07第07章貨幣時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià)V1

1、09 九月 2022公司財(cái)務(wù)管理Corporate Financial Management第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 1公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例俞 軍合肥學(xué)院管理系會(huì)計(jì)教研室 案例引入： 拿破侖的“玫瑰花承諾” 拿破侖1797年3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一番話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征。”時(shí)過(guò)境遷，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭(zhēng)和此起彼伏的政治事件，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈。

2、可盧森堡這個(gè)小國(guó)對(duì)這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載入他們的史冊(cè)。1984年底，盧森堡舊事重提，向法國(guó)提出違背“贈(zèng)送玫瑰花”諾言的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆“玫瑰花”債；要么法國(guó)政府在法國(guó)政府各大報(bào)刊上公開(kāi)承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無(wú)信的小人。 起初，法國(guó)政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了：原本3路易的許諾，本息竟高達(dá)1 375 596法郎。 經(jīng)苦思冥想，法國(guó)政府斟詞酌句的答復(fù)是：“以后，無(wú)論在精神上還是在物質(zhì)上，法國(guó)將始終不渝地對(duì)盧森堡大公國(guó)的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來(lái)兌

3、現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽(yù)?！边@一措辭最終得到了盧森堡人民地諒解。 請(qǐng)同學(xué)思考： （1）為何本案例中每年贈(zèng)送價(jià)值3路易的玫瑰花相當(dāng)于在187年后一次性支付1 375 596法郎？ （2）今天的100元錢(qián)與一年后的100元錢(qián)等價(jià)嗎？ 第7章 時(shí)間價(jià)值與證券 估價(jià)本章學(xué)習(xí)目標(biāo)理解貨幣時(shí)間價(jià)值在財(cái)務(wù)價(jià)值管理中的意義掌握復(fù)利、終值、現(xiàn)值、年金的概念及其等值運(yùn)算理解名義利率和實(shí)際利率掌握債券的估價(jià)方法掌握優(yōu)先股和普通股的估價(jià)方法 掌握債券收益率和股票收益率的計(jì)算方法09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 4公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例第7章 時(shí)間價(jià)值與證券 估價(jià)本章主要問(wèn)題：如何理

4、解貨幣時(shí)間價(jià)值的含義如何理解復(fù)利、終值、現(xiàn)值、年金的概念如何進(jìn)行現(xiàn)金流等值運(yùn)算如何對(duì)債券、股票進(jìn)行估價(jià)本章案例問(wèn)題： 如何選擇購(gòu)房貸款的還款方式?09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 5公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例第7章 時(shí)間價(jià)值與證券 估價(jià) 本章內(nèi)容框架09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 6公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例第7章 時(shí)間價(jià)值與證券 估價(jià) 本章邏輯框架09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 7公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例第7章 時(shí)間價(jià)值與證券 估價(jià)本章結(jié)構(gòu)安排7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值7.2 債券估價(jià)7.3 股票估價(jià) 本章案例分析、討論與點(diǎn)評(píng)09 九月 202

5、2第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 8公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值本節(jié)邏輯框架復(fù)利期間復(fù)合現(xiàn)金流等值運(yùn)算貸款分期償還綜合應(yīng)用實(shí)際應(yīng)用影響因素名義利率實(shí)際利率09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 9公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值本節(jié)結(jié)構(gòu)安排7.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值的含義7.1.2 終值與現(xiàn)值7.1.3 年金7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 7.1.5 復(fù)利期間與實(shí)際利率7.1.6 貸款的分期償還 09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 10公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值7.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值的含義 利息率 今天的10,000元

6、和 十年后的 10,000元,你會(huì)選擇哪一個(gè)? 很顯然，今天的 10,000元 我們已意識(shí)到了貨幣的時(shí)間價(jià)值!09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 11公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.1 貨幣時(shí)間價(jià)值的含義 時(shí)間的作用? 在決策中,為什么時(shí)間是非常重要的因素?時(shí)間允許選擇現(xiàn)在有機(jī)會(huì)延遲消費(fèi)和 獲利7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 12公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.2 終值與現(xiàn)值利息的形式 單利 只就借(貸)的原始金額或本金支付(收取)的利息. 復(fù)利 不僅借(貸)的本金需要支付利息,而且前期的利息在本期也要計(jì)。為什么在項(xiàng)目投資中使用復(fù)利而不使

7、用單利進(jìn)行評(píng)估？問(wèn)題7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 13公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值復(fù)利產(chǎn)生的原因7.1.2 終值與現(xiàn)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 14公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例使用復(fù)利的原因企業(yè)所進(jìn)行的投資、籌資決策都是在連續(xù)不斷的進(jìn)行的，其前期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流要重新投入到企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中進(jìn)行循環(huán)運(yùn)動(dòng)。因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，有必要考慮復(fù)利的概念。7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值7.1.2 終值與現(xiàn)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 15公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.2 終值與現(xiàn)值 復(fù)利的終值是指現(xiàn)在的一筆

