膠粘劑行業(yè)報告：膠粘劑行業(yè)持續(xù)增長看好龍頭企業(yè)

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 膠粘劑行業(yè)現(xiàn)狀：高度碎片化，有增長，環(huán)保日趨嚴格1 HYPERLINK l _TOC_250012 膠粘劑行業(yè)分類1 HYPERLINK l _TOC_250011 膠粘劑行業(yè)政策：環(huán)保政策日趨嚴格1 HYPERLINK l _TOC_250010 國內(nèi)膠粘劑行業(yè)現(xiàn)狀：行業(yè)持續(xù)增長3 HYPERLINK l _TOC_250009 國內(nèi)膠粘劑行業(yè)競爭格局：集中度低，行業(yè)分散，并購多4 HYPERLINK l _TOC_250008 全球龍頭企業(yè)漢高公司分析：戰(zhàn)略領(lǐng)先國內(nèi)企業(yè)，持續(xù)高增長5 HYPERLINK

2、l _TOC_250007 下游需求分析9 HYPERLINK l _TOC_250006 建筑施工及裝飾領(lǐng)域：今年投資低于預(yù)期，明年有望回暖9 HYPERLINK l _TOC_250005 包裝、標簽領(lǐng)域：行業(yè)集中度提升，膠粘劑企業(yè)競爭壓力大10 HYPERLINK l _TOC_250004 交通運輸領(lǐng)域：軌交領(lǐng)域市場空間未來有望提升12 HYPERLINK l _TOC_250003 關(guān)注標的13 HYPERLINK l _TOC_250002 回天新材（300041.SZ）：膠粘劑行業(yè)龍頭，未來可期 13 HYPERLINK l _TOC_250001 康達新材（002669.SZ）

3、：兩翼齊飛，看好未來 13 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示14圖 目 錄圖 1：2009-2018 年膠粘劑的銷售額3圖 2：2009-2018 年膠粘劑的國內(nèi)產(chǎn)量和消費量3圖 3：2009-2018 年膠粘劑的平均價格4圖 4：漢高公司股價走勢5圖 5：漢高公司營業(yè)收入變動6圖 6：漢高公司歸母凈利潤變動6圖 7：漢高公司戰(zhàn)略7圖 8：2018 年國內(nèi)膠粘劑的下游應(yīng)用領(lǐng)域使用占比9圖 9：裝修裝飾行業(yè)產(chǎn)值10圖 10：新開工面積累計同比增速10圖 11：塑料包裝行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值11圖 12：塑料包裝行業(yè)地區(qū)分布12圖 13：中國中車營業(yè)收入及增速13表 目 錄表 1：

4、膠粘劑分類1表 2：膠粘劑行業(yè)政策1表 3：膠粘劑企業(yè)收入拆分4表 4：膠粘劑行業(yè)最近 4 年國內(nèi)的并購梳理5表 5：漢高上市以來的重要歷史時刻7表 6：塑料包裝行業(yè)特點11膠粘劑行業(yè)現(xiàn)狀：高度碎片化，有增長，環(huán)保日趨嚴格膠粘劑行業(yè)分類膠粘劑是指具有良好的粘膠性能，能在兩個物體表面間形成薄膜并把他們牢固粘接在一起的材料，一般由粘接物質(zhì)、固化劑、增韌劑、稀釋劑和改性劑等組分配制而成，被廣泛應(yīng)用于包裝、電子電器、建筑材料、汽車與交通運輸、機械制造、新能源、醫(yī)療衛(wèi)生、航空航天等領(lǐng)域。膠粘劑按主劑的化學(xué)成分可分為有機硅膠粘劑、聚氨酯膠粘劑、環(huán)氧樹脂膠粘劑、丙烯酸類膠粘劑、合成橡膠類膠粘劑等。表 1：膠

5、粘劑分類分類特點有機硅膠粘劑耐寒、耐熱、耐老化、防水、防潮、伸縮疲勞強度高、永久變形小、無毒。聚氨酯膠粘劑粘接后在低溫或超低溫時仍能保持材料理化性質(zhì)，主要應(yīng)用于制鞋、包裝、汽車、磁性記錄材料等領(lǐng)域。環(huán)氧樹脂膠粘劑可對金屬與大多數(shù)非金屬材料之間進行粘接，廣泛用于建筑、汽車、電子、電器及日常家庭用品方面。丙烯酸類膠粘劑主要用于生產(chǎn)壓敏膠粘劑，也用于紡織和建筑領(lǐng)域。合成橡膠類膠粘劑用于木材加工、建筑、裝飾、汽車、制鞋、包裝、紡織、電子、印刷裝訂等領(lǐng)域。數(shù)據(jù)來源：中國膠粘劑和膠帶行業(yè)協(xié)會，西南證券整理膠粘劑行業(yè)政策：環(huán)保政策日趨嚴格行業(yè)政策目前仍然溫和，所以國內(nèi)膠粘劑行業(yè)持續(xù)發(fā)展。政策主要仍然聚焦環(huán)保

