09雙車道通暢資產(chǎn)證券化整裝待發(fā)產(chǎn)品庫詳解

1、雙車道通暢，資產(chǎn)裝待發(fā)化整資產(chǎn)化產(chǎn)品庫詳解分析師鐘嘉妮 A02305130800052015.01.06結(jié)論2014年下半年資產(chǎn)化備案制終，預(yù)計2015年資產(chǎn)化成融資新亮點，量繼續(xù)高歌猛進?；仡櫼训男刨J資產(chǎn)化產(chǎn)品，大型為發(fā)起機構(gòu)的產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)，信用風(fēng)險較小，可配置高預(yù)期收益率的次級檔。城商行、資產(chǎn)管理和租賃公司所產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)參差不齊，可配置信用支持較大的優(yōu)先檔。汽車產(chǎn)品大都風(fēng)險自留，且普遍存在提前償還風(fēng)險，可配置高信用的次優(yōu)檔。企業(yè)資產(chǎn)化產(chǎn)品豐富，預(yù)期收益率存在巨大投資。不過，需評估專項計劃未來現(xiàn)金流對本息的覆蓋和外部增信的有效性。2主要內(nèi)容資產(chǎn)信貸資產(chǎn)估企業(yè)資產(chǎn)估化駛?cè)肟燔?/p>

2、道化產(chǎn)品分類與價值評化產(chǎn)品分類與價值評31. 資產(chǎn)化將成為未來主流融資途徑信貸資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)化在2014年發(fā)力化有望在2015年和信貸資產(chǎn)化齊頭并進2014年11月，銀監(jiān)會下發(fā)關(guān)于信貸資產(chǎn)化備案登記工作流程的通知2011年9月，企業(yè)資產(chǎn)化重啟2012年5月，信貸資產(chǎn)化重啟2013年8月，取消信貸資產(chǎn)化限額管理 2013年12月，信貸資產(chǎn)化風(fēng)險自留比例放松2005年4月，、銀監(jiān)會正式推行信貸資產(chǎn) 化試點2014年11月，下發(fā)公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)化業(yè)務(wù)管理規(guī)定2005年8月， 始推進企業(yè)資產(chǎn)化業(yè)務(wù)試點開2014年12月，基金業(yè)協(xié)會推出指引銀監(jiān)會ABS：17單，597億元銀監(jiān)會ABS：78單，

3、3178億元預(yù)計2015年：銀監(jiān)會ABS200單左右，8000億元左右；ABS50單左右，600-700億元ABS：9單，263億元ABS：29單，392億元42015年：備案制2011-2014：重啟階段2005-2008：起步階段1.1 城商行或成為信貸資產(chǎn)化主力軍城商行的資本壓力較大，資本補充能力較弱資產(chǎn)化的資本承壓相當(dāng)于計提的1/14起步階段和重啟后的發(fā)起機構(gòu)占比變化信貸資產(chǎn)化平均風(fēng)險權(quán)重僅占7.15%100%80%60%40%20%0%資產(chǎn)風(fēng)險化20%50%100%350%1250%初始階段重啟階段制 汽車金融資產(chǎn)管理政策性城商國有5次級優(yōu)先級均平占比 風(fēng)險權(quán)自留比重例10% 125

4、0%5%占比風(fēng)險權(quán)自留比重例90%20%5%7.15%長期信用評AAAA+BBB+BB+到 B+及B+級到AA- 到A- 到BBB-BB-以下或者未1.2 小貸、PPP模式下的公用事業(yè)項目將成為企業(yè)資產(chǎn)化主推非標轉(zhuǎn)標推進、企業(yè)資產(chǎn)化將承接融資項目城投、PPP模式下的資產(chǎn)化替代原地方融資模式優(yōu)先支持保障房、安置房、棚改等項目資產(chǎn)化已的企業(yè)資產(chǎn)化中基礎(chǔ)資產(chǎn)占比6租賃基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)基建類債權(quán)水電煤項目企業(yè)金融收益企業(yè)收益權(quán)1.3 資產(chǎn)化產(chǎn)品分類按交易市場分類信貸資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)化：CLO、MBS、汽車、租賃、個人消費化：基礎(chǔ)設(shè)施、個人、企業(yè)債權(quán)（應(yīng)收款、受益權(quán)）、租賃按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類債權(quán)類：CLO、MBS、

5、汽車、租賃、個人、企業(yè)債權(quán)權(quán)益類：基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)、公園景區(qū)門票銀監(jiān)會ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)集中于企業(yè)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)分布均勻7企業(yè)收益權(quán) 8%租賃18%基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)26%21%企業(yè)債權(quán)27%個人住房個人消費 不良抵押1%3%3%汽車13%租賃2%企業(yè)78%1.3 資產(chǎn)銀監(jiān)會化產(chǎn)品分類下的ABS基本是債權(quán)類類的個人消費化今年下半年下的類信貸ABS僅有 只滾動汽車債權(quán)類個人住房抵個人消費貸企業(yè)債權(quán)主要內(nèi)容1. 資產(chǎn)化駛?cè)肟燔嚨佬刨J資產(chǎn)估企業(yè)資產(chǎn)估化產(chǎn)品分類與價值評化產(chǎn)品分類與價值評92.1 信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品風(fēng)險基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險后續(xù)風(fēng)險橫向比較增信方式存續(xù)期期間、擔(dān)保方式期限、帳齡變動增信資產(chǎn)機

