化工品價(jià)格繼續(xù)承壓看好農(nóng)藥維生素及半導(dǎo)體化學(xué)品

1、 請(qǐng)仔目錄 HYPERLINK l _bookmark0 原油跌價(jià)、需求淡季及貿(mào)易摩擦導(dǎo)致化工品價(jià)格下降3 HYPERLINK l _bookmark1 中美貿(mào)易摩擦、下游需求轉(zhuǎn)弱與油價(jià)大跌導(dǎo)致化工品價(jià)格下降3 HYPERLINK l _bookmark4 我們預(yù)計(jì)未來 3 個(gè)月化工品價(jià)格將繼續(xù)受油價(jià)和高庫(kù)存制約4 HYPERLINK l _bookmark11 供應(yīng)趨緊看好農(nóng)藥與維生素行業(yè)持續(xù)景氣6 HYPERLINK l _bookmark12 1、農(nóng)藥：安全環(huán)保收緊供應(yīng)，我們繼續(xù)看好行業(yè)景氣6 HYPERLINK l _bookmark19 2、維生素：供給收縮、成本上漲及格局改善，維生

2、素產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲7 HYPERLINK l _bookmark32 關(guān)注半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化的主題投資機(jī)會(huì)10 HYPERLINK l _bookmark39 投資建議12圖表 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1: 油價(jià)與主要化工品數(shù)據(jù)3 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2: 2016 年至今 Brent 價(jià)格與生意社化工指數(shù)漲跌幅4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3: 化工子行業(yè)產(chǎn)品成庫(kù)存周轉(zhuǎn)期4 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4:化工上市公司在建工程增速5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表

3、5: 化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速5 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6: 2019 年主要化工品產(chǎn)能增速相對(duì)不高5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7:化工下游行業(yè)產(chǎn)量增速5 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8: 化工下游行業(yè)投資增速5 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 9:我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)量不斷下降6 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 10: 響水化工園區(qū)主要農(nóng)藥及中間體企業(yè)6 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 11: 2017 年我國(guó)農(nóng)藥出口市場(chǎng)分布7 HYPERLINK l

4、_bookmark16 圖表 12: 我國(guó)出口美國(guó)農(nóng)藥金額占比7 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 13: 功夫菊酯出廠價(jià)格7 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 14: 聯(lián)苯菊酯價(jià)格7 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 15: 維生素下游應(yīng)用分布8 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 16: 各類維生素下游需求占比8 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 17: 維生素 A 價(jià)格走勢(shì)8 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 18: 維生素 E 價(jià)格走勢(shì)8 HYPERLINK l _bo

5、okmark24 圖表 19: 維生素 A 競(jìng)爭(zhēng)格局8 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 20: 維生素 E 競(jìng)爭(zhēng)格局8 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 21: 泛酸鈣價(jià)格9 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 22: 煙酰胺價(jià)格9 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 23: 生豬存欄量9 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 24: 22 個(gè)省市:平均價(jià):生豬價(jià)格走勢(shì)9 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 25: 生豬育肥料平均價(jià)9 HYPERLINK l _bookmark31

6、圖表 26: 維生素在不同畜禽類產(chǎn)品中消耗結(jié)構(gòu)9 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 27: 全球半導(dǎo)體材料全球市場(chǎng)規(guī)模10 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 28: 半導(dǎo)體材料市場(chǎng)分布10 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 29:全球晶圓制造材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局10 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 30: 2018 年大陸半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模 84 億美元11 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 31: 我國(guó)高端半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化率不足 10%11 HYPERLINK l _bookmark38 圖表

7、32: 晶圓制造材料海外供應(yīng)商及對(duì)標(biāo)中國(guó)上市公司11 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 33:目前化工板塊估值處于歷史底部位置12 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 34：可比公司估值表12請(qǐng)仔原油跌價(jià)、需求淡季及貿(mào)易摩擦導(dǎo)致化工品價(jià)格下降中美貿(mào)易摩擦、下游需求轉(zhuǎn)弱與油價(jià)大跌導(dǎo)致化工品價(jià)格下降經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂加劇，5 月至今 Brent 原油價(jià)格累計(jì)下降 14.9%。在市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦擔(dān)憂加劇之際，特朗普宣布擬從 6 月 10 日起對(duì)所有墨西哥輸美產(chǎn)品征收 5%的關(guān)稅，進(jìn)一步引發(fā)對(duì)石油需求的擔(dān)憂，疊加美國(guó)原油庫(kù)存累積超預(yù)期等因素影響，5 月至今 Brent

8、 原油價(jià)格累計(jì)下降 14.9%。（鏈接： HYPERLINK /articles/3538594 /articles/3538594）4-5 月化工價(jià)格指數(shù)下跌 7.1%。受中美貿(mào)易摩擦、下游需求轉(zhuǎn)弱與油價(jià)大跌影響，4-5 月生意社化工價(jià)格指數(shù)下跌 7.1%；化工品中 MDI、乙二醇、PTA、醋酸、燒堿、滌綸長(zhǎng)絲FDY 等價(jià)格下跌 15%以上。圖表 1: 油價(jià)與主要化工品數(shù)據(jù)產(chǎn)品目前價(jià)格相對(duì)近5年低點(diǎn)相對(duì)近5年高點(diǎn)相對(duì)15年均價(jià)相對(duì)16年均價(jià)相對(duì)17年均價(jià)相對(duì)18年均價(jià)相對(duì)1Q18均價(jià)相對(duì)4Q18均價(jià)相對(duì)19年初價(jià)格相對(duì)19年4月初價(jià)格Brent（美元/桶/基準(zhǔn)品）61.28111.7%-48

