2011年消費(fèi)品專題研討會(huì)之輕工篇依內(nèi)需盡享市場(chǎng)廣闊借轉(zhuǎn)型力促盈利躍升

1、依內(nèi)需盡享市場(chǎng)廣闊，借力促躍升2011年申萬(wàn)消費(fèi)品專題研討會(huì)之輕工篇A02305110400362011.9 !#$%&()*+,()-.$%&f(F?2)*+,-f(F,./01 2345f(F6789K?AAGTBCDFdeHK%IJ3)K)NOPjYZklmnGTde|o%bcdeQRp0q|h2HCN)/0r-h2zj;2?wh2| #-/0h2zjqr:; ! HIh2VqrQR STQVjGUVWX|YZ_vQsC_kl) KL8aPj)NOPjYZ_|bcdefg%&hisqrjGtuO K%IJWX|vwLx deyzuX|/0&%& !| #-ghijGQHIkl_ Phim

2、nop+f YVqristuvw xyz|uNOP!O+,B to BQRPSNGTU) OEMVW)XYZ_P B to CQRPa?A) bcGTde_ +f+,KLMHIFJ?GBCDEF?G?A1. 家用輕工行業(yè)：內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)前景廣闊，擁品牌者為王2. 包裝行業(yè)：借力下游量增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)利3. 投資邏輯和個(gè)股申萬(wàn)研究3主要內(nèi)容1.1 345!67&89:;&?-6ABCR0123456789:;36? ABCDEFGH123IJKLMNOPQRS34T UVWX3YZN_abcd e10!IJfQRSgh3ij“RSIJ34-.sSP|R3 !l#$% P6&/()*lS+,-.6&4/0

3、 lS1234356#7|8.9:;6?A?BC?DEF)G6Hp-If6G6!lJKLMNO3#$%6OPQklmno”p“RSqr vPwxyyzGwS/012o”tjuRS_# TULM VW8# XYIJZY+,-3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-5006sSOEMODMOBMOEBMDE(V):Lx*+,xstVS-+t./&60ODM5040()+&3020OEM10 !#$%&0048121620 !#$%(%)!l5TFSB678;4&()*$%(%)1985198719891991199319951997199920012003200520

4、0720091.2 國(guó)內(nèi)龐大消費(fèi)市場(chǎng)開(kāi)啟居民消費(fèi)能力增強(qiáng)國(guó)內(nèi)人均收入水平：1990-2010年城鎮(zhèn)居民人均收入CAGR達(dá)14.1%，上升至21033.4元；農(nóng)村居民人均收入CAGR達(dá)11.1%，上升至8119.5元。房?jī)r(jià)調(diào)控：系列措施出臺(tái)，意在調(diào)控過(guò)高的房?jī)r(jià)水平，降低居民購(gòu)房負(fù)擔(dān)。個(gè)稅施行：起個(gè)稅起征點(diǎn)從2000元提高至3500元，超額累進(jìn)第1級(jí)稅率由5%降到3%，工薪階層可支配收入得到提高，約6000萬(wàn)人不繳個(gè)稅。居民消費(fèi)意識(shí)80后漸成消費(fèi)主力，消費(fèi)意識(shí)轉(zhuǎn)變，消費(fèi)、分期付款等方式逐漸流行。2005-2010年我國(guó)消費(fèi)占GDP18%，仍遠(yuǎn)低于余額以CAGR29%的速度增長(zhǎng)，10年已達(dá)7萬(wàn)億元、

5、地區(qū)40%-50%的水平。；然而09年消費(fèi)信貸僅余額2005-其中，一般性消費(fèi)金融（對(duì)耐用消費(fèi)品或教育和醫(yī)療等服務(wù)的個(gè)人消費(fèi)短期）和2010年CAGR分別高達(dá)141%和97% ；但占消費(fèi)余額僅為4%和7%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家比例。城鎮(zhèn)居民人均收入CAGR 14.1%、農(nóng)村居民人均收入CAGR 11.1%國(guó)分類(lèi)別消費(fèi)余額2500020000元千億元6543210GAGR97%1500010000GAGR141%GAGR17%50000汽車(chē)一般性消費(fèi)金融城鎮(zhèn)居民人均總收入農(nóng)村居民人均總收入20052010、BCG資料來(lái)源：國(guó)家申萬(wàn)研究5199019911992199319941995199619971

6、9981999200020012002200320042005200620072008200920101.3.1 三大動(dòng)力驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)輕工消費(fèi)騰飛：收入結(jié)構(gòu)變遷中產(chǎn)數(shù)量增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)珠寶首飾、高檔手表、2008年全球中產(chǎn)中國(guó)2%其他21%分布中高端家具家居用品消費(fèi)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)至2015年中國(guó)將新增大約9千萬(wàn)中產(chǎn)階12%級(jí)（年收入高于3萬(wàn)足動(dòng)力。歷史數(shù)據(jù)表明：），為消費(fèi)帶來(lái)充29%居民收入水平和家具消費(fèi)占個(gè)人消費(fèi)總額呈正相關(guān)關(guān)系，家具行業(yè)受益于收入水平；歐洲36%70年代中產(chǎn)占比大幅，珠寶消費(fèi)發(fā)展達(dá)到。70年代是藍(lán)領(lǐng)迅速減少、中產(chǎn)階：居民收入水平和家具消費(fèi)占比呈正相關(guān)關(guān)系級(jí)崛起的時(shí)期，也是珠寶消費(fèi)的黃

