利率并軌的現(xiàn)狀與展望（更新版）：從基準(zhǔn)利率到貸款基礎(chǔ)利率

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 利率市場化，走到哪一步？4 HYPERLINK l _bookmark1 市場利率，從無到有4 HYPERLINK l _bookmark3 存貸款利率，基本放開4 HYPERLINK l _bookmark6 兩軌并存，尚未合一6 HYPERLINK l _bookmark9 以“利率并軌”疏通貨幣傳導(dǎo)7 HYPERLINK l _bookmark10 利率走廊，逐步建立7 HYPERLINK l _bookmark12 傳導(dǎo)不暢，亟待并軌7 HYPERLINK l _bookmark15 LPR的國際經(jīng)驗(yàn)9 HYPERLINK l _bo

2、okmark16 美國LPR的起源與式微9 HYPERLINK l _bookmark21 日本LPR的機(jī)制改革10 HYPERLINK l _bookmark26 印度LPR的定價(jià)探索12 HYPERLINK l _bookmark28 下一步如何并軌？12 HYPERLINK l _bookmark29 LPR市場化程度有待增強(qiáng)12 HYPERLINK l _bookmark31 需配套改革而非單兵推進(jìn)13圖目錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖104年以來人民幣存貸款利率及其市場化進(jìn)程（%）5 HYPERLINK l _bookmark7 圖2利率傳導(dǎo)路徑6 HYPERL

3、INK l _bookmark8 圖3我國銀行兩部門決策的定價(jià)機(jī)制6 HYPERLINK l _bookmark11 圖4中國利率走廊運(yùn)行區(qū)間（%）7 HYPERLINK l _bookmark13 圖5中國一般貸款利率、票據(jù)融資利率、DR007和十年期國債利率（%）8 HYPERLINK l _bookmark17 圖6美國最優(yōu)惠貸款利率、聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%）9 HYPERLINK l _bookmark18 圖7美國貸款基礎(chǔ)利率的演變10 HYPERLINK l _bookmark19 圖8美國工商業(yè)貸款LPR定價(jià)占比分機(jī)構(gòu)（%）10 HYPERLINK l _bookmark20 圖9

4、美國工商業(yè)貸款LPR定價(jià)占比分規(guī)模（%）10 HYPERLINK l _bookmark22 圖10日本最優(yōu)惠利率的演變 HYPERLINK l _bookmark23 圖日本短期貸款優(yōu)惠利率、貼現(xiàn)率、存單利率 （%） HYPERLINK l _bookmark24 圖12日本長期貸款利率、TIBOR（%）12 HYPERLINK l _bookmark25 圖13日本短期最優(yōu)惠利率及房貸利率（%）12 HYPERLINK l _bookmark27 圖14印度貸款基準(zhǔn)利率及定價(jià)方法演變12 HYPERLINK l _bookmark30 圖15中國LPR、短期貸款基準(zhǔn)利率、Shibor（%）

5、13表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 表 1構(gòu)建市場利率的關(guān)鍵事件4 HYPERLINK l _bookmark4 表 2人民幣存貸款利率市場化5 HYPERLINK l _bookmark14 表 3央行工作會(huì)議與貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中關(guān)于利率并軌的內(nèi)容82015 年，我國完全取消了對(duì)存貸款利率的直接管制，基本完成利率市場化的初步改革，但仍有存貸款基準(zhǔn)利率和市場利率“兩軌并存”等遺留問題。去年以來，貨幣政策轉(zhuǎn)松，對(duì)實(shí)際貸款利率的傳導(dǎo)卻不通暢，深化利率市場化改革的迫切性再度提高。本篇專題我們將探討，我國的利率市場化已經(jīng)行至何處？為何要在此時(shí)推進(jìn)“利率并軌”？結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，未來利

