2022年悅康藥業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢分析

1、2022年悅康藥業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢分析1.業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯，主要產(chǎn)品市場領(lǐng)先公司成立于 2001 年，總部位于北京， 2020 年 12 月在科創(chuàng)板上市。公司立足于 高端制藥研發(fā)、生產(chǎn)和流通銷售，具備注射液、凍干粉針劑、片劑、膠囊劑等多種劑 型以及部分原料藥的生產(chǎn)能力。傳統(tǒng)仿創(chuàng)藥層面有 20 多年的積累，有多款主打大單 品市占率位居前列，在此基本面基礎(chǔ)上大力布局創(chuàng)新藥。收購的天龍藥業(yè)是最早布局 核酸藥的企業(yè)，公司有望實現(xiàn)創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型升級； 公司控股股東為阜陽京悅永順，于偉仕、馬桂英夫婦通過全資持股的京悅永順、 阜陽宇達(dá)、德仁投資（有限合伙）控制悅康藥業(yè) 52.57%之股權(quán)，系悅康藥業(yè)的實際 控

2、制人。公司營收和歸母凈利潤規(guī)模不斷擴大。由 2017 年的 27.0 億元提升至 2021 年的 49.7 億元，年復(fù)合增長率為 16.5%，歸母凈利潤由 2017年的 1.6億元提升至 2021年 的 5.5 億元，年復(fù)合增長率為 35.5%。 公司主營業(yè)務(wù)收入主要由心腦血管、消化系統(tǒng)、糖尿病等化學(xué)藥制劑以及原料 藥和技術(shù)服務(wù)構(gòu)成。其中心腦血管藥物的收入比例逐年增長，從 2017 年的 20.5%增 長至了 2021 年的 58.3%；系核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射液收入持續(xù)增長?？垢腥舅?物的收入比例從 2017 年占總業(yè)務(wù)收入的 48.1%到 2021 年的 23%有所下降。公司銷售費用率和

3、毛利率較上年上升，主要與行業(yè)“兩票制”推行有關(guān)。銷售模 式由推廣經(jīng)銷商逐步轉(zhuǎn)為配送經(jīng)銷商模式，產(chǎn)品銷售價格提升，銷售毛利率相應(yīng)上升， 同時自主推廣產(chǎn)生較高的銷售推廣費用；另一方面，公司核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射 液收入占比有所增加，且采用配送經(jīng)銷商模式，因此公司銷售費用率有所增加。公司重點圍繞心腦血管、消化系統(tǒng)、糖尿病以及抗感染等重要領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)， 具有豐富的產(chǎn)品組合和渠道優(yōu)勢。主要產(chǎn)品應(yīng)用的核心技術(shù)大部分來自于自主研發(fā)。 銀杏葉提取物注射液、硫酸魚精蛋白注射液、奧美拉唑腸溶膠囊、鹽酸二甲雙胍緩釋 片、注射用頭孢呋辛鈉等對公司收入貢獻(xiàn)占比較大或未來增長潛力較大，是公司的主 要產(chǎn)品。1.1.股權(quán)激

4、勵彰顯公司發(fā)展信心公司于 2021 年 12 月推出股權(quán)激勵計劃，充分調(diào)動公司核心團(tuán)隊的積極性。此 次激勵計劃擬向激勵對象 113 人（占公司全部職工 2,910 人的 3.88%）授予 1,300.0 萬 股限制性股票，約占公司股本總額的 2.89%。其中首次授予 1,051.9 萬股，占比本次 授予權(quán)益總額的 80.92%；授予價格 10.97 元/股，此次股權(quán)激勵費用預(yù)計攤銷總費用 為 1.91 億元，對應(yīng) 2022-2025 年分別攤銷 9820/6076/2571/585 萬元。 此次激勵計劃以 2021 年扣非凈利潤為基礎(chǔ)，2022-2024 年凈利潤增長率要求不低 于 30%、6

5、9%、119%，即對應(yīng)扣非凈利潤不低于 7.1 億元/9.2 億元/11.9 億元，三年凈 利潤復(fù)合增速不低于 30%，扣除攤銷費用后表觀凈利潤約為 6.1/8.6/11.7 億元。同時 對創(chuàng)新藥的 IND 和 NDA申請數(shù)量均有一定要求，有望逐步豐富公司產(chǎn)品 管線。2.核心產(chǎn)品銷量猛增，未來前景向好公司多款核心產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域多年處于龍頭地位。其中銀杏葉提取物注射液、 鹽酸二甲雙胍緩釋片和注射用頭孢呋辛鈉在 2021 年市場份額占比中排名第 1。銀杏 葉提取物注射液在 2021 年擁有高達(dá) 80.89%的市占比。天麻素注射液的市場份額占比 達(dá)到 19.91%，市場排名第 2。注射用蘭索拉唑和奧

