國際金融-第10章-國際金融危機課件

1、國際金融_第10章_國際金融危機課件國際金融_第10章_國際金融危機課件金融危機（Financial Crisis）是貨幣危機、信用危機、銀行危機、債務(wù)危機、證券市場和金融衍生產(chǎn)品市場危機等的總稱，一般是指一個國家金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的劇烈動蕩和混亂，對實物經(jīng)濟的運行產(chǎn)生極其不利的影響。第一節(jié)國際金融危機概述國際金融危機，是指國際金融領(lǐng)域所發(fā)生的劇烈動蕩和混亂通過支付和金融操作，或通過金融恐慌心理迅速傳導(dǎo)到相關(guān)的國家或地區(qū)，而使有關(guān)國家或地區(qū)的金融領(lǐng)域出現(xiàn)劇烈動蕩和混亂。表現(xiàn):金融領(lǐng)域所有的或絕大部分的金融指標(biāo)急劇惡化股市暴跌，資本外逃，信用遭到破壞銀根奇緊，利率上升，銀行發(fā)生擠兌，金融機構(gòu)大量破產(chǎn)

2、倒閉官方儲備大量減少，無力償還到期的債務(wù)本息貨幣的對內(nèi)對外大幅度貶值等。金融危機（Financial Crisis）是貨幣危機、信用金融危機的分類1以金融危機的影響地域來劃分國內(nèi)金融危機區(qū)域金融危機世界金融危機（全球金融危機）2以金融危機的性質(zhì)、內(nèi)容來劃分貨幣市場危機資本市場危機金融機構(gòu)危機（銀行業(yè)危機）綜合金融危機3以金融危機的影響程度來劃分非系統(tǒng)性金融危機系統(tǒng)性金融危機金融危機的分類1以金融危機的影響地域來劃分2以金融危機的性質(zhì)貨幣市場危機貨幣危機:是指在實行固定匯率制的國家，由于其國內(nèi)經(jīng)濟變化沒有配合相應(yīng)的匯率調(diào)整，導(dǎo)致其貨幣內(nèi)外價值脫節(jié)通常表現(xiàn)為本幣價值高估，由此引發(fā)的投機沖擊加大了外

3、匯市場上本幣的拋壓其結(jié)果是外匯市場上本幣大幅度貶值，或者該國金融當(dāng)局為捍衛(wèi)本幣幣值而動用大量的國際儲備干預(yù)市場或大幅度提高國內(nèi)利率。貨幣市場危機貨幣危機:資本市場危機：指某些國家的資本市場（主要是股票市場）由于國內(nèi)外原因，導(dǎo)致價格在短期內(nèi)大幅度下降。資本市場危機與貨幣市場危機具有聯(lián)動作用：資本市場危機可以導(dǎo)致貨幣市場危機而貨幣市場危機同樣可以導(dǎo)致資本市場危機資本市場危機資本市場危機：資本市場危機與貨幣市場危機具有聯(lián)動作用：資本市金融機構(gòu)危機：又稱銀行業(yè)危機，指某些商業(yè)銀行或非銀行金融機構(gòu)由于內(nèi)部或外部原因，出現(xiàn)大量不良債權(quán)或巨額虧損，導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉或支付困難。其影響極易擴散，引發(fā)社會對各類金融機

4、構(gòu)的擠提風(fēng)潮，從而嚴(yán)重威脅整個金融體系的穩(wěn)定金融機構(gòu)危機金融機構(gòu)危機：其影響極易擴散，引發(fā)社會對各類金融機構(gòu)的擠提風(fēng)系統(tǒng)性金融危機源于系統(tǒng)性金融風(fēng)險其影響深遠且?guī)в忻黠@的全局性特征如果處理不當(dāng)將危及一國金融體系乃至世界金融體系的安全與穩(wěn)定，前面提到的綜合金融危機就是系統(tǒng)性金融危機。系統(tǒng)性金融危機系統(tǒng)性金融風(fēng)險包括：外債風(fēng)險制度性風(fēng)險國家金融風(fēng)險泡沫型風(fēng)險等系統(tǒng)性金融危機系統(tǒng)性金融危機系統(tǒng)性金融風(fēng)險包括：非系統(tǒng)性金融危機源于非系統(tǒng)性金融風(fēng)險其影響往往局限于某一特定金融機構(gòu)、金融市場或金融領(lǐng)域，一般不會對他國的金融體系產(chǎn)生直接的威脅。不排除非系統(tǒng)性金融危機由于處理不當(dāng)在一定條件下轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性金融危