9、.5%13.3%34.9%11.5%-14.2%-9.4%-9.2%13.9%-10.4%主要非石油原料Henry Hub天然氣(USD/MMBtu)2.5666.4%-63.6%-2.0%2.9%-12.8%-18.0%-12.5%-32.1%-21.1%-6.1%動(dòng)力煤（元/噸）58056.8%-8.7%36.1%24.8%-1.0%1.7%0.9%1.8%1.8%0.0%無煙煤（元/噸）1,14094.9%-13.1%56.1%68.0%16.5%-7.3%-12.6%-5.5%-5.8%-4.2%磷礦石（元/噸）41533.9%-24.5%14.3%25.0%30.3%0.4%8.2%

10、-7.9%-17.0%-17.0%天然橡膠（元/噸）11,69026.5%-55.2%2.3%2.6%-14.4%8.6%0.5%10.5%8.5%6.9%棕櫚油（元/噸）5469.9%-43.7%-14.2%-22.5%-24.4%-11.8%-20.3%1.5%1.3%0.0%國(guó)產(chǎn)鉀肥KCL（元/噸）2,35029.1%-16.7%11.6%16.7%22.2%2.5%7.4%-1.5%-2.9%0.0%油頭化工基礎(chǔ)原料石腦油（美元/噸）45660.4%-54.3%-0.7%18.6%-4.9%-23.7%-20.6%-15.9%7.0%-13.0%丙烷（美元/噸）41147.7%-64.

11、1%-13.7%19.4%-14.6%-25.3%-20.4%-23.3%-7.0%-21.5%乙烯（美元/噸）8006.7%-47.2%-27.4%-23.6%-25.2%-30.8%-36.1%-11.5%-2.4%-14.9%丙烯（元/噸）6,90053.3%-36.1%8.2%11.6%-5.6%-16.9%-12.6%-18.4%-11.5%3.0%純苯（元/噸）4,50012.5%-57.1%-11.6%-14.2%-32.8%-30.3%-33.7%-24.2%2.3%5.9%甲苯（元/噸）5,01011.3%-49.9%-5.9%0.5%-7.5%-18.0%-10.1%-20

12、.1%4.4%-3.1%二甲苯（美元/噸）64529.8%-48.6%1.2%14.7%10.3%-11.3%-5.8%-9.7%11.0%4.2%苯乙烯（美元/噸）8,50026.9%-38.2%-0.8%-0.1%-16.3%-20.8%-18.9%-9.8%6.9%10.4%丁二烯 （元/噸）8,66066.2%-64.8%26.0%-6.8%-28.8%-20.9%-15.6%-14.4%-12.4%4.8%LPG（元/噸）4,25662.4%-37.6%11.5%39.2%6.2%-7.7%-9.1%-11.1%-2.6%8.5%烯烴為原料的中游化工品MEG乙二醇（元/噸）4,300

13、1.7%-52.9%-29.2%-20.9%-39.3%-40.4%-43.5%-32.4%-20.4%-17.3%GM環(huán)氧乙烷（元/噸）7,2566.4%-42.8%-8.6%-14.5%-25.2%-29.2%-31.0%-25.0%-21.7%-13.6%PO環(huán)氧丙烷（元/噸）9,50042.4%-35.6%-11.5%2.8%-12.2%-20.1%-22.3%-17.5%-12.8%-5.3%AA丙烯酸（元/噸）8,00042.9%-43.3%18.0%16.8%-14.3%-12.9%-10.3%-16.3%-8.0%-2.4%AE丙丁酯（元/噸）9,30040.9%-40.8%7

14、.4%15.9%-14.7%-15.9%-12.7%-13.9%-7.0%-8.8%辛醇（元/噸）7,15049.0%-32.9%4.6%15.2%-10.0%-18.4%-13.8%-20.7%-11.2%-10.1%PVC（元/噸）7,05030.0%-16.7%21.1%11.4%0.8%-0.7%1.5%-0.2%-2.0%3.1%丁苯橡膠（元/噸）11,30029.9%-52.7%15.8%-0.8%-20.8%-10.2%-13.1%-5.7%-1.7%0.0%順丁橡膠（元/噸）11,49145.7%-54.4%23.2%-1.7%-22.0%-8.8%-7.1%-6.7%-0.2

