2022年新澳股份（603889）研究報(bào)告

1、2022年新澳股份（603889）研究報(bào)告1.新澳股份：全球毛紡領(lǐng)先企業(yè)全球毛紡領(lǐng)先企業(yè)，羊毛精紡紗線產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，2020 年拓展粗紡羊絨紗線業(yè)務(wù)，開辟第二增長曲線新澳股份成立于1992年，主營業(yè)務(wù)為羊絨、羊毛紗線以及中間產(chǎn)品羊毛毛條的研發(fā)、生產(chǎn)和 銷售，目前已經(jīng)形成了羊毛加工、毛條制條、改性處理（以上由子公司新中和羊毛承擔(dān)）、 紡紗（上市公司承擔(dān)）、染整精加工（子公司厚源紡織承擔(dān)）于一體的紡紗產(chǎn)業(yè)鏈；為擴(kuò)展 業(yè)務(wù)空間，公司2019年以來先后設(shè)立寧夏新澳羊絨（持股70%）、收購英國鄧肯，開拓粗紡 羊絨紗線業(yè)務(wù)。實(shí)控人穿透后持有31%股份，核心管理層有持股公司董事長沈建華通過浙江新澳實(shí)業(yè)持股1

2、6.7%，直接持股14.5%，穿透后持有公司31.2%股份， 為實(shí)際控股人。公司曾于2015年10月實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為董事、高管人員、核心 技術(shù)及中層管理人員共23人，目前公司主要董事及高管均持有公司股份。2021年受益于新冠疫情后需求復(fù)蘇、訂單從東南亞回流、 羊絨業(yè)務(wù)開拓、羊毛漲價(jià)，公司收入、業(yè)績明顯改善2021Q1-3，公司收入、業(yè)績分別為27.1億元（+57%）、2.6億元（+149%），毛利率、凈利率 為19.2%（+4.9pct）、10.0%（+3.8pct），一方面由于新冠疫情后終端消費(fèi)復(fù)蘇疊加海外疫 情導(dǎo)致訂單從東南亞回流，毛紡行業(yè)景氣度提升，原材料羊毛價(jià)格開啟上行周期

3、，公司訂單 飽和，量價(jià)齊升；另一方面，公司2020年開拓羊絨紗線業(yè)務(wù)，2021年開始放量，2021H1公司 毛精紡紗線、羊絨紗線業(yè)務(wù)收入分別為11.5億元（+63.5%）、4.0億元（2020年全年收入為 2.0億元）。 根據(jù)業(yè)績快報(bào)，公司2021年實(shí)現(xiàn)收入、業(yè)績分別為34.7億元（+52.7%），2.9億元（+93.5%）， 處于歷史最好水平。公司發(fā)揮產(chǎn)品+服務(wù)配套優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)快速響應(yīng)公司在制造端具備優(yōu)勢(shì)，一方面服務(wù)范圍廣，能夠?yàn)榭蛻籼峁难蛎郊喚€的個(gè)性化定制 服務(wù)，另一方面響應(yīng)速度快（預(yù)計(jì)快反訂單交貨時(shí)間為10-15天），滿足客戶小批量、多品 種、快翻新的靈活應(yīng)變需求，并提供全流程現(xiàn)場(chǎng)

4、技術(shù)支持服務(wù)。目前公司精紡紗線客戶主 要為全球中高端品牌服裝商及生產(chǎn)商。“以產(chǎn)促銷”銷售變革效果明顯，帶動(dòng)21年銷量大幅增長公司2021年起推動(dòng)“以產(chǎn)促銷”模式，銷售上加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)激勵(lì)考核，全面參與多層次市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)， 生產(chǎn)上充分發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，2021年公司毛精紡紗線產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均保持高位， 產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史同期新高水平，預(yù)計(jì)2021年粗紡業(yè)務(wù)銷量增長30%左右。 此外，公司大力開發(fā)內(nèi)貿(mào)高端批發(fā)客戶、區(qū)域市場(chǎng)品牌以及電商客戶，并在美國、英國、法 國、德國、日韓、北歐等市場(chǎng)當(dāng)?shù)卦O(shè)立辦事處，并聘請(qǐng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行市場(chǎng)開拓。2.羊毛消費(fèi)場(chǎng)景拓展，新澳股份排名靠前羊毛產(chǎn)品具備悠久的歷史傳統(tǒng)，目前澳大利亞