7、金十年1.2%1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%$bn600005000040000300002000010000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2000200320062009珠寶消費(fèi)額增速（右）、BCG、CEIC資料來(lái)源：國(guó)家申萬(wàn)研究6$2萬(wàn)以下$2-3萬(wàn)$3-4萬(wàn)$4-5萬(wàn)$5萬(wàn)以上1959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720101.3.2 三大動(dòng)力驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)輕工業(yè)騰飛：結(jié)構(gòu)變遷“80后”結(jié)婚潮延續(xù)，將驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)家具家居消費(fèi)、珠寶首飾消費(fèi)和未來(lái)的玩具消費(fèi)

8、快速增長(zhǎng)。正在經(jīng)歷第三次結(jié)婚2009年分布自成立以來(lái)，經(jīng)歷過(guò)兩次：第一次是120100806040200百萬(wàn)人1962-1973年，第二次是1980-1991年，隨著第二次峰的“80后”逐漸步入適婚，第三次結(jié)婚高未來(lái)結(jié)婚人群目前結(jié)婚人群正在來(lái)臨。我國(guó)結(jié)婚集中在23-33歲，2009年我國(guó)25-34歲人口為1.52億，為目前主要適婚人群；15-24歲為1.71億，是未來(lái)5-10年的主要適婚人群，2009年新增1150萬(wàn)對(duì)新人，預(yù)計(jì)目前的結(jié)婚潮仍將延續(xù)，2015年將新增約1200萬(wàn)對(duì)新人。據(jù)統(tǒng)計(jì)，右（不包括平均每對(duì)新人結(jié)婚的預(yù)計(jì)花費(fèi)在14萬(wàn)左新居和家用轎車(chē)），其中家具消費(fèi)約17263元，結(jié)婚珠寶首

9、飾消費(fèi)約5659元，地區(qū)差異顯著。國(guó)內(nèi)平均新人結(jié)婚消費(fèi)支出中國(guó)年新增夫妻歷史數(shù)據(jù)及元5628970000600005000040000300002000010000百萬(wàn)對(duì)131211109876165339304 7464 5659 3526 2013資料來(lái)源：國(guó)家、公開(kāi)資料整理、申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究7新居裝修喜宴家具家用電器蜜月旅游婚慶禮儀結(jié)婚珠寶首飾影樓婚紗照婚紗禮服198519911993199519971999200120032005200720092011201320150-45-910-1415-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-541.3.3 三大

10、動(dòng)力驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)輕工業(yè)騰飛：居住結(jié)構(gòu)變遷預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)化率未來(lái)仍將逐步城鎮(zhèn)化率：用市和鎮(zhèn)占全部的百分比來(lái)表示，用于反映向城市的過(guò)程和程度參照“十二五”規(guī)劃綱要在城鎮(zhèn)化速度方面目標(biāo)：”城鎮(zhèn)化率從2010 年的47.5%提高到2015 年的51.5%，每年提高0.8 個(gè)百分點(diǎn)”（當(dāng)時(shí)第六次普查數(shù)據(jù)尚未統(tǒng)計(jì)出來(lái)，根據(jù)之后統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2010年末我國(guó)城鎮(zhèn)化率為49.7%），保守預(yù)計(jì)2015年率將至53.2%（假設(shè)每年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)）。中西部城鎮(zhèn)化率加速，空間較大2009年中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)化率分別為42.3%和39.4%，相比東部、東北地區(qū)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍處于初級(jí)階段，仍有較大空間。未來(lái)城鎮(zhèn)化質(zhì)量進(jìn)一步改善除了“

11、數(shù)”的，仍可期待城鎮(zhèn)化“質(zhì)”的改善，在目前6.66億城鎮(zhèn)中，包含1.67億在城鎮(zhèn)居住6個(gè)月以上的農(nóng)民工及其家屬（占城鎮(zhèn)四分之一），因其未能享受與城鎮(zhèn)居民同等的就業(yè)、工資、社會(huì)保障、教育、住房等基本公共服務(wù)，實(shí)際消費(fèi)能力有限。隨著各項(xiàng)保障措施的出臺(tái)，期待未來(lái)城鎮(zhèn)化“質(zhì)”的改善，消費(fèi)動(dòng)能。預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)化率的，將會(huì)主要帶動(dòng)家具家居市場(chǎng)的消費(fèi)我國(guó)城鎮(zhèn)化率自90年代中期起快速中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化率仍偏低60%50%40%56.9605550454035302556.755.252.852.145.342.330%20%10%0%39.436.534.629.728.7東部東北2000中部西部20052009資料