5、機的可能性。系統(tǒng)性金融危機非系統(tǒng)性金融危機系統(tǒng)性金融危機系統(tǒng)性風(fēng)險：與整個市場波動相聯(lián)系由共同因素引起影響所有金融資產(chǎn)的收益無法通過分散投資來化解非系統(tǒng)性風(fēng)險：與整個市場波動無關(guān)由特殊因素引起影響某種金融資產(chǎn)的收益可以通過分散投資來化解系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險的區(qū)別系統(tǒng)性風(fēng)險：與整個市場波動相聯(lián)系非系統(tǒng)性風(fēng)險：與整個市場當(dāng)代金融危機的特點1金融危機具有廣泛的傳染性2金融危機爆發(fā)具有內(nèi)源性3金融危機爆發(fā)的頻繁性4金融危機后果的嚴(yán)重性當(dāng)代金融危機的特點1金融危機具有廣泛的傳染性2金融危機爆發(fā)具國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機金本位制崩潰（1920s）華爾街危機和經(jīng)濟大蕭條（1929-39）美元違

6、約（1971）和全球通脹（1970s）拉美債務(wù)危機（1980s）全球股市危機（1987）日本金融危機（19912019）歐洲匯率機制危機（199293）墨西哥金融危機（199495）亞洲金融危機（2019）俄羅斯金融危機（2019）巴西貨幣危機（2019）阿根廷危機（2019）越南危機 （2019） 美國次貸危機（2019-）歐洲主權(quán)債務(wù)危機 （2009-）國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機金本位制崩潰（1920s）1214第二節(jié) 國際金融危機的案例分析（一）日本金融危機背景：1956-1973年間，日本經(jīng)濟增長速度平均為9.3%，是同期世界上經(jīng)濟增長最快的國家1973年以后，雖然受石油危機的

7、影響，但很快就復(fù)蘇并且在1989年達到高峰在80年代后期，世界10大銀行中幾乎全部是日本的銀行，日元升值和高儲蓄率形成過剩的資金，開始大量流向房地產(chǎn)市場和證券市場，引發(fā)了房地產(chǎn)價格和股票價格的暴漲第二節(jié) 國際金融危機的案例分析（一）日本金融危機（二）歐洲匯率機制危機背景：1992.9，英鎊和里拉在國際投資資本攻擊下退出歐洲匯率機制。隨后法郎受到攻擊，1993.7法郎馬克的中心匯率下限被突破。1993.8.2ERM浮動范圍被迫擴大到15。德國損失297億馬克，法國損失267億法郎。（二）歐洲匯率機制危機（三）墨西哥金融危機背景：1994年12月19日，墨西哥政府突然宣布比索對美元貶值15%，引發(fā)

8、了墨西哥金融市場的劇烈振蕩，在短短的48小時之內(nèi)，比索再度貶值15.3%，迫使墨西哥政府放棄了盯住美元的匯率制度，比索的跌幅在很短的時間內(nèi)達到60%；投資者信心動搖，紛紛從證券市場撤資，引起股票市場暴跌，到2019年2月初，主要股票指數(shù)從1994年最高水平2895點降到1447點；一大批銀行和金融機構(gòu)瀕臨破產(chǎn)，資本外逃180億美元，2019年全年GDP下降6.9%，通貨膨脹率從1994年的4%上升到52%。（三）墨西哥金融危機16政策組合的有效性不恰當(dāng)政策組合可能造成危機后果貨幣沖銷短期匯率固定資本自由流動資本流入資本流入資本流入短期化1994墨西哥金融危機18政策組合的有效性不恰當(dāng)政策組合可

9、能造成危機后果貨幣沖銷短（四）亞洲金融危機背景：到2019年初，與2019年7月1日相比，新加坡、泰國、印尼、菲律賓和馬來西亞五國貨幣對美元貶值幅度分別為12.29、56.24% 、84.8%、43.37%和48.32%，股市指數(shù)跌幅分別為47.9%、40.7%、56.1%、48.5%和56.4%。香港、韓國和臺灣也受到了猛烈的沖擊。20年來快速增長的亞洲經(jīng)濟直線下降，陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。東南亞國家的GDP增長從2019年的平均4降至2019年的6.9；四小龍的GDP增長也從2019年的平均6下降為2019年的平均1.4%。 （四）亞洲金融危機（五）次貸危機背景：自2019年6月起，美國信用結(jié)

