高校電子課件：國際金融（第四版）

1、第一部分 國際金融基礎(chǔ) 第一章 外匯與匯率 第1章外匯與匯率1.1 外匯1.2 匯率1.3 匯率決定的基礎(chǔ)1.4 影響匯率變動的因素1.5 匯率決定理論1.1 外匯與匯率1.1.1 外匯的概念1.1.2 外匯的特征1.1.1 外匯的含義 外匯（foreign exchange）是國際匯兌的簡稱，它有動態(tài)和靜態(tài)兩種含義。 目前國際貨幣信用領(lǐng)域所廣泛使用的“外匯”概念，指的是外匯的靜態(tài)含義。靜態(tài)外匯是指以外幣表示用以清償國與國之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系 的一種支付手段。 （1）廣義的靜態(tài)外匯是指以不同形式表示的、能夠進(jìn)行償付的國際債權(quán)。 （2）狹義的靜態(tài)外匯是指以外幣表示的，可用于進(jìn)行國 際之間結(jié)算的支付手

2、段。 （在這個意義上，只有存放在國外銀行的外幣資金，以及將對銀 行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)，才構(gòu)成外匯） 人們通常是在狹義的靜態(tài)外匯意義上使用外匯概念。 1）廣義的靜態(tài)外匯 廣義的外匯概念通常用于國家的管理法令之中，泛指以不同形式表示的、能夠進(jìn)行償付的國際債權(quán)。 包括：具有外幣職能的本幣債權(quán) 國際貨幣基金組織（IMF）主體：貨幣當(dāng)局用途：國際收支逆差時使用形式：銀行存款、國庫券、長短期政府債權(quán)包括：協(xié)議發(fā)行的不流通債權(quán)，無論面值貨幣為 債權(quán)國還是債務(wù)國貨幣外匯是貨幣行政當(dāng)局(中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織和財政部)以銀行存款、財政部庫存、長短期政府證券等形式保有的國際收支逆差時可以

3、使用的債權(quán)。我國的外匯管理?xiàng)l例（第一章第三條）（1）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、 銀行存款憑證、銀行卡等；（3）外幣有價證券，包括債券、股票等；（4）特別提款權(quán)；（5）其他外匯資產(chǎn)。 2）狹義的靜態(tài)外匯 以外幣表示的可用于國際間結(jié)算的支付手段。 外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款 1.1.2 外匯的特征外匯對外國商品和勞務(wù)的要求權(quán) 可償性外匯買賣是債權(quán)的轉(zhuǎn)移外匯支付是完成國際間債權(quán)債務(wù)的清償 自由兌換能夠自由地兌換成其他形式的或其他貨幣表示的資產(chǎn)普遍接受性在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍地接受和使用外匯的種類 根據(jù)可否自由兌換和自由向其他國家進(jìn)行支付，外匯可以

4、劃分為： 1.自由外匯指無需貨幣發(fā)行國批準(zhǔn)，可以隨時自由兌換為其他貨幣，或向第三者辦理支付的外匯。 2.記賬外匯又稱協(xié)定外匯或清算外匯，是指未經(jīng)貨幣發(fā)行國批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌哌M(jìn)行支付的外匯。（記賬外匯只用于簽訂了清算協(xié)定的兩個或多國之間貿(mào)易往來的支付。）RMB？1.2 匯率1.2.1 匯率的含義1.2.2 匯率的標(biāo)價方法1.2.3 匯率的種類 匯率（Exchange Rate）又稱匯價，是兩種貨幣之間的相對比價，也就是以一種貨幣折算成另外一種貨幣的比率。 匯價 牌價 行市1.2.1 匯率的含義 1）直接標(biāo)價法 又稱為應(yīng)付標(biāo)價法。即以一定單位（1個外幣單位或100等）的外國貨幣

5、為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干位的本國貨幣來表示。如：1美元 = 6.8389元人民幣 2）間接標(biāo)價法 又稱為應(yīng)收標(biāo)價法，是以一定單位（1個本幣單位或100、10000等）的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的外國貨幣來表示。如: 1元人民幣 = 0.1462美元 1.2.2 匯率的標(biāo)價方法不同的角度，不同的種類 1）基本匯率和套算匯率 2）買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔價 3）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 4）單一匯率和復(fù)匯率 5）名義匯率和實(shí)際匯率 6）雙邊匯率和有效匯率1.2.3 匯率的種類 中國銀行外匯牌價（2011/03/02） 貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價基準(zhǔn)價英鎊1063.981031.13107

6、2.521070.19港幣84.1683.4984.4884.37美元655.71650.45658.33657.06日元7.98727.74068.05148.0222歐元901.16873.34908.4908.19/cn/common/whpj.html/ 實(shí)際匯率：以不變價格計算出來的某國貨幣實(shí)際匯率，是將名義匯率中的物價因素扣除后得出的。 實(shí)際匯率的另一種含義是名義匯率用財政補(bǔ)貼和稅收等因素調(diào)整后得到的匯率。 用公式可以表示為： 實(shí)際匯率名義匯率財政補(bǔ)貼和稅收減免 這一定義在研究匯率調(diào)整、傾銷調(diào)查與反傾銷措施以及考察貨幣的實(shí)際購買力時常被用到。電匯匯率 T/T telegraphic

7、 transfer信匯匯率 M/T mail transfer票匯匯率 D/D Demand draft固定匯率 fixed rate浮動匯率 floating rate 1.3 匯率決定的基礎(chǔ)1.3.1 金本位制下匯率的決定基礎(chǔ)1.3.2 紙幣制度下匯率的決定1.3.1 金本位制下匯率的決定基礎(chǔ) 典型的金本位制是指金幣本位制。在金幣本位制下，鑄幣平價是匯率的決定基礎(chǔ)。 實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價上下波動，這種波動以黃金輸送點(diǎn)為界限，各國匯率的波動幅度很小。黃金輸送點(diǎn)4.86654.83654.8965金本位制度下的匯率變動供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn)$/美國黃金輸出點(diǎn)4.8957英國黃

8、金輸入點(diǎn) 4.8665鑄幣平價 t美國黃金輸入點(diǎn)4.8373英國黃金輸出點(diǎn)出口貿(mào)易順差對本幣需求 本幣升值進(jìn)口貿(mào)易逆差對外匯需求 本幣貶值1.3.2 紙幣制度下匯率的決定 紙幣制度：法定含金量時期（布雷頓森林體系）和無法定含金量時期（牙買加體系） 1）布雷頓森林體系時期：由各國貨幣與美元的貨幣平價來決定。 2）布雷頓森林體系崩潰后：由貨幣所代表的國內(nèi)價值（各國貨幣的國內(nèi)的購買力來衡量）來決定。紙幣與黃金逐漸脫鉤后，通貨膨脹使貨幣實(shí)際價值與其代表的名義價值相偏離貨幣對外價值由其對內(nèi)價值決定；貨幣對內(nèi)價值用購買力來衡量，取決于流通中貨幣數(shù)量與貨幣需要量的比較結(jié)果兩國貨幣之間的匯率取決于各自在國內(nèi)所