6、型應(yīng)用和一些科技含量高的領(lǐng)域。表 2：膠粘劑行業(yè)政策時間發(fā)布部門政策概要2013.5發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 本）（2013 年修正）將改性型、水基型膠粘劑列為鼓勵類。2015.4商務(wù)部外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2015 年修訂)將精細化工產(chǎn)業(yè)中的膠粘劑行業(yè)列為“鼓勵投資產(chǎn)業(yè)”。2015.8國務(wù)院中國制造 2025規(guī)劃提出要加大基礎(chǔ)專用材料研發(fā)力度，提高專用材料自給障能力和制備技術(shù)水平。2017.1發(fā)改委戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄(2016 版)將高效密封劑、密封膠和膠帶列重點產(chǎn)品和服務(wù)指為國家重點支持的新材料產(chǎn)業(yè)。2017.1工信部、發(fā)改委、科技部、財政部新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南

7、進一步健全新材料產(chǎn)業(yè)體系，下大力氣突破一批關(guān)鍵材料，提升新材料產(chǎn)業(yè)保障能力，支撐中國制造實靈核網(wǎng)現(xiàn)由大變強的歷史跨越。2019.6發(fā)改委、商務(wù)部鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2019 年版）精細化工：膠粘劑、密封膠，水性油墨、電子束固化紫外光固化等低揮發(fā)性油墨、環(huán)保型有機溶劑，高性能涂料，高固體份、無溶劑涂料及配套樹脂，水性工業(yè)涂料及配套水性樹脂被列為鼓勵投資產(chǎn)業(yè)2019.6生態(tài)環(huán)境部重點行業(yè)揮發(fā)性有機物綜合治理方案治理方案指出，到 2020 年，建立健全 VOCs 污染防治管理體系，重點區(qū)域、重點行業(yè) VOCs 治理取得明顯成效，完成“十三五”規(guī)劃確定的 VOCs 排放量下降 10%的目標任務(wù)，協(xié)同

8、控制溫室氣體排放，推動環(huán)境空氣質(zhì)量持續(xù)改善。時間發(fā)布部門政策概要2019.7生態(tài)環(huán)境部、市場監(jiān)督總局涂料、油墨及膠粘劑工業(yè)大氣污染物排放標準（ GB 37824-2019）2019.7生態(tài)環(huán)境部、市場監(jiān)督總局揮發(fā)性有機物無組織排放控制標準（GB 37822-2019）未來強制性國標食品接觸材料及制品用粘合劑（征求意見稿）已出，未來預(yù)計執(zhí)行。GB/T 33372-2016 膠粘劑揮發(fā)性有機化合物限量擬由推薦性標準改為強制性標準，2019 年底前完成，預(yù)計 2020 年起執(zhí)行。膠粘帶制造業(yè)大氣污染物排放標準(包含 VOCs 排放控制要求)， 2019 年 7 月已被生態(tài)環(huán)境部列入標準制定計劃中。數(shù)

9、據(jù)來源：發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等，西南證券整理根據(jù)中國膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會資料，2017 年，我國各類膠粘劑中銷售量增長較快的品種是：環(huán)氧樹脂膠、有機硅膠粘劑、SBC 類熱熔膠、聚烯烴類熱熔膠、EVA 類熱熔膠。而溶劑型氯丁膠粘劑、溶劑型 SBS 膠粘劑、氰基丙烯酸酯類膠粘劑、厭氧膠、聚硫密封劑的銷售量均出現(xiàn)了下降。這反映出，近年來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了市場分化，“改性型、水基型膠粘劑和新型熱熔膠”既受到了國家產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵和支持，也受到了市場的追捧和歡迎， 而溶劑型產(chǎn)品的發(fā)展受到了明顯的限制。2015 年，在第十八屆中國膠粘劑和膠粘帶行業(yè)年會上，發(fā)布行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃。具體指標有所下修。“十三

10、五”期間，我國膠粘劑行業(yè)的發(fā)展目標是產(chǎn)量年均增長率 7.8%， 銷售額年均增長率 8.3%。到 2020 年末，我國膠粘劑的總產(chǎn)量可達 1033.7 萬噸，銷售額可達 1328 億元。而膠粘帶的發(fā)展目標是產(chǎn)量年均增長率為 7.6%，銷售額年均增長率為 7.8%。到 2020 年末，我國膠粘帶的總產(chǎn)量可達 288.3 億平方米，銷售額可達 597.0 億元。出口方面，到 2020 年末，我國膠粘劑產(chǎn)品的出口量有望突破 70 萬噸，出口金額突破 30 億美元；膠粘帶產(chǎn)品的出口量突破 100 萬噸，出口金額突破 50 億美元，各類出口產(chǎn)品的質(zhì)量、檔次和附加值將進一步提升。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，堅決淘汰部分落

11、后產(chǎn)能、有害物質(zhì)含量和 VOC 排放不達標的產(chǎn)品，限制溶劑型氯丁橡膠類、丁苯熱性橡膠類、聚氨酯類和丙烯酸酯類等通用型膠粘劑生產(chǎn)裝置的新建、改擴建，鼓勵發(fā)展無溶劑型膠粘劑、水基型膠粘劑、新型熱熔膠以及其他環(huán)保節(jié)能型膠粘劑產(chǎn)品。此外，“十三五”期間，企業(yè)規(guī)模實力將顯著增強，新興領(lǐng)域發(fā)展成為行業(yè)經(jīng)濟的增長點，節(jié)能減排和環(huán)保工作應(yīng)取得實質(zhì)性進展。國內(nèi)膠粘劑行業(yè)現(xiàn)狀：行業(yè)持續(xù)增長根據(jù)中國膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009 年以來我國膠粘劑行業(yè)銷售額逐年增長，從 2009 年的 526 億元增長至 2017 年的 987.8 億元，年均復(fù)合增速達到 8.8%。圖 1：2009-2018 年膠粘劑的

