國債期貨品種介紹課件

1、國債期貨品種介紹國都期貨 李健二零一二Company Logo內(nèi)容提要國債期貨交易及盈利模式模式影響國債期貨價格的因素國債期貨仿真合約解讀國債期貨市場介紹國債期貨簡介國債期貨是指通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進(jìn)行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。www.guodu.cc國債的基本要素國債的票面利率國債的面值國債的市場價格市場價格=面值*票面利率市場利率 例： 某一債券的票面面值為1000元，票面年利率8%，市場利率9%，則： 債券市場價格 888.89元 如果市場年利率變?yōu)?%，則： 債券市場價格 1600元 由此可見，債

2、券市場價格與市場利率呈反比關(guān)系，市場利率提 高，債券市價將變??；反之，則變大。國債期貨市場介紹www.guodu.cc一國際市場二國內(nèi)市場1976年1月6日，芝加哥商業(yè)交易所上市了90天期短期國債期貨合約，標(biāo)志著國債期貨交易的開始。20世紀(jì)80年代開始，倫敦國際金融期貨交易所、日本東京證券交易所、香港期貨交易所等陸續(xù)推出利率期貨。國債期貨的產(chǎn)生和發(fā)展www.guodu.cc由于期貨合約到期時恰好存在符合上述條件的國債的可能性很小，即使存在其數(shù)量也難以滿足實際交割的需求。因此CBOT規(guī)定在實際交割中可以使用一定期限內(nèi)所有符合條件的國債進(jìn)行交割，可交割債券的具體結(jié)算價格根據(jù)相應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子及債券的累

3、計利息確定。CBOT以標(biāo)準(zhǔn)化虛擬債券為標(biāo)的資產(chǎn)，并規(guī)定了較多的可交割債券，有利于國債期貨到期交割的順利完成，防范逼空風(fēng)險。特點1標(biāo)的資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化的虛擬債券www.guodu.cc特點2保證金比例較低www.guodu.ccCBOT的國債期貨合約都沒有設(shè)立漲跌停板。這是因為CBOT的清算體系為三級清算體系，會員分為清算會員和非清算會員，清算會員多為歷史悠久、實力雄厚的大型金融機構(gòu)，承擔(dān)風(fēng)險的能力很強，也十分重視商業(yè)信譽，能夠保障完全履約。特點3不設(shè)漲跌停板www.guodu.cc國債期貨交易中的轉(zhuǎn)換因子類似于商品期貨交易中標(biāo)準(zhǔn)品與替代品之間的升貼水，其作用是規(guī)定可用來交割的債券將按什么比例折算為

4、標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。轉(zhuǎn)換因子的確定標(biāo)準(zhǔn)是使各種可用來交割的債券的交割成本盡可能保持一致，從而使空頭方在交割時有更多的可供選擇債券，避免發(fā)生“多逼空”的市場風(fēng)險。特點4利用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行交割結(jié)算1992年12月28日上海證券交易所首次設(shè)計并試行推出了12個品種的國債期貨合約。當(dāng)時國債期貨交易數(shù)量按“口”交易，一“口”期貨對應(yīng)2萬元面值的現(xiàn)券，交易保證金為2.5%。我國國債期貨發(fā)展歷程 1992.12-1993.6個人投資者普遍把國債作為一種變相的長期儲蓄，國債期貨試行的兩周內(nèi)，交易清淡，僅成交19口初始清淡期開始活躍期快速發(fā)展期瘋狂毀滅期 327、319等國債事件爆發(fā) 1995年5月17日中國證監(jiān)會

5、發(fā)出關(guān)于暫停中國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地畫上了句號。 1993年7月10日財政部公告稱，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。國債收益率開始出現(xiàn)不確定性 1994年10月以后中國人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復(fù)存款保值貼補，國庫券利率也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，國債期貨市場日漸火爆。國內(nèi)國債期貨發(fā)展四階段327事件經(jīng)過-背景1995年春節(jié)后，保值貼補是可預(yù)期的事件，市場分歧不大，但是市場傳言將對923券實行貼息成為市場分歧的焦點。121萬國證券和遼寧國發(fā)做空的理由：一、保值貼補率將