8、資金按復(fù)利計(jì)算的未來(lái)價(jià)值7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 16公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例符號(hào)說(shuō)明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）i （RATE）gn （NPER）現(xiàn)值：即一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來(lái)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值終值：即一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)時(shí)刻的價(jià)值現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量利率或折現(xiàn)率：資本機(jī)會(huì)成本現(xiàn)金流量預(yù)期增長(zhǎng)率收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)7.1.2 終值與現(xiàn)值【例7-1】假設(shè)現(xiàn)將1000元存入銀行，存款按復(fù)利利率8%計(jì)息，9年后共計(jì)可以得到多少錢(qián)？【解答】F= P( F/P, 8% ,9

9、 )=10001.999 =1999(元)7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 17公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 所需要的大概時(shí)間是 = 72 / i%如果復(fù)利利率12%， 72 / 12% = 6 年實(shí)際所需時(shí)間是 6.12 年72 法則在計(jì)算公式中，F(xiàn) = P(1+i)n ，復(fù)利終值系數(shù)約等于2你手中的錢(qián)按復(fù)利計(jì)息多長(zhǎng)時(shí)間翻倍？問(wèn)題7.1.2 終值與現(xiàn)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 18公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.2 終值與現(xiàn)值7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值 復(fù)利現(xiàn)值是是指未來(lái)一定期間的一筆資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)

10、間價(jià)值與證券估價(jià) 19公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.2 終值與現(xiàn)值【例7-2】假設(shè)想在9年后得到本息和1000元，存款按復(fù)利利率8%計(jì)息，則現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢(qián)？7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值【解答】 P = F(P/ F,8%,9) = 10000.5002 = 500.2(元)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 20公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例年金現(xiàn)金流的特征：等額，即現(xiàn)金流大小相等；定期，即現(xiàn)金流時(shí)間間隔相同；同向，即現(xiàn)金流方向相同；利率相同，即現(xiàn)金流持續(xù)期內(nèi)利率保持不變7.1.3 年金 概念：年金是一定期限內(nèi)一系列相等金額收付款項(xiàng)7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章

11、時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 21公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例相關(guān)假設(shè) ： （1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末； （2）決策時(shí)點(diǎn)為t=0，除非特別說(shuō)明，“現(xiàn)在”即為t=0； （3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項(xiàng)頻數(shù)相同。 7.1.3 年金 年金的種類(lèi)普通年金: 收付款項(xiàng)發(fā)生在每個(gè)期末。 先付年金: 收付款項(xiàng)發(fā)生在每個(gè)期初。遞延年金：收付款項(xiàng)發(fā)生在每個(gè)期末;距現(xiàn)在若干期以后發(fā)生永續(xù)年金：收付款項(xiàng)發(fā)生在每個(gè)期末；期限趨于無(wú)窮7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 22公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例1.普通年金7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值 7.1.3 年金普通年金是在每個(gè)期末有等額收付現(xiàn)金流的年金，又稱(chēng)

12、為后付年金。09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 23公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例（1）普通年金終值計(jì)算7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值7.1.3 年金09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 24公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.1.3 年金 【例7-3】假設(shè)每年年末等額存入銀行10000元，存款按復(fù)利利率8%計(jì)息，6年后得到本息之和多少？7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值【解答】09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 25公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金（2）償債基金計(jì)算（年金求終值的逆運(yùn)算）【例7-4】某企業(yè)5年后有一筆數(shù)額為100萬(wàn)元的到期借款，為此設(shè)置償債基金，假設(shè)利率為8

13、%，企業(yè)每年年末需要存入銀行多少錢(qián)，才能到期用本利和償清借款？【解答】 A = F(A/F,8%,5) =100(1/5.8666) =17.05(萬(wàn)元)7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 26公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金（3）普通年金現(xiàn)值計(jì)算7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 27公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金【例7-5】假設(shè)今后3年每年年末需要支付1000元，按復(fù)利利率8%計(jì)算，問(wèn)相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多少錢(qián)？ 【解答】 P= A(P/A,8%,3) =10002.5771 =2577.1(元)7.