10、構(gòu)類產(chǎn)品市場遭受致命打擊，價格大幅縮水，即使是3A信用等級的信用違約互換也被投資者拋棄,風(fēng)險溢價大幅擴大。自9月起，信用違約互換對美國大型交易商的風(fēng)險溢價增長了5倍，對美國銀行的增長了2倍，對歐洲銀行的增長了1倍。不斷有銀行被曝出遭受了巨額損失，貨幣市場流動性經(jīng)常處于枯竭狀態(tài)，銀行同業(yè)拆借利率達到了歷史高水平。2019第一季度的情形更加危急。整個金融體系陷入資產(chǎn)價格下降和清償危機的惡性循環(huán)?！巴瑫r存在三個惡性循環(huán)：流動性惡性循環(huán)，資產(chǎn)價格下跌，人們賣出資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)價格進一步下降；凱恩斯式惡性循環(huán)，人們收入下降，所以減少消費，導(dǎo)致其他人收入下降并也減少消費；信貸加速器，經(jīng)濟損失導(dǎo)致了金融問題，而

11、金融問題帶來了更多實體經(jīng)濟問題”。（Larry Summers, 金融時報， 2019.3.13）。（五）次貸危機2019第一季度的情形更加危急。整個金融體系陷1921概念投機者利用各類金融工具的即期交易、遠期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易同時在外匯市場、證券市場，以及各種衍生品市場上做全方位的投機，構(gòu)成了立體投機策略。以對沖基金為例投機性沖擊的立體投機策略概念投機者利用各類金融工具的即期交易、遠期交易、期貨交易、期股票托管機構(gòu)離岸市場對沖基金外匯現(xiàn)貨市場股票市場本幣資產(chǎn)當(dāng)?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購代表資金籌措路線 代表資金歸還路線（1）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的

12、投機性沖擊 股票托管機構(gòu)離岸市場對沖基金外匯現(xiàn)貨市場股票市場本幣對沖基金當(dāng)?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨幣市場購買遠期空頭合約購買遠期多頭合約即期賣出外幣、買進本幣拋售本幣頭寸（2）利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊對沖基金當(dāng)?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨幣市場購買遠期空頭合約購買遠期多頭合購買本幣空頭期貨 看跌期權(quán)對沖期貨價格下跌、期權(quán)溢價對沖基金外匯期貨、期權(quán)市場外匯現(xiàn)貨、遠期市場拋售本幣（3）利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場的投機性沖擊購買本幣空頭期貨對沖期貨價格下對沖基金外匯期貨、外匯現(xiàn)貨、拋對沖基金互換市場中央銀行外匯市場購買利率互換合約獲取利差收益利率上升提高利率維護本幣拋售本幣（4）利用貨幣當(dāng)局干預(yù)

13、措施的投機 對沖基金互換市場中央銀行外匯市場購買利率互換合約獲取利差收益 此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機者還可以在該國股票市場投機盈利：股指期貨市場股票現(xiàn)貨市場股票托管機構(gòu)外匯市場中央銀行對沖基金提高利率，維護本幣本幣貶值壓力購入空頭股指期貨對沖歸還股票借入股票補回股票拋售股票拋售本幣高利率使股票價格下跌高利率使股指期貨下跌 此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機者還可以在該國第三節(jié)貨幣危機理論1第一代貨幣危機模型：克魯格曼模型經(jīng)濟基礎(chǔ)變化帶來的投機沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機2第二代貨幣危機模型：預(yù)期自我實現(xiàn)型由心理預(yù)期帶來的投機沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機3第三代：道德風(fēng)險論等第三節(jié)貨幣危機理論1

14、第一代貨幣危機模型：克魯格曼模型2第二也叫國際收支平衡危機理論經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化帶來的投機性沖擊導(dǎo)致的貨幣危機貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的投機性沖擊導(dǎo)致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位緊縮性財政貨幣政策是防止危機發(fā)生的關(guān)鍵70年代以來墨西哥的三次貨幣危機82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型第一代危機模型Paul Krugman也叫國際收支平衡危機理論70年代以來墨西哥的三次貨幣危機第一兩個假定:政府?dāng)U張性財政政策中央銀行允許國內(nèi)資本（信貸）增加，卻永遠這樣。央行為維持固定匯率制會無限制拋出外匯直至消耗殆盡。內(nèi)部均衡與外部均衡的矛盾第一