12、銷售額1200100080060040020002009201020112012201320142015201620172018膠粘劑行業(yè)銷售額格（億元）數(shù)據(jù)來源：中國膠粘劑和膠帶行業(yè)協(xié)會，西南證券整理國內(nèi)膠粘劑的產(chǎn)量持續(xù)提升，另一方面，國內(nèi)膠粘劑的出口量提升速度大于進口量的提升速度，因此，國內(nèi)膠粘劑的消費量仍然略低于產(chǎn)量。圖 2：2009-2018 年膠粘劑的國內(nèi)產(chǎn)量和消費量90080070060050040030020010001614121086420200920102011201220132014201520162017膠粘劑產(chǎn)量（萬噸）膠粘劑消費量（萬噸）產(chǎn)量增速（%，右軸）消費增速

13、（%，右軸）數(shù)據(jù)來源：中國膠粘劑和膠帶行業(yè)協(xié)會，西南證券整理從 2012 年開始，我國膠粘劑市場價格整體處于下降趨勢，到 2016 年我國膠粘劑市場價格跌至 1.27 萬元/噸，達到近期低點，2017 年價格開始有所回升，到 2018 年我國膠粘劑價格在 1.29 萬元/噸左右。圖 3：2009-2018 年膠粘劑的平均價格1.361.341.321.31.281.261.241.222009201020112012201320142015201620172018膠粘劑市場平均銷售價格（萬元/噸）數(shù)據(jù)來源：中國膠粘劑和膠帶行業(yè)協(xié)會，西南證券整理國內(nèi)膠粘劑行業(yè)競爭格局：集中度低，行業(yè)分散，并購多

14、我國膠粘劑行業(yè)中小企業(yè)居多，行業(yè)集中度低。我國膠粘劑行業(yè)起步較晚，且企業(yè)眾多， 據(jù)不完全統(tǒng)計，目前我國膠粘劑企業(yè)多達 3500 多家，且大多數(shù)為中小型企業(yè)，其中 1800多家為作坊式企業(yè)，年銷售收入達 5000 萬元以上的企業(yè)不足百家。從銷售額來看，位于前三位的企業(yè)都是跨國企業(yè)，漢高穩(wěn)居世界膠粘劑行業(yè)老大，同樣也是中國市場的老大，2017 年在中國銷售額達 60 億元；富樂通過并購中國工程膠粘劑行業(yè)龍頭企業(yè)北京天山公司之后成為中國膠粘劑行業(yè)的第二，2017 年銷售額在 18 億元左右；陶氏杜邦合并，其子公司“材料科技”部門(道康寧、陶氏、杜邦)膠粘劑業(yè)務(wù)也有 15 億左右，第四位以后才是中國膠

15、粘劑企業(yè)，如回天新材、高盟新材等。行業(yè)前四位銷售額合計市場份額不足 15%，行業(yè)集中度低。表 3：膠粘劑企業(yè)收入拆分企業(yè)名稱膠粘劑業(yè)務(wù)2018 年收入（億元）回天新材有機硅膠9.4聚氨酯膠2.9其他膠類1.3高盟新材聚氨酯膠6.2康達新材環(huán)氧膠2.9聚氨酯膠2.1丙烯酸膠0.7SBS 膠0.4其他膠類0.3硅寶科技建筑用膠6.4工業(yè)用膠0.5數(shù)據(jù)來源：中國膠粘劑和膠帶行業(yè)協(xié)會，西南證券整理從世界膠粘劑行業(yè)發(fā)展歷史來看，以膠粘劑龍頭漢高為例，漢高公司通過一系列的并購不斷整合行業(yè)，成為膠粘劑行業(yè)的龍頭，此過程也推動了行業(yè)集中度的不斷提升。未來若干年中國膠粘劑行業(yè)會向成熟期過度，集中度將不斷提高，近

16、年來中國膠粘劑市場并購案例不斷增加，已經(jīng)出現(xiàn)這樣的趨勢。表 4：膠粘劑行業(yè)最近 4 年國內(nèi)的并購梳理時間收購方收購對象收購情況2015.2.2富樂北京天山出資 14 億元收購北京天山 95%股權(quán)2016.8.16漢高金鵬化工出資 1.8 億元與金鵬化工成立合資公司2017.9.28上海天洋信友新材出資 5678 萬元收購信友新材 66%股權(quán)2016.10國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金煙臺德邦出資 2144 萬元2019.8.31集泰股份兆舜科技出資 4673 萬元收購兆舜科技 75%股權(quán)2019.12.06硅寶科技拓利科技擬現(xiàn)金 2.55 億元收購?fù)乩萍?100%股權(quán)數(shù)據(jù)來源：中國膠粘劑和膠帶行業(yè)協(xié)會