6、率并軌可能是怎樣的路徑？利率市場化，走到哪一步？市場利率，從無到有利率市場化的第一步是構(gòu)建市場利率體系。人民銀行 96 年啟動(dòng)利率市場化改革， 96 96 1 6 月取消對(duì)拆借利率的上限管理，放開了銀行間同業(yè)拆借利率，標(biāo)志著我國利率市場化97 6 99 年實(shí)現(xiàn)以利率招標(biāo)的方式在銀行間債券市場發(fā)行國債，至此基本實(shí)現(xiàn)了銀行間同業(yè)拆借利率和債券利率的市場化。7（HIORHIOR是由家銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率的算術(shù)平均利率，經(jīng)過多年發(fā)展，參照其定價(jià)的貨幣市場交易品種也日漸豐富，如利率互換、遠(yuǎn)期利率合約、浮息債、票據(jù)轉(zhuǎn)貼與回購等，成為我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率之一。表 1 構(gòu)建市場利率的關(guān)鍵事件時(shí)間

7、構(gòu)建市場利率的關(guān)鍵事件1996 年 1 月全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場正式成立。1996 年 6 月取消拆借利率上限管理，實(shí)現(xiàn)了拆借利率完全市場化，是我國利率市場化改革的起點(diǎn)。1996 年財(cái)政部通過交易所平臺(tái)實(shí)現(xiàn)國債多種方式的市場化發(fā)行，并根據(jù)市場供求狀況和發(fā)行數(shù)量，采取了單一價(jià)格招標(biāo)或多種價(jià)格招標(biāo)的方式，帶動(dòng)了此后金融債、企業(yè)債的創(chuàng)新。1997 年 6 月銀行間同業(yè)市場開辦債券回購業(yè)務(wù)，債券回購利率和現(xiàn)券交易價(jià)格均由交易雙方協(xié)商確定，同步實(shí)現(xiàn)市場化。1998 年 9 月兩家政策性銀行首次通過央行債券發(fā)行系統(tǒng)市場化發(fā)行了金融債券。1999 年財(cái)政部首次在銀行間債券市場以利率招標(biāo)的方式發(fā)行國債。

8、2007 年 1 月上海銀行間拆借利率（SHIBOR）正式上線。資料來源：中國人民銀行， 整理DR007 14 12 DR007 能更好地反映銀行體系流動(dòng)性狀況，傳遞了將其視作基準(zhǔn)利率的可能。存貸款利率，基本放開在構(gòu)建市場利率的同時(shí)，央行對(duì)存貸款利率的限制也逐步放開。我國存貸款利率早期均由央行統(tǒng)一管理和制定，隨著市場化的進(jìn)行，央行對(duì)存貸款利率按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、再短期；先大額、再小額”的原則漸進(jìn)式放開。在人民幣存貸款利率方面，央行 96 年首先啟動(dòng)貸款利率市場化。96 年起央行首次允許貸款利率在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮 10%，隨后逐步放寬浮動(dòng)上限，04 年基本取消上限。

9、而為避免銀行惡性競爭抬高存款利率，存款利率的放開更為審慎，04 年取消存款利率下限管制，但保持存款基準(zhǔn)利率作為上限。2012 年為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩和通脹下行，央行連續(xù)兩次降息，并順勢放開利率浮動(dòng)。12 年 6 月央行將存、貸款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)將貸款利率下浮幅度由 10%20%10%。12 7 6 日央行分別調(diào)低存、貸款基準(zhǔn)利0.25 0.31 表 2 人民幣存貸款利率市場化時(shí)間人民幣存貸款利率市場化1996 年 5 月 2 日允許流動(dòng)資金貸款利率在貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮 10%。1998 10 31 日貸款利率上浮幅度擴(kuò)大。商業(yè)銀行和城市信用社對(duì)中小企業(yè)的貸款利率上浮10%

