投資學(xué)（第五版）第八章證券交易市場(chǎng)

1、投 資 學(xué)（第五版）第八章 證券交易市場(chǎng)東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社大連目錄1證券上市及交易場(chǎng)所2證券交易所交易3場(chǎng)外市場(chǎng)交易第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所一、上市證券與非上市證券上市證券是指在證券交易所內(nèi)采用集中競(jìng)價(jià)方式掛牌買賣的證券。一般來說，一個(gè)公司的證券要想在某一證券交易所公開上市買賣，首先必須向證券交易所提出上市申請(qǐng)。各個(gè)證券交易所對(duì)證券的上市都有一些要求，只有符合條件的證券才能在交易所公開上市。證券上市的條件在各國證券管理立法中都有一些原則性規(guī)定，但一般不作具體的強(qiáng)制性規(guī)定，而是主要由證券交易所自行決定。因此，各證券交易所證券上市的條件有嚴(yán)有松，然而其目標(biāo)都是為了切實(shí)維護(hù)投資者的利益，維持證券市場(chǎng)

2、的正常運(yùn)行。各個(gè)國家、各個(gè)證券交易所無論對(duì)證券上市作怎樣的規(guī)定，總是那些信譽(yù)高、經(jīng)濟(jì)效益好、經(jīng)營(yíng)管理完善、經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的公司更為容易獲準(zhǔn)上市。與上市證券相對(duì)應(yīng)的是非上市證券。非上市證券是指那些不在證券交易所掛牌買賣的證券，其交易通常只能在場(chǎng)外進(jìn)行。一般情況下，非上市證券總是比上市證券多，其中絕大多數(shù)是因?yàn)樗鼈儾环献C券上市條件，如那些較小公司的股票就往往只能在場(chǎng)外進(jìn)行交易。第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所二、證券上市的利弊對(duì)于證券的上市與否，人們歷來有著不同的認(rèn)識(shí)，有些公司熱衷于自己的證券公開上市，有些公司則并不希望自己的證券公開上市，這都有一些道理。1.從有利的方面看（1）開辟多種直接融資渠道。（2

3、）提高企業(yè)的知名度。（3）規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理。2.從不利的方面看（1）扭曲的證券市場(chǎng)行情會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面影響（2）控制權(quán)分散會(huì)面臨被收購的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)影響決策效率。（3）強(qiáng)制性的約束、信息更加透明也會(huì)提高公司的經(jīng)營(yíng)成本第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所三、選擇證券上市地點(diǎn)應(yīng)考慮的因素企業(yè)選擇上市地的核心并不是選擇交易所，而是選擇企業(yè)自己的股東和市場(chǎng)，這樣才能使企業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展相得益彰。企業(yè)選擇在境內(nèi)上市還是在境外上市，一般應(yīng)考慮以下因素：（1）是否符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要，包括產(chǎn)品市場(chǎng)、客戶和國際化程度，企業(yè)與擬上市地國家（或地區(qū)）業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度。（2）擬上市地投資者對(duì)中國及中國企業(yè)的認(rèn)同度。（3）

4、上市標(biāo)準(zhǔn)的差異，即是否足夠了解擬上市地的游戲規(guī)則并符合其要求（包括對(duì)公司治理的適應(yīng)）。（4）一級(jí)市場(chǎng)的籌資能力（市盈率水平）、二級(jí)市場(chǎng)的流通性（市場(chǎng)活躍狀況）、后續(xù)融資能力。（5）上市成本，包括初始上市成本與后續(xù)維護(hù)費(fèi)用。（6）上市時(shí)間。（7）地理位置、文化背景、法律制度等。（8）政府的有關(guān)政策。3.中小企業(yè)板市場(chǎng)第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所四、企業(yè)上市可供選擇的目標(biāo)市場(chǎng)1.主板市場(chǎng)（Main Board Market）是一個(gè)國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場(chǎng)所。企業(yè)上市可供選擇的目標(biāo)市場(chǎng)，以中國企業(yè)發(fā)行的證券可供選擇的上市及交易場(chǎng)所為例，如圖8-1所示。2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Second Boar

5、d Market），也稱二板市場(chǎng)，其功能定位主要是為有潛質(zhì)的發(fā)展中的新興產(chǎn)業(yè)或新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)企業(yè)服務(wù)。二板市場(chǎng)的上市條件比一板市場(chǎng)低，如香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，一般僅要求有明確的主營(yíng)業(yè)務(wù)和上市前有兩年活躍記錄。4.戰(zhàn)略新興板（籌）市場(chǎng)第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所四、企業(yè)上市可供選擇的目標(biāo)市場(chǎng)圖8-1中國企業(yè)上市可供選擇的目標(biāo)市場(chǎng)第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所四、企業(yè)上市可供選擇的目標(biāo)市場(chǎng)表8-1上海、深圳證券交易所主板市場(chǎng)，深圳中小企業(yè)板市場(chǎng)以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)條件條件主板、中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板主體資格股票已經(jīng)向社會(huì)公開發(fā)行股票已經(jīng)向社會(huì)公開發(fā)行股本要求發(fā)行后的股本總額不少于人民幣 5 000萬元發(fā)行后的股本總

6、額不少于人民幣 3 000萬元公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上股東人數(shù)沒有限制不少于 200 人規(guī)范運(yùn)行公司最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載公司最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所五、暫停上市和終止上市（一）對(duì)主板市場(chǎng)上市公司的相關(guān)規(guī)定當(dāng)主板市場(chǎng)上市公司出現(xiàn)以下所列情況時(shí)，我國證券交易所會(huì)暫停其股票上市：上市公司最近3年連續(xù)虧損的；上市公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不再具備上市

7、條件的；上市公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載的；上市公司有重大違法行為的。上市公司在其股票暫停上市期間，應(yīng)當(dāng)依法履行上市公司的有關(guān)義務(wù)。第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所五、暫停上市和終止上市（一）對(duì)主板市場(chǎng)上市公司的相關(guān)規(guī)定當(dāng)上市公司出現(xiàn)以下所列情況時(shí)，我國證券交易所會(huì)終止其上市：上市公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不再具備上市條件，在限期內(nèi)未能消除的；上市公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的；上市公司有重大違法行為，經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的；上市公司最近3年連續(xù)虧損，在限期內(nèi)未能消除的；上市公司決議解散的；行政主管部門依法責(zé)令上市公司關(guān)閉或者法

8、院宣告上市公司破產(chǎn)的。上市公司從主板退市后必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（三板）。第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所五、暫停上市和終止上市（二）對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)規(guī)定為提高創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量，我國對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面還增加了兩種退市情形：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)為負(fù)；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告。并且，相比主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板上市公司終止上市后將直接退市，不再像主板上市公司那樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。但公司退市后如符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件，可自行委托主辦券商向中國證券業(yè)協(xié)會(huì)提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的申請(qǐng)。第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所五、暫停上