9、代表的實(shí)際價值，貨幣購買力的對比成為紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)1.4 影響匯率變動的因素1.4.1 匯率的變動1.4.2 影響匯率變動的長期因素1.4.3 影響匯率變動的短期因素1.4.1 匯率的變動 描述匯率變動的概念有兩組： 法定升值和法定貶值： devaluation， revaluation 升值和貶值： appreciation，depreciation 均衡匯率直接標(biāo)價法本幣匯率變化（舊匯率新匯率1）100%外匯匯率變化（新匯率舊匯率1）100%間接標(biāo)價法本幣匯率變化（新匯率舊匯率1）100%外匯匯率變化（舊匯率新匯率1）100%匯率變動的幅度1.4.2 影響匯率變動的長期因素 1）

10、國際收支狀況 2）相對通貨膨脹率 3）經(jīng)濟(jì)增長率差異國際收支差額相對通貨膨脹率外幣供應(yīng)順差外匯匯率國際收支出口進(jìn)口外幣供應(yīng)逆差外匯匯率出口進(jìn)口國內(nèi)物價上漲出口進(jìn)口通貨膨脹外幣供給外幣需求外幣幣值本幣幣值外匯匯率經(jīng)濟(jì)增長外匯匯率經(jīng)濟(jì)增長若出口不變，則進(jìn)口增加外匯匯率若出口為導(dǎo)向，則出口增加外匯匯率本幣在外匯市場上趨于堅(jiān)挺1.4.3 影響匯率變動的短期因素 1）利率差異 2）各國匯率政策和對市場的干預(yù) 3）投機(jī)活動與市場心理預(yù)期利率差異通貨緊縮本幣幣值外幣內(nèi)流外匯匯率外幣幣值利率外幣供應(yīng)通貨膨脹加劇政府支出過度外匯匯率經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化財政赤字財政貨幣政策 政府干預(yù) 外匯儲備的增減有助于政府干預(yù)匯市

11、和穩(wěn)定匯率。 其他因素 如投機(jī)、軍事沖突、政治危機(jī)等。課后思考題人民幣匯率升值：原因何在？ 1.5 匯率決定理論1.5.1 傳統(tǒng)的匯率決定理論1.5.2 匯率決定的資產(chǎn)市場說1.5.3 匯率決定理論的新發(fā)展20世紀(jì)以來的主要匯率決定理論古典匯率決定理論 國際借貸說 (1861) 購買力平價理論 (19181921) 利率平價理論 (1923) 匯兌心理說 (1927) 現(xiàn)代匯率理論 貨幣論的匯率模型 (70年代) 彈性價格模型 粘性價格模型 資產(chǎn)組合分析法 新聞模型 (70年代末) 投機(jī)泡沫理論（70年代末80年代中期） 混沌理論 (90年代) 1.5.1 傳統(tǒng)的匯率決定理論購買力平價理論利率

12、平價理論國際收支說 1）購買力平價理論 theory of purchasing power of parity, 簡稱PPP理論，由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾提出是匯率決定理論中最有影響的理論之一。 兩種形式：絕對購買力平價和相對購買力平價。前者解釋某一時點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)，后者解釋某一時段上匯率變動的原因。 （1）一價定律 前提：市場完全競爭，商品是同質(zhì)的；商品價格具有完全彈性；不考慮交易成本。 “一價定律”（Law of One Price）： （2）絕對購買力平價 購買力平價理論的基本思想：一種貨幣價格的高低取決于它對商品購買力的強(qiáng)弱，決定匯率最基本的依據(jù)應(yīng)是兩國貨幣購買力之比。 匯率的變動歸

13、根到底是由兩國物價水平的相對變動所引起的。 絕對購買力平價公式 該式的含義為，兩國貨幣之間的匯率取決于兩國可貿(mào)易商品的價格水平之比 。 （3）相對購買力平價 該式的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為：兩國貨幣的匯率變動取決于兩國物價水平的變動。購買力平價理論實(shí)例漢堡包指數(shù) 國家（地區(qū)）當(dāng)?shù)乇編艃r格按購買力平價計算的美元匯率實(shí)際美元匯率（2009-1-30）本幣高估或低估（%）美國3.54美元英國2.29英鎊1.551.44-7中國12.50元3.536.84-48歐元區(qū)3.42歐元1.041.2824日本290日元81.9089.80-9韓國3300圓932.001380.00-32（4）對購買力平價理論的評價 理

14、論的貢獻(xiàn)： 從貨幣的基本功能角度分析 最為簡潔的描述 貨幣數(shù)量角度理論的缺陷： 假設(shè)貿(mào)易完全自由，且沒有交易成本 并不是一個完整的匯率決定理論 尚未得到強(qiáng)有力的實(shí)證檢驗(yàn)來支持2）利率平價理論 （1）理論的背景 隨著生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展，資本在國際間的移動日益成為影響匯率決定的一個重要因素 凱恩斯：1923年，古典利率平價理論 保羅艾因齊格：現(xiàn)代利率平價理論（2）理論的主要內(nèi)容假定資本完全自由流動，而且資本流動不存在任何交易成本遠(yuǎn)期匯率的貼水或升水應(yīng)與兩國間的利差相等利率平價理論包括拋補(bǔ)的利率平價（CIP）和非拋補(bǔ)的利率平價（UIP） 拋補(bǔ)的利率平價 拋補(bǔ)：投資者利用兩國利率之差在即期外匯市場

15、和遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行反向操作來套取利差。其公式為： 該式的經(jīng)濟(jì)含義為：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。 非拋補(bǔ)的利率平價 投資者不進(jìn)行相應(yīng)的遠(yuǎn)期交易通過對未來匯率的預(yù)測來計算投資活動的收益。公式為： 其經(jīng)濟(jì)含義為：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動等于兩國貨幣利率之差。 （3）對利率平價說的簡要評價 理論的貢獻(xiàn) 把匯率決定的因素擴(kuò)展到資產(chǎn)市場領(lǐng)域 從資金流動的角度揭示了匯率與利率之間的密切關(guān)系以及匯率的市場形成機(jī)制 與購買力平價理論互補(bǔ) 理論的缺陷 假設(shè)資金不受限制地在國際間自由移動 套利活動是有交易成本的，均衡匯率水平很難通過套利行為達(dá)到 忽視了市場投機(jī)這一重要因素 不是一種獨(dú)立的匯率決定理論 3）國

16、際收支說 （1）國際收支說的早期形式：國際借貸說 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜：1861，“國際借貸說” 匯率變化 外匯供給和需求 國際收支 當(dāng)一國的對外債權(quán)大于對外債務(wù)，即對外流動借貸出現(xiàn)順差時，外匯供給將大于外匯需求，該國貨幣匯率將上漲。反之，該國貨幣匯率便會下跌。 （2）國際收支說的主要內(nèi)容 匯率實(shí)際取決于國際收支，影響國際收支的因素也將間接影響匯率。表達(dá)式為： 主要因素有：本國和外國的國民收入，本國和外國價格水平，本國和外國的利率水平，以及對未來匯率水平變化的預(yù)期。（3）對國際收支說的評價 理論的貢獻(xiàn) 指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系 關(guān)于匯率決定的流量理論 理論的缺陷 國際收支說也不能被視

