我國證券投資基金主題行業(yè)投資專題研究報告

1、 博時主題行業(yè)證券投資基金主題行業(yè)投資專題研究報告中國經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級中的主題行業(yè)投資 博時基金管理有限公司 主題行業(yè)投資是指前瞻性地把握中國經(jīng)濟(jì)增長方式或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)即將發(fā)生根本性改變的歷史機(jī)遇，并將這種歷史機(jī)遇深化為可投資的主題，例如中國城市化、工業(yè)化及消費(fèi)升級這三大主題；通過投資于這三大主題相對應(yīng)的三大行業(yè)，即消費(fèi)品行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)及原材料行業(yè)，使我國投資者最直接地成為這三大主題行業(yè)巨大增值過程中的受益者，獲得長期、穩(wěn)定且豐厚的投資回報。中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長與與經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)升級級中的主題題行業(yè)投投資目錄 HYPERLINK l _Toc78680890 1.經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)升升級與行行業(yè)投資資主題

2、2 HYPERLINK l _Toc78680891 1.1.人口結(jié)結(jié)構(gòu)變遷遷與經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)升升級2 HYPERLINK l _Toc78680892 1.2.經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)升級級與行業(yè)業(yè)投資主主題3 HYPERLINK l _Toc78680893 2.消費(fèi)費(fèi)品行業(yè)業(yè)4 HYPERLINK l _Toc78680894 2.1.汽車4 HYPERLINK l _Toc78680895 2.1.1.乘乘用車4 HYPERLINK l _Toc78680896 2.1.2.大大中型客客車低速穩(wěn)穩(wěn)定的增增長6 HYPERLINK l _Toc78680897 2.1.3.貨貨車物物流發(fā)展展的主力力7 H

3、YPERLINK l _Toc78680898 2.2.房地產(chǎn)產(chǎn)7 HYPERLINK l _Toc78680899 2.2.1.為為什么看看好房地地產(chǎn)行業(yè)業(yè)？7 HYPERLINK l _Toc78680900 2.2.2.如如何來投投資房地地產(chǎn)行業(yè)業(yè)？9 HYPERLINK l _Toc78680901 2.3.食品、飲料10 HYPERLINK l _Toc78680902 2.3.1.消消費(fèi)升級級推動行行業(yè)市場場規(guī)模的的增長10 HYPERLINK l _Toc78680903 2.3.2.行行業(yè)集中中度決定定企業(yè)盈盈利能力力11 HYPERLINK l _Toc78680904 2.

4、3.3.啤啤酒行業(yè)業(yè)整合加加快11 HYPERLINK l _Toc78680905 2.3.4.乳乳制品行行業(yè)面臨臨變局12 HYPERLINK l _Toc78680906 3.基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施行行業(yè)14 HYPERLINK l _Toc78680907 3.1.電力14 HYPERLINK l _Toc78680908 3.1.1.宏宏觀政策策14 HYPERLINK l _Toc78680909 3.1.2.微微觀判斷斷16 HYPERLINK l _Toc78680910 3.2.港口17 HYPERLINK l _Toc78680911 3.2.1.我我國港口口簡介17 HYPERLIN

5、K l _Toc78680912 3.2.2.行行業(yè)趨勢勢判斷18 HYPERLINK l _Toc78680913 3.2.3.選選股思路路21 HYPERLINK l _Toc78680914 3.3.機(jī)場、航空21 HYPERLINK l _Toc78680915 4.原材材料行業(yè)業(yè)29 HYPERLINK l _Toc78680916 4.1.金屬29 HYPERLINK l _Toc78680917 4.1.1.金金屬原材材料行業(yè)業(yè)的幾個個基本關(guān)關(guān)系29 HYPERLINK l _Toc78680918 4.1.2.鋼鋼鐵：尋尋找合理理的估值值標(biāo)準(zhǔn)，采用貼貼現(xiàn)估值值作補(bǔ)充充。32 H

6、YPERLINK l _Toc78680919 4.1.3.有有色金屬屬：看平平資源型型企業(yè)，關(guān)注加加工型企企業(yè)34 HYPERLINK l _Toc78680920 4.2.煤炭36 HYPERLINK l _Toc78680921 4.3.石化381. 經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)升級級與行業(yè)業(yè)投資主主題1.1. 人口口結(jié)構(gòu)變變遷與經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)升級我們相信信：在未未來5年乃至至更長時時間內(nèi)，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長的引擎擎是城市市化、工工業(yè)化和和消費(fèi)升升級。支支撐這一一判斷的的最重要要依據(jù)就就是我們們對于中中國人口口結(jié)構(gòu)變變遷的觀觀察。目前我國國人口年年齡結(jié)構(gòu)構(gòu)的變遷遷主要體體現(xiàn)為勞勞動人口口比重的的不斷增增加。數(shù)

7、數(shù)據(jù)顯示示從19978年年到20033年，少少年兒童童（014歲）在總?cè)巳丝谥械牡谋戎卮蟠蠓陆到?，青、壯、老老年人口口比重上上升，其其?5564歲人人口的比比重上升升最快，從19982年年的611.5%上升到到20003年的的70.4%。這意味味著在相相同的人人口增長長情況下下，產(chǎn)出出將以更更快的速速度增長長，而單單個勞動動人口的的撫養(yǎng)負(fù)負(fù)擔(dān)相對對較小，生活水水平將得得到更快快的提高高，消費(fèi)費(fèi)能力顯顯著增強(qiáng)強(qiáng)。勞動人口口比重的的增加以以及城市市化所轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移的大大量農(nóng)村村勞動力力使得中中國的勞勞動供給給一直都都很豐裕裕，勞動動成本始始終處于于一個較較低的水水平，并并且這在在較長的的一段時時期之

8、內(nèi)內(nèi)都不會會有大的的變化，這同中中國巨大大的市場場一起構(gòu)構(gòu)成了中中國吸引引外資的的最主要要優(yōu)勢。由于低廉廉的勞動動力主要要集中在在制造業(yè)業(yè)、建筑筑業(yè)和服服務(wù)業(yè)，加之中中國制造造業(yè)經(jīng)過過多年的的發(fā)展，技術(shù)水水平已經(jīng)經(jīng)有了很很大的提提高，這這些都使使得中國國作為全全球制造造業(yè)中心心的優(yōu)勢勢越來越越明顯。19999年以后后，我國國的城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化進(jìn)程程明顯加加快。從從過去55年的平平均速度度來看，城鎮(zhèn)人人口比重重平均每每年增加加在1.4個百百分點(diǎn)以以上，而而在1999019995年，這一速速度只有有平均每每年0.5個百百分點(diǎn)。在城鄉(xiāng)鄉(xiāng)預(yù)期收收入差異異顯著的的情況下下，今后后這一速速度還會會繼續(xù)加加快。由于

