電子行業(yè)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓細(xì)分板塊結(jié)構(gòu)性分化

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、行業(yè)整體情況5 HYPERLINK l _bookmark1 板塊行情表現(xiàn)5 HYPERLINK l _bookmark5 行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark18 板塊估值變化10 HYPERLINK l _bookmark20 二、細(xì)分板塊分析11 HYPERLINK l _bookmark21 半導(dǎo)體11 HYPERLINK l _bookmark26 消費(fèi)電子12 HYPERLINK l _bookmark33 印刷電路板14 HYPERLINK l _bookmark39 光學(xué)光電子板塊18 HYPERLI

2、NK l _bookmark44 顯示器件19 HYPERLINK l _bookmark51 LED21 HYPERLINK l _bookmark55 5.安防22 HYPERLINK l _bookmark62 三、投資策略與建議24 HYPERLINK l _bookmark63 四、風(fēng)險(xiǎn)提示24 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 12019 年年初至 9 月 25 日行業(yè)指數(shù)走勢(shì)（%）5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 22019 年上半年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)營(yíng)收同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 32019 年上半年申

3、萬(wàn)一級(jí)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4半年度電子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5半年度電子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6季度電子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7季度電子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 82018、2019 上半年個(gè)股歸母凈利潤(rùn)增速區(qū)間（家）8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 9

4、2019 一、二季度個(gè)股歸母凈利潤(rùn)增速區(qū)間（家）8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 102019H1 細(xì)分領(lǐng)域營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速排名8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 11電子板塊毛利率變化趨勢(shì)（%）9 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 122019H1 電子細(xì)分板塊毛利率（%）9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 13電子板塊三費(fèi)占營(yíng)業(yè)總收入比率（%）9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 14電子板塊研發(fā)費(fèi)用及占比（億元，%）9 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 15

5、電子板塊經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~及增速（億元，%）10 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 16電子板塊估值變化（PE，歷史 TTM_中值）截止至 2019.9.2510 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 17半導(dǎo)體板塊營(yíng)收及增速（億元，%）11 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 18半導(dǎo)體板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）11 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 19半導(dǎo)體板塊銷(xiāo)售毛利率（%）12 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 20半導(dǎo)體板塊銷(xiāo)售凈利率（%）12 HYPERLINK l _b

6、ookmark27 圖表 21華為概念成分營(yíng)業(yè)收入及增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 22華為概念成分歸母凈利潤(rùn)及增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 23蘋(píng)果概念成分營(yíng)業(yè)收入及增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 24蘋(píng)果概念成分歸母凈利潤(rùn)及增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 25華為概念成分毛利率、凈利率（%）13 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 26蘋(píng)果概念成分毛利率、凈利率（%）13 HYPERLINK l _bookmark34

7、圖表 27PCB 板塊營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）15 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 28PCB 板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）15 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 29PCB 板塊銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率（%）15 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 30全球PCB 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)16 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 31全球各地區(qū)PCB 占比變動(dòng)（%）16 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 32光學(xué)光電子板塊營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）18 HYPERLINK l _bookmark41 圖

8、表 33光學(xué)光電子板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）18 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 34光學(xué)光電子板塊毛利、凈利潤(rùn)（億元）18 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 35光學(xué)光電子板塊毛利率、凈利率（%）18 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 36顯示器件板塊營(yíng)收及增速（億元，%）19 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 37顯示器件板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）19 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 38全球液晶電視面板半年度廠能面積增速（%）20 HYPERLINK l _bookmark

9、48 圖表 392019H1 液晶電視面板主流尺寸價(jià)格降幅（%）20 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 402018 年國(guó)內(nèi)面板廠商產(chǎn)能規(guī)劃情況20 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 41顯示器件板塊毛利率、凈利率（%）21 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 42LED 板塊營(yíng)收及增速（億元，%）22 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 43LED 板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）22 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 44LED 板塊毛利率、凈利率（%）22 HYPERLINK l _bookm

10、ark56 圖表 45上半年安防行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）23 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 46上半年安防行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）23 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 47季度安防行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）23 HYPERLINK l _bookmark59 圖表 48季度安防行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（ HYPERLINK l _bookmark59 億元，%）23 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 49安防板塊毛利、凈利潤(rùn)（億元）24 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 50安防板塊毛利率、凈利

11、率（%）24一、行業(yè)整體情況板塊行情表現(xiàn)2019 年上半年 A 股指數(shù)整體呈上漲趨勢(shì)，電子行業(yè)跑贏整個(gè)大盤(pán)。截止至9 月 25 日，上證綜指上漲 19.88%，滬深 300 上漲 30.36%，創(chuàng)業(yè)扳指上漲36.12%，SW 電子上漲 58.48%。一季度，受折疊屏手機(jī)概念催化和安卓陣營(yíng)新機(jī)發(fā)布潮帶動(dòng)，電子板塊大幅上漲；隨后受中美貿(mào)易摩擦加劇影響，4-6 月份有所回落；7 月份以來(lái)，受 5G 產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)、科創(chuàng)板正式開(kāi)市、消費(fèi)電子進(jìn)入新品發(fā)布季等事件影響，板塊整體明顯回暖，趨勢(shì)向上。圖表 12019 年年初至 9 月 25 日行業(yè)指數(shù)走勢(shì)（%）70%成交金額電子(申萬(wàn))上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指