6、構(gòu)化主要參與事件外部增信：擔(dān)保加速清償、違約觸發(fā)機制下交付流程基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度現(xiàn)金流壓力和敏感性測試，組合風(fēng)險量化政策、利率變動102.1.1 CLO：基礎(chǔ)資產(chǎn)中大型信用資質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中城商行基礎(chǔ)資產(chǎn)中資產(chǎn)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)中集中在AA及以上，信用擔(dān)保為主資質(zhì)較低，保證擔(dān)保為主大部分A-至AA-，大都采用余額平均占比押和保證發(fā)起機構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中發(fā)起機構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中各擔(dān)保方式分布0.90.80.70.60.50.40.30.20.10質(zhì)押+抵押保證擔(dān)保信用11城商制銀行政策性銀行資產(chǎn)管理國有城商制銀行政策性銀行資產(chǎn)管理國有0.80.60.40.20AA及其以上A-至AA-（含兩者）A-以下2.1.1 CL

7、O：基礎(chǔ)資產(chǎn)中剩余期限和帳齡基礎(chǔ)資產(chǎn)中平均剩余期限越長，信用風(fēng)險的可能性越大信貸類資產(chǎn)的剩余期限基本在1.5年內(nèi)平均帳齡越長，表明保持正常時間越長，信用風(fēng)險小城商行和資產(chǎn)管理所發(fā)產(chǎn)品的平均帳齡用風(fēng)險略大平均剩余期限和帳齡釋義圖基礎(chǔ)資產(chǎn)池平均剩余期限和帳齡（月）帳齡剩余期限入池時點12城商制銀行政策性銀行資產(chǎn)管理國有40平均剩余期限（月）平均帳齡（月）353025201510502.1.1 CLO：基礎(chǔ)資產(chǎn)中城商行所處行業(yè)集中度基礎(chǔ)資產(chǎn)中大型基礎(chǔ)資產(chǎn)中所處批發(fā)零售、貿(mào)易和建筑等行業(yè)居多主要集中在電力、煤炭開采、鋼鐵和公路等資產(chǎn)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)中所處行業(yè)集中度較高各主要行業(yè)申萬信用景氣度基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)集

8、中度8765432102013-12-312014-6-302014-3-312014-9-300.8低于行業(yè)平均0.70.60.50.40.30.20.10三大行業(yè)余額占比行業(yè)景氣度的余額占比13白酒傳媒景點白色家電服裝航空化學(xué)制藥乘用車零售餐飲視材電力港口水泥石油化工水務(wù)通信設(shè)備房地產(chǎn)電氣設(shè)備煤炭載重通信運營化工原料汽車服務(wù)建筑高速公路酒店棉紡航運有色船舶制造工程機械農(nóng)業(yè)綜合化學(xué)制品貿(mào)易化學(xué)造紙鋼鐵城商制政策性資產(chǎn)管理國有2.1.1 CLO：基礎(chǔ)資產(chǎn)中資產(chǎn)管理分布大額城商行大額政策性的占比較大且平均在AA以下，借款人所處地區(qū)集中度高占比不高但是其平均在AA以下，借款都源于部分源于城商行所在

9、地區(qū)中，國開行借款0.9三大城市余額占比前5大余額占比0.81.20.71前5大在AA以下的占比 余額平均0.60.80.50.40.60.30.40.20.10.20014城商制銀行政策性銀行資產(chǎn)管理國有城商制銀行政策性銀行資產(chǎn)管理國有2.1.1 城商行2014年所的信貸資產(chǎn)化評價城商行資質(zhì)良莠不齊，配置基礎(chǔ)資產(chǎn)和主體風(fēng)險較小或超額利差較大的優(yōu)先檔時 主體評級平均收益率（剔除次級檔）三大行業(yè)占比是否大于50%大額占比是否超40%大額加景氣度行業(yè)占比是否超45%時債債平均貸款年利率信用保證是否超30%發(fā)起機構(gòu)起息日期次級檔低于平均水平權(quán)是否項項低于AA14京元2A12014-12-23AAAA

10、AAAAA6.23%5.41%7.83%浙江溫州龍灣農(nóng)村商業(yè)14龍商1A2014-12-23/AAAAAA8.49%5.45%10.12%14湘元1A華融湘江2014-12-23/AAAAAA6.93%5.36%8.24%無錫農(nóng)村商業(yè)14錫元1A2014-12-02AAAAAAAA6.57%4.58%7.66%14充銀1A南充商行2014-11-28/AAAAAA9.47%5.04%22.76%山東廣饒農(nóng)村商業(yè)14廣農(nóng)元1A2014-11-21/AA+AA+9.92%5.14%24.47%14洪元1A南昌2014-11-06AAAAAAAA8.19%5.07%12.05%江蘇江南農(nóng)村商業(yè)14江

11、南1A2014-10-30AAAAAAAA8.60%4.91%14.27%14上銀1A12014-10-28AAAAAAAAA6.39%4.82%10.72%14冀元1A1河北2014-10-24AAAAAAAA6.99%5.10%10.69%14杭元1A杭州2014-10-17AA+AAAAAA6.51%5.18%10.74%14青銀1A1青島2014-10-16AAAAAAAA6.49%5.16%7.90%吉林九臺農(nóng)村商業(yè)14九銀1A2014-09-25/AAAAAA8.92%5.62%16.51%N/A14徽行1A2014-09-24AA+AAAAAA6.62%5.21%8.56%14鑫

12、寧1A12014-09-10AA+AAAAAA6.78%5.18%11.50%14漢銀1A漢口2014-09-05AA+AAAAAA6.86%5.71%6.75%14蘇元1A江蘇2014-08-26AA+AAAAAA6.62%5.44%8.58%順德農(nóng)村商業(yè)14順元1A2014-08-08AA+AAAAAA7.39%5.51%10.46%14臺銀1A臺州2014-07-24AAAAAAAA10.67%5.75%16.68%N/A14甬銀1A1寧波2014-05-29AA+AAAAAA6.99%6.10%6.46%14京元1A12014-05-20AAAAAAAAA6.17%5.28%9.37%

