2022年花園生物發(fā)展現(xiàn)狀及主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

1、2022年花園生物發(fā)展現(xiàn)狀及主營(yíng)業(yè)務(wù)分析1.花園生物：全球維生素 D3 龍頭，推進(jìn)“一縱一橫”發(fā)展戰(zhàn)略維生素 D3 行業(yè)引領(lǐng)者維生素 D3 行業(yè)龍頭，開(kāi)拓醫(yī)藥行業(yè)。花園生物是全球知名維生素 D3 企業(yè)，也是國(guó) 家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目、國(guó)家資源綜合利用項(xiàng)目。公司始建于 2000 年，始終堅(jiān)持“打造完整的維生素 D3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展戰(zhàn)略。公司聯(lián)合中科院理化所、 浙江大學(xué)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)多項(xiàng)國(guó)際技術(shù)壟斷的突破并革新了傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝，成功產(chǎn)業(yè)化維生素 D3、NF 及膽固醇、25-羥基維生素 D3 等產(chǎn)品。2021 年公司提出“一縱一橫”發(fā)展戰(zhàn)略， 收購(gòu)花園藥業(yè)，向下游醫(yī)藥領(lǐng)域縱向延伸，

2、拓寬業(yè)務(wù)范圍，致力于成為醫(yī)藥大健康領(lǐng)域具 有影響力的高科技企業(yè)。股權(quán)穩(wěn)定，實(shí)際控制人從未發(fā)生變更。截止 2022 年一季度末，控股股東浙江祥云科 技股份有限公司是公司的第一大股東，持有公司 26.20%股份。邵欽祥先生為公司實(shí)際控 制人，直接、間接合計(jì)持有公司 15.72%股份。自公司及前身花園有限設(shè)立以來(lái)，邵欽祥 一直為實(shí)際控制人。公司管理人員工作時(shí)期較長(zhǎng)，且有豐富研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司董事長(zhǎng)邵徐君先生，于 2006 年加入花園集團(tuán)，曾任東陽(yáng)市花園服裝公司董事長(zhǎng)、花園建設(shè)集團(tuán)常務(wù)副總經(jīng)理、花園新 材料股份有限公司董事長(zhǎng)。公司副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、研發(fā)中心主任馬煥政先生，于 2000 年加入公司。公司常務(wù)

3、副總經(jīng)理兼研發(fā)中心副主任劉建剛先生，于 2005 年加入公司，曾 榮獲中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、浙江省科技成果轉(zhuǎn)化獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)、浙江省科 技進(jìn)步一等獎(jiǎng)、中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。公司副總經(jīng)理，研發(fā)中心 副主任錢國(guó)平先生，于 2004 年加入公司，曾榮獲國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)。公司董事，副 總經(jīng)理，董事會(huì)秘書喻銓衡先生，于 2007 年加入公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，新增藥品業(yè)務(wù)豐富營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)。2016-2020 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù) 為維生素 D3 及 D3 衍生物以及上游原材料羊毛脂及其衍生品的生產(chǎn)。期間公司主營(yíng)業(yè)務(wù) 發(fā)展穩(wěn)定，除 2020 年受疫情影響外，各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)

4、增長(zhǎng)。2021 年，公司收購(gòu)花園 藥業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變，新增藥品業(yè)務(wù)。維生素 D3 及 D3 衍生物、羊毛脂及其 衍生品以及藥品營(yíng)業(yè)收入占比分別約為 37%和 17%和 45%。公司形成以維生素 D3 及其衍生品和藥品為主的雙軸盈利模式。由于公司對(duì)花園藥業(yè) 的收購(gòu)，公司盈利結(jié)構(gòu)由維生素 D3 及其衍生品為主轉(zhuǎn)變?yōu)樗幬锖途S生素 D3 及其衍生品 雙驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)。公司維生素 D3 全產(chǎn)業(yè)鏈布局使得維生素 D3 及其衍生品的制造成本得以有 效控制，具有較高的毛利潤(rùn)。此外，公司不斷延展維生素 D3 產(chǎn)品線，加強(qiáng)對(duì) 25-羥基維 生素 D3 等具有高附加產(chǎn)值衍生品布局，使得維生素 D3 及其衍生品業(yè)