5、為主要 羊毛生產(chǎn)國、中國為主要加工國羊毛是人類紡織歷史中最早使用的天然纖維之一，羊毛制品具有舒適親膚、吸濕性強(qiáng)、保暖 性好等優(yōu)點(diǎn)，15世紀(jì)在歐洲（英國等）擁有較強(qiáng)的消費(fèi)傳統(tǒng)；20世紀(jì)初，澳大利亞羊毛貿(mào)易 迅速發(fā)展，成為全球最大的羊毛出口國（羊毛產(chǎn)量占全球50%）；2010年，隨著中國的毛紡 行業(yè)發(fā)展，中國已經(jīng)成為全球第二大羊毛生產(chǎn)國、第一大羊毛加工國（毛紡紗線產(chǎn)能全球占 比25%）和消費(fèi)國（消費(fèi)全球占比23%）。碳中和背景下，頭部服裝品牌向可再生、可降解面料靠攏隨著環(huán)保可持續(xù)、可再生、低碳等理念在服飾消費(fèi)中興起，服飾品牌積極響應(yīng)ESG要求，提出 了將在2025-2030年前使用完全可再生材料的

6、時(shí)間表，其中Puma、H&M等將可持續(xù)羊毛作為重要 的選擇。羊毛混紡紗線在環(huán)保、功能性等方面具備差異化優(yōu)勢(shì)，應(yīng)用場(chǎng)景正逐步開拓，使用品牌包括Allbirds、LULU等鑒于羊毛、羊絨產(chǎn)品在可持續(xù)、面料功能方面的優(yōu)勢(shì)，及消費(fèi)者、尤其是白領(lǐng)消費(fèi)群體對(duì) 于環(huán)保、可持續(xù)、功能性服飾的追求，越來越多服飾品牌將羊毛、羊絨作為其鞋服纖維原 料的首選，推動(dòng)毛紡產(chǎn)品在鞋面、運(yùn)動(dòng)服、休閑服、羽絨服運(yùn)用場(chǎng)景進(jìn)行開拓。使用品牌 包括Allbirds、Lululemon、Patagonia、Woolrich等。2021年至今，海外羊毛產(chǎn)品消費(fèi)復(fù)蘇，美國、歐盟等 主要消費(fèi)國保持明顯趨勢(shì)2021年至今，全球范圍內(nèi)毛紡主要消

7、費(fèi)市場(chǎng)呈恢復(fù)態(tài)勢(shì)： 1）美國：根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA），2021年美國進(jìn)口羊毛服裝、家居用品金額為21.5 億美元，同比+24%； 2）歐盟：根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2021年歐盟從中國進(jìn)口毛衫成衣（含非羊毛產(chǎn)品，如套頭衫） 產(chǎn)品為43.9億美元，較2019年增長8.9%，較2020年增長20%+；從中間產(chǎn)品角度開看，歐盟 從中國進(jìn)口的羊毛、紗線及制品金額4.1億歐元，同比+25%。 3）日本：毛紡市場(chǎng)相對(duì)低迷，根據(jù)中國毛紡織行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年M1-11，日本進(jìn)口毛 紡產(chǎn)品總計(jì)12億美元，同比減少13%。國內(nèi)疫情后品質(zhì)消費(fèi)需求提升，年輕群體逐步成為線上 羊毛產(chǎn)品消費(fèi)主力疫情后，品質(zhì)消費(fèi)需求