9、市和終止上市（三）對(duì)科創(chuàng)板上市公司的相關(guān)規(guī)定對(duì)于科創(chuàng)板上市公司，我國實(shí)施嚴(yán)格的退市制度。1.退市環(huán)節(jié)：科創(chuàng)公司觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序。2.退市時(shí)間：退市時(shí)間縮短為2年，首年不達(dá)標(biāo)實(shí)施*ST警告，次年不達(dá)標(biāo)直接退市；退市整理期為30個(gè)交易日，累計(jì)停牌時(shí)間不超過5個(gè)交易日。3.重大違法退市指標(biāo)：重大違法“一退到底”，取消暫停上市，實(shí)施永久退市。第一節(jié)證券上市及交易場(chǎng)所五、暫停上市和終止上市（三）對(duì)科創(chuàng)板上市公司的相關(guān)規(guī)定對(duì)于科創(chuàng)板上市公司，我國實(shí)施嚴(yán)格的退市制度。 5.強(qiáng)制退市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)：以下情形首年不達(dá)標(biāo)實(shí)施 *ST 警告，次年不達(dá)標(biāo)則直接退

10、市：最近一年扣除非凈利潤(rùn)或凈利潤(rùn)其中一個(gè)為負(fù)（含被追溯重述），且營(yíng)業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元（與A股相比新增了營(yíng)收要求）；最近一年凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)值（與A股基本一致）；研發(fā)型企業(yè)主要業(yè)務(wù)、產(chǎn)品或所依賴的基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)失敗或被禁止使用?？苿?chuàng)板退市制度大大提升了退市效率，有進(jìn)有出，基本實(shí)現(xiàn)了與國際接軌。第二節(jié)證券交易所交易一、證券交易所的概念及發(fā)展歷程證券交易所是證券交易市場(chǎng)中有組織、有固定地點(diǎn)，并能夠使證券集中、公開、規(guī)范交易的場(chǎng)所。證券交易所是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，早在資本原始積累時(shí)期就已出現(xiàn)。證券交易所產(chǎn)生初期采用的是投資者之間集市般的討價(jià)還價(jià)制度，1612年，來自歐洲各國的投資

11、者讓新落成的阿姆斯特丹證券交易所顯得越來越擁擠了。于是，一種新的交易方式隨之誕生了。在交易所400多年的發(fā)展歷程中，經(jīng)歷了若干次質(zhì)的飛躍，從集市般的討價(jià)還價(jià)到經(jīng)紀(jì)人制度的出現(xiàn)，從電子化的改革到互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，但無論怎樣變化，提高市場(chǎng)效率，降低交易成本，使參與者更加廣泛、市場(chǎng)信息更加透明、競(jìng)爭(zhēng)更加充分，使整個(gè)社會(huì)資源的配置更加迅捷、更加有效，都是證券交易所發(fā)展歷史軌跡中永遠(yuǎn)不變的理念。第二節(jié)證券交易所交易二、證券交易所的組織形式證券交易所的組織形式一般分為公司制和會(huì)員制兩種。公司制證券交易所是一個(gè)按照股份制原則設(shè)立的，由股東出資組成的組織，是以盈利為目的的法人團(tuán)體。會(huì)員制證券交易所是一個(gè)由會(huì)員自愿

12、出資共同組成的、不以盈利為目的的法人團(tuán)體。第二節(jié)證券交易所交易三、證券交易所的特征今天，證券交易所作為各種證券公開買賣的場(chǎng)所，作為有組織、有固定地點(diǎn)的證券交易市場(chǎng)，一般具有如下三個(gè)特點(diǎn)：1.證券交易所本身既不持有證券，也不買賣證券，更不能決定各種證券的價(jià)格。2.證券交易所是證券買賣完全公開的市場(chǎng)。3.證券交易所具有嚴(yán)格的組織性，有專門的立法和規(guī)章制度。第二節(jié)證券交易所交易四、證券交易所的經(jīng)紀(jì)人證券交易所進(jìn)場(chǎng)交易的經(jīng)紀(jì)人基本分為兩種：一種是證券經(jīng)紀(jì)商，另一種是自營(yíng)商。主要從事代客買賣的證券商稱為經(jīng)紀(jì)商，而自行買賣證券的證券商稱為自營(yíng)商。經(jīng)紀(jì)商又可分為傭金經(jīng)紀(jì)商、大廳經(jīng)紀(jì)商和專家經(jīng)紀(jì)商三種。傭金經(jīng)

13、紀(jì)商是證券交易所會(huì)員公司派往交易大廳內(nèi)專門為顧客代理買賣證券的經(jīng)紀(jì)商，交易完成后由他們收取傭金。這類經(jīng)紀(jì)商在交易所內(nèi)人數(shù)最多，證券交易所內(nèi)的大部分證券交易都是通過他們成交的。他們就是通常所說的“證券商”。大廳經(jīng)紀(jì)商是以私人身份在證券交易所取得會(huì)員席位，不屬于任何會(huì)員公司的經(jīng)紀(jì)商。大廳經(jīng)紀(jì)商在證券交易所大廳內(nèi)專門接受其他經(jīng)紀(jì)商的委托代為買賣，成交后收取傭金。這種現(xiàn)象的存在主要是因?yàn)閭蚪鸾?jīng)紀(jì)商可能在業(yè)務(wù)繁忙時(shí)接受許多客戶的委托，單靠自己工作無法完成委托交易，這樣就必須將客戶的委托指令再委托給大廳經(jīng)紀(jì)商，求其代為執(zhí)行。因此，從某種意義上講，大廳經(jīng)紀(jì)商是傭金經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)紀(jì)商。專家經(jīng)紀(jì)商或稱專門經(jīng)紀(jì)商、特

14、殊經(jīng)紀(jì)商、做市商，他們的特殊之處主要表現(xiàn)為：他們專門從事某幾種股票的買賣活動(dòng)，專門長(zhǎng)駐在某一交易臺(tái)邊，專門研究和等待所受委托的股票的行市漲落，以在適當(dāng)時(shí)機(jī)買賣，所以他們可稱得上某幾種股票的研究專家。他們?cè)谧C券交易所內(nèi)的主要作用：一是對(duì)其專做的股票在每天營(yíng)業(yè)開始時(shí)決定首次成交價(jià)格；二是設(shè)法保證證券交易的連續(xù)性，維護(hù)證券交易公平而有秩序地進(jìn)行，當(dāng)專做的某只股票出現(xiàn)暫時(shí)性的沒有買方或者沒有賣方的時(shí)候，他們就會(huì)站出來充當(dāng)缺少的一方，使該股票能夠連續(xù)不斷地交易下去；三是在交易供求不平衡時(shí)以自己的財(cái)力買進(jìn)或賣出以縮小供求差距。第二節(jié)證券交易所交易五、證券交易所交易方式的分類在世界各國的證券交易業(yè)務(wù)中，證券