10、10%40%50%。1999 年 9 月 1 日貸款利率浮動(dòng)上限再次提升。商業(yè)銀行和城市信用社對(duì)中小企業(yè)的貸款利率10%，512家大型國企貸款利率不上浮。貸款利率市場化2004 年 1 月 1 日商業(yè)銀行、城市信用社的貸款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大到 70%，農(nóng)村信用社貸款利100%2004 10 29 日基本取消金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上限，僅保留城鄉(xiāng)信用社貸款利率 2.3 倍的浮動(dòng)上限，允許貸款利率下浮 10%。2012 年 6 月 8 日降息，同時(shí)允許貸款利率下浮幅度由 10%擴(kuò)大到 20%。2012 年 7 月 6 日降息，同時(shí)允許貸款利率下浮幅度進(jìn)一步擴(kuò)大到 30%。2013 年 7 月 20

11、日全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。2013 10 25 日貸款基礎(chǔ)利率（LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式發(fā)行。2004 10 29 日放開存款利率下限，但不能上浮，上限為各檔次存款基準(zhǔn)利率。2012 年 6 月 8 日降息，同時(shí)允許存款利率上浮 10%。2014 22 日降息，同時(shí)允許存款利率上浮 20%。存款利率市場化2015 年 4 月 20 日將存款利率浮動(dòng)上限升至 30%2015 年 5 月 1 日存款保險(xiǎn)條例正式實(shí)施。2015 年 5 月 11 日降息，將存款利率浮動(dòng)上限升至 50%。2015 年 6 月 2 日放開大額存單利率。2015 年 8 月 26 日降息，放開一年期以上的定期存

12、款利率浮動(dòng)上限。2015 10 24 日降息，取消金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限，基本放開存款利率管制。資料來源：中國人民銀行， 2015 我國存款保險(xiǎn)條例實(shí)施，為利率市場化提供了必要保障，可以預(yù)防個(gè)別銀行的償付問題蔓延為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因而，14-15 年央行多次擴(kuò)大浮動(dòng)上限，最15 10 月全面放開存款利率上限管制，標(biāo)志著我國對(duì)利率的直接管制基本取消。圖1 04 年以來人民幣存貸款利率及其市場化進(jìn)程（%）定期存款率:1年整整取)短期貸款率:6個(gè)至年(含)商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大到全面放開金降息，許貸利率商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大到全面放開金降息，許貸利率浮降息，許貸利率

13、融機(jī)構(gòu)貸款集中報(bào)和幅度由擴(kuò)大20%下浮幅度大到利率管制布機(jī)制式發(fā)行加息，放開金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上2.3倍的浮動(dòng)上限，允許貸款利率下浮10%上浮，上限為存款基準(zhǔn)利率降息，款利率降息，款利率降息，款利上限上浮10%上限上浮20%動(dòng)上限升放開大額存單利率76543210-1-2 資料來源：中國人民銀行， 兩軌并存，尚未合一盡管我國對(duì)存貸款利率的直接管制放開，但實(shí)際上并不是完全自由決定。2013 年利率定價(jià)自律機(jī)制建立，在央行的窗口指導(dǎo)下，自律機(jī)制對(duì)金融機(jī)構(gòu)自主確定的貨幣市場、信貸市場等金融市場利率進(jìn)行自律管理。因而存貸款利率管制放開后，實(shí)際的存貸款利率浮動(dòng)幅度依然有限，并不是完全市場化的利率。于

14、是我國金融體系就出現(xiàn)了“利率兩軌并存”的狀態(tài)。一方面，我國金融機(jī)構(gòu)在貨幣和債券市場的利率基本是根據(jù)供需條件以市場化方式?jīng)Q定，而另一方面，存貸款利率對(duì)外報(bào)價(jià)、簽訂合同時(shí)也仍將該利率作為重要參考，因而，官定的存貸款基準(zhǔn)利率就和市場化決定的金融市場利率同時(shí)存在。理論上，市場利率形成后，也會(huì)對(duì)銀行的信貸利率進(jìn)行傳導(dǎo)。在完善的利率市場化機(jī)制下，央行制定和調(diào)整政策利率后，銀行間市場的利率跟隨變動(dòng)，銀行在進(jìn)行負(fù)債管理時(shí)權(quán)衡同業(yè)負(fù)債和居民存款利率，于是政策利率就傳導(dǎo)到居民存款，而銀行根據(jù)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）決定貸款利率，最終實(shí)現(xiàn)利率的傳導(dǎo)。圖2 利率傳導(dǎo)路徑政策利率貨幣市場利率存款利率貸款利率正逆回購利