17、為完整的匯率決定理論 國際收支說的前提假定比較嚴(yán)格匯率決定的資產(chǎn)市場說 1970年代以后，外匯市場上絕大部分的交易量都與國際資金流動相關(guān)。資產(chǎn)市場說就是在這一背景下產(chǎn)生的，該學(xué)說特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率的影響，認(rèn)為應(yīng)將匯率看成一種資產(chǎn)價格。 依據(jù)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。1.5.2 匯率決定的資產(chǎn)市場說1）貨幣分析法（彈性價格，粘性價格）2）資產(chǎn)組合模型1）貨幣分析法（1） 彈性價格貨幣分析法貨幣主義模型（2） 粘性價格貨幣分析法超調(diào)模型前提假定： 垂直的總供給曲線 穩(wěn)定的貨幣需求 購買力平價成立彈性貨幣分析法的基本模型為：該式表明

18、，本國與外國之間實(shí)際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過對各自物價水平的影響決定了匯率水平。貨幣模型示意圖本國貨幣供給本國利率本國價格水平時間時間本國匯率時間時間t0t0t0t0 貨幣主義模型將匯率視為一種資產(chǎn)價格，在一定程度上符合資金高度流動這一客觀事實(shí)。 明顯的不足：以購買力平價為理論前提的，以貨幣需求方程式為基礎(chǔ)。假定貨幣需求穩(wěn)定，這一點(diǎn)在學(xué)術(shù)界存在著很大爭議。 2）粘性價格貨幣分析法超調(diào)模型 overshooting 簡稱為超調(diào)模型，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什于1976年提出 前提假定：總供給曲線短期不垂直；貨幣需求穩(wěn)定；購買力平價短期不成立；非拋補(bǔ)的利率平價成立 在短期內(nèi)，商品市場

19、上的價格具有粘性，但證券市場反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)均衡。 由于價格在短期內(nèi)的粘性，經(jīng)濟(jì)均衡的恢復(fù)完全依賴于利率的變化，導(dǎo)致利率必然超調(diào)。與利率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率也的變動幅度也超過長期的均衡值，表現(xiàn)出超調(diào)的特征。超調(diào)模型示意圖時間時間本國貨幣供給本國利率本國價格水平本國匯率時間時間t0t0t0t0 超調(diào)模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)造了匯率理論的一個重要分支匯率動態(tài)學(xué)。 在研究方法上，超調(diào)模型是對貨幣主義和凱恩斯主義的一種綜合，對開放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)作了較為全面系統(tǒng)的論述，從而成為國際金融學(xué)中對開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析的基本模型之一。 2）資產(chǎn)組合模型 假定本幣資產(chǎn)與外

20、幣資產(chǎn)不完全替代，需要對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個獨(dú)立的市場上進(jìn)行考察。 資產(chǎn)組合模型來源于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中托賓的“資產(chǎn)組合選擇理論”，認(rèn)為理性的投資者會將其擁有的財富按照風(fēng)險與收益的比較，配置于可供選擇的各種資產(chǎn)上。 在國際資本完全流動的前提下，一國居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)兩部分： 當(dāng)某種資產(chǎn)的供給存量發(fā)生變化，或者預(yù)期收益率發(fā)生變化，則資產(chǎn)組合發(fā)生不平衡，人們就會對各種資產(chǎn)的持有比例進(jìn)行調(diào)整，在這一調(diào)整過程中，會產(chǎn)生本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)的替換，從而引起外匯供求的變化，帶來外匯的變化。1.5.3 匯率理論新發(fā)展尋找匯率決定新因素改進(jìn)計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法建立新的匯率決定模型（微觀

21、層面、預(yù)期）1.5.3 匯率理論新發(fā)展1）有效市場假說和理性預(yù)期理論 匯率的隨機(jī)游走2）對“有效市場假說”的質(zhì)疑 （1）新聞模型 （2）理性投機(jī)泡沫模型（1）具有微觀基礎(chǔ)的匯率宏觀經(jīng)濟(jì)分析 動態(tài)的一般均衡模型（2）匯率決定的微觀市場結(jié)構(gòu)分析 黑箱 訂單流 噪音交易者（3）匯率的宏觀均衡分析 基本均衡匯率3）當(dāng)前匯率決定理論的發(fā)展方向 第2章國際收支2.1 國際收支2.2 國際收支平衡表2.3 國際收支的失衡及調(diào)節(jié)2.4 國際收支調(diào)節(jié)理論2.5 中國的國際收支2.1 國際收支2.1.1 國際收支的概念及其發(fā)展2.1.2 理解國際收支概念應(yīng)注意的問題2.1.1 國際收支的概念及其發(fā)展 國際收支（B

22、alance of Payments，簡稱BOP）是指一定時期內(nèi)一個國家或地區(qū)的居民與非居民的所有經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價值的系統(tǒng)記錄。 17世紀(jì)初：國際收支概念的萌芽時期貿(mào)易收支 20世紀(jì)20年代后：狹義的國際收支外匯收支 二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后：廣義的國際收支國際收支手冊： “國際收支是一定時期內(nèi)的一種統(tǒng)計報表，它反映：（1）一國與他國之間商品、勞務(wù)和收益等的交易行為；（2）該國所持有的貨幣黃金、特別提款權(quán)的變化以及與他國債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化；（3）凡不需要償還的單方面轉(zhuǎn)移的項(xiàng)目和相對應(yīng)的項(xiàng)目，由于會計上必須用來平衡的尚未抵消的交易，以及不易互相抵消的交易?！?（1）國際收支是一個流量概念； （2）國

23、際收支反映的內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)交易； （3）國際收支的主體為一個經(jīng)濟(jì)體； （4）國際收支記錄的是一國居民與非居民之間的交易。2.1.2 理解國際收支概念應(yīng)注意的問題經(jīng)濟(jì)交易的分類（1）交換（2）轉(zhuǎn)移（3）移居（4）其他根據(jù)推論存在的交易2.2 國際收支平衡表2.2.1 國際收支平衡表的概念2.2.2 國際收支平衡表的記賬原則2.2.3 國際收支平衡表的內(nèi)容2.2.1 國際收支平衡表的概念 國際收支平衡表也稱國際收支差額表，是系統(tǒng)記錄一國在一定時期內(nèi)所有國際經(jīng)濟(jì)活動收入與支出的統(tǒng)計報表，是一國國際收支的具體體現(xiàn)。 國際收支平衡表是按照復(fù)式簿記原理、采用借貸記賬法、運(yùn)用貨幣計量單位編制的。2.2.2 國際

