2022年支付行業(yè)Visa專題研究

1、2022年支付行業(yè)Visa專題研究Visa概況：支付清算開創(chuàng)者，數(shù)字支付引領(lǐng)者Visa 是全球規(guī)模最大的銀行卡清算組織，也是數(shù)字支付引領(lǐng)者。通過創(chuàng)新、可靠和安 全的支付網(wǎng)絡(luò)連接全球 200 多個(gè)國家和地區(qū)的消費(fèi)者、商戶、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、戰(zhàn)略合作 伙伴和政府之間的商業(yè)活動和資金流動。2021 財(cái)年 Visa 授權(quán)的 37 億張卡可在超過 8000 萬商戶使用，總支付金額與現(xiàn)金相關(guān)為 13.0 萬億美元，非現(xiàn)金相關(guān)為 10.4 萬億美元。Visa 品牌總交易數(shù)量 2324 億筆，其中非現(xiàn)金相關(guān)交易量 1647 億筆。未來 Visa 將圍繞消費(fèi)者 支付、新支付業(yè)務(wù)、增值服務(wù)三部分拓展網(wǎng)絡(luò)。據(jù) Eur

2、omonitor，截至 2020 年核心消費(fèi)者 支付業(yè)務(wù)在全球 46 個(gè)國家中還有超過 13 萬億美元的現(xiàn)金和支票存量空間可供數(shù)字化轉(zhuǎn)型 替代。此外，Visa 還通過匯聚網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)加速布局全球 185 萬億規(guī)模的新支付業(yè)務(wù)（B2B、 B2b、B2C、P2P、G2C），并持續(xù)推進(jìn)增值服務(wù)增長。核心業(yè)務(wù)：消費(fèi)者支付+新支付+衍生增值服務(wù)Visa 核心業(yè)務(wù)以消費(fèi)者支付為主，新支付業(yè)務(wù)為輔，并提供一系列衍生增值服務(wù)。首 先，是消費(fèi)者支付。Visa 作為清算組織在消費(fèi)者 C2B（Consumer-to-Business）支付中 授權(quán)發(fā)卡方推出帶有 Visa 標(biāo)記的銀行卡，包括信用卡、借記卡、預(yù)付卡等產(chǎn)品

3、，并提供消 費(fèi)者支付功能，例如感應(yīng)式支付、令牌化支付、點(diǎn)擊支付、加密貨幣等。其次，是新支付。 公司圍繞 Visa Direct 網(wǎng)絡(luò)和 Earthport 提供 P2P、B2C、G2C、B2b 支付服務(wù)，通過 Visa B2B Connect 和商務(wù)卡提供 B2B 支付服務(wù)。最后，是衍生增資服務(wù)。Visa 圍繞自身支付 業(yè)務(wù)提供一系列增值服務(wù)，包括向各類客戶提供發(fā)卡方解決方案、收款方解決方案、風(fēng)險(xiǎn) 與識別解決方案與咨詢服務(wù)。消費(fèi)者支付：核心消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)者支付功能Visa 授權(quán)的核心消費(fèi)產(chǎn)品包括： 信用卡：消費(fèi)者和企業(yè)可以通過信用卡和數(shù)字證書使用信用額度支付商品和服務(wù)。信 用卡隸屬于金融機(jī)構(gòu)客

4、戶、聯(lián)合品牌合作伙伴、金融科技公司。Visa 不為 Visa 產(chǎn)品賬戶持有人提供信貸產(chǎn)品或設(shè)定利率和費(fèi)用，但協(xié)助發(fā)卡方提供相應(yīng)功能，例如驗(yàn)證、防欺詐 工具、品牌支持等。 借記卡：消費(fèi)者和小型企業(yè)可以通過借記卡和數(shù)字憑證使用銀行賬戶中的資金在線上、 線下或移動端購買商品和服務(wù)，不需要獲得信用額度。Visa/PLUS 全球 ATM 網(wǎng)絡(luò)還與金 融機(jī)構(gòu)和獨(dú)立 ATM 運(yùn)營商達(dá)成合作，為全球 200 多個(gè)國家和地區(qū)的借記卡、信用卡和預(yù) 付卡賬戶持有人提供現(xiàn)金存取和其他銀行服務(wù)。預(yù)付卡：預(yù)付卡和數(shù)字憑證從個(gè)人、企業(yè)或政府指定的賬戶余額中提取資金。預(yù)付卡 可以滿足許多用途和需求，包括通用充值卡、工資卡、政

5、府和企業(yè)支付卡、醫(yī)療卡、禮品 卡和旅游卡。Visa 預(yù)付卡在普惠金融領(lǐng)域也發(fā)揮著重要的作用，為無法獲得傳統(tǒng)銀行服務(wù) 的人提供支付解決方案。針對以上產(chǎn)品，Visa 旗下支付品牌包括 Visa、Visa Electron 等，這些品牌均使用 Visa 旗下支付清算網(wǎng)絡(luò)，主要品牌包括： Visa：公司旗艦品牌，擁有包括信用卡、借記卡在內(nèi)的全卡種類，支持全球運(yùn)營。 Visa Electron：借記卡品牌，主要于北美以外地區(qū)運(yùn)營。 Interlink：借記卡品牌，主要運(yùn)營于美國，采用 PIN 密碼支付。 V Pay：Visa 在歐洲發(fā)行的單一歐元支付區(qū)借記卡。 PLUS：自動柜員機(jī)（ATM）網(wǎng)絡(luò)，為全球

6、 Visa 品牌提供取現(xiàn)業(yè)務(wù)。Visa 核心產(chǎn)品提供的消費(fèi)者支付功能包括： 感應(yīng)支付 Tap to Pay：感應(yīng)支付是指通過非接觸式支付終端，通過非接觸式芯片支持 支付的移動設(shè)備/可穿戴設(shè)備進(jìn)行的交易。由于每筆交易都會生成一個(gè)特定的一次性代碼， 可有效減少欺詐行為。目前非接觸式支付或感應(yīng)支付已成為全球許多國家消費(fèi)者的首選支 付方式，使用率持續(xù)增長。除美國以外，全球近 70%的線下交易是非接觸的。目前 Visa 在全球范圍內(nèi) 20 多個(gè)國家的非接觸式支付的滲透率超過 90%，在近 70 個(gè)國家非接觸支 付滲透率達(dá)到 50%以上。美國線下非接觸占比低于全球平均水平。Visa 在美國的非接觸式 線下

7、支付滲透率超過 15%，在紐約、舊金山和圣何塞三個(gè)城市的線下感應(yīng)支付普及率超過 25%。為繼續(xù)推廣感應(yīng)支付、提升消費(fèi)者體驗(yàn)，Visa 已經(jīng)在全球啟動了近 500 個(gè)非接觸式 公共交通項(xiàng)目，并有近 750 個(gè)項(xiàng)目正在籌備中。令牌化支付 Tokenization：VTS 服務(wù)（Visa Token Service）通過改進(jìn)授權(quán)、減少欺 詐和改善客戶體驗(yàn)來增強(qiáng)數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)。VTS 用保護(hù)基礎(chǔ)賬戶信息的數(shù)字令牌替代 16 位 的 Visa 卡號，該技術(shù)適用于各種線上線下支付交易。Visa 提供的令牌服務(wù)基于 EMVCo 付款令牌化標(biāo)準(zhǔn)，并與 EMV 技術(shù)（全球安全支付標(biāo)準(zhǔn)）保持一致，支持整個(gè)支付生態(tài)系