14、1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 28公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金（4）投資回收系數(shù)計(jì)算（年金求現(xiàn)值的逆運(yùn)算） 【例7-6】某企業(yè)預(yù)向銀行借款50萬(wàn)購(gòu)置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)可使用3年，假設(shè)復(fù)利利率為8%，則該設(shè)備每年至少給企業(yè)帶來(lái)多少收益才是可行的？ 【解答】 A= P(A/P,8%,3) = 50(1/2.5771) = 19.40 (萬(wàn)元)7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 29公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金 2.先付年金先付年金是指在每期期初發(fā)生的等額現(xiàn)金流，又稱(chēng)預(yù)付年金或即付年金7.1 貨幣

15、時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 30公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金（1）先付年金終值/現(xiàn)值計(jì)算7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 31公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金【例7-7】假設(shè)每年年初等額存入銀行10000元，存款按復(fù)利利率8%計(jì)息，6年后得到本息之和是多少？ 【解答】 在例7-3中，普通年金的終值為73359元，則先付年金的終值為： F=普通年金的終值（1+i） =733591.08 =79228（元）7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 32公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例【解

16、答】 或者，根據(jù)上述先付年金已知年金求現(xiàn)值的計(jì)算 公式， F=A(F/A,i,n+1)-1 =10000(F/A,8%,7)-1 =100008.9228-1 =100007.9228 =79228（元）7.1.3 年金【例7-7】假設(shè)每年年初等額存入銀行10000元，存 款按復(fù)利利率8%計(jì)息，6年后得到本息之和是多少？7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 33公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金【例7-8】假設(shè)今后3年每年年初需要支付1000元， 按復(fù)利利率8%計(jì)算，問(wèn)相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多 少錢(qián)？ 【解答】 例7-5中，普通年金的現(xiàn)值為2577.1元，

17、則先付年 金的現(xiàn)值為： F=普通年金的現(xiàn)值(1+i) =2577.11.08 =2783.3（元）7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 34公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 【解答】 或者，根據(jù)上述先付年金已知年金求終值的計(jì)算公式， F = A(P/A,i,n-1)+1 =1000P/A ,8%,2)+1 = 10001.7833+1 =10002.7833 = 2783.3（元）7.1.3 年金【例7-8】假設(shè)今后3年每年年初需要支付1000元，按復(fù)利利率8%計(jì)算，問(wèn)相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多少錢(qián)？ 7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 3

18、5公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金3.遞延年金 遞延年金是指距現(xiàn)在若干期以后發(fā)生的每期 期末發(fā)生的等額現(xiàn)金流7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 36公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3年金（1） 遞延年金終值計(jì)算 遞延年金的終值計(jì)算方法和普通年金終值類(lèi)似： 7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 37公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例P3=A(P/A,i, n)=100(P/A,8%, 4)=1003.3121=331.21P0= P3(P/F,i, m)=331.21(P/F,8%,3) =331.210.7938=262.

19、91 即：P= A(P/A,i, n)(P/F,i, m) （2）遞延年金現(xiàn)值計(jì)算（兩種）方法一：把遞延年金視為其普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值再次貼現(xiàn)到第一期期初。 7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 38公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 方法二：假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未進(jìn)行支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。P（m+n）=AP/A,i, (m+n)=100P/A,8%, (3+4)=520.64Pm=A(P/A,i, m)=100(P/A,8%, 3)=257.71Pn= P（m+n）- P

20、m =520.64-257.71=262.93即：P=AP/A,i, (m+n) - A(P/A,i, m) 7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 39公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金4.永續(xù)年金 7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 40公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.3 年金 解決貨幣時(shí)間價(jià)值問(wèn)題所要遵循的步驟1. 完全地弄懂問(wèn)題2. 判斷這是一個(gè)現(xiàn)值問(wèn)題還是一個(gè)終值問(wèn)題3. 畫(huà)一條時(shí)間軸4. 標(biāo)示出代表時(shí)間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流 5. 決定問(wèn)題的類(lèi)型：?jiǎn)卫?fù)利、 年金問(wèn)題、混合現(xiàn)金流6. 用財(cái)務(wù)計(jì)算器解決問(wèn)題 （

21、可選擇）7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 41公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 【例7-9】設(shè)有如下圖的一組現(xiàn)金流圖，若在復(fù)利8%的貼現(xiàn)率下，如何計(jì)算其現(xiàn)值總額呢？7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 42公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例如何解答?分成不同的時(shí)，分別計(jì)算單個(gè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；解決混合現(xiàn)金流，采用組合的方法將問(wèn)題分成年金組合問(wèn)題、單個(gè)現(xiàn)金流組合問(wèn)題；并求每組問(wèn)題的現(xiàn)值。7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 43公司財(cái)務(wù)管理 : 理論

22、與案例 方法一：分別逐項(xiàng)計(jì)算單個(gè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，再對(duì)各項(xiàng)現(xiàn)值進(jìn)行求和運(yùn)算7.1.4復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 44公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 方法二：組合法（1）7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 45公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 方法二：組合法（2）7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 46公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 方法二：組合法（3）7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月