12、來(lái)源：國(guó)家、FOST申萬(wàn)研究81949195219551958196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620091.4.1 _abc$C?deafgRS|55V|DE?Lx? P& &c5JdeO1w$%Yab&%03PGGOl& M#deOGl+Pm3):LOn_;PQRS=opqrsRS_PTPjOl&PtfS3#dOORSBPEDG8uij5JdeO1w$%YGl+mGv8w= OFmEmPZS38Lfx+uv ySv8w$%zL3ab|25%PT 43!2010-2015!PCAGR728.6%32|

13、T 32010-2015!CAGR721.0%G#+$PrOl#+P$%35JdeOGl+Pm3Ol#+%7&(P)3ON!=. 5*Pr+Y%8G, %7Qzw5JdeO1wP$%3OQp-.= e/031&2)=o34_3VpS 516_P, #7dOEDGEFFoGVALxHI|JKLM)C?LxyCbc4Nd):H!l5TFSB678DbS!l12 D;9vwDE?Lx:2345:=201067/89:;=./2015-012345,2015-CAGR !#$%&()*+?ABCDEFGHISTUV);M;R2010F704.592010F53)WA8Z2010ZS:264Z28761

14、9.1%*NOPQ2010F11762010F88)WA13Z2010ZSF173Z413321.0%QyBC !D_)28.6%QBC !D_*JK2009F6472009F48)WA7Z2010ZSF26Z235324.0%*LM2009F852009: 6)WA0.9Z2010ZSF71Z21116.4%*1.4.2 _abc$hijkldeafg?wVeh2fGTg.F?AQRq|hi8h.I9O3w:;Y9vP39J&m&6_939J&Dr.PLMYl3&FjKLlkdf)FWO|YZhijGlopTO;H&0MAONOPRS364&!l$%#AUGjo& RS3IJ#.KLMNP!

15、SgzOP3E,RS_#Pfi;H&64!l=&/pq_O5BEFFoGVALxHI|JKLM)C?LxyCbc4Nd):H!l5TFSB678DbS!l12 D;10DEvw?LxRSTz?w h2?wh2#S!?wSN?w2015VS!?w?AQR - GT:;:;PiNxO? F !jGUx F#!V!0-riF#!0-Tq F !cd8FBNB22008F C10=13.8%2009ZSF C2=5.1%C5=40%*6bhXraGH2009F C5=13.2%2009FZSC1=28.7% Q_S C5=20.8%Z C6=11.0%C5 50%*uXLM2008F C10= 22.

16、4%2009ZSF C3=46%C5=45%QWXYGT_*uXN2008F C10=6.1%2008ZSF C5=32%C5=10%*uO1.5 mn14opqr+, DHdeGTAF-1QPRS3abT7UOVW&$%P-.sSX#YI&Yl!7VWZ$%-5?w:+,jFROEh2zjTO&PNde6WXX%&+,+, 1.0+, 2.0UxL7+,_+, 3.0GT89+,+,j)ROEh2zjde:;f)?M Zdev88A2$%BEfg!l5TF;1142r-h2ROEh2NO!O56E8PjDde/)D0m1 2,bc3Or-jGG,V)EOjG*+:Pj)(z%PjW&) V

17、PjF (g)Pj7zXBCDH?aF H!(8Pje,A)Pj7#$GTFTOEMVWU:dGTdeeAxVyzZ|;)jN/,x SNlOUzeArs W#tuS!lOU)l vm:wde%&pqJmY“B to B”=Du O)azPrf:QRSoPFPQ3Chpg+M“RSED”Y“zGMNPQ”b1G4azPrdhP“iaj”3G4sVWY&?knli$%Pdh3UO$TPmnTl3sopPRqrG3UOuvPli$%Gwcxycv.eR S Estuz34-?8|DYz G M N P Q#_xz$%&SO(x+, ,-8)*&8/0 xgx1 .M !VWY&Lm!l5TF;12

18、1.7.1 sC?$|O VS & !qrsefF;o23nqlLP|Pr7eqT 3ABCwPcY 3K& R4zpcY PxySOGtucd_ABN3DEYcDwF& Pno+fGabG!)2015!36& H#72876Hh3PG47.5%7DF =5J(1wYab&YN?oP_352.5%7EcF G!5Igh23& H#YYJR4KtjQpxyS3K10!R4KEDLu3ar& H#KMWNO(3-P(WOBNtXi PVS3uOYRv P50%40%30%20%10%0%-10%-20%LuP5JrTS 3KCwPcY Lu0MN;i cDEw:& Pnofi 64&5fsSR4k

19、nf3K2sB!PQP#.KLY&R%SP;& sSknLuGjk !KLM#$%&LMBNy3L7HZMKNL7|tu)O|L7)yC)PA|QiRS|F1T481TGb2P4-5(?(k,dhP(zol&3EF3m!S$ 3&Lm3dhTR4X5P nq_N3i6 78T8zNk3ikDM89GEI4k8O:=l&33mik*$S$ ;DfjdhP64?i6 TR4X5Pnq_NQG!l5TFbcbwDCEICD;13200220032004200520062007200820092010bcbnop qklm58efbcg hijZk%htG Jy3cd11H1)jd55BZkZBW)5

