豪美新材研究報告：鋁材龍頭轉(zhuǎn)型升級-聚焦系統(tǒng)門窗和汽車輕量化

1、豪美新材研究報告：鋁材龍頭轉(zhuǎn)型升級_聚焦系統(tǒng)門窗和汽車輕量化一、華南區(qū)域鋁型材龍頭，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)1、鋁基新材產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定具備鋁基新材全產(chǎn)業(yè)鏈能力，向汽車輕量化與建筑門窗系統(tǒng)集成轉(zhuǎn)型。豪美新材前身為成立于 1991 年的豪美鋁業(yè)， 2020 年 5 月登陸深交所中小板上市。公司為國內(nèi)大型鋁型材制造商，并具備一條從熔鑄到深加工的完整鋁基新材料 產(chǎn)業(yè)鏈，近年來轉(zhuǎn)型發(fā)展成為一家專業(yè)從事汽車輕量化材料技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用以及建筑門窗系統(tǒng)產(chǎn)品集成的國家 重點高新技術(shù)企業(yè)，目前已經(jīng)是華南地區(qū)最具規(guī)模的汽車輕量化鋁基新材料企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至 2021 年三季度，公司控股股東清遠(yuǎn)市豪

2、美投資控股集團(tuán)有限公司（簡稱“豪美控股”）直 接持有公司 37.77%的股權(quán)，并通過泰禾投資間接持有公司 0.82%的股權(quán)，合計持有公司 38.59%的股權(quán)。董衛(wèi)峰、 董衛(wèi)東、李雪琴三人為公司的共同實控人，通過豪美控股、南金貿(mào)易和泰禾投資合計持有公司 63.81%的股份；其中， 董衛(wèi)峰、董衛(wèi)東為兄弟關(guān)系、李雪琴、董衛(wèi)東系夫妻關(guān)系。2、汽車輕量化和系統(tǒng)門窗將為發(fā)展重點公司營收增長穩(wěn)健，2021 年或迎拐點。2017 年以來公司每年營收都保持增長趨勢，2017-2020 年 CAGR 為 13.3%； 2021 年前三季度營收達(dá)到 40.25 億元，規(guī)模超往年全年水平，同比增長 71.29%，增速

3、陡然上行，主因公司募投項目 產(chǎn)能釋放，疊加鋁錠漲價，促使公司鋁型材業(yè)務(wù)量價齊升。公司 2021 年前三季度歸母凈利潤同比增長 69.71%至 1.04 億元，凈利潤增速匹配收入增長。公司主營三項業(yè)務(wù)，子公司分工明確。公司目前核心業(yè)務(wù)主要有三類：鋁型材業(yè)務(wù)（又分為一般工業(yè)用鋁型材、建筑 用鋁型材、汽車輕量化鋁型材）、系統(tǒng)門窗銷售業(yè)務(wù)和門窗幕墻安裝業(yè)務(wù)。其中，鋁型材的生產(chǎn)銷售由公司子公司精 美特材負(fù)責(zé)運營；系統(tǒng)門窗業(yè)務(wù)由公司自有的“貝克洛”子公司及其同名品牌負(fù)責(zé)銷售；門窗幕墻安裝業(yè)務(wù)由孫公司 科建裝飾負(fù)責(zé)。2021H1，鋁型材銷售占公司主營業(yè)務(wù)收入的 90.5%，系統(tǒng)門窗業(yè)務(wù)占 5.4%，門窗幕墻

4、業(yè)務(wù)占 4.0%； 其中，汽車輕量化鋁型材業(yè)務(wù)僅占總收入的 5.7%。汽車輕量化鋁材業(yè)務(wù)快速發(fā)展，系統(tǒng)門窗銷售利潤遠(yuǎn)超傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。2021 年上半年，公司各項業(yè)務(wù)收入均正向增長， 其中汽車輕量化鋁材以 198.71%的增長率遠(yuǎn)超公司其他產(chǎn)品的水平快速發(fā)展。除占比極小的其他業(yè)務(wù)外，各項主要業(yè) 務(wù)的毛利率在過去幾年基本變化比較平緩，其中系統(tǒng)門窗銷售業(yè)務(wù)的毛利率水平最高，2021H1 為 36.97%，遠(yuǎn)高于 其他業(yè)務(wù)的毛利率；一般用工業(yè)鋁材毛利率最低，21H1 僅為 6.80%。公司各業(yè)務(wù)與行業(yè)龍頭相比，體量仍有成長空間?？紤]到閩發(fā)鋁業(yè)、興發(fā)鋁業(yè)產(chǎn)品均包含工業(yè)用鋁型材和建筑用鋁型 材，與公司的鋁型材