23、 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 47公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 【例題】假設(shè)父母自小孩出生當(dāng)年開(kāi)始每年年初等額地存入銀行一筆錢(qián)，連續(xù)存款持續(xù)至第17年，在小孩18歲上大學(xué)當(dāng)年每年年初等額支付大學(xué)學(xué)費(fèi)1萬(wàn)元整，連續(xù)持續(xù)付學(xué)費(fèi)4年。假設(shè)存款按復(fù)利利率5%計(jì)算，問(wèn)自小孩出生一刻至上大學(xué)前一年的17年內(nèi)，父母每年等額地存款額是多少？7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 48公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 【解答】該題的現(xiàn)金流分布如下圖所示：09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估

24、價(jià) 49公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值7.1.4 復(fù)合現(xiàn)金流的等值運(yùn)算 【解答】計(jì)算前17次存款第17年初（第16年年末）的終值，再將大學(xué)4年的每年初交的學(xué)費(fèi)折現(xiàn)至第17年年初，這樣前17年的存款現(xiàn)金流與上大學(xué)4年的每年學(xué)費(fèi)現(xiàn)金流在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)相等，即可求出年存款額。計(jì)算時(shí)將前17年的預(yù)付年金看作-1年開(kāi)始的普通年金計(jì)算較簡(jiǎn)便。設(shè)年存款額為A，可得A （F/A,i,n） = 10000 （P/A,i,n）A （F/A,5%,17） = 10000 （P/A,5%,4）解出：A = 1372.29（元）所以，年存款額應(yīng)為1372.29元。自己見(jiàn)解：A （F/A,5%,17） (1

25、+5%) = 10000 （P/A,5%,4） (1+5%) 09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 50公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 一般公式: n年數(shù)； m一年中復(fù)利計(jì)息的次數(shù)； r 年利率； Fn n年后的終值； P現(xiàn)金流的現(xiàn)值。復(fù)利的計(jì)息頻率7.1.5 復(fù)利期間與實(shí)際利率7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 51公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.5 復(fù)利期間與實(shí)際利率復(fù)利周期對(duì)現(xiàn)金流的影響7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值復(fù)利期間復(fù)利次數(shù)現(xiàn)值終值一年1次1半年2次1季度4次1月12次1天365次109 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 52公司財(cái)務(wù)管理

26、 : 理論與案例7.1.5 復(fù)利期間與實(shí)際利率實(shí)際年利率 在對(duì)名義年利率 r 按每年計(jì)息期長(zhǎng)短等因素進(jìn)行調(diào)整后的利率。7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 53公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.5 復(fù)利期間與實(shí)際利率【例7-10】假設(shè)將100萬(wàn)元存入銀行，存款按復(fù)利利率8%計(jì)息，存款期為3年，則每年復(fù)利一次，每季度復(fù)利一次的終值各是多少？實(shí)際年利率為多少？ 【解答】7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值 每年度復(fù)利一次的終值為： 實(shí)際年利率為：每季復(fù)利一次的終值為：09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 54公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例1. 計(jì)算每期償付金額；2. 確定當(dāng)

27、期利息；3. 計(jì)算本金償付額；4. 計(jì)算期末未償還金額；5. 重復(fù)第2步驟。7.1.6 貸款的分期償還（省略） 貸款分期償付的步驟7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 55公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.1.6 貸款的分期償還【例7-11】有一貸款額為2.2萬(wàn)元的貸款，合同規(guī)定年利率為12%，要求在6年內(nèi)還清，求每年的還本付息額,支付的本金額及利息額。 【解答】 首先計(jì)算每年的還本付息額：7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 56公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例年份本期還本付息額本期利息支付額本期本金償還額期末貸款余額0123456535

28、153515351535153515351264023151951154210855732711303634003809426647782200019289162531285390444778 0貸款的分?jǐn)?.1.6 貸款的分期償還7.1 貨幣時(shí)間價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 57公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2債券估價(jià)投資者要求的報(bào)酬率到期時(shí)間影響評(píng)估本節(jié)邏輯框架收益率清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 58公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例本節(jié)結(jié)構(gòu)安排7.2.1 證券估價(jià)的基本原理7.2.2 債券估價(jià)7.2.3 債券

29、的到期收益率（YTM）7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 59公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 1.價(jià)值的含義 清算價(jià)值 一組資產(chǎn)或一項(xiàng)資產(chǎn)從正在運(yùn)營(yíng)的組織中分離出來(lái)單獨(dú)出售所能獲得的貨幣金額. 持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 企業(yè)作為一個(gè)正在持續(xù)運(yùn)營(yíng)的組織整體出售時(shí) 所能獲得的貨幣價(jià)值.7.2.1 證券估價(jià)的基本原理7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 60公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.1證券估價(jià)的基本原理 帳面價(jià)值 資產(chǎn)的帳面價(jià)值：資產(chǎn)的入帳價(jià)值，即資產(chǎn)的成本減去累計(jì)折舊； 公司的帳面價(jià)值：資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的資產(chǎn)總額減去負(fù)債與