24、收支平衡表的記賬原則 （1）復(fù)式簿記原理 （2）交易的計價 （FOB與CIF） （3）計價貨幣及匯率的選擇 （4）交易的記載時間復(fù)式記賬法 復(fù)式記賬法是國際會計的通行準(zhǔn)則，其基本原理是：任何一筆交易發(fā)生，必然涉及借方和貸方兩個方面。權(quán)責(zé)變更原則 即經(jīng)濟(jì)交易記錄日期以所有權(quán)變更日期為標(biāo)準(zhǔn)。在國際經(jīng)濟(jì)交易中，如簽訂買賣合同、貨物裝運(yùn)、結(jié)算、交貨、付款等一般都是在不同日期進(jìn)行的，為了統(tǒng)一各國的記錄口徑，IMF作出明確規(guī)定，必須采用所有權(quán)變更原則。 IMF國際收支手冊： 具體而言，根據(jù)國際交易性質(zhì)和內(nèi)容的不同，國際收支賬戶所記錄的交易項(xiàng)目可分為三大類：經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶、錯誤和遺漏賬戶。其中前兩

25、項(xiàng)屬于國際收支平衡表的標(biāo)準(zhǔn)組成部分。2.2.3 國際收支平衡表的內(nèi)容（一）經(jīng)常賬戶 1.貨物（FOB） 2.服務(wù) 3.收入 4.經(jīng)常轉(zhuǎn)移（二）資本和金融賬戶 1.資本賬戶 資本轉(zhuǎn)移 非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄 2金融賬戶 直接投資 證券投資 其他投資 儲備資產(chǎn)（三）錯誤與遺漏賬戶（一）經(jīng)常賬戶 1.貨物（FOB） 2.無形貿(mào)易（含服務(wù)、收入） 3.單方面轉(zhuǎn)移（含經(jīng)常轉(zhuǎn)移與資本轉(zhuǎn)移）（二）資本賬戶 1.長期資本流動（含直接投資以及證券投 資與其他投資中償還期在一年以上的部分） 2 短期資本流動（含證券投資與其他投資中 償還期限在一年以下的部分）（三）儲備賬戶（即官方儲備）（四）錯誤與遺漏賬戶

26、 （1）經(jīng)常賬戶 是指對實(shí)際資源在國際間的 流動行為進(jìn)行記錄的賬戶，具體包括：貨 物服 務(wù)收 入經(jīng)常轉(zhuǎn)移 （2）資本和金融帳戶 是指對資產(chǎn)所有權(quán)在國際間流動行為進(jìn)行記錄的賬戶，包括資本賬戶和金融賬戶兩大部分。 資本帳戶主要包括資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買或放棄。 金融賬戶包括一國對外資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變更的所有權(quán)交易。 金融賬戶具體包括：直接投資證券投資其他投資儲備資產(chǎn) （3）誤差和遺漏 “誤差和遺漏”不是國際收支平衡表的標(biāo)準(zhǔn)組成部分，該項(xiàng)目是作為平衡項(xiàng)目出現(xiàn)的。 2.2.4 國際收支平衡表的分析 （1）國際收支平衡表的分析方法靜態(tài)分析動態(tài)分析比較分析 靜態(tài)分析是分析某國在某一時期（一年、

27、一季或一個月）的國際收支平衡表。 動態(tài)分析是指對某國若干連續(xù)時期的國際收支平衡表進(jìn)行分析。 比較分析是指對不同國家的國際收支平衡表進(jìn)行分對照析。（2）國際收支平衡表中的主要差額 （1）貿(mào)易賬戶差額（2）經(jīng)常賬戶差額（3）資本與金融賬戶差額（4）綜合賬戶差額（5）錯誤與遺漏賬戶2.3 國際收支的失衡及調(diào)節(jié)2.3.1 國際收支的失衡2.3.2 國際收支失衡的調(diào)節(jié)2.3 國際收支的失衡 1）國際收支失衡的含義 自主性交易和調(diào)節(jié)性交易 從理論上說，如果基于自主性交易就能維持的平衡，則該國的國際收支是平衡的。 如果自主性交易收支不能相抵，必須用補(bǔ)償性交易來軋平，其實(shí)質(zhì)就是國際收支的不平衡或失衡。第四版

28、基本差額 線上項(xiàng)目、線下項(xiàng)目（一）經(jīng)常賬戶 1.貨物（FOB） 2.無形貿(mào)易（含服務(wù)、收入） 3.單方面轉(zhuǎn)移（含經(jīng)常轉(zhuǎn)移與資本轉(zhuǎn)移）（二）資本賬戶 1.長期資本流動（含直接投資以及證券投 資與其他投資中償還期在一年以上的部分） 2 短期資本流動（含證券投資與其他投資中 償還期限在一年以下的部分）（三）儲備賬戶（即官方儲備）（四）錯誤與遺漏賬戶 2）國際收支失衡的一般原因經(jīng) 濟(jì) 周 期國 民 收 入 變 化貨 幣 價 值 變 動經(jīng) 濟(jì) 結(jié) 構(gòu)有關(guān)國際收支的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析國民收入的支出法與收入法其中：政府儲蓄Sg =TG； 國民儲蓄S = Sp +Sg =Sg+（T-G）則有： 3）國際收支失衡對經(jīng)濟(jì)

29、的影響 持續(xù)的、大規(guī)模的國際收支逆差不利于一國的對外經(jīng)濟(jì)交往 持續(xù)的、大規(guī)模的國際收支順差也會對一國經(jīng)濟(jì)帶來不利的影響 持續(xù)的、大規(guī)模的國際收支逆差：（1）不利于對外經(jīng)濟(jì)交往（2）降低本國的償債能力 持續(xù)的、大規(guī)模的國際收支順差： （1）引起本幣匯率上漲，不利于本國出口（2）加大本國通貨膨脹壓力（3）容易引起國家間的摩擦1）國際收支的自動調(diào)節(jié)機(jī)制2）調(diào)節(jié)國際收支的政策措施2.3.2 國際收支失衡的調(diào)節(jié) 1）國際收支的自動調(diào)節(jié)機(jī)制 國際金本位制：大衛(wèi)休謨，“物價現(xiàn)金流動機(jī)制”（1752年) 信用紙幣制度:有些經(jīng)濟(jì)變量對于國際收支自動恢復(fù)平衡仍發(fā)揮著一定的作用 變量包括： 價格； 匯率； 國民收入

30、； 利率2）調(diào)節(jié)國際收支的政策措施 （1）外匯政策 包括外匯緩沖政策和匯率政策 （2）國內(nèi)政策 包括財政政策和貨幣政策 （3）直接管制 包括外匯管制和貿(mào)易管制 當(dāng)一國國際收支不平衡時，須針對形成的原因采取相應(yīng)的政策措施 財政和貨幣政策：往往同國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)發(fā)生沖突 直接管制：為國際經(jīng)濟(jì)組織所反對，又會引起他國的報復(fù)2.4 國際收支調(diào)節(jié)理論2.4.1 彈性分析法2.4.2 吸收分析法2.4.3 貨幣分析法2.4.4 幾種主要國際收支調(diào)節(jié)理論的比較 2.4.1 彈性分析法（1）彈性分析法的前提假設(shè)（2）彈性分析法的主要內(nèi)容（3）對彈性分析法的評價（4）貶值效應(yīng)的時滯問題J曲線效應(yīng) 彈性分析法產(chǎn)生于2