15、率R007、DR007等理財(cái)收益率MLF、SLF、PSL、SLO利率同業(yè)存單利率一般存款利率一般貸款利國庫現(xiàn)金招標(biāo)利率利率結(jié)構(gòu)性存款利率存款準(zhǔn)備金率票據(jù)直貼利率存貸款基準(zhǔn)利率資料來源： 整理但我國商業(yè)銀行“兩部門決策”的特征使得利率兩軌之間相對(duì)割裂。孫國峰、段志明（2016）的研究指出，我國銀行內(nèi)部定價(jià)涉及管理信貸的資產(chǎn)負(fù)債部和參與債券與貨幣市場的金融市場部兩個(gè)部門，現(xiàn)實(shí)中通常是依據(jù)存貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)的資產(chǎn)負(fù)債部在內(nèi)部定價(jià)時(shí)占據(jù)主導(dǎo)。1央行政策利率通過金融市場對(duì)貨幣和債券市場利率帶來直接影響，結(jié)合供需情況形成市場利率，但由于市場的分割和失衡、以及銀行內(nèi)部也不存在套利機(jī)制，除非央行投放資金規(guī)模很

16、大，否則金融市場利率對(duì)存貸款利率的進(jìn)一步傳導(dǎo)比較有限，于是兩種利率得以并存。圖3 我國銀行兩部門決策的定價(jià)機(jī)制中央銀行中期短期資金存款拆出存貸款市場資產(chǎn)負(fù)債部轉(zhuǎn)移資金金融金融市場市場部貸款拆入商業(yè)銀行01通證券研究所整理1 孫國峰,段志明.中期政策利率傳導(dǎo)機(jī)制研究基于商業(yè)銀行兩部門決策模型的分析J.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）,2016,16(1):349-370.以“利率并軌”疏通貨幣傳導(dǎo)利率走廊，逐步建立隨著利率市場化的推進(jìn)，貨幣政策框架從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型。央行的貨幣政策在原本數(shù)量型框架下主要調(diào)節(jié) M2、存貸款基準(zhǔn)利率等中介目標(biāo)，而轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格型框架后， 則是通過調(diào)節(jié)政策利率為代表的價(jià)格型中介目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)從

17、貨幣市場到債券和信貸市場的利率傳導(dǎo)，并通過期限結(jié)構(gòu)特征由短端向長端傳遞。在貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的過程中，利率走廊是各國普遍采用的方式，我國也在 13 年以后逐步構(gòu)建。目前，我國利率走廊的上限是常備借貸便利（SLF）利率，走廊下限理論上是超額存款準(zhǔn)備金利率，但實(shí)際中主要是央行逆回購操作利率扮演。一級(jí)交易商通過逆回購從央行融入低成本資金，其余金融機(jī)構(gòu)往往只能以高于逆回購利率的成本獲取資金，因而多數(shù)時(shí)候能起到約束貨幣市場最低利率的作用。除了某些流動(dòng)性投放十分充裕的時(shí)期，貨幣利率 DR007 基本都運(yùn)行在利率走廊的上下限之間。圖4 中國利率走廊運(yùn)行區(qū)間（%）6.00 DR007SLF（7天） 超額存款準(zhǔn)備

18、金利率 逆回購利率（7天）5.004.003.002.001.000.0015/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06資料來源：Wind， 傳導(dǎo)不暢，亟待并軌去年以來，央行貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松，貨幣利率處于利率走廊下限附近，但對(duì)貸款利率的傳導(dǎo)卻較為有限。理想狀態(tài)下，央行通過利率走廊進(jìn)行政策操作，引導(dǎo)貨幣市場基準(zhǔn)利率，最終又通過銀行的定價(jià)機(jī)制向存貸款利率傳導(dǎo)。但“兩軌并存”的現(xiàn)狀導(dǎo)致這DR007 18 2.8%2.55%附近，銀行間和債券貸等間接融資為主，