30、優(yōu)先股之和。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 61公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.1 證券估價(jià)的基本原理 市場(chǎng)價(jià)值 是指該項(xiàng)資產(chǎn)或類(lèi)似資產(chǎn)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格或交易價(jià)格。 內(nèi)在價(jià)值（經(jīng)濟(jì)價(jià)值） 資產(chǎn)或證券的內(nèi)在價(jià)值是在對(duì)所有影響價(jià)值的因素：如收益，現(xiàn)金流量，預(yù)期等都正確估價(jià)后，該資產(chǎn)或證券應(yīng)得的價(jià)值。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 62公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.1 證券估價(jià)的基本原理2.證券估價(jià)的過(guò)程資產(chǎn)的價(jià)值受以下三個(gè)因素影響：未來(lái)各期預(yù)期現(xiàn)金流數(shù)值；未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的持續(xù)時(shí)間；投資者進(jìn)行該項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)

31、酬率7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 63公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.1 證券估價(jià)的基本原理資產(chǎn)估價(jià)主要基本過(guò)程：評(píng)估資產(chǎn)的內(nèi)在特征，包括該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的水平、持續(xù)時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)；決定投資所要求的最低收益率，它體現(xiàn)了投資者對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；用投資者要求的收益率把資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 64公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.1 證券估價(jià)的基本原理 資產(chǎn)或證券估價(jià)的基本模型用公式可表示為： Ct時(shí)間發(fā)生的現(xiàn)金流； V資產(chǎn)在 年內(nèi)產(chǎn)生的全部預(yù)期現(xiàn)金流 的現(xiàn)值

32、 k投資者要求的必要報(bào)酬率； n預(yù)期現(xiàn)金流的持續(xù)期間。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 65公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.2 債券估價(jià) 債券有關(guān)概念 債券 債券是發(fā)行者為籌集資金而向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 債券面值 是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾在未來(lái)某一特定時(shí)間償付給債券持有人的金額。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 66公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.2 債券估價(jià)票面利率 是指?jìng)陌l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比例。 債券的期限 是指?jìng)?/p>

33、從發(fā)行到償還本金所經(jīng)歷時(shí)間，一般以年來(lái)表現(xiàn)。債券的到期時(shí)間 是指當(dāng)前日至到期日之間的時(shí)間間隔。貼現(xiàn)率可以選擇市場(chǎng)利率或投資者要求的必要報(bào)酬率。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 67公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.2 債券估價(jià)債務(wù)的類(lèi)型及相關(guān)估價(jià) 1.永久債券 2.有限到期日債券 （1）非零息債券 （2）零息債券 （3）半年付息債券7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 68公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.2 債券估價(jià) 1.永久債券 是一種沒(méi)有到期日的債券。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 69公司財(cái)務(wù)管理 :

34、 理論與案例7.2.2 債券估價(jià)【例7-12】一面值為1000元的永久債券，票面利率是6%，假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為8%，則該債券的價(jià)值是多少？ 【解答】7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 70公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.2.2 債券估價(jià) （1）非零息債券 是一種在有限期限內(nèi)付息的債券V=I(P/A,kd,n) +M(P/F, kd,n) 7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 71公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.2.2 債券估價(jià) 【例7-13】一面值為1000元的非零息債券，提供期限為30年，票面利率為6%的利息，假設(shè)市場(chǎng)報(bào)酬率為8%，

35、則該債券的價(jià)值是多少？ 【解答】 V=60(P/A,8%,30)+1000(P/F,8%,30) =6011.2578+10000.0994 =774.87(元)7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 72公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.2 債券估價(jià) （2）零息債券 不支付利息，低于面值的價(jià)格出售7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 73公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.2 債券估價(jià)【例7-14】一面值為1000元，期限為30年的零息債券，假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為8%，則該債券的價(jià)值是多少？ 【解答】 V=1000(P/F,8%,30) =1

36、0000.0994 =99.40(元)7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 74公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.2.2 債券估價(jià) （3） 半年付息債券 每半年付息一次 修改非零息債券的定價(jià)公式:(1) kd / 2(2) n2(3) I / 27.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 75公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.2.2債券估價(jià)【例7-15】一面值1000元，票面利率6%的債券，每半年付息一次，期限15年，假設(shè)市場(chǎng)報(bào)酬率為8%（每年），則此債券的價(jià)值是多少？ 【解答】 V=30(P/A,4%,30)+1000(P/F,4%,30) =301