9、工業(yè)業(yè)部門的的生產(chǎn)率率明顯高高于農(nóng)業(yè)業(yè)，因此此，農(nóng)業(yè)業(yè)人口不不斷向城城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移移就意味味著現(xiàn)有有勞動生生產(chǎn)率的的提高，從而使使得經(jīng)濟(jì)濟(jì)能以更更快的速速度增長長。城市化的的最大意意義在于于為消費(fèi)費(fèi)和產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)變變遷開路路，它能能帶來巨巨大的有有效需求求。例如如，道路路、城市市基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施建設(shè)設(shè)、對教教育、金金融以及及其它各各種服務(wù)務(wù)的需求求等，將將帶動第第三產(chǎn)業(yè)業(yè)及房地地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)業(yè)兩大支支柱產(chǎn)業(yè)業(yè)的快速速發(fā)展，并對其其他行業(yè)業(yè)的發(fā)展展起到強(qiáng)強(qiáng)有力的的拉動作作用，使使越來越越多消費(fèi)費(fèi)能力較較弱的農(nóng)農(nóng)民轉(zhuǎn)化化為消費(fèi)費(fèi)能力相相對較強(qiáng)強(qiáng)的城市市居民。隨著經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展到到一定階階段，以以及城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化的不不斷進(jìn)

10、行行，居民民的消費(fèi)費(fèi)結(jié)構(gòu)也也將發(fā)生生很大的的變化，由原先先的普通通耐用消消費(fèi)品消消費(fèi)向住住房、汽汽車等方方面轉(zhuǎn)移移，這將將成為今今后數(shù)年年內(nèi)新的的增長熱熱點(diǎn)。從從20011年以來來的市場場情況看看，以住住宅、汽汽車為主主，以家家居裝飾飾、高檔檔消費(fèi)品品、電子子通訊產(chǎn)產(chǎn)品及旅旅游為輔輔的新一一輪消費(fèi)費(fèi)浪頭正正在逐步步形成。應(yīng)該說說，這一一輪消費(fèi)費(fèi)浪潮的的啟動，對國民民經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展產(chǎn)生生的推動動力，不不管是從從力度看看，還是是從時效效看，都都是前所所未有的的。以住房為為例，從從發(fā)達(dá)國國家的歷歷史經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)看，在在人均年年收入到到達(dá)1萬美元元以前，住宅業(yè)業(yè)都將保保持一個個較快的的發(fā)展勢勢頭，而而目前我我國

11、人均均收入還還不到11千美元元，假設(shè)設(shè)以后每每年以88%的速速度遞增增，在住住宅市場場到達(dá)飽飽和之前前，還有有長達(dá)330多年年的時間間，住宅宅業(yè)都能能夠一直直以較快快的增長長速度推推動國民民經(jīng)濟(jì)向向前發(fā)展展。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 11人口變遷遷的經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響1.2. 經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)升升級與行行業(yè)投資資主題在這一輪輪經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)和消消費(fèi)結(jié)構(gòu)構(gòu)升級過過程中，城市化化進(jìn)程的的一個必必然結(jié)果果就是對對基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施行業(yè)業(yè)需求的的長期持持續(xù)穩(wěn)定定增長，這里主主要包括括水、電電、氣等等公用事事業(yè)行業(yè)業(yè)以及機(jī)機(jī)場、港港口、航航空、公公路、物物流和公公交等交交通運(yùn)輸輸行業(yè)。全球

12、制造造業(yè)中心心轉(zhuǎn)移以以及中國國城市化化等所帶帶來的工工業(yè)化過過程最終終將落實(shí)實(shí)到對電電力以及及上游原原材料的的巨大需需求。最后，在在工業(yè)化化和城市市化過程程中快速速積累起起來的社社會財富富，最終終將轉(zhuǎn)化化為消費(fèi)費(fèi)的繁榮榮和消費(fèi)費(fèi)的逐步步升級，而這里里尤以住住房和汽汽車為代代表。因此，我我們認(rèn)為為，在這這一輪經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)升級過過程中，消費(fèi)品品、基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施以以及原材材料領(lǐng)域域的龍頭頭公司將將相對經(jīng)經(jīng)濟(jì)的整整體水平平有顯著著超額收收益，投投資于這這些行業(yè)業(yè)和公司司將使我我們最大大限度地地分享到到經(jīng)濟(jì)長長期快速速增長的的喜悅。下面，我我們將對對上述三三大主題題行業(yè)的的特征和和投資要要點(diǎn)分別別做一個個細(xì)

13、致的的考察。2. 消費(fèi)品品行業(yè)2.1. 汽車車汽車分為為商用車車和乘用用車兩個個大的子子行業(yè)。隨著國國民收入入的提高高，消費(fèi)費(fèi)觀念的的改善和和車價的的逐步下下調(diào)，對對乘用車車的需求求具備持持續(xù)增長長的潛力力。我們們認(rèn)為，乘用車車領(lǐng)域內(nèi)內(nèi)的競爭爭會日益益激烈，有實(shí)力力的廠商商將在競競爭中獲獲取更大大的市場場份額。商用車行行業(yè)分為為大中型型客車和和貨車兩兩個細(xì)分分領(lǐng)域。城市化化進(jìn)程和和經(jīng)濟(jì)交交往的頻頻繁會促促進(jìn)對大大中型客客車的需需求。中中國物流流行業(yè)的的發(fā)展將將是推動動貨車行行業(yè)發(fā)展展的主要要動力。2.1.1. 乘用車車需求：長長期增長長基于以下下判斷，我們認(rèn)認(rèn)為，對對乘用車車的需求求具備持持續(xù)

14、增長長的潛力力：1 中國的的宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)將持持續(xù)穩(wěn)定定發(fā)展，國民收收入得以以穩(wěn)定增增長；2 中國的的汽車價價格會隨隨著競爭爭的充分分和成本本的降低低而逐漸漸下調(diào)，使得汽汽車價格格相對居居民收入入顯得更更為便宜宜；3 汽車消消費(fèi)環(huán)境境將逐步步改善。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 2八個最發(fā)發(fā)達(dá)省市市的私人人汽車保保有量和和增長潛潛力資料來源源: 博時時基金國外經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)表明，當(dāng)人均均GDPP達(dá)到20000美美元或者者車價/人均GDDP比例例低于33的時候候，汽車車消費(fèi)將將開始出出現(xiàn)大幅幅增長，幅度一一般達(dá)到到GDPP增幅的的23倍。隨隨著國民民經(jīng)濟(jì)的的發(fā)展和和汽車價價

15、格的下下調(diào)，汽汽車消費(fèi)費(fèi)的增長長將維持持較長時時間。我們認(rèn)為為，乘用用車的增增長并不不會保持持一個穩(wěn)穩(wěn)定的年年增長率率。由于于耐用消消費(fèi)品的的特點(diǎn)，在需求求集中爆爆發(fā)后，一般會會出現(xiàn)一一段低速速增長階階段，隨隨后又會會產(chǎn)生較較大增長長。但長長期來看看，該行行業(yè)在今今后58年的時時間里保保持年均均1520的的增長是是可能的的。供給：企企業(yè)的分分化將導(dǎo)導(dǎo)致行業(yè)業(yè)的整合合根據(jù)各汽汽車企業(yè)業(yè)公布的的擴(kuò)產(chǎn)計計劃，我我們估計計，20004年年和20005年年汽車企企業(yè)的乘乘用車的的實(shí)際產(chǎn)產(chǎn)能在3320萬萬輛和4440萬萬輛。而而20003年我我國轎車車的銷量量是2000萬輛輛。我們們認(rèn)為，產(chǎn)銷的的不平衡衡