5、務(wù)毛利率進(jìn)一步提 高。營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。受益于一體化優(yōu)勢(shì)疊加高附加值產(chǎn)業(yè)延展，公司 發(fā)展快速，除 2020 年外，營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)均保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021 年公司實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入 11.17 億元，同比增長(zhǎng) 81.7%；歸母凈利潤(rùn) 4.80 億元，同比增長(zhǎng) 76.2%。2016-2021 年?duì)I業(yè)收入 CAGR 為 27.7%，歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 61.4%。期間費(fèi)用維持穩(wěn)定，重視研發(fā)。2016-2021 年，公司管理費(fèi)用整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，研 發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持相對(duì)穩(wěn)定。2021 年銷售費(fèi)用占比大幅上漲系子公司花園藥業(yè)營(yíng)業(yè)收 入大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)推廣費(fèi)用相應(yīng)增加所致。公司致

6、力于向高附加值產(chǎn)業(yè)延展，重視研發(fā)， 研發(fā)費(fèi)用除 2020 年外保持逐年增長(zhǎng)。推進(jìn)“一縱一橫”發(fā)展戰(zhàn)略公司建設(shè)金西生產(chǎn)基地。公司應(yīng)杭州市人民政府要求，對(duì)全資子公司下沙生物進(jìn)行搬 遷。為集中生產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)資源整合，提升管理效率、降低運(yùn)營(yíng)成本，公司新建金西科技 園，并將全資子公司下沙生物和洛神科技全部搬遷至金西科技園。公司采取先建后搬的策 略，在新廠區(qū)生產(chǎn)調(diào)試完成并進(jìn)入正常生產(chǎn)后，方進(jìn)行現(xiàn)有廠區(qū)的停產(chǎn)和搬遷工作。金西 生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)于 2022 年 6 月開(kāi)始全面試生產(chǎn)，待產(chǎn)能爬坡并完全達(dá)產(chǎn)后，將成為公司的 主要生產(chǎn)基地。落實(shí)“一縱”發(fā)展，成為維生素 D3 全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)企業(yè)。目前公司擁有羊毛脂膽固醇、

7、 維生素 D3、25-羥基維生素 D3、精制羊毛脂四大類產(chǎn)品，且產(chǎn)銷量在維生素 D3 行業(yè)位居 前列。公司通過(guò)二十多年的發(fā)展，基本完成了維生素 D3 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，獨(dú)具維生素 D3產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。公司將繼續(xù)推進(jìn)維生素 D 最終端產(chǎn)品 1，25-羥基維生素 D3 產(chǎn)品研 發(fā)和布局。收購(gòu)花園藥業(yè) 100%股權(quán)，推動(dòng)“一橫”發(fā)展新戰(zhàn)略。2021 年 11 月，公司完成對(duì)花 園藥業(yè) 100%股權(quán)的收購(gòu)，花園藥業(yè)成為公司的全資子公司。花園藥業(yè)專注于心血管、神 經(jīng)系統(tǒng)等慢性疾病領(lǐng)域高技術(shù)壁壘制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。推動(dòng) “一縱一橫”發(fā) 展新戰(zhàn)略有助于公司在現(xiàn)有維生素 D3 產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上高效、快速地向

8、下游醫(yī)藥領(lǐng)域縱向延 伸，有利于拓寬業(yè)務(wù)范圍，提升盈利能力，進(jìn)一步鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。2.維生素 D3 業(yè)務(wù)：25-羥基維生素 D3 替代化漸近，行業(yè)底部孕育新機(jī)維生素 D3 下游以飼料為主，需求剛性增長(zhǎng)維生素 D3 下游以飼料為主。維生素 D3 是一種脂溶性維生素，對(duì)于維持人和動(dòng)物的 礦物質(zhì)平衡必不可少。根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，維生素 D3 下游以飼料為主，占比為 91%，醫(yī) 藥化妝品和食品合計(jì)占比為 9%。維生素在飼料中具有剛性特征。維生素存在于天然飼料中，如果平時(shí)青飼料供給充足， 畜牧一般不會(huì)出現(xiàn)維生素缺乏。如果在完全舍飼條件下，動(dòng)物采食需配合飼料，若飼料中缺乏任何一種維生素都能引起特定的營(yíng)養(yǎng)性疾病