8、 統(tǒng)。截至 2022 財(cái)年第二季度，Visa 發(fā)行的網(wǎng)絡(luò)令牌數(shù)量突破 35 億大關(guān)，覆蓋超 150 個(gè) 國家或地區(qū)的 8600 個(gè)發(fā)卡方和 1200 萬商戶。點(diǎn)擊支付 Click to Pay：點(diǎn)擊支付基于 EMV 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，為在線付款帶來標(biāo)準(zhǔn)化精簡 方案，滿足消費(fèi)者在多個(gè)設(shè)備上購物需求，無需反復(fù)輸入個(gè)人信息，提升支付體驗(yàn)。加密貨幣 Cryptocurrency：Visa 憑借其豐富的全球業(yè)務(wù)和龐大的合作網(wǎng)絡(luò)使消費(fèi)者 能夠使用加密貨幣實(shí)現(xiàn)日常支付。Visa 通過銜接加密生態(tài)系統(tǒng)和全球網(wǎng)絡(luò)，使客戶能夠?yàn)?消費(fèi)者將加密貨幣轉(zhuǎn)換為法幣，并訪問 Visa 全球網(wǎng)絡(luò)中超過 8000 萬的商戶和 1510

9、0 家金 融機(jī)構(gòu)。在 2021 財(cái)年，Visa 通過與加密貨幣關(guān)聯(lián)卡項(xiàng)目獲得了 35 億美元的支付額，該 項(xiàng)目是一種與 Visa 證書掛鉤的加密錢包，在加密貨幣被轉(zhuǎn)換為法定貨幣后，可通過 Visa 證書獲取資金。Visa 正在與近 60 個(gè)加密平臺合作推進(jìn)該項(xiàng)目的進(jìn)行。同時(shí)公司還在建設(shè) 基礎(chǔ)設(shè)施并發(fā)展增值服務(wù)以拓寬支付加密使用場景，包括未來將可以用加密貨幣結(jié)算，創(chuàng) 建 Visa Crypto API 平臺，幫助金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)建加密貨幣產(chǎn)品，協(xié)助各國央行評估數(shù)字貨幣 等。新支付：拓展至非消費(fèi)者支付市場Visa 的“匯聚網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)”戰(zhàn)略通過全球?qū)崟r(shí)推送支付平臺 Visa Direct 和 Visa 商

10、 業(yè)解決方案拓展非消費(fèi)者支付市場。Visa Direct 全球?qū)崟r(shí)推送支付平臺：作為基于 VisaNet 的全球?qū)崟r(shí)推送支付（Push Payment）平臺（實(shí)際資金到賬時(shí)間取決于收款金融機(jī)構(gòu)、收款賬戶類型、地區(qū)和是否為 跨境交易決定），它顛覆了傳統(tǒng)銀行卡支付流程，允許支付發(fā)起人通過其收單機(jī)構(gòu)將資金 直接推送到符合條件的借記卡和預(yù)付卡或賬戶，有助于世界各地快速、安全的資金流動， 使企業(yè)和消費(fèi)者能夠直接向銀行賬戶或銀行卡推送資金，包括境內(nèi)和跨境支付、結(jié)算、P2P 支付、對小企業(yè)支付，以及面向企業(yè)、個(gè)人、保險(xiǎn)的集團(tuán)支付等。2021 財(cái)年 Visa Direct 交 易達(dá) 52 億次，同比增長 50

11、%，有 20 多個(gè)使用場景和 500 個(gè)項(xiàng)目。Visa Direct 連接了 16 個(gè)卡網(wǎng)絡(luò)、66 個(gè) ACH 自動清算所（Automated clearing house）、7 個(gè)實(shí)時(shí)支付（Real Time Payment）網(wǎng)絡(luò)和 5 個(gè)網(wǎng)關(guān)。隨著 Visa Direct Payouts 的推出，Visa Direct 連接了 200 多個(gè)國家和地區(qū)的近 60 億個(gè)證書。Visa 商業(yè)解決方案：Visa 提供的商業(yè)支付解決方案包括小型商務(wù)、企業(yè)（旅行）卡、 購物卡、虛擬卡、數(shù)字證書、無卡跨境 B2B 支付等選項(xiàng)和付款賬戶，覆蓋全球大多數(shù)主要 行業(yè)領(lǐng)域，旨在提升企業(yè)和政府的支付效率，可控性和

12、自動化程度。Visa B2B Connect 是一個(gè)多邊 B2B 跨境支付網(wǎng)絡(luò)，使資金直接從初始銀行轉(zhuǎn)至目標(biāo)銀行，幫助金融機(jī)構(gòu)的企 業(yè)客戶簡化結(jié)算和支付，相較于傳統(tǒng)跨境支付，有著交易流程透明、轉(zhuǎn)賬快速便捷、成本 可控的特點(diǎn)，能夠在 100 多個(gè)國家和地區(qū)運(yùn)作。衍生增值服務(wù)：圍繞支付業(yè)務(wù)提供四類增值服Visa 在支付業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上提供一系列衍生增值服務(wù)，包括發(fā)卡方解決方案、收款方解決 方案、風(fēng)險(xiǎn)與身份識別解決方案與咨詢服務(wù)。發(fā)卡方解決方案：Visa 的借記處理服務(wù)（DPS）是全球最大的卡發(fā)處理解決方案之一。 Visa 為客戶提供廣泛的借記卡、預(yù)付卡和信用卡增值服務(wù)，包括呼叫中心服務(wù)、數(shù)據(jù)分析、 活動

13、管理、欺詐和風(fēng)險(xiǎn)解決方案，以及白標(biāo)的移動應(yīng)用程序。Visa DPS 還在持續(xù)拓展基 于 API 的發(fā)行方解決方案，名為 DPS Forward，該業(yè)務(wù)已拓展至歐洲，為發(fā)行方提供全鏈路解決方案。Visa 還為發(fā)卡方提供一系列其他服務(wù)和數(shù)字解決方案，如數(shù)字發(fā)行、品牌消 費(fèi)者體驗(yàn)和先買后付功能。收款解決方案：旗下 Cybersource 是一個(gè)全球支付管理平臺，除了提供連接商家與支 付處理的傳統(tǒng)網(wǎng)關(guān)功能外，還提供模塊化、數(shù)字化的功能。各種規(guī)模的商家都可以通過該 平臺滿足業(yè)務(wù)需要，改善消費(fèi)者參與交易的方式，降低欺詐和安全風(fēng)險(xiǎn)，降低運(yùn)營成本， 適應(yīng)業(yè)務(wù)需求。此外，Visa 為商家和采購方提供一系列服務(wù)，

14、例如全球城市交通項(xiàng)目允許 交通運(yùn)營商在專有閉環(huán)支付解決方案外，接受 Visa 的非接觸式支付。Visa 還提供糾紛管 理服務(wù)，包括與網(wǎng)絡(luò)無關(guān)的解決方案 Verifi，使商家能夠預(yù)防并解決紛爭，避免不必要的 退款。風(fēng)險(xiǎn)和身份識別解決方案：Visa 的風(fēng)險(xiǎn)和身份識別解決方案將數(shù)據(jù)洞察轉(zhuǎn)化為實(shí)時(shí)決 策，促進(jìn)賬戶持有人身份驗(yàn)證，防止詐騙并保護(hù)賬戶信息。解決方案包括 Visa 高級授權(quán)、 Visa 安全、Visa 高級身份評分、Visa 消費(fèi)者身份驗(yàn)證服務(wù)和支付決策解決方案，為商戶 和金融機(jī)構(gòu)提供欺詐預(yù)防和增強(qiáng)支付安全性的自動化工具。 咨詢服務(wù)：Visa 的咨詢和分析服務(wù)為發(fā)卡方、收單方、商戶、金融科技