12、160,00060%140,00050%120,00040%100,00030%80,00020%60,00010%40,0000%20,000-10%019-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09資料來(lái)源：Wind， 2019 年上半年，申萬(wàn) 28 個(gè)行業(yè)中，電子行業(yè)營(yíng)收增速 10.08%，排名第十，屬于中上水平；歸母凈利潤(rùn)增速-3.38%，排名第 19 位，屬于中部靠后位置。電子板塊營(yíng)收增長(zhǎng)較為明顯，但受貿(mào)易摩擦影響和消費(fèi)電子需求低迷等內(nèi)外因素影響，板塊歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?nèi)源纳?。圖表 22019 年上半年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)營(yíng)收同比增速（%）

13、10.08252015105SW建筑材料 SW房地產(chǎn) SW綜合SW醫(yī)藥生物SW建筑裝飾SW非銀金融SW食品飲料SW銀行SW化工SW電子SW農(nóng)林牧漁SW機(jī)械設(shè)備SW采掘 SW電氣設(shè)備 SW交通運(yùn)輸 SW有色金屬 SW計(jì)算機(jī) SW休閑服務(wù) SW公用事業(yè) SW國(guó)防軍工 SW商業(yè)貿(mào)易 SW家用電器SW鋼鐵SW傳媒SW通信SW紡織服裝 SW輕工制造SW汽車(chē)0-5-10-15資料來(lái)源：Wind， 圖表 32019 年上半年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速（%） -3.3810050SW農(nóng)林牧漁 SW非銀金融 SW國(guó)防軍工 SW計(jì)算機(jī) SW機(jī)械設(shè)備SW綜合 SW休閑服務(wù) SW食品飲料 SW建筑材料 SW房地產(chǎn)

14、 SW交通運(yùn)輸 SW公用事業(yè) SW家用電器SW銀行 SW采掘SW醫(yī)藥生物SW建筑裝飾SW電氣設(shè)備SW電子SW商業(yè)貿(mào)易SW紡織服裝SW化工SW輕工制造SW有色金屬SW汽車(chē)SW鋼鐵SW傳媒SW通信0-50-100-150-200資料來(lái)源：Wind， 行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)營(yíng)收增速放緩、利潤(rùn)端承壓。我們以申萬(wàn)電子板塊全部 254 家上市公司為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，分析發(fā)現(xiàn) 2019 年上半年電子行業(yè)表現(xiàn)疲軟，營(yíng)收連續(xù)兩年增速放緩，歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。從營(yíng)收來(lái)看，2019 年上半年電子行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11947.51 億元，同比+9.53%，增速較 2018 年上半年下降 2.27 個(gè)百分點(diǎn)。其中，一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)

15、收 5734.64 億元，同比+11.59%，環(huán)比-24.94%；二季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6190.59億元，同比+7.92%，環(huán)比+7.95%，較一季度有所提高。從歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，2019 年上半年電子行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 422.12 億元，同比-6.09%，增速較 2018 年上半年下降 5.14 個(gè)百分點(diǎn)。其中，一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 177.10 億元，同比-14.89%，環(huán)比+734.59%；二季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 238.41 億元，同比+1.55%，環(huán)比 34.62%，行業(yè)內(nèi)上市公司利潤(rùn)端較一季度總體有所改善。圖表 4半年度電子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）圖表 5半年度電子

16、行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）14000營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收YoY200%11,947.511200010,907.539,756.49 153.43%150%100008000100%60003,849.8340002,953.6550%200030.34%17.60%11.80%9.53%00%2015H12016H12017H12018H12019H1500歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)YoY150%400453.78449.49422.12100%132.23%300198.42195.4050%20020.78%-0.95%100-1.52%0%-6.09%0-50%2015H12016H12017

17、H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖表 6季度電子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）圖表 7季度電子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）10,000營(yíng)收營(yíng)收YoY30%8,00017. 7639.8620%91%5736.13 11. 6763.756190.5962%12.95% 5734.647.95%10%6,0005139.180%4,000-10%2,000-20%-25.26%-24.94%0-30%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2300歸母凈利2潤(rùn)81.59歸母凈利潤(rùn)YoY800%734.59%250

18、234.78238.41600%208.08200177.10400%150200%1005015.02% 12.83% 19.94%34.620%21.22-92.46%0-200%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 個(gè)股業(yè)績(jī)普遍下滑，負(fù)增長(zhǎng)企業(yè)大幅增加。我們以申萬(wàn)電子板塊全部 254 家上市公司為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，按 0%、20%、40%的歸母凈利潤(rùn)增速為斷點(diǎn)劃分上市公司區(qū)間，分析發(fā)現(xiàn)電子行業(yè)上市公司盈利能力普遍下降，高增速企業(yè)占比基本不變，中位企業(yè)占比減少，負(fù)增長(zhǎng)企業(yè)大幅增加。2019 年 H1 增速為負(fù)的

19、企業(yè)數(shù)為 129 家，占比 50.79%，而去年同期負(fù)增長(zhǎng)企業(yè) 92 家，占比 36.22%；2019 年 H1 增速在 0%-40%區(qū)間的企業(yè)總數(shù)為 67 家，占比 26.38%，較去年同期減少 20 家，占比收窄 7.87 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年H1 增速大于 40%的高增速企業(yè) 58 家，占比 22.83%，比 2018 年同期減少 1家。分季度看，二季度高增速企業(yè) 61 家，占比 24.02%，較一季度增加 4 家；二季度增速在0%-40%區(qū)間的企業(yè)總數(shù)為 70 家，占比 28%，較一季度減少7 家；二季度負(fù)增長(zhǎng)企業(yè) 115 家，占比 45%，較一季度增加 9 家。行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒

20、弱，優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)集中受益，劣勢(shì)企業(yè)則將逐步出清。圖表 82018、2019 上半年個(gè)股歸母凈利潤(rùn)增速區(qū)間（家）圖表 92019 一、二季度個(gè)股歸母凈利潤(rùn)增速區(qū)間（家）1402018H12019H1129120100928059 58604740 424025201600增速40 20增速40 0增速20增速0無(wú)數(shù)據(jù)1402019Q12019Q21291201201008057 6160404030 2433207 70增速40 20增速40 0增速20增速0無(wú)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 細(xì)分子版塊業(yè)績(jī)分化，電子元件、電子制造板塊率先發(fā)力。雖然電子行業(yè)總體表現(xiàn)不佳，但各細(xì)分領(lǐng)

21、域表現(xiàn)差異較大。受益與國(guó)內(nèi) 5G 建設(shè)拉動(dòng)和國(guó)產(chǎn)化替代，電子制造板塊和元件板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。2019 年上半年，電子元件板塊營(yíng)收增速 18.58%，歸母凈利潤(rùn)增速 12.31%，分別在五個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域里排名第一、第二；電子制造板塊營(yíng)收增速 16.41%，歸母凈利潤(rùn)增速 20.27%，分別在五個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域里排名第二、第一。而光學(xué)光電子板塊表現(xiàn)則差強(qiáng)人意，這主要是受液晶面板價(jià)格下跌，LED 景氣度低迷的影響。2019 年上半年，光學(xué)光電子板塊營(yíng)收增速 3.62%，排名第四，歸母凈利潤(rùn)增速-39.39%， 排名墊底。圖表 102019H1 細(xì)分領(lǐng)域營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速排名細(xì)分板塊營(yíng)收同比（%）排名歸母

22、凈利潤(rùn)同比（%）排名SW 光學(xué)光電子3.624-39.395SW 其他電子5.953-11.164SW 電子制造16.41220.271SW 半導(dǎo)體0.5955.963SW 元件18.58112.312資料來(lái)源：Wind， 毛利率整體下行，盈利能力下滑。2019 年上半年電子行業(yè)毛利率 15.29%， 持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)；凈利率 4.11%，同比也在下滑通道上。行業(yè)整體盈利能力面臨較大挑戰(zhàn)。分版塊來(lái)看，半導(dǎo)體版塊毛利率 23.88%高居榜首，其他依次為光學(xué)光電子 17.52%、電子元件 16.47%、電子制造 14.99%、其他電子 10.28%。圖表 11電子板塊毛利率變化趨勢(shì)（%）圖表 1220

23、19H1 電子細(xì)分板塊毛利率（%）25毛利率凈利潤(rùn)2020.8420.8621.0418.5318.091515.29107.026.976.8155.655.664.1102014H12015H12016H12017H12018H12019H1302523.882017.5216.4715.2914.991510.281050電子半導(dǎo)體 光學(xué)光電子元件電子制造 其他電子資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 三費(fèi)占比保持穩(wěn)定，研發(fā)投入增加。電子行業(yè)費(fèi)用控制良好，三費(fèi)占營(yíng)業(yè)總收入占比基本維持穩(wěn)定。2019 年上半年電子板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入1.22%，比去年同期下降 0.13 個(gè)百分點(diǎn)；

24、銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入 2.79%，比去年同期下降 0.21 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入 3.49%，較以往下降較多，主要是因會(huì)計(jì)制度變更，研發(fā)費(fèi)用從管理費(fèi)用中分離的原因，但總體而言管理費(fèi)用占比處在下降軌道上，說(shuō)明電子行業(yè)費(fèi)用控制能力逐年提升。此外，板塊整體研發(fā)費(fèi)用保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019 年上半年研發(fā)費(fèi)用 353.88 億元， 占總體營(yíng)業(yè)收入比重 3.64%。研發(fā)費(fèi)用的支出是我國(guó)電子行業(yè)升級(jí)的基本保障，是推動(dòng)行業(yè)整體盈利水平提高的關(guān)鍵。圖表 13電子板塊三費(fèi)占營(yíng)業(yè)總收入比率（%）圖表 14電子板塊研發(fā)費(fèi)用及占比（億元，%）管理費(fèi)用占比銷(xiāo)售費(fèi)用占比財(cái)務(wù)費(fèi)用占比9.319.649.148.387

25、.463.062.851.090.892.921.333.281.693.001.353.492.791.221210400350研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用占比353.885%4%30082503.25%3.94%3.92%194.44287.563.26%3.64%3%6200415010025000105.8575.05138.102.50%2%1%0%2014H12015H12016H12017H12018H12019H12014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Choice， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)上升。盡管電子板塊整體盈利能力持

26、續(xù)下滑，但企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則持續(xù)上漲，表現(xiàn)良好。2019 年電子板塊總體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 555.43 億元，同比增加 77.05%。圖表 15電子板塊經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~及增速（億元，%）600經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比200%186.58% 555.43500151.46%150%400100%313.7277.05%30049.13%50%2000%136.98109.4710073.41-46.41%-50%0-100%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 3 板塊估值變化截止至 2019 年 9

