科創(chuàng)板和注冊制系列十二：配售比例加大科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益可觀

1、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、 募規(guī)、板下降，2018 后A 打收益水3 HYPERLINK l _bookmark1 、 審標趨，2018 年募規(guī)大減少3 HYPERLINK l _bookmark4 、 2017 年后股均開漲持收窄3 HYPERLINK l _bookmark6 、 2018 年簽創(chuàng)高，2019 年調(diào)A 市門檻激新情4 HYPERLINK l _bookmark11 、 2018 年打收率整下，型新金收率優(yōu)5 HYPERLINK l _bookma

2、rk15 2、 預(yù)科板構(gòu)率提，期市日幅或大6 HYPERLINK l _bookmark16 、 網(wǎng)配比加，預(yù)科板構(gòu)簽相比A 股高6 HYPERLINK l _bookmark22 、 市情或動創(chuàng)板閘期日幅大，期收窄8 HYPERLINK l _bookmark32 3、 已理創(chuàng)企募資模大網(wǎng)打收益可觀10 HYPERLINK l _bookmark33 、 已理創(chuàng)企的平募規(guī)于2019 年A 平募規(guī)模 HYPERLINK l _bookmark36 、 中假下科板網(wǎng)打收率觀 HYPERLINK l _bookmark40 4、 風提示12圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖

3、1： 2018 年IPO 募模比2017 大下滑3 HYPERLINK l _bookmark3 圖2： 2018 新過為近年低，為3 HYPERLINK l _bookmark5 圖3： 2017 之新均開漲持收窄4 HYPERLINK l _bookmark7 圖4： 2018 年A 股底倉值求舊持位4 HYPERLINK l _bookmark8 圖5： 2018 年A 股基金參熱明下降4 HYPERLINK l _bookmark9 圖6： 2019 年A 類者配比提升5 HYPERLINK l _bookmark10 圖7： A 市門檻的公，構(gòu)與情高5 HYPERLINK l _bo

4、okmark17 圖8： 2016 至今A 網(wǎng)下售數(shù)為10.42%7 HYPERLINK l _bookmark18 圖9： 創(chuàng)網(wǎng)配數(shù)占原上為42%7 HYPERLINK l _bookmark21 圖10： 計創(chuàng)中率比2019 年A 股率大提高8 HYPERLINK l _bookmark23 圖 2009-2012年A 股IPO 價消口，監(jiān)層寬發(fā)盈的限制8 HYPERLINK l _bookmark24 圖12： 2009-2012 上首日手較高9 HYPERLINK l _bookmark25 圖13： 2011/2012 上首日發(fā)超25%9 HYPERLINK l _bookmark2

5、6 圖14： 2009/2010 市日收率、發(fā)低，2011/2012 市日益低、發(fā)高9 HYPERLINK l _bookmark27 圖15： 2009/2010 上企業(yè)期破行的重逐上升9 HYPERLINK l _bookmark28 圖16： 年今上市日盈為21 倍10 HYPERLINK l _bookmark29 圖17： 年今上市日手高后日10 HYPERLINK l _bookmark30 圖18： 股市日益率高但發(fā)也高10 HYPERLINK l _bookmark31 圖19： 斯克市日收率低且在發(fā)風險10 HYPERLINK l _bookmark34 圖20： 受科板業(yè)的

6、均資為8.75億元 HYPERLINK l _bookmark35 圖21： 受科板業(yè)的均資模于A 股 HYPERLINK l _bookmark12 表1： 2018、2019年A 類投者A 股新收相比2017年滑顯5 HYPERLINK l _bookmark13 表2： 2018、2019年B 投者A 打收益比2017 下明顯6 HYPERLINK l _bookmark14 表3： 2018、2019年C 投者A 打收益比2017 下明顯6 HYPERLINK l _bookmark19 表4： 性設(shè)，科板A、BC 類者的量為1800/500/900 家7 HYPERLINK l _b

7、ookmark20 表5： 性設(shè)，科板A、BC 類者中率為0.18%/0.15%/0.11%7 HYPERLINK l _bookmark37 表6： 計A 投者創(chuàng)板新益為4.16%-13.87%，中為9.02% HYPERLINK l _bookmark38 表7： 計B 類資創(chuàng)板新益為3.46%-11.52%，中為7.49%12 HYPERLINK l _bookmark39 表8： 計C 類資創(chuàng)板新益為2.72%-9.07%，中為5.90%121、 募資規(guī)模、開板漲幅下降，2018 年后A 股打新收益縮水、 審核標準趨嚴，2018年后募資規(guī)模大幅減少2018 IPO 2017 2019