31、0世紀(jì)30年代，由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊羅賓遜最先提出，后經(jīng)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家勒納等的發(fā)展形成的。 該理論建立在馬歇爾微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和局部均衡的基礎(chǔ)上，把匯率水平的調(diào)整作為調(diào)節(jié)國際收支不平衡的基本手段，圍繞進(jìn)出口商品的供求彈性來探討貨幣貶值改善國際收支的條件。 1）彈性分析法的前提假設(shè) 假定其它一切條件（利率、國民收入等）不變，只考慮匯率變化對進(jìn)出口商品的影響 假定存在非充分就業(yè)，貿(mào)易商品的供給具有完全彈性 假定沒有勞務(wù)進(jìn)出口和資本流動，國際收支完全等同于貿(mào)易收支 著名的“馬歇爾勒納條件”： 假定出口需求彈性為DX，進(jìn)口需求彈性為DM， 當(dāng) 1時 貨幣貶值有利于改善貿(mào)易收支 （2）彈性分析法的主要內(nèi)容 彈性分析

32、法糾正了貨幣貶值一定有改善貿(mào)易收支作用的片面看法。但是該理論也有很大的局限： 彈性分析法將國際收支局限于貿(mào)易收支 彈性分析法以小于“充分就業(yè)” 為條件 它是一種局部的均衡分析說 彈性分析法是一種靜態(tài)分析說 技術(shù)上的困難3）對彈性分析法的評價 4） 貶值效應(yīng)的時滯問題J曲線效應(yīng) 在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，即使?jié)M足馬歇爾勒納條件，貶值也不能馬上改善貿(mào)易收支。相反，在本幣貶值后剛開始的一段時間內(nèi)，貿(mào)易收支反而可能會惡化。過一段時間以后，貿(mào)易收支才慢慢開始改善。 整個過程用曲線描述出來，成字母J形，這種貶值對貿(mào)易余額的時滯效應(yīng)，被稱為J曲線效應(yīng)。 圖2-1 J曲線效應(yīng) 貿(mào)易平衡 t0 t1 t2 t2.4.2

33、 國際收支的吸收分析法1）吸收分析法的基本理論2）吸收分析法對于貨幣貶值效果的分析3）對吸收分析法的評價 吸收分析法是米德和亞歷山大在1952提出來的。當(dāng)時，二戰(zhàn)結(jié)束后，許多歐洲國家的貨幣雖先后貶值，但國際收支仍無顯著改善 在凱恩斯的國民收入方程式的基礎(chǔ)上提出，以解釋當(dāng)時各國面臨的國際收支困境 2）吸收分析法的基本理論 凱恩斯的國民收入恒等式： XM 可視為國際收支差額， C+I+G 為國內(nèi)總支出，即國民收入中被國內(nèi)吸收的部分 用A來表示國內(nèi)吸收，用B來代表國際收支。 則有： 此式表明：國際收支 = 總收入總吸收（2）吸收分析法對于貨幣貶值效果的分析 貨幣貶值的效應(yīng)可以分為對收入的直接效應(yīng)Y、

34、對吸收的直接效應(yīng)Ad、貶值引起的收入變動對吸收的間接效應(yīng)cY，其中c為邊際吸收傾向，等于邊際消費(fèi)傾向與邊際投資傾向之和。于是則有： B=（1-c）YAd 貶值改善貿(mào)易收支的條件是： （1-c）YAd貨幣貶值對收入的直接影響（Y） 閑置資源效應(yīng) 貿(mào)易條件效應(yīng) 資源配置效應(yīng) 貶值對吸收的直接影響（Ad） 現(xiàn)金余額效應(yīng) 收入再分配效應(yīng) 貨幣幻覺效應(yīng) 其它的各種直接吸收效應(yīng) （3）貨幣貶值對吸收的間接效應(yīng)（cY） 這是貶值通過收入變動對吸收產(chǎn)生的第二輪影響。如果貶值導(dǎo)致收入增加，那么吸收會增加cY。 這種影響取決于邊際吸收傾向c的大小。3）對吸收分析法的評價主要貢獻(xiàn)： 提出了一個較為完整的匯率調(diào)整國際

35、收支模型 吸收分析理論建立在一般均衡的基礎(chǔ)上 指出了國際收支不平衡的宏觀原因，并注意到國際收支不平衡的貨幣方面 使人們較容易得出明確的政策結(jié)論吸收分析理論的不足： 理論假設(shè)不大符合實(shí)際 在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，閑置資源的轉(zhuǎn)移往往會遇到困難 主要針對貿(mào)易收支項(xiàng)目，而對資本流動基本沒有涉及 是單一國家的模型，而完全的貶值分析必須至少在兩國模型下進(jìn)行2.4.3 國際收支的貨幣分析法1）前提假設(shè)2）主要內(nèi)容3）評價 貨幣分析法是隨著現(xiàn)代貨幣主義的興起，在20世紀(jì)70年代中后期開始流行，其代表人物是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾和約翰遜。 該理論認(rèn)為國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，因而強(qiáng)調(diào)貨幣供給與貨幣需求在形成國際收支不平衡及

36、其調(diào)節(jié)過程中的作用。貨幣需求在長期內(nèi)是穩(wěn)定的貨幣供給量變動不影響實(shí)際變量，即貨幣中性購買力平價理論在長期內(nèi)成立各國貨幣當(dāng)局對國際資本流動不采取“沖銷政策” 從長期來看，一國處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)1）貨幣分析法的前提假設(shè) 根據(jù)貨幣主義理論，貨幣需求方程式為 Md=KPY 貨幣供給方程為：MS=m（D+R） 由貨幣市場均衡：Md= MS， 可得：R=D 其理論意義為：國際收支本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，國際收支的不平衡產(chǎn)生于國內(nèi)貨幣存量的供給和需求的不協(xié)調(diào)。 2） 貨幣分析法的主要內(nèi)容國際收支不平衡在本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象國際收支的不平衡可以由國內(nèi)貨幣政策來解決干預(yù)措施只有提高貨幣需求，才能改善國際收支從長期

37、看，國際收支不平衡只是貨幣市場調(diào)節(jié)過程中出現(xiàn)的暫時現(xiàn)象，市場調(diào)節(jié)機(jī)制可以自發(fā)使之恢復(fù)平衡主要貢獻(xiàn)：突破了將國際收支等同于貿(mào)易收支的局限，因此對國際收支的分析比較全面，也比較符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況強(qiáng)調(diào)了國際收支差額將引起貨幣存量的變化，至少在短期內(nèi)能夠影響一國的經(jīng)濟(jì)活動 3） 對貨幣分析法的評價對貨幣分析理論的批評： 過分強(qiáng)調(diào)貨幣因素而忽視實(shí)際因素 片面強(qiáng)調(diào)長期均衡，忽視了短期和中期分析 一些基本假設(shè)難以成立4.3.4 幾種主要國際收支調(diào)節(jié)理論的比較（1）考察期限（2）分析對象（3）政策主張（4）貶值效果2.5 中國的國際收支2.5.1 中國的國際收支平衡表 1980年 開始試編 1982年 開