15、交易的方式多種多樣。（一）按照證券價(jià)格形成的方式劃分按照證券價(jià)格形成的方式劃分，證券交易可分為：相對(duì)買賣方式交易、拍賣標(biāo)購方式交易和競(jìng)價(jià)買賣方式交易。1.相對(duì)買賣方式交易。2.拍賣標(biāo)購方式交易。3.競(jìng)價(jià)買賣方式交易。（二）按照交易形式劃分按照交易形式劃分，證券交易可分為：現(xiàn)貨交易、融資融券交易、遠(yuǎn)期交易和期貨交易、期權(quán)交易、回購交易等。其中，現(xiàn)貨交易是最基本的交易方式。融資融券交易是采用保證金方式的現(xiàn)貨交易，而期貨和期權(quán)交易則為衍生金融工具交易。1.現(xiàn)貨交易。2.信用交易。3.遠(yuǎn)期交易和期貨交易。4.期權(quán)交易。5.回購交易。第二節(jié)證券交易所交易五、證券交易所交易方式的分類圖8-2回購交易流程債

16、券回購交易包括債券買斷式回購交易和債券質(zhì)押式回購交易兩種類型：第二節(jié)證券交易所交易五、證券交易所交易方式的分類（1）債券買斷式回購交易是指?jìng)钟腥藢u給購買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價(jià)格從買方購回相等數(shù)量同種債券的交易。（2）債券質(zhì)押式回購交易是指?jìng)钟腥嗽趯|(zhì)押的同時(shí)，將相應(yīng)債券以標(biāo)準(zhǔn)券折算比率計(jì)算出的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量為融資額度而進(jìn)行的質(zhì)押融資，交易雙方約定在回購期滿后返還資金和解除質(zhì)押的交易。兩者的區(qū)別是：買斷式回購交易債券所有權(quán)轉(zhuǎn)移至逆回購方，質(zhì)押式回購交易債券所有權(quán)不轉(zhuǎn)移。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序證券的交易過程包括選擇經(jīng)紀(jì)人并開戶、證券買賣委托

17、交易、證券買賣的競(jìng)價(jià)、證券的清算與交割、證券的過戶、交易費(fèi)用等。（一）選擇經(jīng)紀(jì)人并開戶選擇證券公司為經(jīng)紀(jì)人簽訂“證券交易委托代理協(xié)議”開戶第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序（1）證券賬戶。證券投資者在證券登記結(jié)算有限公司開立證券賬戶，用于記載投資者持有的證券種類、名稱、數(shù)量及相應(yīng)權(quán)益和變動(dòng)情況。我國證券交易所按賬戶的用途分為股票賬戶、債券賬戶、基金賬戶。在實(shí)際運(yùn)用中，股票賬戶是目前我國用途最多、數(shù)量最多的一種通用型證券賬戶。它既可以買賣人民幣普通股，也可以買賣債券和證券投資基金?；鹳~戶也可用于買賣上市的國債。按賬戶可交易的幣種，證券賬戶分為人民幣普通股票賬戶和人民幣特種股票賬戶。（2）資金

18、賬戶。投資者在證券公司進(jìn)行登記，開立資金賬戶，辦理證券交易卡。證券公司為投資者提供代理、托管、出納服務(wù)。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序（二）證券買賣委托交易由于證券交易所實(shí)行會(huì)員制度，證券投資者在證券交易市場(chǎng)上買賣證券時(shí)，不能直接進(jìn)入交易所內(nèi)親自從事買賣活動(dòng)，因而必須委托交易所的經(jīng)紀(jì)人來完成。在這種情況下，投資者向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)的買進(jìn)或賣出證券的指令，稱為委托。1.委托形式（1）柜臺(tái)委托。它是指委托人親自或由代理人到證券營(yíng)業(yè)部的交易柜臺(tái)采用書面表達(dá)的方式表達(dá)委托意向。（2）非柜臺(tái)委托。它是指通過人工電話委托或傳真委托、自助和電話自動(dòng)委托、網(wǎng)上委托（包括需下載軟件的客戶端委托和直接利用證券公司

19、網(wǎng)站的頁面客戶端委托）等表達(dá)委托意向。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序2.委托數(shù)量證券買賣委托根據(jù)交易量大小的不同也可分為整數(shù)委托和零數(shù)委托兩種。一般來說，每個(gè)證券交易所都約定一個(gè)證券交易單位，在交易所中只能按這一單位的倍數(shù)進(jìn)行交易，這一交易單位人們將其稱為“手”。證券投資者委托經(jīng)紀(jì)人按整手買賣證券時(shí)，稱為整數(shù)委托；如果證券投資者委托經(jīng)紀(jì)人買賣不足于一個(gè)交易單位的證券，則稱為零數(shù)委托，如199股。我國證券交易所股票的一個(gè)交易單位為100股/手，債券、基金為1 000元/手。我國證券交易所規(guī)定允許賣出零股委托，不允許買進(jìn)零股委托。具體買賣申報(bào)數(shù)量的規(guī)定，見表8-2。第二節(jié)證券交易所交易六、證

20、券交易程序表8-2滬、深證券交易所證券買賣申報(bào)數(shù)量的規(guī)定交易內(nèi)容上海證券交易所深圳證券交易所買入股票、基金、權(quán)證100股（份）或其整倍數(shù)100股（份）或其整倍數(shù)賣出股票、基金、權(quán)證余額不足100股（份）的部分應(yīng)一次性申報(bào)賣出余額不足100股（份）的部分應(yīng)一次性申報(bào)賣出買入債券1手或其整倍數(shù)10張或其整倍數(shù)賣出債券1手或其整倍數(shù)余額不足10張的部分應(yīng)一次性申報(bào)賣出債券質(zhì)押式回購交易100手或其整倍數(shù)10張或其整倍數(shù)債券買斷式回購交易1 000手或其整倍數(shù)第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序3.委托價(jià)格（1）市價(jià)委托（Market Order）。它是指證券投資者委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券時(shí)，一般只規(guī)定委托