9、，即維生素缺乏癥。飼料主要分為三種， 分別為預(yù)混料、濃縮料和全價(jià)料。預(yù)混料是中間型配合飼料產(chǎn)品，它由一種或多種微量組 分（包括各種微量礦物元素、各種維生素、合成氨基酸、某些藥物等添加劑）與稀釋劑或 載體按要求配比組成。均勻混合后制成的預(yù)混料可以配合蛋白飼料、粗飼料等組成濃縮料 和全價(jià)料（混合飼料），因此維生素是飼料的重要添加劑。維生素在飼料成本占比極低。維生素在飼料中的添加量極少，成本占比僅約 2%，因 此飼料成本對(duì)維生素價(jià)格不敏感。維生素作為營(yíng)養(yǎng)添加劑，其主要目的是調(diào)整動(dòng)物的代謝， 提高生產(chǎn)效率，因此企業(yè)更為關(guān)注維生素產(chǎn)品的效果。飼料需求保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年我國(guó)及全球飼料產(chǎn)量均保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

10、，中國(guó)飼料產(chǎn) 量的增速相對(duì)更高。2021 年我國(guó)全價(jià)飼料折合產(chǎn)量為 4.02 億噸，同比上升 15.2%， 2017-2021 年中國(guó)飼料產(chǎn)量 CAGR 為 4.9%。全球方面，2021 年全球飼料總產(chǎn)量為 11.88 億噸，同比上升 4.0%，2017-2021 年全球飼料產(chǎn)量 CAGR 為 3.7%。隨著全球社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，未來(lái)全球肉制品、奶制品、水產(chǎn)品的消費(fèi)量將會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)， 為飼料業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境。維生素 D3 在不同飼料中添加量存在差異性。所有添加劑等產(chǎn)品需嚴(yán)格遵守有關(guān)規(guī)范 要求，如維生素 D3 在飼料中劑量過(guò)量使用會(huì)導(dǎo)致生物中毒；維生素 D3 劑量過(guò)少則會(huì)引

11、起鈣和磷吸取和代謝混亂等。參照帝斯曼動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加準(zhǔn)則手冊(cè)（2016 版），維生素 D3 在常見(jiàn)生物體全價(jià)飼料中的添加劑量范圍約為 970-7000IU，折合為 0.024-0.175mg/kg （50 萬(wàn) IU）。飼料驅(qū)動(dòng)維生素 D3 需求剛性增長(zhǎng)。根據(jù) Alltech 全球飼料調(diào)查和帝斯曼動(dòng)物營(yíng)養(yǎng) 添加準(zhǔn)則手冊(cè)（2016 版）等，我們測(cè)算 2021 年飼料級(jí)維生素 D3 用量應(yīng)為 9909 噸。但 通常維生素 D3 實(shí)際需求與理論需求約有 10%的缺口，主要是由于維生素 D3 在飼料中的 實(shí)際添加量比理論添加量要低，因此估算 2021 年飼料級(jí)維生素 D3 實(shí)際需求應(yīng)為 8189 噸。 考慮

12、到維生素 D3 在食品及醫(yī)用中的受眾群體分別是發(fā)達(dá)國(guó)家群眾和佝僂病患者，我們測(cè) 算出食品及醫(yī)用級(jí)約為 2119 噸，因此全球維生素 D3 總需求為 10308 噸，2017-2021 年全 球維生素 D3 總需求 CAGR 為 3.69%?；?2017-2021 年各下游細(xì)分領(lǐng)域 CAGR 對(duì)未來(lái)三年 維生素 D3 需求預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì) 2024 年維生素 D3的全球需求有望達(dá)到 1.15 萬(wàn)噸。25-羥基維生素 D3 產(chǎn)品力彰顯，替代化漸行維生素 D3在生物體類的作用機(jī)理為：維生素 D325-羥基維生素 D3（活性維生素 D3） 1，25-羥基維生素 D3（全活性維生素 D3）。由于富含維生