15、公司和其他合 作伙伴提供咨詢服務(wù)，涵蓋從收單到留存客戶的整個(gè)過程。結(jié)合 Visa 深厚的支付專業(yè)知識、 豐富的數(shù)據(jù)、專有分析模型和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來深刻見解，提出建議，并幫助實(shí) 施解決方案，為客戶推動更好的商業(yè)決策。業(yè)績概況：盈利增速快于交易和收入增速自上市以來用戶數(shù)量不斷增加，交易規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍增長。自 2011 年以來，公司各項(xiàng) 運(yùn)營數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)翻倍增長，2021 財(cái)年公司銀行卡數(shù)量達(dá) 37 億張，F(xiàn)Y2011-2021 銀行卡數(shù)量 CAGR 為 6.89%。受益于用戶規(guī)模的持續(xù)增加，公司交易規(guī)模增長顯著。2021 財(cái)年 公司總交易規(guī)模為 13 萬億美元，其中支付規(guī)模為 10.4 萬億美

16、元，F(xiàn)Y2011-2021 CAGR 分 別為 8.22%和 10.89%，同期交易數(shù)量為 1647 億筆，CAGR 為 12.46%。憑借公司在銀行卡支付行業(yè)主導(dǎo)地位，公司盈利能力持續(xù)增長。Visa FY2021 營業(yè)凈 收入為 241.05 億美元，F(xiàn)Y2008-FY2021 CAGR 為 10.92%。公司 FY2021 實(shí)現(xiàn) Non-GAAP 凈利潤 129.33 億美元，F(xiàn)Y2008-FY2021 CAGR 為 16.64%。雖然 2020 年導(dǎo)致公司 收入和利潤有所下滑，但隨著緩和，以及全球防疫政策放松，線下支付與跨境支付逐 漸回暖，F(xiàn)Y2021 營業(yè)凈收入和 Non-GAAP 凈

17、利潤同比增速分別為 10.34%和 15.55%， 均回到前平均水平，體現(xiàn)了公司作為銀行卡支付龍頭的韌性。歷史沿革：曾經(jīng)的四方模式創(chuàng)建者，今天的數(shù)字支付引領(lǐng)者Visa 從最初的美國銀行信用卡品牌 BankAmericard 到后來的四方模式創(chuàng)建者，再到 如今數(shù)字支付的引領(lǐng)者，公司無疑是全球數(shù)字化支付的深度參與者。Visa 的發(fā)展歷史可以 分成兩個(gè)階段。第一階段：Visa 解決了信用卡支付從 0 到 1 的問題，以強(qiáng)大的消費(fèi)者規(guī)模 整合支付行業(yè)，通過跨洲授權(quán)、獨(dú)立運(yùn)營、解決底層問題，確立四方商業(yè)模式和龍頭地位。 第二階段：從 1 到 N，進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)模式，統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，通過上市和并購，實(shí)現(xiàn)“匯

18、 聚網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)”的終極愿景。銀行不是最早發(fā)卡方。各類企業(yè)和商戶運(yùn)營的商業(yè)卡，對后來支付系統(tǒng)的設(shè)計(jì)和運(yùn)營 產(chǎn)生深刻影響。早在銀行之前，商戶和和企業(yè)就已經(jīng)開始運(yùn)營類信用卡的商業(yè)卡，雖在大 蕭條和美國加入二戰(zhàn)時(shí)信貸受到限制，業(yè)務(wù)有所停滯，但它深刻影響了未來卡支付行業(yè)的 發(fā)展。1914 年 Western Union 發(fā)行了第一張紙質(zhì)消費(fèi)者收費(fèi)卡，為了提高便利性，后來 根據(jù)商戶需求將紙質(zhì)卡發(fā)展至金屬卡（charge plate 系統(tǒng)）。起初，零售充值卡由每個(gè)商戶 獨(dú)立發(fā)行，20 世紀(jì) 30 年代初，一些小型商戶聯(lián)合起來，形成合作支付卡系統(tǒng)，構(gòu)建了區(qū) 域性網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了更多使用場景。在這種模式下，卡支付形

19、成了一定規(guī)模性，例如截至 1936 年，西雅圖零售服務(wù)局覆蓋了 1000 余家商零售商。此外，卡支付系統(tǒng)在零售產(chǎn)業(yè)外也得 到了發(fā)展。20 世紀(jì) 20 年代初期，卡支付產(chǎn)品開始傳播到石油行業(yè)，1924 年加州通用石油 公司開始發(fā)行 courtesy cards 產(chǎn)品。但卡支付產(chǎn)品面臨雙邊網(wǎng)絡(luò)獲客問題：持卡人在有足 夠商戶接受卡之前不會帶卡，而在有足夠持卡人想要使用卡之前，商戶也不會同意接受卡。 發(fā)卡方通過向消費(fèi)者大規(guī)模發(fā)行未經(jīng)授權(quán)的卡來拓展規(guī)模，Visa 和 Dinners Club 等公司也 采取了這種方式。直到 1970 年這一方式在美國被取締。雖然大蕭條和美國加入二戰(zhàn)時(shí)期 信貸受到限制，出

20、于風(fēng)控原因，卡系統(tǒng)有所停滯，但這些卡的發(fā)展深刻影響了后來卡支付 系統(tǒng)的設(shè)計(jì)身份信息卡、浮雕賬戶信息，通過競爭對手之間合作建立通用系統(tǒng)，通過 大規(guī)模主動發(fā)卡建立持卡人基礎(chǔ)。20 世紀(jì) 50 年代，銀行開始嘗試創(chuàng)建多用途信用卡，但面臨無利可圖和難以拓展規(guī)模 的問題。20 世紀(jì) 50 年代中期，典型的美國中產(chǎn)階級已在不同商家辦理循環(huán)信貸賬戶，消 費(fèi)者對一站式金融工具需求明顯。在此期間，多個(gè) T&E 支付卡系統(tǒng)興起。1949 年第一個(gè) T&E 支付卡系統(tǒng)Diners Club 建立，僅一年時(shí)間，會員人數(shù)增長至 10 萬余人，到 1956 年交易額已經(jīng)超過 2.9 億美元。1958 年 American

21、 Express 也進(jìn)入了該市場，截至 1960 年 Diners Club 會員人數(shù)超 100 萬，American Express 擁有 70 萬名會員，目前二者是第 三方銀行卡支付的代表公司。此外，到 1950 年代中期，至少有數(shù)百家銀行開始了類似的 收費(fèi)卡業(yè)務(wù)，但大部分都是由缺乏資源的小銀行開始嘗試，這些銀行沒有像 Diners Club 一樣向持卡人收取年費(fèi)，也沒有像如今循環(huán)信貸模式一樣收取利息收入，所以并不創(chuàng)造利 潤，由于受跨洲經(jīng)營限制，用戶規(guī)模不足，無法形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在這一階段末期，這些項(xiàng)目中僅有 27 個(gè)仍在運(yùn)行。支付清算從0到1：從美國銀行信用卡品牌到四方模式創(chuàng)建者Visa

22、抓住了美國消費(fèi)信貸的黃金發(fā)展期。Visa 前身 BankAmericard 創(chuàng)立初期正值美 國二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇末期，受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口紅利，帶來的消費(fèi)信貸快速增長。據(jù)美聯(lián) 儲統(tǒng)計(jì)，美國季度調(diào)整的消費(fèi)信貸自 1943 年的 54.6 億美元增長至 1965 年末的 959.5 億 美元，CAGR 為 13.9%，是 GDP 增速 6.1%的 2.3 倍。1966-1973 年是美國經(jīng)濟(jì)大繁榮的 最后盛宴，GDP 與個(gè)人可支配收入增速超過了債務(wù)增速。Visa 抓住這一時(shí)機(jī)，在 1966 年 開始授權(quán)其他銀行發(fā)卡，整合各地客戶資源，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，信用卡在 1968-1985 年迎來 了黃金發(fā)展期，循