27、月 25 日，電子版塊 PE（TTM）為 45.81 倍倍，PE 水平與2013 年年中水平相當(dāng)，而 2015 年-2016 年 PE 估值達(dá)到歷史高點(diǎn) 110 倍左右，其中半導(dǎo)體估值水平整體上高于電子行業(yè)水平，2016 年年中 PE 估值歷史高點(diǎn)達(dá) 163 倍。當(dāng)前電子板塊估值雖然較年初有所上漲，但仍處于較低水平，隨著 5G 拉動(dòng)，估值有望修復(fù)。圖表 16電子板塊估值變化（PE，歷史 TTM_中值）截止至 2019.9.25SW電子SW元件SW光學(xué)光電子200SW其他電子SW電子制造SW半導(dǎo)體15010091.13500 2010-012011-012012-012013-012014-01

28、2015-012016-012017-012018-012019-01資料來(lái)源：Wind， 二、細(xì)分板塊分析半導(dǎo)體我們以申萬(wàn)半導(dǎo)體板塊 43 家公司為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，2019 年上半年半導(dǎo)體板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 488.48 億元，同比+0.10%，與上年同期基本持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 28.71 億元，在整體行業(yè)營(yíng)收微增的情況下，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 11.96%的增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)的有 29 家，下降的有 14 家，其中睿創(chuàng)微納、匯頂科技、卓勝微幾乎實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)，其增速分別為 118.92%、107.91%、99.08%； 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的有 21 家，下降的有 22 家，其中匯頂科技、北京君正、卓勝微

29、、睿創(chuàng)微納分別實(shí)現(xiàn) 806.05%、211.61%、119.52%、102.77%的增長(zhǎng)。我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)目前仍舊保持著增長(zhǎng)的趨勢(shì)，受中美貿(mào)易摩擦的影響， 無(wú)論是從行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)上還是政策導(dǎo)向的驅(qū)動(dòng)上，半導(dǎo)體行業(yè)的自主化將變得越來(lái)越重要，隨著 5G 帶動(dòng)的下游需求拉動(dòng)，半導(dǎo)體行業(yè)將迎來(lái)新一輪爆發(fā)。圖表 17半導(dǎo)體板塊營(yíng)收及增速（億元，%）圖表 18半導(dǎo)體板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）600營(yíng)收營(yíng)收YoY60%53.99%488.01488.48500407.5850%40040%302.8734.57%30030%196.6920019.73%20%10010.51%10%00.10% 0%2

30、015H12016H12017H12018H12019H140歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)YoY100%3076.76%25.6428.7180%22.1660%2045.92%12.5340%108.5915.74%11.96 20%03.28%0%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Choice， 從盈利能力來(lái)看，2019 年上半年半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售毛利率 23.88%，較去年同期降低 1.95 個(gè)百分點(diǎn)，其中集成電路板塊和分立器件板塊毛利率下滑，其值分別為 23.13%和 25.24%，較去年同期減少 2.31、1.43 個(gè)百分點(diǎn)，半導(dǎo)體材料板

31、塊毛利率 37.63%，保持持續(xù)上漲，并維持在較高水平；半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售凈利率 5.11%，基本維持去年同期水平，其中集成電路板塊和半導(dǎo)體材料板塊毛利率為 4.58%和 9.54%，分別較去年同期增加 0.24、1.07 個(gè)百分點(diǎn)， 分立器件板塊毛利率 10.36%，較去年同期減少 2.50 個(gè)百分點(diǎn)。SW半導(dǎo)體SW分立器件SW集成電路SW半導(dǎo)體材料SW半導(dǎo)體SW分立器件SW集成電路SW半導(dǎo)體材料2015H12016H12017H12018H12019H1圖表 19半導(dǎo)體板塊銷(xiāo)售毛利率（%）圖表 20半導(dǎo)體板塊銷(xiāo)售凈利率（%）4015301020510002015H12016H12017H120

32、18H12019H1-5資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Choice， 重點(diǎn)公司跟蹤：卓勝微：公司 2019 年上半年，營(yíng)業(yè)收入 5.15 億元，同比增長(zhǎng) 99.08%；整體毛利率 52.92%，同比增長(zhǎng) 0.81%；歸母凈利潤(rùn) 1.53 億元，同比增長(zhǎng) 119.52%。增長(zhǎng)邏輯：5G 對(duì)射頻技術(shù)要求更高，國(guó)產(chǎn)化替代將增加射頻領(lǐng)域需求，未來(lái)該領(lǐng)域有較大的成長(zhǎng)空間。消費(fèi)電子當(dāng)前消費(fèi)電子主要為智能手機(jī)板塊及其配套產(chǎn)業(yè)鏈。在申萬(wàn)分類(lèi)中，分化到元器件、電子制造和顯示器件等細(xì)分板塊中。我們?cè)诜治鲋兄饕?Wind 華為概念指數(shù)成分中 176 家上市公司和 Wind 蘋(píng)果指數(shù)成分中 40 家上市公司為統(tǒng)計(jì)

33、對(duì)象，分成兩組來(lái)分析消費(fèi)電子行業(yè)概況。營(yíng)收放緩，凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。2019 年上半年 Wind 華為概念指數(shù)成分包含的上市公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1884.53 億元，同比-1.36%，歸母凈利潤(rùn) 470.14 億元，同比-16.12%；Wind 蘋(píng)果指數(shù)成分包含的上市公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5138.32 億元，同比+11.65%，歸母凈利潤(rùn) 162 億元億元，同比-4.38%。整體而言，消費(fèi)電子業(yè)績(jī)表現(xiàn)不甚明朗，利潤(rùn)端承壓，這主要受智能手機(jī)終端消費(fèi)低迷的影響。華為概念公司與蘋(píng)果概念公司對(duì)比，18 年上半年華為概念業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于蘋(píng)果概念業(yè)績(jī)，19 年上半年表現(xiàn)則反置，這其中有 19 年貿(mào)易摩擦加劇，造成