15、%0.6%三苯為原料的中游化工品純MDI（元/噸）19,00033.3%-47.2%14.5%6.6%-32.4%-31.9%-41.7%-14.7%-7.3%-21.6%聚MDI（元/噸）13,20042.7%-69.8%12.9%-7.6%-51.2%-31.1%-44.8%3.9%14.3%-26.7%氨綸（元/噸）31,50010.5%-37.0%-17.8%6.4%-12.8%-10.7%-15.3%-6.7%-6.0%-4.5%BDO（元/噸）8,50017.2%-42.6%-3.0%5.7%-22.4%-24.7%-25.9%-18.0%-12.8%0.0%己二酸（元/噸）7,9

16、5045.9%-42.6%8.9%5.0%-21.4%-23.8%-39.1%-11.1%0.6%-5.9%TDI（元/噸）12,45011.7%-75.1%0.1%-33.3%-60.8%-55.3%-67.0%-33.7%-18.4%-10.1%己內(nèi)酰胺（元/噸）11,95029.9%-40.5%-0.3%7.7%-21.3%-25.7%-26.5%-22.2%-3.6%-15.2%PTA（元/噸）5,43532.2%-41.6%17.4%17.9%5.4%-15.7%-4.9%-20.2%-10.1%-17.7%PET（元/噸）6,57525.2%-40.2%4.0%6.8%-10.4%

17、-22.1%-18.0%-23.0%-14.1%-15.2%MEK甲乙酮（元/噸）6,93347.3%-44.9%7.7%21.0%-17.9%-15.5%-30.7%-10.0%3.5%-11.8%DOP增塑劑（元/噸）7,40030.3%-41.5%-3.4%5.7%-13.0%-18.3%-15.4%-21.6%-14.7%-11.9%其他化工品尿素（元/噸）1,98076.8%-9.2%25.1%52.4%22.3%0.3%2.0%-4.0%0.8%-4.6%MAP（元/噸）2,12532.8%-15.8%2.0%22.6%7.9%-4.6%-7.8%-12.9%-10.1%1.7%D

18、AP（元/噸）2,77538.8%-11.9%4.8%24.0%16.0%-2.3%-3.3%-4.2%-5.1%-2.6%甲醇（元/噸）2,25029.3%-41.6%5.1%10.2%-18.7%-27.2%-28.7%-21.1%-2.2%-6.6%醋酸（元/噸）2,47547.3%-54.6%3.0%17.1%-18.9%-45.6%-45.4%-43.1%-30.8%-16.8%燒堿(99%)（元/噸）2,72522.5%-50.9%16.7%-2.2%-37.7%-36.0%-41.3%-35.6%-33.5%-19.9%純堿（元/噸）1,95052.9%-22.8%37.1%29

19、.2%-3.6%-0.4%8.7%-7.6%-13.3%1.3%粘膠短纖（元/噸）11,3000.2%-35.8%-11.8%-22.5%-28.3%-22.1%-22.7%-21.3%-17.4%-7.4%滌綸長(zhǎng)絲POY（元/噸）7,50026.3%-39.0%5.2%7.1%-10.4%-21.4%-15.5%-20.4%-8.5%-14.3%滌綸長(zhǎng)絲FDY（元/噸）7,95023.3%-34.8%6.7%4.5%-9.6%-19.6%-14.9%-19.1%-14.1%-16.3%滌綸長(zhǎng)絲DTY（元/噸）9,20022.7%-31.9%4.7%7.8%-7.4%-17.1%-10.9%-

20、18.0%-9.8%-11.1%佰利聯(lián)金紅石型鈦白粉（元/噸）16,30029.4%-19.3%24.7%16.3%-14.6%-11.4%-11.9%-9.8%-6.9%-5.8%分散染料（元/噸）44,500111.9%-1.1%n.a62.0%81.5%17.4%36.4%14.2%15.6%6.0%活性染料（元/噸）31,50034.0%-4.5%n.a10.5%27.3%8.0%22.1%5.1%6.8%3.3%DMC（元/噸）17,20037.6%-50.1%12.9%20.2%-26.2%-41.5%-41.4%-21.4%-7.0%-18.1%R2217,36796.9%-25

21、.1%40.7%83.4%20.2%-10.6%0.1%-22.2%-19.2%-4.7%R134a28,12554.5%-22.9%50.1%42.1%6.8%-12.4%-9.6%-15.0%-17.7%-6.9%R410a21,50021.1%-67.5%17.5%18.6%-42.0%-32.8%-48.3%-16.8%-16.2%-9.5%資料來源：中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)，萬得資訊，百川資訊，中纖網(wǎng)， 圖表 2: 2016 年至今 Brent 價(jià)格與生意社化工指數(shù)漲跌幅140%120%100%80%60%40%20%Jan-16Mar-16 May-16Jul-16Sep-16 No

22、v-16 Jan-17Mar-17May-17Jul-17 Sep-17 Nov-17Jan-18Mar-18May-18 Jul-18 Sep-18Nov-180%-20%20%0%-20%-40%-60%Jan-19Mar-19May-19-80%-100%2016年至今生意社化工指數(shù)相對(duì)油價(jià)漲跌幅（右軸） 布倫特原油價(jià)格2016年至今漲跌幅生意社化工指數(shù)2016年至今漲跌幅資料來源：萬得資訊，生意社， 我們預(yù)計(jì)未來 3 個(gè)月化工品價(jià)格將繼續(xù)受油價(jià)和高庫(kù)存制約下半年非 OPEC 供應(yīng)增加，將制約原油價(jià)格。根據(jù)中金公司大宗組最新觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度開始頁(yè)巖油增長(zhǎng)，年內(nèi)增產(chǎn)空間達(dá) 100 萬桶/天