13、素 D3 的食物較少，維生素 D3 很難由日常飲食中攝入。對(duì)于人和大多數(shù)高級(jí)動(dòng)物，表皮和真皮內(nèi)含有的 7-脫氫膽固 醇經(jīng)紫外線照射轉(zhuǎn)變而成維生素 D3 是主要的天然來(lái)源方式。飲食中或皮膚合成中的維生 素 D3，作為一種激素前體，由于生物學(xué)上缺乏活性，它需要透過(guò)兩種蛋白質(zhì)酶羥基化的 步驟激活才可發(fā)揮作用。在人體及動(dòng)物體內(nèi)，維生素 D3 會(huì)先行轉(zhuǎn)變?yōu)?25-羥基維生素 D3， 但 25-羥基維生素 D3 活性不高，必須經(jīng)肝臟及腎臟的酶反應(yīng)，最終生成 1，25-羥基維生 素 D3（活性最高的形式）通過(guò)調(diào)節(jié)小腸、腎臟和骨骼實(shí)現(xiàn)對(duì)鈣的吸收與代謝。25-羥基維生素 D3 較維生素 D3 具有更強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)

14、力。25-羥基維生素 D3 的活性是 維生素 D3 的 3-5 倍，最終表達(dá)出的生物活性是維生素 D3 的 20-40 倍，具備顯著的效率優(yōu) 勢(shì)。25-羥基維生素 D3 在禽類動(dòng)物中使用，可以促進(jìn)禽類動(dòng)物的骨骼發(fā)育，促進(jìn)骨密度最 大化，減少雛雞病死率，改善蛋殼質(zhì)量，減少蛋殼破損率，提高孵化率等。此外，25-羥 基維生素 D3 在豬類中使用也能更大化改善機(jī)體維生素 D 營(yíng)養(yǎng)狀況，提高畜禽生產(chǎn)效率。 25-羥基維生素 D3 比維生素 D3 更容易吸收，可以從腸道（小腸上皮細(xì)胞間質(zhì)）直接吸收 進(jìn)入血液循環(huán)，與維生素 D3 相比減輕了肝臟的負(fù)擔(dān)，避免了因腸道損傷，肝臟、腎臟功 能障礙時(shí)在吸收利用方面的

15、影響。在刺激腸道對(duì)鈣磷的吸收、腎臟對(duì)鈣磷的重吸收、促進(jìn) 骨骼發(fā)育以及提高機(jī)體免疫力等方面比普通維生素 D3 具有更高的應(yīng)用價(jià)值。25-羥基維生 素 D3 不僅具有更高效的性能，還因其獨(dú)特的吸收特色優(yōu)勢(shì)，在實(shí)現(xiàn)畜牧業(yè)的安全健康發(fā) 展中具有重要作用。25-羥基維生素 D3 作維生素已經(jīng)在全球范圍逐漸獲得許可。維生素存在管控問(wèn)題，上 市許可是市場(chǎng)化的前提。25-羥基維生素 D3 在上世紀(jì) 80年代由美國(guó)科學(xué)家研究開(kāi)發(fā)成功， 該物質(zhì)于 1995 年獲得美國(guó)食品管理局（FDA）認(rèn)證，獲準(zhǔn)可以用作畜禽飼料的添加劑。2006 年，歐盟 ESFA 首次同意 25-羥基維生素 D3 加入禽類飼料中，在后續(xù)帝斯曼

16、的推廣下，25- 羥基維生素 D3 的可使用范圍逐漸擴(kuò)大。2014 年 2 月，我國(guó)將 25-羥基維生素 D3 列入飼 料添加劑品種目錄(2013)(農(nóng)業(yè)部公告第 2045 號(hào))，可以作為豬和家禽飼料添加劑使用， 屬于維生素類添加劑。25-羥基維生素 D3 市場(chǎng)空間充裕，未來(lái)前景廣闊。25-羥基維生素 D3 相對(duì)維生素 D3 具有顯著的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望替代維生素 D3 成為維生素 D 行業(yè)的主流添加劑。25-羥基維生 素 D3 主要用于豬及禽類飼料，據(jù)我們測(cè)算，全球和中國(guó)豬禽飼料維生素 D3 的市場(chǎng)需求 分別為 4583 和 1856 噸。目前全球 25-羥基維生素 D3 在全球維生素 D3 滲