20、3BlmnBopW79-FZMVW|!OZG T*bB%h!(aVWZMV W)_y3T711V800BUWSZMWF X*6%VWO|,Y!(BNGJ*ghixtG Jy3+ ZM, Acd11H1)3By3-Ve)zf200BZMW10V! T U P16B-VwH500BZMW*1.7.2 珠寶首飾：是金子總會(huì)發(fā)光的國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)集中度較低我國(guó)珠寶首飾制造業(yè)集中度較低，C5僅13.2%。國(guó)外市場(chǎng)已進(jìn)入成熟期，品牌集中度較高。即使是全球奢侈品牌必爭(zhēng)之地的法國(guó)，僅卡地亞一個(gè)品牌即能占住28.7%的市場(chǎng)份額?，F(xiàn)狀：金價(jià)上漲支撐小企業(yè)造業(yè)魚(yú)龍混雜，國(guó)內(nèi)珠寶制近幾年金價(jià)持續(xù)快速上漲，而大型企業(yè)擴(kuò)張尚

21、未完成，“無(wú)品牌”“無(wú)氣享盡繁華?！钡牡胤叫孕∑髽I(yè)隨行業(yè)景未來(lái)大企業(yè)逐漸通過(guò)整合和下沉，彰顯品牌優(yōu)勢(shì)，行業(yè)將現(xiàn)大浪淘沙，集中度。中國(guó)珠寶首飾市場(chǎng)集中度從化鉆石金葉展望：黃金珠寶消費(fèi)屬性有望提高，促進(jìn)品牌珠寶發(fā)展目前國(guó)內(nèi)黃金珠寶投資屬性較強(qiáng)，未來(lái)人均可支配收入提高，黃金珠寶的消費(fèi)屬性將逐漸增強(qiáng)，周明牌珠寶老鳳祥品牌和重要性彰顯。其他國(guó)內(nèi)珠寶首飾制造業(yè)虧損企業(yè)比例和金價(jià)走勢(shì)負(fù)相關(guān)，近幾年受金價(jià)上漲支撐，小企業(yè)仍能英國(guó)珠寶首飾市場(chǎng)集中度Goldsmith法國(guó)珠寶首飾市場(chǎng)集中度$/oz%180015001200900600300035302520151050Mappin& WebbH.SamuelsC

22、artierTinyErnest Jones其他其他虧損企業(yè)數(shù)量比例(右)金價(jià)資料來(lái)源：國(guó)家、公開(kāi)資料整理申萬(wàn)研究1405-Jan 05-Jul 06-Jan 06-Jul 07-Jan 07-Jul 08-Jan 08-Jul 09-Jan 09-Jul 10-Jan 10-Jul11-Jan1.7.2 #$%$,-.|/aD10?1pqrS!GTeAN!GTNddeq:2008VwS;?BP$sg6%FNT AB 31%kl10!839.?jMmYnops6L: O33?12Y12&qrG67Qs&5OlZ&n)tuvw36xS_yzsysSGVW;35%T6*&|36sS&YI!_A23

23、aTOsysa$%_NYjkab&?oPD 36&OVWLfPxT$%Gd5-10,=C18%VWD E=C 16%S!zXa=#WFsk*6%VW100%80%60%40%20%0%BulgariTinyFolli FolCartierVW;T?!l5TFSB678DbcbwDbS!l12D;15 mXpq10-Xp|bxyza7w9600B)15$45QLE lO)OY:4 1000B-.a7D= UaDHWlO WDUWD58h23de102.41QGHIJ_lrDaD$D+oX gJQ|5 5|*G6 HXgJ)wcPQUayy3W3U34j7323BU3+lO40.28qrD$rD1

24、2JGGrs389BU3W+?UpF%&deVW)UWH? UpV(8.30KrD$rDrJGtuNv2BGHU&D2B/0W(OXYDZM-.15.70)*DqrD+,1. 家用輕工行業(yè)：內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)前景廣闊，擁品牌者為王2. 包裝行業(yè)：借力下游量增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)利3. 投資邏輯和個(gè)股申萬(wàn)研究16主要內(nèi)容2.1.1 23de$456723895:;?C?hi0H_a PD0QXYgZHIfVIIqrj G-R2-8)h 2YZ”SKL“MN OP0QbcuD8WI&VqrN OYZRextra+STUV9um8Wm35%;17FvGQRD8HINO3klaYZ NOPj+J_=OQ- 42r- K

25、FSTG9KNDh2EFMGsCklHi&yM.7=Or-.ABK 42r- v4COPrsr-2.1.2 AB#(C?CDE3devwHI?Lx|5Y!L!TED3Q?omOjOL!PED3#Q?omOTP$l&PtfPQizGMNPQ3TON7:%PRS38dh-&m5I V*$wP?3!l5TF;18;D*,x15% - 18%*klcR()v56u)?wK7h2zru|U/b%&%j&20% - 25%*qr8D8$GLx?wh2)k 4v8fqrO|-.%&|%h20% - 25%*qr8jG?wh2!#$%&Z/wDAxHI5% - 10%*ULxcRXwtuDv,xCk4v4|O