16、主要來來自于企企業(yè)對市市場的判判斷和市市場實(shí)際際表現(xiàn)的的不一致致。但是是，汽車車企業(yè)會會根據(jù)市市場銷售售情況來來調(diào)節(jié)擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)計劃劃。與此此同時，隨著競競爭的激激烈，一一些原有有的廠商商會因?yàn)闉闊o法承承受虧損損而退出出。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，隨著著競爭的的激烈，行業(yè)內(nèi)內(nèi)企業(yè)的的差別非非常明顯顯。從220033年的情情況來看看，盡管管優(yōu)勢廠廠商如上上海通用用、廣州州本田等等銷售凈凈利潤率率都在220左左右，但但大眾等等一般的的外資廠廠商只有有1015左左右，而而國內(nèi)獨(dú)獨(dú)資的汽汽車廠商商只有55。因因此我們們判斷，隨著行行業(yè)競爭爭的加劇劇，在220044年就可可能出現(xiàn)現(xiàn)有乘用用車企業(yè)業(yè)虧損的的情況。隨著這這部分

17、企企業(yè)的退退出，行行業(yè)的集集中度會會逐步提提高，優(yōu)優(yōu)勢企業(yè)業(yè)將獲得得更大的的市場份份額。價格、成成本和利利潤在中國，乘用車車的需求求具有較較強(qiáng)的價價格彈性性。汽車車企業(yè)需需要不斷斷地降低低價格來來獲取競競爭優(yōu)勢勢，但是是，價格格的下降降取決于于多種因因素，企企業(yè)不會會為了爭爭奪市場場份額而而長期犧犧牲利潤潤。我們們的判斷斷是，企企業(yè)會針針對中國國市場的的需求調(diào)調(diào)整產(chǎn)銷銷計劃，力圖最最長時間間地獲取取高額利利潤。如如果價格格的下降降不能帶帶來銷量量的增長長，企業(yè)業(yè)是不會會輕易降降價的。同時，成本的的下降幅幅度也直直接影響響到價格格決策。我們判判斷，隨隨著中國國零部件件進(jìn)口關(guān)關(guān)稅的逐逐步降低低，國

18、內(nèi)內(nèi)零部件件企業(yè)競競爭的加加劇和規(guī)規(guī)模的擴(kuò)擴(kuò)大，零零部件的的成本將將呈現(xiàn)逐逐步降低低的態(tài)勢勢，部分分地抵消消了價格格下降對對利潤的的影響。2.1.2. 大中型型客車低速速穩(wěn)定的的增長公路客運(yùn)運(yùn)一直占占據(jù)著中中國運(yùn)輸輸方式的的主導(dǎo)地地位。隨隨著道路路環(huán)境的的改善和和城鄉(xiāng)交交流的日日益頻繁繁，公路路客運(yùn)量量逐年提提高。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 3公路客運(yùn)運(yùn)量資料來源源: 博時時基金大中型客客車作為為公路客客運(yùn)的主主要交通通工具，成為公公路客運(yùn)運(yùn)增長的的受益行行業(yè)之一一，同期期大中型型客車的的銷售也也穩(wěn)步增增長。Figuure SEQ Figure * MER

19、GEFORMAT 4大中型客客車的歷歷史增長長情況資料來源源: 博時時基金我們認(rèn)為為，伴隨隨著中國國城市化化的進(jìn)程程，城鄉(xiāng)鄉(xiāng)之間、城際之之間的交交流日益益頻繁，這直接接支持了了大中型型客車行行業(yè)的發(fā)發(fā)展。經(jīng)經(jīng)過多年年的發(fā)展展，目前前大中型型客車的的保有量量已經(jīng)達(dá)達(dá)到了一一個相對對較高的的水平。我們認(rèn)認(rèn)為，未未來的增增長主要要來自于于更新?lián)Q換代的需需求，產(chǎn)產(chǎn)品需求求檔次將將逐步提提高。大大中型客客車的發(fā)發(fā)展方向向從以前前的量的的增長轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向質(zhì)量量和檔次次的提高高。2.1.3. 貨車物流發(fā)發(fā)展的主主力貨車作為為貨物運(yùn)運(yùn)輸?shù)闹刂匾绞绞?，承?dān)擔(dān)了中國國物流的的大部分分運(yùn)輸量量。我們們發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的

20、發(fā)發(fā)展，使使得中國國的貨車車呈現(xiàn)了了持續(xù)增增長的態(tài)態(tài)勢。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 5貨車行業(yè)業(yè)的發(fā)展展情況資料來源源: 博時時基金從產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)來看看，我們們發(fā)現(xiàn)，隨著道道路條件件的改善善和貨運(yùn)運(yùn)企業(yè)的的積累增增加，對對重型貨貨車的需需求逐步步替代對對中型貨貨車的需需求，而而城市內(nèi)內(nèi)短途運(yùn)運(yùn)輸?shù)脑鲈黾觿t刺刺激了對對輕型載載貨汽車車的需求求。微型型貨車則則主要面面對廣大大的農(nóng)村村市場。我們認(rèn)認(rèn)為，貨貨車領(lǐng)域域內(nèi)需求求向輕重重兩頭傾傾斜的趨趨勢仍會會繼續(xù)。2.2. 房地地產(chǎn)一般意義義上的房房地產(chǎn)行行業(yè)包括括商業(yè)用用房、寫寫字樓辦辦公用房房、專業(yè)業(yè)地產(chǎn)（如旅游游

21、房地產(chǎn)產(chǎn)、會展展房地產(chǎn)產(chǎn)、教育育房地產(chǎn)產(chǎn)、醫(yī)療療房地產(chǎn)產(chǎn)等）等等開發(fā)業(yè)業(yè)態(tài)；從從產(chǎn)業(yè)鏈鏈的角度度看，目目前主要要集中在在開發(fā)領(lǐng)領(lǐng)域（土土地及房房屋開發(fā)發(fā)），未未來將向向房地產(chǎn)產(chǎn)金融、住宅產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化、房地產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營等等領(lǐng)域快快速發(fā)展展。2.2.1. 為什么么看好房房地產(chǎn)行行業(yè)？原因一：未來的的需求很很大，給給行業(yè)內(nèi)內(nèi)的公司司留下了了足夠大大的發(fā)展展空間 人人口結(jié)構(gòu)構(gòu)變化引引發(fā)住房房需求的的高峰重重疊：我我國人口口結(jié)構(gòu)變變化是導(dǎo)導(dǎo)致住房房消費(fèi)需需求激增增的重要要原因我國人口口出生經(jīng)經(jīng)歷三個個高峰，當(dāng)前階階段正是是這三個個高峰出出生人口口的住房房需求相相互重疊疊的特殊殊時期；我國依依賴人口口率將在在20

22、225年之之前保持持連續(xù)的的下降過過程，而而20225年之之后獨(dú)生生子女效效應(yīng)開始始顯露，依賴人人口率開開始進(jìn)入入上升階階段。因因此，在在20225年之之前這種種因人口口結(jié)構(gòu)變變化引起起的住宅宅需求，將會一一直對市市場產(chǎn)生生看不見見的影響響。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 6從人口出出生率可可以看出出當(dāng)前階階段正是是這三個個高峰出出生人口口的住房房需求相相重疊的的特殊時時期注釋: 博時基基金家庭庭平均人人口反映映出家庭庭的組合合速度；人口依依賴率是是指非勞勞動力的的依賴供供養(yǎng)人口口占勞動動力人口口的比例例，也就就是（115歲以以下人口口655歲以上上的人口口）