17、，西南證券整理我國膠粘劑低端市場的生產(chǎn)企業(yè)為中小型企業(yè)，整體產(chǎn)能過剩、利潤率低；少數(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的國內(nèi)企業(yè)，具有一定的技術(shù)積累，可以生產(chǎn)較高技術(shù)含量和較高利潤率的產(chǎn)品， 逐步占據(jù)了中高端市場；而高端市場主要是國際化工巨頭占據(jù)，他們擁有強大的研發(fā)能力和品牌優(yōu)勢，通過在國內(nèi)建立合資企業(yè)或生產(chǎn)基地，占據(jù)著高端市場。全球龍頭企業(yè)漢高公司分析：戰(zhàn)略領(lǐng)先國內(nèi)企業(yè)，持續(xù)高增長Henkel AGCo.KGaA（漢高公司）成立于 1876 年，總部位于德國杜塞爾多夫，業(yè)務(wù)重點在于應(yīng)用化學(xué)領(lǐng)域，全球員工 5.3 萬人，85%在德國境外工作。2018 財年，公司銷售額200 億歐元，營業(yè)利潤 35 億歐元。圖

18、4：漢高公司股價走勢數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理中國是漢高全球最重要的三大市場之一。漢高在中國擁有 5000 多位員工，25 個工廠和辦事處。漢高的工廠主要集中在上海、臺灣、廣東等區(qū)域。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，漢高的營業(yè)收入和歸母凈利潤呈現(xiàn)相對穩(wěn)健的持續(xù)增長，公司業(yè)績整體周期性波動并不明顯。圖 5：漢高公司營業(yè)收入變動圖 6：漢高公司歸母凈利潤變動250200150100500121086420-2-4-62009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018營業(yè)收入（億歐元）同比增速（%，右軸）3025201510502009 2010 2011 20

19、12 2013 2014 2015 2016 2017 2018歸母凈利潤（億歐元）同比增速（%，右軸）100806040200-20-40-60數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理漢高的公司戰(zhàn)略是：“至 2020 年及以后，我們希望漢高創(chuàng)造更豐厚的盈利性增長和更加以客戶為本、提高創(chuàng)新、敏捷性，并在我們的內(nèi)部流程和面對客戶的活動中實現(xiàn)全面數(shù)字化。另外，我們致力于在一切行動中共同創(chuàng)造可持續(xù)價值，并確保我們在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。”為了推動業(yè)務(wù)增長，漢高計劃：提供更多更高效的服務(wù)；到 2020 年，前十大品牌的銷售額在全球銷售總額占比將增長至 75%；將在杜塞爾多夫

20、和上海成立新的創(chuàng)新中心，發(fā)展粘合劑技術(shù)業(yè)務(wù)；把握新的增長來源，成立專門的風險投資基金，基金規(guī)模 1.5 億歐元，投資具備特定數(shù)字或技術(shù)專長的初創(chuàng)公司；增加 Capex，從 2013-2016 年期間約 20 億歐元增加至 2017-2020 年期間 30 億歐元；繼續(xù)物色潛在收購標的。為了加快數(shù)字化進程，漢高計劃：在消費品和工業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)數(shù)字化互動，到 2020年，由數(shù)字化業(yè)務(wù)推動的銷售額翻一番，超過 40 億歐元；充分把握從工業(yè) 4.0 機遇，一體化全球供應(yīng)鏈的數(shù)字化；設(shè)立首席數(shù)字官，肩負跨業(yè)務(wù)管理職責。為了提高敏捷性，漢高計劃：打造誘惑力余決斷力的團隊；加速產(chǎn)品面世時間至最快， 縮短創(chuàng)新

21、周期，計劃將洗滌劑及家庭護理以及化妝品/美容用品方面的生產(chǎn)周期縮短 30%， 加速進入新市場并提高試產(chǎn)滲透率；利用“實現(xiàn)智能簡化”策略提高敏捷性。圖 7：漢高公司戰(zhàn)略數(shù)據(jù)來源：漢高公司，西南證券。注：Henkel AG & Co. KGaA.保留所有 從公司戰(zhàn)略層面來看，漢高目前的公司戰(zhàn)略和理念領(lǐng)先于國內(nèi)膠粘劑企業(yè)，特別是其在數(shù)字化進程領(lǐng)域和敏捷性方面的理念和布局。漢高目前主要涉及三大領(lǐng)域：膠粘劑、化妝品/美容用品和洗滌劑/家庭護理。其中膠粘劑 2018 年的銷售額 94 億歐元，占漢高總銷售額 47%，膠粘劑的收入占比最高?；瘖y品/美容用品 2018 年的銷售額 39.5 億歐元，占漢高總銷