23、環(huán)信貸在消費(fèi)信貸中的占比由 1.74%提升至 20%以上。依托美國銀行雄厚的實(shí)力，1958 年 Visa 卡前身 BankAmericard 信用卡創(chuàng)立。20 世紀(jì) 50 年代末，美國銀行擁有 50 億美元資產(chǎn)，不僅是美國最大的銀行，也是世界上最大 銀行之一。1958 年 9 月 18 日，美國銀行在加利福尼亞的弗雷斯諾正式推出了 BankAmericard 信用卡計(jì)劃。美國銀行為解決信用卡獲客難題，提前幾周在當(dāng)?shù)卮罅苦]寄 未經(jīng)申請的信用卡，并在了解到另一家銀行將在舊金山發(fā)卡后，加速了信用卡投放計(jì)劃。 1959 年 3 月美國銀行在舊金山和薩克拉門托開始發(fā)卡，6 月在洛杉磯發(fā)卡，到 10 月整

24、個(gè) 加州已有超過 200 萬張信用卡，并已被 2 萬家商戶接受。但大量的發(fā)卡也導(dǎo)致了巨額虧損， 起初 22%的賬戶出現(xiàn)拖欠，遠(yuǎn)高于預(yù)期的 4%，在產(chǎn)品推出的 15 個(gè)月內(nèi)，BankAmericard 項(xiàng)目直接損失近 880 萬美元，若考慮廣告和管理費(fèi)用，虧損高達(dá) 2000 萬美元。在隨后幾 年里，美國銀行實(shí)施了適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)限制和審核，直至 1961 年 5 月實(shí)現(xiàn)盈利。為減小競爭 壓力，美國銀行隱藏了數(shù)年該項(xiàng)目盈利的事實(shí)，直至 1966 年該項(xiàng)目的利潤已經(jīng)大到無法 隱藏。通過授權(quán)發(fā)卡規(guī)避監(jiān)管限制并抵御同業(yè)競爭，通過快速擴(kuò)張建立龐大統(tǒng)一支付系統(tǒng)。 1966 年，美國銀行開始與加州以外的銀行簽署許可

25、協(xié)議，授權(quán)代理發(fā)卡，以應(yīng)對新的競 爭對手 Master Charge（現(xiàn)在的 Mastercard）。美國銀行向授權(quán)銀行收取 25000 美元的特 許經(jīng)營費(fèi)，外加一部分交易收入。這一舉措也規(guī)避了麥克法登法案（McFadden Act） 對商業(yè)銀行跨州經(jīng)營的限制（在 1994 年廢除該項(xiàng)限制）。在這一授權(quán)體系下，美國銀行和被許可行持續(xù)投放未經(jīng)申請的信用卡，至這一方式于 1970 年被禁止時(shí)，已發(fā)放超過 1 億 張信用卡。通過雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，BankAmericard 構(gòu)建了全國性的卡支付系統(tǒng)。Dee Hock 牽頭成立第三方獨(dú)立組織 NBI，制定操作規(guī)范和交換補(bǔ)償費(fèi)以權(quán)衡原有模 式下各組織成員之間

26、的競爭與合作，NBI 的成立真正意義上開啟了四方清算模式的時(shí)代。 雖然 BankAmericard 發(fā)展迅猛，但授權(quán)項(xiàng)目仍處于混亂之中。BankAmericard 授權(quán)制度與 其他合作支付系統(tǒng)一樣，面臨平衡競爭與合作的難題。在該制度下美國銀行保留了該項(xiàng)目 所有權(quán)利，使得成員行之間存在信任問題。此外，運(yùn)營方面也存在一定問題，例如不同銀 行間的交換交易的清算和結(jié)算流程效率較低。1968 年國家商業(yè)銀行的經(jīng)理 Dee Hock 建議 成立委員會調(diào)查情況， Hock 領(lǐng)導(dǎo)的委員會說服美國銀行在 1970 年 6 月放棄了對美國銀 行卡項(xiàng)目的控制，創(chuàng)建了 NBI （National BankAmeric

27、ard Inc.），該項(xiàng)目由成員行共同擁 有。成立后，NBI 制定了操作規(guī)范，并充當(dāng)司法機(jī)構(gòu)，解決各成員銀行之間仲裁等問題。 此外 NBI 還負(fù)責(zé)制定交換補(bǔ)償費(fèi)，該費(fèi)率是合作支付系統(tǒng)中必要的一部分，不僅可以為發(fā) 卡機(jī)構(gòu)和收單機(jī)構(gòu)提供正向激勵(lì)，費(fèi)率的高低也權(quán)衡了支付系統(tǒng)中各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)值。NBI 的設(shè)立標(biāo)志著四方清算模式的到來。先后開發(fā) BASE I 和 BASE II 系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)自動交換授權(quán)、自動清算和結(jié)算，推動高效 標(biāo)準(zhǔn)化支付發(fā)展。到 70 年代，NBI 的設(shè)立雖然解決了組織結(jié)構(gòu)的問題，但業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)效率 仍然不高。NBI 決定自主研發(fā)系統(tǒng)，名為 BASE（BankAmericard Author

28、ization System Experimental），雖然命名為授權(quán)系統(tǒng)，但授權(quán)僅僅是全國性銀行信息處理系統(tǒng)的第一階段。 創(chuàng)始人 Hock 希望讓 NBI 成為電子價(jià)值交易的電子樞紐。1973 年 BASE I 上線，實(shí)現(xiàn)了本 地和交換授權(quán)的自動化。以前需要 4 到 5 分鐘的交換授權(quán)現(xiàn)在僅需 56 秒，并且商家可以 實(shí)現(xiàn) 7*24 不間斷授權(quán)交易。在此之后， BASE II（票據(jù)交換中心的計(jì)算機(jī)版本）的研發(fā) 實(shí)現(xiàn)了成員行之間交易清算和結(jié)算的自動化，替代了原本成員行之間繁瑣的紙質(zhì)匯票郵寄。 這一系統(tǒng)在原有基礎(chǔ)上顯著減少了清算和結(jié)算交易所需的時(shí)間和成本，并且可以即時(shí)收到 欺詐性交易提醒。原本

29、公司計(jì)劃進(jìn)一步研發(fā) BASE III 以實(shí)現(xiàn)集成 BASE I 和 BASE II 的大 型計(jì)算機(jī)程序，然而由于這一舉動超越了 NBI 的核心目標(biāo)清算自動化和授權(quán)自動化， 而被取消。數(shù)字支付從1到N：從銀行卡清算龍頭到匯聚網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)1970 年代，公司開啟全球化擴(kuò)張，并將多個(gè)網(wǎng)絡(luò)整合并更名為 Visa。早在 60 年代 末，美國銀行就將 BankAmericard 授權(quán)給海外多家銀行，1966 年英國巴克萊銀行成為第 一家國際持牌銀行，到 1972 年底已有 15 個(gè)國家的銀行參與了該計(jì)劃。1974 年，IBANCO （國際銀行卡公司）成立，以管理國際 BankAmericard 項(xiàng)目（此前為

30、美國銀行所有）。1976 年 IBANCO 董事決定，將不同的國際網(wǎng)絡(luò)整合成一個(gè)單一網(wǎng)絡(luò)，在國際上使用統(tǒng)一命名 Visa。為實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張，Visa 先后在 1977 年和 1986 年分別拓展了國際自動和多幣種 清算與結(jié)算等業(yè)務(wù)，夯實(shí)國際業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。Visa 攜手 Mastercard 規(guī)范全球發(fā)卡標(biāo)準(zhǔn)，并推動支付業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。雖然早期磁條卡 并非 Visa 發(fā)明，但 Visa 推動了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。1979 年 Visa 國際組織通過一項(xiàng)細(xì)則， 規(guī)定 1980 年以后發(fā)行的卡必須包含磁條，并按照組織標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一編碼。解決磁條卡標(biāo)準(zhǔn)化 后，Visa 還推出了 TIRF（終端交換補(bǔ)償費(fèi)），低于普通交換