21、買賣證券的種類和數(shù)量，而并不指定買賣價(jià)格。（2）限價(jià)委托（Limit Order）。它是指證券投資者委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券時(shí)，指定賣出證券的最低價(jià)或買入證券的最高價(jià)。（3）停止損失委托（也稱停止委托（Stop Order）。證券投資者以停止損失委托方式委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券時(shí)，一般會(huì)指定一個(gè)證券價(jià)格的升降幅度，一旦證券市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)達(dá)到這一幅度，經(jīng)紀(jì)人就立即進(jìn)行交易。這種委托從某種意義上說是為了使證券投資者的利益不受損失，故稱停止損失委托。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序5.上市市盈率限制及漲跌幅限制上市市盈率限制及漲跌幅限制的規(guī)定見表8-3。表8-3上市市盈率限制及漲跌幅限制的規(guī)定項(xiàng)目主板、中小

22、板、創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板上市市盈率限制市盈率不超過23倍；不超過同行業(yè)平均市盈率取消直接定價(jià)，打破23倍市盈率限制，采取詢價(jià)方式定價(jià)漲跌幅限制上市首日漲跌幅限制為兩次20%，合計(jì)不超過44%；正常交易日漲跌幅限制為10%；ST及*ST漲跌幅限制為5%上市后前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；正常交易日漲跌幅限制為20%第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序（三）證券買賣的競(jìng)價(jià)1.競(jìng)價(jià)原則在證券交易所，證券買賣的價(jià)格是通過競(jìng)價(jià)方式確定的。在經(jīng)紀(jì)人以競(jìng)價(jià)方式成交時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)多個(gè)買方（或賣方）經(jīng)紀(jì)人同時(shí)叫價(jià)的情形。在這種情況下到底哪個(gè)經(jīng)紀(jì)人有優(yōu)先購買（或出賣）證券的權(quán)利呢？證券交易對(duì)此均按照以下優(yōu)先原則執(zhí)行：第一，

23、價(jià)格優(yōu)先原則，即買進(jìn)時(shí)，較高的價(jià)格優(yōu)先于較低的價(jià)格；賣出時(shí)，較低的價(jià)格優(yōu)先于較高的價(jià)格；市價(jià)優(yōu)先于限價(jià)。第二，時(shí)間優(yōu)先原則。同價(jià)位申報(bào)，依照申報(bào)時(shí)序決定優(yōu)先順序，即買賣方向、價(jià)格相同的，先申報(bào)者優(yōu)先于后申報(bào)者。先后順序按證券交易所交易電腦主機(jī)接受的申報(bào)時(shí)間來確定。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序例 有甲、乙、丙、丁投資者四人，均申報(bào)賣出某股票，按競(jìng)價(jià)原則四位交易者的優(yōu)先順序見表8-4。表8-4競(jìng)價(jià)原則投資者賣出申報(bào)價(jià)（元）申報(bào)時(shí)間甲10.71335乙10.41340丙10.771325丁10.41338四位投資者交易的優(yōu)先順序?yàn)槎?、乙、甲、丙第二?jié)證券交易所交易六、證券交易程序2.競(jìng)價(jià)方式

24、在證券交易所，目前的競(jìng)價(jià)方式有如下兩種分類：（1）按表現(xiàn)形式分：口頭競(jìng)價(jià)（口頭唱報(bào)）、書面競(jìng)價(jià)、電腦競(jìng)價(jià)。口頭競(jìng)價(jià)是指證券商在規(guī)定的交易臺(tái)前或劃定的區(qū)域內(nèi)相互以口頭喊價(jià)的方法討價(jià)還價(jià)，直至達(dá)成交易。書面競(jìng)價(jià)是證券買賣通過書面形式達(dá)成交易價(jià)格的一種方法。書面競(jìng)價(jià)要經(jīng)過申報(bào)、撮合和最后成交等環(huán)節(jié)。電腦競(jìng)價(jià)是證券商利用計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)進(jìn)行證券交易達(dá)成交易價(jià)格的一種方法。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序（2）按連續(xù)性分：集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)。集合競(jìng)價(jià)（Call Auction），是指在規(guī)定時(shí)間內(nèi)接受的買賣申報(bào)一次性集中撮合的競(jìng)價(jià)方式。目前，我國上海證券交易所和深圳證券交易所在每日開盤時(shí)都采用集合競(jìng)價(jià)方

25、式，但是，在每日收盤時(shí)競(jìng)價(jià)交易規(guī)則卻不相同。上海證券交易所規(guī)定：證券交易的收盤價(jià)為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易）。當(dāng)日無成交的，以前一收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。深圳證券交易所規(guī)定：證券的收盤價(jià)通過集合競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生，14：5715：00為收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。收盤集合競(jìng)價(jià)不能產(chǎn)生收盤價(jià)的，以當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易）為收盤價(jià)。當(dāng)日無成交的，以前一收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。我們以上海證券交易所為例說明開盤集合競(jìng)價(jià)的過程。上海證券交易所的開盤集合競(jìng)價(jià)規(guī)則規(guī)定：每個(gè)交易日的 9：159：25為開盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。在每個(gè)交易日上

26、午9：25，證券交易所電腦主機(jī)對(duì)9：159：25接受的全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理，并在此基礎(chǔ)上，找出一個(gè)基準(zhǔn)價(jià)格。集合競(jìng)價(jià)時(shí)，成交價(jià)格的確定原則為：第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序第一，可實(shí)現(xiàn)最大成交量的價(jià)格。第二，高于該價(jià)格的買入申報(bào)與低于該價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交的價(jià)格。第三，與該價(jià)格相同的買方或賣方至少有一方全部成交的價(jià)格。如果符合集合競(jìng)價(jià)確定原則的價(jià)格有兩個(gè)，取使未成交量最小的申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格；仍有兩個(gè)以上使未成交量最小的申報(bào)價(jià)格符合上述條件的，以其中間價(jià)為成交價(jià)格（深圳證券交易所則規(guī)定取離上日收市價(jià)最近的價(jià)格）。集合競(jìng)價(jià)的所有交易以同一價(jià)格成交。同時(shí)規(guī)定， 915925只接

27、受申報(bào)不進(jìn)行撮合；915920期間可以撤銷申報(bào)（撤單），920之后不允許撤單；925930既不可以報(bào)單也不可以撤單。集合競(jìng)價(jià)中未能成交的委托，自動(dòng)進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)（我國深圳證券交易所規(guī)定，每個(gè)交易日開盤開放式集合競(jìng)價(jià)的時(shí)間為10分鐘，從每個(gè)交易日915開始至925；收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間為收盤前3分鐘，從每個(gè)交易日1457開始至1500。920925、14571500，交易主機(jī)不接受撤銷申報(bào)）。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序【例1】某只股票當(dāng)日在集合競(jìng)價(jià)時(shí)買賣申報(bào)價(jià)格和數(shù)量情況見表8-5，該股票上日收盤價(jià)為10.13元。那么該股票在上海證券交易所當(dāng)日開盤價(jià)及成交量分別是多少？如果是在深圳證券交易所