13、152.1.1 大型大型信貸資產(chǎn)化評價主體風(fēng)險低，信貸資產(chǎn)風(fēng)險可控，配置次級檔為優(yōu)14民生1A114興元3A114興元2A14招商3A14渤銀1A114浦元2A114浦元3A114信銀1A114招商2A14浦元1A1中國民生2014-12-052014-11-182014-09-182014-09-172014-09-122014-09-122014-09-122014-07-242014-03-252014-02-252014-02-196.61%6.65%6.75%6.31%6.28%6.34%6.40%6.56%6.11%6.31%6.15%4.79%4.47%5.19%5.23%5.3

14、0%5.14%5.15%5.50%6.11%5.87%6.57%20.22%25.01%13.70%14.41%7.27%15.57%15.89%10.88%-0.02%5.64%-5.04%招商渤海浦東發(fā)展浦東發(fā)展中信招商浦東發(fā)展N/A14興元1A1-11614交銀2A1交通2014-10-216.30%5.05%14.64%14農(nóng)銀2A1中國農(nóng)業(yè)2014-08-226.37%5.23%9.54%14交銀1A1交通2014-08-056.32%5.29%13.51%14工元1A中國工商2014-05-166.18%5.28%10.55%N/A14農(nóng)銀1A1中國農(nóng)業(yè)2014-04-226.28

15、%5.79%4.12%14中銀1A中國2014-03-246.21%6.10%1.27%平均貸平均收低 信用保證是 三大行業(yè)占比 大額占比 大額加 景氣度發(fā)起機構(gòu)起息日期款年利率益率（剔除 次級檔于平均水平 否超55%是否大于50% 是否超40%權(quán)是否 行業(yè)占比是次級檔）低于AA否超45%14開元8A1國家開發(fā)2014-12-196.92%5.96%12.33%14進元1A1中國2014-12-1812.78%6.25%7.96%14開元7A1國家開發(fā)2014-12-126.33%4.91%23.65%14開元6A1國家開發(fā)2014-11-186.28%4.87%23.16%14開元5A1國家

16、開發(fā)2014-08-206.23%5.29%14.46%14開元4A1國家開發(fā)2014-08-056.25%5.38%15.89%14開元3A1國家開發(fā)2014-05-196.22%5.63%11.78%14開元1A國家開發(fā)2014-03-185.84%5.89%N/AN/A14開元2A國家開發(fā)2014-03-185.84%5.89%N/AN/A2.1.1 資產(chǎn)管理公司2014年所評價的信貸資產(chǎn)化資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)較低，超額利差和押擔(dān)保彌補信用風(fēng)險配置信用支持（次級檔預(yù)期收益率）較大的優(yōu)先檔時 主體評級平均收益率（剔除次級檔）押保證是否低于 85%三大行業(yè)占比是否大于50%大額占比是否超4

17、0%大額權(quán)加是否景氣度行業(yè)占比是否超45%時債債平均貸款年利率發(fā)起機構(gòu)起息日期次級檔低于平均水平項項低于AA14華元2A114長元1A14東元1A14華元1A1中國華融2014-12-102014-09-182014-04-232014-01-21AAAAAAAAAAAA AAAAAAAAAAAA AAA11.74%11.20%9.49%13.29%5.30%6.09%6.39%6.87%50.86%30.04%17.09%34.83% N/AN/A N/A中國管理資產(chǎn)東方資產(chǎn)管理中國華融AAA172.1.2 汽車（Auto-ABS）共僅1例汽車11只，其中汽車金融服務(wù)公司為主要發(fā)起機構(gòu)，作為

18、發(fā)起機構(gòu)的產(chǎn)品優(yōu)先檔和次優(yōu)檔均為過手型，提前償還風(fēng)險較大汽車和CLO的主要區(qū)別大部分取得所有剩余期間收益和最終收益，小部分為無期間收益次級檔全部自留（除招行所發(fā)行的）汽車按月優(yōu)先和次優(yōu)檔均為過手攤還抵押優(yōu)先檔大部分為計劃攤還，次優(yōu)檔均為過手攤還取得最高不超過2%-4%的期間收益和信用為主，部分為擔(dān)保和大部分留有次級檔規(guī)模的信貸按季最終收益押5%資料來源：申萬研究18付息頻率支付方式次級檔收益保證方式風(fēng)險自留2.1.2 Auto-ABS：基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)除招行外均為抵押，平均初始抵押率為65%保證不良率和拖欠率低，均為正常信用資質(zhì)平均剩余期限為22個月，平均帳齡15個月期限和帳齡收入能較好覆蓋，50

19、%以上獲得高信用評分借款人信用資質(zhì)大額本金分散，借款人所在城市分散資產(chǎn)集中度0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%3025201510500.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%汽車金融資產(chǎn)池平均制平均剩余期限(月)帳齡（月）汽車金融不良率制1個月以上的拖欠比率汽車金融制單個借款人最大未償本金余額占比192.1.2 汽車資產(chǎn)化產(chǎn)品評價作為發(fā)起機構(gòu)，汽車金融均自留次級檔超額抵押且超額利差較大的汽車級的次優(yōu)檔化產(chǎn)品風(fēng)險較小，可配置高信用等時 主體評級1個月以上拖欠率是否超平均時債債項平均期限（年）平均貸款年利率平均收入/發(fā)起機構(gòu)起息日期