34、華為手機(jī)被打壓的緣故。圖表 21華為概念成分營(yíng)業(yè)收入及增速（%）圖表 22華為概念成分歸母凈利潤(rùn)及增速（%）15,000營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入YoY50%44.16%12,047.86 11,884.53 40%10,384.7910,00030%7,203.716,215.6620%15.90%16.01%5,0008.03%10%-1.36%0%0-10%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1600歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)YoY60%500561.81 48.86%560.46 470.1440%400377.41317.2430018.97%20%11.87%200-

35、0.24%0%1000-16.12%-20%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖表 23蘋(píng)果概念成分營(yíng)業(yè)收入及增速（%）圖表 24蘋(píng)果概念成分歸母凈利潤(rùn)及增速（%）6,000營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入YoY120%103.19%5,138.325,0004,601.99100%4,006.244,00080%3,00060%1,971.702,0001,713.4640%1,00019.99%15.07%14.87%20%11.65%00%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1250歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)Y

36、oY200% 181.26%194.92200169.41162.00150%150100%10069.9269.3050%17.34%50-0.88%0%-13.09% -4.38%0-50%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 從盈利能力來(lái)看，2019 年上半年華為概念成分中上市公司整體銷(xiāo)售毛利率13.63%，比去年同期減少 25.37 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售凈利率 3.93%，比去年同期減少 12.17 個(gè)百分點(diǎn)；蘋(píng)果概念成分中上市公司整體銷(xiāo)售毛利率 14.51%，比去年同期減少 0.44 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售凈利率 3.16%，比去年

37、同期減少 0.92 個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，消費(fèi)電子行業(yè)整體盈利能力持續(xù)下降，其中華為產(chǎn)業(yè)鏈在 19 年上半年降幅更為明顯，其主要也是受貿(mào)易摩擦的影響。圖表 25華為概念成分毛利率、凈利率（%）圖表 26蘋(píng)果概念成分毛利率、凈利率（%）50銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售凈利率4036.8534.6037.0039.00302018.2616.2815.5016.1010020銷(xiāo)售毛利率17.0314.08銷(xiāo)售凈利率15.6814.9514.513.354.694.614.083.16151013.6353.9302015H12016H12017H12018H12019H12015H12016H12017H1201

38、8H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)展望：我們預(yù)期 2020 年是 5G 手機(jī)的確定元年。當(dāng)前 5G 正在如火如荼的建設(shè)當(dāng)中，19 年 5G 主要集中在基站建設(shè)中，其拉動(dòng)效應(yīng)主要體現(xiàn)在 PCB 板塊上，隨著 5G 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步完成，其拉動(dòng)效應(yīng)將主要集中在消費(fèi)電子領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì) 2020 年將成為 5G 手機(jī)元年，目前各大手機(jī)品牌已陸續(xù)發(fā)布5G 手機(jī)，新一輪換機(jī)潮或?qū)⑼苿?dòng)消費(fèi)電子迎來(lái)復(fù)蘇，同時(shí)華為產(chǎn)業(yè)鏈也望恢復(fù)景氣。重點(diǎn)公司跟蹤：立訊精密：公司 2019 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 214.41 億元，同比增長(zhǎng) 78.29%； 歸母凈利潤(rùn)為 15.02 億元

39、，與上年同期相比增長(zhǎng) 81.82%；扣非歸母凈利潤(rùn)為14.24 億元，與上年同期相比提高了 87%。此外公司預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 50%-60%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn) 24.9-26.5 億元。公司當(dāng)前的增長(zhǎng)邏輯主要是受益于 Airpods 和 iWatch 的銷(xiāo)量和公司份額的大幅提升；此外無(wú)線(xiàn)充電、LCP 天線(xiàn)等產(chǎn)品導(dǎo)入大客戶(hù)也將帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。印刷電路板板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)：PCB 板塊業(yè)績(jī)持續(xù)走高，成長(zhǎng)可待。我們以申萬(wàn) PCB 板塊 24 家上市公司作為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，2019 年上半年 PCB 板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 570.20 億元，同比+11.72%，雖較前期增速有所放緩，但受益于全球產(chǎn)能東移的影響，

40、當(dāng)前中國(guó) PCB 產(chǎn)業(yè)已占據(jù)全球一半以上產(chǎn)量；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 44.65 億元，同比+26.74%，行業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)走高，這主要受益于 5G 建設(shè)的拉動(dòng)，下半年隨著多數(shù)廠商新建產(chǎn)能項(xiàng)目的落地，行業(yè)供需有望雙增，規(guī)模效益凸顯，行業(yè)成長(zhǎng)可期。圖表 27PCB 板塊營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）圖表 28PCB 板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）600營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入YoY80%70.63 510.36570.20%433.4660%400254.0438.48%40%200183.4617.74%20%7.72%11.72%00%2015H12016H12017H12018H12019H150歸母凈利潤(rùn)歸

41、母凈利潤(rùn)YoY 150%40103.81%35.2344.65100%29.273065.78%17.6650%2020.34%26.74%108.660%-17.22%0-50%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 盈利水平基本保持穩(wěn)定。2019 年上半年 PCB 板塊銷(xiāo)售毛利率 24.15%，較上年同期增加 0.66 個(gè)百分點(diǎn)，基本與 2017 年水平持平，這主要因 2017 年后上游覆銅板價(jià)格有所回落，原材料價(jià)格有所降低，此外，各大廠商紛紛推進(jìn)智能化建設(shè)，注重管理效率的提升，使得內(nèi)部成本有所降低，盈利水平不斷提高；銷(xiāo)售凈利