23、以上，巴西 P77、P78 平臺(tái)下半年投產(chǎn)帶來 30 萬桶/天供應(yīng)，整體看市場(chǎng)預(yù)期重回過剩，預(yù)計(jì) 2019 下半年 Brent 原油均價(jià) 65美元/桶，低點(diǎn) 60 美元/桶?；ば袠I(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存維持較高水平。截止 2019 年 4 月，化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維、橡膠和塑料制品行業(yè)產(chǎn)成品存貨規(guī)模 2800/481/1185 億元，同比分別增長(zhǎng) 26%/3.3%/1%； 產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)期 18.2/23.3/21.5 天，較去年同期分別上升 3.0/2.9/4.6 天。圖表 3: 化工子行業(yè)產(chǎn)品成庫(kù)存周轉(zhuǎn)期20.019.018.017.016.015.014.013.012.011.0Feb-1

24、2 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-1910.031.029.027.025.023.021.019.017.0Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-

25、17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-1915.024.022.020.018.016.014.012.0Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-1910.0化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制

26、品業(yè)請(qǐng)仔資料來源：萬得資訊， 化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速加快。受龍頭企業(yè)資本開支加大影響，1Q19 化工行業(yè)上市公司在建工程同比增長(zhǎng) 32%；從化工全行業(yè)投資看，2019 年 14 月，化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)固定資產(chǎn)投資增速 5.5%，較去年同期增速加快。圖表 4:化工上市公司在建工程增速圖表 5: 化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速 (%)5040%30%20%10%0%-10%-20%-30%403020102013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052

27、016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020(10)(20)(30)在建工程化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 圖表 6: 2019 年主要化工品產(chǎn)能增速相對(duì)不高行業(yè)產(chǎn)品2012201320142015201620172018A2019E2019年產(chǎn)能增速開工率20182017201620152014鈦白粉鈦白粉2853103433573613643643896.9%80%79%72%65%71%有機(jī)硅有機(jī)硅中間體21222

28、52422742823033043246.6%78%65%61%65%72%化纖粘膠短纖3073263453713743984644844.4%78.0%90%92%83%87%氨綸495359646875798912.4%80.4%67%68%68%66%滌綸長(zhǎng)絲2,6682,9603,1483,2653,3463,4873,7974,0376.3%76.5%72%71%71%68%PTA3,2233,3034,3424,6894,9094,9095,1295,84914.0%79.4%73%66%66%63%氯堿純堿2,8643,0703,0523,0132,9703,0353,0913,

29、1612.3%83.5%89%87%86%82%PVC2,3412,4762,3892,3482,3262,3982,4702,6647.9%75.9%75%72%69%68%燒堿3,7483,8653,8503,8133,8423,9714,0354,1352.5%84.8%85%85%79%82%聚氨酯MDI16919925429430531836641613.7%54.8%67%64%62%60%環(huán)氧丙烷17421627730330332732136112.5%85.4%80%86%76%77%甲醇和醋酸醋酸7257308258258658658959405.0%80.3%80%76%7

30、6%76%甲醇4,8365,5216,7666,7637,4878,0338,4529,1278.0%66.0%55%57%59%54%橡膠炭黑6016416587147367498148474.1%63.6%65%72%71%78%資料來源：萬得資訊，卓創(chuàng)資訊，百川資訊，中纖網(wǎng)， 需求端保持韌性，但市場(chǎng)對(duì)未來需求預(yù)期差。2019 年 14 月房地產(chǎn)新開工面積同比增長(zhǎng)13.1%，冰箱、洗衣機(jī)、冷柜等家電產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 4.1%/3.9%/7.6%，增速較去年同期明顯改善，汽車產(chǎn)量同比下降 11.8%，增速較去年同期大幅下滑。2019 年 14 月化工下游行業(yè)投資和生產(chǎn)整體表現(xiàn)良好，但受中美貿(mào)易摩

31、擦影響，市場(chǎng)對(duì)未來需求端預(yù)期較差。圖表 7:化工下游行業(yè)產(chǎn)量增速圖表 8: 化工下游行業(yè)投資增速 (%)(%)505030301010-10-10-3020142015201620172018 2019 年 14房屋新開工 汽車服裝空調(diào)冰箱 月洗衣機(jī)-30201420152016201720182019年14月地產(chǎn)開發(fā)建筑汽車制造交運(yùn)鐵路道路水利公用水生產(chǎn)燃?xì)饫涔耧嬃系禺a(chǎn)開發(fā)建筑汽車制造交運(yùn)資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 請(qǐng)仔化工品價(jià)格繼續(xù)受制于需求不振與庫(kù)存高位，但整體下跌空間有限。我們預(yù)計(jì)未來 3 個(gè)月化工品整體價(jià)格將繼續(xù)受油價(jià)下跌和高庫(kù)存制約，但由于價(jià)格指數(shù)已下跌至 2016