6、下降自1995年1月起，我國的通貨膨脹已經(jīng)見頂回落，抑制通貨膨脹成為經(jīng)濟工作的重點。二、不會貼息如果財政部對三年期以上國債貼息，將增加財政支出幾十億元。并且國家會改變國債發(fā)行條件優(yōu)于儲蓄的現(xiàn)象。三、混合交收實行 1995年新債額度將在1500億元左右。四、現(xiàn)券價格和期貨價格相差較大，期貨市場會價值回歸，空頭行情即將開始。222327事件經(jīng)過-爆發(fā)1995年2月23日，財政部發(fā)布公告：1992年7月1日-1993年6月30日按年利率9.5%計息。1993年7月1日-1995年6月30日按年利率12.24%加 人民銀行公布的當(dāng)年7月保值貼補率計息。這樣，百元面值的923券就增加了5.48元的價值。

7、424327事件經(jīng)過-爆發(fā)2月22日上交所收盤價148.21元2月23日下午漲至151.98元16時22分萬國證券在無相應(yīng)保證金的情況下，連續(xù)用幾十萬手的拋盤把合約價位從151.30打到148元，最后以700多萬手的巨大賣單把價位打壓到147.50元收盤。525國債期貨仿真合約文本合約標(biāo)的面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債報價方式百元報價最小變動價位0.01個點（每張合約最小變動100元）合約月份最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時間上午交易時間：9:1511：30下午交易時間：13：0015：15最后交易日交易時間:上午9：15-11：30每日價格最大波動

8、限制上一交易日結(jié)算價的2 %最低交易保證金合約價值的3 % 當(dāng)日結(jié)算價最后一小時成交價格按成交量加權(quán)平均價最后交易日合約到期月份的第二個星期五交割方式實物交割交割日期最后交易日后連續(xù)三個工作日可交割債券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債交割結(jié)算價最后交易日全天成交量加權(quán)平均價合約代碼TFwww.guodu.cc名義標(biāo)準(zhǔn)券的設(shè)計，即以現(xiàn)實中可能并不存在的、剩余期限固定的“名義標(biāo)準(zhǔn)債券”作為交易標(biāo)的，用多券種替代交收，即剩余年限在一定范圍內(nèi)的國債都可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義券進(jìn)行交割。合約標(biāo)的-5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債www.guodu.ccwww.guodu.cc 100萬元的票面面

9、額，3%最低保證金水平，加上期貨公司增收保證金比例部分，大約5、6萬元能做一手，僅為股指期貨的一半，與銅、黃金的水平相當(dāng)。大多數(shù)期貨投資者也符合入市條件。合約不大-普通投資者亦可參與Company Logo內(nèi)容提要國債期貨交易及盈利模式模式國債期貨仿真合約解讀國債期貨市場介紹國債期貨簡介Company Logo貨幣供應(yīng)量經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r政府財政收支其他因素國外貨幣流動性市場利率核心的要素國債期貨價格影響因素一 銀行間同業(yè)拆借市場 (SHIBOR)二 國債回購利率三 商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率四 存款準(zhǔn)備率等33國債期貨價格影響的具體指標(biāo)國債期貨定價理論期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本-現(xiàn)貨頭寸收益 現(xiàn)在

10、期貨到期借入現(xiàn)金并支付利息 cash carry 持有債券并獲取利息 借入現(xiàn)金 歸還本利 買入債券 對空頭期貨平倉 “現(xiàn)購持有”定價模型（cash-and-carry pricing）國債期貨的交割價格期貨到期結(jié)算時，交割價格為： 交割價格=期貨最終結(jié)算價格轉(zhuǎn)換因子+債券應(yīng)計利息 一般地說，剩余期限的確定系以期貨合約的第一個交割日為起點，而以可交割債券的到期日或第一贖回日為終點，然后將這一期間“按季取整”后的期限作為該債券的剩余期限。我們就可以通過一定的公式來計算轉(zhuǎn)換系數(shù)。 設(shè)CF為轉(zhuǎn)換系數(shù)，i為以年率表示的息票利率，s為該債券在剩余期限內(nèi)的付息次數(shù)（每半年一次）。當(dāng)s為偶數(shù)時：當(dāng)s為奇數(shù)時：