23、/11565歲人人口，該該指標(biāo)反反映家庭庭消費(fèi)能能力的變變化資料來源源: 博時時基金 城城市化水水平的提提高將帶帶動對房房地產(chǎn)的的需求按一般規(guī)規(guī)律，城城市化水水平達(dá)到到30%以后開開始加速速。19999年年我國城城市化達(dá)達(dá)到300.899%，20001年達(dá)達(dá)到377.666%，10年提提高了110.33個百分分點(diǎn)；目目前我國國總?cè)丝诳跒?33億，預(yù)預(yù)計20010年年城市化化水平達(dá)達(dá)到600%，平平均每年年新增11.5個個百分點(diǎn)點(diǎn)，每年年新增城城市人口口19550萬，人均建建筑面積積按255平方米米計算，新增住住宅需求求4.8875億億平方米米。Figuure SEQ Figure * MERG

24、EFORMAT 7我國的城城市化率率水平及及各國比比較資料來源源: 博時時基金 房房地產(chǎn)金金融快速速發(fā)展成成為房地地產(chǎn)發(fā)展展的重要要動力部分券商商研究報報告表明明：未來來2000320110年的的住宅需需求約110.228億平平方米，折合年年均復(fù)合合增長率率要達(dá)到到20以以上才能能滿足需需求。原因二：資產(chǎn)價價格將可可能呈現(xiàn)現(xiàn)出長期期升值的的趨勢，雖然短短期將有有反復(fù)，但不同同區(qū)域?qū)⒖赡艹食尸F(xiàn)不同同的發(fā)展展勢頭日本和臺臺灣的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)表明明，經(jīng)濟(jì)濟(jì)起飛階階段的到到來必定定伴隨著著資產(chǎn)普普遍升值值時代的的出現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)濟(jì)起飛的的早期階階段買入入資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)濟(jì)起飛的的后期階階段大多多獲得了了巨大的的增值

25、。經(jīng)過過去去20多年年的高速速發(fā)展，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)蓄積了了巨大的的增長能能量，產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革革一旦取取得突破破，未來來20年仍仍將會是是中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)加速速增長的的又一個個20年。在這個歷歷史階段段，與大大型產(chǎn)業(yè)業(yè)相聯(lián)系系的經(jīng)濟(jì)濟(jì)資源和和資產(chǎn)將將全面升升值。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 8資料來源源: 博時時基金2.2.2. 如何投投資房地地產(chǎn)行業(yè)業(yè)？從投資角角度看，需要把把握房地地產(chǎn)行業(yè)業(yè)的幾個個特點(diǎn)： 行行業(yè)競爭爭激烈，市場集集中度低低，很容容易達(dá)到到經(jīng)濟(jì)規(guī)規(guī)模； 行行業(yè)的沉沉沒成本本低，導(dǎo)導(dǎo)致新進(jìn)進(jìn)入者源源源不斷斷； 重重要資源源土地掌掌握在政政府手中中，極

26、易易受到政政策影響響； 開開發(fā)公司司的經(jīng)營營模式類類似項(xiàng)目目公司，具有非非持續(xù)性性；我們認(rèn)為為，投資資主要關(guān)關(guān)注兩個個方面：一、經(jīng)營營的可持持續(xù)性開發(fā)公司司主要看看土地儲儲備的數(shù)數(shù)量及質(zhì)質(zhì)量，及及未來獲獲取資源源的能力力。其它它指標(biāo)包包括：單單一項(xiàng)目目的總額額、時間間、區(qū)域域的離散散性（含含開發(fā)及及出租）；業(yè)務(wù)務(wù)流程的的穩(wěn)定性性；產(chǎn)品品的可復(fù)復(fù)制性。二、管理理能力、特別是是土地及及資金的的管理能能力初步分析析指標(biāo)包包括：可可考慮用用歷史存存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率來觀觀察，最最終體現(xiàn)現(xiàn)在ROOE的變變化趨勢勢上；土土地與資資金的管管理能力力是研究究員研究究時的重重要評估估對象，可根據(jù)據(jù)具體情情況進(jìn)行行深入分

27、分析。2.3. 食品品、飲料料2.3.1. 消費(fèi)升升級推動動行業(yè)市市場規(guī)模模的增長長食品飲料料是處于于整個制制造業(yè)最最下游的的行業(yè)，與普通通大眾的的生活密密切相關(guān)關(guān)。對于于逐步富富裕起來來的中國國百姓而而言，食食品飲料料的消費(fèi)費(fèi)升級是是他們步步入小康康生活后后首先考考慮增加加的消費(fèi)費(fèi)對象。社會大大眾消費(fèi)費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)能能力的演演變升級級決定了了各個子子行業(yè)增增長速度度。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 9食品飲料料各子行行業(yè)所處處發(fā)展階階段一覽覽圖資料來源源: 博時時基金食品飲料料行業(yè)的的另一大大特點(diǎn)是是競爭激激烈。從從porrterr“五力”的角度度分析，大多數(shù)

28、數(shù)食品飲飲料企業(yè)業(yè)往往處處于競爭爭的旋渦渦之中。由于中中國人口口眾多，快速消消費(fèi)品潛潛在市場場巨大，競爭并并不因?yàn)闉楦鱾€子子行業(yè)所所處發(fā)展展階段的的不同呈呈現(xiàn)出明明顯的差差異。典典型的例例子就是是處于國國內(nèi)行業(yè)業(yè)發(fā)展初初期階段段的乳制制品、葡葡萄酒行行業(yè)，目目前已經(jīng)經(jīng)出現(xiàn)了了激烈競競爭的格格局。2.3.2. 行業(yè)集集中度決決定企業(yè)業(yè)盈利能能力與激烈競競爭相對對應(yīng)的是是食品飲飲料行業(yè)業(yè)的業(yè)績績成長并并不與銷銷售增長長成正比比，競爭爭帶來的的產(chǎn)品降降價以及及巨額的的廣告投投入侵蝕蝕了許多多食品飲飲料企業(yè)業(yè)銷售收收入的增增長。例例如，銷銷售高速速成長乳乳制品AA股公司司，利潤潤總額的的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后

29、后于銷售售收入的的增長。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 1020033年各子子行業(yè)銷銷售及利利潤總額額同比變變動表注釋：綠綠色為銷銷售增長長快于利利潤增長長的子行行業(yè)，黃黃色為利利潤增長長快于銷銷售增長長的行業(yè)業(yè)資料來源源: 博時時基金對于食品品飲料行行業(yè)而言言，行業(yè)業(yè)集中度度是決定定盈利能能力的主主要因素素，其次次才是銷銷售增長長。從上上表中我我們可以以看到，原本被被認(rèn)為是是夕陽行行業(yè)的白白酒子行行業(yè)，其其業(yè)績增增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了了成長性性極佳的的乳制品品子行業(yè)業(yè)。這背背后的驅(qū)驅(qū)動因素素是：國國家限制制低檔白白酒生產(chǎn)產(chǎn)的政策策大大提提高了行行業(yè)龍頭頭企業(yè)的的市

