第八篇理財專題第三十二章跨國公司財務課件

1、第八篇理財專題第三十二章跨國公司財務第八篇理財專題第三十二章跨國公司財務第三十二章 跨國公司財務32.1 專業(yè)術語32.2 外匯市場和匯率32.3 一價定律與購買力平價說32.4 利率和匯率：利率平價說32.5 跨國資本預算32.6 跨國財務決策32.7 跨國經營的報告32.8 本章小結第三十二章 跨國公司財務32.1 專業(yè)術語專業(yè)術語 有重大國外經營業(yè)務的公司經常被稱作跨國公司或多國公司?？鐕颈仨毧紤]許多并不會對純粹的國內企業(yè)產生直接影響的財務因素，其中包括外幣匯率、各國不同的利率、國外經營所用的復雜會計方法、外國稅率和外國政府的干涉等。美國存托證（ADR）：它是在美國發(fā)行的一種代表外國

2、股權的證券，它使得外國股票可在美國上市交易。交叉匯率：它是指兩種外國貨幣（通常都不是美元）之間的匯率。美元作為確定交叉匯率的橋梁。歐洲貨幣單位（ECU）：是1979年設計的由10種歐洲貨幣組成的一攬子貨幣，它是歐洲貨幣體系（EMS）的貨幣單位。專業(yè)術語 有重大國外經營業(yè)務的公司經常被稱作跨國公司或專業(yè)術語（續(xù)）歐洲債券：以特定貨幣標價，同時在幾個歐洲國家的債券市場發(fā)行。它的發(fā)行不受國內發(fā)行條款的限制，通常在倫敦組建辛迪加，交易在有買賣雙方存在的任何地方都可能。歐洲貨幣：它是存放在發(fā)行國之外的金融中心里的貨幣。是最為廣泛使用的歐洲貨幣，就是存放在美國之外的銀行里的美元。外國債券：與歐洲債券不同，

3、它是借款人在外國資本市場上發(fā)行的債券，通常以外國貨幣標價。外國債券通常以其發(fā)行所在國的綽號命名，如揚基債券（美國）、日本武士債券（日本）等。專業(yè)術語（續(xù)）歐洲債券：以特定貨幣標價，同時在幾個歐洲國家的專業(yè)術語（續(xù)）金邊債券：嚴格地說，它是指英國政府和愛爾蘭政府發(fā)行的證券。不過該術語也包括了英國地方政府和一些海外官方發(fā)行的證券。倫敦銀行間拆借利率：它是指大多數跨過銀行在倫敦市場上拆借歐洲美元的隔夜利率。掉期交易：利率掉期是指交易雙方通過掉期將浮動利率換成固定利率，或者相反。貨幣掉期是指不同貨幣的掉期協(xié)議。專業(yè)術語（續(xù)）金邊債券：嚴格地說，它是指英國政府和愛爾蘭政府外幣市場與匯率外匯市場：各國貨幣

4、在該市場上進行交易。大多只發(fā)生在少數幾種貨幣之間：美國美元（$)、德國馬克（DM）、英國英鎊（）、日元（）、瑞士法郎（SF）和法國法郎（FF）。 外匯市場是一種場外交易市場。匯率：匯率是指一國貨幣換成另一國貨幣的兌換價。標價表示的是每單位外幣可兌換的美元數，則該標價被稱為直接標價（或美式標價）。以每單位美元可兌換的外幣金額進行標價，這種標價方法被稱為間接標價（或歐式標價）。 所有的外幣都用美元標價有以下兩個原因。第一，這種做法減少了過多的貨幣交叉標價。第二，這種做法可以有效地減少三角套匯的發(fā)生。外幣市場與匯率外匯市場：各國貨幣在該市場上進行交易。大多只發(fā)外幣市場與匯率（續(xù)）即期交易是外匯買賣雙

5、方就兩個營業(yè)日內進行交割的匯率達成協(xié)議，該匯率被稱為即期匯率。遠期交易是外匯買賣雙方就將來交割匯率達成協(xié)議，該匯率被稱為遠期匯率。未來的交易日期通常是以1個星期到52個星期為限。掉期是在賣出（買入）某種外匯的同時就未來某個時間在買入（賣出）該外匯達成協(xié)議。外幣市場與匯率（續(xù)）即期交易是外匯買賣雙方就兩個營業(yè)日內進行一價定律與購買力平價說一價定率是指一種商品不論在哪國購入，購入成本都是一樣的。 PUS (t) = S（t）PUK（t） 購買力平價說表示匯率會自行調整，以保證市場一攬子商品不論是從哪個國家購入的，價格一律相等。相對購買力平價，即商品某國貨幣的標價變化率與他國貨幣標價變化率的比值決定

6、了兩國外匯匯率的變化率。 PUS(t+1) PUS(t)=S (t+1)S (t)*PUK(t+1) PUK(t)1+美元的通貨膨脹率=(1+外匯匯率的變動率)* (1+英鎊的通貨膨脹率）一價定律與購買力平價說一價定率是指一種商品不論在哪國購入，購一價定律與購買力平價說（續(xù)）用表示通貨膨脹率，上述等式可以改寫為近似地寫成用期望值更精確地表示為：=S(t+1) S(t) SSSES(t+1)S(t)一價定律與購買力平價說（續(xù)）用表示通貨膨脹率，上述等式可以利率和匯率：利率平價說如果某種貨幣的遠期匯率高于即期匯率，那么該遠期匯率就被稱為遠期升水（這意味著該貨幣即期貼水）。如果遠期匯率小于即期匯率，