28、，當(dāng)日開盤價(jià)及成交量又分別是多少？表8-5某只股票當(dāng)日在集合競(jìng)價(jià)時(shí)買賣申報(bào)價(jià)格和數(shù)量情況買入數(shù)量（手）價(jià)格（元）賣出數(shù)量（手）010.5100010.420015010.330015010.250020010.1200300101005009.906009.803009.70第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序根據(jù)表8-5，各價(jià)位的累計(jì)買賣數(shù)量及最大可成交量見表8-6。表8-6某只股票各價(jià)位的累計(jì)買賣數(shù)量及最大可成交量累計(jì)買入數(shù)量（手）價(jià)格（元）累計(jì)賣出數(shù)量（手）最大可成交量（手）010.51 4000010.41 300015010.31 10015030010.280030050010.1

29、300300800101001001 3009.9001 9009.8002 2009.700第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序根據(jù)表8-6，符合上述集合競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)原則的價(jià)格有兩個(gè)：10.20元和10.10元。那么，上海證券交易所的開盤價(jià)為：取這兩個(gè)價(jià)格的中間價(jià)10.15元；深圳證券交易所的開盤價(jià)為：取離上日收市價(jià)（10.13元）最近的價(jià)位10.10元。兩市的成交量均為300手。連續(xù)競(jìng)價(jià)（Continuous Auction），是指對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)，成交價(jià)格的確定原則為：第一，最高買入申報(bào)與最低賣出申報(bào)價(jià)格相同，以該價(jià)格為成交價(jià)。第二，買入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示

30、的最低賣出申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)。第三，賣出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)。連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間：上海證券交易所在證券交易時(shí)間即每周一至周五9：3011：30、13：0015：00采用連續(xù)競(jìng)價(jià)方式接受申報(bào)進(jìn)行撮合。深圳證券交易所在證券交易時(shí)間即每周一至周五以9：3011：30、13：0014：57為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序【例2】某股票即時(shí)揭示的買賣申報(bào)價(jià)格和數(shù)量見表8-7。若此時(shí)有一投資者申報(bào)買入該股票，價(jià)格為470元，數(shù)量為3 000手，則應(yīng)以469元成交1 100手，以470元成交1 457手。表

31、8-7某股票即時(shí)揭示的買賣申報(bào)價(jià)格和數(shù)量?jī)r(jià)格（元）數(shù)量（手）賣五4.731 300賣四4.721 436賣三4.71324賣二4.71 457賣一4.691 100買一4.68140買二4.67150買三4.6648買四4.6515買五4.6344第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序3.競(jìng)價(jià)結(jié)果競(jìng)價(jià)的結(jié)果有三種可能：全部成交、部分成交、不成交。（1）全部成交。委托買賣全部成交，證券公司應(yīng)及時(shí)通知委托人按規(guī)定的時(shí)間辦理交割手續(xù)。（2）部分成交。委托人的委托如果未能全部成交，證券公司在委托有效期內(nèi)可繼續(xù)執(zhí)行，直到有效期結(jié)束。（3）不成交。委托人的委托如果未能成交，證券公司在委托有效期內(nèi)可繼續(xù)執(zhí)行，

32、等待機(jī)會(huì)成交，直到有效期結(jié)束。對(duì)委托人失效的委托，證券公司需及時(shí)將凍結(jié)的資金或證券解凍。（四）證券的清算與交割證券買賣成交后，買賣雙方之間要進(jìn)行清算和交割。證券的清算是指證券商在證券買賣成交后，對(duì)應(yīng)收或應(yīng)付的證券數(shù)量、價(jià)款分別同證券交易所按照一定的規(guī)則和慣例進(jìn)行軋抵和計(jì)算的過程。通常，清算在證券買賣成交后立即進(jìn)行。證券的交割則是證券商在事先約定的時(shí)間內(nèi)，按照證券清算單據(jù)上應(yīng)收、應(yīng)付的凈差額集中同證券交易所辦理轉(zhuǎn)賬和交付。交割一般在交割日進(jìn)行。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序目前，我國滬深兩市不同的證券品種適用不同的清算、交割制度。（1）A股、基金、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券適用“T1”清算、交割

33、制度。“T1”交收是指交易雙方在完成交易的第二個(gè)工作日完成與交易有關(guān)的證券和資金的兌付工作，買方收到證券、賣方收到款項(xiàng)。在操作上，投資者當(dāng)天買入的股票將被暫時(shí)凍結(jié)，當(dāng)日不能賣出，只有到下一個(gè)交易日方可賣出；當(dāng)天賣出股票的投資者，其委托一旦成交，成交的資金將馬上回到投資者的資金賬戶上，投資者即可再買入股票，而不用等到下一個(gè)交易日。但是，投資者想要從資金賬戶上提取當(dāng)天賣出股票返回的資金，就必須等到下一個(gè)交易日才能辦理。（2）國債現(xiàn)貨、權(quán)證適用“T0”清算、交割制度。完成交易的證券在交易日當(dāng)天實(shí)際完成證券和資金的兌付，即當(dāng)天買入的證券當(dāng)天可以賣出，當(dāng)天賣出證券所得資金當(dāng)天可用于交易，亦可取現(xiàn)或轉(zhuǎn)賬。

34、（3）B股適用“T3”清算、交割制度，并可實(shí)行“T0”回轉(zhuǎn)交易，即當(dāng)天買入的證券最早可于下一交易日賣出，但實(shí)際對(duì)應(yīng)的兌付在各交易日的第四個(gè)工作日完成；當(dāng)天賣出證券所得資金當(dāng)天可用于交易，最早可于交易日的第四個(gè)工作日劃轉(zhuǎn)。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序從國際上看，各國及各地區(qū)均根據(jù)自身情況制定了相應(yīng)的交收制度，如我國香港及臺(tái)灣地區(qū)、韓國、巴西等實(shí)行“T2”交收制度，美國、日本、加拿大等國實(shí)行“T+3”交收制度，英國、意大利、澳大利亞等國則實(shí)行“T5”交收制度。我國證券交易所的股票實(shí)行“無紙化”交易和集中托管制度，所以，在交割過程中，并沒有實(shí)物股票的出現(xiàn)，證券賬戶的劃轉(zhuǎn)取代了實(shí)物交割，整個(gè)交