19、因而對(duì)貸款利率傳導(dǎo)不足其實(shí)也就阻礙了實(shí)際融資成本的降低。圖5 中國一般貸款利率、票據(jù)融資利率、DR007 和十年期國債利率（%）DR007 DR007 金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:一般貸款 金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:票據(jù)融資 中債國債到期收益率:10年6.005.004.003.0014-0614-0814-0614-0814-1014-1215-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-

20、0219-0419-06資料來源：Wind， 的，銀行之間借錢的成本甚至比央行投放還要低，但是信貸的加權(quán)平均利率在今年一季度不降反升，說明無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下行的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)依然偏高。18 年一季度開始，之后每一期的貨19 市場競爭，促使金融機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)，促進(jìn)降低小微企業(yè)融資成本。表 3 央行工作會(huì)議與貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中關(guān)于利率并軌的內(nèi)容時(shí)間出處利率并軌相關(guān)內(nèi)容2018 年 5 月18 年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告并存，存在存款“搬家”現(xiàn)象，一定程度上推動(dòng)銀行負(fù)債短期化、同業(yè)化， 資金穩(wěn)定性下降，成本上升。繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革。

21、推動(dòng)利率2018 年 8 月18 年二季度貨幣政策執(zhí) 行報(bào)告繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革。進(jìn)一步推進(jìn)大額存單發(fā)展，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)自主合理定價(jià)，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)利率逐步“兩軌合一軌”。2018 年 11 月18 年三季度貨幣政策執(zhí) 行報(bào)告“兩軌合一軌”。2019 年 1 月2019 年央行工作會(huì)議2019 年 2 月18 年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。2019 年 5 月19 年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告向市場利率尤其是信貸利率的傳導(dǎo)，提升金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)能力，適度增強(qiáng)市場競爭，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。及專欄穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”。資料來源：中國人民銀行， 整理1月貨

22、幣政策司孫司長在記者會(huì)上表示，從當(dāng)下紓困小微、民企融資難融資貴的環(huán)境看，貸款基準(zhǔn)利率幣政策執(zhí)行報(bào)告則提到，從國際經(jīng)驗(yàn)看，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的報(bào)價(jià)機(jī)制在推動(dòng)貸5際上已經(jīng)放開，但仍可進(jìn)一步探索改革思路，如研究不再公布貸款基準(zhǔn)利率等。這意味著，未來我國的“利率并軌”將向著增強(qiáng)貸款利率定價(jià)與政策利率聯(lián)動(dòng)的目標(biāo)推進(jìn)，貸款基準(zhǔn)利率或已不重要，LPR 機(jī)制可能取而代之。LPR的國際經(jīng)驗(yàn)從各國經(jīng)驗(yàn)看，LPR 通常扮演了貸款利率從官方管制到完全市場化的一個(gè)過渡角色。1 季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告舉例美國、日本、印度等經(jīng)濟(jì)體都曾建立起類似貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的報(bào)價(jià)機(jī)制，因而也是我們重點(diǎn)考察的對(duì)象。LPR的起源與式

23、微貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，LPR）是指商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)的客戶收取的貸款利率，起源于美國的最優(yōu)貸款利率（imeRate。-3 年大蕭條，美國經(jīng)1933 30 家Q 利率和市場化利率中間的產(chǎn)物。70 70 90 LIBOR 300BP 的水平。圖6 美國最優(yōu)惠貸款利率、聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%）14 聯(lián)邦基金目標(biāo)利率銀行最優(yōu)惠貸款利率121086420Jan-83 Jan-86 Jan-89 Jan-92 Jan-95 Jan-98 Jan-01 Jan-04 Jan-07 Jan-10 Jan-13 Jan-16 Jan-19資料來源：Wind， 隨著利率市場化的完成、金融市