7、則稱為遠期貼水。利率平價理論是指：若本幣市場利率高于某一外幣市場利率，則該外幣在遠期將溢價（升水）售出；若本幣市場利率低于外幣市場利率，則該外幣在遠期將折價（貼水）售出。S(0) 本幣（美元）即期匯率（直接標價法：1單位外幣=S(0)單位美元） F(0, 1) 月期本幣遠期匯率 i 本幣（美元）存款年利率 i* 外幣存款利率 利率和匯率：利率平價說如果某種貨幣的遠期匯率高于即期匯率，那利率和匯率：利率平價說（續(xù)） 這就是著名的利率平價理論。它將遠期匯率與即期匯率和不同匯率聯(lián)系起來。 只有在遠期貼水（或升水）等于對即期匯率的判斷變動時，才能達到均衡。匯率風險是指由于外幣價值上下波動，國際經營業(yè)務

8、自然必須承受的后果。對于匯率風險，財務經理可能會對沖外匯頭寸。而當存在遠期外匯市場時，可采用的最方便的做法就是賣入或賣出遠期合約。利率和匯率：利率平價說（續(xù)） 跨國資本預算海外投資不會改變公司運用的NPV法則。但是，有兩個因素，即外幣折算和資金匯回母國，使跨國投資項目的凈現(xiàn)值計算變得更為復雜。 如何計算預計未來匯率呢？按照有效市場理論，公司可以用外匯市場內含預計匯率計算凈現(xiàn)值，而這些內含預計匯率可由下式求出：跨國公司的資本成本 跨國多樣化經營的成本較低，企業(yè)進行跨國投資要比國內投資更多地考慮政治風險因素。 相對購買力平價預計即期匯率和遠期匯率 利率 平價跨國資本預算海外投資不會改變公司運用的N

9、PV法則。但是，有兩跨國財務決策跨國公司國外項目資金的籌集有三條基本途徑： （1）從本國籌集資金用于國外項目 （2）向項目東道國舉債 （3）向債務成本最低的國家舉債中短期融資 歐洲美元是指存放在美國境外的美元。歐洲貨幣市場是指進行外幣存放的銀行。 歐洲貨幣市場有一個重要特征，即貸款利率采用浮動利率制。利率以同期限同幣種的倫敦銀行間拆放利率為基準，再加上一定的邊際浮點數確定。 在完全有效的競爭性財務市場上，歐洲貨幣市場的歐洲美元貸款利率應當等同于美國借貸市場的貸款利率?？鐕攧諞Q策跨國公司國外項目資金的籌集有三條基本途徑：跨國財務決策（續(xù)）國際債券市場 外國債券：是指外國借款方在某個國家的國內債

10、券市場上發(fā)行的債券。 這些外國債券被稱為揚基債券，揚基債券必須是記名債券。 歐洲債券：是指以某一貨幣計價，同時在幾個國家的債券市場上發(fā)行的債券?？鐕攧諞Q策（續(xù)）國際債券市場跨國經營的報告當一家美國公司編制合并財務報表時，它必須將國外子公司以當地貨幣反映的帳項折算為報告貨幣，通常是以母公司貨幣（即美元）進行反應。如果在會計期間內匯率發(fā)生變動，那么就會由此產生匯兌利得或損失。所有的資產和負債必須以現(xiàn)行匯率從子公司貨幣折算為母公司貨幣?？鐕洜I的報告當一家美國公司編制合并財務報表時，它必須將國外均衡匯率關系相對購買力平價說預期即期利率的 變化預期通貨膨脹率的 差別ESDM(t+1) / SDM(t

11、)=E1+pUS(t) / E1+pDM(t)=FDM(t,t+1) / SDM(t)=1+iUS(t) / 1+iDM(t)作為無偏預報器 的遠期利率遠期和即期利率 的差別 利率的差別利率平價說均衡匯率關系相對購買力平價說預期即期利率的預期通貨膨脹率的E在貨幣市場上消除匯率風險 時間 0 1從美國銀行借入 $112,047 償還美國貸款 -$120,003$對 的匯率 -$112,047 89,638在英國的投資 -89,638從英國銀行得到的現(xiàn)金流量 100,000支付英國供應者 -100,000凈現(xiàn)金流量 $0 -$120,003在貨幣市場上消除匯率風險 本章小結跨國公司的業(yè)務比國內企業(yè)

12、的要復雜得多。管理層必須了解利率、外匯匯率和通過膨脹率之間的關系，必須知道大量不同的資金市場規(guī)則和稅收制度。1、本章介紹了國際融資的一些最基本理論。 購買力平價理論（一價定律）； 匯率預測理論； 利率平價理論；2、購買力平價理論認為1美元在各個國家的購買力都應當是一樣的。這意味著不論是在紐約買的還是在東京買的蘋果價格都一樣。該理論還認為兩國貨幣之間匯率的變動與各國商品價格的通貨膨脹率相關。3、匯率預測理論認為遠期匯率等于預測的即期匯率。4、利率平價理論認為兩國的利率差額等于遠期匯率與即期利率之差。該等式使投機商想迅速致富的可能性完全破滅。該等式還使得在美國無風險投資報酬率等于在其它國家的無風險收益率。本章小結跨國公司的業(yè)務比國內企業(yè)的要復雜得多。管理層必須了解本章小結（續(xù)） 當然，購買力平價理論和利率平價理論并不能完全與實際情況相符。政府管制和稅收制度都是制約因素。但是，大量的經驗研究和直覺都表明這些理論近似地反映了國際資金市場的運作。5、本章討論了國際資本預算的一些問題。凈現(xiàn)值法則仍然是選擇項目的正確方法，但主要問題在于如何正確的資本成本。我們認為股東投資于國內證券和國外證券所要求的收益率是相等的。該收益率同樣適用于國內證券投資組合。但是，必須做兩項調整： a、跨購公司的資本成本可能