20、當(dāng)期票息次級檔預(yù)期收益率擔(dān)保方式項上汽通用汽車金融廣汽匯理汽車金融大眾汽車金融 (中國)寶馬汽車金融 (中國)東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融豐田汽車金融福特汽車金融 (中國)招商14通元1B2014-10-29AAAAA+AA+1.79948813.89%5.70%180.46%抵押4.414廣汽匯通1B2014-10-17/AAAA1.4383612.45%6.19%149.56%超額抵押5.3857.31%（次級檔利率實際取10%的固定利率）14華馭1B2014-8-1/A+A+4.07128.81%8.08%超額抵押14寶元1B2014-6-17/AA1.2588729.63%8.09%88.98%（

21、次級檔只還本） 抵押3.8914東風(fēng)1A14豐元1B2014-6-102014-5-27/AA+AAAAAAAA1.9755751.31650113.46%13.01%5%8.20%80.57%99.32%-21.42%（次級檔無期間收益）N/A抵押抵押3.653.3614福元1B14招商1B2014-5-272014-3-25/AAAA+AAA+AA1.5913161.9578274.55%N/A9.00%6.69%超額抵押信用3.34N/A0.44%202.1.3 租賃保證擔(dān)保為主保證在A+及以上基礎(chǔ)資產(chǎn)信用資質(zhì)大額本金占比較大，承租人行業(yè)集中度高資產(chǎn)集中度單筆最大租時平均收前五余景氣度債

22、平均貸平均期賃合同余額信用保證是起息日期發(fā)起機構(gòu)債項評益率（剔除次級檔額占比是否行業(yè)占比是項款年利率限（年）占比是否超否超30%級次級檔）超50%否超50%15%14華租穩(wěn)健A12014-12-24華融租賃AAAAAA5.58%12.93%73.28%1.1585714交融1A2014-09-19交銀租賃AAAAAA5.32%6.56%10.69%1.90726212.1.4 個人住房抵押（MBS）共3只，其中，2014年僅1只的基礎(chǔ)資產(chǎn)指標相近基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)的關(guān)注指標和汽車有別于CLO和汽車的特點：期限長，大都在25年以上優(yōu)先和次優(yōu)檔的票息率存在上限（票息率均為浮動利率平均利率-/+點差）次優(yōu)

23、檔平均時債項帳齡和較低剩余期限差距較大，信用風(fēng)險可能較大可以不設(shè)加速清償觸發(fā)機制平均收時主體 時債項評 債項評 平均期 初始平均發(fā)起機構(gòu)起息日期優(yōu)先和次優(yōu)檔利率上限 益率（剔除次級檔年利率次級檔）郵元2014年第一期個人住優(yōu)先：-0.08%次優(yōu)：+0.92%A和B：-1%和-0.5% C：+4%A、B和C：-1.19%、- 0.6%和-0.3%中國郵政儲蓄2014-07-25AAAAAA/A-AAA/A-25.45215.88%5.64144.77%房抵押資產(chǎn)支持建元2007年第一期個人住中國建設(shè)2007-12-14AAAAAA/A/BBB均為AAA31.17005.95%3.876761.7

24、1%房抵押資產(chǎn)支持建元2005年第一期個人住房抵押資產(chǎn)支持中國建設(shè)2005-12-19AAAAAA/A/BBB均為AAA32.00005.31%3.895447.15%22級級限（年）2.2 交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險銀監(jiān)會徑下的信貸資產(chǎn)化大都采取增信方式，分檔為主要增信途分檔、超額利差、超額抵押（汽車較多采用）次級檔規(guī)模占比愈大，對優(yōu)先和次優(yōu)檔的信用支持愈大資產(chǎn)管理、城商行和金融租賃的次級檔層厚較大，對優(yōu)先和次優(yōu)檔的信用支持較大各發(fā)起機構(gòu)所次級檔規(guī)模平均占比23城商制政策性汽車金融國有資產(chǎn)管理金融租賃20%15%10%5%0%平均層厚2.2 加速清償觸發(fā)下本息支付流程資產(chǎn)池本息流入賬戶合格投資收益1、及規(guī)

25、費1、收益賬1-5 項差額補足2、若未發(fā)生加速清償事件2、除服務(wù)機構(gòu)外的參與機構(gòu)服務(wù)和限額內(nèi)參與機構(gòu)墊用（a）若本支付日已到優(yōu)先檔的預(yù)期到期日，則3、優(yōu)先檔利息償還優(yōu)先檔該日應(yīng)付本金，然后償還過手型的本4、次優(yōu)檔利息金（b）若本支付日未到優(yōu)先檔5、如全部優(yōu)先檔本息均已清償?shù)念A(yù)期到期日，則完畢，支付服務(wù)機構(gòu)償還過手型的本金6、如發(fā)生加速清償事件，余額全部（c）若過手型本金支付完畢，則按比例支付優(yōu)轉(zhuǎn)入本金賬7、本金賬累計移轉(zhuǎn)額和違約額補足先檔本金至完畢3、若發(fā)生加速清償事件，同順序按比例支付優(yōu)先檔的本金直至完畢8、參與機構(gòu)超過限額的費用支出9、次級檔的期間收益（若有）4、支付次優(yōu)檔本金直至完畢10

26、、余額轉(zhuǎn)入本金賬5、支付次級檔本金直至清償完畢6、次級檔剩余收益24本金賬收益賬2.2 違約機制觸發(fā)下的本息支付流程賬戶違約觸發(fā)本金賬和收益賬1、2、除及規(guī)費服務(wù)機構(gòu)外的參與機構(gòu)服務(wù)和限額內(nèi)參與機構(gòu)墊用3、優(yōu)先檔4、優(yōu)先檔5、次優(yōu)檔利息（同順序按應(yīng)受償利息比例） 本金（同順序按未償本金余額比例）利息6、次優(yōu)檔本金7、如全部優(yōu)先檔本息均已清償完畢，支付給服務(wù)機構(gòu)服務(wù)8、次級檔9、次級檔本金收益252.3 各類發(fā)起機構(gòu)的信用風(fēng)險溢價2014年以來，信貸資產(chǎn)化票息受債券利率下行影響而持續(xù)下滑信用同為AAA的條件下，以政策性優(yōu)先檔平均票息作為基準：資產(chǎn)管理公司優(yōu)先檔息差近110bp城商大型優(yōu)先檔息差約