22、售額 20%，洗滌劑/家庭護理產(chǎn)品 2018年的銷售額 64.2 億歐元，占漢高銷售額的 32%。漢高的膠粘劑業(yè)務(wù)持續(xù)不斷做大，占比提升，內(nèi)生方面，漢高 2013 年在中國上海公司開始建設(shè)生產(chǎn)基地，這是全球最大的膠粘劑工廠，是漢高中國乃至亞太地區(qū)粘合劑的生產(chǎn)中心，預(yù)計年產(chǎn)量 42.8 萬噸。除了內(nèi)生增長，還來自于其不斷外延并購，進入新的領(lǐng)域。最近十年，漢高總共并購了 10 家企業(yè)的相關(guān)膠粘劑資產(chǎn)，同時，出售或置換 3 家企業(yè)的相關(guān)股權(quán)。表 5：漢高上市以來的重要歷史時刻時間事件1985公司上市：10 月 11 日，公司上市，發(fā)行無投票權(quán)的優(yōu)先股。1990漢高通過各種投資方式進入東歐市場，并在俄

23、羅斯、波蘭、匈牙利、斯洛文尼亞等國成立合資企業(yè)。在中國成立首個合資公司，名為“上海漢高化學(xué)品有限公司”。1991漢高亞太區(qū)總部在中國香港落成。2007 年，漢高亞太及中國區(qū)總部在上海張江高科技園區(qū)落成。漢高集團子公司科寧化工成立，這是一家生物技術(shù)和環(huán)保科技的公司。1992漢高化妝品/美容用品業(yè)務(wù)進入中國：1992 年，漢高化妝品/ 美容用品業(yè)務(wù)進入中國。1994 年，漢高向上?？擅晒臼召彙昂好妗逼放啤?000 年，漢高集團收購了日本頭發(fā)化妝品專業(yè)公司 Yamahatsu 產(chǎn)業(yè)公司，包括其在泰國和中國的分公司。2005 年 10 月，施華蔻（Schwarzkopf）專業(yè)中國正式成立。2006

24、 年，中國地區(qū)第一家 ASK 美發(fā)學(xué)院在上海開幕。2014 年，漢高化妝品/ 美容用品零售部在洗護發(fā)品類位列第三大制造商，染發(fā)品類繼續(xù)保持行業(yè)第一，并歷史性達到造型品市場占有率第二位。1993漢高工業(yè)粘合劑/ 密封劑業(yè)務(wù)進入中國：1993 年，漢高工業(yè)粘合劑/ 密封劑進入中國，在天津和上海等地建廠。1994 年，漢高民用粘合劑進入中國，在汕頭等地建廠。2004 年，漢高向上海輕工控股集團收購“熊貓”品牌。2005 年，漢高收購江蘇中電時間事件華威電子股份有限公司。2008 年，漢高從阿克蘇諾貝爾公司接管了國民淀粉化學(xué)公司旗下的粘合劑和電子材料業(yè)務(wù)。2013 年，漢高展示中心(Henkel Di

25、splay Center) 在上海張江開幕。2014 年，漢高集團收購了美國貝格斯(Bergquist)公司，包括其在中國的分公司。截止目前為止，已經(jīng)在上海、廣州、東莞、長春、煙臺、汕頭、連云港、丹陽、北京等地設(shè)有工廠及辦事處。為了配合中國和亞太地區(qū)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需求，2007 年建成的漢高亞太及中國研發(fā)中心為整個中國及亞太地區(qū)進行市場開發(fā)和制造創(chuàng)新產(chǎn)品。1995收購施華蔻（Schwarzkopf）：自從 1995 年 7 月，漢高收購了施華蔻公司，此后該品牌成為漢高公司的一部分。收購后，漢高化妝品/美容用品業(yè)務(wù)部的銷售額呈兩倍增長。如今，施華蔻（Schwarzkopf）已成為全球領(lǐng)先的美發(fā)品

26、牌之一，同時也是漢高產(chǎn)品陣容中規(guī)模最大的品牌。新的股東聯(lián)營協(xié)議：漢高家族成員，作為公司普通股的持有人，簽署了一份新的股東聯(lián)營協(xié)議，該協(xié)議無明確的期限，但個人股東不得在 2016 年之前撤銷。新協(xié)議確保漢高家族集團能夠長期維持超過 50%的股份表決權(quán)。1997收購樂泰（Loctite）：1997 年，漢高收購了整個樂泰公司。1985 年，漢高從 Krieble 家族購買了超過 25%的樂泰普通股。隨后此項參與分階段得到了擴大，該比例在 1996 年達到了 35%。如今，樂泰（Loctite）已成為漢高粘合劑技術(shù)業(yè)務(wù)部旗下最大的品牌。漢高將業(yè)務(wù)拓展至亞太地區(qū)：漢高以各種合資企業(yè)、成立公司以及收購等

27、方式向全球特別是亞太地區(qū)擴展公司業(yè)務(wù)。漢高（中國）投資有限公司和上海交通大學(xué)展開合作，漢高交通管理培訓(xùn)中心在上海開始開幕。2001出售科寧化工：公司將科寧化工出售給一個投資者財團。2004收購 Dial 公司：漢高收購了美國 Dial 集團，一家專門生產(chǎn)洗滌劑、家用清潔劑和身體護理產(chǎn)品的公司。其產(chǎn)品包括肥皂、液體皂和身體護理方面的沐浴露，以及洗滌劑、空氣清新劑等。2008收購國民淀粉：2008 年，漢高從阿克蘇諾貝爾公司接管了國民淀粉化學(xué)公司旗下的粘合劑和電子材料業(yè)務(wù)。此舉使粘合劑技術(shù)業(yè)務(wù)部成為了漢高公司銷售額占比最大的業(yè)務(wù)部。對于粘合劑技術(shù)業(yè)務(wù)部而言，此次收購主要增強了包裝、木材膠粘劑、電子