32、H2 的價(jià)格區(qū)間，乙烯、丙烯、粘膠等品種價(jià)格已接近歷史最低值，整體下跌空間有限。請(qǐng)仔供應(yīng)趨緊看好農(nóng)藥與維生素行業(yè)持續(xù)景氣1、農(nóng)藥：安全環(huán)保收緊供應(yīng)，我們繼續(xù)看好行業(yè)景氣安全環(huán)保導(dǎo)致農(nóng)藥行業(yè)供應(yīng)繼續(xù)收緊。響水化工園區(qū)事故發(fā)生后，江蘇、山東等農(nóng)藥大省相繼開展?；钒踩?，導(dǎo)致我國(guó)化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)量供應(yīng)收緊。2019 年 14 月我國(guó)化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)量累計(jì)達(dá) 66.7 萬噸，同比下降 6.2%，其中 4 月產(chǎn)量 17.5 萬噸，同比下降 12.5%。圖表 9:我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)量不斷下降4020351530102552001510(5)5(10)Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 J

33、ul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Mar-19 Apr-190(15)化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)量（萬噸）同比增速（%）資料來源：萬得資訊，國(guó)家統(tǒng)計(jì)

34、局， 圖表 10: 響水化工園區(qū)主要農(nóng)藥及中間體企業(yè)行業(yè)響水園區(qū)主要公司主要產(chǎn)品及產(chǎn)能（噸）受益標(biāo)的及對(duì)應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)能農(nóng)藥鹽城南方化工三氟氰氯氰菊酯（500）、聯(lián)苯菊酯（500）、烯草酮（1200）、滅草煙（200）、甲基咪草煙（200）、氟噻草胺（300）、丁醚脲（500）、嗪草酮（500）、氯甲基吡啶（500）、硫雙滅 多威（200）、嘧苯胺磺?。?00）先達(dá)股份（烯草酮1100噸，滅草煙500噸，咪草煙1000噸）中山生物科技莠滅凈（5000）、精異丙甲草胺（10000）、莠去津（30000）、滅草松（3000）、硝黃草酮（3000）、雙氟磺草胺（300）利民股份（硝黃草酮1000噸），長(zhǎng)青

35、股份（精異丙甲草胺3000噸）江蘇聯(lián)化聯(lián)苯菊酯（1500），氟磺胺草醚（200）、異噁草松（1500），啶氧菌酯（1000）、異噁草松（1500）、鄰氯苯甲腈（10000）、聯(lián)苯菌胺（500）、甲蟲胺（300）先達(dá)股份（異噁草松3500噸），揚(yáng)農(nóng)化工（聯(lián)苯菊酯800噸）鹽城聯(lián)化聯(lián)苯醇（1000）、鄰氯苯腈（5000）、對(duì)氯苯腈（1500）、2,6-二氯苯腈（1000）、索酚胺（2500）百傲化學(xué)（鄰氯苯腈產(chǎn)能3000噸，在建7000噸）威耳化工CCMP（1800）、2,3-二氯-5-三氟甲基吡啶（2000）、2-氯-5-三氟甲基吡啶（500）長(zhǎng)青股份（CCMP2000噸），海利爾（CCMP25

36、00噸）綠利來乙草胺（10000）、丁草胺（10000）、滅草松（370）江山股份（乙草胺10000噸，丁草胺8000噸）鹽城泰和化工吡唑醚菌酯（300）、嘧菌脂（100）、氰氟草酯（200）、炔草酯（200）、茚蟲威（50）揚(yáng)農(nóng)化工（吡唑醚菌酯1000噸）、長(zhǎng)青股份（茚蟲威200噸）資料來源：環(huán)評(píng)報(bào)告，公司官網(wǎng)， 美國(guó)對(duì)中國(guó)農(nóng)藥和中間體依賴度高，我們認(rèn)為貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)原藥影響有限。在全球農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈分工中，下游國(guó)際農(nóng)化巨頭憑借專利創(chuàng)制壟斷、下游注冊(cè)壁壘及品牌優(yōu)勢(shì)等攫取了大部分利潤(rùn)，中國(guó)主要承接了中間體、原藥等上游產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，目前是全球最大的農(nóng)藥生產(chǎn)國(guó)，并與下游國(guó)際客戶建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，

37、美國(guó)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)嚴(yán)重依賴中國(guó)中間體和原藥供應(yīng)。2018 年 9 月 18 日，美國(guó)宣布新一輪 2000 億美元中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅清單中，草甘膦、草銨膦、麥草畏，2,4-D 等產(chǎn)品被豁免征稅，印證了中國(guó)部分原藥供應(yīng)的不可替代性。2000 億清單中受加征關(guān)稅影響的農(nóng)藥訂單約 5.9 億美元，占2017 年我國(guó)農(nóng)藥總出口金額的 8.8%，占我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)總營(yíng)收的 1.3%，整體影響相對(duì)較小。亞洲南美洲3.8億美元6%北美洲歐洲非洲大洋洲6.7億美元10%8.2億美元12%21.1億美元31%9.9億美元14%18億美元27%圖表 11: 2017 年我國(guó)農(nóng)藥出口市場(chǎng)分布圖表 12: 我國(guó)出口美國(guó)農(nóng)藥