37、7.2920+10000.3083 =827.06(元)7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 76公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.3 債券的到期收益率（YTM） 計(jì)算收益率應(yīng)遵循的步驟1. 確定預(yù)期現(xiàn)金流2. 以市場(chǎng)價(jià)值（ P0 ）代替內(nèi)部?jī)r(jià)值（ V ） 3. 求解投資者要求的報(bào)酬率 =證券按市場(chǎng)價(jià)折現(xiàn)的現(xiàn)金流現(xiàn)值7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 77公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.3 債券的到期收益率（YTM） kd = YTM7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 78公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.3

38、債券的到期收益率（YTM） 【例7-16】一面值1000元，票面利率10%的債券，剩余期限15年，債券的市場(chǎng)價(jià)值為1250元，求該債券的到期收益率（YTM） 【解答】 求解方程 1250=100（P/A,kd,15）+1000（P/F,kd,15） 需要使用“嘗試插值法”7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 79公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.3 債券的到期收益率（YTM） 用kd=8%計(jì)算100（P/A,8%,15）+1000（P/F,8%，15） =1008.5595+10000.3125 =1171.15(元) 比率太高!7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7

39、章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 80公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.3 債券的到期收益率（YTM） 用kd=7%計(jì)算100（P/A,7%,15）+1000（P/F,7%,15） =1009.1079+10000.3624 =1273.19(元) 比率太低!7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 81公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.2.3 債券的到期收益率（YTM） YTM 的解答 (取中間值)使用插值法 kd=7%+(1273.19-1250)/(1273.19-1171.15) (8%-7%) =7.23%7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 82

40、公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 P=1100 ?7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 1.投資者要求的報(bào)酬率 債券價(jià)格與收益的關(guān)系 債券折價(jià) - 債券面值超過(guò)時(shí)價(jià)的金額 (Par P0 ) 債券溢價(jià) - 債券時(shí)價(jià)超過(guò)面值的金額 (P0 Par) 債券平價(jià) - 當(dāng)市場(chǎng)要求的報(bào)酬率等于債券規(guī)定的 息票率時(shí)，債券的時(shí)價(jià)等于債券面值 (P0 = Par)7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 83公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 息票利率市場(chǎng)預(yù)期收益率 (%)債券價(jià)格1000 平價(jià)16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 185 年15 年 7.2.4 債券估

41、價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 84公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 假定期限為15年的債券,其預(yù)期報(bào)酬率由規(guī)定的10%上升為12%, 則債券的價(jià)格如何變化？ 7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系 當(dāng)利率上升時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期收益率隨之上升, 債 券價(jià)格下降。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 85公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 息票利率市場(chǎng)預(yù)期收益率 (%)債券價(jià)格1000 平價(jià)16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 年5 年7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債

42、券價(jià)格與收益的關(guān)系7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 86公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例債券價(jià)格由原來(lái)的1,000元下降為864.10元.7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系 當(dāng)期限為15年的債券,預(yù)期報(bào)酬率由規(guī)定的10%上升為12%時(shí)7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 87公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 假定期限為15年的債券，其預(yù)期收益率由原來(lái)的10%下降為8%，則債券的價(jià)格如何變化？7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系 當(dāng)利率下降時(shí),市場(chǎng)預(yù)期收益率隨之下降，債券價(jià)格上升。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章

43、時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 88公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 息票利率市場(chǎng)預(yù)期收益率 (%)債券價(jià)格 (元)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 年5 年7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 89公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 那么，債券價(jià)格由原來(lái)的1,000元上升為1,171元。 7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系 期限為15年的債券，其預(yù)期收益率由原來(lái)的10%下降為8%。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 90公司財(cái)務(wù)管理

44、 : 理論與案例 7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系 債券期限準(zhǔn)則 假定期限為5年和15年的兩種債券,其預(yù)期收益率均從10%下降為8%,那么債券的價(jià)格如何變化? 一般地,債券期限越長(zhǎng),則一定的市場(chǎng)要求的報(bào)酬率的變動(dòng)所引起的債券價(jià)格變動(dòng)越大7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 91公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 息票利率市場(chǎng)預(yù)期收益率 (%)債券價(jià)格 (元)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 年5 年7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)

45、間價(jià)值與證券估價(jià) 92公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 5年期債券的價(jià)格由原來(lái)的1,000元上升為1,080.30元 (+8.0%). 15年期的債券價(jià)格由原來(lái)的1,000元上升為1,171元(+17.1%). 幾乎翻倍! 期限為5年和15年的兩種債券,其預(yù)期收益率均從10%下降為8%.7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 債券價(jià)格與收益的關(guān)系 債券期限準(zhǔn)則7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 93公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.4 債券估價(jià)相關(guān)因素 2.到期時(shí)間7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 94公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.2.4 債券估價(jià)相