11、轉(zhuǎn)換因子的計算應(yīng)計利息的計算 所謂應(yīng)計利息，是指實際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。付息日與期貨交割日往往不在同一日。于是，從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息應(yīng)由原債券持有者（即國債期貨賣方）所得。式中，Ia為應(yīng)計利息，F(xiàn)為債券的面值，i為實際用于交割的現(xiàn)貨交割的現(xiàn)貨債券的息票利率，t為上次付息日至期貨合約交割日的天數(shù)，H為半年天數(shù)交割支付價格的計算設(shè) 某投資者于2007年6月25日向CBOT提出結(jié)算交割申請，準(zhǔn)備以2027年8月15日到期的、息票利率為11.25%的美國長期國債交割其2007年6月到期的美國長期國債期貨，已知該期貨結(jié)算價格為97-24.

12、計算該投資者支付價格注：國債面值10,0000支付價格=面值*轉(zhuǎn)換系數(shù)+應(yīng)計利息半年天數(shù)規(guī)定：2月8月或11月次年5月，平年為181天，閏年為182天；5月11月或8月2月都為184天。（見Kolb R.W.Understanding Futures Marktets,1988,P208,Table6.7）交割價格的計算1.轉(zhuǎn)換系數(shù)，20年2.5月，累計利息交割價格Company Logo內(nèi)容提要影響國債期貨價格的因素國債期貨仿真合約解讀國債期貨市場介紹國債期貨簡介Company Logo國債期貨套期保值交易買入套期保值買入套期保值是指為了防止利率下降造成債券價格上升而使以后買進(jìn)債券的成本升高

13、，故進(jìn)行買入套期保值交易賣出套期保值賣出套期保值是指為了防止利率上升造成債券價格下降的風(fēng)險，則進(jìn)行賣出套期保值交易。例：3月15日，某公司預(yù)計6月15日 將有一筆10,000,000美元收入，該公司打算將其投資于美國30年期國債。3月15日，30年期國債的利率為9.00%，該公司 擔(dān)心到6月15時利率會下跌，故在芝加哥期貨交易所進(jìn)行 期貨套期保值交易。具體操作過程如下表所示。 買入套期保值買入套保 買入套期保值買入套保日期現(xiàn)貨市場期貨市場3月15日利率為9.00%買入100張6月期的30年期國債期貨合約，價格為91-056月15日利率為7.00%賣出100張6月期的30年期國債期貨合約，價格為

14、92-15盈虧虧損：10,000,000*(7.00%-9.00%)*90/360=-50,000美元盈利:(92-91)*100*1000+(15-5)/32*100*1000=131,250美元從該公司套期保值的操作過程可以看出，期貨市場的盈利彌補了現(xiàn)貨市場的虧損，且還有81250美元的盈利。例子： 某公司6月10日計劃在9月10日借入期限為3個月金額為1,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于 擔(dān)心到9月10日利率會升高，于是利用芝加哥商業(yè)交易所3個月國庫券期貨合約進(jìn)行套期保值，其具體操作過程如下表所示：賣出套期保值賣出套保賣出套期保值賣出套保日期現(xiàn)貨市場期貨市場6

15、月10日9.75%賣出1張9月期的3個月國庫券價格為90.259月10日12%買入1張9月期的3個月國庫券價格為88.00盈虧多付利息（虧損）：（9.75%-12%）*1,000,000*90/360=-5625美元盈利：225個基點（90.25-88.00）*100，每個基點25美元 225*25=5625美元 套期保值的結(jié)果，該公司在期貨市場的盈利正好沖抵 現(xiàn)貨市場利率上升給公司帶來的 風(fēng)險。雖然公司 在9月10日以12%的利率借款，但是由于期貨市場的盈利，該公司實際上以9.75%的利率借到了款項，從而鎖定了借款成本。利率期貨投機就是通過買賣利率期貨合約，從利率期貨價格的變動中獲取利益。 當(dāng)投機者預(yù)測某種利率期貨合約價格將要上漲時，則買入該種期貨合約；相反，當(dāng)投機者預(yù)測某種利率期貨合約價格將要下跌時，則賣出該種期貨合約。 投機交易投機交易套利交易套利交易主要包括時間價差和產(chǎn)品間價差兩種套利