42、率 9.68%，較上年同期增加 0.14 個(gè)百分點(diǎn)，基本保持持平， 其中隨著 5G 對(duì)高頻、高速等高層次板塊需求的增加，多數(shù)廠商紛紛增加研發(fā)投入，未來(lái)隨著行業(yè)產(chǎn)品機(jī)構(gòu)的升級(jí)，凈利潤(rùn)水平有望繼續(xù)提高。圖表 29PCB 板塊銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率（%）銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售凈利率24.8523.4924.1520.6417.7510.099.549.687.265.073025201510502015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 5G 帶來(lái)新機(jī)遇，PCB 廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)增量。當(dāng)前國(guó)內(nèi) 5G 建設(shè)正拉開(kāi)序幕， 國(guó)內(nèi)本土通訊領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)既有降低原材料成本的需求，又對(duì)

43、供應(yīng)商有貼近生產(chǎn)地的訴求。隨著下游本土企業(yè)在國(guó)際上市場(chǎng)份額的不斷提高，將帶動(dòng)中國(guó) PCB 企業(yè)持續(xù)發(fā)展。由于 5G 對(duì)高端 PCB 板需求的增加，PCB 行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛投資建廠，2018 年 PCB 行業(yè)中媒體報(bào)道的包含簽約、開(kāi)工、在建工程、竣工、試產(chǎn)/投產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能項(xiàng)目共計(jì) 76 項(xiàng)，總計(jì)投資金額約 1912 億元。隨著產(chǎn)能建設(shè)的推進(jìn)，2019 年、2020 年 PCB 行業(yè)廠能將有一個(gè)大的放量，整個(gè) PCB 行業(yè)無(wú)論在技術(shù)上還是在產(chǎn)量上都將有較大的升級(jí)。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)展望：受益于 PCB 行業(yè)東移，中國(guó)大陸占據(jù)半壁江山。PCB 產(chǎn)業(yè)最初由歐美主導(dǎo)， 隨著日本電子產(chǎn)業(yè)的崛起，日本加入主導(dǎo)行列，

44、形成美、日、歐三足鼎立的局面。進(jìn)入 21 世紀(jì)，隨著亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，依靠土地優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)， 吸引老牌 PCB 廠商的投資，美、日制造業(yè)逐步東移至臺(tái)灣、韓國(guó)，再轉(zhuǎn)至中國(guó)大陸，形成以亞洲為主的局面。2001-2017 年，歐、美、日三地的 PCB 產(chǎn)值占比不斷下降。美國(guó)由 2000 年的26%下降到 2017 年的 4.66%；歐洲由 2000 年的 16%下降到 2017 年的 3.34%；日本由 19.17%下降至 2017 年的 8.93%。亞洲（除中國(guó)大陸和日本）PCB 產(chǎn)值比重則在不斷上升，由 2000 年的 29%上升至 2017 年的 59.46%，由于臺(tái)灣、韓國(guó) PCB 產(chǎn)業(yè)也

45、逐步東移，中國(guó)大陸于 2009 年超越所有地區(qū)，成為全球 PCB 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的中心，截止至 2017 年，產(chǎn)業(yè)占比達(dá) 50.37%，占據(jù)了 PCB 行業(yè)的半壁江山。根據(jù) Prismark 預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年全球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值將持續(xù)增長(zhǎng)，直到 2022 年全球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到近 760 億美元。而從全球角度看，中國(guó) PCB 行業(yè)發(fā)展最為迅速，2014-2019 年的復(fù)合增長(zhǎng)率約為 5.1%，比全球增長(zhǎng)率高 2%。預(yù)計(jì)到 2019 年中國(guó)的 PCB 產(chǎn)值有望達(dá) 336 億美元。隨著全球 PCB 產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移態(tài)勢(shì)，中國(guó)有望在全球角逐中奪得 PCB 行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。圖表 30全球 PCB 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

46、趨勢(shì)圖表 31全球各地區(qū) PCB 占比變動(dòng)（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國(guó)大陸亞洲(除中國(guó)大陸和日本)日本歐洲美洲26.00%9.28%6.64%4.66%3.34%8.93%20.88%16.00%32.55%19.17% 32.10%29.00%50.00% 50.53%31.11%9.83%20002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017資料來(lái)源： 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)報(bào)告網(wǎng)， 在產(chǎn)品類(lèi)型上，由于 PCB 行業(yè)整體上向高密度、高精度、高性能方向發(fā)向發(fā)展，產(chǎn)品不斷縮小體積，輕量輕薄，性

47、能升級(jí)，以適應(yīng)下游不同應(yīng)用領(lǐng)域的需求，更精密的 HDI 板和 IC 封裝板的投入將不斷加大。當(dāng)前，國(guó)家對(duì)環(huán)境保護(hù)越來(lái)越重視，2018 年 1 月 1 日起中央施行中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法，通過(guò)稅收機(jī)制倒逼高污染、高能耗企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì) 4 層以下的低端 PCB 產(chǎn)品投資進(jìn)行了限制，使得單雙面板等成本低、投資少的低端 PCB 產(chǎn)品逐步退出市場(chǎng)。此外，隨著 5G、新能源汽車(chē)的推進(jìn)，多層板在高速、高頻和高熱領(lǐng)域的應(yīng)用也將繼續(xù)擴(kuò)大。PCB 產(chǎn)品在質(zhì)和量上，不斷往高技術(shù)領(lǐng)域傾斜，企業(yè)在技術(shù)研發(fā)上的投入也將不斷加大。在企業(yè)戰(zhàn)略策略上，PCB 上游企業(yè)對(duì)外界因素變化較為敏感，能夠?qū)r(jià)格壓力幾乎全部轉(zhuǎn)移到中

