家電行業(yè)中報前瞻：把握行業(yè)弱周期中核心資產(chǎn)

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 調(diào)整期，布局低估值白電龍頭3 HYPERLINK l _bookmark1 收入增長承壓，關(guān)注增速相對穩(wěn)健的白電3 HYPERLINK l _bookmark2 凈利潤增速或明顯優(yōu)于收入增速7 HYPERLINK l _bookmark3 2019H1 原材料成本壓力減弱，家電行業(yè)毛利率改善預(yù)期更強8 HYPERLINK l _bookmark4 2019H1 人民幣匯率同比貶值，外銷收入預(yù)期提升、盈利能力或有改善9 HYPERLINK l _bookmark5 重點關(guān)注公司展望10 HYPERLINK l _bookmark6 估值展望

2、，看好中長期邏輯下板塊及龍頭估值提升11 HYPERLINK l _bookmark7 家電板塊北上資金持股市值達(dá)到 10%，資金流入正相關(guān)性強11 HYPERLINK l _bookmark8 短期壓制家電板塊估值因素緩和12 HYPERLINK l _bookmark9 對標(biāo)海外，龍頭公司估值有望提升13 HYPERLINK l _bookmark10 風(fēng)險提示13 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整期，布局低估值白電龍頭收入增長承壓，關(guān)注增速相對穩(wěn)健的白電家電行業(yè)收入增速預(yù)期依然偏弱，雖然部分區(qū)域地產(chǎn)銷售有所回暖，但難以扭轉(zhuǎn)短期內(nèi)銷需求下降趨勢。

3、同時，上半年部分海外訂單前置，出口占比較高企業(yè)收入增速有望行業(yè)領(lǐng)先。白電、廚電子行業(yè)競爭格局具備優(yōu)勢，同時考慮到原材料價格下行及人民幣匯率優(yōu)化， 2019H1 凈利潤增速或顯著優(yōu)于收入。圖表1： 重點關(guān)注個股 2019H1 收入增速預(yù)判分類代碼公司2018Q32018Q42019Q12019H1E白電000333.SZ美的集團1.4%0.5%7.4%5%10%白電000651.SZ格力電器38.2%31.5%2.5%05%白電600690.SH海爾智家11.5%10.4%10.2%4%8%廚電002508.SZ老板電器6.0%0.1%4.3%05%廚電002543.SZ華帝股份7.0%-12.

4、0%-6.5%-5%0%小家電002705.SZ新寶股份4.6%7.1%3.4%5%15%資料來源：Wind、 白電：出貨端數(shù)據(jù)冰洗出口銷量為亮點，空調(diào)龍頭表現(xiàn)或好于市場悲觀預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)在線已經(jīng)公布的 2019 年 1-5 月白電銷量數(shù)據(jù)來看，空調(diào)、冰箱及洗衣機總銷量分別同比-1.6%、+2.9%、+1.0%。冰洗產(chǎn)品在高保有量且更新需求為主的情況下，受到人民幣匯率及貿(mào)易摩擦影響，短期出口量快速提升，拉動銷售量增長，冰洗出口占比較高企業(yè)受益或較為明顯。受到 2018 年高基數(shù)影響，2019 年 H1 空調(diào)增長存在一定壓力。且終端需求增速偏弱，部分龍頭廠商加大促銷力度，提升份額占比，同時 201

5、9 年 618 期間零售市場龍頭保持較快增長，空調(diào)龍頭上半年表現(xiàn)或好于市場悲觀預(yù)期。圖表2： 冰洗受到出口拉動，增速領(lǐng)先品類2019 年 5 月出貨量（萬臺）同比2019 年 1-5 月累計出貨量（萬臺）同比空調(diào)銷量1656.5-6.0%7348.8-1.6%內(nèi)銷1027.1-2.4%4251.02.7%出口629.4-11.2%3097.8-7.0%冰箱銷量764.710.7%3167.12.9%內(nèi)銷383.44.0%1758.4-4.4%出口381.318.4%1408.713.8%洗衣機銷量502.510.2%2673.81.0%內(nèi)銷325.68.0%1825.5-1.4%出口177.0