26、7fqrPOF%&!#Y23% - 28%QHt |wph_*bcKLZ)S!)?w K7h2u|,%o4D1%h3% - 5%Q,wXK Pb.XYwOK_*qryzLxKL8O|)?wh22.2.1能力：轉(zhuǎn)嫁力和進(jìn)入壁壘決定長(zhǎng)期水平?jīng)Q定細(xì)分包裝子行業(yè)長(zhǎng)期水平的：轉(zhuǎn)嫁力：原材料價(jià)格上漲能否順利傳導(dǎo)？上游原材料價(jià)格隨全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)，包裝企業(yè)只能接受；在原材料價(jià)格大幅上漲時(shí)，包裝企業(yè)能否向下游順利傳導(dǎo)？主要取決于下游服務(wù)對(duì)象，當(dāng)包裝產(chǎn)品占下游比重越小，則潛在的提價(jià)空間越大（化妝品、電子產(chǎn)品 vs 飲料、日化產(chǎn)品）。行業(yè)壁壘：行業(yè)自身的產(chǎn)能投放能否得到約束？消費(fèi)量隨下游穩(wěn)定增長(zhǎng)；能否約束行業(yè)

27、自身的產(chǎn)能投放？關(guān)鍵在于是否有較高的進(jìn)入壁壘，壁壘體現(xiàn)為設(shè)備、技術(shù)或者下游的供應(yīng)鏈認(rèn)證等。是否有較高的進(jìn)入壁壘？影響接受能否及時(shí)傳遞原材料上漲壓力？資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究19需求：隨下游消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)下游消費(fèi)品包裝企業(yè)價(jià)大宗商品價(jià)格世界經(jīng)濟(jì)政治格局供給：行業(yè)自身產(chǎn)能投放量2.2.2 AB#(C?FGQRvwHI?Lx/0&l&LMkL!l&nc3pYZABxxyiRS%_;ABYL!=?Ty?oABRSP%_;iTO%_;NOPRS3NCnqlijDE3WNRS!l5TF;20vwHI?LxhMbcjGA.sqr jGt*,x* * *8$GHI%j&* *lHI|%h*:;HIZ/wAxH

28、I*POFHI!#Y*zHo4azPrf:QRSoPFPQ3Ch“L!TED”Y“zGMNPQ”b1i4azPrdhP“iaj“ABGvOONO%_;PQRS3WNNOPYZfJKDdlmzgYIR S E D Yz G M N P QFGHLDx6+WEMGsS #?xiJGN%_;YFL_!l5TF;211. 家用輕工行業(yè)：內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)前景廣闊，擁品牌者為王2. 包裝行業(yè)：借力下游量增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)利3. 投資邏輯和個(gè)股申萬(wàn)研究22主要內(nèi)容3.1上半年回顧：內(nèi)銷(xiāo)型公司高速成長(zhǎng)，出口型公司處境艱難，包裝公司穩(wěn)定增長(zhǎng)11H1子行業(yè)運(yùn)行情況回顧：金銀珠寶奢侈品：金價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)黃金銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升，11H1增

29、速較高。家具：內(nèi)銷(xiāo)型企業(yè)品牌逐漸進(jìn)入收獲期，增速其次；外銷(xiāo)型企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。包裝印刷：具備防御類(lèi)特質(zhì)，增長(zhǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)定特點(diǎn)。玩具：品牌價(jià)值相對(duì)較弱，11H1受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，整體增長(zhǎng)疲軟。出口型企業(yè)：受原材料價(jià)格上漲、升值、勞動(dòng)力成本上升等影響，經(jīng)營(yíng)壓力較大。個(gè)股表現(xiàn)：5月以來(lái)高成長(zhǎng)的消費(fèi)類(lèi)個(gè)股獲得認(rèn)可，、美克等表現(xiàn)突出，個(gè)股估值回升至2011年30-35倍PE；而包裝類(lèi)個(gè)股也體現(xiàn)了一定的防御性特征。均符合前期的邏輯。22001111年年中中報(bào)報(bào)凈凈利利潤(rùn)潤(rùn)增同速比增速200%150%100%50%0%-50%-100%金銀珠寶奢侈品家具包裝印刷玩具外銷(xiāo)資料來(lái)源：Wind申萬(wàn)研究23老鳳祥東方

30、飛亞達(dá)潮宏基明牌珠寶美克中福實(shí)業(yè)浙江永強(qiáng)大亞科技宜華木業(yè)浙江眾成綠新永新鴻博通產(chǎn)合興包裝美盈森中富星輝車(chē)模文具高樂(lè)驊威群興玩具青島金王海鷗衛(wèi)浴3.2投資策略：短期偏好穩(wěn)定增長(zhǎng)的包裝公司，長(zhǎng)期看好品牌優(yōu)勢(shì)明顯的輕工公司短期：市場(chǎng)目前對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景擔(dān)憂，而通過(guò)歷史比較研究，發(fā)現(xiàn)包裝行業(yè)有較強(qiáng)的抗周期性：依托下游量穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期受益于原材料價(jià)格回落，而消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中包裝升級(jí)使龍頭公司的份額大幅，這體現(xiàn)為防御性。而潛在的外延式擴(kuò)張又使部具備進(jìn)攻性。：綠新、永新、通產(chǎn)、紫江企業(yè)、浙江眾成。長(zhǎng)期：國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)前景廣闊，各細(xì)分子行業(yè)社零額快速增長(zhǎng)，目前已擁有及品牌的輕工公司將在競(jìng)爭(zhēng)中獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，憑借品牌