28、產(chǎn)品等領(lǐng)域的拓展。2011“龍工廠”啟動建設(shè)：2011 年，“龍工廠”于上?；瘜W(xué)工業(yè)園啟建，這是全球最大的粘合劑工廠。2013 年 9 月 18 日，“龍工廠”第一期盛大開業(yè)，該廠占地面積達 150,000 平方米，是漢高中國乃至亞太地區(qū)工業(yè)粘合劑的生產(chǎn)中心，客戶包括汽車行業(yè)和各類消費品行業(yè)的企業(yè)，預(yù)計年產(chǎn)量將達到 42.8 萬噸粘合劑。同時，“龍工廠”也是可持續(xù)發(fā)展和高效節(jié)能的典范。2014漢高宣布收購：2014 年 6 月，漢高集團與私募股權(quán)公司 BC Partners 簽署合同，全資收購法國 Neuilly-sur-Seine 旗下 Spotless Group SAS 的全部股份。本次

29、交易包括債務(wù)在內(nèi)價值 9.4 億歐元，將以現(xiàn)金形式交易。Spotless 集團主要從事西歐的洗滌輔助（洗衣板、除污劑、織物染料）、昆蟲防治和家用護理業(yè)務(wù)。該公司擁有 Eau Ecarlate、Dylon、Grey 和 Catch 等眾多領(lǐng)先品牌。2013 財年，該公司銷售額約 2.8 億歐元。Spotless 集團在法國、意大利、西班牙、比利時、荷蘭、盧森堡和英國等成熟歐洲市場享有領(lǐng)先的市場地位，擁有約 470 名員工。此外，漢高與美國舊金山 TSG 消費者合作伙伴簽署合同，以約 2.7 億歐元現(xiàn)金收購 SexyHair、Alterna 和 Kenra 三家美國美發(fā)專業(yè)公司。這將增強漢高美國美

30、發(fā)專業(yè)產(chǎn)品組合，特別是在護理和造型領(lǐng)域。本次收購將漢高定位成全球最大的單一美發(fā)專業(yè)市場的領(lǐng)先企業(yè)之一。在 2013 財年，這些被收購的企業(yè)銷售額約 1.4 億歐元。2014 年 9 月，漢高簽署合同收購了貝格斯（Bergquist）公司。貝格斯是一家為全球電子行業(yè)提供導(dǎo)熱材料管理解決方案的私有制供應(yīng)商。貝格斯總部位于美國明尼蘇達州的查哈森市，致力于為北美、亞太和歐洲等市場的電子應(yīng)用提供導(dǎo)熱材料管理解決方案，所服務(wù)的行業(yè)包括汽車、消費品、工業(yè)電子、LED 照明等。在 2013 財年，貝格斯（Bergquist）銷售額約 1.3 億歐元。貝格斯擁有約 1000 名員工和 6 個生產(chǎn)基地其中 5 個

31、設(shè)在美國，1 個設(shè)在中國。本次收購將鞏固漢高在粘合劑技術(shù)業(yè)務(wù)的全球引領(lǐng)者地位。2014 年 9 月，漢高與貝格斯（Bergquist）公司簽訂了收購協(xié)議。貝格斯是一家私有制的領(lǐng)導(dǎo)供應(yīng)商，該公司為全球的電子行業(yè)提供導(dǎo)熱材料管理解決方案。此次收購進一步鞏固了漢高粘合劑技術(shù)在全球的領(lǐng)導(dǎo)者地位。2016漢高完成對 Sun Products 公司的收購：漢高于 2016 年 9 月 1 日從Vestar Capital Partners 基金收購了總部位于美國康涅狄格時間事件州威爾頓的洗滌劑及家用護理公司Sun Products。本次收購為漢高在北美地區(qū)的業(yè)務(wù)帶來了顯著提升并使?jié)h高躍居北美地區(qū)洗護市場第

32、二位。Sun Products 旗下?lián)碛幸幌盗邢礈靹┳o理領(lǐng)先品牌，例如 all、Sun 以及織物柔順劑 Snuggle。本次收購納入了北美市場多個知名成功品牌，補充并加強了我們現(xiàn)有的洗滌劑及家用護理產(chǎn)品組合。約 32 億歐元的成交額使其成為漢高歷史上第二大收購事件。2017漢高托大創(chuàng)業(yè)投資：漢高成立了專門負責管理創(chuàng)業(yè)投資的部門，即漢高創(chuàng)業(yè)投資。該部門斥資逾 2,500 萬歐元用于投資一系列初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資基金。收購泰力士包裝技術(shù)和勝德集團：漢高成功收購全球泰力士包裝技術(shù)和勝德集團，進一步強化粘合劑技術(shù)業(yè)務(wù)，極大補充了現(xiàn)有的技術(shù)組合。漢高收購 Nattura Laboratorios：通過此次