6、14.5%848.46.6%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、 圖表3： 2019 年 1-5 月，空調(diào)內(nèi)銷驅(qū)動為主，各月出口均下滑空調(diào)出口空調(diào)內(nèi)銷出口同比 內(nèi)銷同比(萬臺) 1,2001,000800600400200(%) 10%5%0%-5%-10%01月2月3月4月5月-15% HYPERLINK / 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn) 圖表4： 2019 年 1-5 月，冰箱出口增速拉動性強圖表5： 2019 年 1-5 月，洗衣機也表現(xiàn)為出口拉動)冰箱出口冰箱內(nèi)銷出口同比 內(nèi)銷同比(萬臺50040030020010001月2月3月4月5

7、月(%) 40%30%20%10%0%-10%-20%(萬臺500)洗衣機出口洗衣機內(nèi)銷出口同比 內(nèi)銷同比40030020010001月2月3月4月5月(%) 30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、 價格端表現(xiàn)不一，結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)品盈利能力提升。2019 年 1-5 月白電產(chǎn)品線下零售端價格提升幅度：洗衣機冰箱空調(diào)，線上市場零售價格提升幅度：空調(diào)洗衣機冰箱。冰洗產(chǎn)品線下渠道主推產(chǎn)品升級，線上依然主打性價比，龍頭產(chǎn)品覆蓋面廣，增長預(yù)期強 于行業(yè)。在“家電下鄉(xiāng)”期間銷售產(chǎn)

8、品即將進(jìn)入更新周期，疊加政策層面推動節(jié)能智能家電產(chǎn)品進(jìn)入市場，預(yù)計線下維持產(chǎn)品升級趨勢，龍頭廠商中高端產(chǎn)品布局領(lǐng)先，品牌影響力或為消費者進(jìn)行產(chǎn)品換代的重要考量因素，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利或有優(yōu)化?？照{(diào)行業(yè)終端促銷加大，線上、線下價格差縮小，龍頭聚集效應(yīng)進(jìn)一步凸顯?？照{(diào)線下加大促銷，龍頭企業(yè)份額提升，規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢下我們依然預(yù)計龍頭企業(yè)保持盈利能力領(lǐng)先。圖表6： 2019 年 1-5 月，線下洗衣機、冰箱提價較多品類2019 年 5 月均價（元）同比2019 年 1-5 月均價（元）同比線下均價空調(diào)3,7441.5%3,908-1.4%冰箱4,27410.6%4,2784.5%洗衣機3,1478.

9、3%2,9935.0%線上均價空調(diào)2,801-0.6%3,0210.4%冰箱1,780-4.6%1,942-4.9%洗衣機1,421-1.0%1,421-4.1%資料來源：中怡康時代、奧維云網(wǎng)、 圖表7： 2019 年 1-5 月，格力維持線下零售均價領(lǐng)先，且價格同比有所上行整體 格力美的 海爾奧克斯海信(元) 5,5005,0004,5004,0003,5002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月201

10、9年5月3,000資料來源：中怡康時代、 廚電：地產(chǎn)需求偏弱，預(yù)計廚電企業(yè)中報收入表現(xiàn)偏弱。縱觀上半年，地產(chǎn)需求表現(xiàn)較弱，對具備地產(chǎn)后周期屬性的廚電行業(yè)造成一定影響。其中由于地產(chǎn)調(diào)控政策先在一二線城市實施，導(dǎo)致與三四線市場表現(xiàn)分化明顯。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示，2019 年 1-5 月，我國房屋竣工面積累計同比-12.40%，商品房銷售面積累計同比-1.60%，房屋竣工面積已連續(xù) 15 個月累計同比下滑 10%以上。房地產(chǎn)竣工與銷售的低迷使得廚電行業(yè)上半年表現(xiàn)同樣較為疲軟。中怡康推總數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-5 月，油煙機零售量、額同比分別-4.63%、-6.54%，同期燃?xì)庠盍?、額同比分別-2