46、關(guān)因素 2.到期時(shí)間 當(dāng)債券接近到期日時(shí)，折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行的債券，偏離（低于或高于）面值部分經(jīng)攤銷(xiāo)過(guò)程而逐漸減少，債券的內(nèi)在價(jià)值逐漸回歸面值。隨著債券接近到期日，溢價(jià)發(fā)行債券的內(nèi)在價(jià)值將會(huì)下降，債券內(nèi)在價(jià)值從離到期日還有5年時(shí)的1116.80元降至距離到期日還有2年的1053.08元。隨著債券接近到期日，折價(jià)發(fā)行債券的內(nèi)在價(jià)值將會(huì)上升，債券內(nèi)在價(jià)值從離到期日還有5年時(shí)的899.24元降至距離到期日還有2年的951.12元。7.2債券估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 95公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例本節(jié)邏輯框架 7.3股票估價(jià)收益率09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià)

47、96公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例本節(jié)結(jié)構(gòu)安排7.3.1 股票估價(jià)的基本模型7.3.2 優(yōu)先股估價(jià)7.3.3 普通股估價(jià)7.3.4 股票的收益率7.3.5 股利貼現(xiàn)模型與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值模型7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 97公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.1 股票估價(jià)的基本模型 Dt時(shí)間的股息； k貼現(xiàn)率，即投資者要求的報(bào)酬率， t年份。7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 98公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例優(yōu)先股 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。同永久債券一樣，優(yōu)先股可視為一種永續(xù)年金7.3.2 優(yōu)先股估價(jià)7.3股票估價(jià)09 九

48、月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 99公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.2 優(yōu)先股估價(jià)【例7-17】一面值為100元，票面利率為6%的優(yōu)先股，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率為8%，則優(yōu)先股的價(jià)值是多少？ 【解答】 7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 100公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)普通股 普通股是代表公司最終所有權(quán)（和風(fēng)險(xiǎn)）的有價(jià)證券,其現(xiàn)金流具有永續(xù)且無(wú)規(guī)則的特征。普通股持有者在將來(lái)能夠獲得什么樣的現(xiàn)金流？ (1) 未來(lái)股利 (2) 普通股每股的未來(lái)價(jià)值7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 101公司財(cái)務(wù)管理 : 理論

49、與案例 7.3.3 普通股估價(jià) 如果投資者永遠(yuǎn)持有股票，則其未來(lái)現(xiàn)金流入僅為股利7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 102公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)如果投資者持有一段時(shí)間后出售，則其未來(lái)現(xiàn)金流入包括股利收入和將來(lái)股票出售時(shí)的售價(jià)兩個(gè)部分。7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 103公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)7.3股票估價(jià)普通股股票的價(jià)值可以表示為09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 104公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)股利增長(zhǎng)模型假設(shè) 股利定價(jià)模型需要對(duì)所有將來(lái)股利進(jìn)

50、行預(yù)測(cè)；假設(shè)存在以下三種股利增長(zhǎng)規(guī)律： 1 固定增長(zhǎng) 2 零增長(zhǎng) 3 分階段性增長(zhǎng)如何使股利定價(jià)模型中的股利現(xiàn)金流具有規(guī)律性而便于價(jià)值計(jì)算？問(wèn)題09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 105公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.3.3 普通股估價(jià) 1.固定增長(zhǎng)模型 假定股利的固定增長(zhǎng)比率為 g(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D0(1+g)D0(1+g)=(ke - g)D1D0(1+g)27.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 106公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 7.3.3 普通股估價(jià)【例7-18】某股票的股利預(yù)期增長(zhǎng)率為 8%,每

51、股股票剛收到1.2元的股息（T=0時(shí)的股息）（按年付息）。假設(shè)股票的預(yù)期報(bào)酬率為10%，則該普通股的價(jià)值是多少？【解答】7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 107公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3普通股估價(jià)2.零增長(zhǎng)模型 假定預(yù)期股利增長(zhǎng)率g為0。(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D1D=keDD27.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 108公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)【例7-19】某股票的股利預(yù)期增長(zhǎng)率為0%，每股股票剛收到了1.2元的股利（按年付息），假設(shè)普通股的預(yù)期收益率為10

52、%。則該普通股的價(jià)值是多少？【解答】 7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 109公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)3.分階段增長(zhǎng)模型 在階段性增長(zhǎng)模型下，假設(shè)每股股票股利將以不同的比率增長(zhǎng)7.3股票估價(jià)假定在第二個(gè)階段增長(zhǎng)率為gc09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 110公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)3.分階段增長(zhǎng)模型7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 111公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)兩階段增長(zhǎng)模型價(jià)步驟步驟1：區(qū)分出股票股利的在有限期限內(nèi)的變化特征 與固定增長(zhǎng)期間內(nèi)的增