31、補(bǔ)償費(fèi)，激勵(lì)收單方推廣支付終端。隨著 20 世紀(jì) 80 年代中期終端的大規(guī)模采用，Visa 系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了全電子交易處理。1994 年 Visa、Mastercard 和 Europay（歐陸卡，已被 Mastercard 收購）共同發(fā)起制定銀行卡 從磁條卡向智能 IC 卡轉(zhuǎn)移的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，于 1996 年發(fā)布了標(biāo)準(zhǔn)智能芯片規(guī)格，稱為 EMV 芯片，以確保所有芯片卡和終端之間可互相操作。Visa 引領(lǐng)支付行業(yè)變革，從電子技術(shù)磁 條和芯片卡到數(shù)字技術(shù)令牌和增強(qiáng)型數(shù)據(jù)，從非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)化遷移，提升支付效能，降低摩 擦和支付成本，一步步構(gòu)建了銀行卡支付體系底層架構(gòu)。2007 年公司重組、上市，并于 2016

32、年收購 Visa Europe。為應(yīng)對行業(yè)變化，提高競 爭力，Visa 在 2007 年完成了全球重組，將 Visa USA、Visa Canada 和 Visa International 合并，創(chuàng)建了新公司 Visa Inc.，并于 2008 年上市。與此同時(shí) Visa Europe 仍為其成員金 融機(jī)構(gòu)所有，與 Visa Inc.就重組達(dá)成一定合同安排，并持有少量 Visa Inc.股份。2016 年 Visa 完成對 Visa Europe 的收購，補(bǔ)齊 Visa 全球業(yè)務(wù)的重要版圖。 上市以來 Visa 通過收購和戰(zhàn)略投資加強(qiáng)核心支付業(yè)務(wù)的同時(shí)，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。近幾 年主要收購項(xiàng)目包括

33、：2016 年收購電商支付驗(yàn)證網(wǎng)絡(luò) CardinalCommerce，提高 Visa 在電商領(lǐng)域的競爭力。 2018 年收購支付和費(fèi)用管理解決方案的 SaaS 公司 Fraedom，提高 Visa 業(yè)務(wù)解決方 案能力，滿足 B2B 支付行業(yè)快速發(fā)展需求。 2019 年收購網(wǎng)關(guān)服務(wù)商 Paywroks，將 Visa 基于云的店內(nèi)支付處理解決方案與 CyberSource 數(shù)字支付平臺結(jié)合，為商家和收單方提供集成支付解決方案。收購爭議解決 工具 Verifi 與 Visa 的風(fēng)險(xiǎn)和欺詐管理解決方案結(jié)合，收購 Rambus 支付業(yè)務(wù)，使 Visa 的 網(wǎng)絡(luò)令牌化功能與 Rambus 的本地和賬戶令牌

34、化技術(shù)相結(jié)合。同年，收購全球最大的獨(dú)立 ACH 網(wǎng)絡(luò) Earthport，使 Visa 能夠觸達(dá)世界上大部分銀行 用戶，進(jìn)一步擴(kuò)展 Visa Direct 的功能，包括資金支付、跨境支付、電商支付和賬單支付等。 2020 年收購拉美支付初創(chuàng)企業(yè) YellowPepper，同年計(jì)劃收購開放銀行 API 公司 Plaid， 但由于美國司法部干預(yù)，涉及反壟斷訴訟，于 2021 年初停止收購。 2021 年收購歐洲開放銀行平臺 Tink，短期內(nèi)作為獨(dú)立子公司運(yùn)作。同年收購倫敦在 線支付外匯服務(wù)商 CurrencyCloud，加強(qiáng) Visa 現(xiàn)有外匯功能，支持新的用戶案例和支付流。在鞏固與傳統(tǒng)發(fā)卡銀行和

35、收單方合作基礎(chǔ)上，Visa 與地方電子錢包、地方網(wǎng)絡(luò)、金融 科技企業(yè)開展合作，通過開放網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大合作范圍，觸達(dá)行業(yè)所有類型參與者: Visa 與眾多原本閉環(huán)的新興市場本土網(wǎng)絡(luò)和電子錢包開展合作。雖然 Visa 主導(dǎo)了歐 美等發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行卡支付，但在新興市場，Visa 的滲透率以及接受程度仍有待提升。由 于各地用戶習(xí)慣和監(jiān)管差異，短期難以推廣產(chǎn)品，Visa 通過與當(dāng)?shù)亻]環(huán)支付生態(tài)合作，獲 得了超過 10 億消費(fèi)者和 6500 萬商戶的觸達(dá)機(jī)會。通過 Visa Developer 開放生態(tài)。Visa Develop 是 Visa 旗下開發(fā)者項(xiàng)目。在推出 Visa Developer 之前，Visa

36、 是封閉生態(tài)，主要與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)建立專有。自 2016 年 Visa Developer 策略開放 api 訪問，將網(wǎng)絡(luò)開放給全球開發(fā)者和傳統(tǒng)客戶，通過賦能客戶，拓 展獲客渠道。Visa Developer 目前有 900 個(gè) APIs 開放，同比增長 20%；每年 API 調(diào)用約 30 億次，同比增長 100%，用例增長顯著。通過 Visa Venture 觸達(dá)前沿金融科技初創(chuàng)企業(yè)，并展開合作。Visa Venture 是旗下 投資基金，每年與成百上千的金融科技公司接觸，投資對支付生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的金 融科技企業(yè)。投資案例包括 Square、Stripe、Klarna、Margeta 和

37、 Plaid 等。投資可以分 為兩個(gè)領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施和金融加速器?；A(chǔ)設(shè)施用于鞏固與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域玩家的商業(yè)關(guān)系。 金融加速器用于投資涵蓋構(gòu)思產(chǎn)品、將概念推向市場、加速成長、擴(kuò)大規(guī)模等多個(gè)階段的 項(xiàng)目。Visa 通過賦能初創(chuàng)企業(yè)，深入了解前沿項(xiàng)目。雖然 BASE IV 從未建成，但 Visa 正向這一最終目標(biāo)前進(jìn)，構(gòu)建“匯聚網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)”。 目前 Visa 業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)由面向消費(fèi)者支付的銀行卡支付擴(kuò)散至加密貨幣、先買后附等新興 產(chǎn)品，并逐步拓展至新支付業(yè)務(wù)和面向機(jī)構(gòu)客戶的衍生增值服務(wù)。創(chuàng)始人 Dee Hock 早在 BASEII 落地時(shí)就定下了達(dá)成 BASE IV 的愿景：這個(gè)世界上的每一筆金融交易

38、都是以電子 形式完成的，交易可以來自任何設(shè)備，來自付款方的任何資產(chǎn)，Visa 網(wǎng)絡(luò)可以將每個(gè)人的 資產(chǎn)連接在一起，實(shí)現(xiàn)電子價(jià)值交換的最終狀態(tài)。商業(yè)模式：四方模式的核心節(jié)點(diǎn)，支付底層架構(gòu)的構(gòu)建者支付行業(yè)：以四方清算為主，構(gòu)建銀行卡支付體系銀行卡引領(lǐng)了全球無紙化支付的發(fā)展，以四方清算為基礎(chǔ)，衍生出產(chǎn)業(yè)鏈中眾多玩家。 近年來銀行卡產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)無紙化支付發(fā)展，2020 年銀行卡支付占消費(fèi)者支付交易金額的 60.54%和交易數(shù)量的 27.99%。銀行卡支付的清算體系以四方清算為主，由清算組織、發(fā) 卡方、收單方、商戶和消費(fèi)者等組成，清算巨頭是 Visa、Unionpay 和 Mastercard；收單 巨頭是