8、IPO 募資規(guī)2018 IPO 105 1378 2017年的發(fā)行數(shù)量 438 家、募資規(guī)模 2301 億元大幅下降，主要原因是 2017 年 11 月第17 同時2017年 198 56.06%， 2017 年 76.61%2018 IPO 2019 1-4 27 2018 年同16 2019 7.97 2018年同期下降 1.95 億元，預(yù)計 2019 年 IPO 募資規(guī)模依舊低位徘徊。圖02018 IPO 2017 5004003002001000圖02018 年新股過會率為近幾年的低位，僅為 56%100%80%60%40%20%0%201420152016201720182019募集

9、資（億）首發(fā)家（家右）過會數(shù)（家）過會率（%） HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 、 2017 年之后新股平均開板漲幅持續(xù)收窄2014 2017 2014 IPO 23 倍， 2014 A 2014 年至今A 0.73%300.45%9.9個，不考慮底倉市值的波動，A 股打新成為無風險收益。但從 2017 年開始，新股開板漲幅呈現(xiàn)持續(xù)收窄的趨勢，2016/2017/2018/2019 新股平均開板漲幅分別為423.49%/265.11%/203.90%/184.55%。圖3： 2017 年之后新股平均開板漲幅持續(xù)

10、收窄450%400%350%300%250%200%150%100%0%1412108642020142015201620172018開板漲跌幅（）開板前漲停榜數(shù)量（個）數(shù)據(jù)來源：Wind、 、 2018 年中簽率創(chuàng)新高，2019 A 類市值門檻刺激打新熱情2018 年中簽率創(chuàng) 2016 以來的高點。年A 2018 2017/2018 年ABC 5507/5908 年整體2018 年ABC 2016 0.079%，B 0.054%，C 0.013%。2019 年行情回升、降低 A 類投資者市值門檻，A 類小型打新基金參與熱情提高。2019 年A A 1000 5 22 日，2019 年A 44

11、 家，其中將A 1000 26 59%018 年的532提升到209 年的7.0019A 1000 萬元的公司A 0.037%（剔000 萬元的公司A 圖4：2018 年 A 股打新底倉市值要求依舊維持高位圖5：2018 年 A 股打新基金的參與熱情明顯下降02016201720182019201620172018市值門檻（萬元）A類中簽率（） B類中簽率（） C類中簽率（） HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 圖6：2019 年 A 類投資者配售比重提升圖7：A 類市值門檻降低的公司，機構(gòu)參與熱情較高100%0.

12、05%20162017201820190.04%0.03%0.02%0.01%0.00%類投資者配占（%）B類投資者獲占比C類投資者獲占比（%）市值門欄降到1000萬元的公司市值門檻沒有降到1000萬的公司A類中簽率（%） HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 、 2018 年后打新收益率整體下滑，小型打新基金收益率最優(yōu)2018 2017 年下滑明顯，A、B、C 6000 87 BC 676.52 618.19 萬元、153.25 7.78 1.76 萬元6000 A、BC 4.25%、3.87%、1.56%， 但2

13、017 10.54%9.25%4.50%6000 萬年ABC 3.81%3.46%1.28%， 2017 9.82%8.64%、3.56%2019 年打新收益率與 2018 年幾乎持平，A、B、C 三類投資者的最優(yōu)打新規(guī)模均為深市 6000 萬元。截止 2019 年 5 月 22 日，2019 年獲得批文、參與網(wǎng)下配售順利40 BC 219.44 211.65 69.51 5.495.29 1.74 6000 C4144.16，20183.37%3.05%0.99%2019 55.00%2018 43.68%6000 2019 年AB、C 3.75%、3.63%1.54%20183.81%、3

14、.46%、1.28%打新收益絕對值打新收益率賬戶規(guī)模20162017201820192016201720182019表1： 2018、打新收益絕對值打新收益率賬戶規(guī)模20162017201820192016201720182019滬0.6億234.05632.33255.2975.843.90%10.54%4.25%3.37%深0.6億241.37546.65202.2593.094.02%9.11%3.37%4.14%滬深各0.6億元475.431178.99457.54168.933.96%9.82%3.81%3.75%滬深各1億元698.451397.22561.68201.243.49

15、%6.99%2.81%2.68%滬深各1.5億元908.571521.01606.41214.243.03%5.07%2.02%1.90%滬深各2億元1057.411585.81630.91218.192.64%3.96%1.58%1.45%滬深各2.5億元1168.451626.34648.90219.242.34%3.25%1.30%1.17%全部打滿收益1522.951726.92676.52219.44數(shù)據(jù)來源：Wind、 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明打新收益絕對值打新收益率賬戶規(guī)模201620172018201920162017201820