6、美拉唑腸溶膠囊在 2019 年市場份 額均排名第 3。2.1.心腦血管重點核心產(chǎn)品收入快速增長我國心血管病死亡率仍居首位，高于腫瘤及其他疾病。老齡化、疊加人們飲食 結(jié)構(gòu)和生活方式的改變，中國心血管病患病率及死亡率仍將處于上升階段。 根據(jù)國家 心血管病中心發(fā)布中國心血管健康與疾病報告 2020推算認(rèn)為，我國心血管疾病患病人數(shù)約為 3.3 億人。中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒 2019顯示，農(nóng)村心血管病死亡率 從 2009 年起超過并持續(xù)高于城市水平。2018 年農(nóng)村和城市心血管病死亡率分別為 322.31/10 萬和 275.22/10 萬，農(nóng)村、城市心血管病分別占死因的 46.66%和 43.81%。心

7、腦血管疾病用藥一直是全球醫(yī)藥市場的前三大用藥品種。在我國，心腦血管 藥物市場規(guī)模僅次于抗感染藥物，位居第 2 位，其市場規(guī)模超過全國藥品銷售總額的 17%。根據(jù) Frost & Sullivan 預(yù)測，中國心腦血管疾病藥物市場規(guī)模從 2014 年 1,444 億元增至 2018 年的 2,060 億元，預(yù)計 2023 年達(dá)到 2,863 億元，2018 至 2023 年的復(fù)合 年增長率將達(dá) 6.8%。 公司悅康通是唯一獲得國產(chǎn)化學(xué)藥品批文的銀杏葉提取物注射液，同時隨著活 心丸（濃縮丸）銷售的放量，公司在心腦血管治療領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)保持強有力增長。2.1.1.銀杏葉提取物注射液：進(jìn)口替代進(jìn)行中“銀杏葉

8、提取物注射液”臨床應(yīng)用多年，效果明顯。產(chǎn)品已進(jìn)入最新國家醫(yī)保目 錄乙類。有效成分為銀杏黃酮類、銀杏內(nèi)酯類化合物，通過抗氧化、清除自由基作用， 改善凝血功能作用。主要用于腦部、周圍血流循環(huán)障礙，包括急慢性腦功能不全及 其后遺癥、耳/眼部血流及神經(jīng)障礙、周圍循環(huán)障礙疾病。 醫(yī)保報銷范圍的變化，為產(chǎn)品收入增加打開了新藍(lán)海。2019 年較 2017 年版本的 國家醫(yī)保目錄，針對銀杏葉提取物注射液刪除了“限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)”的報銷范 圍限制，增加了產(chǎn)品在基層醫(yī)院的用量；同時增加了“耳部血流及神經(jīng)障礙患者”使用 的報銷范圍，有望帶動產(chǎn)品銷售收入提升?！般y杏葉提取物”作用機制明確，國內(nèi)外研究及其廣泛，擁有

9、 2 萬余篇研究文獻(xiàn)。 2019 年 11 月，銀杏葉提取物注射液臨床應(yīng)用中國專家共識（2019），推薦銀杏葉 提取物注射液用于缺血性卒中、癡呆、耳聾、耳鳴、眩暈、冠心病、視網(wǎng)膜病變及動 脈硬化閉塞癥中的治療。醫(yī)學(xué)信息數(shù)據(jù)庫 MIMS 發(fā)布的MIMS CARDIOLOGY心血 管用藥指南 2018/2019等收錄銀杏葉提取物注射液，推薦作為下肢動脈硬化閉塞癥、 阿爾茲海默病與癡呆等疾病的治療用藥。同時共有 9 部權(quán)威腦血管疾病指南、路徑推 薦作為腦梗死、癡呆及認(rèn)知障礙、多發(fā)性硬化的治療用藥；5 部權(quán)威耳部疾病指南、 路徑、共識推薦作為突發(fā)性耳聾、聽力減退、眩暈的治療用藥，1 部權(quán)威心血管疾病