30、場份份額，龍龍頭企業(yè)業(yè)的定價價能力得得到顯著著提高；而乳制制品行業(yè)業(yè)的競爭爭則有加加劇的跡跡象。2.3.3. 啤酒行行業(yè)整合合加快Figuure 2中所所提供的的數(shù)據(jù)是是20003年的的靜態(tài)數(shù)數(shù)據(jù)，從從動態(tài)趨趨勢上看看，啤酒酒行業(yè)很很有可能能成為今今后23年行業(yè)業(yè)集中度度提高最最快的行行業(yè)。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 1199、002、03年我我國啤酒酒行業(yè)前前十大企企業(yè)產(chǎn)銷銷量及市市場集中中度指數(shù)數(shù)一覽表表注釋：根根據(jù)美國國司法部部的定義義，Heerfiindaahl inddex低低于10000為為高度競競爭行業(yè)業(yè)，1000018000為適適度競爭爭行

31、業(yè)，18000以上上為壟斷斷行業(yè)。資料來源源: 博時時基金我們注意意到，在在過去的的幾年中中，啤酒酒行業(yè)正正迅速由由分散走走向集中中。以青青啤、燕燕京、華華潤為首首的3大啤酒酒集團(tuán)加加上ABB、SABB-Miilleer等跨跨國啤酒酒巨頭正正在迅速速瓜分國國內(nèi)啤酒酒市場。在過去去的4年中，行業(yè)集集中度指指數(shù)Herrfinndahhl IIndeex由87.7155上升到到了4007.7748。如果考考慮到啤啤酒的區(qū)區(qū)域性市市場特性性，啤酒酒行業(yè)的的集中度度應(yīng)比上上表中指指數(shù)所顯顯示的程程度更高高。我們預(yù)期期，隨著著行業(yè)集集中度的的持續(xù)提提高，龍龍頭企業(yè)業(yè)盈利狀狀況將大大大改善善。有一一個明顯顯

32、的征兆兆，就是是外資巨巨頭紛紛紛高溢價價爭購國國內(nèi)區(qū)域域性強(qiáng)勢勢品牌企企業(yè)的股股權(quán)，如如ScoottiishNewwcasstlee收購重重啤、AAB與SABB-Miilleer對哈哈啤展開開的收購購戰(zhàn)。2.3.4. 乳制品品行業(yè)面面臨變局局正如我們們在上文文中提到到的，乳乳制品行行業(yè)的盈盈利狀況況在經(jīng)歷歷了短暫暫的高速速增長以以后，受受行業(yè)競競爭的制制約出現(xiàn)現(xiàn)了放緩緩的跡象象。但該該行業(yè)的的成長潛潛力依然然使其成成為食品品飲料行行業(yè)不能能錯過的的重要投投資選擇擇。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 1292003年乳乳制品消消費(fèi)量變變動圖資料來源源: 海通通證券

33、，原出處處：中國國奶業(yè)年年鑒在UHTT奶與巴巴氏奶的的選擇上上，我們們依舊認(rèn)認(rèn)為前者者更適合合于中國國的國情情。同時時，UHHT奶的的生產(chǎn)、銷售方方式有利利于像伊伊利、蒙蒙牛這樣樣的企業(yè)業(yè)利用北北方落后后地區(qū)的的廉價資資源開拓拓全國市市場。對對于UHHT奶這這種簡單單加工的的產(chǎn)品，企業(yè)只只能通過過成本領(lǐng)領(lǐng)先而非非差異化化來確立立自身的的競爭優(yōu)優(yōu)勢。在過去的的一年中中，伊利利、蒙牛牛兩大UUHT奶奶企業(yè)的的價格戰(zhàn)戰(zhàn)促使液液態(tài)奶的的價格有有了顯著著的下降降，我們們預(yù)期這這一狀況況趨于緩緩和。如如同可口口可樂與與百事可可樂的競競爭，兩兩大龍頭頭企業(yè)針針鋒相對對的競爭爭，雖然然影響了了企業(yè)的的短期銷銷

34、售利潤潤率，但但也提高高了行業(yè)業(yè)的進(jìn)入入門檻，遏制了了中小品品牌對市市場份額額的侵蝕蝕。美中不足足的是，A股上市市公司中中唯一的的UHTT龍頭企企業(yè)伊利股股份在公公司管制制上出現(xiàn)現(xiàn)了嚴(yán)重重問題，使企業(yè)業(yè)估值水水平迅速速下降。乳制品行行業(yè)在經(jīng)經(jīng)歷了跑跑馬圈地地的粗放放增長以以后，龍龍頭企業(yè)業(yè)的競爭爭將從產(chǎn)產(chǎn)品的競競爭延升升到資本本的競爭爭。一個個大家都都必須接接受的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)是，依靠產(chǎn)產(chǎn)品的競競爭很難難結(jié)束目目前激烈烈競爭的的格局。我們注注意到，光明乳乳業(yè)加快快了與外外部資本本合作的的步伐；而蒙牛牛、伊利利的巨大大估值差差異也增增加了在在資本層層面進(jìn)行行整合的的可能性性。3. 基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施行業(yè)業(yè)3.1

35、. 電力力中國電力力結(jié)構(gòu)主主要由火火電和水水電構(gòu)成成，其中中，水電電屬于一一次能源源，而火火電則屬屬于二次次能源，是對煤煤、氣、油等一一次能源源的轉(zhuǎn)換換。電力力行業(yè)處處于整個個產(chǎn)業(yè)鏈鏈的上游游，由于于電力產(chǎn)產(chǎn)品的不不可或缺缺和不可可儲存，電力行行業(yè)涉及及到整個個國家的的經(jīng)濟(jì)安安全，在在整個國國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)中處于于舉足輕輕重的地地位。我我們對電電力行業(yè)業(yè)的投資資研究框框架包括括兩個層層面：國國家對于于電力行行業(yè)的政政策改變變將左右右電力行行業(yè)的盈盈利水平平（包括括新建機(jī)機(jī)組的審審批、電電價的核核定等），對于于微觀發(fā)發(fā)電廠商商我們關(guān)關(guān)注以下下三個指指標(biāo)：權(quán)權(quán)益裝機(jī)機(jī)容量的的增長速速度（產(chǎn)產(chǎn)能）、發(fā)電小

36、小時的變變化趨勢勢（機(jī)組組利用率率）、以以及發(fā)電電成本變變化水平平。3.1.1. 宏觀政政策中國正處處于電力力體制改改革的過過程之中中，電力力行業(yè)的的整體盈盈利能力力受政策策影響很很大。 政政策因素素對于電電力行業(yè)業(yè)的影響響主要體體現(xiàn)在新新建機(jī)組組審批和和電價的的核定（1）國國家對于于新建機(jī)機(jī)組的審審批制度度制造了了較高的的行業(yè)進(jìn)進(jìn)入壁壘壘，有利利于現(xiàn)有有的電力力集團(tuán)，政府對對于新建建機(jī)組審審批權(quán)的的控制實(shí)實(shí)際掌握握了電力力行業(yè)準(zhǔn)準(zhǔn)入的命命脈。330萬千千瓦以上上的火電電機(jī)組和和大型水水電項(xiàng)目目的審批批都需要要經(jīng)過國國家發(fā)改改委的審審批。外外資進(jìn)入入電力行行業(yè)受到到外商商投資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)知道道目錄（