16、19表2： 2018、打新收益絕對值打新收益率賬戶規(guī)模20162017201820192016201720182019滬0.6億203.06555.15231.9471.893.38%9.25%3.87%3.20%深0.6億214.01481.57183.1591.373.57%8.03%3.05%4.06%滬深各0.6億元417.071036.71415.10163.263.48%8.64%3.46%3.63%滬深各1億元612.391237.22511.19194.823.06%6.19%2.56%2.60%滬深各1.5億元796.931349.79552.10207.172.66%4.5

17、0%1.84%1.84%滬深各2億元928.331408.84575.52210.572.32%3.52%1.44%1.40%滬深各2.5億元1024.351446.68592.59211.482.05%2.89%1.19%1.13%全部打滿收益1314.751540.28618.19211.65數(shù)據(jù)來源：Wind、 打新收益絕對值賬戶規(guī)模20162017201820192016打新收益率201720182019表3： 2018、打新收益絕對值賬戶規(guī)模20162017201820192016打新收益率201720182019滬0.6億464.81270.1193.7031.817.75%4.5

18、0%1.56%1.41%深0.6億345.96156.6159.5537.705.77%2.61%0.99%1.68%滬深各0.6億元810.76426.72153.2569.516.76%3.56%1.28%1.54%滬深各1億元810.76426.72153.2569.514.05%2.13%0.77%0.93%滬深各1.5億元810.76426.72153.2569.512.70%1.42%0.51%0.62%滬深各2億元810.76426.72153.2569.512.03%1.07%0.38%0.46%滬深各2.5億元810.76426.72153.2569.511.62%0.85%

19、0.31%0.37%全部打滿收益810.76426.72153.2569.51數(shù)據(jù)來源：Wind、 2、 預(yù)計科創(chuàng)板機構(gòu)中簽率提高，前期上市首日漲幅或較大2.1、 網(wǎng)下配售比例加大，預(yù)計科創(chuàng)板機構(gòu)中簽率相比 A 股提高A 2014 年之后A 150 10%2016 3003 得A 10.42%20%（1 ）或30（170%（4 80%（4 10304 42%，相比A 10%圖8：2016 年至今 A 股網(wǎng)下配售股數(shù)占比為 10.42%圖9：科創(chuàng)板網(wǎng)下配售股數(shù)占比原則上最低為 42%20162017201840003500300025002000150010005000100%0%49%42%4

20、9%42%回撥后 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明網(wǎng)下配售數(shù)量占比（）網(wǎng)上超額認購倍數(shù)戰(zhàn)略配售網(wǎng)上網(wǎng)下 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 C 7 A ABC A/B 2018 A /927/1301/1966 B /平均值/C 2019 年A 股C 類投A B C 900 ABC 1800/500/900 家。投資者類別包括A股最低數(shù)A股平均數(shù)A股最大數(shù)量科創(chuàng)板預(yù)計投資者類別包括A股最低數(shù)A股平均數(shù)A股最大數(shù)量科創(chuàng)板預(yù)計量（家）量（家）（家）數(shù)量（家）A 類投資者公募基金、全國社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險基金927130119

21、661800類投資者保險資金、企業(yè)年金118311576500類投資者私募基金財務(wù)公司信托公證券公司QFII 等900數(shù)據(jù)來源：Wind、證監(jiān)會、 A、B、C 三類投資者的中簽率顯著高于A 股。1 20%萬股。 2018 年至今 A 股市場 A 、B 、C 三類投資者的數(shù)量占比 A 類B C ABC 152090100ABC 0.18%/0.15%/0.11%2019 年A ABC 0.05%/0.05%/0.02%A 類投資者B 類投資者C 類投資者表5： 中性假設(shè)下，預(yù)計科創(chuàng)板A、B、A 類投資者B 類投資者C 類投資者發(fā)行總股數(shù)（萬股）10000配售數(shù)量萬股)3120720960戰(zhàn)略配售

22、占比20%報價家數(shù)1800500900初始網(wǎng)下配售占比（回撥前）70%有效報價比例90%90%90%初始網(wǎng)下配售股數(shù)（萬股）5600有效報價家數(shù)1620450810最終網(wǎng)下配售占比（回撥后）60%頂格申購股數(shù)（萬股）120012001200最終網(wǎng)下配售股數(shù)（萬股）4800中簽率（%）0.18%0.15%0.11%數(shù)據(jù)來源：Wind、證監(jiān)會、 圖10： 預(yù)計科創(chuàng)板中簽率相比 2019 年 A 股中簽率大幅提高類投資者簽率（%）B類投資者中率（%）C類投資者中率（%）科創(chuàng)板股 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明數(shù)據(jù)來源：Wind、 2.2、 市場情緒或推動科創(chuàng)