17、透率僅為 10%左 右，仍存在較大的發(fā)展空間。荷蘭帝斯曼不斷加大飼料級(jí) 25-羥基維生素 D3 的宣傳，下 游客戶對(duì)飼料級(jí) 25-羥基維生素 D3 的接受程度不斷提高，現(xiàn)需求正以每年 20%-30%的速度 增長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊。突破技術(shù)屏障，成本疊加產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)打開(kāi)成長(zhǎng)空間25-羥基維生素 D3（活性維生素 D3）終端市場(chǎng)制造商僅有帝斯曼及花園生物。25-羥 基維生素 D3 具有極高的工藝壁壘，屬于資本、技術(shù)密集型行業(yè)。25-羥基 VD3 產(chǎn)品分為 25-羥基 VD3 原、25-羥基 VD3 晶體以及 25-羥基 VD3 粉，其中原或晶體均需轉(zhuǎn)化為粉才 能用于人體和動(dòng)物。目前僅有帝斯曼和山東海能

18、及花園生物等公司具備合成技術(shù)，其中花 園生物采用化學(xué)合成法，帝斯曼及山東?；捎蒙锇l(fā)酵法。山東海能發(fā)酵產(chǎn)品在純度及 收率方面存在些許不足，市場(chǎng)上尚無(wú)其產(chǎn)品，因此現(xiàn)階段的終端銷售市場(chǎng)僅為帝斯曼和花 園生物。25-羥基維生素 D3 原主要合成方法包括化學(xué)合成法和生物發(fā)酵法。生物發(fā)酵法與化學(xué) 合成法的主要區(qū)別在于前體 25-羥基-7-去氫膽固醇的合成，前體 25-羥基-7-去氫膽固醇 后通過(guò)光化和分離提純生成 25-羥基維生素 D3。生物發(fā)酵法中，其生產(chǎn)工藝主要流程是： 首先通過(guò)生物發(fā)酵法獲得 5，7，24-三烯膽固醇，然后通過(guò)環(huán)氧化、還原工藝等化學(xué)合成方法獲得 25-羥基-7-去氫膽固醇。化學(xué)合

19、成法的主要流程為：以復(fù)合膽固醇為原料，從中 分離出某甾體化合物進(jìn)行化學(xué)合成得到高純度的 25-羥基-7-去氫膽固醇。便捷的原料獲取方式奠定化學(xué)合成法的優(yōu)勢(shì)性。兩種方法的核心成本差異在于原料的 獲取方式。根據(jù)帝斯曼有關(guān)專利，生物發(fā)酵法的核心原料 5，7，24-三烯膽固醇在發(fā)酵制 取過(guò)程中，不僅會(huì)產(chǎn)生目標(biāo)前體 5，7，24-三烯膽固醇，還會(huì)產(chǎn)生更多的類固醇，加之發(fā) 酵液濃度低，因此分離提純過(guò)程較難。此外，酵母需要經(jīng)基因編輯特殊修飾，因此綜合成 本較高。反觀花園生物化學(xué)合成法的專利，原料膽甾醇可從羊毛脂中直接分離提取，且分 離提取中的所用溶劑都可回收利用，不但降低了化學(xué)品消耗，還減輕了三廢處理負(fù)荷。

20、此 外，膽甾醇提取率高，純度可達(dá) 90%以上，符合藥物生產(chǎn)要求，所以化學(xué)合成法在原料獲 取上具有流程簡(jiǎn)單、成本低、收率高的優(yōu)點(diǎn)。公司 25-羥基維生素 D3 產(chǎn)品生產(chǎn)成本以原料為主。根據(jù)公司披露的信息，我們對(duì)公 司 25-羥基維生素 D3 原以及 25-羥基維生素 D3 結(jié)晶的生產(chǎn)成本進(jìn)行了測(cè)算。在原料采購(gòu) 的前提下，原料成本在公司 25-羥基維生素 D3 系列產(chǎn)品中的占比約為 97%；能源成本約 為 2%；折舊成本約為 1%；人力費(fèi)用基本可以忽略?？紤]到公司原料來(lái)源均為自供，原料 成本應(yīng)該會(huì)低于測(cè)算成本，但依然是核心制造成本。提高產(chǎn)業(yè)協(xié)同，打造低成本的 25-羥基維生素 D3。羊毛脂由多種膽