11、.66%、-4.69%，煙灶銷售量與銷售額均出現(xiàn)增速下行態(tài)勢， 行業(yè)均價未見顯著提升。圖表8： 2019 年 1-5 月煙灶產(chǎn)品零售不同程度下滑品類零售量（萬臺）零售額（億元）5 月當(dāng)月同比本年累計同比5 月當(dāng)月同比本年累計同比油煙機20.007.18%83.45-4.63%6.596.71%26.70-6.54%燃?xì)庠?9.809.15%90.94-2.66%3.249.25%14.21-4.69%資料來源：中怡康時代、 圖表9： 商品房銷售面積累計同比出現(xiàn)負(fù)增長圖表10： 房屋竣工面積累計值持續(xù)雙位數(shù)同比下滑(%)商品房銷售面積:累計同比商品房銷售額:累計同比605040302010020

12、16-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04(10)(%) 房屋竣工面積:累計同比40房屋新開工面積:累計同比3020100(10)2016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-1

13、02018-122019-022019-04(20) HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：國家統(tǒng)計局、 資料來源：國家統(tǒng)計局、 圖表11： 煙灶產(chǎn)品均價自 2018 年初以來保持相對平穩(wěn)(元) 油煙機 燃?xì)庠?,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/050資料來源：中怡康時代、 小家電

14、：關(guān)注細(xì)分市場消費，新興產(chǎn)品存在市場亮點。年初至今小家電市場整體表現(xiàn)相對低迷，細(xì)分子領(lǐng)域間增速出現(xiàn)一定分化，部分新興領(lǐng)域產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-4 月我國小家電市場累計銷售額 466.0 億元，YOY-1.2%， 廚房小電、新興產(chǎn)品和其他產(chǎn)品三大細(xì)分子領(lǐng)域分別實現(xiàn)同比增速 2.3%，-4.3%和-6.1%。分品類來看，電磁爐、豆?jié){機、電飯煲等傳統(tǒng)廚房小家電增長乏力，而風(fēng)扇、飲水機、料理機等新興品類分別比同比增長 40.3%、24.9%及 11.8%，表現(xiàn)亮眼。圖表12： 小家電市場整體表現(xiàn)相對低迷小家電市場規(guī)模同比增速(億元) 2752251751257525(25)

15、(75)15/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/03(125)(%)40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：奧維云網(wǎng)、 圖表13： 小家電行業(yè)細(xì)分子領(lǐng)域增速出現(xiàn)一定分化圖表14： 2019 年 1-4 月，料理機、風(fēng)扇、飲水機等新品類增速相對較快(%) 廚房小電合計 新興產(chǎn)品其他100%80%60%40%20%0%-20%-40%17/0117/0317/0517/0

16、717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/03-60%(%) 45%35%25%15%5%-5%料理機電磁爐電飯煲豆?jié){機吸塵器凈水器風(fēng)扇飲水機-15%資料來源：奧維云網(wǎng)、 資料來源：奧維云網(wǎng)、 網(wǎng)紅爆款效應(yīng)顯著，新寶股份旗下摩飛品牌持續(xù)快速放量，發(fā)展模式已經(jīng)得到市場認(rèn)可。天貓?zhí)詫毱脚_監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，淘寶及天貓平臺摩飛銷售額快速提升，摩飛爆款效應(yīng)提速， 品牌已經(jīng)開始快速放量。其中，2018 年 Q4，淘寶平臺摩飛品牌銷售量與銷售額分別同比+84.8%和+271.2%，2019 年 H1，淘寶平臺摩飛品牌銷售量與銷售額分別同比+355.0%、+

17、390.3%。圖表15： 2019 年 H1，淘寶平臺摩飛品牌銷售量同比+355.0%圖表16： 2019 年 H1，淘寶平臺摩飛品牌銷售額分別同比+390.3%(萬臺)銷量同比605040302010(%) 400%350%300%250%200%150%100%50%(萬元) 銷售額(萬元）同比20,00015,00010,0005,000(%) 500%400%300%200%100%00%2017H22018H12018H22019H100%2017H22018H12018H22019H1資料來源：天貓?zhí)詫殹⑷A泰證券研究所 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行