38、金額占比12101071010090807060504030201002013201420152016201716%14%12%10%8%6%4%2%0%出口總金額（億美元）出口美國(guó)金額（億美元）出口美國(guó)占比（%）資料來源：農(nóng)業(yè)部農(nóng)藥檢定所， 資料來源：農(nóng)業(yè)部農(nóng)藥檢定所， 我們繼續(xù)看好農(nóng)藥行業(yè)景氣。得益于糧食需求剛性、種植面積相對(duì)穩(wěn)定等，農(nóng)化產(chǎn)品需求較為剛性。同時(shí)響水事故導(dǎo)致園區(qū)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)停產(chǎn)，以及江蘇、山東等農(nóng)藥大省開展?；钒踩h(huán)保整治使得農(nóng)藥企業(yè)停限產(chǎn)，菊酯等部分農(nóng)藥原藥供應(yīng)繼續(xù)收縮，我們繼續(xù)看好農(nóng)藥行業(yè)景氣。圖表 13: 功夫菊酯出廠價(jià)格圖表 14: 聯(lián)苯菊酯價(jià)格400,000350,

39、000300,000250,000200,000150,000100,00050,000Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-190450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000Jan-1

40、6 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19May-19-請(qǐng)仔江蘇常隆功夫菊酯出廠價(jià)（元/噸）聯(lián)苯菊酯價(jià)格（元/噸）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：百川資訊， 農(nóng)藥龍頭具備環(huán)保優(yōu)勢(shì)疊加產(chǎn)能擴(kuò)增，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。近兩年國(guó)內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致落后產(chǎn)能不斷淘汰，具備環(huán)保優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈完善的龍頭企業(yè)市占率不斷提升。同時(shí)揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)等農(nóng)藥龍頭企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增，我們認(rèn)為未來龍頭企業(yè)

41、市占率及行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。2、維生素：供給收縮、成本上漲及格局改善，維生素產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲維生素主要用于飼料、醫(yī)藥及食品添加劑。維生素在飼料領(lǐng)域的需求占比約 65%，其余主要應(yīng)用于醫(yī)藥、食品飲料中。維生素下游應(yīng)用領(lǐng)域中，飼料全球需求年均增速約 12%， 食品飲料市場(chǎng)增速約 5%。圖表 15: 維生素下游應(yīng)用分布圖表 16: 各類維生素下游需求占比 100%10%80%25%65%飼料添加劑醫(yī)藥食品飲料60%40%20%D3A生物素K3葉酸B6B2煙酰胺E泛酸鈣B12 B1肌醇C0%飼料醫(yī)藥等工業(yè)領(lǐng)域食品飲料資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊， 海外工廠產(chǎn)量下降，VA 價(jià)格不斷上漲。

42、全球維生素 A 供需相對(duì)平衡，根據(jù)中國(guó)飼料網(wǎng)信息，海外工廠受廢水處理影響，6 月前 VA 油產(chǎn)量明顯下降，供應(yīng)偏緊支撐 VA 價(jià)格上漲， 目前維生素 A 市場(chǎng)價(jià)格 392.5 元/公斤，4 月初至今上漲 27%。(元/千克)圖表 17: 維生素 A 價(jià)格走勢(shì)圖表 18: 維生素 E 價(jià)格走勢(shì)1,6001,4001,2001,0008006004002000(元/千克)300250200150100502009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-0502009-052010-052011-0

43、52012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05市場(chǎng)報(bào)價(jià):維生素A(50萬IU/g):國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)報(bào)價(jià):維生素E:50%:國(guó)產(chǎn) 資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 海外工廠產(chǎn)量下降疊加競(jìng)爭(zhēng)格局改善，VE 報(bào)價(jià)大幅上調(diào)。根據(jù)中國(guó)飼料網(wǎng)信息，6 月前海外工廠 VE 油產(chǎn)量下降明顯，疊加 DSM 與能特達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)作后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善， 國(guó)內(nèi) VE 企業(yè)報(bào)價(jià)大幅上調(diào)，目前維生素 E 市場(chǎng)報(bào)價(jià) 53.5 元/公斤，4 月初至今累計(jì)上漲30%。DMS 與能特科技戰(zhàn)略協(xié)作后，我們預(yù)計(jì)后期將對(duì)現(xiàn)有裝置進(jìn)行環(huán)保升級(jí)及工藝優(yōu)化，短期內(nèi)行業(yè)供應(yīng)