5、產(chǎn)品業(yè)務(wù)較為相近；亞太科技主要產(chǎn)品為車用鋁型材，是汽車輕量化材料重要供應(yīng)商，與公司的 汽車輕量化鋁型材產(chǎn)品業(yè)務(wù)較為相近；而中國忠旺鋁型材主要定位于高端鋁模及高端工業(yè)材，在產(chǎn)品類型、結(jié)構(gòu)和市 場定位上與公司有所差異，因而未選擇為可比公司。二、鋁型材為傳統(tǒng)主業(yè)，產(chǎn)能布局加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化鋁加工產(chǎn)品上游主要為鋁礦采集與冶煉，上游電解鋁和再生鋁生產(chǎn)行業(yè)提供原材料后，經(jīng)過中游的鋁型材行業(yè)加工產(chǎn) 出不同的產(chǎn)品，應(yīng)用在下游包括建筑、交通、電力、機(jī)械、包裝等領(lǐng)域。鋁加工產(chǎn)品主要可以分為六類，分別是鋁擠 壓材、鋁箔材、鋁板帶材、鋁鍛件、鋁粉、鋁線材，建筑型材和一般工業(yè)型材就屬于擠壓材。1、我國為鋁型材生產(chǎn)大國，公

6、司市占率有提升空間鋁型材應(yīng)用領(lǐng)域較為廣闊，我國產(chǎn)量穩(wěn)健增長。鋁型材以鋁錠為原材料，經(jīng)過“擠壓工藝”制成，是鋁擠壓材中的一 種。據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年我國鋁加工材總產(chǎn)量為 4210 萬噸，同比增長 5%；其中，鋁型材產(chǎn) 量約 2002 萬噸，占比 47.6%，同比增長 6.6%；鋁型材為我國鋁加工材中占比最大，且增速最高的品類。建筑行業(yè)為鋁型材的主要下游市場。鋁型材具備材質(zhì)堅硬、設(shè)計靈活、輕巧耐磨等優(yōu)點，應(yīng)用領(lǐng)域廣闊。在建筑領(lǐng)域， 鋁型材由于其易于組裝、上漆，同時也兼?zhèn)涿烙^性和實用性，多用作門窗框、室外幕墻材料等，也可用作建筑結(jié)構(gòu)的鞏固和防護(hù)。在工業(yè)領(lǐng)域，鋁型材由于比很多物

7、料更輕但更堅硬，常被使用在機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、基建、航空航天 等工程中。因此，根據(jù)下游用途可區(qū)分為“建筑用鋁型材”和“工業(yè)用鋁型材”。從產(chǎn)量來看，2020 年我國建筑用鋁 型材和工業(yè)用鋁型材的產(chǎn)量占比約 7:3。從消費量來看，2020 年我國 66%的鋁型材被使用于建筑領(lǐng)域，工業(yè)用鋁型 材消費量占比約 32%。我國為鋁型材出口大國，但以低附加值產(chǎn)品為主。我國鋁型材進(jìn)口量從 2016 年起連年下降，出口量則在 2015-2016 年創(chuàng)出新高，2020 年疫情影響我國鋁型材出口，2021 年以來出口有所回升。2021 年上半年，我國共進(jìn)口鋁型材 1.49 萬噸，同比下降 10%，出口 44.21

8、萬噸，同比增長 13%。但我國出口產(chǎn)品以中低端產(chǎn)品為主，進(jìn)口鋁型材則多是高 端產(chǎn)品，測算 2021H1 進(jìn)出口鋁型材均價得出，進(jìn)口鋁型材平均價格約 7140 元/噸，出口鋁型材平均價格僅約 3295 元/噸。豪美新材市占率尚且不到 1%。我國鋁型材龍頭為中國忠旺和興發(fā)鋁業(yè)，截至 2020 年底其市占率分別為 3.83%和 3.26%，體現(xiàn)行業(yè)低集中度；豪美新材市占率由 2018 年的 0.71%提升至 2020 年的 0.86%。其中，2019 年我國頭部 的鋁型材加工企業(yè)市占率均有提升主因 2019 年在多國反傾銷政策下國內(nèi)小型鋁材加工出口企業(yè)減產(chǎn)，致使行業(yè)產(chǎn)能 階段性下滑，而頭部企業(yè)維持較