10、指南推薦作為下肢動脈硬化閉塞癥的治療用藥。銀杏葉提取物注射液持續(xù)高速放量。公司產(chǎn)品銷量從 2017 年的 3884 萬支增至 2021 年的 14998 萬支，實現(xiàn) CAGR=40.2%； 從產(chǎn)品單價來看，從 2017 至今以來的 中標(biāo)價基本保持平穩(wěn)在 24.5 元左右。2022 年 3 月廣東聯(lián)盟集采中產(chǎn)品中標(biāo)價為 18.8 元，我們預(yù)計和測算并未擊穿公司出廠價（此前為低開模式）。我們認(rèn)為目前產(chǎn)品競 爭格局優(yōu)異，競爭對手僅有 1 家進(jìn)口產(chǎn)品，集采不會對公司造成不利影響。假定公司 出廠價保持 2019 年不變，則測算得到 2021 年銷售收入約 25 億元，占比公司整體收 入為 51%。產(chǎn)品目

11、前主要在神經(jīng)內(nèi)科、心血管內(nèi)科以及內(nèi)分泌科廣泛使用。截止 2021 年底， 銀杏葉提取物注射液在等級醫(yī)院 和基層醫(yī)療機構(gòu)仍有多個空白醫(yī)院未開發(fā)，隨著覆 蓋終端醫(yī)院的增加，疊加耳鳴適應(yīng)癥的推廣加大，產(chǎn)品在五官科、老年科等科室的用量預(yù)計會有明顯增加。我們預(yù)計銀杏葉提取物注射液未來三年有望繼續(xù)保持 20%+ 增長，帶動收入創(chuàng)歷史新高，達(dá) 50 億元以上。銀杏葉提取物注射液實現(xiàn)進(jìn)口替代仍有一定空間。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)城市公立和縣級 公立數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，公司同一通用名下銀杏葉提取物注射液的市場占有率處于絕對優(yōu)勢 地位，2021 年上半年公司產(chǎn)品占比達(dá) 78.4%，排名第一。2.1.2.活心丸（濃縮丸）：療效明確的又一

12、重磅品種活心丸針對冠心病、心絞痛效果顯著?；钚耐枵Q生于 1981 年，由廣東省藥物研 究所研制，于 1984 年上市。由人參、附子、靈芝、紅花、麝香、牛黃、熊膽、珍珠、 蟾酥、冰片等藥物組成，具有益氣活血，溫經(jīng)通脈的作用， 2017 年進(jìn)入國家醫(yī)保乙 類，現(xiàn)為醫(yī)保甲類品種。臨床試驗表明，其具有擴張冠脈血管、抗心肌缺血、改善心 功能、改善心肌微循環(huán)等功效。活心丸（濃縮丸）具備扎實的臨床研究基礎(chǔ)。阜外醫(yī)院等 17 個中心共 309 例冠 心病患者的臨床觀察表明，活心丸治療冠心病及 其合并疾病的總有效率為 94.17%， 其有明顯緩解心絞痛、抗心肌缺血、改善心功能的作用。第一次活心丸上市后再評價由中

13、國中醫(yī)科學(xué)院西苑醫(yī)院聯(lián)合山東中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院及河南中醫(yī)學(xué)院第一附屬醫(yī) 院聯(lián)合研究，共包括 120 病例。結(jié)果顯示活心丸能夠明顯減少冠心病穩(wěn)定性心絞痛患 者的發(fā)作次數(shù)、發(fā)作持續(xù)時間和緩解疼痛程度，減少硝酸甘油使用量。第二次上市后 再評價又?jǐn)U大樣本（480 例）進(jìn)行。研究顯示對心功能不全心絞痛療效有效率達(dá)到 80.95%，表明活心丸不僅有治療心肌缺血還有改善心功能的作用。2.2.枸櫞酸愛地那非片: 首個 1.1 類抗 ED 的國產(chǎn)專利新藥有望 貢獻(xiàn)新增量枸櫞酸愛地那非片為 ED 人群提供新選擇，屬 PDE-5 抑制劑是治療 ED 的一線 藥物。 產(chǎn)品于 2021 年 12 月 29 日在國內(nèi)上市