27、50bp優(yōu)先檔息差約20bp汽車金融優(yōu)先檔息差約7bp資產(chǎn)化票息（除次級檔）處于下行趨勢各發(fā)起機構(gòu)和政策性的AAA檔票息息差71.210.80.60.40.206.565.554.543.53平均票息1年期國債利率262013-102013-122014-22014-42014-62014-82014-102.3 與相近中票間的性風(fēng)險溢價優(yōu)先檔的信用次優(yōu)檔（B）信用為負，可投性低均在AAA，與1年期的中票息差約56bp大都在AAA以下，在AA以下的次優(yōu)檔與中票息差信貸資產(chǎn)化今年下半年以來票息和相近中票間的息差次優(yōu)檔時債項的分布27A- 4%AAA+15%13%AAA+26%24%AA- 18%

28、100500-50AAA檔AA+檔 AA檔 AA-檔 A 檔檔-100-150-2001年期息差2年期息差A(yù)+2.4 信貸資產(chǎn)化試點階段信用風(fēng)險可控截至2014年3季度，已的信貸資產(chǎn)化違約數(shù)量極少，部分產(chǎn)品存在提前還款現(xiàn)象截至目前，無信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品遭下調(diào)28起息日期發(fā)起機構(gòu)時債項債項13進元1B2013/12/11中國AAAA+13發(fā)元1B2013/10/11中國農(nóng)業(yè)發(fā)展AA-AAA13工元1AA2013/03/29中國工商AAAAA12中銀1B2012/11/28中國AAA12交銀1B2012/11/02交通A+AA12通元1B2012/10/26上汽通用汽車金融AAAA12開元1B2012

29、/09/11國家開發(fā)AAAAA07建元1B2007/12/14中國建設(shè)AAAA07建元1C2007/12/14中國建設(shè)BBBAAA05建元1B2005/12/19中國建設(shè)AAAA05建元1C2005/12/19中國建設(shè)BBBAAA累計逾期率累計提前還款率CLO0%4.64%汽車化0.46%2.50%MBS0.18%3.73%主要內(nèi)容1. 資產(chǎn)化駛?cè)肟燔嚨佬刨J資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)化產(chǎn)品分類與價值評估化產(chǎn)品分類與價值評估293.1 企業(yè)資產(chǎn)化：企業(yè)共滾動10只產(chǎn)品，均為阿里巴巴專項計劃滾動產(chǎn)品的規(guī)模和期限相同規(guī)模共5億元，各檔規(guī)模75：15：1各檔期限均在1.25年內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)為短期小額，風(fēng)險高度分散人均為

30、小微企業(yè)，屬于阿里旗下會員訂單質(zhì)押為主，期限超短。另有信用，期限略長外部增信方式：連帶擔(dān)保，擔(dān)保公司同為阿里巴巴控股次級檔自留（重慶和浙江阿里小貸公司）303.2 企業(yè)資產(chǎn)化：租賃租賃為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品共7只原始權(quán)益人均處于多元金融行業(yè)，除最早試點的網(wǎng)絡(luò)租賃專項計劃原始權(quán)益資產(chǎn)都屬于國有企業(yè)和地方龍頭企業(yè)化風(fēng)險評估方式參考CLO評估方式313.2.1 租賃：基礎(chǔ)資產(chǎn)信用資質(zhì)租賃合同100%為正常承租人行業(yè)集中度較高承租人行業(yè)景氣度近期的居多，多處于建筑、機械制造、煤炭承租人所處城市分布較廣，華東地區(qū)居多除14航租外，其他產(chǎn)品單筆最大的余額占比低于15%3250%40%30%20%10%0%華東

31、華北 華南 西中 東北 西北承租人所在地區(qū)余額占比100%80%60%40%20%0%14航租國泰一期11遠東遠東三大行業(yè)余額占比5大行業(yè)中景氣度的占比3.2.2 租賃：基礎(chǔ)資產(chǎn)信用資質(zhì)采用外部增信方式次級檔100%自留33原始權(quán)益人原始權(quán)益時債債平均平均期 次級檔規(guī)單筆最大租賃合景氣度起息日期原始權(quán)益人所處行業(yè)人屬性項項預(yù)期利率限（年）模占比外部增級同余額占比是否行業(yè)占比是超15%否超50%14航租優(yōu)2014-08-21中航國際租賃有限公司多元金融國有上市公司子公司AA+AA+7%3.1912.09%70%差額補足承諾14遠東012014-07-23遠東國際租賃有限公司多元金融國有上市公司A

32、AAAAA6.48%3.0415.66%N/AN/AN/A國泰一012014-05-20國泰租賃多元金融國有企業(yè)AAAAAA6.74%1.7214.72%差額補足承諾13匯元A12013-12-04廣匯租賃服務(wù)汽車金融民營AAAAAA6.82%0.6710.20%差額補足承諾和連帶擔(dān)保N/AN/A11遠東012011-08-05遠東國際租賃有限公司多元金融國有上市公司子公司AAAAAA6.38%1.1114.86%差額補足承諾和性支持協(xié)議遠東012006-05-10遠東國際租賃有限公司多元金融國有上市公司AAAAAA3.10%1.731.87%連帶擔(dān)保N/A3.3 企業(yè)資產(chǎn)化：企業(yè)債權(quán)和權(quán)益類