48、間 PCB 產(chǎn)商。當(dāng)上游原材料緊缺時(shí)，PCB 產(chǎn)商將承擔(dān)較大的價(jià)格壓力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。由于上游企業(yè)集中度較高，行業(yè)有進(jìn)入壁壘，一些 PCB 產(chǎn)商嘗試進(jìn)入下游電子聯(lián)裝行業(yè)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)一體化，降低生產(chǎn)成本，緩解漲價(jià)壓力，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在行業(yè)規(guī)模和集中度上，PCB 的行業(yè)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的企業(yè)試圖通過(guò)市場(chǎng)手段，募集資金擴(kuò)大生產(chǎn)，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。部分落后的中小企業(yè)將逐步退出市場(chǎng)，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將集中到龍頭企業(yè)。重點(diǎn)公司跟蹤：滬電股份：公司 2019 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 31.22 億元，同比增加 26.72%；實(shí)現(xiàn)毛利 9.12 億元，同比增長(zhǎng) 71.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 4.78 億元，

49、同比增長(zhǎng) 143.40%。這主要源于人工智慧、虛擬貨幣和高速運(yùn)算中心等新應(yīng)用領(lǐng)域需求拉動(dòng)。公司以企業(yè)通訊市場(chǎng)板、中高階汽車(chē)板為主，并以工業(yè)設(shè)備板等為有力補(bǔ)充，廣泛應(yīng)用于通訊設(shè)備、汽車(chē)、工業(yè)設(shè)備、微波射頻等多個(gè)領(lǐng)域。當(dāng)前公司已參與到全球各地多處 5G 試驗(yàn)網(wǎng)的建設(shè)。隨著，全球 5G 正在進(jìn)入商用部署的關(guān)鍵期，預(yù)計(jì) 2019 年 5G 將繼續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)大爆發(fā)。生益科技：公司 19 上半年實(shí)現(xiàn)收入 59.73 億，同比+2.85%，歸母凈利 6.29 億，同比+18%，扣非歸母凈利 5.92 億，同比+22.8%；其中，Q2 單季收入32.38 億，同比+8.62%環(huán)比+18.37%，歸母凈利 3

50、.79 億，同比+33.84%環(huán)比+52.25%，扣非歸母凈利 3.68 億，同比+58.7%環(huán)比+64.63%，相較 Q1 扣非同比-10%大幅提速。公司以實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)覆銅板主業(yè)為目標(biāo)，集中研發(fā)力量，強(qiáng)有力支持高頻、高速、軟板等產(chǎn)品技術(shù)和市場(chǎng)的突破。當(dāng)前，公司高速材料緊緊抓住服務(wù)器的認(rèn)證實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量提升，高頻材料基于過(guò)去多年的積累以及 5G 帶來(lái)通信領(lǐng)域業(yè)務(wù)放量，抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)了認(rèn)證和銷(xiāo)量的重大突破，并隨著材料國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。光學(xué)光電子板塊行業(yè)景氣度下行，業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。我們以申萬(wàn)光學(xué)光電子板塊 75 家上市公司作為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，2019 年上半年光學(xué)光電子板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 3075.

51、18億元，同比+6.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 110.42 億元，同比-36.63%。從盈利水平來(lái)看，2019 年上半年板塊整體毛利 508.98 億元，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售毛利率 16.93%，較去年同期下降 1.95 個(gè)百分點(diǎn)；整體凈利潤(rùn) 105.95 億元，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售凈利潤(rùn)3.51%，較去年同期下降 3.22 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)盈利水平自 17 年短暫沖高后， 持續(xù)下降，業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。圖表 32光學(xué)光電子板塊營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）圖表 33光學(xué)光電子板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）3,500營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入YoY50%2,887.25 3,075.183,0002, 39.99%40%514.942,5

52、002,0001,796.4830%1,467.031,50019.06%22.46%20%1,00014.80%10%5006.51%00%2015H12016H12017H12018H12019H1200歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)YoY250% 174.24186.80217.70%200%150150%110.423296.97100%10050%23.86%58.8050-6.72%0%-39.37%-36.63%-50%0-100%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖表 34光學(xué)光電子板塊毛利、凈利潤(rùn)（億元）圖表 35光

53、學(xué)光電子板塊毛利率、凈利率（%）600毛利凈利潤(rùn)508.98500455.11429.62400300199.64171.94172.85200153.65105.9510074.9639.9102015H12016H12017H12018H12019H125銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售凈利率23.172020.9418.8816.931514.49108.787.836.7353.353.5102015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 4.1 顯示器件周期性底谷，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。單看顯示器件行業(yè)（主要以面板為主），申萬(wàn)分類(lèi)的上市公司共有 33 家