39、 First Data、Worldpay；綜合服務(wù)商是 Square、PayPal 等。目前歐美 C2B 支付行業(yè)以銀行卡支付為主。據(jù) Worldpay，2021 年北美銀行卡（信 用卡/簽帳卡/借記卡）占據(jù)支付主導(dǎo)地位，其線上和線下零售支付中占比分別為 52%和 70%。 銀行卡在歐洲線上和線下零售支付中占比分別為 42%和 59%。近年來，數(shù)字錢包和移動 錢包進(jìn)入市場，過去兩年蠶食了歐美線上線下零售的部分市場份額。但由于大部分?jǐn)?shù)字錢 包和移動錢包仍以銀行卡為主要資金來源，因此不會對銀行卡支付體系產(chǎn)生沖擊。相反， 銀行卡清算組織受益于新興支付產(chǎn)業(yè)對無紙化支付的推進(jìn)?；阢y行卡清算體系運(yùn)作的支

40、付生態(tài)主要包括五類玩家：銀行卡清算組織（Card Networks）：是清算體系的核心。清算組織不負(fù)責(zé)銀行卡 或商業(yè)賬戶的發(fā)行，而是通過授權(quán)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)卡，并通過自有清算網(wǎng) 絡(luò)負(fù)責(zé)自有銀行卡交易的信息傳遞和清算，以及負(fù)責(zé)費(fèi)率和標(biāo)準(zhǔn)的制定等職責(zé)， 促進(jìn)消費(fèi)者、商戶、發(fā)卡方和收單方之間的交易，是發(fā)卡方和收單方之間的橋梁。 此類公司包括：Visa，MasterCard，UnionPay，American Express，Discover Financial 等。發(fā)卡方（Issuers）：發(fā)卡方通過與銀行卡清算組織合作或獨(dú)立向消費(fèi)者發(fā)行銀行 卡，發(fā)卡方負(fù)責(zé)銀行卡的簽發(fā)與管理，交易信息的審核與管

41、理，信貸產(chǎn)品的發(fā)行 與管理等服務(wù)。發(fā)卡放主要包括：花旗銀行（CitiBank），美國銀行（Bank of America），第一資本（Capital One）等。收單方（Acquirers）:收單方包括收單銀行和其他收單服務(wù)商，負(fù)責(zé)線下和線上 的收單相關(guān)業(yè)務(wù)，包括硬件、軟件和衍生服務(wù)等收款相關(guān)業(yè)務(wù)，收單銀行還負(fù)責(zé) 商戶的銀行賬戶管理。此類公司包括：First Data，Worldpay，Global Payments， PayPal，Adyen 等。支付網(wǎng)關(guān)與服務(wù)商（Gateways & Facilitators）：支付網(wǎng)關(guān)與服務(wù)商為商戶提供收 款相關(guān)的服務(wù)。其中支付網(wǎng)關(guān)是使商戶能夠接收客戶線

42、上支付的虛擬終端，通過 數(shù)據(jù)加、解密等功能保障持卡人信息安全，作用類似于線下支付的讀卡器。此類 公司包括：Adyen，F(xiàn)IS 和 Braintree 等。獨(dú)立銷售組織（ISOs）：負(fù)責(zé)向商家推銷卡支付處理服務(wù)，充當(dāng)商家、支付處理 商和收單銀行之間的中介，ISO 也可能是銀行。銀行卡支付清算模式可以分為以 Visa 為首的四方清算模式和以 American Express 為首的三方清算模式。所謂四方清算模式（又稱為四角模型），即圍繞銀行卡清算組織， 由發(fā)卡方、收單方、商戶和消費(fèi)者四方搭建的支付網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)消費(fèi)者在購物網(wǎng)站/線下網(wǎng)點(diǎn)選 擇使用銀行卡支付時(shí)，消費(fèi)者的支付信息會通過支付網(wǎng)關(guān)/線下支付設(shè)備

43、在加密后傳遞給收 單方。收單方將加密數(shù)據(jù)整合后轉(zhuǎn)交給清算組織。清算組織則負(fù)責(zé)對接收單方和發(fā)卡行。 清算組織會向消費(fèi)者的發(fā)卡行進(jìn)行確認(rèn)，若發(fā)卡行已核準(zhǔn)這筆交易（卡的真實(shí)性、賬戶余 額等信息），消費(fèi)者將收到支付處理系統(tǒng)的答復(fù)，并且發(fā)卡行會完成交易并計(jì)入賬戶。三 方模式則由發(fā)卡方、商戶和消費(fèi)者組成，其中發(fā)卡方同時(shí)承擔(dān)收單和清算組織的職能。銀行卡體系下，收單方向商家收取商家服務(wù)費(fèi)（Merchant Discount Rate），主要包 含三個(gè)組成部分：評估費(fèi)（Assessment fee）、交換補(bǔ)償費(fèi)（Interchange reimbursement fee）、和其他收單費(fèi)用。交換補(bǔ)償費(fèi)是商家服務(wù)費(fèi)

44、中最大的組成部分，費(fèi)率由清算組織制 定，費(fèi)率影響因素包括：銀行卡種類（借記卡交換補(bǔ)償費(fèi)遠(yuǎn)低于信用卡）、交易金額、商 戶類型等因素。評估費(fèi)是由清算組織收取的。剩余利潤則由收單銀行、收單服務(wù)商和其他 銀行卡支付參與者共同分配。以信用卡支付為例，據(jù) JUSTT，卡交換補(bǔ)償費(fèi)通常占比約為 交易金額的 1.5-3.3%，評估費(fèi)約占交易金額的 0.15%，其余費(fèi)用則由收單機(jī)構(gòu)衡量決定。 參考 Square 官網(wǎng)案例，商家服務(wù)費(fèi)占比 2.95%，其中交換補(bǔ)償費(fèi)和評估費(fèi)占 1.86%，風(fēng) 控和支付卡行業(yè)合規(guī)費(fèi)占 0.09%，剩余 1%為 Square 收入。三方模式下，支付環(huán)節(jié)更少， 發(fā)卡方則直接收取全部商家

45、服務(wù)費(fèi)。若消費(fèi)者選擇使用借記卡支付，由于發(fā)卡放無需承擔(dān) 信用風(fēng)險(xiǎn)等成本，交換補(bǔ)償費(fèi)通常低于信用卡支付。四方模式下，雖然銀行卡清算組織收取的評估費(fèi)遠(yuǎn)低于收單服務(wù)費(fèi)和交換補(bǔ)償費(fèi)，但 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和專業(yè)分工效率高，清算組織擁有最強(qiáng)的盈利能力。 據(jù) Refinitiv，2021 年 Visa 和 MasterCard 凈利潤率高達(dá) 51.1%和 46.0%，雖然銀行 卡清算組織所收取的評估費(fèi)較低，但由于四方模式下分工明確，專注于支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以 技術(shù)提升授權(quán)、清算效率，且具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，使其凈利潤遠(yuǎn)高于銀行卡支付產(chǎn)業(yè)鏈中其 他玩家。 相比之下，同年三方模式下的 American Express 和收