24、場的發(fā)展，美國的 LPR 也完成了過渡的角色，銀行使用 LPR 定價(jià)的貸款占比已呈下降趨勢。目前美國最優(yōu)貸款利率主要用于中小企業(yè)貸款及零售客戶的消費(fèi)貸款、信用卡透支等領(lǐng)域。而大型企業(yè)客戶在金融市場獲得信貸的能力更強(qiáng)，可以將其間接融資成本與金融市場直接融資成本相比較，要求其貸款利率釘住市場利率。圖7 美國貸款基礎(chǔ)利率的演變1933，LPR70年代，分報(bào)1994，LPR固如今主用于由30家銀行價(jià)行釘住定為聯(lián)基金目企業(yè)貸及零的報(bào)價(jià)算天商業(yè)據(jù)利率標(biāo)利率戶消費(fèi)款定價(jià)用資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)， 整理LPR 主要對(duì)中小規(guī)模貸款定價(jià)發(fā)揮作用。從金額看，LPR 100 萬美LPR 定價(jià)的占比越高，10 萬美LPR 2

25、017 5 17.6%LPR LIBOR、聯(lián)邦基金利率等其他貨幣市場LPR 60%的貸LPR 定價(jià)。圖8 美國工商業(yè)貸款LPR定價(jià)占比分機(jī)構(gòu)（%）圖9 美國工商業(yè)貸款LPR定價(jià)占比分規(guī)模（%）本國大型商行外國商行及本國商行外埠機(jī)構(gòu)本國小型商行80本國大型商行外國商行及本國商行外埠機(jī)構(gòu)本國小型商行6040200May-03 May-05 May-07 May-09 May-11 May-13 May-15 May-178010萬美元以下100,1000)萬美元10萬美元以下100,1000)萬美元10,100)萬美元1000萬美元以上6050403020100May-03 May-05 May-

26、07 May-09 May-11 May-13 May-15 May-17資料源：美儲(chǔ) 資料源：美儲(chǔ) LPR的機(jī)制改革1959 年日本設(shè)立最優(yōu)惠利率，與再貼現(xiàn)利率掛鉤，本質(zhì)上仍是官定利率。日本借作為企業(yè)貸款利率的下限。最優(yōu)惠利率分為短期貸款優(yōu)惠利率和長期貸款優(yōu)惠利率。前1下限。但 1991 年開始，日本銀行業(yè)的長期貸款已基本不使用長期最優(yōu)惠利率，而是直接在短期最優(yōu)惠利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)，形成“新長期最優(yōu)惠利率”。圖10 日本最優(yōu)惠利率的演變(a)流動(dòng)性存款 (b)定期存款 (c)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單 (d)同業(yè)拆借資金新的短期最優(yōu)惠利率=以上四種代表性利率按資金構(gòu)成比加權(quán)+1%1959，短最1989，

27、短最優(yōu)利率如今主用于小企貸款優(yōu)惠利與官方改為由大商根據(jù)平個(gè)人住貸款消費(fèi)款定再貼現(xiàn)率掛鉤均資金本決定大型企業(yè)客戶更多使用TIBOR、LIBOR等貨幣市場利率1959，長最優(yōu)利率為1991，新期最優(yōu)金融機(jī)對(duì)電等優(yōu)企率短期優(yōu)惠業(yè)年以上的款利率利率基上加形成一般用長期信用銀行 5 年期金融債發(fā)行利率加0.5%，后主要參照5年期普通公司債發(fā)行利率、市場交易利率掉期以及拆借市場利率資料來源：日本央行， 整理1989 1989 1 月日本1 新的短期優(yōu)惠貸款利率本貸款利率的市場化程度也就逐漸提高，該利率成為日本商行短期貸款利率的下限。圖11 日本短期貸款優(yōu)惠利率、貼現(xiàn)率、存單利率 （%）12 短期優(yōu)惠貸款利

