2022年農(nóng)業(yè)行業(yè)中期策略

1、2022年農(nóng)業(yè)行業(yè)中期策略1.農(nóng)業(yè)行情回顧1.1.上半年農(nóng)林牧漁跑贏大盤2022年一季度生豬價格持續(xù)磨底，導(dǎo)致養(yǎng)殖業(yè)集體陷入虧損，疊加美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、疫情反復(fù)等多重因素影響下，上 半年農(nóng)林牧漁板塊和滬深300均出現(xiàn)了一波下跌行情。二季度隨著豬價反彈，以及整體市場回暖，養(yǎng)殖行業(yè)逐步回升。截至7月11日，農(nóng)林牧漁板塊自年初以來漲跌幅為+3.84%，排在申萬28個一級行業(yè)的第1位，同期滬深300漲跌幅為11.86%，農(nóng)林牧漁板塊跑贏大盤15.7PCT。1.2.養(yǎng)殖業(yè)子版塊領(lǐng)漲子版塊方面，上半年依然是養(yǎng)殖業(yè)領(lǐng)漲整個板塊，前期因能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)去化，市場對下半年豬價上漲預(yù)期較強(qiáng)，故養(yǎng)殖業(yè) 板塊一季

2、度處于高位震蕩，而4月生豬價格提前反彈，養(yǎng)殖板塊集體回調(diào)，基本跌去春節(jié)后全部漲幅，隨著豬價逐步漲至成本 線附近，市場對豬價持續(xù)上漲預(yù)期再次增強(qiáng)。2.生豬板塊景氣度上行趨勢確立2.1.2021年以來生豬市場三大特點(diǎn)：看不清，猜不準(zhǔn)，強(qiáng)博弈2021年春節(jié)后的暴跌、2022年4月的提前反彈、6月底的超漲，為何生豬價格表現(xiàn)頻繁超預(yù)期？1）信息流通速度加快：非洲豬瘟爆發(fā)以后，特別是生豬期貨上市后，產(chǎn)業(yè)、二級、期貨投資者三方對生豬市場的高度關(guān)注，使得 行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)流通速度明顯加快，容易提前一步形成預(yù)判，帶來“一致預(yù)期導(dǎo)致的超預(yù)期” 。2）產(chǎn)業(yè)整體投機(jī)氛圍增強(qiáng)：以前做自繁自養(yǎng)的去做外購仔豬，以前做外購仔豬的

3、去做二次育肥；另外，二元回交和散戶的肥轉(zhuǎn)母 使得產(chǎn)能變化周期在縮短，也增加了視野外的數(shù)據(jù)盲區(qū)。2.2.市場對周期高點(diǎn)的預(yù)期在豬價上漲的過程中不斷調(diào)整能繁母豬存欄對豬價的指引作用很大程度上已經(jīng)失效。2021年6月能繁母豬存欄的高點(diǎn)對應(yīng)今年4月商品豬出欄的高峰，但去年10月至今年1月期間仔豬折損嚴(yán)重，加上過年前養(yǎng)殖端 提前賣豬避過豬價低谷，今年4月豬價提前上漲；因?yàn)檗r(nóng)業(yè)部給出的能繁母豬存欄去化幅度有限，上半年市場對于今年下半年豬價高點(diǎn)普遍謹(jǐn)慎，預(yù)期在18-20元/公斤左右，出 欄體重整體偏輕；在供應(yīng)減量的大背景下，加速了豬價向成本線回歸；豬價上漲的過程中，行業(yè)對未來預(yù)期越發(fā)樂觀，則會出現(xiàn)壓欄惜售、

4、三元肥轉(zhuǎn)母、二次育肥搶購標(biāo)豬，短期內(nèi)導(dǎo)致市場可流通 豬源進(jìn)一步收緊，豬價上漲加速。2.3.飼料數(shù)據(jù)的反饋比產(chǎn)能數(shù)據(jù)本身更客觀豬價的超漲重新引發(fā)了市場對于能繁母豬存欄水平的討論，我們認(rèn)為除了官方統(tǒng)計方式和口徑造成數(shù)據(jù)波動性減弱外，還有很 大可能是去年高體重庫存掩蓋了母豬產(chǎn)能的真實(shí)水平。 在這種情況下，飼料數(shù)據(jù)的反饋比產(chǎn)能數(shù)據(jù)本身更客觀。從仔豬料環(huán)比修復(fù)增速來看，供應(yīng)偏緊的形勢可能維持到至少今年年底。2.4.今年牛豬對市場供應(yīng)壓力有限，關(guān)注四季度供需結(jié)構(gòu)性矛盾規(guī)模場目前仍然理性生產(chǎn)，尚未出現(xiàn)大面積極端壓欄的情況；散戶壓欄現(xiàn)象較多，但我們認(rèn)為當(dāng)前資金情況和飼料價格不支持 后期生豬體重大幅上升。今年北

5、方減產(chǎn)能嚴(yán)重，右側(cè)肥尾現(xiàn)象極少，且四季度存在肥豬剛性需求，豬價易漲難跌。在當(dāng)前豬價下，周期反轉(zhuǎn)邏輯已經(jīng)確 立，養(yǎng)殖板塊整體有望迎來貝塔行情。2.5.后周期優(yōu)選出欄成本領(lǐng)先、資產(chǎn)負(fù)債表健康的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的2020年，受非洲豬瘟疫情的沖擊，防疫水平較差的中小型養(yǎng)殖主體大面積出清，頭部豬企迎來高速擴(kuò)張的黃金期；然而2021 年豬價猝不及防調(diào)頭向下，與此同時絕大部分企業(yè)成本已經(jīng)處于歷史高位，“高成本”+“高擴(kuò)張”帶來了資產(chǎn)負(fù)債表的迅速 惡化。2021年下半年以來，行業(yè)反復(fù)提及降本增效，但至今對于多數(shù)企業(yè)來說收獲甚微，成本階層分化已經(jīng)形成。 在后周期階段，成本的高低決定了上市公司資產(chǎn)負(fù)債表是否會進(jìn)一步惡化、決