9、好增長，致使市占率有明顯階段性躍升。豪美新材的產(chǎn)品出口以鋁型材銷售為主，遠(yuǎn)銷歐洲、非洲、東南亞等多個國家和地區(qū)。公司出口業(yè)務(wù)主要以美元定價 和結(jié)算，2020 年公司出口收入達(dá) 5.19 億元，占總收入比例的 15%，盡管受疫情影響同比下降 29%，但降幅小于全 行業(yè)出口降幅（63%），公司出口市占率高增 3.21pct 至 6.79%。2021 年 3 月 30 日，歐盟委員會裁定對原產(chǎn)于中國 的進(jìn)口鋁型材征收 21.2%-31.2%的反傾銷稅，其中公司及子公司精美特材的稅率為 21.2%，位于區(qū)間下限。公司和 海外客戶的銷售訂單主要以 FOB、CIF 和 CFR 等貿(mào)易定價方式進(jìn)行，關(guān)稅由客

10、戶自行承擔(dān)。鋁型材銷售以直銷為主，經(jīng)銷、居間代理為輔。公司面向國內(nèi)客戶的鋁型材銷售渠道以直銷為主，部分輔以經(jīng)銷模式；而面向海外客戶的銷售模式則通過直銷+居間代理模式共同實施，通過居間代理商的區(qū)域性優(yōu)勢，公司可快速引入當(dāng) 地客戶。2019 年公司直銷/經(jīng)銷/居間代理渠道收入占比分別為 72%/9%/19%。2、供需增長匹配，募資擴(kuò)大自有產(chǎn)能高產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率，看好產(chǎn)能釋放助力業(yè)績增長。截至 2019 年底，公司鋁型材產(chǎn)能達(dá)到 16 萬噸，產(chǎn)能利用率 為 90.81%，為 2016-2019 年內(nèi)新低。公司目前共有六大廠區(qū)，均位于廣東清遠(yuǎn)，包括 3 個豪美新材廠區(qū)、1 個精美 特材廠區(qū)、1 個科

11、建廠區(qū)和 1 個貝克洛廠區(qū)。2020 年，公司鋁型材產(chǎn)量為 17.25 萬噸，同比增長 64%，銷量達(dá)到 17.40 萬噸，同比增長 62%，公司產(chǎn)量與銷量增速較為匹配，產(chǎn)銷率基本維持在 96%-98%，產(chǎn)能利用率較高，體現(xiàn)供給能 力處于緊平衡，未來擴(kuò)產(chǎn)或有助于業(yè)績進(jìn)一步釋放。IPO+發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項目進(jìn)一步擴(kuò)大自有產(chǎn)能，降低外協(xié)比例。公司 IPO 募投項目中的“鋁合金新材建設(shè)項目”總 投資額 5.77 億元，運用募集資金 4.97 億元，規(guī)劃建成年產(chǎn) 4.5 萬噸高性能鋁合金材料及制品的產(chǎn)能，建設(shè)期預(yù)計 18 個月，T+3 年后達(dá)產(chǎn)，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后可每年貢獻(xiàn)營收 9.00 億元、凈利潤 8284

12、.30 萬元；稅后 IRR 為 14.71%，回報期 為 6.65 年（含建設(shè)期）。截至 2021H1，該項目尚有部分生產(chǎn)線未建成投產(chǎn)，若建成后公司鋁型材的總設(shè)計產(chǎn)能可達(dá) 約 20.5 萬噸/年。此外，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過 8.24 億元，其中 4.94 億元擬投向“高端工業(yè)鋁型材擴(kuò)產(chǎn)項目”和“高端節(jié)能系統(tǒng)門窗幕墻生產(chǎn)基地建設(shè)項目”，建設(shè)期均為 1 年，稅后 IRR 分別為 15.16%和 18.73%。三、汽車輕量化業(yè)務(wù)已具備技術(shù)和客戶基礎(chǔ)1、汽車輕量化鋁型材發(fā)展空間巨大汽車的輕量化，指的是不改變汽車的強(qiáng)度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質(zhì)量，有利于實現(xiàn)同等動力 性下燃料消耗