18、業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：天貓?zhí)詫殹?HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)凈利潤增速或明顯優(yōu)于收入增速外部因素影響偏正面，業(yè)績增速預(yù)期好于收入增速。原材料價格下降，價格成本剪刀差擴大，內(nèi)銷毛利率持續(xù)優(yōu)化。同時 2019H1 人民幣兌美元匯率中間價均價同比貶值，外銷產(chǎn)品毛利率也有望提升。同時，需求偏弱，競爭加劇產(chǎn)業(yè)內(nèi)部承壓能力分化，各行業(yè)內(nèi)部依然保持產(chǎn)業(yè)強者恒強格局，一方面，短期內(nèi)龍頭企業(yè)份額持續(xù)較優(yōu)，盈利能力保持領(lǐng)先； 另一方面，市場或不斷擠出弱勢品牌，預(yù)計將進(jìn)一步優(yōu)化競爭格局。圖表17： 2019Q1 毛利率變化分類代碼公司2018Q12019Q12019Q1

19、同比白電000333.SZ美的集團25.6%28.4%+2.7pct白電000651.SZ格力電器30.9%30.6%-0.3 pct白電600690.SH海爾智家28.6%29.1%+0.5 pct廚電002508.SZ老板電器52.3%54.8%+2.5 pct廚電002035.SZ華帝股份45.4%48.1%+2.8 pct小家電002705.SZ新寶股份17.9%19.7%+1.8 pct資料來源：Wind、 白電：毛利率有望繼續(xù)改善，業(yè)績增長或高于收入增長。在產(chǎn)品價格受到新品帶動提升， 而銅、鋼、塑料等原材料價格持續(xù)下降，CPI-PPI 剪刀差有加大預(yù)期，尤其以空調(diào)龍頭為代表的企業(yè)，

20、中報及后續(xù)表現(xiàn)上大概率是業(yè)績增長優(yōu)于收入增長。廚電：中報業(yè)績預(yù)計分化明顯。雖然地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的優(yōu)化尚未反映到廚電需求中，均價提升承壓，但樂觀因素依然存在，原材料價格下降的情況下，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)或依然好于收入表現(xiàn)。小家電：細(xì)分領(lǐng)域的龍頭具備快速增長預(yù)期，同時內(nèi)銷增速快于外銷增速，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化或帶來更為明確的業(yè)績兌現(xiàn)。圖表18： 2019H1 凈利潤增速預(yù)期分類代碼公司2018Q32018Q42019Q12019H1 E白電000333.SZ美的集團18.5%2.0%16.6%10%15%白電000651.SZ格力電器38.3%-26.7%1.6%8%12%白電600690.SH青島海爾10.1%0.7

21、%9.4%4%8%廚電002508.SZ老板電器-3.1%-7.8%5.8%0%5%廚電002543.SZ華帝股份31.3%18.5%14.8%10%15%小電002705.SZ新寶股份59.2%89.1%106.5%50%60%資料來源：Wind、 預(yù)測2019H1 原材料成本壓力減弱，家電行業(yè)毛利率改善預(yù)期更強成本壓力逐步釋放，同時維持 CPI-PPI 剪刀差，家電企業(yè)盈利改善預(yù)期更強。雖然 2018 年下半年以來原材料價格逐步下行，但 2018 年全年部分成本依然較同期有所提升（其中銅平均價、鋁平均價、塑料 ABS、冷軋板均價分別同比+2.0%、-2.4%、-2.5%、+3.8%）， 2

22、019 年以來，原材料價格的進(jìn)一步下移，家電企業(yè)預(yù)計成本端壓力繼續(xù)緩解（2019 年 1-6 月，銅平均價、鋁平均價、塑料 ABS、冷軋板均價分別同比-7.1%、-3.6%、-18.5%、-5.8%）。圖表19： 2019 年以來主要原材料價格已同比好轉(zhuǎn)(指數(shù))15014013012011010090807060銅價 鋁價塑料價格 冷軋板價格 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-01注：以 2015 年 1 月為基期情況下，各個價格均做調(diào)整資料

23、來源：Wind、 根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的 2019 年 5 月 CPI 數(shù)據(jù)，5 月居民消費價格指數(shù)同比增速保持小幅上揚態(tài)勢，當(dāng)月同比增長 2.7%，環(huán)比提升 0.2PCT，同時工業(yè)品消費價格指數(shù)同比增長0.6%，環(huán)比下行 0.3PCT。CPI 和 PPI 維持了 2018 年 12 月以來 CPI 增速高于 PPI 增速的剪刀差局面，同時剪刀差繼續(xù)擴大至 2.1PCT，相比 4 月差值擴大了 0.5PCT。CPI 與 PPI 剪刀差的擴大，疊加家電主要原材料價格的下降，我們認(rèn)為企業(yè)成本端改善預(yù)期明顯。同時 CPI 提升有利于消費趨勢性回升，對于具備一定行業(yè)定價權(quán)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)， 有望更多受益于