28、率貼現(xiàn)率10 存單利率（90天至179天）864201971/01 1975/07 1980/01 1984/07 1989/01 1993/07 1998/01 2002/07 2007/01 2011/07 2016/01資料來源：CEIC， 與美國類似，在完成利率市場化之后，最優(yōu)惠利率的作用對(duì)大企業(yè)貸款逐漸淡出， 主要面向小企業(yè)和零售業(yè)務(wù)定價(jià)。隨著利率市場化和金融市場發(fā)展，企業(yè)對(duì)銀行間接融資依賴下降、直接融資占比增加，最優(yōu)惠貸款利率作為基準(zhǔn)利率的性質(zhì)逐漸降低，對(duì)大企業(yè)貸款的定價(jià)轉(zhuǎn)向參考 TIBOR、LIBOR 等貨幣市場利率。目前日本的最優(yōu)惠利率主要是在中小企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸款以及消費(fèi)

29、貸款定價(jià)方面發(fā)揮重要作用。圖12 日本長期貸款利率、TIBOR（%） 主要銀行：長期貸款利率TIBOR 主要銀行：長期貸款利率TIBOR：3個(gè)月4.543.532.521.510.501995/031999/032003/032007/032011/032015/032019/03資料來源：CEIC， 圖13 日本短期最優(yōu)惠利率及房貸利率（%）短期優(yōu)惠貸款利率日本:城市銀行:變動(dòng)型房貸中間利率5短期優(yōu)惠貸款利率日本:城市銀行:變動(dòng)型房貸中間利率432101995/01 1998/07 2002/01 2005/07 2009/01 2012/07 2016/01資料來源：CEIC， LPR的定

30、價(jià)探索印度在探索市場利率的過程中也設(shè)立了最優(yōu)惠貸款利率。1992 年印度不再統(tǒng)一規(guī)定優(yōu)先領(lǐng)域貸款的利率，199420萬盧比以上的貸款利率，9820萬盧比度的基準(zhǔn)利率經(jīng)歷了四個(gè)階段：1994 （PLRPrime Lending Rat3 （LR010 年變?yōu)榛A(chǔ)貸款利率（ase R，6 年開始使用基于資金邊際成本的貸款利率（CLR印度貸款基準(zhǔn)利率均采用成本定價(jià)方法。最優(yōu)惠貸款利率（PLR）為商行向最優(yōu)質(zhì)貸款利率（BPLR）的構(gòu)建更為復(fù)雜，綜合考慮了資金成本、運(yùn)營費(fèi)用、撥備比例以及利潤率?；A(chǔ)貸款利率（Base Rate）包含了借入資金成本、現(xiàn)金準(zhǔn)備率（CRR）和法定流動(dòng)比率（SLR）成本、未分配

31、的間接成本以及利潤率。MCLR 的構(gòu)建考慮了資金的邊際成本、現(xiàn)金準(zhǔn)備率（CRR）成本、運(yùn)營成本以及期限溢價(jià)。圖14 印度貸款基準(zhǔn)利率及定價(jià)方法演變1994，最惠2003，基最2010，基礎(chǔ)2016，基邊際貸款利率優(yōu)惠貸利率貸款利率成的貸款（BPLR）（BR）利率資金成本(a)資金成本借入資金成本運(yùn)營費(fèi)用運(yùn)營費(fèi)用(b)CRR、SLR成本最低保證金成本成本凈值回報(bào)率（撥備和資本費(fèi)用）利潤率(b)CRR成本利潤率BR=a+b+c+d(c)運(yùn)營成本(d)期限溢價(jià)MCLR=a+b+c+d資料來源：RBI， 整理MCLR MCLR 對(duì)市場的敏感度。90 年代陸續(xù)放開定期存款利率時(shí)可能會(huì)選取不同的方法，因而帶來了定價(jià)不透明和操縱空間的問