13、減少，從而實現(xiàn) 1）提升續(xù)航能力，2）降低碳排和能耗。 我國新能源車市場景氣抬頭，有望支撐鋁擠壓材需求長足發(fā)展。我國機(jī)動車保有量呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的增長趨勢，截至 2021M9 我國乘用車保有量達(dá)到 2.97 億輛，其中汽油車仍然為最主要的燃料類型，保有量占比達(dá) 96%以上。2021 年 起，我國新能源車市場景氣度回升；截至 2021M10，新能源車?yán)塾嬩N量已經(jīng)占到我國汽車今年累計銷量的 12%，比 例較 2020 年底的 5%顯著提高。相對于傳統(tǒng)燃油車，新能源車新增電池外殼、電機(jī)等部件所用鋁材主要為鋁擠壓材。 新能源汽車發(fā)展，將有助于提升擠壓鋁材在汽車領(lǐng)域的用量。新能源汽車?yán)m(xù)航制約促進(jìn)汽車輕量化

14、材料需求增長。首先，新能源汽車普及過程中主要制約因素為續(xù)航問題，汽車輕 量化可通過降低汽車負(fù)重能耗有效提高續(xù)航里程；其次，新能源汽車的動力電池系統(tǒng)，普遍較同等燃油車重 10%-20% 因此對輕量化材料需求更為迫切。據(jù)清華大學(xué)蘇州汽車研究院數(shù)據(jù)，對于新能源純電動汽車，汽車整備質(zhì)量每減少 10%，電耗下降 5.5%，續(xù)航里程增加 5.5%。因此汽車輕量化趨勢在新能源汽車領(lǐng)域更加明顯。雙碳目標(biāo)下汽車輕量化進(jìn)程加速推進(jìn)。據(jù)中國汽車低碳行動計劃報告（2021）公布數(shù)據(jù)，2020 年我國乘用車車隊生命周期碳排放總量約為 6.7 億噸二氧化碳，其中燃料周期占比約 74%；絕大部分碳排放來自汽油車，占比約 9

15、8%， 由此引起的交通運輸二氧化碳排放量僅次于電力工業(yè)燃料排放。實驗證明，若汽車整車重量降低 10%，燃油效率可提 高 6%-8%；汽車整備質(zhì)量每減少 100kg，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升；汽車重量降低 1%，油耗可降低 0.7%。因 此推動汽車工業(yè)輕量化以及新能源汽車節(jié)能減排對于實現(xiàn) 2030 年前碳達(dá)峰、2060 年前碳中和的目標(biāo)具有重要意義。政策端推動輕量化材料應(yīng)用。中國制造 2025指出，到 2030 年，高強(qiáng)度鋼、鋁/鎂合金復(fù)合材料等輕量化材料技術(shù) 方面取得較大突破，輕量化多材料體系達(dá)到較好的應(yīng)用水平，具備先進(jìn)的制造和連接工藝技術(shù)，擁有完善的零部件優(yōu) 化設(shè)計和結(jié)構(gòu)-材料-

16、性能-成本一體化設(shè)計能力，大幅提升我國汽車輕量化技術(shù)水平，形成汽車輕量化整車產(chǎn)品和關(guān)鍵 零部件自主開發(fā)和生產(chǎn)能力。輕量化技術(shù)綜合應(yīng)用進(jìn)入國際先進(jìn)行列，由輕量化帶動的節(jié)能減排效果顯著呈現(xiàn)。車中典型的鋁質(zhì)零件的一次減重效果可達(dá) 30-40，二次減重可進(jìn)一步提高到 50。鋁型材主要用于汽車的安全件、 結(jié)構(gòu)件，燃油車鋁型材部件主要包括防撞梁、控制臂、車架、減震支架、天窗導(dǎo)軌、行李架等產(chǎn)品，若均以鋁型材代 替鋼材制成，減重可達(dá) 40-50kg；此外，若電池托盤、電機(jī)殼等材料全部使用鋁型材，減重可達(dá)約 100kg。（2）從可 得性來看，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2020Q1-3 我國鋁土礦產(chǎn)量約為全球的 19