38、始對外公布 1997年 開始采用新標(biāo)準(zhǔn)2.5.2 中國國際收支的基本情況 中國20世紀(jì)80年代的國際收支結(jié)構(gòu)大體上還是比較符合發(fā)展中國家國際收支CA逆差+KA順差的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)模式。 19852010年，經(jīng)常項(xiàng)目除1985，1986，1988，1989，1993年是逆差外，其余年份全是順差 資本與金融項(xiàng)目除1992和1998年外，其余年份都是順差 中國國際收支交易規(guī)模及其占GDP比重中國經(jīng)常項(xiàng)目差額及其占GDP比重2009年國際收支情況1.貨物貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)?？s減，順差下降 2. 服務(wù)貿(mào)易逆差大幅增長3. 收益項(xiàng)目凈流入下降 4. 外國來華直接投資和我國對外直接投資均下降 5. 證券投資項(xiàng)下凈流入略

39、有上升6. 國家外匯儲備余額增幅放緩且波動較大2010年上半年國際收支情況1.貨物貿(mào)易進(jìn)出口持續(xù)回升 2. 服務(wù)貿(mào)易逆差有所收窄3. 收益項(xiàng)目凈流入較快上升4. 直接投資順差成倍增長 5. 證券投資呈現(xiàn)凈流出6. 儲備資產(chǎn)平穩(wěn)增長國際收支順差結(jié)構(gòu) （單位：億美元）我國國際收支大額順差的不利影響 1.一些高投入、高消耗、高污染商品出口增長過快，加大國內(nèi)資源和環(huán)境壓力，不利于經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整； 2.貿(mào)易順差的快速增長和外匯儲備的較快增加，容易引發(fā)我國與有關(guān)國家和地區(qū)的貿(mào)易摩擦； 3.大額順差使貨幣投放不斷擴(kuò)張，市場流動性過多，容易增加銀行體系的脆弱性，同時增加了固定資產(chǎn)投資反彈和資產(chǎn)價格

40、上漲過快的壓力，制約宏觀調(diào)控的主動性和有效性。 討論題： 我國國際收支雙順差的成因與對策第3章 外匯政策第3章 外匯政策3.1 匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響 3.2 匯率制度選擇3.3 匯率水平管理3.4 人民幣匯率制度3.5 我國的外匯市場3.1 匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響1. 對一國國際收支 經(jīng)常帳戶(貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支) 國際資本流動（長期、短期） 外匯儲備和外債2. 對一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 國內(nèi)物價水平 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 經(jīng)濟(jì)增長 就業(yè)3.對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響（貨幣戰(zhàn)與持續(xù)堅(jiān)挺）制約匯率發(fā)生作用的條件1.經(jīng)濟(jì)的開放程度2.生產(chǎn)的多樣化程度3.與國際金融市場的聯(lián)系程度4.貨幣的兌換性人民幣升值的影響分析之

41、一1. 對進(jìn)出口的影響 （1）出口 加工貿(mào)易（57%）：影響不大 一般貿(mào)易（紡織服裝、制鞋、玩具、 摩托車、家具、照明器材、自行車） （2）進(jìn)口：有利于戰(zhàn)略物資的進(jìn)口 人民幣升值的影響分析之二2. 對不同行業(yè)的影響 人民幣升值主要對兩類行業(yè)產(chǎn)生不利影響。一是出口比重較大的行業(yè)，包括紡織、服裝、電子、造船、醫(yī)藥等行業(yè)。二是進(jìn)口替代(競爭型) 的行業(yè)，包括煤炭、石油天然氣開采、化工、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。 受益行業(yè) 因人民幣升值而受益的行業(yè)主要是銷售市場以國內(nèi)為主、同時進(jìn)口原料或借入外幣資金比重大的行業(yè)，主要包括航空、電信運(yùn)營、造紙等行業(yè)。 人民幣小幅升值后其收入基本不受負(fù)面影響，而其外匯支出折算為人民幣的

42、數(shù)額會有所減少。人民幣升值的影響分析之三3. 對物價水平的影響 （1）總體物價水平 （2）主要行業(yè)價格： 房地產(chǎn)、汽車、旅游、IT及信息類產(chǎn)品 （3）股市人民幣升值的影響分析之四 4. 對就業(yè)的影響 5. 對吸引外資和對外投資的影響人民幣升值的影響分析之五人民幣升值的深層含義: 1.出口外需拉動型向內(nèi)需主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變 2.粗放型增長方式向集約型增長方式轉(zhuǎn)變 3.資源消耗型向資源節(jié)約型、環(huán)境友好型轉(zhuǎn)變 4.資本引進(jìn)型向資本輸出型轉(zhuǎn)變 3.2 匯率制度3.2.1 固定匯率制與浮動匯率制3.2.2 當(dāng)前匯率制度的分類與格局3.2.3 匯率制度的選擇 匯率制度：exchange rate regime 一

43、國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。3.2.1 固定匯率制與浮動匯率制 1）固定匯率制 一國將本幣與外幣之間的比價基本固定，并且將匯率波動幅度限制在一定范圍之內(nèi)的匯率制度。固定匯率制 （1）國際金本位制下的固定匯率制度 （18801914） 典型的固定匯率制度 鑄幣平價與黃金輸送點(diǎn) （2）布雷頓森林體系下的固定匯率制 （19451973） 又稱為以美元為中心的金匯兌本位制，是 一種可調(diào)整的釘住匯率制 雙掛鉤 中心匯率與波幅2）浮動匯率制 是指政府對匯率不加以固定，也不規(guī)定上下波動界限，聽任外匯市場根據(jù)外匯供求狀況，自行決定本國貨幣對外國貨幣的匯率。 浮動匯

44、率制的類型 按照政府是否干預(yù) 自由浮動和清潔浮動； 按照浮動方式 可分為三種類型： 單 獨(dú) 浮 動聯(lián) 合 浮 動 釘 住 3）固定匯率制與浮動匯率制的比較 （1）固定匯率制度的主要優(yōu)缺點(diǎn) 穩(wěn)定 難以兼顧內(nèi)外平衡（2）浮動匯率制的主要優(yōu)點(diǎn) 增加了推行本國經(jīng)濟(jì)政策的自主性 對國際收支失衡的調(diào)節(jié)具有自發(fā)性 抵御國外經(jīng)濟(jì)波動對本國經(jīng)濟(jì)的沖擊 一國無需保有太多的外匯儲備浮動匯率制的主要缺點(diǎn) 不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展 容易導(dǎo)致通貨膨脹 助長了國際金融市場的投機(jī)活動3.2.2 當(dāng)前匯率制度的分類與格局IMF 1999年開始按各國實(shí)際匯率制度,而不是官方宣布的匯率安排 de facto vs. de jur

45、eIMF的分類無法定貨幣的匯率安排美元化與貨幣聯(lián)盟貨幣局制度其他傳統(tǒng)的固定匯率制可調(diào)整釘住區(qū)間釘住爬行釘住爬行區(qū)間管理浮動獨(dú)立浮動 爬行釘住制 是指匯率可以作經(jīng)常、小幅調(diào)整的固定匯率制度。 貨幣局制 指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度 貨幣局制 是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。 易于操作、高度可信 名義匯率僵硬、金融系統(tǒng)脆弱 香港的聯(lián)系匯率 實(shí)行貨幣局制度或以另一種貨幣作為法定貨幣 第一，執(zhí)行當(dāng)局不僅要放棄