8、擴(kuò)展至服飾領(lǐng)域，羊毛服飾 依靠高端性能和體驗(yàn)，消費(fèi)客群、市場(chǎng)規(guī)模不斷提 升，根據(jù)第一財(cái)經(jīng)商業(yè)數(shù)據(jù)中心聯(lián)合THE WOOLMARK COMPANY、天貓共同發(fā)布2021羊毛材質(zhì)消費(fèi)趨勢(shì) 洞察，可以看到： 1）2021年，天貓羊毛服飾品類消費(fèi)人數(shù)、客單價(jià)、 消費(fèi)頻次均有所提升，同比+13%、+7%、+5%； 2）天貓平臺(tái)中，85后、90后、95后、00后已經(jīng)成 為羊毛服飾消費(fèi)主力群體，其中95后、00后消費(fèi)人 數(shù)增速領(lǐng)先。美麗諾羊毛產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，具備舒適親膚、吸汗透氣 和功能性三大特性悅己消費(fèi)理念下，消費(fèi)者追求舒適親膚、 透氣、具備功能性的穿著體驗(yàn)，而來自澳 大利亞的美麗諾羊毛憑借出色性能，滿足

9、消費(fèi)者的舒適親膚、吸汗透氣、功能性的 多元穿衣需求。 2021年在天貓平臺(tái)，美麗諾羊毛消費(fèi)增長 率為74%，超過整體羊毛產(chǎn)品增速的23%。供給端，國內(nèi)羊毛紗線年產(chǎn)量維持20萬噸，行業(yè)持續(xù)出清總量角度，國內(nèi)毛紡紗線年產(chǎn)量約20萬噸，短期來看產(chǎn)量開始回暖。2018-2019年，由于國內(nèi) 下游毛紡產(chǎn)品產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移、中美貿(mào)易摩擦，國內(nèi)毛紡紗線產(chǎn)量保持雙位數(shù)下滑。2020年 下半年及2021年，由于疫情后服飾需求恢復(fù)，海外疫情下東南亞訂單流入國內(nèi)導(dǎo)致毛紡紗出 口增長（2021年精梳羊毛紗線出口金額同比+19%），2021年國內(nèi)毛紡紗線產(chǎn)量增速為6%。國內(nèi)格局來看，行業(yè)相對(duì)分散，供給端逐漸出清。目前毛精

10、紡行業(yè)頭部企業(yè)新澳股份2020年 紗線產(chǎn)量約1萬噸，占比全國總產(chǎn)量的5%，隨著中小企業(yè)的出清，行業(yè)集中度有所提升。根據(jù) 中國紡織工業(yè)發(fā)展報(bào)告，2015年以來隨著毛紡行業(yè)需求下行、國內(nèi)環(huán)保等政策加強(qiáng)，行業(yè)平 均凈利率從5%下滑至2%，國內(nèi)毛紡織及染整加工企業(yè)數(shù)量從1100家減少至900家左右，虧損企 業(yè)數(shù)量有所提升，行業(yè)處于出清階段。中國在全球毛紡加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)占據(jù)重要地位，占比約30%中國是全球最大的羊毛產(chǎn)品加工生產(chǎn)國，目 前國內(nèi)精紡紗線產(chǎn)能約20萬噸，占全球份額 約30%（全球約50-60萬噸產(chǎn)能）。 2021年以來，隨國際毛紡消費(fèi)恢復(fù)，中國毛 紡產(chǎn)品在主要消費(fèi)市場(chǎng)占比有所上升， 2021Q1

11、-3,中國占美國、日本、歐盟的毛紡進(jìn) 口市場(chǎng)份額為25%、39%、32%，較2020年均有 所提升。全球毛紡頭部企業(yè)集中于歐洲，新澳股份排名靠前總體來看，全球毛紡頭部企業(yè)包括揚(yáng)子紗線（德國南毛集團(tuán)旗下企業(yè)）、新澳股份、意 大利的ZEGNA BARUFFA，從產(chǎn)能角度，新澳股份僅次于揚(yáng)子紡紗。3.新澳股份精紡業(yè)務(wù)收入、盈利提升有支撐量方面：公司通過運(yùn)動(dòng)羊毛、可持續(xù)羊毛產(chǎn)品開打空間，有望通過技改增效、外協(xié)滿足生產(chǎn)需求公司發(fā)揮羊毛在環(huán)?？沙掷m(xù)、功能性、時(shí)尚性等方面優(yōu)勢(shì)，打破針織衫等傳統(tǒng)品類局限，拓 寬羊毛產(chǎn)品在內(nèi)衣、毛襪、鞋面、運(yùn)動(dòng)及戶外服飾、家紡用品等領(lǐng)域的應(yīng)用。公司開發(fā)了運(yùn) 動(dòng)羊毛產(chǎn)品（銷售占比