33、產(chǎn)品風(fēng)險支持計劃信用風(fēng)險交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險后續(xù)風(fēng)險業(yè)間比較增信方式存續(xù)期期間增信原始權(quán)益人信用資質(zhì)外部增信方信用資質(zhì)項目持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險行業(yè)景氣度和經(jīng)濟環(huán)境變化差額補充支付承諾融資保函連帶擔(dān)保變動資產(chǎn)機構(gòu)化主要參與事件性支持343.3.1 權(quán)益類：原始權(quán)益人資質(zhì)共 費用10只。其中，8只產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)施，其余為未來門票原始權(quán)益都具備國有背景，僅14長隆的原始權(quán)益人為民營企業(yè)原始權(quán)益人所處行業(yè)相對分散原始權(quán)益人性質(zhì)分布原始權(quán)益人所處行業(yè)35交通民營公用事業(yè)10%酒店、度10%10%假村20%國有煤炭30%電力10%20%熱力建筑工程10%20%地方國有60%3.3.1 權(quán)益類：原始權(quán)益人資質(zhì)原始權(quán)

34、益人短期性：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)、比率等當(dāng)前所發(fā)產(chǎn)品的原始權(quán)益人短期性較弱原始權(quán)益人償債能力：資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金凈流量利息保障倍數(shù)等當(dāng)前所發(fā)產(chǎn)品的原始權(quán)益人負債較大，短期償債承壓原始權(quán)益人能力：凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率等能力分化，煤炭受制于行業(yè)景氣度，而公用事業(yè)本身能力有限原始權(quán)益人短期性原始權(quán)益人償債能力原始權(quán)益人能力65432105432106543210應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比率現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)資產(chǎn)負債率凈資產(chǎn)收益率凈利潤率低于平均高于平均等于未披露低于平均高于平均等于未披露低于平均高于平均等于未披露363.3.1 權(quán)益類：外部增信方資質(zhì)和項目可持續(xù)經(jīng)營測算近年任的產(chǎn)品擔(dān)保人或性支持均由原始權(quán)益人的母公

35、司或關(guān)聯(lián)公司擔(dān)壓力測試下，現(xiàn)金流在存續(xù)期中后階段承壓。在外部增信的幫助，現(xiàn)金流仍能基本覆蓋本息部分產(chǎn)品安排回售和贖回條款，對未來現(xiàn)金流有一定沖擊擔(dān)保人和性支持方的信用資質(zhì)情況37無20%AA-AAA10%50%AA10%AA+10%3.3.1 權(quán)益類：已產(chǎn)品的情況次級檔均由原始權(quán)益人持有次級檔對優(yōu)先檔的信用支持不大選擇增信方式多樣且擔(dān)保人、性支持方資質(zhì)較好，無特殊安排的品種38起息日期原始權(quán)益人原始權(quán)益人 原始權(quán)益人屬 基礎(chǔ)資產(chǎn)時債 債 平均 平均期 次級檔規(guī)模 外部增級擔(dān)保人/主要財務(wù)指標（與行業(yè)平均比） 影響現(xiàn)金流的所處行業(yè)性項項預(yù)期利率 限（年）占比性信用資質(zhì) 短期性 償債能力 能力 特

36、殊條款14長隆012014-08-29廣州長隆有限公司酒店、度假村民營企業(yè)收益權(quán)AA+AA+6.97%4.906.25%差額補足承諾與連帶擔(dān)保N/A中等低低06-08檔安排回售和贖回14淮運012014-08-02淮北礦業(yè)有限公司煤炭地方國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施AAAAAA6.92%3.014.76%差額補足承諾和連帶擔(dān)保AA-中等低低無14遷熱012014-06-13遷安熱力熱力地方國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施AA+AA+8.45%4.014.00%差額補足承諾和連帶擔(dān)保AAN/AN/AN/A06-07檔安排回售和贖回14益優(yōu)012014-05-29鄂爾多斯市益通路橋建筑工程地方國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施AA+AA+8.

37、87%4.025.66%N/AN/AN/AN/AN/A無瀾滄江12013-05-31瀾滄江水電電力國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施AAAAAA5.19%3.274.55%差額補足承諾和性支持AAA低中等高無僑城012012-12-04華僑城、華僑和華僑酒店、度假村國有上市公司企業(yè)收益權(quán)AAAAAA5.88%3.265.41%差額補足承諾和連帶擔(dān)保AAA中等低高04-05檔安排回售和贖回寧公控12012-03-20公用控股（）有限公司公用事業(yè)地方國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施AAAAAA6.83%3.246.02%差額補足承諾（基礎(chǔ)資產(chǎn)每年產(chǎn)生現(xiàn)金流3.2億元時，承諾及時補足）和連帶擔(dān)保AA+低中等低04-05檔安排回售和贖

38、回寧建032006-07-13市城市建設(shè)投資控股有限責(zé)任公司建筑工程地方國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施AAAA3.29%2.8233.29%連帶擔(dān)保AAAN/A中等N/A無瀾電012006-05-11瀾滄江水電電力國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施AAAAAA3.64%3.971.00%差額補足承諾和擔(dān)保AAA低中等高無莞深收益2005-12-27東莞發(fā)展控股有限公司交通地方國有上市公司基礎(chǔ)設(shè)施AAAAAA3.25%1.500連帶擔(dān)保AAA低中等高無3.3.2 企業(yè)債權(quán)：原始權(quán)益人資質(zhì)目前所的產(chǎn)品中，73%原始權(quán)益人為國有企業(yè)企業(yè)債權(quán)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)較為豐富，BT/BOT回購合同占主BT/BOT回購合同、土地出讓金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的