24、 CPI 與 PPI 增速剪刀差帶來的盈利提升。圖表20： 2018 年 12 月以來持續(xù)維持 CPI-PPI 剪刀差CPI:當(dāng)月同比 PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比(%) 1086420(2)(4)2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05(6)資料來源：Wind、國家統(tǒng)計局、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級

25、標(biāo)準(zhǔn)2019H1 人民幣匯率同比貶值，外銷收入預(yù)期提升、盈利能力或有改善2019 年 H1，人民幣匯率中間價同比貶值，家電企業(yè)外銷毛利率有望提升、匯兌損益有望減少，對家電企業(yè)盈利或有較明顯的正面影響。2019 年 1-6 月，美元兌人民幣匯率中間價 6.78 元（人民幣同比貶值 6.43%），且 2019Q2 以來，人民幣持續(xù)貶值，外銷產(chǎn)品美元報價的情況下，產(chǎn)品盈利或有改觀。圖表21： 2018 年人民幣貶值明顯，2019 年以來人民幣匯率雙向波動加大中間價:美元兌人民幣 日(元)7.276.86.66.46.265.85.62015/1/52016/1/52017/1/52018/1/520

26、19/1/5資料來源：Wind、 外銷毛利率部分受到人民幣匯率變化影響，2018 年全年美元兌人民幣匯率持續(xù)貶值，對于出口為主的家電企業(yè)外銷毛利率提升更為明顯（出口產(chǎn)品以美元報價為主），而對于海外本土營運企業(yè)外銷毛利率影響更小。圖表22： 出口為主的企業(yè) 2019 年外銷毛利率大概率有所改善證券簡稱2018 年外銷毛利率2017 年外銷毛利率差異美的集團23.5%20.1%3.4PCT格力電器13.3%10.5%2.8PCT海爾智家25.0%29.2%-4.2PCT華帝股份25.2%24.4%+0.8PCT新寶股份18.6%17.6%1.0PCT資料來源：Wind、 展望 2019 年 H2，

27、中美重啟貿(mào)易磋商，但政策的不確定性依然存在，或加大人民幣匯率雙向波動，如果美元兌人民幣匯率中間價同比貶值，家電行業(yè)外銷毛利率及匯兌損益或有 繼續(xù)改善的可能性。根據(jù)華泰宏觀團隊觀點，人民幣匯率的短期波動趨勢受中美貿(mào)易摩擦和談判進(jìn)程的影響較大，隨著中美貿(mào)易磋商重啟，美元對人民幣匯率在 2019 年下半年出現(xiàn)雙向波動的概率加大。如果人民幣匯率在 2019H2 繼續(xù)保持同期貶值，外銷毛利率或有提升，同時持有較多美元貨幣性資產(chǎn)企業(yè)，也將受益于人民幣貶值帶來的匯兌損益，凈利潤或有所提升。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)重點關(guān)注公司展望根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)增長短期

28、壓力較大，冰箱洗衣機出口拉動作用強。格力電器，空調(diào)份額穩(wěn)定，短期受到行業(yè)促銷影響，銷量出現(xiàn)波動，但公司整體均價變化較小，收入有望維持穩(wěn)定態(tài)勢，2019H1 收入端或同比+0%5%。同時，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位領(lǐng)先，或更能分享減稅與原材料價格下降的紅利，2019H1 凈利潤或同比+8%12%。美的集團，空冰洗產(chǎn)品增速均處于行業(yè)領(lǐng)先，小家電內(nèi)部產(chǎn)品增速分化，整體略弱于集團增長，但在大白電拉動下，2019H1 經(jīng)營增長預(yù)期領(lǐng)先行業(yè)，收入端或同比+5%10%。公司力推產(chǎn)品升級，冰洗價格有望提升，空調(diào)受到促銷帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，均價或有壓力，整體盈利能力依然有望改善，預(yù)計 2019H1 凈利潤或同比+10%15