37、20002年年）的限限制，而而民營資資本不僅僅受政策策限制，而且電電力行業(yè)業(yè)投資金金額大，建設(shè)周周期長也也是一大大壁壘。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 13新建機(jī)組組項(xiàng)目審審批過程程資料來源源: 博時時基金（2）國國家對于于電價的的核定政政策很大大程度上上決定了了獨(dú)立發(fā)發(fā)電商的的盈利能能力，未未來將要要實(shí)施的的競價上上網(wǎng)政策策將降低低這種政政策風(fēng)險險，而電電價改革革將始終終成為電電力改革革過程中中的焦點(diǎn)點(diǎn)。 電電力行業(yè)業(yè)較高的的盈利水水平將會會持續(xù)（1）中中國電力力行業(yè)的的資本回回報率處處于較高高的水平平，在未未來電力力供求形形勢偏緊緊的格局局下，這這種高盈盈

38、利能力力還將持持續(xù)。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 14電力企業(yè)業(yè)資本回回報率的的國際比比較資料來源源: 博時時基金（2）同同時，電電力行業(yè)業(yè)內(nèi)部具具有明顯顯的兩級級分化現(xiàn)現(xiàn)象。行行業(yè)內(nèi)凈凈利潤排排名前110位的的公司實(shí)實(shí)現(xiàn)了電電力板塊塊85%的凈利利潤，而而排名后后10位的的公司僅僅僅實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了0.07%的凈利利潤。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 15電力行業(yè)業(yè)內(nèi)部的的利潤貢貢獻(xiàn)資料來源源: 博時時基金3.1.2. 微觀判判斷基于電力力行業(yè)明明顯的兩兩級分化化特征，我們重重點(diǎn)關(guān)注注行業(yè)內(nèi)內(nèi)的優(yōu)勢勢企業(yè)，具體關(guān)關(guān)注三個個指標(biāo)：權(quán)

39、益裝裝機(jī)容量量的增長長速度（產(chǎn)能）、發(fā)電電小時的的變化趨趨勢（機(jī)機(jī)組利用用率）以以及發(fā)電電成本變變化水平平。 權(quán)權(quán)益裝機(jī)機(jī)容量的的擴(kuò)張速速度決定定了電廠廠的產(chǎn)能能擴(kuò)張狀狀況，在在電力短短缺的大大環(huán)境下下權(quán)益裝裝機(jī)容量量快速增增長的公公司能夠夠分享更更多的收收益獨(dú)立發(fā)電電商的裝裝機(jī)容量量擴(kuò)張主主要來自自兩個渠渠道：自自主新建建機(jī)組和和收購機(jī)機(jī)組。我們根據(jù)據(jù)公司的的財務(wù)狀狀況建立立了博時時自己的的電力公公司機(jī)組組擴(kuò)張能能力分析析模型，對于電電力公司司未來收收購的能能力進(jìn)行行判斷。 發(fā)發(fā)電小時時的變化化趨勢決決定了電電力公司司現(xiàn)有機(jī)機(jī)組的利利用率由于發(fā)電電小時具具有明顯顯的“天花板板效應(yīng)”，機(jī)組組利

40、用率率的高低低直接反反應(yīng)了行行業(yè)的景景氣程度度。 發(fā)發(fā)電成本本的高低低既反映映了電廠廠的天然然稟賦，也反映映了電力力公司的的經(jīng)營管管理能力力電廠的天天然稟賦賦主要體體現(xiàn)在地地理位置置和周邊邊的配套套資源情情況，距距離煤礦礦近的火火電廠具具有明顯顯的成本本優(yōu)勢。同時，我我們關(guān)注注廠用率率、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)煤耗等等管理指指標(biāo)，這這些對發(fā)發(fā)電成本本有重大大影響的的指標(biāo)反反映了電電力公司司的經(jīng)營營管理能能力。3.2. 港口口3.2.1. 我國港港口簡介介我國的港港口主要要由沿海海港口和和內(nèi)河港港口構(gòu)成成，主要要沿海港港口按腹腹地劃分分為：1) 渤海灣灣沿海港港口：如如大連港港、錦州州港、營營口港、天津港港等；2

41、) 膠東半半島港口口：如青青島港、日照港港等；3) 長江三三角洲港港口：如如上海港港、寧波波港、連連云港等等；4) 珠江三三角洲港港口：如如廣州港港、深圳圳港（包包括鹽田田港、蛇蛇口港、馬灣港港、赤灣灣港）。主要內(nèi)河河港按內(nèi)內(nèi)河流域域可劃分分為：1) 長江水水系港口口：如重重慶港、蕪湖港港等；2) 京杭水水系港口口；3) 珠江水水系港口口；4) 黑龍江江水系港港口。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 16我國的港港口分布布圖資料來源源: 博時時基金3.2.2. 行業(yè)趨趨勢判斷斷過去十年年，在對對外貿(mào)易易的強(qiáng)勁勁推動下下，沿海海港口貨貨物吞吐吐量年均均增長率率達(dá)到1

42、13，而內(nèi)河河港口吞吞吐量年年均增長長率為77。我我們認(rèn)為為，我國國的沿海海港口將將繼續(xù)成成為未來來港口發(fā)發(fā)展的重重點(diǎn)。隨隨著世界界經(jīng)濟(jì)的的逐步復(fù)復(fù)蘇和我我國加入入WTOO后逐步步開發(fā)，外貿(mào)額額將繼續(xù)續(xù)強(qiáng)勁增增長，帶帶動沿海海港口吞吞吐量的的持續(xù)增增長。而而內(nèi)河港港口受鐵鐵路、公公路、管管道等其其他運(yùn)輸輸方式競競爭激烈烈等原因因，將保保持相對對緩慢的的增長。我們對港港口的研研究主要要從供求求兩個方方面關(guān)注注以下兩兩大變量量： 港港口的吞吞吐量：集裝箱箱VS散雜雜貨集裝箱吞吞吐量：我國港港口集裝裝箱吞吐吐量持續(xù)續(xù)快速增增長主要要來自三三大因素素的推動動：一是是對外貿(mào)貿(mào)易持續(xù)續(xù)高增長長；二是是外貿(mào)

43、結(jié)結(jié)構(gòu)優(yōu)化化增加適適箱貨源源；三是是集裝箱箱化率提提高。（1）中中國對外外貿(mào)易有有80%以上是是通過海海運(yùn)方式式來完成成的，外外貿(mào)持續(xù)續(xù)增長是是推動港港口集裝裝箱吞吐吐量高速速增長的的主要動動力。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 17集裝箱吞吞吐量與與外貿(mào)增增長率的的比較資料來源源: 博時時基金（2）集集裝箱運(yùn)運(yùn)輸?shù)倪m適箱貨主主要是機(jī)機(jī)電產(chǎn)品品、紡織織服裝、玩具等等工業(yè)制制成品，近年來來在外貿(mào)貿(mào)進(jìn)出口口規(guī)模快快速擴(kuò)張張的同時時，進(jìn)出出口商品品結(jié)構(gòu)也也發(fā)生了了根本變變化。初初級產(chǎn)品品所占比比重逐年年下降，工業(yè)制制成品所所占比重重逐年增增加，成成為我國國外貿(mào)增增長的