14、，且化合物已獲得中國、美國、歐盟、 俄羅斯、日本、加拿大、韓國等 22 個國家和地區(qū)專利，產(chǎn)品在藥效、安全性、起效 時間等方面，均有明顯優(yōu)勢。其屬于 5 型磷酸二酯酶抑制劑（PDE5i），通過抑制降 解 cGMP 的 PDE5 活性而增高細(xì)胞內(nèi) cGMP 濃度，導(dǎo)致平滑肌松弛，使陰莖海綿體內(nèi)動脈血流增加，治療男性勃起功能障礙（ED）。愛力士上市前，國內(nèi)僅有三類 PDE5 抑制劑（包括西地那非、伐地那非和他達(dá)拉非），新品類上市會給用戶帶來全新選 擇。行業(yè)發(fā)展空間大，產(chǎn)品現(xiàn)有滲透率低。根據(jù)三城市 2226 例男性勃起功能流行 病學(xué)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示 ED 總患病率為 26.1%，其中 40 歲以上的男性

15、患病率為 40.2%， 目前中國約有 1.4 億 ED 患者，行業(yè)發(fā)展空間極大。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階 段受觀念及醫(yī)療習(xí)慣影響，主動服藥治療的患者較少，抗 ED 藥物滲透率不足 5%。 參考發(fā)達(dá)國家普遍滲透率水平（15%以上），未來伴隨著患者醫(yī)療觀念的不斷進(jìn)步、 以及藥企的大力宣傳推廣，中國抗 ED 藥物行業(yè)市場規(guī)模至少可達(dá)現(xiàn)有水平的 3倍以 上。西地那非早期全球市場規(guī)模領(lǐng)先，專利到期后市場規(guī)模逐漸下滑，他達(dá)拉非實 現(xiàn)銷量超越。2012 年原研藥西地那非專利到期，價格大幅下降，市場規(guī)模出現(xiàn)下滑。 2013 年，他達(dá)那非憑借更低的起效劑量和更長的持續(xù)時間實現(xiàn)增長，原研藥希愛力 規(guī)模超越萬艾

16、可。2015 年他達(dá)拉非整體規(guī)模超越西地那非。預(yù)計他達(dá)拉非專利到期 后，整體規(guī)模也將出現(xiàn)小幅下降，但其作為全球份額最大 PDE5i 產(chǎn)品的市場地位不 會發(fā)生改變。仿制藥快速放量驅(qū)動中國抗 ED 藥物市場規(guī)模持續(xù)增長。西地那非在中國上市時 間最早銷量領(lǐng)先，但他達(dá)拉非憑借突出產(chǎn)品優(yōu)勢有望實現(xiàn)銷量超越。伐地那非相較于 西地那非和他達(dá)拉非沒有明顯優(yōu)勢與特點，醫(yī)生的推薦度相對較低，目前醫(yī)院供貨量 也非常少，因此市場份額極小。2014 年 7 月，西地那非中國 ED 專利到期。2015- 2019 年，西地那非仿制藥快速放量，驅(qū)動中國抗 ED 藥物行業(yè)市場規(guī)模由 24.3 億元 上升至 42.8 億元，C

17、AGR=15.3%?；颊呋鶖?shù)大、診斷率提升等因素也將進(jìn)一步驅(qū)動 中國抗 ED 藥物行業(yè)市場規(guī)模增長，2024 年市場規(guī)模有望逼近百億水平，年復(fù)合增速 有望達(dá) 18.2%。ED 產(chǎn)品主要在零售終端銷售，市場集中度高和渠道重要性強。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示， ED 類藥物零售終端的銷售占比已超過 90%，醫(yī)院終端不到 10%；中國抗 ED 藥物行 業(yè)的前五企業(yè)占據(jù)了 95%以上的市場份額，市場集中度極高。頭部企業(yè)有優(yōu)質(zhì)的產(chǎn) 品和成熟的銷售渠道，導(dǎo)致新進(jìn)入者入局困難。可能實現(xiàn)突圍的是原本就有極強銷售 渠道的企業(yè)以及有突破性新品的企業(yè)。公司枸櫞酸愛地那非片將為患者提供新的治療 選擇，很有可能打破目前國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品

18、的銷售布局。在銷售渠道建設(shè)層面，公司將從 網(wǎng)絡(luò)電商、OTC 連鎖藥店、傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域第三終端市場以及醫(yī)院市場四大銷售渠道 發(fā)力，目前已經(jīng)和京東健康、叮當(dāng)送藥等電商平臺達(dá)成合作意向，二十幾個省市的經(jīng) 銷商達(dá)成初步合作意向。公司國產(chǎn)專利新藥有望復(fù)制首仿藥“金戈”快速放量。2014 年 10 月，西地那非首 仿藥“金戈”上市銷售。金戈憑借廣藥白云山強大的銷售網(wǎng)絡(luò)，以及超高的性價比（價 格僅為原研藥“萬艾可”的 50%-70%），快速放量搶占市場。銷售額從 2014 年為 5635 萬元增長至 2020 年的 8.3 億元，CAGR=56.8%，迅速成為國內(nèi)抗 ED 市場頭號明星產(chǎn) 品。公司 ED 產(chǎn)品