17、%，基礎(chǔ)儲量在 2016 年達(dá)到 10 億噸，我國鋁 材采集難度較低。因此，鋁合金作為當(dāng)前汽車輕量化的理想材料之一，以鋁代鋼為趨勢。對比發(fā)達(dá)國家，我國輕量化技術(shù)起步晚。目前海外多種車型已在部分零件大量使用了鋁合金材料，鋁鍛件數(shù)量呈快速 增長的趨勢，寶馬 5 系、7 系和路虎攬勝等車型已推出了全鋁懸架，凱迪拉克 CT6 也是采用了占比高達(dá) 64%的鋁合 金車。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)控制臂、副車架、轉(zhuǎn)向節(jié)的鋁合金滲透率為 15%、8%、40%，預(yù)計到 2025 年分別可達(dá) 30%、25%、80%，整體提升空間較大。國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前燃油車的車身結(jié)構(gòu)件鋁合金 滲透率為 3%，

18、純電動汽車為 8%，鋁合金滲透率整體較低。目前機(jī)動車尤其新能源車體由鋼結(jié)構(gòu)向鋼鋁混合趨勢較 為明顯，鋁合金的滲透率有望進(jìn)一步提升。我們測算 2021 年我國車用鋁材需求量約 68 萬噸。測算依據(jù)：（1）以 2021年前十月國內(nèi)各類車型產(chǎn)量的同比增速 估算 2021M11-12 的產(chǎn)量，并以此估計 2021 年全年產(chǎn)量；（2）據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019 年我國燃油車/純電動車/ 插電混動車的單車平均用鋁量分別為 128kg/143kg/189kg，據(jù)亞太科技公開交流紀(jì)要預(yù)測，2020 年我國燃油車/純電 動車/插電混動車的單車平均用鋁量分別為 136kg/158kg/198kg，并假設(shè) 202

19、1 年單車用量持平；（3）Ducker Worldwind 調(diào)研稱 2016 年歐洲汽車單車鋁材占比為 11%，我們結(jié)合亞太科技口徑假設(shè) 2019-2021 年我國車用鋁材滲透率分別為 11%/13%/14%。最終測得 2020 年我國車用鋁材需求空間約 54 萬噸，2021 年有望超 67 萬噸。2、加碼布局汽車輕量化，訂單起量助力業(yè)績釋放豪美新材于 2017 年末成立全資子公司精美特材，定位于生產(chǎn)“一般工業(yè)用鋁型材”、“汽車輕量化鋁型材”，新生產(chǎn)線 于 2018 年上半年逐步投產(chǎn)，公司汽車輕量化鋁型材生產(chǎn)能力有望得到進(jìn)一步提升，匹配訂單增速。（1）車用鋁材發(fā)展有望帶動公司毛利率、市占率雙升

20、亞太科技為國內(nèi)車用鋁材龍頭，豪美新材市占率較低。盡管當(dāng)前我國鋁材加工企業(yè)數(shù)量較多，但大多以建筑鋁型材企 業(yè)為主，進(jìn)入汽車輕量化領(lǐng)域的鋁材企業(yè)較少。其中，亞太科技（002540.SZ）主要產(chǎn)品為汽車鋁型材及其他工業(yè)鋁 型材，主要應(yīng)用于汽車熱交換系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)等，與豪美新材輕量化產(chǎn)品類型相近?？紤]我們估算 2020 年我國車用 鋁材需求量為 53.55 萬噸，則以銷量測算，2020 年亞太科技的車用鋁材市占率約為 26%，豪美新材約為 1.5%。車用鋁材業(yè)務(wù)剛起步，經(jīng)營質(zhì)量顯優(yōu)。據(jù)亞太科技 2020 年年報披露，其服務(wù)于非汽車工業(yè)領(lǐng)域鋁材產(chǎn)能僅占總產(chǎn)能 的 20%，假設(shè)鋁材價格差異不大，我們以“0

21、.8x 鋁材總收入”測算亞太科技的車用鋁材收入。從收入規(guī)模來看，亞 太科技的份額約為豪美新材的 22 倍；從收入增速來看，豪美新材的增速自 2018 年起始終高于亞太科技，體現(xiàn)出小 體量的高成長。人工與加工成本上升，毛利率呈趨勢性下滑。公司和亞太科技對于鋁材產(chǎn)品均采用“鋁錠價格+加工費”的定價策略。 從毛利率來看，隨著技術(shù)成熟、產(chǎn)能釋放、競爭加劇、加工費上漲，車用鋁材毛利率均有所下滑。豪美新材汽車輕量 化鋁型材單位直接人工和制造費用由 2017 年的 0.23 萬元/噸上漲至 2019 年的 0.52 萬元/噸。截至 2021H1 豪美新材 的汽車輕量化鋁型材毛利率為 16.41%，較亞太科技