31、效應(yīng)已可享受高毛利的溢價(jià)，而其較強(qiáng)的議價(jià)力也有助于抵抗通脹壓力，保持較高的成長(zhǎng)性，看好公司的長(zhǎng)期價(jià)值，后續(xù)的進(jìn)一步表現(xiàn)將依賴于估值切換至2012年。而對(duì)于出口類(lèi)的輕工公司，因慎觀點(diǎn)。升值及出口退稅等不確定較多，仍維持謹(jǐn)：、美克、飛亞達(dá)，金價(jià)上漲潮宏基、明牌珠寶，并關(guān)注改善中的、德力、宜華木業(yè)。申萬(wàn)研究243.3 fghi$#jjSklmo4Q002565_Fxj !DN0TjbkDlRmA(0123456789:;?ABCDEFGHIJKLIJMNO12r!YSL!abRSceEFPcJ)=TR4_PdeORzEF?oPde_idh5Jl&CPfgh6iFj%35J8OGO5l&3deL!12

32、3k8hEFGl*mwWE?&5&YP$6&wl& PQno3|8knAv3oFPQm0;SG(P1QKRSTUVWXYZ;_abcdeABfghEijklmOdhph|kIqCPfghl(3#rg7#r3EF133%Gsph|l,3dh5Jdt1_s*k8i2_wjOVtl3uFI=iO-125v0PT#w%4b3&pT83fj*$gG(2|*$g3 !11-12!EPS:71.12hY1.42h3926xL=28.28h_T11-12!PE:725.2Y19.93yzEN|GbcW=zLnhbcW=ozLnhyzV$%H*Az0m$%Xef1940018200170001580014600

33、134001220011000-/&-74006800620056005000440038003200bc_odk!Y |$amf()&DEAB*+,DE(O),-2)ifsV9#Lx !|=#-100%80%60%40%20%0%2008H12009H12010H1-./$:01!l5TFbcbw;2506Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q1MN07ffC:10F0GFDU*+?G)iI Om56ldPl&(*2AB1NOGe6a?0fg?fJhi?.jk3?4-l;k&fdhxd31xv;h|NGmG( !11-12!EPS:70.46hY0.56h3926

34、xL=5.30h_T11-12!PE:711.5Y9.53yzEN|Gbc)xp-YVW16%PETUOU V 30%=;)?bcRdHIxpjrPETWyW3L-1%LCOEM 7%GHIofJK14%QRFO ST 14%MNIO IP 3%BCDE F6%A9%bc)xpp0qf8()y*, 40%20%0%-20%PETUOUV MNIOIP BCDEF LCOEMQRFOSTA GHIofJK;28!l5TFbcbw2H061H072H071H082H081H092H091H102H101H10jGjrPETW70.W375.7.2lhZE11.5W01219.lN/87.2.lL-

35、6.02V()y*1.5OV, 5.35+3.3 個(gè)股：輕工（002572）定制衣柜行業(yè)龍頭企業(yè)，近幾年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；輕資產(chǎn)，低投入撬動(dòng)更高增長(zhǎng)。公司主要產(chǎn)品為“索菲亞”品牌的定制衣柜，市占率第一（09年5.9%），近幾年借助品牌和優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)：11H1收入增長(zhǎng)44.2%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)53.3%。公司以銷(xiāo)定產(chǎn)、生產(chǎn)的輕資產(chǎn)方式，享受更高的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以低投入撬動(dòng)更高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在公司新增產(chǎn)能的支撐下，下半年收入將延續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)定制衣柜行業(yè)尚處于導(dǎo)入發(fā)展期，規(guī)模生產(chǎn)與個(gè)性定制的完美結(jié)合，開(kāi)啟未來(lái)高增長(zhǎng)。進(jìn)程加之住房剛性需求替代投資需求，預(yù)計(jì)未來(lái)十年衣柜市場(chǎng)CAGR不低于

36、10%。定制衣柜滿足消費(fèi)者個(gè)性化的需求；輕資產(chǎn)的方式使廠商得以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張；未來(lái)有望逐步取代成品衣柜和手工衣柜的市場(chǎng)份額；在中性假設(shè)下，定制衣柜行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)十年CAGR為22.7%。群雄逐鹿，擁品牌者終將勝出。索菲亞品牌擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)號(hào)召力，公司較強(qiáng)的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力、“標(biāo)件批量生產(chǎn)，非標(biāo)件柔性生產(chǎn)”的生產(chǎn)技術(shù)、以及外延內(nèi)生并舉的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張（10年末門(mén)店數(shù)582家，預(yù)計(jì)11年達(dá)到800家），奠定綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。消費(fèi)者品牌效應(yīng)和經(jīng)銷(xiāo)商賺錢(qián)效應(yīng)的共同驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)集中度有望，龍頭企業(yè)將充分受益。預(yù)計(jì)11-12年EPS分別為1.37元和2.02元，9月2日收盤(pán)價(jià)（45.07元）對(duì)應(yīng)PE分別為32.8