35、割過程實(shí)際上只是價(jià)款的交割。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序（五）證券的過戶證券的過戶是指通過法定程序辦理證券所有權(quán)變更登記手續(xù)。證券有記名與無記名之分。一般來看，股票多為記名的，股票的過戶就是股東姓名的變更。只有辦理了證券過戶手續(xù)，改變了戶頭，股票的持有人才能成為公司的新股東，享有該公司股東所應(yīng)享有的各種合法權(quán)益。一般來說，證券過戶并不是在證券交易完成之后就馬上進(jìn)行的，大多數(shù)情況下是在公司派息分紅之前集中辦理。在實(shí)際的證券交易過程中，證券市場(chǎng)上人們進(jìn)行著頻繁的交易，對(duì)某一證券而言，不知輾轉(zhuǎn)交易多少回，也不知更換過多少主人，到最后臨近股息分紅時(shí)，它的主人才去履行過戶手續(xù)。由于我國證券交易所

36、的股票實(shí)行“無紙化”交易和集中托管制度，所以，通過證券賬戶卡可實(shí)現(xiàn)電腦交易過戶一體化，所有的過戶手續(xù)都由交易所的電腦自動(dòng)過戶系統(tǒng)一次完成，無須投資者另外辦理過戶手續(xù)。由于上海證券交易所實(shí)行指定交易制度，對(duì)實(shí)現(xiàn)的交易活動(dòng)，上交所按成交股數(shù)的1收取過戶費(fèi)。深圳證券交易所實(shí)行券商托管制度，對(duì)實(shí)現(xiàn)的交易活動(dòng)不收取過戶費(fèi)。在證券交易市場(chǎng)上進(jìn)行證券交易，從委托開始到清算交割完畢，并履行了過戶手續(xù)，才算最終完成了整個(gè)交易過程。第二節(jié)證券交易所交易六、證券交易程序（六）交易費(fèi)用上海、深圳證券交易所對(duì)證券交易收取費(fèi)用的規(guī)定見表8-8。表8-8上海、深圳證券交易所對(duì)證券交易收取費(fèi)用的規(guī)定A股交易傭金實(shí)行最高上限向

37、下浮動(dòng)制度，不得高于成交金額的0.3%，起點(diǎn)5元過戶費(fèi)成交面額的0.1%，起點(diǎn)1元（雙向）（深交所免收）印花稅成交金額的0.1%（出讓方）B 股交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，不得高于成交金額的0.3%，起點(diǎn)1美元或5港元結(jié)算費(fèi)成交金額的0.05%（雙向）印花稅成交金額的0.1%（出讓方）基金傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，不得高于成交金額的0.3%，起點(diǎn)5元債券交易（國債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券）傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，不得高于成交金額的0.1%，起點(diǎn)5元查詢交易記錄查詢費(fèi)20元/戶賬戶余額機(jī)構(gòu)50元/戶，個(gè)人20元/戶第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易一、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特征1.場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)分散的

38、無形市場(chǎng)。2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)的組織形式采取做市商制。3.場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)，以未能在證券交易所上市的股票和債券為主。4.場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)以議價(jià)方式進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。5.場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理比證券交易所寬松。第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易二、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能 1.為不能在證券交易所上市交易的證券提供流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。證券交易所市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)較高，大部分公司很難達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)為其提供了流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，也為投資者提供了兌現(xiàn)及投資的機(jī)會(huì)。2.提供風(fēng)險(xiǎn)分層的金融資產(chǎn)管理渠道。資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，不同投資人具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。建立多層次的資本市場(chǎng)體系、發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)

39、能夠增加不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品供給、提供必要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具以及風(fēng)險(xiǎn)的分層管理體系，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了更多不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，滿足了投資者對(duì)金融資產(chǎn)管理渠道多樣化的要求。3.場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)“開放”的市場(chǎng)，投資者可以與證券商當(dāng)面直接成交，不僅交易時(shí)間靈活分散，而且交易手續(xù)簡(jiǎn)單方便，價(jià)格又可協(xié)商。這種交易方式可以滿足部分投資者的需要，因而成為證券交易所的衛(wèi)星市場(chǎng)。第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易三、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的類型123柜臺(tái)市場(chǎng)即“證券商柜臺(tái)買賣市場(chǎng)”，是證券市場(chǎng)的一個(gè)獨(dú)特形式。柜臺(tái)市場(chǎng)它是指證券在交易所上市卻在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易的市場(chǎng)。第三市場(chǎng)它是指投資者之間直接交易在交易所上市的證券，無經(jīng)紀(jì)人介入的

40、證券交易市場(chǎng)，是不用支付傭金的市場(chǎng)。第四市場(chǎng)第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易三、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的類型第四市場(chǎng)的吸引力在于：（1）交易成本低。因?yàn)橘I賣雙方直接交易，無經(jīng)紀(jì)服務(wù)，其傭金比其他市場(chǎng)少得多。（2）可以保守秘密。因無須通過經(jīng)紀(jì)人，有利于匿名進(jìn)行交易，保持交易的秘密性。（3）不沖擊證券市場(chǎng)。大宗交易如在交易所內(nèi)進(jìn)行，可能會(huì)給證券市場(chǎng)的價(jià)格造成較大影響。（4）信息靈敏，成交迅速。第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易四、美國的場(chǎng)外交易市場(chǎng)目前，美國的場(chǎng)外交易市場(chǎng)包括四個(gè)層次：納斯達(dá)克（NASDAQ）全國資本市場(chǎng)、納斯達(dá)克（NASDAQ）小型資本市場(chǎng)、OTCBB市場(chǎng)和Pink Sheets市場(chǎng)。1.納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)。

41、NASDAQ是“全國證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”的簡(jiǎn)稱。納斯達(dá)克市場(chǎng)包括兩個(gè)層次：（1）納斯達(dá)克全國資本市場(chǎng)。納斯達(dá)克市場(chǎng)的第一個(gè)層次是納斯達(dá)克全國資本市場(chǎng)，它是最活躍、資本也最雄厚的市場(chǎng)，在這里掛牌交易的要求也相對(duì)較高，包括要求在這個(gè)板塊上市的公司要有一個(gè)獨(dú)立的董事會(huì)，要按時(shí)召開股東大會(huì)，增發(fā)新股需要股東認(rèn)可，并且不能剝奪股東的選舉權(quán)。（2）納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)。納斯達(dá)克市場(chǎng)的第二個(gè)層次是納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)。在此上市的公司，資本沒有上一層次那么雄厚，并且資產(chǎn)和收益水平也相對(duì)較低。另外，這些公司的股票發(fā)行量較小，股價(jià)也較低。這個(gè)市場(chǎng)層次上的投機(jī)性也特別大。第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易四、美國的場(chǎng)外交易