33、收購，漢高將進一步強化其專業(yè)美發(fā)業(yè)務(wù)，擴大其在墨西哥和美國市場的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。交易包括在漢高核心專業(yè)美發(fā)類別的領(lǐng)先品牌產(chǎn)品組合，主要品牌有 Pravana 和 Tec Italy。數(shù)據(jù)來源：漢高公司，西南證券整理下游需求分析參照國際通用分類方法，我國膠粘劑與密封劑行業(yè)的主要應(yīng)用領(lǐng)域可分為九類：紙張加工及書本裝訂、包裝與標簽、纖維加工、交通運輸、制鞋和皮革、消費/ 自用（零售）、建筑/ 施工/ 民用工程/ 裝飾工藝、木工和細木工制品、裝配作業(yè)/ 其它。我國膠粘劑主要應(yīng)用領(lǐng)域有建筑、包裝/標簽、木工制品等。其中建筑/施工/民用工程/裝飾工藝用膠占 28.7%，包裝與標簽用膠占 21.1%，木工和細木工

34、制品用膠占 13.8%，交通運輸用膠占 7.6%。包裝和標簽領(lǐng)域的使用占比一直維持在兩成左右。圖 8：2018 年國內(nèi)膠粘劑的下游應(yīng)用領(lǐng)域使用占比數(shù)據(jù)來源：中國膠粘劑和膠帶行業(yè)協(xié)會，西南證券整理建筑施工及裝飾領(lǐng)域：今年投資低于預(yù)期，明年有望回暖2018 年建筑裝飾領(lǐng)域膠粘劑用量約為 240.6 萬噸，該市場的空間大約是 120 億元。 建筑領(lǐng)域用膠逐步向綠色環(huán)保轉(zhuǎn)變。過去，建筑領(lǐng)域用膠主要以溶劑型膠水為主，現(xiàn)在已經(jīng)逐步退出市場。目前，無溶劑密封膠、結(jié)構(gòu)膠、水性膠粘劑、熱熔膠等高性能產(chǎn)品受到市場重視，被廣泛應(yīng)用于人造草坪、集成式房屋建筑、外墻節(jié)能技術(shù)等領(lǐng)域。今年投資低于預(yù)期，1-10 月基建投資

35、增速僅為 3.3%，維持在低位；制造業(yè)投資增速為2.6%，創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低；房地產(chǎn)韌性超預(yù)期，依然保持兩位數(shù)以上增長。隨著逆周期調(diào)控政策加碼，專項債及多渠道融資有望提振基建投資觸底回升。以往專項債主要用于土地儲備和棚改，投向基建的只有 20%左右，新規(guī)實施后專項債可用作資本金，投向基建的比例也有望提高至 80%，預(yù)計可帶動基建 7%至 8%的增速。此外，項目資本金比例下調(diào)、可發(fā)權(quán)益金融工具籌集資金本等措施也將提振明年基建，預(yù)計 2020 年基建投資增速將提升至 10%左右。圖 9：裝修裝飾行業(yè)產(chǎn)值圖 10：新開工面積累計同比增速數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理包

36、裝、標簽領(lǐng)域：行業(yè)集中度提升，膠粘劑企業(yè)競爭壓力大包裝/標簽在膠粘劑使用量上排列第二，僅次于建筑，占比 21.1%，即 2018 年其用量約為 176.88 萬噸。該市場的空間大約為 110 億元。軟塑包裝領(lǐng)域所使用的膠粘劑主要以溶劑型聚氨酯粘合劑、無溶劑型粘合劑、水性粘合劑三大類為主。溶劑型聚氨酯粘合劑因其性能優(yōu)異一直在軟包裝領(lǐng)域占有重要份額；無溶劑粘合劑具有突出的環(huán)保性、安全性、經(jīng)濟性，在軟包裝領(lǐng)域迅速發(fā)展；水性粘合劑包括水性丙烯酸復(fù)合粘合劑、水性聚氨酯復(fù)合粘合劑兩大類，以綜合涂布成本低、無 VOC 排放、可有效利用原有溶劑型膠粘劑涂布設(shè)備生產(chǎn)等優(yōu)勢，是軟包裝粘合劑領(lǐng)域不可或缺的重要組成部

37、分。截止到 2017 年末，我國包裝市場規(guī)模達到 1.4 萬億元，同比增長 2.5%。我國包裝行業(yè)又細分為紙包裝、塑料包裝、金屬包裝、玻璃包裝、包裝印刷、包裝機械各個行業(yè)。快遞、電商、外賣等相關(guān)領(lǐng)域的高速發(fā)展推動了塑料包裝的發(fā)展，不過由于限塑令的全球范圍內(nèi)的展開和軟包行業(yè) VOCs 減排壓力巨大，行業(yè)內(nèi)存在塑料包裝未來成長性下滑的隱憂。另外， 無膠復(fù)合等新工藝出現(xiàn)，未來是否會出現(xiàn)大規(guī)模替代還難以預(yù)料。表 6：塑料包裝行業(yè)特點分類特點產(chǎn)量大塑料編織袋、復(fù)合軟包裝、塑料薄膜的產(chǎn)量全球第一。塑料包裝機械年加工能力全球前列節(jié)能環(huán)保有進展雙向拉伸薄膜行業(yè)開展節(jié)電活動。復(fù)合膜行業(yè)開展推廣水性油墨、無溶劑復(fù)