29、%海爾智家，在冰洗產(chǎn)品內(nèi)銷市場份額優(yōu)勢明顯，且產(chǎn)品在中高端品牌效應(yīng)強，海外市場受到貿(mào)易摩擦影響小，2019H1 收入端或同比+4%8%。公司海外收入占比較高，地產(chǎn)銷售與竣工端的增速仍呈現(xiàn)下行態(tài)勢，受制于地產(chǎn)拖累，煙灶行業(yè)整體表現(xiàn)低迷。老板電器，2019H1 銷售端預(yù)計略有承壓，且 Q2 相較 Q1 收入增速有小幅下滑。盡管蒸箱等新品銷售情況較好，但礙于體量較小，對整體收入增速拉動有限，我們預(yù)計 2019H1 公司收入將實現(xiàn) 0-5%的小個數(shù)微增。據(jù)中怡康時代數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019 年 1-5 月老板品牌油煙機、燃?xì)庠盍闶劬鶅r同比分別-3.9%，-2.6%，均價的小幅下行或?qū)⑾魅踉牧蟽r格下行與降稅

30、帶來的利好，我們預(yù)計公司毛利率水平與期間費用率保持穩(wěn)定微增態(tài)勢，凈利率與收入增幅同步，保持在 0-5%區(qū)間。華帝股份，在整體廚電行業(yè)需求偏弱的情況下，雖然公司電商渠道增速領(lǐng)先，提升出貨規(guī) 模，但占比較大的線下渠道表現(xiàn)依然有壓力， 2019H1 收入或小幅下滑，預(yù)計同比-5%0%?？紤]到電商收入占比提升以及原材料價格的變化，2019H1 凈利潤或同比+10%15%。小家電企業(yè)依然關(guān)注在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品升級及外銷訂單滾動定價的改善下，盈利或有較大改觀。新寶股份，摩飛品牌爆款路線驗證成功，2019H1，天貓?zhí)詫毱脚_數(shù)據(jù)顯示，天貓?zhí)詫毱脚_摩飛品牌銷售量與銷售額分別同比+355.0%、+390.3%。公司內(nèi)銷

31、市場開展 OBM 模式， 收入增速及盈利能力均有望提升，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)社交電商網(wǎng)紅爆款戰(zhàn)略將有望實現(xiàn)低基數(shù)下的高速發(fā)展。綜合內(nèi)外銷表現(xiàn)，預(yù)計公司 2019H1 收入或同比+5%15%。公司海外收入占比高，考慮到 2019H1 人民幣匯率變化對公司利潤表或有正面影響，同時內(nèi)銷提速帶來的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，2019H1 公司凈利潤或同比+50%60%。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)估值展望，看好中長期邏輯下板塊及龍頭估值提升大消費龍頭中外資占比不斷提升，海外資金對估值的邊際影響加強，外資短期流出影響下的估值下行，更是中長期配置機會。受人民幣匯率波動影響，短期海外資金

32、流入出波動加大，但整體上外資風(fēng)格結(jié)構(gòu)趨于龍頭化，依舊青睞家電白馬。明晟公司未來將逐步擴大中國A 股在MSCI 全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入因子，分階段逐步提升至 20%，5 月份擴大至10%、 8 月份擴大至 15%、11 月份擴大至 20%，11 月份將把中國 A 股中盤股納入 MSCI 指數(shù)。隨著 2019 年 5 月 28 日收盤后 A 股納入因子提升至 10%生效。我們預(yù)計此次納入因子提升至 10%將為 A 股市場帶來約 1545.62 億人民幣的增量資金。圖表23： 預(yù)計 MSCI 指數(shù)因子提升后將給 A 股帶來約 1545.62 億人民幣增量資金A 股權(quán)重因子（5%）A 股權(quán)重因子（10%