37、倍和22.3倍，給予“買(mǎi)入”。申萬(wàn)研究293.3 個(gè)股：輕工美克（600337）美克內(nèi)銷(xiāo)：在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)高端家居需求的背景下，公司多年來(lái)在內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)的使其在外銷(xiāo)轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)的競(jìng)爭(zhēng)中具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)：未來(lái)多品牌（美克美家、，培育的和品牌價(jià)值將、馨賞家、Caracole、A.R.T.等）的運(yùn)營(yíng)將區(qū)分定位，滿內(nèi)不同層次消費(fèi)者的差異化需求。外銷(xiāo)：借收購(gòu)可期，海外業(yè)務(wù)Schnadig的整合效應(yīng)逐漸發(fā)揮，借助自有品牌溢價(jià)，提高出口中高毛利率的自有品牌占比（11H1，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為33.8%，vs 出口毛利率19.5%），公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)正積極。股權(quán)激勵(lì)有望實(shí)現(xiàn)多贏，此前推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使管理層利益（特別是美

38、克美家經(jīng)營(yíng)主體）和投資者利益協(xié)同一致，減輕委托問(wèn)題，預(yù)計(jì)將有效降低公司期間費(fèi)用率，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)凈利率的（公司11H1毛利率為42.4%，凈利率僅為7.7%），實(shí)現(xiàn)多贏。預(yù)計(jì)11-12年EPS分別為0.38元和0.57元，9月2日收盤(pán)價(jià)（13.79元）對(duì)應(yīng)PE分別為36.5倍和24.2倍，給予“買(mǎi)入”。美克美家 家具產(chǎn)品系列列舉馨賞家 家居產(chǎn)品列舉申萬(wàn)研究303.3 個(gè)股：輕工飛亞達(dá)飛亞達(dá)（000026）消費(fèi)升級(jí)下奢侈品需求長(zhǎng)期向好，進(jìn)口關(guān)稅降低促發(fā)短期利好。行業(yè)層面，均收入水平帶來(lái)的自用型消費(fèi)升級(jí)，和國(guó)人的送禮需求，使國(guó)內(nèi)奢侈品行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。目前據(jù)世界奢侈品統(tǒng)計(jì)，10年2月初至11年3月

39、底，國(guó)內(nèi)奢侈品市場(chǎng)消費(fèi)總額達(dá)到107億，而同期在歐洲市場(chǎng)奢侈品消費(fèi)累計(jì)達(dá)500億，接近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的4倍。品市場(chǎng)想象空間巨大。在多個(gè)場(chǎng)合傳達(dá)奢侈品進(jìn)口稅將略有降低的預(yù)期，一旦實(shí)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)包括名表在內(nèi)的奢侈鋪建+品牌打造，勤練內(nèi)功。而公司名表連鎖網(wǎng)絡(luò)的鋪建和定增募投項(xiàng)目（包括在21個(gè)城市新建24家亨吉利名表銷(xiāo)售名店，在8個(gè)城市對(duì)10家老店進(jìn)行升級(jí)改造）的實(shí)施，使之能把握行業(yè)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)收入和水平的躍升。公司08-10年進(jìn)行快速擴(kuò)張，陸續(xù)進(jìn)入收獲期。預(yù)計(jì)未來(lái)亨吉利老門(mén)店內(nèi)生增長(zhǎng)率達(dá)到30%以上，而新開(kāi)門(mén)店的外延式擴(kuò)張也為公司未來(lái)增長(zhǎng)提供有力支持。而由于系列推廣，飛亞達(dá)自有品牌三色堇（飛亞達(dá)表、高端品牌“E

40、Chouriet”和時(shí)尚品牌COSMO、JEEP和MINI）合計(jì)收入增速有望達(dá)到25%。預(yù)計(jì)11-12年EPS分別為0.48元和0.65元，9月2日收盤(pán)價(jià)（18.05元）對(duì)應(yīng)PE分別為37.5倍和27.8倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。申萬(wàn)研究313.3 個(gè)股：輕工（600439）國(guó)內(nèi)發(fā)制品行業(yè)龍頭，目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以出口為主。認(rèn)為在升值、原材料和人工成本上升的壓力下，公附加值的轉(zhuǎn)變勢(shì)在必行。但由于目前內(nèi)司出口成本比較優(yōu)勢(shì)逐漸淡化，因此實(shí)行由外銷(xiāo)走量向依托品牌銷(xiāo)占比尚小，且前期費(fèi)用投入較大，業(yè)績(jī)較為緩慢?？春霉酒放频匚缓蛢?nèi)銷(xiāo)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景。國(guó)外市場(chǎng)：增加高附加值產(chǎn)品占比，提高水平。為公司最大銷(xiāo)售市場(chǎng)，占收入