21、固醇、羊毛酯及衍 生品物質(zhì)構(gòu)成，其中 NF 級(jí)膽固醇可用于生產(chǎn)維生素 D3，飼料級(jí)膽固醇可用于蝦飼料，羊 毛酯及衍生品可用于生產(chǎn)精制羊毛脂產(chǎn)品。由于公司化學(xué)合成法中的原料膽甾醇是公司 NF 級(jí)膽固醇副產(chǎn)品，因此公司化學(xué)合成法合成 25-羥基維生素 D3 能進(jìn)一步提高上游原料羊 毛脂利用率，形成更好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，降低 25-羥基維生素 D3 的制造成本。公司積極布局 25-羥基維生素 D3 產(chǎn)能擴(kuò)張搶占市場(chǎng)份額。公司目前擁有 100 噸飼料 級(jí) 25-羥基維生素 D3，該項(xiàng)目于 2015 年 12 月建成投產(chǎn)，位于東陽(yáng)市花園工業(yè)區(qū)。 2018-2019 年公司發(fā)布公告，將于金西科技園新建多個(gè)

22、25-羥基維生素 D3 材料相關(guān)項(xiàng)目， 其中涉及三種不同形態(tài)的 25-羥基維生素 D3 產(chǎn)品。按照公司計(jì)劃，金西科技園預(yù)計(jì)將于 2022 年 6 月全面試產(chǎn)，屆時(shí)，公司將成為全球最大規(guī)模的 25-羥基維生素 D3 的生產(chǎn)企業(yè)。公司 25-羥基維生素 D3 具有穩(wěn)定的下游輸出通道。現(xiàn)階段公司的 25-羥基維生素 D3 產(chǎn)品主要為 25-羥基維生素 D3 原且質(zhì)量已經(jīng)獲得了帝斯曼的認(rèn)可并進(jìn)入其原料采購(gòu)?fù)ǖ馈?2016 年 12 月，公司與帝斯曼簽署了關(guān)于 25-羥基維生素 D3 原的長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，約定從 2017 年 1 月 1 日起 10 年，帝斯曼將長(zhǎng)期從公司采購(gòu) 25-羥基維生素 D3 原，

23、為公司的產(chǎn)品 輸出提供了有力保障。25-羥基維生素 D3 有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。全球豬禽飼料維生素 D3 的市場(chǎng)需求為 4583 噸，然而目前全球 25-羥基維生素 D3 的滲透率僅為 10%左右。由于 25-羥基維生素 D3 的優(yōu)越性，替代維生素 D3 漸成趨勢(shì)，加之現(xiàn)階段極低的市場(chǎng)滲透率，25-羥基維生素 D3 市場(chǎng)空間極為廣闊，公司新產(chǎn)品具有充分的發(fā)展空間。此外，25-羥基維生素 D3 高工 藝壁壘使其成為高附加值產(chǎn)品，目前公司 25-羥基維生素 D3 原的毛利率維持在 70%。維生素 D3 價(jià)格筑底，一體化布局構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力維生素 D3 行業(yè)呈寡頭壟斷格局，中國(guó)為主要生產(chǎn)地。中國(guó)企業(yè)在

24、單體維生素產(chǎn)品的 生產(chǎn)成本、產(chǎn)能規(guī)模上具有顯著的全球競(jìng)爭(zhēng)力,因此全球維生素 D3 產(chǎn)能約 80%集中在國(guó)內(nèi)。 目前維生素 D3 主要的供給方包括花園生物、新和成及帝斯曼等，其中花園生物在金西生產(chǎn)基地達(dá)產(chǎn)后可形成 3600 噸飼料級(jí)維生素 D3、540 噸食品醫(yī)藥級(jí)維生素 D3 的生產(chǎn)規(guī)模。 維生素 D3 市場(chǎng)格局高度集中，2021 年維生素 D3 產(chǎn)能 CR3 和 CR5 占比分別為 67%和 83%。維生素 D3 周期性較強(qiáng)，目前價(jià)格處于低位。2007 年以來(lái)，超半數(shù)時(shí)期內(nèi)，其價(jià)格維 持在 80-240 元/噸區(qū)間?；仡櫨S生素 D3 的價(jià)格周期，其價(jià)格波動(dòng)主要受原料短缺、環(huán)保 及低庫(kù)存等因素