46、貨幣政策的獨(dú)立性，而且要徹底放棄財政政策的獨(dú)立性，使本國或本地區(qū)經(jīng)濟(jì)不得不適應(yīng)所釘住的貨幣發(fā)行國或美國經(jīng)濟(jì)的變化，從而無法使用任何需求管理政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，因此有可能對本國或本地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。 第二，將使一國貨幣當(dāng)局單方面放棄最后貸款人職能，大大削弱其應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊的能力 第三，還會導(dǎo)致鑄幣稅收益的喪失美元化 一國或地區(qū)采用“錨貨幣”（主要是美元）逐步取代本幣并最終自動放棄本國貨幣和金融主權(quán)的過程。 其實(shí)質(zhì)是一種徹底而不可逆轉(zhuǎn)的嚴(yán)格固定匯率制。貨幣聯(lián)盟 1.生產(chǎn)要素的高度流動 2.經(jīng)濟(jì)開放性 3.產(chǎn)品多樣化 4.金融一體化 5.通貨膨脹相似性盯住匯率制關(guān)于其不可持續(xù)性：蒙代爾一弗萊明模型及“不

47、可能三角”理論盯住匯率制度與貨幣危機(jī)中間匯率制度消失論退出的動機(jī) 1.名義錨政策的這些積極效應(yīng)在一國實(shí)行反通貨膨脹計劃的初期效果特別大。過一段時間之后，隨著通貨膨脹的降低，這些好處便會減弱。 2. 在存在通貨膨脹慣性的情況下，若實(shí)行盯住匯率制，一國的實(shí)際匯率趨于下降(貨幣實(shí)際升值)，將削弱該國的國際競爭能力。最終，一國將不得不退出盯住匯率制。 如何退出國際貨幣基金組織1998年研究報告：1.對大部分新興經(jīng)濟(jì)體來說，較高的匯率彈性是有利的2.當(dāng)有大規(guī)模資本流入時放棄盯住匯率，成功可能性較大3.在試圖退出盯住匯率前，有關(guān)國家需改善和加強(qiáng)財政和貨幣政策。這時自愿的退出不會造成大幅度的貨幣貶值以及危機(jī)

48、。 浮動匯率制的約束條件1.國內(nèi)物價水平保持穩(wěn)定，或國內(nèi)物價水平接近于外國物價水平；2.國內(nèi)外利差趨于一致，套利空間很小，抑制短期國際資本流動；3.金融市場有效、成熟：市場中的投資者基本上是較為成熟的理性投資者；市場中交易工具多樣化；健全的法規(guī)；利率市場化。4.基本沒有外匯管制，資本是完全流動的，國內(nèi)外資產(chǎn)是完全替代的。害怕浮動 表現(xiàn)： 1.擁有大量的國際儲備 2.匯率的波動性很小 3.國內(nèi)利率的波動性很高 害怕浮動 原因： 1.新興市場國家貨幣政策缺乏公信力，導(dǎo)致其選擇維持匯率穩(wěn)定，而放棄貨幣政策因?yàn)檫@可讓匯率起一種名義錨的作用，對政府的公信力亦有利; 2. 可能是害怕荷蘭病，擔(dān)心由有利情況

49、造成的荷蘭病會損害其國際競爭力和破壞出口多樣化的努力。害怕浮動3.如果貶值，這些國家不但將更難進(jìn)入國際金融市場。而且國際資本流入可能急停4.在債務(wù)美元化的情況下，貶值會通過資產(chǎn)平衡表效應(yīng)使一大批企業(yè)陷入困境甚至可能拖垮整個國內(nèi)銀行體系。5.由于其中央銀行不能有效地執(zhí)行最后貸款人的功能，為防止銀行擠兌風(fēng)潮政府須竭力把國內(nèi)存款保留在本國金融體系內(nèi)。為此采取的一個方法是在存款和外匯之間實(shí)行指數(shù)化即把本幣存款和外匯價格掛鉤貶值會對此造成沖擊。3.2.3 匯率制度的選擇經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放度通貨膨脹率勞動力市場彈性金融市場發(fā)育程度政策制定者的可信度資本流動性中間制度消失論與兩極論（two-polar）BBC

50、制度（band, basket, crawling）原罪論害怕浮動論3.3 匯率水平管理3.3.1 均衡匯率與匯率失調(diào)3.3.2 外匯市場干預(yù)3.3.3 匯率操縱3.3.1 均衡匯率與匯率失調(diào)均衡匯率：匯率水平 匯率功能匯率失調(diào) 貨幣高估 貨幣低估3.3.2 外匯市場干預(yù)按手段分 直接干預(yù) 間接干預(yù)是否引起貨幣供應(yīng)量變化 沖銷式 非沖銷式按干預(yù)國家的數(shù)量分 單邊干預(yù) 聯(lián)合干預(yù)按干預(yù)方向 穩(wěn)定性干預(yù) 侵略性干預(yù)3.3.3 匯率操縱 如果某個國家人為控制本國匯率，使其故意偏離本國經(jīng)濟(jì)正常水平，從而使本國獲得了不正當(dāng)?shù)母偁巸?yōu)勢，那么這種行為就可被稱為匯率操縱。 匯率調(diào)整屬一國主權(quán)范疇，但操縱匯率卻為

51、IMF和WTO明確禁止。所以對操縱匯率的界定，一方面因?yàn)閰R率制度關(guān)系到一個國家的主權(quán)問題，另一方面因?yàn)閰R率問題也是一個金融問題，而不是貿(mào)易問題，所以應(yīng)由國際貨幣基金組織管轄。 根據(jù)國際貨幣基金協(xié)定，IMF執(zhí)行董事會于1977年4月29日通過了一項(xiàng)旨在避免操縱匯率的決議。該決議規(guī)定了三項(xiàng)原則： 第一項(xiàng)，基金成員國有義務(wù)避免操縱匯率、操縱國際貨幣體系、阻礙其他成員國對國際收支的有效調(diào)整，或者不公平地取得優(yōu)于其他成員國的競爭地位；第二項(xiàng)，如果外匯市場的紊亂情勢構(gòu)成對成員國貨幣匯率的短期干擾，為消除這種紊亂的情勢，相關(guān)成員國必要時，應(yīng)對外匯市場進(jìn)行干預(yù)；第三項(xiàng)，此項(xiàng)干預(yù)應(yīng)當(dāng)充分考慮到其他成員國，包括所