44、偏緊，價(jià)格有進(jìn)一步上漲空間。中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，供需結(jié)構(gòu)將邊際改善，寡頭有序競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)為企業(yè)帶來高收益。圖表19:維生素A 競(jìng)爭(zhēng)格局圖表 20: 維生素 E 競(jìng)爭(zhēng)格局新和成20%DSM巴斯夫21%新和成BASF安迪蘇浙江醫(yī)藥15%能特科技帝斯曼27%金達(dá)威北沙制藥浙江醫(yī)藥8%海欣藥業(yè)9%資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊， 請(qǐng)仔小品種維生素受環(huán)保限產(chǎn)及原料壓力等因素價(jià)格上漲。根據(jù)中國(guó)飼料網(wǎng)信息，由于原材料成本上漲，海外廠商調(diào)價(jià)，國(guó)內(nèi)煙酰胺價(jià)格 48 元/千克，4 月初至今上漲 32%；泛酸鈣受原料緊張影響，新進(jìn)入廠家產(chǎn)量低，同時(shí)環(huán)保嚴(yán)格導(dǎo)致山東廠家停限產(chǎn)較多，目前

45、市場(chǎng)價(jià) 385 元/千克，4 月初至今上漲 83%；維生素 K3 因原料成本上漲，兄弟科技及崴尼達(dá)紛紛提高報(bào)價(jià)，市場(chǎng)均價(jià) 102.5 元/千克，4 月初至今上漲 24%，其他小品種維生素也因安全、環(huán)保限產(chǎn)等原因價(jià)格上漲，4 月初至今 D3 /葉酸/生物素/B1 價(jià)格分別上漲5%/62%/7%/13%。圖表 21: 泛酸鈣價(jià)格圖表 22: 煙酰胺價(jià)格 (元/千克)(元/千克)8009070080600705006040050300403020020100102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-08

46、2015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-0400市場(chǎng)報(bào)價(jià):泛酸鈣:98%:國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)報(bào)價(jià):煙酰胺:99%:進(jìn)口 資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 我們認(rèn)為豬瘟對(duì)維生素需求影響相對(duì)有限。豬瘟疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)育肥豬數(shù)量下降影響短期豬飼料及維生素需求，但替代品雞肉等消費(fèi)增加以及進(jìn)口

47、豬肉增長(zhǎng)等，有利于穩(wěn)定全球飼料級(jí)維生素需求。豬瘟導(dǎo)致豬產(chǎn)能去化，使得豬價(jià)迎來回升，利好養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄積極性及中長(zhǎng)期飼料、維生素需求增長(zhǎng)。圖表 23: 生豬存欄量圖表 24: 22 個(gè)省市:平均價(jià):生豬價(jià)格走勢(shì)600500400300200(百萬頭)(百萬頭)(元/千克)60205550451540353010252018-052019-03202009-012009-112010-092011-072012-052013-042014-022014-122015-102016-082017-07501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12生豬存欄量能繁母豬存欄量（右軸）

48、 201720182019資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 圖表 25: 生豬育肥料平均價(jià)圖表 26: 維生素在不同畜禽類產(chǎn)品中消耗結(jié)構(gòu)3.103.05100%80%3.002.952.902.85(元/千克)01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1260%40%20%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018201720182019豬蛋禽肉禽水產(chǎn)反芻 請(qǐng)仔資料來源：萬得資訊， 資料來源：博亞和訊， 關(guān)注半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化的主題投資機(jī)會(huì)材料是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)重要支撐，全球市場(chǎng)被海外企業(yè)寡頭壟斷。半導(dǎo)體材料

49、處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)重要支撐，具備細(xì)分品種多、技術(shù)壁壘高等特點(diǎn)。根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，2018 年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 519 億美元，晶圓制造材料和封裝材料市場(chǎng)規(guī)模分別為322/197 億美元。目前主要半導(dǎo)體材料市場(chǎng)由日本、歐美、韓國(guó)等少數(shù)跨國(guó)公司寡頭壟斷，行業(yè)集中度較高，硅片、光刻膠、電子特種氣體、CMP 拋光墊等晶圓制造材料前五大企業(yè)市場(chǎng)占有率超過 90%。圖表 27: 全球半導(dǎo)體材料全球市場(chǎng)規(guī)模圖表 28: 半導(dǎo)體材料市場(chǎng)分布600晶圓封裝（億美元）晶圓制造（億美元）600臺(tái)灣中國(guó)大陸韓國(guó)日本北美歐洲其他50050040030020040030020010010019719

50、1198193182242241247278322020142015201620172018020142015201620172018 資料來源：SEMI， 資料來源：SEMI， 圖表 29:全球晶圓制造材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局硅片其他 電子特種氣體濕電子化學(xué)品 其他韓國(guó)SKSiltronic9%6%日本信越28%臺(tái)灣企業(yè)9%其他6%美國(guó)氣體化工26%歐美企業(yè)35%德國(guó)Siltronic15%中國(guó)大陸企業(yè)10%韓國(guó)企業(yè)16%SUMCO 25%臺(tái)灣環(huán)球晶圓17%日本企業(yè)28%ArF/浸潤(rùn)ArF光刻膠g/i線光刻膠KrF光刻膠富士膠片其他其他5%東京應(yīng)化日本住友3%26%韓國(guó)東進(jìn)6%富士膠片6%東京應(yīng)化3