33、）A 股權(quán)重提升預(yù)計追蹤資金（億美元）A 股增量資金（億美元）MSCI EM 指數(shù)0.72%1.76%1.04PCT18000187.20MSCI ACWI 指數(shù)0.09%0.18%0.09PCT4100036.90A 股增量資金224.10美元兌人民幣匯率（2019/5/28）6.897A 股增量資金1545.62（億元人民幣）資料來源：MSCI、 測算以 2019 年 5 月 28 日收盤價為準(zhǔn)，按照所有納入 MSCI 標(biāo)的對應(yīng)市值加權(quán)測算可得，家電板塊四支標(biāo)的納入 MSCI 后或?qū)⒂瓉碓隽抠Y金約 37.07 億人民幣，占到家電板塊四支標(biāo)的總市值的約 0.47%。美的集團、格力電器、青島海

34、爾和老板電器將分別迎來增量資金約合 15.65 億元、15.49 億元、4.76 億元與 1.18 億元人民幣。圖表24： 以 2019 年 5 月 28 日收盤價為基準(zhǔn)，我們預(yù)計家電成分股增量資金占其對應(yīng)市值比約為 0.47%代碼簡稱收盤(元)總市值(億元)增量資金(億人民幣)占市值比000333.SZ美的集團50.513,336.6115.650.47%000651.SZ格力電器54.903,302.6415.490.47%600690.SH青島海爾16.301,015.174.760.47%002508.SZ老板電器26.49251.401.180.47%資料來源：MSCI、Wind、

35、家電板塊北上資金持股市值達(dá)到 10%，資金流入正相關(guān)性強截止 2019 年 6 月 30 日，陸股通持有家電、休閑服務(wù)、食品飲料等的股票市值占對應(yīng)板塊流通市值比重為 10.0%、8.9%、6.7%，相比 2018 年 12 月 31 日分別提升 1.2/0.7/0.1pct，持倉市值占流通市值比重下降的有鋼鐵、公用事業(yè)、電子。圖表25： 截止 2019 年 6 月 30 日，家電板塊北上資金持股比例為 10.0%北上資金持流通股市值比例(%) 12%10%8%6%4%2%家用電器休閑服務(wù)食品飲料建筑材料醫(yī)藥生物交通運輸電子汽車非銀金融農(nóng)林牧漁機械設(shè)備綜合公用事業(yè)電氣設(shè)備房地產(chǎn)輕工制造鋼鐵銀行

36、傳媒 通信 計算機商業(yè)貿(mào)易紡織服裝化工建筑裝飾有色金屬國防軍工采掘0%資料來源：Wind、 圖表26： 2019 年 1-6 月，家電板塊北上資金持股比例提升 1.2pct比例變化(pct) 1.5%1.0%0.5%家用電器休閑服務(wù)食品飲料建筑材料醫(yī)藥生物交通運輸電子汽車非銀金融農(nóng)林牧漁機械設(shè)備綜合公用事業(yè)電氣設(shè)備房地產(chǎn)輕工制造鋼鐵銀行 傳媒 通信 計算機商業(yè)貿(mào)易紡織服裝化工建筑裝飾有色金屬國防軍工采掘0.0%-0.5%資料來源：Wind、 北上資金齊聚龍頭個股，業(yè)績穩(wěn)定及外部因素緩和的情況下，資金流入、估值回升預(yù)期提 升。截止 2019 年 6 月 30 日，海爾智家、美的集團、格力電器中北

37、上資金持流通股比例分別為 10.8%、14.3%、10.6%。圖表27： 2019 年 6 月，龍頭個股重新獲北上資金流入圖表28： 2019 年 1-6 月家電龍頭個股區(qū)間漲跌(億元)60海爾智家美的集團格力電器40200(%) 20%海爾智家美的集團格力電器1月2月3月4月5月6月15%10%5%(20)(40)(60)1月2月3月4月5月6月0%-5%-10%-15%注：通過每日北上持股變化及個股收盤價計算資金流入或流出資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)短期壓制家電板塊估值因素緩和2018 年以來，中美貿(mào)易摩擦影響家電行業(yè)估值表現(xiàn)，隨著短期不確定因素消除，行業(yè)估值有望修復(fù)。中美重啟貿(mào)易磋商，短期繼續(xù)加稅的預(yù)期大幅減弱，同時前期加稅影響逐步消化，家電板塊估值向上修復(fù)預(yù)期大幅提升。圖表29： 家電板塊（申萬家電）PE-band，貿(mào)易摩擦為壓制家電板塊估值因素之一7月6日，首批340億美元產(chǎn)品加征25關(guān)稅