39、項目暫被列入原始權(quán)益人（不含受益權(quán)類產(chǎn)品）所處行業(yè)較為集中，基建占主基礎(chǔ)資產(chǎn)分布原始權(quán)益人所處行業(yè)土地出讓金 9%電力14%應(yīng)收帳款9%水務(wù)14%金融受益權(quán) 18%建筑72%銷售合同18%39BT/BOT回購46%3.3.2 企業(yè)債權(quán)：原始權(quán)益人資質(zhì)原始權(quán)益人應(yīng)收債款周轉(zhuǎn)率尚可，部分由于原始權(quán)益人償債能力低于行業(yè)平均負債較大導(dǎo)致比率較低原始權(quán)益人指標有所，主要體現(xiàn)在以回購為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品上，因其凈資產(chǎn)因回購項目而擴大原始權(quán)益人短期性原始權(quán)益人償債能力原始權(quán)益人能力454321065432103210應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比率未披露現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)資產(chǎn)負債率未披露凈資產(chǎn)收益率低于平均凈利潤率未披露低

40、于平均高于平均等于低于平均高于平均高于平均403.3.2 企業(yè)債權(quán)：外部增信方資質(zhì)和項目可持續(xù)經(jīng)營測算近年產(chǎn)品外部增信多選擇融資性保函和性支持方式連帶擔(dān)保和性支持方的信用資質(zhì)在AA以上現(xiàn)金流對產(chǎn)品本息可較好覆蓋擔(dān)保人和性支持方的信用資質(zhì)情況41無13%無額外增信AAA13%49%AA 25%3.3.2 企業(yè)債權(quán)：已產(chǎn)品的情況風(fēng)險100%由原始權(quán)益人自留，次級檔信用支持小選擇增信方式多樣且外部增信方信用資質(zhì)較好若基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及地方，需考慮區(qū)域經(jīng)濟增長和地方財收平衡平均期限（年）主要財務(wù)指標（與行業(yè)平均比）原始權(quán)益人所處行業(yè)平均預(yù)期利率次級檔規(guī)模占比擔(dān)保人/信用資質(zhì)性起息日期原始權(quán)益人原始權(quán)益人屬性

41、基礎(chǔ)資產(chǎn)時債項債項外部增級短期性償債能力能力惠州中水水務(wù)及其子公司廈門禾山建設(shè)發(fā)展差額補足承諾、 支持和融資性保函性 N/A2014-11-03水務(wù)國有企業(yè)銷售合同AAAAAA6.93%3.3121022.55%中等中等低2014-08-20建筑地方國有企業(yè)土地出讓金（85% AAAAAA6.47%3.28833914.29%連帶擔(dān)保AA高低高差額補足承諾和融資性 AAA2014-06-27浦發(fā)建筑地方國有企業(yè)BT/BOT回購AAAAAA6.24%2.6976775.00%高低高保函吉林市城市建設(shè)控股大連路隧道建設(shè)發(fā)展蘇州中元建設(shè)、蘇州教投和吳中教投南通天生港發(fā)電有限公司浦興投資、無錫惠普投資

42、2014-03-21建筑地方國有企業(yè)BT/BOT回購AA+AA+8.10%3.3468016.73%差額補足承諾/N/AN/A中等差額補足承諾和保證擔(dān) AA（）2013-02-21建筑地方國有企業(yè)BT/BOT回購AAAAAA5.51%3.324383.31%中等中等低保AA-（2013）建筑、教育 地方國有上市公2006-08-31BT/BOT回購AAAAAA3.83%2.4769124.22%連帶擔(dān)保AAAN/AN/AN/A司子公司國有企業(yè)2006-08-04電力銷售合同AAAAAA3.74%30連帶擔(dān)保AAA低低高地方國有上市公司子公司國有上市公司2006-6-222006-03-14建筑

43、電信BT/BOT回購應(yīng)收帳款A(yù)AAAAAAAAAAA4%3.10%42.3676993.53%9.48%連帶擔(dān)保連帶擔(dān)保AAAAAA低N/A中等N/A低N/A中通423.3.2 企業(yè)債權(quán)：金融受益權(quán)2014年首次REITs、受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)化產(chǎn)品有別于其他債權(quán)類產(chǎn)品，側(cè)重評估原始項目資質(zhì)、REITs等金融項目的還款來源、收益分配方式項目借款人的資質(zhì)、擔(dān)保情況REITs的退出方式正常情景下現(xiàn)金流對本息平均覆蓋率原始項目借款人行業(yè)時債債平均預(yù)期利率平均期限（年）次級檔規(guī)模占比起息日期基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)/基金項目原始權(quán)益人風(fēng)險自留項項以海印經(jīng)營收益應(yīng)收賬款為質(zhì)押，未來 綜合海印012014-08-1

44、4受益權(quán)浦發(fā)AA+AA+7.77%3.326.67%100%1.108物業(yè)和其他收入為還款來源收入大部分源于中信收入和地產(chǎn)升值，、中信等中信旗下公司。退出方式一是 地產(chǎn)經(jīng)營啟航優(yōu)先 2014-04-25REITs受益權(quán)中信AAAAAA7%529.94%未留1.975在國內(nèi)首只公募REITs，二是按市場價格出售給第實現(xiàn)退出433.4 各企業(yè)資產(chǎn)化預(yù)期收益率表現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施類的產(chǎn)品平均預(yù)期收益率最高，租賃類收益率最低2014年以來企業(yè)資產(chǎn)益率曲線保持平穩(wěn)化預(yù)期收企業(yè)資產(chǎn)化預(yù)期收益率具有較大競爭優(yōu)勢，與中票息差近200bp44附 新舊條文對比表：交易所資產(chǎn)化業(yè)務(wù)指引對比經(jīng)有關(guān)進入部門批準設(shè)立的金融機構(gòu)；