19、上市兩個多月即銷售了 235.7 萬片，根據(jù)掛網(wǎng)價我們推算 2022Q1 實現(xiàn)收入 0.26 億元，參考“今戈”的放量速度和借助公司優(yōu)秀的銷售能力，產(chǎn)品潛力 巨大。愛力士與目前常用抗 ED 藥物相比具有明顯性能優(yōu)勢。公司產(chǎn)品起效時間準(zhǔn)確可 控，便于用戶準(zhǔn)確掌控時間，且不受酒精食物影響。與目前已上市抗 ED 藥物相比， 臨床研究顯示愛力士在插入成功率，完成性交率、勃起改善率、勃起功能國際問卷 (IIEF-5)分?jǐn)?shù)方面均有優(yōu)勢，同時在嚴(yán)重影響性活動中的頭痛、臉紅、消化不良、視 覺異常、鼻塞等現(xiàn)象均不同程度低于同類產(chǎn)品。2.3.消化系統(tǒng)藥物市占率持續(xù)提升消化系統(tǒng)疾病常見多發(fā)，總發(fā)病率占人口總數(shù) 10

20、%-20%。主要疾病包括急性胃 炎、慢性胃炎、消化道潰瘍、功能性消化不良等，其中以消化道潰瘍最為常見。目前 治療消化道潰瘍的藥物主要分 2 類，即抑制胃酸分泌（消弱攻擊因子）、保護(hù)粘膜藥 （增強防御因子）。其中降低胃酸藥出現(xiàn)在臨床主要以質(zhì)子泵抑制劑和 H2 受體拮抗 劑為主，是治療消化道潰瘍的主力，占據(jù)市場絕大部分份額。消化性潰瘍發(fā)病率逐年增加，消化系統(tǒng)藥物市場需求不斷攀升。根據(jù)南方醫(yī)藥 經(jīng)濟研究所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013-2019 年我國城市公立醫(yī)院消化系統(tǒng)及代謝藥物的銷售金 額不斷上升，由 2013 年的 717 億元增長至 2019 年的 1,002 億元，年均復(fù)合增長率為 5.69%。公司消

21、化類藥物營收由 2017 年的 4.6 億元提升至 2021 年的 4.8 億元， CAGR=0.9%。主要產(chǎn)品“立衛(wèi)克”奧美拉唑腸溶膠囊市場規(guī)模處于國內(nèi)領(lǐng)先梯隊，價 格低廉、安全有效。經(jīng)過多年市場推廣，已經(jīng)形成品牌效應(yīng)，產(chǎn)品復(fù)購率較高。中國腸胃疾病用藥行業(yè)的集中度較低，行業(yè)洗牌進(jìn)程加快，公司市占率有望持 續(xù)提升。行業(yè)內(nèi)存在諸多小型企業(yè)，隨著國家監(jiān)管政策的嚴(yán)格，行業(yè)洗牌進(jìn)程加快， 競爭力較弱的小型企業(yè)將面臨被淘汰的風(fēng)險，中國腸胃疾病用藥行業(yè)的集中度有望進(jìn) 一步提升。公司“奧美拉唑系列產(chǎn)品”屬雙跨品種，2020H1 在公立醫(yī)院銷售占比僅 4.87%，產(chǎn)品有望憑借先發(fā)優(yōu)勢進(jìn)一步擴大市場空間。3.悅

22、康藥業(yè)重點在研新藥項目豐富公司研發(fā)團(tuán)隊實力雄厚，研發(fā)支出增幅顯著。2021 年公司擁有研發(fā)人員 347 人， 在科創(chuàng)板生物制藥領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)中排名前列。公司近三年研發(fā)投入持續(xù)、高額增長。 2021 年公司的研發(fā)費用高達(dá) 2 億元，同比增長 56%，占比公司整體營收達(dá) 4%。公司研發(fā)體系完善，研發(fā)成果顯著以及平臺建設(shè)先進(jìn)。公司發(fā)揮產(chǎn)學(xué)研合作優(yōu) 勢的新藥研發(fā)體系，形成了獨特的理論創(chuàng)新體系和技術(shù)創(chuàng)新平臺。建立了創(chuàng)新藥和仿 制藥兩大類型平臺。經(jīng)過多年的技術(shù)積累，公司形成了以核酸藥為基礎(chǔ)的靶點發(fā)現(xiàn)平 臺、高通量篩選平臺、分析質(zhì)控平臺，藥物晶型研究技術(shù)平臺、緩控釋制劑技術(shù)平臺 等 8 大核心技術(shù)平臺。公司從