51、4%富士膠片8%JSR 18%陶氏11%信越化學(xué)22%2%林德8%普萊克斯18%日本太陽(yáng)日酸18%法國(guó)液空24%8%陶氏4%5%JSR 24%住友化學(xué)15%信越化學(xué)24%東京應(yīng)化20%韓國(guó)東進(jìn)13%陶氏18%日本住友15%JSR15%資料來源：SEMI，中國(guó)化工信息中心，上海新陽(yáng)公告，江化微公告，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， IC 制造和封測(cè)業(yè)不斷壯大，將帶動(dòng)中國(guó)半導(dǎo)體材料市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。根據(jù) SEMI 統(tǒng)計(jì)，2018 年中國(guó)大陸半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模 84.4 億美元，占全球市場(chǎng)規(guī)模 16.3%，20152018 年均復(fù)合增長(zhǎng) 11.3%，增速全球最快。全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍在快速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，20172020 年大

52、請(qǐng)仔陸集成電路制造業(yè)和封測(cè)業(yè)產(chǎn)值 CAGR 有望達(dá)到 16.7%/6%，將帶動(dòng)中國(guó)半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。圖表 30: 2018 年大陸半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模 84 億美元圖表 31: 我國(guó)高端半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化率不足 10%9014.0%8012.0%7010.0%60508.0%406.0%304.0%20102.0%30%25%20%15%10%5%12吋硅片8吋硅片濕電子化學(xué)品8吋以上晶圓用光刻膠12吋晶圓用靶材CMP拋光墊0%0201420152016201720180.0%中國(guó)大陸半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模（億美元）國(guó)產(chǎn)化率請(qǐng)仔 資料來源：中國(guó)化工信息中心，電子化工新材料產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟， 資料來源

53、：中國(guó)化工信息中心，電子化工新材料產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟， 國(guó)產(chǎn)材料主要應(yīng)用于中低端領(lǐng)域，部分細(xì)分材料實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。目前我國(guó)半導(dǎo)體材料主要應(yīng)用于中低端領(lǐng)域，高端材料國(guó)產(chǎn)化率不足 10%，高端光刻膠、大硅片、電子特氣等基本依賴進(jìn)口。靶材、CMP 拋光墊、濕電子化學(xué)品等產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，江豐電子靶材跨入全球知名半導(dǎo)體廠商最先端制造工藝、鼎龍股份 CMP 拋光墊獲得客戶認(rèn)證并取得訂單，晶瑞股份超純雙氧水達(dá)到 G5 級(jí)別等，我們認(rèn)為未來國(guó)產(chǎn)材料進(jìn)口替代有望加快。圖表 32: 晶圓制造材料海外供應(yīng)商及對(duì)標(biāo)中國(guó)上市公司晶圓制造材料2017年全球市場(chǎng)規(guī)模（億美元）全球主要供應(yīng)商中國(guó)主要上市公司硅片75.8日本信越、S

54、UMCO、臺(tái)灣環(huán)球晶圓、德國(guó)Siltronic、韓國(guó)SK Siltronic等上海新陽(yáng)（上海新昇）、中環(huán)股份電子特氣38.9美國(guó)空氣化工、法國(guó)液空、德國(guó)林德、日本大陽(yáng)日酸、美國(guó)普萊克斯南大光電、雅克科技、中環(huán)裝備光刻膠15.3日本JSR、日本TOK、日本信越、日本住友、美國(guó)Shipley、陶氏等南大光電（北京科華）、晶瑞股份濕電子化學(xué)品18.8德國(guó)默克、巴斯夫、美國(guó)Ashland、霍尼韋爾、住友化學(xué)等江化微、晶瑞股份CMP拋光墊19.7陶氏、美國(guó)CABOT、日本Fujimi、臺(tái)灣IVT等鼎龍股份靶材7.3日本日礦金屬、美國(guó)霍尼韋爾、日本東曹、美國(guó)普萊克斯、日本住友化學(xué)等江豐電子、有研新材資料來

55、源：IHS，上海新陽(yáng)公告、鼎龍股份公告、中國(guó)化工信息中心、 短期關(guān)注主題投資機(jī)會(huì)，看好中長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)化發(fā)展。中美貿(mào)易摩擦蔓延至科技限制，我國(guó)產(chǎn)業(yè)自主可控的緊迫性提升，短期建議繼續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化主題投資機(jī)會(huì)。得益于國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料在部分細(xì)分領(lǐng)域突破以及我國(guó)政策、資金對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持， 我們看好中長(zhǎng)期半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化發(fā)展。投資建議目前化工板塊動(dòng)態(tài)市盈率 21.1x，市凈率 2.03x，板塊估值處于歷史底部位置。受安全環(huán)保影響，我們看好供應(yīng)趨緊的農(nóng)藥、維生素等行業(yè)景氣投資機(jī)會(huì)，推薦揚(yáng)農(nóng)化工，關(guān)注新和成、浙江醫(yī)藥、安迪蘇等；關(guān)注半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化主題投資機(jī)會(huì)，推薦飛凱材料， 關(guān)注上海新陽(yáng)、江豐電子、江化微、晶瑞股份等。圖表 33:目前化工板塊估值處于歷史底部位置140712061005804603402201Dec-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14 Dec-14 May-15 Oct-15 Mar-16 Aug-16 Jan-17