44、主主導(dǎo)力量量。外貿(mào)貿(mào)進(jìn)出口口商品結(jié)結(jié)構(gòu)的優(yōu)優(yōu)化增加加了集裝裝箱運(yùn)輸輸適箱貨貨源，直直接推動動了我國國外貿(mào)集集裝箱吞吞吐量生生成系數(shù)數(shù)的持續(xù)續(xù)上揚(yáng)。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 1819900年以來來進(jìn)出口口商品結(jié)結(jié)構(gòu)變化化資料來源源: 博時時基金（3）港港口適箱箱貨源運(yùn)運(yùn)輸方式式從以前前的普通通件雜貨貨運(yùn)輸向向集裝箱箱運(yùn)輸發(fā)發(fā)生著結(jié)結(jié)構(gòu)性的的轉(zhuǎn)變，反映港港口外貿(mào)貿(mào)集裝箱箱貨物量量占港口口全部外外貿(mào)件雜雜貨物比比重大小小的港口口集裝箱箱化率，從19980年年的3.2%大大幅提升升到20002年年的655%。集集裝箱化化率的穩(wěn)穩(wěn)步提高高是我國國港口集集裝箱吞吞吐

45、量增增速長期期高于外外貿(mào)增速速十幾個個百分點(diǎn)點(diǎn)的重要要原因。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 1919800年以來來我國沿沿海港口口集裝箱箱化率變變動趨勢勢資料來源源: 博時時基金散雜貨吞吞吐量：由于我我國經(jīng)濟(jì)濟(jì)持續(xù)增增長，使使得能源源和原材材料需求求明顯上上升，但但是由于于我國自自有的資資源稟賦賦有限，不斷增增長的消消費(fèi)需求求主要靠靠大量進(jìn)進(jìn)口來滿滿足。主主要體現(xiàn)現(xiàn)在鐵礦礦石、原原油、成成品油、鋼材等等大宗能能源、原原材料貨貨物吞吐吐量上出出現(xiàn)了快快速增長長。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 20近幾年我我國能源源、原材材料進(jìn)口

46、口量情況況資料來源源: 博時時基金 港港口泊位位：結(jié)構(gòu)構(gòu)性緊缺缺到“十五五”末，全全國沿海海港口深深水泊位位數(shù)由8800個個增加到到8200個，總總吞吐能能力由114.55億噸提提高到117億噸噸，沿海海港口總總吞吐量量預(yù)計將將超過220億噸噸。目前我國國港口存存在的主主要問題題是沿海海地區(qū)港港口能力力整體依依然緊張張，結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理理，特別別是原油油、礦石石、大型型集裝箱箱深水專專用泊位位嚴(yán)重缺缺乏。部部分地區(qū)區(qū)（主要要是內(nèi)河河）低水水平中小小碼頭偏偏多，造造成港口口勞動生生產(chǎn)率低低，成本本高，競競爭力不不強(qiáng)。根根據(jù)“十五”港口建建設(shè)規(guī)劃劃，我國國沿海港港口將重重點(diǎn)建設(shè)設(shè)一批專專業(yè)化深深水泊位

47、位。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 21“十五”期間的的港口泊泊位建設(shè)設(shè)資料來源源: 博時時基金3.2.3. 選股思思路從總體看看，在對對外貿(mào)易易持續(xù)高高增長、外貿(mào)結(jié)結(jié)構(gòu)優(yōu)化化增加適適箱貨源源、集裝裝箱化率率提高三三大因素素的共同同作用下下，我國國沿海集集裝箱港港口吞吐吐量將持持續(xù)增長長，集裝裝箱樞紐紐港的發(fā)發(fā)展優(yōu)勢勢將進(jìn)一一步強(qiáng)化化。對于集裝裝箱港口口，選擇擇具有如如下優(yōu)勢勢的港口口：1) 具有適適箱貨源源豐富的的腹地；2) 深吃水水的泊位位和航道道以配合合集裝箱箱船舶的的大型化化；3) 發(fā)展港港口儲運(yùn)運(yùn)以及綜綜合物流流系統(tǒng)的的潛力；4) 政府對對于港口口定

48、位、港口貨貨源、發(fā)發(fā)展碼頭頭處理能能力和物物流系統(tǒng)統(tǒng)等的支支持態(tài)度度等。對于大宗宗散貨港港口，由由于大宗宗散貨單單船港到到港的直直接運(yùn)輸輸方式，貨主選選港一般般采用就就近原則則，因此此港口集集運(yùn)系統(tǒng)統(tǒng)對鐵路路的依賴賴和對港港口設(shè)備備都有很很強(qiáng)的專專業(yè)性要要求，大大宗散貨貨碼頭的的直接競競爭有限限。因此此，我們們將針對對個別貨貨種及貨貨主的個個別需求求等因素素進(jìn)行港港口的選選擇。3.3. 機(jī)場場、航空空我們看好好機(jī)場、航空行行業(yè)。我我們認(rèn)為為，在未未來若干干年內(nèi)，中國航航空業(yè)將將迎來強(qiáng)強(qiáng)勁的增增長。我我們建議議：保守守型投資資者買入入機(jī)場類類股票，激進(jìn)型型投資者者買入航航空類股股票。前前者的收收

49、益更穩(wěn)穩(wěn)定；而而后者的的高杠桿桿將分享享更高的的回報。 西西方主要要發(fā)達(dá)國國家在660年代代前后都都經(jīng)歷了了航空業(yè)業(yè)的高速速發(fā)展，以后則則放緩增增長Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 22Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 23美國歷年年旅客周周轉(zhuǎn)增長長（億客客公里）德國歷年年旅客周周轉(zhuǎn)增長長（億客客公里）68-02年CAGR:7.4%58-68年CAGR:13.7%70-02年CAGR:12.8%60-70年CAGR:21.0%資料來源源: 博時時基金，從統(tǒng)計計看民航航Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT

50、 24Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 25英國歷年年旅客周周轉(zhuǎn)增長長（億客客公里）法國歷年年旅客周周轉(zhuǎn)增長長（億客客公里）55-65年CAGR:14.4%65-02年CAGR:8.7%65-75年CAGR:12.5%75-02年CAGR:9.9%資料來源源: 博時時基金，從統(tǒng)計計看民航航 我我們認(rèn)為為，未來來幾年中中國將經(jīng)經(jīng)歷西方方發(fā)達(dá)國國家所經(jīng)經(jīng)歷的航航空業(yè)的的高速發(fā)發(fā)展，增增長的主主要動力力是：居居民收入入的提高高導(dǎo)致休休閑度假假在航空空乘客中中的比例例提高；放松出出國限制制導(dǎo)致出出境游旅旅客的增增多；高高附加值值產(chǎn)品的的進(jìn)出口口導(dǎo)致航航空貨運(yùn)運(yùn)激增民航需

51、求求的增長長和收入入增長不不完全同同步，剔剔除SAARS的的影響，20000年起起民航需需求增長長超過了了收入的的增長，未來幾幾年中國國將經(jīng)歷歷西方發(fā)發(fā)達(dá)國家家所經(jīng)歷歷的航空空業(yè)的高高速發(fā)展展。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 26收入層次次提高，民航需需求快速速增長資料來源源: 博時時基金，中銀國國際1。居民民收入的的提高導(dǎo)導(dǎo)致休閑閑度假在在航空乘乘客中的的比例提提高休閑旅客客市場將將是中國國航空業(yè)業(yè)一個越越來越重重要的部部分。11999920002年，休閑旅旅客的比比例上升升了100%。中中國沿海海居民的的人均GGDP已已經(jīng)接近近20000美元元，這33.5

