財(cái)務(wù)困境及預(yù)警研究述評

1、財(cái)務(wù)困境及預(yù)警研究述評隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，我國學(xué)者積極引進(jìn)借鑒了西方的研究成果，對我國企業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)困境作了大量理論探討和實(shí)證研究，取得了豐富的研究成果，研究領(lǐng)域涉及到企業(yè)是否處于財(cái)務(wù)困境的判斷、財(cái)務(wù)困境成本計(jì)量和測算、財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)、 困境企業(yè)與市場的行為互動(dòng)關(guān)系研究等。 本文對國內(nèi)外已有的財(cái)務(wù)困境預(yù)警與管理的研究成果進(jìn)行總結(jié)和 評述，以對我國該研究的未來方向和趨勢有所借鑒。一、財(cái)務(wù)困境的內(nèi)涵由于缺少有力的理論支持，對財(cái)務(wù)困境概念的定義就具有實(shí)證化”和 事件化”的特征，即中外研究者大多是以自己研究的視角和實(shí)證的需要以及一些事件的發(fā)生作為標(biāo)志進(jìn)行定義的。 縱觀國內(nèi)外專家學(xué)者對財(cái)務(wù)

2、困境的定義，主要有以下標(biāo)志：債務(wù)拖欠。這是企業(yè)財(cái)務(wù)困境表現(xiàn)的起點(diǎn)。如債券不能償付、無力償債、債務(wù)拖欠、企業(yè)無法按期履行債務(wù)合同還本付息、 對短期債權(quán)人被迫實(shí)行延期付款、延期償還債券利息、延期償還債券本金（查爾斯 吉布森，2005）等；拖欠優(yōu)先股股利。如在Beaver、Morris、查爾斯 吉布森（馬若微，2005）等的研究中都提到了這一點(diǎn)；資不抵債。Ross認(rèn)為定義財(cái)務(wù)困境的四方面中包括會計(jì)破產(chǎn)，即企業(yè)賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債；因償債能力問題導(dǎo)致的重組、接管等事件。如GeorgeFoster 指出：所謂財(cái)務(wù)困境，就是指公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的資產(chǎn)折現(xiàn)問題，而且問題的解決必須要依賴于公司的經(jīng)營方式或

3、存在形式的轉(zhuǎn)變。Morris列出的嚴(yán)重程度依次遞減的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志中，有與債權(quán)人發(fā)生債務(wù)重組、債權(quán)人尋求資產(chǎn)保全、公司進(jìn)行重組、重新指定董事、 被接管、公司關(guān)閉或出售其部分產(chǎn)業(yè)等；破產(chǎn)。破產(chǎn)是公司財(cái)務(wù)困境的終極表現(xiàn)，如Beaver、Deakin、GeorgeFoster,Morris、Ross、查爾斯 吉布森（馬若微，2005）等；出現(xiàn)巨額虧損或連 續(xù)出現(xiàn)虧損。Morris指出企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志中有減少或未能分配股利，或者報(bào)告損失、報(bào)告比市場預(yù)期或可接受水平低的利潤，或者公司股票的相對市場價(jià)格出現(xiàn)下降等。我國大多數(shù)學(xué)者對財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)警研究所依賴的主要是ST處理?xiàng)l款中與利潤相關(guān)的部

4、分；在交易所被特別處理及其他。Morris列出企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志中有公司股票在交易所被停止 交易、被會計(jì)師出具對持續(xù)經(jīng)營的保留意見等。我國學(xué)者由于國內(nèi)財(cái)務(wù)困境預(yù)測的研究對象主要針對上市公司，故一般將財(cái)務(wù)困境界定為財(cái)務(wù)狀況異常而被特別處理（ST）”。二、財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型及應(yīng)用界定企業(yè)的財(cái)務(wù)狀態(tài)是財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的首要步驟， 目前大多數(shù)的研究集中于對企業(yè)是否處于財(cái)務(wù)困境進(jìn)行判斷。 國內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用不同的預(yù)測變量、 采用各種數(shù)學(xué)工具和方法建立了大量的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。 這些方法可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)分為不同的種類。 按照研究方法可以分為定性研究和定量研究。 定性分析是通過對企業(yè)情況的了解與某些外在特征的分析，

5、 預(yù)測企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某種危機(jī)的可能性。 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的定性分析方法主要有： 標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法， 又稱風(fēng)險(xiǎn)分析調(diào)查法； “四階段癥狀”分析法； “三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表”分析法；流程圖分析法；管理評分法 (王玲玲等，2005)。 定量分析則包括了絕大多數(shù)的預(yù)警研究成果， 如一元判定模型、多元線性判定模型、多元邏輯回歸模型、多元概率化回歸模型、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。(一)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警定量模型傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警主要有以下模型：(1)一元判定模型。 最早的財(cái)務(wù)預(yù)警研究可溯至Fitzpatrick開展的單變量破產(chǎn)預(yù)測。Beaver(1966)首先運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法建立了單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型。 (2)多元線性判定模型。 Alt