22、高 0.94pct。（2）研發(fā)投入鞏固技術(shù)優(yōu)勢，量產(chǎn)能力逐漸增強(qiáng)公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加碼高端工業(yè)材及汽車輕量化材料研發(fā)投入。（1）在資金上給予研發(fā)支持。2021 年前三季度研 發(fā)費用同比高增 66.44%至 1.38 億元。公司 2018-2020 年研發(fā)費用率持續(xù)穩(wěn)增，2021 年前三季度研發(fā)費用率水平與 亞太科技相當(dāng)，達(dá)到 3.4%。據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前公司擁有專利共計 228 項，其中發(fā)明專利 17 項。（2）在制度上 也為研發(fā)服務(wù)。公司在研究機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)中特設(shè)“創(chuàng)新層”，包括聯(lián)合研發(fā)機(jī)構(gòu)、試驗機(jī)構(gòu)、新技術(shù)研究、新材料開 發(fā)、新裝備研發(fā)和門窗研究院六個部分；此外，公司還與北京科技大學(xué)、中南

23、大學(xué)等知名學(xué)府設(shè)立合作研究中心，通 過聯(lián)合研發(fā)機(jī)構(gòu)促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研發(fā)展，以快速實現(xiàn)科研成果的轉(zhuǎn)化，鞏固公司技術(shù)優(yōu)勢。高端鋁材相對壁壘較高，公司量產(chǎn)能力逐漸增強(qiáng)。汽車輕量化鋁材多采用高端鋁材，因此技術(shù)壁壘較高。公司經(jīng)過十 多年的自主創(chuàng)新路線和技術(shù)沉淀，掌握了多項核心技術(shù)，并且募集資金聚焦于高性能鋁合金新材料研發(fā)、特種鋁合金 新產(chǎn)品開發(fā)、特種鋁加工工藝研究與產(chǎn)業(yè)化。公司設(shè)立專業(yè)研發(fā)中心，先后開發(fā)出了乘用車結(jié)構(gòu)用高性能鋁合金及型 材制備技術(shù)、高強(qiáng)高淬透新型 7 系鋁合金及其制備工藝技術(shù)、2 系 7 系等高合金成分熔煉、鑄造、擠壓及熱處理等核 心技術(shù)，廣泛運用于公司的汽車輕量化鋁型材等主要產(chǎn)品。截至 202

24、1Q3，公司已取得 140 多個定點項目，其中 60 余個項目為量產(chǎn)，隨著更多項目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，未來有望持續(xù)釋放業(yè)績。（3）聚焦直銷渠道，電池托架和防撞梁受高度認(rèn)可公司的汽車輕量化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向工藝復(fù)雜產(chǎn)品調(diào)整。自 2017 年公司成立精美特材子公司以來，汽車輕量化鋁型材產(chǎn)品 中，加工工藝較為簡單的行李架比重逐步減小，而加工工藝較為復(fù)雜的防撞梁、電池托架等材料與部件的銷售規(guī)模和 比例逐年擴(kuò)大。據(jù)公司招股說明書，當(dāng)前占銷售收入較高主要產(chǎn)品為防撞梁和電池托架材料，占比超過 70%。防撞梁和電池托架產(chǎn)品受主機(jī)廠認(rèn)可度高。公司主要產(chǎn)品為汽車零部件鋁合金材料及部件，包括電池托盤、防撞梁、 副車架、減震支