12、預(yù)計(jì)近20%，具備柔軟、透氣、良好彈力和恢復(fù)性，覆蓋瑜伽、跑步、 滑雪、騎行、徒步等場(chǎng)景）、功能性羊毛產(chǎn)品（抑菌防護(hù)等功能）、可持續(xù)發(fā)展羊毛產(chǎn)品 （100%可生物降解、可再生的天然活性纖維）。2021年，公司整體產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài) （預(yù)計(jì)產(chǎn)量1.3萬噸，同比+30%），而新建 產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2024年投產(chǎn)，2022-23年，我 們預(yù)計(jì)公司將通過技改增效、外協(xié)生產(chǎn)等模 式保障供應(yīng)，產(chǎn)能年復(fù)合增速預(yù)計(jì)保持10%。 2024年，公司60000錠高檔精紡紗生態(tài)紗項(xiàng) 目（二期）將開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增精紡產(chǎn)能 30000錠（約3000噸），到2024年公司精紡 產(chǎn)能有望達(dá)到2.0噸。疫情影響逐步消退，羊毛價(jià)

13、格恢已復(fù)至過去13年中樞目前，澳大利亞羊毛價(jià)格指數(shù)處于1300-1500澳元/公斤，為過去13年中樞水平，截至2022年3 月17日，澳大利亞羊毛價(jià)格指數(shù)1,408澳分/公斤，同比+20%，處于2015年以來的50%的分位數(shù)。 中短期，毛精紡紗線需求仍處于疫情后的恢復(fù)階段，供給端由于降水等有利因素，預(yù)計(jì) 2021/2022年度澳大利亞（國內(nèi)羊毛主要進(jìn)口國，占進(jìn)口量70%左右）羊毛產(chǎn)能增長8%； 長期，由于2017年以來澳大利亞綿羊存量逐步減少，在羊毛精紡紗線受益于環(huán)保可持續(xù)、功 能性、時(shí)尚性而滲透率提升的背景下，當(dāng)下價(jià)格具備堅(jiān)實(shí)的支撐。中短期，疫情后消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)（2022年初以來羊毛制品 出口

14、金額同比+29%），推動(dòng)羊毛價(jià)格上移2022年初以來，以羊毛為主要原料的產(chǎn)品出口呈現(xiàn)較快增長，出口額同比增速達(dá)到29%。其中： 毛織物及羊毛條出口呈現(xiàn)快速增長，2022年M1-2，毛織物（圍巾、頭巾、披巾等）出口881萬 米，同比增長97.5%，出口金額合計(jì)6252萬美元，同比增長108.5%；羊毛條出口7162噸，同比 增長52.3%，出口金額合計(jì)4958萬美元，同比增長53.9%。 毛紗線出口繼續(xù)保持增長，同期出口5402噸，同比增長28%，出口金額合計(jì)1.9億美元，同比 增長49.9%。盈利方面成本加成模式下，公司毛利率變動(dòng)與原材料 羊毛價(jià)格的環(huán)比波動(dòng)匹配，周期性相對(duì)較弱公司作為紗線加工

15、企業(yè)，主要定價(jià)策略為成本加成法，即定價(jià)=原料+紡工費(fèi)+利潤。不同客戶 定價(jià)周期存在差異，公司與戰(zhàn)略合作客戶（一般為品牌客戶，收入占比約50%）采用長期協(xié)議 定價(jià)模式，價(jià)格提前半年至一年確定，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較?。黄溆酁槎唐谟唵?，這一部 分訂單由于定價(jià)周期較短（一個(gè)季度以內(nèi)，主要由于從下單到發(fā)貨的生產(chǎn)周期約70-90天）， 價(jià)格受原材料羊毛價(jià)格波動(dòng)更敏感，公司毛利率波動(dòng)主要來自于這部分訂單影響。羊毛價(jià)格上升周期中，公司享受相對(duì)低價(jià) 庫存，毛利率有所改善由于短期訂單提前約一個(gè)月定價(jià)，因此當(dāng)前季度羊毛原材料的變動(dòng)將反應(yīng)在下一季度定價(jià)。 羊毛價(jià)格環(huán)比上行階段，公司毛條、精紡業(yè)務(wù)均享受到一定相對(duì)低價(jià)