15、代危機模型Paul Krugman矛盾？內(nèi)部均衡：政府不斷擴大的財政赤字過度擴張的國內(nèi)信貸中央銀行購入國內(nèi)資本（信貸）， 即公共部門的赤字持續(xù)“貨幣化”外部均衡：貨幣供給增加利率降低本幣貶值 中央銀行干涉外匯市場（售出國外資本）以維持固定匯率本國外匯儲備不斷減少+國際收支赤字兩個假定:第一代危機模型Paul Krugman矛盾？投機沖擊:匯率預(yù)期貶值增加 投資者出于規(guī)避資本損失(或是獲得資本收益)的考慮,會向該國貨幣發(fā)起投機沖擊（購入國外資本,出售國內(nèi)資本）第一代危機模型Paul Krugman例：固定匯率=8元/美元，國 外資本=800元=100美元， 匯率貶值=10元/美元。貶值前：購入國

16、外資本=800元=100美元貶值后：售出國外資本=100美元=1000元套利=200元投機沖擊:匯率預(yù)期貶值增加 投資者出于規(guī)避資本損失(或是獲央銀自衛(wèi):中央銀行售出國外資本導(dǎo)致本國外匯儲備不斷減少, 利率上升。危機爆發(fā):外匯儲備耗盡,政府被迫放棄固定匯率制。資本外逃：由于匯率預(yù)期貶值增加而導(dǎo)致的外匯儲備耗盡，國外資本流出第一代危機模型Paul Krugman央銀自衛(wèi):中央銀行售出國外資本導(dǎo)致本國外匯儲備不斷減少, 投機者的沖擊迫使政府放棄固定匯率制的時間將早于政府主動放棄的時間，因此社會成本會更大第一代貨幣危機理論也叫國際收支平衡危機理論投機沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經(jīng)濟基本面和匯率制度間

17、存在矛盾下的理性選擇的結(jié)果，并非所謂的非道德行為，因而這類模型也被稱為理性沖擊模型(rationattackmodel)第一代危機模型Paul Krugman投機者的沖擊迫使政府放棄固定匯率制的時間將早于政府主動放棄的結(jié)論：外匯儲備隨著國內(nèi)信貸的增長而持續(xù)流失，流失速度與信貸擴張速度間保持一定比例。起因：政府不合理的宏觀政策：政府過度擴張的財政貨幣政策會導(dǎo)致經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化，它是引發(fā)對固定匯率制的投機攻擊并最終引爆危機的根本原因。發(fā)生機制：儲備急劇下降為零防范機制：緊縮的財政政策克魯格曼模型特點結(jié)論：克魯格曼模型特點簡單評價第一代模型較好地解釋了70-80年代的貨幣危機，即所謂的“拉美型”貨幣危機

18、，如墨西哥19731982危機、阿根廷1978198l危機。該模型的優(yōu)點該模型的缺點克魯格曼模型評價簡單評價克魯格曼模型評價最具代表性的是奧伯斯法爾德(1994)建立的金融危機模型當(dāng)一國政府的政策并無擴張性時，私人部門對貨幣貶值的預(yù)期會給政府增加壓力，使政府處于困境。這種預(yù)期反映在利率、勞動合同和其他價格決定當(dāng)中，即存在要求提高利率和提高工資的壓力和通貨膨脹預(yù)期的壓力。如果政府維持固定匯率就犧牲了短期經(jīng)濟的柔性和長期信用之間的平衡。貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即投機性沖擊會“自我實現(xiàn)”。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此這時存在由預(yù)

19、期決定的多重均衡。主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機第二代模型較好地解釋了所謂的“歐洲型貨幣危機”（如1992-1993年歐洲貨幣危機）第二代貨幣危機理論Obstfeld最具代表性的是奧伯斯法爾德(1994)建立的金融危機模型主要第二代模型解釋危機發(fā)生的機制存在促使政府捍衛(wèi)固定匯率的動機；存在促使政府放棄固定匯率的動機；市場對貶值的預(yù)期最終導(dǎo)致政府放棄固定匯率基于三個因素事實上，政府是否捍衛(wèi)固定匯率取決于對上述1、2兩因素的權(quán)衡但是，當(dāng)市場預(yù)期(或懷疑)匯率貶值時，捍衛(wèi)固定匯率的成本將大大增加，最終促使政府放棄固定匯率機制第二代模型解釋危機發(fā)生的機制存在促使政府捍衛(wèi)固定匯率的動機；