54、。2019 年上半年，顯示器件板塊整體營(yíng)業(yè)收入2288.62 億元，同比+4.91%，營(yíng)收維持小幅增長(zhǎng)，其增速自 2017 年后持續(xù)大幅下滑；整體歸母凈利潤(rùn) 82.04 億元，同比-22.69%，自 17 年 5 倍增速后， 連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。圖表 36顯示器件板塊營(yíng)收及增速（億元，%）圖表 37顯示器件板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）2,500營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入YoY50%1,932.77 2,181.42 2,288.622,00041.28%40%1,5001,167.00 1,368.0330%1,00022.57%20%17.23%50012.87%10%4.91%00%2015H120

55、16H12017H12018H12019H1150歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)YoY 600% 129.84493.99%106.11400%10082.0470.73200%5037.39%0%21.86-18.27% -22.69%-69.09%0-200%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 供需失衡，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下行，下半年或?qū)⒗^續(xù)底部徘徊。面板行業(yè)具有較強(qiáng)的周期性，自 17 年面板價(jià)格觸底后，行業(yè)進(jìn)入下行周期，在加上 18 年貿(mào)易摩擦和下游制造商去庫(kù)存的影響，價(jià)格持續(xù)走低。從需求端來(lái)看，下游市場(chǎng)趨于飽和，新的產(chǎn)品更換周期還未到

56、來(lái)。根據(jù) 數(shù)據(jù)顯示， 面板下游彩電行業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì) 2018 全年中國(guó)市場(chǎng)彩電預(yù)計(jì)銷(xiāo)量將達(dá) 4500 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)測(cè) 2019 年整體銷(xiāo)量或出現(xiàn)下滑 3-5 個(gè)百分點(diǎn)的可能。雖然4K、8K 電視、OLED 屏有引領(lǐng)行業(yè)新趨勢(shì)的可能，但目前終端需求暫未釋放，行業(yè)新的周期尚未到來(lái)。從供給端看，面板行業(yè)主要依靠規(guī)模效益為競(jìng) 爭(zhēng)力，行業(yè)存在周期底部擴(kuò)建廠能的特點(diǎn)。目前市場(chǎng)上京東方、LG、三星、 群創(chuàng)光電為主要的面板供應(yīng)商，其出貨量占市場(chǎng)總量的六成以上，并且新的產(chǎn)能還在不斷釋放中，2018 年下半年全球液晶面板產(chǎn)能面積同比增速 10.3%， 2019 年上半年產(chǎn)能面積同比增速 12.2%，隨著新建廠線(xiàn)

57、的不斷投廠，預(yù)期未 來(lái)產(chǎn)能還將繼續(xù)擴(kuò)大。目前市場(chǎng)供大于求，導(dǎo)致面板價(jià)格持續(xù)下探，2019 年上半年，32 寸、50 寸、55 寸、65 寸面板價(jià)格分別下降 10%、8%、17%、14%，預(yù)計(jì)下半年或?qū)⒗^續(xù)底部徘徊。圖表 38全球液晶電視面板半年度廠能面積增速（%）圖表 392019H1 液晶電視面板主流尺寸價(jià)格降幅（%）14%12%12.2%10%9.4%10.3%8%6%6.9%5.3%4%2%0%17H117H218H118H219H10%-5%-4%-10%-10%-9%-8%-15%-14%-17%-20%32HD 43FHD49UD50UD55UD65UD資料來(lái)源：Sigmainte

58、ll， 資料來(lái)源：Sigmaintell， 圖表 402018 年國(guó)內(nèi)面板廠商產(chǎn)能規(guī)劃情況 國(guó)內(nèi)面板廠商LCD 面板產(chǎn)業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能（K）投資額（億元）京東方合肥 10.5 代線(xiàn)，2015-2017 年末120460武漢 10.5 代線(xiàn)，2017-2020 年（建設(shè)中）120460華星光電深圳 11 代線(xiàn)，2016-2019 年（建設(shè)中）90465深圳 11 代線(xiàn)，2018-2020 年（建設(shè)中）90426貴州 6 代線(xiàn)，2015 年-2017 年末40300富士康鄭州 6 代線(xiàn)，2015 年-2018 年初40300廣州 8.5 代線(xiàn)，2017-2020 年（建設(shè)中）90610中電熊貓咸陽(yáng) 8.

59、6 代線(xiàn)，2015-2018 年120280成都 8.6 代線(xiàn)，2015-2018 年120280重慶一期 8.6 代線(xiàn)，2015-2017 年70120惠科電子重慶二期 8.6 代線(xiàn)，2017-2019 年70120綿陽(yáng) 8.6 代線(xiàn)，2018-2020 年（建設(shè)中）120240鄭州 11 代線(xiàn)，2018-2020 年（建設(shè)中）90400信利光電汕尾 5 代線(xiàn)，2016-2018 年5040汕尾 5 代線(xiàn)，2017-2019 年（建設(shè)中）140125深天馬上海 4.5 代線(xiàn)，2015-2017 年3032.9廈門(mén) 6 代線(xiàn)，2014-2017 年30120資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 受面板價(jià)

60、格下跌拖累，盈利能力持續(xù)下滑。2019 年上半年面板行業(yè)銷(xiāo)售毛利率 15.46%，較去年同期減少 1.19 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率 3.53%，較去年同期減少 1.95 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)整體盈利水平處于較低水平，面板價(jià)格下跌是拖累行業(yè)整體盈利水平的最主要原因。圖表 41顯示器件板塊毛利率、凈利率（%）22.8520.5116.6515.4611.997.448.405.483.531.3425銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售凈利率201510502015H12016H12017H12018H12019H1資料來(lái)源：Wind， 重點(diǎn)公司跟蹤：京東方：公司 2019 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 550.39 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