6、man(1968) 根據(jù)行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模，選擇了 33家破產(chǎn)公司和 33 家非破產(chǎn)公司作為研究樣本，以誤判率最小的原則確定了營運(yùn)資本，總資產(chǎn)、留存收益，總資產(chǎn)、息稅前收益，總資產(chǎn)、股票市值債務(wù)的賬面價(jià)值、銷售收入，總資產(chǎn) 5 個(gè)變量作為判別變量，建立了多元線性判別法預(yù)警模型z 分?jǐn)?shù)模型。周首華等(1996)在此基礎(chǔ)上，提出 F 分?jǐn)?shù)模型。楊淑娥等(2003)運(yùn)用主成分分析方法，提出了我國企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型 Y 分?jǐn)?shù)預(yù)測模型。 (3) 多元邏輯回歸模型。多元邏輯回歸模型是已知一個(gè)公司具有某些性質(zhì)( 由財(cái)務(wù)比率指標(biāo)加以呈現(xiàn))計(jì)算其在一段時(shí)間里陷入財(cái)務(wù)困境的條件概率有多大。Ohlson(1980)將邏

7、輯回歸方法引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警領(lǐng)域，克服了傳統(tǒng)判別分析中的包括變量屬于正態(tài)分布的假設(shè)以及破產(chǎn)和非破產(chǎn)企業(yè)具有同一協(xié)方差矩陣的假設(shè)在內(nèi)的許多問題，使財(cái)務(wù)預(yù)警得到了重大改進(jìn)。(二)新興財(cái)務(wù)預(yù)警模型一建模技術(shù)的發(fā)展主要有：(1)人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。上個(gè)世紀(jì)80 年代末期，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論(NN)開始興起，其影響也及于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測研究領(lǐng)域。Tam、Coats和Fant、 Back 等通過輸入層、隱藏層和輸出層的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬構(gòu)建模型，克服了對樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分布要求，但實(shí)際效果卻不太穩(wěn)定。如 Ahman 在對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法和判別分析法的比較研究中得出結(jié)論 “神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法在信用風(fēng)險(xiǎn)識別和預(yù)測中的應(yīng)用，并沒有實(shí)質(zhì)

8、性的優(yōu)于線性判別模型”。(2)專家系統(tǒng)方法應(yīng)用(Es)。Messier和Hansen將專家系統(tǒng)首次引入到財(cái)務(wù)困境預(yù)測領(lǐng)域從知識獲取角度探討比較了專家系統(tǒng)在信用分析領(lǐng)域的應(yīng)用。(3)剖面分析法。剖面分析法是計(jì)算財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司間的某個(gè)（些）指標(biāo)在財(cái)務(wù)困境前歷年的描述性統(tǒng)計(jì)量或特征值， 并使用圖表進(jìn)行簡單分析， 以考察財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司的異同。 近年來我國學(xué)者通過深入研究， 借鑒和運(yùn)用其他學(xué)科的新理論和新技術(shù)， 提出了多種財(cái)務(wù)預(yù)警模型， 如決策樹法（姚靠華、蔣艷輝， 2005） 、 熵值法 （王平心、 楊冬花， 2005） 、狀態(tài)空間模型（胡挺、廖愛清，2005）、雷達(dá)圖法（

9、舒曉惠等，2005） 。此外，還有灰色模糊預(yù)測法、聚類分析法、近鄰法、聯(lián)合預(yù)測模型等，功效系數(shù)法、主成分分析法等預(yù)測分析方法也得到了應(yīng)用，大大豐富了財(cái)務(wù)預(yù)警模型類型。（三）新興財(cái)務(wù)預(yù)警模型一建模變量的發(fā)展主要有：（1）加人期權(quán)變量。 Charitou 和 Trigeorgis使用 B-S 期權(quán)定價(jià)模型中的相關(guān)變量構(gòu)建了財(cái)務(wù)危機(jī)判別模型，對1983 年-1994 年期間的139 對美國企業(yè)進(jìn)行了對比檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)到期債務(wù)面值、企業(yè)資產(chǎn)的當(dāng)期市價(jià)、企業(yè)價(jià)值變化的標(biāo)準(zhǔn)差等期權(quán)變量在預(yù)測破產(chǎn)方面作用顯著。 （2）運(yùn)用現(xiàn)金流量指標(biāo)。 Blum 提出以現(xiàn)金流量觀點(diǎn)評估企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，選取1954 年一 1968 年 115 家財(cái)務(wù)危機(jī)公司，以多變量判別分析為研究方法， 并以流動(dòng)性、 獲利性及變異性財(cái)務(wù)指標(biāo)建立模型， 結(jié)果發(fā)現(xiàn)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)前5 年的預(yù)測率皆能達(dá)到 70以上。 章之旺 （2004）研究了現(xiàn)金流量信息含量和財(cái)務(wù)困境的關(guān)系。 （3） 利用市場收益率。 Aharony 等提出了基于市場收益率方差的破產(chǎn)預(yù)測模型。 發(fā)現(xiàn)在正式的破產(chǎn)公告日之前的 4 年內(nèi)， 破產(chǎn)公司股票的市場收益率方差與一般公司存