25、架、動力托架、電機(jī)部件等 10 余種，；對比之下，亞太科技主要生產(chǎn)高性能精密鋁管、專用型材和高 精度棒材等汽車材，工藝相對更復(fù)雜。目前，公司汽車輕量化產(chǎn)品已進(jìn)入奔馳、寶馬、豐田、本田、上汽通用、廣汽 菲亞特、廣汽三菱等汽車品牌的供應(yīng)商體系，取得多個歐美、日韓、國內(nèi)整車品牌的 140 多個鋁合金材料及部件項目 定點并形成完備穩(wěn)定供貨鏈條，是華南地區(qū)最具規(guī)模的汽車輕量化鋁基新材料企業(yè)。四、系統(tǒng)門窗業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)運營，多渠道塑造品牌價值1、建筑節(jié)能和消費者習(xí)慣共促系統(tǒng)門窗行業(yè)發(fā)展節(jié)能減排和“雙碳”目標(biāo)促進(jìn)系統(tǒng)門窗行業(yè)發(fā)展。隨著我國節(jié)能減排要求不斷提高，傳統(tǒng)通過采用普通中空玻璃+斷 橋鋁合金型材的節(jié)能方式

26、已不能滿足要求，我國建筑碳排放依然呈現(xiàn)正增長態(tài)勢。2018 年我國建筑能耗占全國社會 總能耗的 21.7%；據(jù)相關(guān)學(xué)術(shù)論文統(tǒng)計，通過門窗損失的能量約占建筑物外圍護(hù)結(jié)構(gòu)能量損失的 50%；2000-2018 年間，夏熱冬冷地區(qū)建筑能耗占比提高了 6%。現(xiàn)有的建筑門窗因隔熱性能較差而造成了大量的能源浪費，而系統(tǒng)門 窗除了可以選取性能大幅優(yōu)化的玻璃和型材外，還可以從開啟方式、暖邊間隔條、長隔熱條等多方位提高裝配性能， 助力打造綠色建筑符合現(xiàn)階段我國節(jié)能減排的要求。系統(tǒng)門窗產(chǎn)品符合我國門窗行業(yè)發(fā)展趨勢，本質(zhì)是工業(yè)化。考慮到 1）我國地域遼闊，氣候環(huán)境變化多；2）環(huán)保督 察持續(xù)趨嚴(yán)，碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)持

27、續(xù)推進(jìn)；3）我國人民生活水平日益提高，對居住環(huán)境有了明確要求；現(xiàn)階段我 國門窗行業(yè)主要的發(fā)展趨勢可歸為三類：我國多樣化地理氣候環(huán)境的應(yīng)對方案能力提升、門窗節(jié)能效率的要求提高、 門窗產(chǎn)品向定制化需求轉(zhuǎn)變。系統(tǒng)門窗的優(yōu)勢得以凸顯，一方面，系統(tǒng)門窗在設(shè)計、制造和安裝環(huán)節(jié)具備系統(tǒng)性，后 期不容易開裂脫落，也擁有更佳的密閉性，從而隔熱性能、隔音性能、抗風(fēng)壓性、水密性和氣密性等性能均更為優(yōu)異。 另一方面，系統(tǒng)門窗的出品需要經(jīng)過反復(fù)測算和集成研發(fā)，最終形成標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化的解決方案，可有效降低重復(fù)設(shè) 計成本，提高生產(chǎn)效率和規(guī)模效應(yīng)。鋁門窗市場空間巨大，集中度較低，市場潛在需求或超 5 億方。據(jù)中國幕墻網(wǎng)202

28、1 全國鋁門窗幕墻行業(yè)年會工作 報告中稱，2020 年我國建筑鋁門窗企業(yè)數(shù)量超 8000 家，從業(yè)人員有 4383 人，行業(yè)競爭激烈，集中度較低。根據(jù) 國家統(tǒng)計局統(tǒng)計測算，2020 年全國新建房屋建筑竣工面積達(dá) 38.48 億平方米（建筑業(yè)口徑）。按門窗面積約占建筑面 積 25%的比例測算，我國每年的新房裝修門窗市場需求達(dá) 9.62 億平方米，鋁門窗市場超 5.29 億平方米。存量建筑 改造方面，2020 年度二手房交易面積為 3.96 億平方米，我國既有建筑面積約為 720 億平方米，其中約 40%已使用 15 年或以上，對門窗等裝飾結(jié)構(gòu)的更新改造需求日益迫切。2、貝克洛品牌力較強(qiáng)，系統(tǒng)門窗