6、定了其出欄規(guī)劃能否兌現(xiàn)、進(jìn)而決定了公司的投 資價值高低。2.6.重點(diǎn)企業(yè)分析2.6.1.唐人神公司2022年1-6月累計生豬出欄86.30萬頭，同比-0.75%，上半年出欄計劃完成度為43.15%；實(shí)現(xiàn)銷售收入12.47億元，同比-20.07%，按 照出欄均重 110 115公斤測算，上半年生豬銷售均價約12.56元/公斤。公司規(guī)劃20222024年分別出欄200、350、500萬頭生豬（其中龍華出欄占比約30%、40%、40%），CAGR 達(dá) 48%，具備較強(qiáng)成長性。公司育肥成本優(yōu)勢將凸顯，Q2完全成本已降至16.4元/公斤，位列行業(yè)前沿。2.6.2.巨星農(nóng)牧2021年，公司在成都、廣元、瀘

7、州、宜賓、眉山、樂山、雅安、 攀西、平塘等地建立了多個生豬養(yǎng)殖基地、19個標(biāo)準(zhǔn)化種豬場， 產(chǎn)能達(dá)155.98萬頭，較2020年增長162.5%。由于豬價下滑刺激 市場需求快速提升，且公司業(yè)務(wù)在四川省具有區(qū)域性優(yōu)勢所致， 2021年公司出欄生豬87.1萬頭，同比大幅增長159.4%。2.6.3.溫氏股份從窩均健仔數(shù)、料肉比、肉豬上市率三個影響?zhàn)B殖成本的關(guān)鍵指標(biāo)來看，公司成本有多維度的下降空間。1）窩均健仔數(shù)：當(dāng)前公司母豬 PSY水平為20頭左右，但疫情前曾高達(dá)24頭。未來，公司能夠依托強(qiáng)大的育種優(yōu)勢，回到非瘟前經(jīng)嚴(yán)格選育測定的高性能雜交種豬生產(chǎn)模 式上來，生產(chǎn)效率有望逐步提升。2）料肉比：料肉比

8、與仔豬質(zhì)量、肉豬生產(chǎn)模式和飼料營養(yǎng)配方等因素息息相關(guān)，5月份料肉比已降至2.8 以下，為2020年以來首月低于2.8；3）公司近幾個月肉豬上市率為88%左右，疫情前曾高達(dá)94%-95%。3.農(nóng)業(yè)后周期步入發(fā)力階段3.1.生物制品盈利能力勝于化學(xué)藥品我國動保行業(yè)大體可分為獸用生物制品和獸用化學(xué)藥品（包括原料藥、化藥制劑和中藥制劑）兩類，其中，生物制品的銷售額 占比雖不及三成，卻支撐了行業(yè)毛利的半壁江山，其較高的盈利能力源于行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘以及一定的生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)。獸用生物制品按使用動物分類來看，禽用和豬用產(chǎn)品是主要組成部分，占比分別為44.8%和42.6%。3.2.短期：即將進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季

9、隨著秋冬季的降溫，動物機(jī)體的免疫能力往往會下降，畜禽養(yǎng)殖群發(fā)性和流行性疾病更易發(fā)生，對動保產(chǎn)品的需求量也隨之增 加，相應(yīng)的，動保板塊的業(yè)績也通常在三、四季度實(shí)現(xiàn)正增長。目前市場普遍看好下半年豬價行情，傳統(tǒng)旺季疊加豬價上漲， 養(yǎng)殖端補(bǔ)欄情緒及免疫積極性上升，動保板塊業(yè)績或?qū)⒋蠓厣?.3.科前生物優(yōu)質(zhì)賽道績優(yōu)選手公司豬用疫苗業(yè)務(wù)占營收95%以上，作為2021年國內(nèi)豬用疫苗收入超10億企業(yè)的三家之一，公司毛利率常年維持在81%以上，高于行業(yè)平 均77%的水平，穩(wěn)坐細(xì)分賽道龍頭地位。2022年一季度，受新冠疫情及養(yǎng)殖業(yè)景氣程度不佳影響，動保企業(yè)收入集體下滑。以市場化豬用疫苗為主的科前生物營收下降幅

10、度相對較 大，同比下降36.5%。伴隨下游養(yǎng)殖端對動保產(chǎn)品需求持續(xù)增長，公司高附加值新品豬偽狂犬病gE基因缺失滅活疫苗（HNX-12株）的銷售 有望迎來放量，量價齊增下業(yè)績值得期待。3.4.普萊柯板塊布局完善，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁從收入構(gòu)成來看，三大業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)三足鼎立之勢。2021年豬用疫苗收入3.88億元，占營收35.5%；禽用疫苗及抗體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入3.82億 元，占營收34.8%；化藥收入3.04億元，占營收27.7%。從毛利構(gòu)成來看，2021年豬用疫苗實(shí)現(xiàn)毛利3.19億元，占比達(dá)44.5%； 禽用疫苗 及抗體業(yè)務(wù)毛利為2.33億元，占比為32.4%；化藥毛利為1.49億元，占比為20.7%。 以首席專家為圓心，