53、長(zhǎng)率。步驟2：計(jì)算在有限期間內(nèi)的預(yù)期股利現(xiàn)金流貼現(xiàn)值。步驟3：計(jì)算在固定增長(zhǎng)期間的價(jià)值，并將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值。步驟4：將二、三步所得的股利現(xiàn)值和再加總7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 112公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)【例7-20】某股票在前3年的股利增長(zhǎng)率分別為10%，16%，12%，從第4年開(kāi)始為6%，每股股票剛收到1.2元的股息（按年付息）。假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為10% 。則普通股的價(jià)值是多少？7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 113公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3 普通股估價(jià)【解答】步驟1：g1=10%,

54、g2=16%,g3=12%。步驟2： P(DS)=P(D1)+P(D2)+P(D3) = D1(P/F,10%,1)+ D2(P/F,16%,2)+ D3 (P/F,12%,3) = D0(1+ g1) (P/F,10%,1)+ D0(1+ g1) (1+ g2) (P/F,10%,2) +D0(1+ g1) (1+ g2) (1+ g3) (P/F,10%,3) =3.76(元)7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 114公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.3普通股估價(jià)步驟3：7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 115公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與

55、案例7.3.3普通股估價(jià)步驟4：V=P(DS)+P(DC)=3.76+34.15=37.91(元) 7.3股票估價(jià)P(DS)P(DC)V=37.9109 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 116公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.4 股票的收益率1.優(yōu)先股收益率【例7-21】假定一支優(yōu)先股的年金股利為5元，交易價(jià)格為50元。則該優(yōu)先股收益率是多少? 【解答】 7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 117公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.4 股票的收益率 2.普通股收益率 【例7-22】假定一支普通股的預(yù)期股利為5元，預(yù)期增長(zhǎng)率為5%，交易價(jià)格為50元，則該普通

56、股的收益率是多少？【解答】7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 118公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例7.3.5 股利貼現(xiàn)模型與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值模型 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值模型 Net Present Value of growth opportunity, NPVG股利貼現(xiàn)模型與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值模型盡管出發(fā)的角度不同，但是他們都運(yùn)用了現(xiàn)值的概念，最終得到的股票的價(jià)值都是一樣的。7.3股票估價(jià)09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 119公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 本章案例討論與點(diǎn)評(píng)如何選擇購(gòu)房貸款的還款方式？案例現(xiàn)象與問(wèn)題： 現(xiàn)象：貸款買(mǎi)房已成為一種流行的消費(fèi)方式 貸款種類(lèi)多樣：

57、個(gè)人一手住房貸款、個(gè)人二手住房貸款、個(gè)人住房接力貸款、個(gè)人住房循環(huán)貸款 貸款利率多樣：浮動(dòng)利率、固定利率、混合利率 貸款償還方式多樣：一次還本付息還款法、等額本息還款法、等額本金還款法問(wèn)題：選擇多了，該如何選擇？09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 120公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 本章案例討論與點(diǎn)評(píng)如何選擇購(gòu)房貸款的還款方式？分析思路：分析不同利率方式的異同分析不同還款方式的異同分析可能遇到的特殊情況案例總結(jié)與進(jìn)一步思考的問(wèn)題09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 121公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 本章案例討論與點(diǎn)評(píng)如何選擇購(gòu)房貸款的還款方式？分析結(jié)果與結(jié)論：利率差異

58、浮動(dòng)利率：損益與利率同時(shí)變動(dòng)； 固定利率：利率固定，損益變動(dòng)取決于浮動(dòng)利率與固定利率的差異。2. 還款方式差異 不同還款方式之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在還款期內(nèi)各期支付利息與還款金額的差異，影響貸款人各期的現(xiàn)金流出情況。結(jié)論：不同還款方式實(shí)際上并不存在劃算不劃算的問(wèn)題，選擇哪種方式關(guān)鍵要看是該方式是否適合自己的經(jīng)濟(jì)狀況，是否與自己的收入趨勢(shì)相匹配。09 九月 2022第7章 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) 122公司財(cái)務(wù)管理 : 理論與案例 本章案例討論與點(diǎn)評(píng)如何選擇購(gòu)房貸款的還款方式？問(wèn)題思考與引申：案例引發(fā)的思考： 不同的利率方式如何影響貸款人還款方式的選擇? 不同的提前還款方式對(duì)貸款人的現(xiàn)金流分布的影響？引申：基于折現(xiàn)現(xiàn)金流的方法來(lái)分析問(wèn)題，關(guān)鍵點(diǎn)在于如何識(shí)別各種不同的選擇方式對(duì)于未來(lái)各期預(yù)期現(xiàn)金流數(shù)值、