38、合和溶劑回收設(shè)備開發(fā)與應(yīng)用均取得顯著成績企業(yè)發(fā)展加速上市公司多產(chǎn)業(yè)集群聚集出現(xiàn)了汕頭、中山、佛山、桐城、雄縣等軟包裝薄膜特色區(qū)域與產(chǎn)業(yè)集群，出現(xiàn)了溫州、常州、淄博等塑編特色區(qū)域與產(chǎn)業(yè)集群技術(shù)水平提升如無膠復(fù)合、無菌包裝技術(shù)、可降解塑料制造等一大批高新技術(shù)在塑料包裝行業(yè)得到推廣，促進行業(yè)生產(chǎn)水平提升和產(chǎn)品更新?lián)Q代產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速因為成本上升，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，如溫州、山東等地企業(yè)轉(zhuǎn)向遼寧、云南、四川數(shù)據(jù)來源：中國膠粘劑和膠帶行業(yè)協(xié)會，西南證券整理2018 年，由于原油價格下降，塑料包裝行業(yè)低端產(chǎn)能嚴重過剩，通用產(chǎn)品較多，打價格戰(zhàn)，供給端出現(xiàn)大幅下降，全球經(jīng)濟低迷，塑料包裝出口下降，2018 年我國塑料包

39、裝行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值 1655.4 億元，同比下降 19.2%，銷售收入 1469.0 億元，同比下降 22.1%。圖 11：塑料包裝行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理分地區(qū)來看，我國塑料包裝行業(yè)在東部地區(qū)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，較多企業(yè)集中于廣東、江蘇、浙江等地，發(fā)達的地區(qū)經(jīng)濟和便利的貿(mào)易條件催生該地區(qū)的塑料包裝產(chǎn)業(yè)集群，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)更加促進地區(qū)行業(yè)份額增長。2018 年，廣東、浙江、江蘇三省塑料包裝產(chǎn)量合計占比超過 50%，其中廣東地區(qū)塑料包裝產(chǎn)量最大，占全國產(chǎn)量的 22.85%。圖 12：塑料包裝行業(yè)地區(qū)分布數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會朱文瑋的報告2018

40、年中國復(fù)合膜軟包裝行業(yè)回顧與展望， 通過多方不完全統(tǒng)計與測算，2018 年復(fù)合膜軟包裝產(chǎn)量約為 400 萬噸，行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入約為 927.5 億元，主營業(yè)務(wù)收入過億的企業(yè)約為 80 多家，過億企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入總計約為 240 多億元，占規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的 26%左右，產(chǎn)業(yè)集中度有所提升。2018 年復(fù)合膜軟包裝行業(yè)經(jīng)歷了全國范圍內(nèi)的環(huán)保督查、原材料價格大幅波動、招工難用工荒導(dǎo)致的人工成本大幅攀升，以及中美貿(mào)易摩擦等諸多挑戰(zhàn)。特別是嚴格的環(huán)保督查致使眾多中小型企業(yè)被迫整頓、停產(chǎn)甚至退出行業(yè)。訂單越來越向?qū)嵙π酆瘛⒐芾硪?guī)范的大企業(yè)轉(zhuǎn)移，行業(yè)呈現(xiàn)出強者愈強、弱者愈弱的趨勢，行業(yè)洗牌逐漸加

41、劇。從膠粘劑領(lǐng)域來看，未來這塊的競爭將會越發(fā)激烈，未來可能也出現(xiàn)了新的進入者，比如某家大型石化企業(yè)，具有原材料優(yōu)勢和研發(fā)實力，且資金雄厚，如果未來真正涉足膠粘劑領(lǐng)域，以大博小，預(yù)計將會在聚氨酯膠領(lǐng)域形成一定的沖擊。交通運輸領(lǐng)域：軌交領(lǐng)域市場空間未來有望提升乘用車用膠粘劑的市場空間約為 35 億元，客車用膠粘劑的市場空間約為 10 億元，軌道交通行業(yè)（高鐵、地鐵等）用膠的市場空間為 10 億元。膠粘劑是汽車生產(chǎn)中不可或缺的原材料。在汽車制造中，良好的粘接技術(shù)的使用可以提高駕乘的舒適性，降低噪音、減震、輕量化、降低能耗、簡化工藝，提高產(chǎn)品質(zhì)量，因此， 膠粘劑在車輛設(shè)計、制造中起到了不可替代的作用。根據(jù)功能來分，膠粘劑在汽車中的應(yīng)用主要分為車體用膠、動力系統(tǒng)用膠、維修用膠。目前，汽車行業(yè)受到需求低迷的影響，新能源車的拉動作用也在下降，未來看平。在高鐵領(lǐng)域，膠粘劑需求量持續(xù)增長，國產(chǎn)替代正在進行。而且，高鐵領(lǐng)域的乘用膠的毛利率高。從數(shù)據(jù)來看，2018 年我國汽車產(chǎn)銷分別完成2780.9 萬輛和 2808.1 萬輛，同比下降 4.2%和 2.8%。同期全國動車組產(chǎn)量為 27