41、半壁，目前力推具有高附加值的工藝發(fā)升級(jí)產(chǎn)品（如A+和A+級(jí)發(fā)條）。市增速平穩(wěn)，歐洲市場(chǎng)借助，以高順產(chǎn)品為切入點(diǎn)，帶動(dòng)卡子發(fā)、高溫絲、化纖產(chǎn)品銷(xiāo)量的，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：品牌支撐，延續(xù)高速增長(zhǎng)。11年上半年公司新增門(mén)店55家，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)全年完成120-150家的開(kāi)店計(jì)劃難度不大；Rebecca和Sleek雙品牌，差異化定位，細(xì)分消費(fèi)人群。在建工程快速增加，產(chǎn)能擴(kuò)張為后續(xù)成長(zhǎng)提供保證。公司10年增發(fā)募投項(xiàng)目加納和尼日利亞兩條年產(chǎn)1000萬(wàn)條化纖大辮生產(chǎn)線截止年中已分別投入70.9%和72.9%，預(yù)計(jì)將于年底投產(chǎn)，產(chǎn)品主要針對(duì)非洲本土市場(chǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張為公司的后續(xù)增長(zhǎng)提供保障。預(yù)計(jì)

42、11-12年EPS分別為0.41元和0.56元，9月2日收盤(pán)價(jià)（9.75元）對(duì)應(yīng)PE分別為23.7倍和17.5倍，給予“增持”。申萬(wàn)研究323.3 個(gè)股：輕工潮宏基、明牌珠寶潮宏基（002345）長(zhǎng)期看好公司的差異化定位和品牌價(jià)值積淀。公司以K金珠寶首飾生產(chǎn)及連鎖經(jīng)營(yíng)為特色，尋求差異化定位，近幾年不斷加強(qiáng)推廣力度，“ CHJ潮宏基”和“Venti梵迪”品牌價(jià)值日益凸顯，知名度進(jìn)一步。銷(xiāo)售日益完善，截止11年6月底，公司專營(yíng)店總數(shù)達(dá)到389家。公司即將正式實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)（36.97元的行權(quán)價(jià)格），將進(jìn)一步理順管理機(jī)制，調(diào)動(dòng)管理的能動(dòng)性。金價(jià)大幅上漲驅(qū)動(dòng)足黃金銷(xiāo)售大放異彩，11H1收入同比增長(zhǎng)11

43、4.2%，主要因：1）行業(yè)層面，足黃金類(lèi)飾品因兼具消費(fèi)與投資的雙重屬性，成為消費(fèi)升級(jí)和避險(xiǎn)投資的雙受益品種；2）公司層面，足黃金銷(xiāo)售基數(shù)較低，外加獨(dú)家發(fā)增長(zhǎng)。哆啦A夢(mèng)系列產(chǎn)品等，驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)售爆預(yù)計(jì)11-12年EPS分別為0.80元和1.14元，9月2日收盤(pán)價(jià)（28.94元）對(duì)應(yīng)PE分別為36.3倍和25.3倍，給予“增持”。明牌珠寶（002574）因黃金珠寶類(lèi)企業(yè)具備重資產(chǎn)特性，擴(kuò)張依賴支持；而公司借此次上市之機(jī)，有望1）加強(qiáng)開(kāi)拓，擬新增5家直營(yíng)店，180家專柜；2）產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)能力，生產(chǎn)產(chǎn)品種類(lèi)從12萬(wàn)種將升至32萬(wàn)種；3）擴(kuò)張產(chǎn)能，黃金、鉑金、鑲嵌飾品產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)85%、73%、167%；全

44、面自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)成長(zhǎng)盛宴。金價(jià)大幅上漲驅(qū)動(dòng)黃金飾品零售市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫支撐金價(jià)屢創(chuàng)新高。黃金類(lèi)飾品兼具消費(fèi)與投資的雙重屬性，其消費(fèi)屬性受益于國(guó)內(nèi)人均收入水平益于居民尋求保值增值產(chǎn)品，抵御通脹的需求。帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，其投資屬性受預(yù)計(jì)11-12年EPS分別為1.10元和1.64元，9月2日收盤(pán)價(jià)（28.13元）對(duì)應(yīng)PE分別為25.6倍和17.2倍，給予“增持”。申萬(wàn)研究333.4申萬(wàn)研究34行業(yè)代碼名稱股價(jià)總股本總市值EPSPEBVPSPB2011-9-2百萬(wàn)股億元10A11E12E10A11E12E000026飛亞達(dá)A18.0539371珠寶002574明牌珠寶28

45、.1324068首飾002345潮宏基28.94180526004399.75786770.240.480.650.901.101.640.570.801.140.230.410.5675.437.527.831.125.617.250.636.325.343.123.717.53.375.3增持11.152.5增持7.443.9增持2.593.8增持00257245.0710748600337美克13.7963387家具600978宜華木業(yè)5.56115364002489浙江永強(qiáng)26.8324064000910大亞科技6.58528350.791.372.020.140.380.570.210.280.331.041.301.500.360.450.5557.432.822.395.336.524.226.120.016.625.820.717.818.414.711.911.913.8買(mǎi)入3.763.7買(mǎi)入3.481.6增持12.562.1中性4.271.5增持0025