46、單綜合服務(wù)商 PayPal 和 Block2021 年凈利潤率分別為 18.80%、16.40%和 10.20%。發(fā)卡環(huán)節(jié)需要承擔(dān)較高營銷 與會員返點(diǎn)費(fèi)用，盡管發(fā)卡放和收單綜合服務(wù)商能收取更高分潤，但由于綜合運(yùn)營成本較 高，且規(guī)模受限，其利潤率遠(yuǎn)低于清算組織。目前四方清算模式主導(dǎo)了全球銀行卡支付產(chǎn)業(yè)，除中國內(nèi)地外的全球市場由 Visa 和 Mastercard 主導(dǎo)。從交易數(shù)量來看，據(jù) Statista 轉(zhuǎn)引的 Nilson Report，2020 年全球清算 卡交易合計(jì) 4676.5 億筆，其中 Visa、銀聯(lián)（UnionPay）和 Mastercard 分別占比 40%、 32%和 24%

47、，三者皆為四方清算模式，合計(jì)占 90%的市場份額。從支付金額來看，據(jù) Euromonitor International，銀聯(lián)全球市場份額高達(dá) 44.70%，高于 Visa 和 Mastercard 的 24.14%和 13.80%。從歷史數(shù)據(jù)來看，海外市場競爭格局相對穩(wěn)定。商業(yè)模式：四方模式的核心節(jié)點(diǎn)，現(xiàn)代支付的底層框架不論是三方模式還是四方模式，一切與銀行卡支付相關(guān)的交易底層本質(zhì)就是支付價(jià)值 交換。三方模式中，發(fā)卡方承擔(dān)多個(gè)職責(zé)，是核心節(jié)點(diǎn)。四方模式下，Visa 作為達(dá)成支付 價(jià)值交換的底層框架不可替代：發(fā)卡方：起到對接消費(fèi)者發(fā)卡的職責(zé)，產(chǎn)品層面同質(zhì)化且產(chǎn)品主要取決于信用卡 品牌（Visa

48、/Mastercard 等），主要區(qū)別在于賬戶側(cè)品牌，返現(xiàn)等銀行卡福利，可 替代性強(qiáng)。在價(jià)值交換層面需要通過清算組織和收單方對接到商戶側(cè)賬戶。 收單方：起到對接商戶的職能，不同收單方區(qū)別在于其費(fèi)率和使用門檻，較低的 壁壘使得行業(yè)競爭激烈。在價(jià)值交換層面需要通過清算組織和發(fā)卡行對接到消費(fèi) 者側(cè)賬戶。清算組織：處于支付價(jià)值鏈條的核心位置，起到權(quán)衡兩者利益，保障支付清算效 率和安全，通過雙邊網(wǎng)絡(luò)協(xié)助海量消費(fèi)者和商戶觸達(dá)雙方。權(quán)衡雙邊利益方面， 由于交換補(bǔ)償費(fèi)等規(guī)則由清算組織規(guī)定，起到了權(quán)衡支付產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值和利益分配 的作用。保障支付清算效率和安全方面，清算效率和資金安全是支付的最基本訴 求，其中清算組

49、織起到權(quán)衡清算授權(quán)效率和交易安全，提升支付效能的作用。雙 邊觸達(dá)方面，不論是發(fā)卡方還是收單方都需要依靠清算組織觸達(dá)商戶和消費(fèi)者， 清算組織龐大的雙邊網(wǎng)絡(luò)帶來的流量價(jià)值不可替代。Visa 作為全球頭部清算體之一，受益于其強(qiáng)大且持續(xù)擴(kuò)張的清算網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，連接 了海量消費(fèi)者和商戶，是現(xiàn)代銀行卡支付中最重要的玩家之一。在此基礎(chǔ)之上，Visa 在傳 統(tǒng)銀行卡清算網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上不斷拓展新業(yè)務(wù)，從消費(fèi)者支付到新支付業(yè)務(wù)，從清算網(wǎng)絡(luò)到衍 生增值服務(wù)，逐步成為全球現(xiàn)代數(shù)字支付底層框架。盈利模式：基于交易規(guī)模收取清算費(fèi)，通過衍生服務(wù)豐富收入結(jié)構(gòu)Visa 基于交易規(guī)模收取清算費(fèi)，此外還有衍生服務(wù)收費(fèi)。當(dāng)消費(fèi)者使用 V

50、isa 產(chǎn)品或 基于 Visa 清算網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易時(shí)，Visa 能從中收取一部分費(fèi)用，主要由 Visa 網(wǎng)絡(luò)的總支付金額和總交易數(shù)量決定。Visa 不從旗下品牌產(chǎn)品的賬戶持有人所支付的利息或費(fèi)用中賺取 收入，也不承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)，這一部分是發(fā)卡方的權(quán)責(zé)范圍。除清算收入外，相關(guān)衍 生增值服務(wù)也創(chuàng)造一定收入，并通過賦能金融機(jī)構(gòu)、收單方和商戶，促進(jìn) Visa 交易規(guī)模增 長，增加消費(fèi)者接受度，提高用戶粘性。Visa 的營業(yè)凈收入（Net Revenues）主要包括以下五大部分，其中前四項(xiàng)組成營業(yè) 總收入（Gross Revenues）： 服務(wù)收入（Service revenues）：該收入主要來自向

51、金融機(jī)構(gòu)或其他客戶提供境 內(nèi) Visa 支付服務(wù)所產(chǎn)生，由于數(shù)據(jù)由金融機(jī)構(gòu)客戶上報(bào)，每季度服務(wù)費(fèi)根據(jù)前 一季度的支付交易金額與當(dāng)前定價(jià)（不同發(fā)卡方可能不同）決定，收入相較交易 數(shù)據(jù)有一定滯后性。其中也包含評估費(fèi)，該收入在相關(guān)交易產(chǎn)生的同期確認(rèn)。 數(shù)據(jù)處理收入（Data processing revenues）：該收入主要來自 Visa 提供的授 權(quán)、清算、結(jié)算、增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)接入、運(yùn)維和支持服務(wù)，收入通常在相關(guān)交易 或服務(wù)產(chǎn)生的同期根據(jù)交易規(guī)模、數(shù)量和類型確認(rèn)，主要取決于交易數(shù)量?？缇辰灰资杖耄↖nternational transaction revenues）：處理跨境交易和換匯業(yè) 務(wù)所產(chǎn)

52、生的收入。當(dāng)發(fā)卡人屬地與商戶屬地不同時(shí)，就會發(fā)生跨境交易。歷史數(shù) 據(jù)顯示，該收入主要影響因素包括：跨境旅游水平、跨境電商和 Visa 產(chǎn)品使用 頻率等。鑒于跨境交易的復(fù)雜性，該交易是利潤最高的交易之一。收入根據(jù)當(dāng)期 跨境支付金額和跨境現(xiàn)金業(yè)務(wù)金額確定。其他收入（Other revenues）：該收入主要來自增值服務(wù)，使用 Visa 品牌和技術(shù) 的授權(quán)許可，持卡人相關(guān)服務(wù)等?？蛻艏?lì)費(fèi)用（Client incentives）：客戶激勵(lì)費(fèi)用為負(fù)收入項(xiàng)。主要來自公司 與金融機(jī)構(gòu)客戶、商戶和戰(zhàn)略合作伙伴簽訂的長期合同，根據(jù)是否達(dá)成合同中的 條款提供現(xiàn)金和其他激勵(lì)措施，旨在驅(qū)動交易規(guī)模增長、增加 Vis

53、a 卡接受度、 將商家日常交易轉(zhuǎn)移至 Visa 網(wǎng)絡(luò)、促進(jìn)創(chuàng)新。激勵(lì)措施與境內(nèi)交易相關(guān)。Visa 約 95%的總營收由服務(wù)收入、數(shù)據(jù)處理收入和跨境交易收入組成，激勵(lì)費(fèi)用占 比逐年提升。2021 財(cái)年，Visa 總營業(yè)收入 324.72 億美元，其中服務(wù)收入、數(shù)據(jù)處理收入 和跨境交易收入分別為 114.75 億美元、127.92 億美元和 65.3 億美元，占總營業(yè)收入的 35.34%、39.39%和 20.11%，F(xiàn)Y2008-2021 CAGR 分別為 10.70%、15.03%和 10.80%。 2020 財(cái)年，受與跨境出行限制影響，跨境交易金額（剔除歐洲）同比大幅下滑 22%， 導(dǎo)致跨境