25、影響。2009 及 2014 年分別受原材料羊毛脂和膽固醇供需格局影響，原料 價(jià)格上漲導(dǎo)致維生素 D3 市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)不同程度的上漲。2017 年，受環(huán)保督察影響，部分 產(chǎn)能出清導(dǎo)致價(jià)格攀升。2017 末至 2020 年初，印度 Fermenta 工廠失事停產(chǎn)及疫情等因 素導(dǎo)致行業(yè)多次出現(xiàn)低庫(kù)存情況，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。2020 年 7 月，國(guó)家供給側(cè)政策限 制腦干膽固醇的使用，原料供給受限，催生下游維生素 D3 價(jià)格加速漲價(jià)。2021 年以來(lái)， 行業(yè)供需平衡偏松，原料羊毛脂供給穩(wěn)定，維生素 D3 價(jià)格處于低位，目前市場(chǎng)價(jià)格為 85 元/千克。目前維生素 VD3 唯一合法原料是 NF 級(jí)羊毛脂膽固

26、醇。NF 級(jí)膽固醇是生產(chǎn)維生素 D3 的重要中間體，過(guò)去主要來(lái)源包括羊毛脂及動(dòng)物腦干。由于歐美國(guó)家 TSE/BSE 的發(fā)生， 歐美等國(guó)嚴(yán)禁使用腦干來(lái)源的膽固醇及作為維生素 D3 原料使用。此外，我國(guó)于 2020 年 7月實(shí)施的新國(guó)標(biāo)（GB73002022019）也明令限制了腦干膽固醇的使用，因此羊毛脂成 為生產(chǎn)維生素 D3 的唯一合法來(lái)源原料?；▓@生物 NF 級(jí)膽固醇產(chǎn)品具有規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。NF 級(jí)膽固醇生產(chǎn)工藝復(fù)雜，目前 全球產(chǎn)能高度集中，具備羊毛脂 NF 膽固醇生產(chǎn)能力的企業(yè)有花園生物、日本 NFC、印度 Dishman 三家，其中花園生物市占率約為 50%。此外，公司新建的金西生產(chǎn)基地有

27、望于 2022 年 6 月投入試生產(chǎn)，其中包括 1200 噸羊毛酯膽固醇，公司產(chǎn)品市占率將得到進(jìn)一步 提升。從技術(shù)和成本來(lái)看，花園生物聯(lián)合浙江大學(xué)開(kāi)發(fā)的分子蒸餾法較日本 NFC 的萃取 法和柱分離法在成本和效率上更具優(yōu)勢(shì)。一體化布局強(qiáng)化維生素 D3 盈利能力。公司專注于經(jīng)營(yíng)維生素 D3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān) 產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，因此在維生素 D3 價(jià)格周期中，公司毛利 率抗波動(dòng)能力更強(qiáng)。根據(jù)公司公告，公司維生素 D3 毛利率整體較高，多數(shù)時(shí)期維持在 70% 以上。即使在 2013 年和 2015 年行業(yè)價(jià)格較大幅度下降，公司依然保持可觀的盈利能力。3.醫(yī)藥行業(yè)：仿制藥市場(chǎng)潛力

28、巨大，把握醫(yī)藥行業(yè)改革機(jī)遇患者人數(shù)增加，推動(dòng)各個(gè)領(lǐng)域仿制藥需求增加仿制藥行業(yè)不斷發(fā)展。仿制藥是指與原藥在劑量、安全性和效力、質(zhì)量、作用以及適 應(yīng)癥上相同的一種仿制品。它具有降低醫(yī)療支出、提高藥品可及性、提升醫(yī)療服務(wù)水平等重要經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。全球及中國(guó)仿制藥市場(chǎng)規(guī)模均在不斷增長(zhǎng)中，2019 年全球仿制藥 市場(chǎng)規(guī)模在 4367 億美元左右，2020 中國(guó)仿制藥市場(chǎng)規(guī)模在 1077 億美元左右。全球哮喘發(fā)病率處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。哮喘是一種影響兒童和成人的長(zhǎng)期疾病，哮喘無(wú)法治 愈，但吸入藥物的良好管理可以控制疾病，使哮喘患者能夠享受正常、積極的生活。根據(jù) 柳葉刀統(tǒng)計(jì)，2010-2019 年，全球哮喘病患病人數(shù)和患病率均出現(xiàn) 3 成左右的增加，2019 年哮喘患病人數(shù)為 3.09 億人，患病率為 4066.2 人/百萬(wàn)人。中國(guó)人口老齡化，高血壓藥物需求可能出現(xiàn)增加。血壓水平隨年齡逐漸升高，以收縮 壓更為明顯，但 50