29、業(yè)務(wù)有望迎來快增貝克洛為業(yè)內(nèi)首家將輕資產(chǎn)模式實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用的系統(tǒng)門窗企業(yè)。公司全資子公司廣東貝克洛幕墻門窗系統(tǒng)有限公司作為系統(tǒng)門窗整體解決方案提供商，負(fù)責(zé)公司同名系統(tǒng)門窗品牌“貝克洛”的銷售和運營。其中，（1）貝克洛的系統(tǒng) 材料銷售模式主要面向國內(nèi)工程客戶（房地產(chǎn)項目的門窗工程承包商），通過與其達(dá)成系統(tǒng)門窗定制化方案向其銷售 整套門窗系統(tǒng)材料，包括鋁型材、五金、膠條等。在該模式下并不涉及成品窗的生產(chǎn)和加工，生產(chǎn)加工和現(xiàn)場安裝均 由工程客戶自己完成。（2）貝克洛的成品窗銷售模式主要面向國外工程客戶和經(jīng)銷客戶，其中成品門窗系統(tǒng)的加工由 貝克洛的子公司科建裝飾完成。由于面向不同客戶所售產(chǎn)品不同，20

30、19 年公司產(chǎn)品的銷售單價依次為：直銷海外（1297 元/平米）經(jīng)銷（870 元/平米）直銷國內(nèi)（322 元/平米）。貝克洛 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 2.47 億元，同比下降 11.31%，實現(xiàn)凈利潤 1091.84 萬元，同比下降 83.76%，凈利率 為 4.42%；2021H1 貝克洛收入為 1.33 億元，同比增長 34.72%，凈利潤為 66.52 萬元，同比下滑 88.72%。貝克洛 業(yè)績下滑主要考慮疫情影響海外收入，并且 2019 年處置派生分立子公司科建投資實現(xiàn)收益 5047.70 萬元。據(jù)中國幕 墻網(wǎng)測算，2020 年我國鋁門窗幕墻行業(yè)的生產(chǎn)總值約在 6300-6400 億

31、元之間。我們分別以 2020 年“貝克洛收入/鋁 門窗幕墻生產(chǎn)總值”和“貝克洛凈利潤/鋁門窗行業(yè)整體利潤”均測算出貝克洛在鋁門窗行業(yè)市占率為 0.04%，若假 設(shè)我國系統(tǒng)門窗滲透率 5%，則貝克洛在系統(tǒng)門窗行業(yè)市占率為 0.78%。（1）線上+線下全渠道銷售，樹立 C 端品牌價值品質(zhì)優(yōu)先+定制化服務(wù)，打開 C 端市場。貝克洛誕生于 2009 年，2013 年進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，推出第三代高性能系統(tǒng)門窗， 發(fā)展至今其產(chǎn)品包括外立面門窗、陽光房及戶外維護(hù)系統(tǒng)等，貝克洛系統(tǒng)門窗達(dá)到 30 年免維護(hù)和 50 年的設(shè)計使用壽 命。秉承“耐用門窗貝克洛”這一理念，提供高性能系統(tǒng)門窗，并能為零售客戶提供免費的測量

32、、設(shè)計、上門安裝服 務(wù)，獲得較高市場認(rèn)可度。全渠道營銷模式，快速打入零售市場。貝克洛依據(jù)全新品牌傳播戰(zhàn)略布局，在 C 端采用“線上+線下”的全渠道營銷 模式，于 2020 年 9 月正式上線“貝克洛京東旗艦店”，同年 10 月“貝克洛天貓旗艦店”也正式上線，線上門店有助 于引流，此外，“系統(tǒng)門窗”產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化、模塊化特征也助益于通過線上渠道銷售；而在線下，公司一方 面加碼零售門店布局，目前在全國已有超 200 多家線下門店，另一方面在核心機(jī)場大量投放廣告，提高品牌傳播度。（2）中長期 B 端業(yè)務(wù)有望受益于地產(chǎn)集采系統(tǒng)門窗納入地產(chǎn)集采，行業(yè)集中度有望提升。貝克洛的系統(tǒng)門窗體系中包括了陽光房系統(tǒng)、幕墻系統(tǒng)、提升推拉門 系統(tǒng)、折疊門系統(tǒng)、內(nèi)/外開窗系統(tǒng)、欄桿系統(tǒng)等多系列，為大型地產(chǎn)工程客戶的一站式采購提供便利，并為后續(xù)權(quán) 責(zé)維護(hù)問題省去麻煩。此外，系統(tǒng)門窗的優(yōu)質(zhì)隔音效果有利于提高精裝房居住體驗，從而提高終端溢價能力。一般門 窗成本占房屋建安成本的 4%-10%