52、涉及外匯的發(fā)行國的利益。 如何判斷匯率操縱？ 主觀故意 客觀行為 負(fù)面結(jié)果思考題： 中國是不是匯率操縱國？ 美國是不是匯率操縱國？推薦閱讀：瞭望：誰是真正的匯率操縱國 /fortune/2010-10/18/c_12671854.htm誰是最大的貨幣操縱國？/s/blog_4913cd090100n3nb.html1.現(xiàn)行的人民幣匯率制度2.人民幣匯率制度的演變3. 2005年的匯率制度改革4.人民幣匯率制度改革前景3.4 人民幣匯率制度1.單一浮動（1949-1952）2.可調(diào)整盯?。?953-1972）3.盯住“一籃子貨幣”（1973-1978）4.改革開放后 1979-1984 1985

53、-1993 1994-2005人民幣匯率制度的演變?nèi)嗣駧艆R率的歷史演變1新中國成立以來至改革開放前 單一浮動匯率制（19491952年） 單一固定匯率制（19531972年） 以“一籃子貨幣”計算的單一浮動匯率制（19731980年） 人民幣匯率的歷史演變2改革開放后 從單一匯率制轉(zhuǎn)為雙重匯率制。 官方匯率與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價并存（19811984年） 官方匯率與外匯調(diào)劑價格并存（19851993年） 1993年12月，國務(wù)院正式頒布了關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的通知，采取了一系列重要措施，具體包括，實(shí)現(xiàn)人民幣官方匯率和外匯調(diào)劑價格并軌；建立以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制；取消

54、外匯留成，實(shí)行結(jié)售匯制度；建立全國統(tǒng)一的外匯交易市場等。 人民幣匯率的歷史演變3 1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價格正式并軌，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。企業(yè)和個人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場進(jìn)行交易，形成市場匯率。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率穩(wěn)定。盯住美元的原因：1. 保持對國際儲備貨幣盯住能更有效地維持市場信心；2.我國當(dāng)時主要保救的香港特別行政區(qū)的貨幣局制度中，儲備貨幣為美元，盯住美元與目標(biāo)相關(guān)性大；3.選擇盯住一籃子貨幣的話在籃子比重選取以及貨幣種類的選取雖然能給貨幣當(dāng)局已定的靈活度，但卻不利

55、于政策的透明度與可信度4.我國外匯市場上交易的主要外幣幣種為美元 人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。同時，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。根據(jù)對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元即日升值2%，即1美元兌8.11元人民幣。當(dāng)前的人民幣匯率制度（2005.7.21）改革背景對外經(jīng)濟(jì)往來層面： 美國對中國貿(mào)易逆差擴(kuò)大背景下對中國愈演愈烈的升值“攻勢”。他們的主張是：美國已難于吸引足夠的外資來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。主要貿(mào)易伙伴國的貨幣應(yīng)該相對于美元升值才

56、能吸收美元危機(jī)的沖擊。改革背景 從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)層面： “外匯占款”帶來流動性過剩壓力；并且，中央銀行的沖銷操作空間有限，維持固定匯率制度的壓力影響了其調(diào)控國內(nèi)物價水平的主要貨幣政策目標(biāo)。 一是加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場，允許更多市場主體參與銀行間遠(yuǎn)期交易，使國內(nèi)市場初步掌握了人民幣遠(yuǎn)期匯率的定價權(quán)。 二是增加市場避險工具，允許具備結(jié)售匯和衍生產(chǎn)品交易資格的銀行開辦遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)。配套措施1 三是改進(jìn)外匯管理，提高境內(nèi)居民個人經(jīng)常項(xiàng)目下因私購匯指導(dǎo)性限額，簡化購匯手續(xù)；提高境內(nèi)機(jī)構(gòu)保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的比例，便利居民和企業(yè)的用匯需求；調(diào)整銀行為中國境外投資企業(yè)融資提供對外擔(dān)保

57、的管理方式，鼓勵企業(yè)對外投資。 四是擴(kuò)大銀行間外匯即期市場人民幣對非美元貨幣匯率的波動幅度。配套措施2現(xiàn)行人民幣匯率制度的缺陷1.中央銀行干預(yù)外匯市場比較被動2.匯率的形成機(jī)制不健全?，F(xiàn)行的銀行結(jié)售匯制，對企業(yè)實(shí)行的是部分強(qiáng)制結(jié)匯，使得市場參與者不能自主的選擇出售的時機(jī)和數(shù)量3.外匯市場不夠完善 目前我國外匯市場存在交易主體過于集中，交易工具單一的問題 國外的壓力與我國的態(tài)度 人民幣匯率改革的原則: 主動性、可控性、漸進(jìn)性 2006年3月14日，國務(wù)院總理溫家寶：那種行政性的、一次性的使人民幣或升或降的事情不會再存在了，也不會再發(fā)生出其不意的事情了。 1.在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)抗住內(nèi)外壓力，保持

58、人民幣對美元名義匯率的相對穩(wěn)定。 2.回歸到2005年7月至2008年上半年的人民幣對美元匯率小幅、漸進(jìn)的升值模式。 3.將人民幣匯率形成機(jī)制真正變?yōu)槎⒆∫换@子貨幣制度，在貨幣籃子中應(yīng)該降低美元的比重。 4.人民幣對美元匯率實(shí)施一次性升值，然而放開匯率波動區(qū)間。 人民幣匯率未來可能的策略人民幣對美元匯率走勢（1994.1.1-2011.2.25）http:/fx.sauder.ubc.ca/plot.html“廣場協(xié)議”后，日元的升值受到西方的鉗制，在短短兩年半時間中，迅速升值了近1倍。 對于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈依賴出口的日本來說，日元的升值導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨大幅下滑風(fēng)險。當(dāng)時的日本政府不得不將精力更多地投

59、放到刺激內(nèi)需上，他們選擇的方式是減息。（日本央行將利率從1985年的5%降至1987年3月以后的2.5%）日元教訓(xùn)日元匯率走勢（1970-1995）1.我國外匯市場的發(fā)展2.我國外匯市場的參與主體與交易品種3.我國外匯市場的交易機(jī)制4.外國外匯市場改革展望3.5 我國的外匯市場第4章 國際儲備政策4.1 國際儲備概述4.1 國際儲備概述4.2 國際儲備的構(gòu)成4.3 國際儲備的管理4.4 我國的國際儲備問題4.1 國際儲備概述4.1.1 國際儲備的概念4.1.2 國際儲備與國際清償力4.1.3 國際儲備的作用4.1.1 國際儲備的概念 國際儲備 international reserve 官方儲

60、備，自有儲備 是指一國貨幣當(dāng)局持有的，用于彌補(bǔ)國際收支逆差、維持其貨幣匯率和作為對外償債保證的各種形式資產(chǎn)的總稱。 必備的四個特征： 官方持有性 可得性 流動性 普遍接受性4.1.2 國際儲備與國際清償力 廣義與狹義的國際儲備 國際清償力 international liquidity 一國平衡國際收支和干預(yù)外匯市場的總體能力。 包括自有儲備和借入儲備 （可借自IMF、外國政府、銀行） 國際清償力的構(gòu)成國際清償力的構(gòu)成要素自有儲備（國際儲備）借入儲備誘導(dǎo)性儲備（廣義借入儲備）1.黃金儲備2.外匯儲備3.在基金組織的儲備地位4.在基金組織的SDR余額1.備用信貸2.互惠信貸3.支付協(xié)議4.其他類