項式期權(quán)定價模型1983年，風險調(diào)整資本收益率（RAROC）1986年，久期風險管理19

5、88年，銀行風險加權(quán)資產(chǎn)，對“希臘字母”的限制1992年，壓力測試1993年，風險價值（VAR）1994年，風險矩陣1997年，信用矩陣1998年至今，信用和市場風險一體化2000年至今，企業(yè)風險管理第15頁風險管理工具在眾多的金融風險管理工具中，VAR這一簡單而又實用的方法逐步成為金融風險管理行業(yè)標準，引領(lǐng)該領(lǐng)域深入發(fā)展。一方面，衍生金融工具的發(fā)展推動了FRM的發(fā)展；另一方面，VaR又特別適合衍生金融工具風險的度量。第16頁衍生工具與風險管理衍生金融工具合約的價值是從一些基礎資產(chǎn)價格、參考利率或指數(shù)( 如股票、債券、貨幣或者商品) 中派生而來的。 遠期與期貨期權(quán)互換股指期貨、國債期貨、股指（

6、票）期權(quán)、土豆期貨、黃金期貨期貨期權(quán)衍生工具是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，通過創(chuàng)造金融工具來幫助金融機構(gòu)更好地進行風險控制和管理。衍生工具的特點：1、跨期交易 2、杠桿效應 3、不確定性和高風險 4、套期保值和投機套利共存 第17頁衍生工具市場的發(fā)展過程1972年 外幣期貨1973年 股票期權(quán)1975年 長期國庫券期貨1981年 貨幣互換1982年 利率互換、歐洲美元期貨、股票指數(shù)期貨、交易所上市貨幣期權(quán)1983年 股票指數(shù)期權(quán)、中期國庫券期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)、利率上限和利率下限1985年 歐洲美元期權(quán)、互換期權(quán)1987年 混合期權(quán)、平均期權(quán)1989年 利率互換期貨、匯率連動期權(quán)1990年 股票指數(shù)互換

7、1991年 浮動利率互換1992年 巨災保險期權(quán)1993年 利率上限期權(quán)1994年 信用違約期權(quán)1996年 電力期貨1997年 氣候衍生工具第18頁全球衍生金融工具市場（1995-2007，單位：10億美元）衍生工具市場的規(guī)模飛速擴展，是美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的好幾倍，名義價值超過全球股票和債券市值的總和。衍生金融工具的快速發(fā)展對金融風險管理提出了新的要求。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的泛濫CDS與美國國際集團（AIG）第20頁1.3 風險管理FRM方法止損上限（stop loss limits）局限：事后名義金額局限：高風險資產(chǎn)和低風險資產(chǎn)無法細分敏感性分析局限：沒有考慮風險因素的移動杠桿限額沒有考慮分散化效應

8、VAR好方法第21頁VAR方法第23頁定價，確定資產(chǎn)價格與風險因子之間的關(guān)系描述風險因子的分布計算投資組合價格或資產(chǎn)收益的整體分布計算風險暴露（VaR）VaR的定義第26頁問題VaR是如下問題的答案嗎？“在一個給定的時期內(nèi)，我的資產(chǎn)組合可能會損失多少？”上述問題的答案也許是：你可能失去所有，或損失掉資產(chǎn)組合的全部價值。這個答案其實沒有什么意義。VaR值測度的不是說實際損失將超過VaR值多少,而是說明實際損失超過VaR值的可能性有多大。第27頁VaR與數(shù)據(jù)分析第28頁例A銀行2012年9月10日公布其持有期為1天、置信水平為99%的VaR為1000萬元。這意味著如下3種等價的描述：1、A銀行從9

9、月10日開始，未來1天內(nèi)資產(chǎn)組合的損失大于1000萬元的概率小于1%；2、以99的概率確信：A銀行從9月10日起未來1天內(nèi)的損失不超過1000萬元。3、平均而言，A銀行在未來的100天內(nèi)有可能損失超過1000萬元。第30頁小結(jié)資產(chǎn)定價關(guān)心的預期折現(xiàn)償付（分布的均值），VAR關(guān)注的未來償付的整個分布（分位數(shù)），最大缺陷在于：不滿足次可加性與風險分散矛盾CVAR（VAR之下的損失均值）左尾的損失結(jié)構(gòu)不清楚需壓力測試來進行彌補第31頁資產(chǎn)定價與風險管理衍生工具估價方法風險管理法原理預期貼現(xiàn)值未來值的分布重點分布的均值分布的尾部精確性為了定價的目的要求高度精確要求較低的精確度，僅用尾部近似值分布風險中性分布和貼現(xiàn)真實客觀的分布通過VAR來衡量風險第32頁第33頁VAR的缺陷VAR關(guān)心分布的分位數(shù)，不關(guān)心下尾的分布狀況。最大損失是多少，VAR無法回答。壓力測試時必要的補充和完善。本章小結(jié)有效地進行風險管理已經(jīng)成為眾多公司的日常業(yè)務之一（商業(yè)風險和金融風險），不可預測性是眾多金融事件唯一的共性。風險主要來源于三個方面：人為因素所導致、不可預測的自然現(xiàn)象、