23、仿制藥走向仿創(chuàng)結(jié)合，目前向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司在傳統(tǒng)仿創(chuàng)藥層面 有 20 多年的積累，有多款主打大單品。2021 年 2 月收購天龍藥業(yè)布局創(chuàng)新藥，其是 最早布局核酸藥的企業(yè)，收購?fù)瓿珊?，悅康藥業(yè)迅速圍繞小核酸和 mRNA 疫苗兩條 技術(shù)路線布局系列研發(fā)管線，對平臺技術(shù)進(jìn)行深度、系統(tǒng)布局，形成了以核酸創(chuàng)新藥、 小分子創(chuàng)新藥和仿制藥為基礎(chǔ)的八大核心研發(fā)技術(shù)平臺。同時 LNP 遞送技術(shù)獲得研 發(fā)專利；公司現(xiàn)有產(chǎn)品及在研產(chǎn)品豐富。現(xiàn)有產(chǎn)品涉及 100 多個品種，200 多個品規(guī)，含 8 大主要單品；同時公司有 62 項在研項目（含 14 項創(chuàng)新藥），16 項已進(jìn)入臨床試驗 階段，21 項處于藥學(xué)研究

24、階段；含在研仿制藥及一致性評價項目 39 項。 其中重點在研產(chǎn)品 14 項，含核酸藥、中藥、化藥三大品類。注射用羥基紅花黃 色素 A 處于三期臨床階段，提取純度最高可達(dá) 97%，臨床試驗是完全國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)； 化藥硫酸氫烏莫司他膠囊在一期臨床試驗；核酸藥 CT102 處于二期臨床階段，入組 進(jìn)行中；此外還有 6 款不同類型的核酸藥品種，創(chuàng)新能力突出，目前國內(nèi)尚未有核酸 藥物獲批，公司核心研發(fā)技術(shù)走在全國前列。4.盈利預(yù)測核心假設(shè)：1、 心腦血管類：主要由銀杏葉提取物注射液貢獻(xiàn)業(yè)績。由于該產(chǎn)品醫(yī)保報銷目 錄擴大新增了耳鳴等適應(yīng)癥，且疊加等級醫(yī)院使用放開，我們預(yù)計收入將維 持高增長，2021 年銷售

25、額增速為 44%，22Q1 增速約 40%，預(yù)計在之后的 三年增速逐漸放緩，2022-2024 年的增速分別為 32%、25%、22%。考慮到 銀杏葉提取物注射液目前受集采影響小，毛利率維持穩(wěn)定水平；另外獨家濃 縮丸劑型活心丸，2018 年納入國家基藥品種、2019 年進(jìn)入到國家醫(yī)療甲類， 隨著活心丸在基層醫(yī)院覆蓋范圍逐步增多，將進(jìn)入快速放量期。2021 年活心 丸收入 1.1 億元，預(yù)計 2022-2024 年收入增速分別同比為 32%、28%、28%。 預(yù)計心腦血管藥物整體 22-24 年收入同比增速分別為 30%、24%、22%。2、 抗感染類：主要產(chǎn)品有注射用頭孢呋辛鈉（代理+自產(chǎn)）、注射用頭孢曲松鈉、 阿莫西林膠囊等。因疫情和限抗令影響等，近兩年抗生素類的產(chǎn)銷量均有所 下降，預(yù)計 2022-2024 年的增速分別為-15%、0%、5%。3、 消化系統(tǒng)類：主要由注射用蘭索拉唑和奧美拉唑腸溶膠囊構(gòu)成。奧美拉唑腸 溶膠囊（20mg）通過仿制藥一致性評價，有利于擴大產(chǎn)品的市場份額，盡管 2021 年產(chǎn)品銷量下降 9.6%但中標(biāo)價有一定提高，總銷售額有所擴大；由于 整體市場競爭激烈，我們預(yù)計 21-23 年收入增速分別為-15%、0%、5