42、市場(chǎng)2.OTCBB市場(chǎng)。納斯達(dá)克市場(chǎng)再下面的一個(gè)層次是場(chǎng)外柜臺(tái)交易板（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB）市場(chǎng)，又稱布告欄市場(chǎng)。OTCBB建立于1990年，是一套實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)的場(chǎng)外電子交易系統(tǒng)，同樣是在NASDAQ的監(jiān)管之下。它主要為中小型企業(yè)提供有價(jià)證券交易服務(wù)，除股票外，這里還有認(rèn)股權(quán)證、美國存托憑證的交易服務(wù)。OTCBB僅僅是一個(gè)報(bào)價(jià)公司，對(duì)掛牌公司的財(cái)務(wù)或其他部分并無任何規(guī)范與監(jiān)控，僅要求掛牌公司每年提交財(cái)務(wù)報(bào)告。OTCBB市場(chǎng)是現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，不能融資。3.Pink Sheets（粉紅單）市場(chǎng)。OTC市場(chǎng)最底層的一級(jí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)是粉紅單市場(chǎng)，在這個(gè)系統(tǒng)中

43、，市場(chǎng)每周對(duì)交易公司進(jìn)行紙上報(bào)價(jià)。粉紅單市場(chǎng)不隸屬于NASDAQ，它由私營(yíng)公司美國全國報(bào)價(jià)局（NQB）管理。NQB成立于1913年，除粉紅單市場(chǎng)外，它還提供黃色單市場(chǎng)和股權(quán)單市場(chǎng)的報(bào)價(jià)。黃色單市場(chǎng)是NQB專門為公司債提供柜臺(tái)報(bào)價(jià)服務(wù)的系統(tǒng)，股權(quán)單市場(chǎng)是NQB為直接參股計(jì)劃提供報(bào)價(jià)和交易信息的系統(tǒng)。NQB于2000年6月更名為粉紅單有限公司，新的報(bào)價(jià)系統(tǒng)涵蓋原粉紅單、黃色單和股權(quán)單市場(chǎng)。1990年以前的粉紅單市場(chǎng)，其流動(dòng)性比 OTCBB更差，原因是粉紅單系統(tǒng)不是一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，而是經(jīng)紀(jì)人通過電話詢問至少三個(gè)做市商的報(bào)價(jià)之后，再與最佳報(bào)價(jià)的做市商成交。1990年以后，NQB推出粉紅單電子版，每日

44、更新，并通過市場(chǎng)數(shù)據(jù)零售終端發(fā)布。2000年6月后，報(bào)價(jià)信息可在其站點(diǎn)上實(shí)時(shí)查詢。第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易五、我國的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（一）銀行間債券市場(chǎng)1.銀行間債券市場(chǎng)的含義全國銀行間債券市場(chǎng)是指依托于全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡(jiǎn)稱“同業(yè)中心”）和中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中央登記公司”），包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場(chǎng)，成立于1997年6月6日。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場(chǎng)目前已成為我國債券市場(chǎng)的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場(chǎng)發(fā)行并上市交易。2.銀行間債券市場(chǎng)的債券交易類型（1）債券回購是交易雙方進(jìn)行的以債券為

45、權(quán)利質(zhì)押的短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融入方在將債券出質(zhì)給資金融出方融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計(jì)算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為。（2）現(xiàn)券買賣是指交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的交易行為。第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易五、我國的場(chǎng)外交易市場(chǎng)3.銀行間債券市場(chǎng)的債券交易方式和時(shí)間。銀行間債券市場(chǎng)的參與者以詢價(jià)的方式與自己選定的交易對(duì)手逐筆達(dá)成交易，這與我國滬深交易所的交易方式不同。交易所進(jìn)行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投資者共同競(jìng)價(jià)并經(jīng)計(jì)算機(jī)撮合成交的。銀行間債券市場(chǎng)的交易時(shí)間是每周一至周五（節(jié)假日除外）的 9001200

46、、13301630。4.銀行間債券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)中央登記公司為市場(chǎng)參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)；同業(yè)中心為市場(chǎng)參與者的報(bào)價(jià)、交易提供中介及信息服務(wù)。經(jīng)中國人民銀行授權(quán)，同業(yè)中心和中央登記公司可披露市場(chǎng)有關(guān)信息。第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易五、我國的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（二）代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)1.代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的含義。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)又稱三板市場(chǎng)，是經(jīng)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)，由具有代辦系統(tǒng)主辦券商業(yè)務(wù)資格的證券公司以自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，采用電子交易方式，為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的市場(chǎng)。2.代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易品種。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)始建于2001年7月16日，目前，其掛牌的公司大致分為兩類：一類是1992

47、年7月開始運(yùn)行的STAQ系統(tǒng)（全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）、1993年4月開始運(yùn)行的NET系統(tǒng)（全國電子交易系統(tǒng)）掛牌公司和上海、深圳證券交易所退市公司。股份轉(zhuǎn)讓以集合競(jìng)價(jià)的方式配對(duì)撮合，現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不設(shè)指數(shù)，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格實(shí)行5%的漲跌幅限制。股份實(shí)行分類轉(zhuǎn)讓，公司股東權(quán)益為正值或凈利潤(rùn)為正值的，股份每周轉(zhuǎn)讓5次，其他公司股份每周轉(zhuǎn)讓1次或3次。投資者在進(jìn)行股份委托轉(zhuǎn)讓前，需要開立非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶。另一類是非上市股份公司的股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，目前主要是中關(guān)村科技園區(qū)的高科技公司。其股票轉(zhuǎn)讓主要采取協(xié)商配對(duì)和定價(jià)委托的方式。第三節(jié)場(chǎng)外市場(chǎng)交易五、我國的場(chǎng)外交易市場(chǎng)三板市場(chǎng)的主要功能是為非

48、上市中小型高科技股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，同時(shí)也為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場(chǎng)所，并解決原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股流通的問題。但是，由于在三板中掛牌的股票品種少，且多數(shù)質(zhì)量較低，要轉(zhuǎn)到主板上市難度也很大，因此很難吸引投資者，三板柜臺(tái)交易市場(chǎng)多年來一直被冷落。（三）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）為了改變中國資本市場(chǎng)這種柜臺(tái)交易過于落后的局面，同時(shí)也為更多的高科技成長(zhǎng)型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司”（俗稱“新三板”）于2012年9月20日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本30億元。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)

49、任公司、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所為公司股東單位。注冊(cè)地是北京市西城區(qū)金融大街丁26號(hào)。新三板的成立，將公司掛牌條件進(jìn)一步放寬，為依托中關(guān)村試點(diǎn)探索建立統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公司股份轉(zhuǎn)讓制度創(chuàng)造了條件，也是加快我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的重要舉措。截至2015年年底，新三板掛牌上市公司已經(jīng)達(dá)到5 000家；2015年，新三板掛牌公司股票成交278.91億股，成交金額1 910.62億元，分別是2014年的12.23倍和14.70倍；全市場(chǎng)整體換手率為50.15%，是2014年全年的2.55倍。新三板市場(chǎng)交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，交易質(zhì)量明顯改善。 渝鈦白從特別處理、