20、政府捍衛(wèi)固定匯率的可能因素1本國曾有過惡性通貨膨脹歷史2固定匯率有利于國際貿(mào)易與融資(減少了外國投資者的匯率風(fēng)險)3維持固定匯率制有利于國家信譽與國際合作(如對歐洲貨幣系統(tǒng)的承諾)政府捍衛(wèi)固定匯率的可能因素1本國曾有過惡性通貨膨脹歷史2固定政府放棄固定匯率的可能因素1本國存在高的失業(yè)率，為降低失業(yè)率政府希望采用擴張的貨幣政策，而這在固定匯率制下無法實現(xiàn)2政府有以本幣計值的巨大外債，貨幣貶值可減輕實際債務(wù)。但在固定匯率下做不到3市場對匯率貶值的預(yù)期政府放棄固定匯率的可能因素1本國存在高的失業(yè)率，為降低失業(yè)率簡單評價第二代模型與第一代模型有兩點不同之處：其強調(diào)了危機的“自促成”性質(zhì)，強調(diào)了經(jīng)濟主體

21、的主觀預(yù)期對危機的關(guān)鍵作用；模型強調(diào)了危機的隨機性和不可預(yù)測性，在不存在危機必然性的環(huán)境中會突然爆發(fā)危機，危機是不可預(yù)期的。第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以經(jīng)常賬戶的分析為主，忽視了資本賬戶第二代貨幣危機模型評價簡單評價第二代貨幣危機模型評價“資產(chǎn)泡沫化”模型“道德風(fēng)險”危機模型“外資誘導(dǎo)型”貨幣危機模型 金融恐慌模型“孿生危機”模型第三代貨幣危機理論“資產(chǎn)泡沫化”模型第三代貨幣危機理論該模型認(rèn)為存在兩個正反饋的自強化過程：第一個正反饋過程是，預(yù)期經(jīng)濟增長導(dǎo)致缺乏謹(jǐn)慎監(jiān)管的金融中介信用擴張、過度風(fēng)險投資(尤其是貸款用于支持房地產(chǎn)與股票等投機性投資)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化，而資產(chǎn)價格的上漲使金

22、融中介狀況表面上更加良好，這又導(dǎo)致進一步的過度風(fēng)險投資；第二個正反饋過程是，泡沫崩潰，資產(chǎn)價格的暴跌使過度暴露于資產(chǎn)市場的金融中介狀況惡化。面臨流動性危機而不得不收縮信用，拋售資產(chǎn)，結(jié)果使資產(chǎn)價格進一步下跌，非流動性演變成非清償性，金融危機發(fā)生。在這兩個過程中，“自促成”因素起相當(dāng)大的作用?！百Y產(chǎn)泡沫化”模型該模型認(rèn)為存在兩個正反饋的自強化過程：“資產(chǎn)泡沫化”模型由于政府對金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險問題：金融中介的經(jīng)理會選擇高風(fēng)險項目，將過多風(fēng)險貸款投向房地產(chǎn)和證券市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生；國外債權(quán)人會低估東道國金融中介資產(chǎn)組合的真實風(fēng)險，愿意借錢給金融中介或

23、為那些無利可圖和高風(fēng)險的工程和企業(yè)融資；隨著金融中介以外幣計價的負(fù)債比例上升、以本幣計價的資產(chǎn)風(fēng)險不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報的不利消息或不利預(yù)期就會引發(fā)國外投資者對國內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對外匯儲備的突然需求，迫使貨幣貶值；國外債權(quán)人不愿對國內(nèi)積累的企業(yè)損失進行融資時，就迫使政府介入，對企業(yè)挽救，如果政府求助于擴張性政策，可能會引發(fā)第一代模型所描述的預(yù)期引起投機性沖擊導(dǎo)致貨幣危機道德風(fēng)險論由于政府對金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)這種模型指出：外資流入使得宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性變?nèi)?經(jīng)濟過熱、實際匯率升值、經(jīng)常項目惡化、資產(chǎn)泡沫化等)，導(dǎo)致銀行業(yè)過度貸款，風(fēng)險投資比例、不良貸款比例增加，