23、板開閘初期首日漲幅較大，長期將收窄2009-2012 年，A 股上市首日高換手率迅速形成合理定價，股票存在破發(fā)風險。2000IPO IPO 定價機制得到進一2000-2004 年網(wǎng)上競價發(fā)行和按市值配售發(fā)行的網(wǎng)上累計投標定價階段，2004 IPO 定價機制逐步走向市場化詢價制度。此后經(jīng)歷了新股發(fā)行定價由證監(jiān)會窗口指導(dǎo)、2009 年取消窗口指導(dǎo)、2014 23 倍市盈率等階段。2009-2012 IPO 2009-2012 47 目前A 23 2009-2012 70.61%， 2011/2012 27.40/26.45%。圖11： 2009-2012 年 A 股 IPO 定價取消窗口指導(dǎo)，監(jiān)管

24、層放寬首發(fā)市盈率的限制資料來源：證監(jiān)會、 圖12：2009-2012 年上市首日換手率較高圖13：2011/2012 年上市首日破發(fā)率均超 25%7060504030201002009 2010 2011 2012 2014 2015 2016 2017 2018 201990%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2009 2010 2011 2012 2014 2015 2016 2017 2018首發(fā)市率上市首日手率（%，）首日破發(fā)數(shù)量占比（%，右）數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 2009-2012 年，市場情緒推動前期上市首日收益率高、破發(fā)率低，后期收

25、益率下降、破發(fā)率攀升。由于市場整體低迷，2008 年 9 月監(jiān)管層暫停 IPO，直到 2009 年 7 月52/59 74.84.0307.8209210 2011/2012 年發(fā)行市盈率分別為 47/30 倍，2011/2012 年的上市首日收益率分別為27.40%/26.45%A 2009/2010 40%-80%。圖14：2009/2010 上市首日收益率高、破發(fā)率低，圖15：2009/2010 年上市企業(yè)后期跌破發(fā)行價的比重逐2011/2012 上市首日收益率低、破發(fā)率高80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009201020112012A股上市首日的收益率（%） 首日

26、破發(fā)數(shù)量占比（%，右）30%25%20%15%10%5%0%020092010上市當天上市后1月上市后3月上市后6月 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 年至今平均首發(fā)市盈率為21A股2009-201247 2009-2012 年的A 年至7 類專業(yè)圖16：2011 年至今港股上市首日市盈率為 21 倍圖17：2011 年至今港股上市首日換手率高于后幾日5.000.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019港股上市首日市盈率上市首日 上市第二日 上市第三日 上市第四

27、日 上市第五日2011-2019換手率數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 68.61%， 2015/2016 28.59%，2011 13.96%14.92%2015 2016 26.98%/17.07%圖18：港股上市首日收益率偏高、但破發(fā)率也高圖19：納斯達克上市首日收益率偏低，且存在破發(fā)風險2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019港股上市日收率（%）港股破發(fā)率(%，45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019納斯達克上市首日收益率（%

28、） 納斯達克破發(fā)率（%，右）25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 3、 已受理科創(chuàng)板企業(yè)的募資規(guī)模較大，網(wǎng)下打新收益率可觀、 2019年A股平均募資規(guī)?？苿?chuàng)板受理速度超預(yù)期，已受理企業(yè)的平均募資規(guī)模達到 8.75 億元。自 2019 年 322 9 2019 5 22 76 15 家，40 34 8.75 2019 年至今A 股市場7.97 1200 億元。圖20：已受理科創(chuàng)板企業(yè)的平均募資規(guī)模為 8.75 億元圖21：已受理科創(chuàng)板企業(yè)的平均募資規(guī)模高于 A 股15, 12.04%10,15）, 17.59%5,10）, 41.67%5, 28.70%98765科創(chuàng)板股單只股票融資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 、 中性假設(shè)下，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益率可觀A、 B、C 40%-80%，AB、C 1200 A 4.16%-13.87%9.02%；B 7.49%；C 2.72%-9.07%，中5.90%。表6： 預(yù)計 A 類投資者科創(chuàng)板打新收益率為 4.16%-13.87%，中值為 9.02%上市首日收益率-40%40%80%100%120%150%200%0.6