50、暫停上市到恢復(fù)上市【案例】公司前身重慶渝港鈦白粉有限公司，成立于1990年9月4日。1992年5月始進(jìn)行股份制改組，將原公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈值折為3 728.26萬股國家股和3 728.26萬股外資法人股，于1992年6月1日至1992年7月31日發(fā)行3 600萬股個(gè)人股。1992年9月11日，“重慶渝港鈦白粉股份有限公司”宣告成立，1993年7月12日，“渝鈦白A”在深圳證券交易所上市交易。（一）特別處理期間1998年4月28日，深圳證券交易所發(fā)布通知：根據(jù)深圳證券交易所股票上市規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，重慶渝港鈦白粉股份有限公司的股票應(yīng)實(shí)行特別處理。根據(jù)該公司董事會(huì)的申請(qǐng)，并經(jīng)交易所審定，將其原A股

51、證券“渝鈦白A”更改為“ST渝鈦白”。4月29日，公司發(fā)布關(guān)于股票交易實(shí)行特別處理的公告，由于公司經(jīng)審計(jì)連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，且其股東權(quán)益低于注冊(cè)資本，按照深圳證券交易所股票上市規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，該公司股票于1998年4月30日開始實(shí)行特別處理。渝鈦白從特別處理、暫停上市到恢復(fù)上市【案例】在特別處理期間要求：（1）股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為“5%”。（2）股票簡(jiǎn)稱由“渝鈦白A”改為“ST渝鈦白”（“ST”是“特別處理”的英文縮寫），股票代碼仍為“0515”。（3）公司的中期報(bào)告必須審計(jì)。為保護(hù)投資者的利益，公司分別于1999年1月9日、1月19日、l月30日、3月4日在證券時(shí)報(bào)上刊登可能

52、連續(xù)虧損3年且已資不抵債的提示性公告，提醒投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。公司于1999年1月在證券時(shí)報(bào)上發(fā)布1998年預(yù)虧公告：由于公司鈦白粉工程建設(shè)期長(zhǎng)、負(fù)債巨大、未達(dá)經(jīng)濟(jì)規(guī)模等多種原因，公司財(cái)務(wù)狀況惡化，經(jīng)濟(jì)效益極差，1996年已虧損1 318萬元，1997年已虧損11 943萬元，且重慶會(huì)計(jì)師事務(wù)所為公司出具的審計(jì)報(bào)告為有否定意見的報(bào)告；1998年上半年重慶會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的中期報(bào)告已公告虧損10 341萬元，且已資不抵債，預(yù)計(jì)1998年下半年將繼續(xù)虧損。公司在1999年4月29日公告：確定對(duì)公司的資產(chǎn)和債務(wù)進(jìn)行全面清理。由于全面清理公司資產(chǎn)和債務(wù)的工作量相當(dāng)大，因此無法在報(bào)告會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的12

53、0日內(nèi)編制完成1998年年度報(bào)告并在指定報(bào)紙渝鈦白從特別處理、暫停上市到恢復(fù)上市【案例】刊登年度報(bào)告摘要。經(jīng)公司申請(qǐng)、有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司1998年年度報(bào)告摘要延期至1999年6月30日前在指定報(bào)紙上刊登，在此期間公司股票繼續(xù)交易。為保護(hù)廣大投資者的利益，在1999年上半年間，該公司多次發(fā)布臨時(shí)停牌公告，預(yù)報(bào)1998年度公司將繼續(xù)虧損，可能導(dǎo)致公司連續(xù)虧損3年，且公司已資不抵債。根據(jù)公司法第157條第四款的規(guī)定，上市公司“最近3年連續(xù)虧損”的，由國務(wù)院證券監(jiān)管部門決定暫停其股票上市。1999年6月16日，公司發(fā)布關(guān)于股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓的董事會(huì)公告，主要內(nèi)容為：（1）香港中渝實(shí)業(yè)有限公司于1998年12

54、月31日與重慶市國有資產(chǎn)管理局簽訂協(xié)議，將其持有的重慶渝港鈦白粉股份有限公司外資法人股全部轉(zhuǎn)讓給重慶市國有資產(chǎn)管理局。（2）根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股0元，轉(zhuǎn)讓股份為3 728.26萬股，轉(zhuǎn)讓股份占重慶渝港鈦白粉股份有限公司總股本的28.68%，股權(quán)性質(zhì)為外資法人股轉(zhuǎn)變?yōu)閲泄伞Ｓ邂伆讖奶貏e處理、暫停上市到恢復(fù)上市【案例】（3）此次轉(zhuǎn)讓后，重慶渝港鈦白粉股份有限公司總股本未發(fā)生變化，但重慶渝港鈦白粉股份有限公司原國有股由3 728.26萬股變?yōu)? 456.52萬股，由占總股本的28.68%變?yōu)?7.36%。（4）此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員持股數(shù)量無變動(dòng)。該公司于1999

55、年6月30日發(fā)布年報(bào)公告：公司1998年度虧損348 869 715.15元，按年末總股本13 000.52萬股計(jì)，每股收益-2.68元，每股凈資產(chǎn)為-2.46元。由于公司該年度出現(xiàn)虧損，故不進(jìn)行利潤(rùn)分配，也不進(jìn)行公積金轉(zhuǎn)增股本。本年度虧損34 887萬元，加上年初未彌補(bǔ)虧損12 616萬元，合計(jì)虧損47 503萬元，留待以后年度由利潤(rùn)彌補(bǔ)。至此，該公司已經(jīng)連續(xù)3年虧損且資不抵債，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司普通股股票暫停交易。（二）暫停上市，實(shí)行特別轉(zhuǎn)讓1999年7月3日，證券時(shí)報(bào)刊登暫停該公司股票上市的公告書及股票“特別轉(zhuǎn)讓”的公告。渝鈦白從特別處理、暫停上市到恢復(fù)上市【案例】鑒于公司已連續(xù)3年虧損，根據(jù)公司法、深圳證券交易所股票上市規(guī)則的規(guī)定，該公司股票自1999年7月5日起暫停上市。該公司虧損的原因有：由于渝鈦白股份改制上市時(shí)，正值鈦白粉工程在建，僅靠原重慶化工廠的硫酸等老產(chǎn)品微薄的利潤(rùn)難以使公司的效益提高，因而根本