54、交易收入同比下降 19.28%。后續(xù)隨著緩和與出行限制的解除，跨境交易收 入有所增長，但增速仍低于服務(wù)收入和數(shù)據(jù)處理收入，跨境交易收入占比兩年間下降了 666bps。2021 財(cái)年，客戶激勵(lì)費(fèi)用為 83.67 億美元，F(xiàn)Y2008-2021 CAGR 為 16.41%， 占總營業(yè)收入的 25.77%，較上年增長 240bps，主要由于交易規(guī)模增長、跨境交易占比下 降，以及合同簽署與續(xù)約等。分地區(qū)來看，國際業(yè)務(wù)占凈營業(yè)收入一半以上。2016 年 Visa 收購 Visa 歐洲業(yè)務(wù)（2017 年并表），次年起 Visa 國際業(yè)務(wù)占比提升并維持在一半以上。Visa 國際業(yè)務(wù)增速除 2020 財(cái)年受擾

55、動放緩之外，皆高于美國地區(qū)業(yè)務(wù)增速，Visa 全球業(yè)務(wù)推廣效果顯著。清算收入主要影響要素包括：綜合費(fèi)率和交易規(guī)模交易規(guī)模是 Visa 盈利水平穩(wěn)步提升的主要驅(qū)動力。Visa 凈營業(yè)收入五項(xiàng)中有 4 項(xiàng)與 交易規(guī)模直接相關(guān)，其中占比最大的服務(wù)收入和數(shù)據(jù)處理收入分別由支付交易金額和交易 數(shù)量驅(qū)動。由于服務(wù)收入有一定滯后性，我們選用對應(yīng)該財(cái)年服務(wù)收入的交易金額數(shù)據(jù)， 即每年截至 Q2 末的前 12 個(gè)月數(shù)據(jù)。Visa 2021 財(cái)年對應(yīng)支付交易金額 9.97 萬億美元， 同比增長 14.39%，F(xiàn)Y2008-FY2021 CAGR 為 12.18%。其中美國、歐洲和亞太地區(qū)分別 占比 47.39%，

56、19.91%和 19.02%。分業(yè)務(wù)類型來看，2021 財(cái)年借記產(chǎn)品占比 52.19%， 較 2008 財(cái)年的 36.84%顯著提升，主要由于并表以借記產(chǎn)品為主的歐洲地區(qū)帶來的一次性 增長，以及現(xiàn)金替代驅(qū)動借記產(chǎn)品增速長期高于信用產(chǎn)品。2021 財(cái)年 Visa 同期交易數(shù)量 為 164.73 億筆，同比增長 16.96%，F(xiàn)Y2008-FY2021 CAGR 為 12.18%，增速高于交易 金額。穩(wěn)健增長的交易規(guī)模，推動了 Visa 整體盈利水平的提升。綜合定價(jià)能力相對穩(wěn)定，但激勵(lì)費(fèi)率的提升也反映了支付行業(yè)競爭壓力。公司支付服 務(wù)費(fèi)率在收購 Visa Europe 前呈緩慢上升趨勢，并表后綜合

57、費(fèi)率有所回落，近三年維持在 11.0-11.5bps 的水平。數(shù)據(jù)處理費(fèi)用近三年維持在 7.4-7.8 美分/筆，自上市以來增長了約 2.0 美分/筆。公司整體收費(fèi)水平有所上升。激勵(lì)費(fèi)用方面，不論從交易金額還是交易數(shù)量 衡量，相關(guān)費(fèi)率皆有所上升，反映了支付行業(yè)競爭壓力加大。綜合考慮收費(fèi)水平和激勵(lì)費(fèi) 用，公司整體費(fèi)率穩(wěn)定，收入驅(qū)動力主要來自規(guī)模增長。規(guī)模效應(yīng)推動非訴訟相關(guān)營業(yè)成本率穩(wěn)步下行。FY2021 非訴營業(yè)成本為 82.98 億美 元，F(xiàn)Y2008-FY2021 CAGR 為 6.72%。公司營業(yè)成本主要包括人力成本、市場營銷費(fèi)用、 網(wǎng)絡(luò)與處理費(fèi)用、訴訟撥備費(fèi)用等。歷史上來看，訴訟撥備費(fèi)用

58、波動較大，例如 Visa 在 2012 財(cái)年訴訟撥備費(fèi)用高達(dá) 40.98 億美元，使當(dāng)期營業(yè)成本率較 2011 財(cái)年的 40.62%上 升至 79.47%。自上市以來，非訴費(fèi)用率由初期 FY2008 的 56.86%下降到 FY2021 的。其 中除了人力成本近年維持在 17%左右水平，其余費(fèi)用率都因規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和成本管控有所下 行。護(hù)城河：核心五要素成就可持續(xù)擴(kuò)展的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)Visa護(hù)城河的5個(gè)核心要素包括：規(guī)模+科技+文化+品牌+戰(zhàn)略。規(guī)模：規(guī)模是雙邊網(wǎng)絡(luò)的結(jié)果，為消費(fèi)者和商戶賦能是雙邊網(wǎng)絡(luò)形成的基礎(chǔ)。最 初 Visa 前身 BankAmericard 通過直接投遞信用卡（無需申請）、授權(quán)

59、國內(nèi)和國際銀行發(fā)卡解決雙邊網(wǎng)絡(luò)早期獲客難的問題。后來 Visa 從美國銀行信用卡項(xiàng)目 中剝離成為第三方機(jī)構(gòu)，得以平衡多方利益，成為支付底層架構(gòu)根基。再后來 Visa 推進(jìn)銀行卡支付標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程和支付行業(yè)發(fā)展。最后從消費(fèi)有領(lǐng)域支付拓展到 非消費(fèi)支付領(lǐng)域。Visa 一直引領(lǐng)銀行卡支付行業(yè)發(fā)展。作為產(chǎn)業(yè)中最重要的中心 化節(jié)點(diǎn)，規(guī)模是其對消費(fèi)者和商戶創(chuàng)造價(jià)值的結(jié)果?？萍迹阂?guī)模背后是科技應(yīng)用，Visa 通過運(yùn)用前沿科技實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。從最早與 IBM 合作開發(fā)電子清分和授權(quán)系統(tǒng) BASE I 和 BASE II、運(yùn)用磁帶卡技術(shù)、推出 全球 ATM 系統(tǒng)，再到如今的 API 開發(fā)者和加密貨幣業(yè)務(wù)，歷史上公司的

60、業(yè)務(wù)拓 展離不開前沿科技的發(fā)展和應(yīng)用。數(shù)據(jù)驅(qū)動是公司立足支付科技的根本，早在 1993 年公司就將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型用于電子支付以降低欺詐風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù) Visa 官網(wǎng)數(shù) 據(jù)，旗下 Visa 高級授權(quán)系統(tǒng)每秒處理交易超過 6.5 萬筆，每年防止超過 250 億 美元的欺詐行為?？萍寂c數(shù)據(jù)結(jié)合，保障支付安全。創(chuàng)新驅(qū)動是公司發(fā)展的核心 要素。公司通過 Visa Venture 每年觸達(dá)百上千的前沿金融科技創(chuàng)企，投資對支付 生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的金融科技企業(yè)，投資案例包括 Square、Stripe、Klarna、 Margeta 和 Plaid 等。文化：規(guī)模背后是企業(yè)文化，從始至今公司一直站在用戶視角解決