16、庫存收益，正常情況公司 產(chǎn)成品紗線庫存約1個(gè)月、原材料羊毛庫存約2個(gè)月；相反，在羊毛價(jià)格環(huán)比下行階段，公司則 承擔(dān)相對(duì)高價(jià)庫存損失，因此毛利率環(huán)比下行。4.新澳股份粗紡板塊形成第二增長曲線，產(chǎn)能爬坡增長可期羊絨是產(chǎn)自山羊毛的稀缺天然纖維，羊絨及制品為服裝 材料中最高價(jià)產(chǎn)品（是羊毛紗線價(jià)格的5倍+）羊絨（Cashmere）是生長在山羊外表皮層，掩在山羊粗毛根部的一層薄薄的細(xì)絨，其生長 和脫落根據(jù)光照時(shí)間的長短，日照時(shí)間減少（秋分）時(shí)長出，抵御風(fēng)寒，日照時(shí)間增加 （春分）后脫落。性能方面，山羊絨直徑比細(xì)羊毛還要細(xì)，平均細(xì)度多在1416um（美麗 諾羊毛直徑一般在20um以下），保暖性、吸濕性由于綿

17、羊毛。產(chǎn)量方面，由于一只山羊年產(chǎn)無毛絨約75克左右（一只綿羊年產(chǎn)毛約4.8kg），因此全球產(chǎn) 量非常稀缺，被稱作“軟黃金”。價(jià)格方面，羊絨、羊絨紗線單價(jià)均超過6、10萬美元/噸， 是羊毛紗線價(jià)格的5倍以上。消費(fèi)方面，羊絨產(chǎn)品主要供給全球奢侈品牌、高端服飾，包括 羊絨衫、風(fēng)衣外套、西服制服等，中國每年向全球出口3000噸羊絨，供給全球消費(fèi)。全球羊絨年產(chǎn)量約2.5萬噸，其中60%產(chǎn)自中國（約1.5 萬噸，集中于北部和西部地區(qū)）羊絨產(chǎn)自山羊，全球羊絨年產(chǎn)量約2.5萬噸，中 國、蒙古的羊絨產(chǎn)量占比約60%、20%，為羊絨主 要供應(yīng)國。 2020年，中國羊絨產(chǎn)量為1.5萬噸，同比+2%， 2018年以來

18、保持相對(duì)平穩(wěn)。內(nèi)蒙古是我國羊絨的 主要供應(yīng)地區(qū)，2020年產(chǎn)量為0.7萬噸，占全國 供應(yīng)的一半以上，此外陜西、山西、新疆、西 藏、河北、寧夏等西部、北部地區(qū)是羊絨的主要 產(chǎn)地。短期，羊絨價(jià)格仍處修復(fù)階段（未達(dá)到疫情前水平）， 羊絨條、羊絨紗線價(jià)格處于高位水平羊絨價(jià)格穩(wěn)步回升，2022年2月后略有波動(dòng)。根 據(jù)清河羊絨指數(shù)（清河縣為全國最大的羊絨集 散&加工地，生產(chǎn)加工山羊絨占全國總產(chǎn)量的 50%以上，綿羊絨占90%以上），受疫情影響， 羊絨價(jià)格從2020年1月開始迅速下降，降至5月 最低點(diǎn)75后逐步回升，2022年2月為92（19年12 月為102）。 羊絨條及羊絨紗價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，2021年以 來持續(xù)提升，目前均處于高位。22年2月羊絨條 價(jià)格較19年12月增長11%，羊絨紗增長3%。展望未來，看好公司羊絨板塊產(chǎn)能爬坡、自主單占比提升羊絨業(yè)務(wù)收入端增長：產(chǎn)能方面，公司新澳羊絨子公司整體羊絨紗線