52、55億人將將成為休休閑旅游游的良好好基礎(chǔ)。我們估估計到220055年，休休閑旅客客將占到到50%。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 27中國航空空市場細(xì)細(xì)分資料來源源: 博時時基金2。放松松出國限限制導(dǎo)致致出境游游旅客的的增多60年代代末的日日本和880年代代中期的的臺灣和和韓國，都出現(xiàn)現(xiàn)了取消消出境限限制后的的海外旅旅游的劇劇增。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 28Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 2980年代代，臺灣灣和韓國國取消出出境限制制后的海海外旅游游的劇增增。60年代代末，日日本取消消

53、出境限限制后的的海外旅旅游的劇劇增。資料來源源: AATAGG,ITTATAA,CEEIC,Golldmaan SSachhs向大陸居居民開放放旅游的的國家和和地區(qū)不不斷增多多，周邊邊國家和和地區(qū)，大陸游游客的比比例也在在不斷提提高。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 30Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 31向大陸居居民開放放旅游的的國家和和地區(qū)周邊國家家和地區(qū)區(qū)，大陸陸游客的的比例不不斷提高高資料來源源:博時基基金，GGolddmann Saachss3高附附加值產(chǎn)產(chǎn)品的進(jìn)進(jìn)出口導(dǎo)導(dǎo)致航空空貨運(yùn)激激增產(chǎn)品向高高附加值值轉(zhuǎn)型。中國

54、的的主要產(chǎn)產(chǎn)品正從從勞動密密集型的的低附加加值產(chǎn)品品轉(zhuǎn)向資資本密集集型的高高附加值值產(chǎn)品。在全球球貿(mào)易中中，中國國在迅速速發(fā)展的的電子/電信設(shè)設(shè)備和電電子機(jī)械械等新興興行業(yè)上上開始具具備一定定的專業(yè)業(yè)優(yōu)勢。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 32Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 33航空進(jìn)出出口貨品品份額航空進(jìn)出出口貨物物流向資料來源源: 博時時基金，海關(guān)總總署，CCICCC我們建議議激進(jìn)型型投資者者買入航航空類股股票，該該類股票票的高杠杠桿將分分享更高高的行業(yè)業(yè)增長帶帶來的回回報 行行業(yè)整合合為航空空公司帶帶來長遠(yuǎn)遠(yuǎn)機(jī)會20000

55、年7月，中中國民航航總局宣宣布組建建三大民民航集團(tuán)團(tuán)，三大大民航集集團(tuán)將逐逐步吸收收中國民民航總局局控制的的兩類民民航公司司，其他他小的地地方航空空公司也也鼓勵加加入三大大民航集集團(tuán)。行業(yè)整合合后，三三大民航航集團(tuán)將將擁有882%的的客運(yùn)市市場和991%的的貨運(yùn)市市場，行行業(yè)集中中度大為為提高。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 34中國航空空公司的的行業(yè)整整合資料來源源: 博時時基金，Deuutscche Bannk AAG 從從19999年起起中國航航空公司司的客座座率有明明顯提高高Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 351986

56、6-20004FF中國民民航客座座率資料來源源: 博時時基金 貨貨運(yùn)市場場提高有有很大潛潛力中國及周周邊地區(qū)區(qū)航空公公司貨運(yùn)運(yùn)收入增增長都高高于客運(yùn)運(yùn)，但主主要的國國內(nèi)航空空公司東東航（CCEA）和南航航（CSSA）的的貨運(yùn)收收入比例例很低，具有很很大的潛潛在增長長空間。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 36Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 37中國及周周邊地區(qū)區(qū)航空公公司貨運(yùn)運(yùn)收入增增長都較較高中國及周周邊地區(qū)區(qū)航空公公司收入入中貨運(yùn)運(yùn)的比例例資料來源源: 博時時基金，Deuutscche Bannk AAG 航航油價格格限制的

57、的取消由于中國國航油市市場的壟壟斷，國國內(nèi)航空空公司在在航油采采購上必必須支付付相當(dāng)高高的溢價價。但根根據(jù)WTTO的框框架，這這一壟斷斷將被逐逐步打破破。我們們估計在在20006年以以后，航航空公司司在航油油上支付付的溢價價將大大大降低。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 38新加坡航航油價格格v.ss.國內(nèi)內(nèi)航油價價格資料來源源: CCEA，Golldmaan SSchaacl 風(fēng)風(fēng)險：高高油價和和升息的的潛在壓壓力我們認(rèn)為為高油價價和升息息將是航航空公司司的主要要風(fēng)險。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 39Figuure SEQ

58、 Figure * MERGEFORMAT 40油價上漲漲對主要要航空公公司的利利潤影響響加息對主主要航空空公司的的利潤影影響資料來源源: 博時時基金，中銀國國際我們建議議保守型型投資者者買入機(jī)機(jī)場類股股票，該該類股票票將提供供穩(wěn)定的的收益。作為基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施類類股票，機(jī)場的的業(yè)務(wù)模模式?jīng)Q定定了機(jī)場場的盈利利波動相相對較小小。與航航班起降降架次和和機(jī)型結(jié)結(jié)構(gòu)直接接相關(guān)的的收費(fèi)模模式，決決定了機(jī)機(jī)場的收收入和盈盈利性不不受航空空公司的的客座率率和收益益水平的的影響。同時，機(jī)場的的成本相相對固定定。 11997720003年，除了廣廣州舊白白云機(jī)場場受基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施瓶瓶頸影響響外，大大陸主要要機(jī)場的的運(yùn)營

59、增增長都比比較快。我們認(rèn)認(rèn)為，未未來三大大樞紐機(jī)機(jī)場和依依托香港港的深圳圳機(jī)場都都能保持持業(yè)務(wù)的的高速增增長。Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 419711H044中國各各大機(jī)場場運(yùn)營數(shù)數(shù)據(jù)資料來源源: 博時時基金 各各機(jī)場上上市公司司的收入入各不相相同，最最主要的的區(qū)別是是機(jī)場的的收費(fèi)模模式和內(nèi)內(nèi)外航收收費(fèi)的差差別Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 42Figuure SEQ Figure * MERGEFORMAT 43上市機(jī)場場收費(fèi)模模式不同同內(nèi)外航起起降費(fèi)不不同資料來源源: 博時時基金我們評估估機(jī)場行行業(yè)主要要采用CCFRO

60、OI（投投入現(xiàn)金金回報率率），這這一方法法抹平了了折舊對對投資回回報的會會計影響響。但在對機(jī)機(jī)場公司司投資時時，我們們注重投投資時機(jī)機(jī)的把握握。在投資機(jī)機(jī)場的時時機(jī)把握握上要密密切關(guān)注注資本支支出。由由于收入入相對平平滑增長長，機(jī)場場的每一一次改擴(kuò)擴(kuò)建必將將增加相相應(yīng)的折折舊費(fèi)用用和財務(wù)務(wù)費(fèi)用，給機(jī)場場的盈利利水平帶帶來一定定的壓力力。在機(jī)場新新設(shè)施投投入使用用初期，財務(wù)費(fèi)費(fèi)用和折折舊費(fèi)用用對于機(jī)機(jī)場的壓壓力較大大；而在在機(jī)場容容量接近近飽和時時，應(yīng)考考慮機(jī)場場可能的的新一輪輪資本支支出對于于公司的的影響。4. 原材料料行業(yè)4.1. 金屬屬4.1.1. 金屬原原材料行行業(yè)的幾幾個基本本關(guān)系金屬