45、前項規(guī)定金融機構(gòu)面經(jīng)有關(guān)進入部門批準或備案設(shè)立的金融機構(gòu)；前項規(guī)定金融向投資者的金融產(chǎn)品；金融部門認可的金融機構(gòu)及機構(gòu)面向投資者的金融產(chǎn)品；金融部門認可的金融其的金融產(chǎn)品；社保基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金合格投資者機構(gòu)及其的金融產(chǎn)品；社?；稹⑵髽I(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈 符合中國規(guī)定要求等社會公益基金；在行業(yè)自律組織備案或登記的私募基金及凈資產(chǎn)不低于1000萬私募基金管理人；凈資產(chǎn)不低于1000萬的善基金等社會公益基金；在行業(yè)自律組織備案或登記的私募基金及私募基金管理人；凈資產(chǎn)不低于1000萬的非金融機構(gòu)資產(chǎn)支持和轉(zhuǎn)讓的原始權(quán)益人，可以參與相應(yīng)資產(chǎn)支持的認購掛牌轉(zhuǎn)讓條件基礎(chǔ)資產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需符

46、合條件無掛牌申請書、專項計劃備案證明文件、特定原始權(quán)益人最近3年經(jīng)專項計劃備案證明文件、特定原始權(quán)益人最近3年經(jīng)具有從事具有從事相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計事務(wù)審計的財會和融、專遞交材料相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計事務(wù)審計的財會實際募集數(shù)額的文件、專項計劃是否發(fā)生和融資情況說明、變化說明等掛牌申請書、核準文件或完成備案證明文件、驗資資情況說明、資信機構(gòu)出具的（若有）、驗資項計劃是否發(fā)生變化說明等本所自接受掛牌申請材料之日起十個交易日內(nèi)，出具接申請期限本所自接受掛牌申請材料之日起五個交易日內(nèi)，出具接受掛牌書受掛牌書資產(chǎn)支持到期前2個交易日；資產(chǎn)支持未到期，但計劃說 資產(chǎn)支持到期；資產(chǎn)支持未到期，但計劃說明書約定終止

47、；發(fā)生對投資者利益不利影響終止掛牌條件停牌條件明書約定終止信息披露指引第19條所列情形之一每年4月30日前披露上年度資產(chǎn)管理信息披露指引第19條所列情形之一；資產(chǎn)支持轉(zhuǎn)讓價格異常波動和相應(yīng)期間的托管報告；每期資產(chǎn)支持收益分配日的2個交易日前披露專項計劃收 每年4月30日前披露上年度資產(chǎn)管理和相應(yīng)期間的托管報益分配；每年的6月30日前披露上年度的定期報告；每期資產(chǎn)支持收益分配日的2個交易日前披露專項計劃收 會計年度結(jié)束之日起3個月內(nèi)披露上年度資產(chǎn)管理信息披露告，并應(yīng)當(dāng)及時披露不定期；管理人應(yīng)當(dāng)自專項計；召開資產(chǎn)支持證益分配；每年的6月30日前披露上年度的定期報和相應(yīng)期間的托管；每期資產(chǎn)支持收益分

48、配日告，并應(yīng)當(dāng)及時披露不定期；管理人及其他信息披的5個交易日前披露專項計劃收益分配劃完畢之日起10個工作日內(nèi)披露券持有人會議的，召集人應(yīng)及時束后及時披露持有人會議決議會議相關(guān)信息，并于會議結(jié)露義務(wù)人應(yīng)至少指定一名信息披露聯(lián)絡(luò)人對管理人、服務(wù)機構(gòu)等信息披露義務(wù)人，采取自律及紀對管理人、服務(wù)機構(gòu)等信息披露義務(wù)人，采取自律及紀對管理人、服務(wù)機構(gòu)等信息披露義務(wù)人，采取約見律處分措施，情節(jié)嚴重的，本所可以上報相關(guān)主管機關(guān)查處，追究相關(guān)當(dāng)事人的對資產(chǎn)支持轉(zhuǎn)讓雙方轉(zhuǎn)讓行為，采取責(zé)令改正，并視情節(jié)輕律處分措施，情節(jié)嚴重的，本所可以上報相關(guān)主管機關(guān)查處，追究相關(guān)當(dāng)事人的談話、通報批評、公開譴責(zé)等處分措施對資產(chǎn)支

49、持轉(zhuǎn)讓雙方轉(zhuǎn)讓行為，視情節(jié)輕重采取自律紀律處分措施和無和紀律處分 重采取相應(yīng)的措施經(jīng)營機構(gòu)、資產(chǎn)管理機構(gòu)、轉(zhuǎn)讓雙方及相關(guān)相關(guān)當(dāng)事人的自律對原始權(quán)益人、管機關(guān)查處，市場、交易等違法行為的，本所上報相關(guān)主無對所提交的掛牌轉(zhuǎn)讓申請材料不能做到真實、準確、完整、專業(yè)的，可視情節(jié)輕重暫停接受相關(guān)掛牌轉(zhuǎn)讓申請材料按成交金額的百萬分之一，雙向收取，最高不超過100元/筆對相關(guān)當(dāng)事恩采取紀律處分措施的有關(guān)情況記入誠信視情況予以公告，并可無轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費100萬元及其以下收取每筆0.1元，超過100萬元的每筆10元100萬元，單筆申報和轉(zhuǎn)讓數(shù) 單筆認購金額不低于份的整數(shù)倍全價方式轉(zhuǎn)讓單筆認購和轉(zhuǎn)讓金額不低于量為整數(shù)份5萬元，轉(zhuǎn)讓數(shù)量必須為10申報和轉(zhuǎn)讓數(shù)量下限 單筆認購和申報金額不低于100萬元優(yōu)先級檔資產(chǎn)支持全價方式轉(zhuǎn)讓按