資本成本財(cái)務(wù)杠桿課件

1、資本成本財(cái)務(wù)杠桿課件資本成本財(cái)務(wù)杠桿課件2022/9/14 1:03:06第一節(jié) 資本成本一、資本成本概述（1）概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。 資本所有權(quán)與使用權(quán)分離，資本使用者必須支付一定的代價(jià)，要支付給所有者和中介一定的報(bào)酬。（2）內(nèi)容：包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。1、籌資費(fèi)用：包括發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等 特點(diǎn)：通常在開始時(shí)一次支付，在使用過程中不再支付。 2、用資費(fèi)用：如利息、股利等 特點(diǎn)：在使用過程中支付，使用時(shí)間越長(zhǎng)，支付的越多。 2022/9/10 9:23:04第一節(jié) 資本成本一、資本成2022/9/14 1:03:06一、資本成本概述（3）計(jì)量方式：絕對(duì)數(shù)： 資本成本總

2、額=籌資費(fèi)用+用資費(fèi)用相對(duì)數(shù)：資本成本率=資本成本總額/籌資總額（理應(yīng)） =（籌資費(fèi)用+用資費(fèi)用）/籌資總額但是，由于籌資費(fèi)用一般相對(duì)較小，因?yàn)閷⑵渥鳛榛I資額的減項(xiàng)即 資本成本率=用資費(fèi)用/(籌資總額-籌資費(fèi)用) =用資費(fèi)用/實(shí)際籌得可用資金 K=D/(P-F) 資本成本率=用資費(fèi)用/(籌資總額 - 籌資總額*籌資費(fèi)用率) =用資費(fèi)用/籌資總額（1-籌資費(fèi)用率) K=D/P(1-f) 籌資成本率=籌資費(fèi)用/籌資總額 f =F/P2022/9/10 9:23:04一、資本成本概述（3）計(jì)量2022/9/14 1:03:06思考:籌資費(fèi)用為何作為籌資總額的減項(xiàng)？1.籌資費(fèi)用在籌資前已經(jīng)作為一次性費(fèi)

3、用發(fā)生了耗費(fèi)，不作為資金使用期內(nèi)的預(yù)計(jì)持續(xù)付現(xiàn)項(xiàng)目；2.可被企業(yè)利用的資金是籌資凈額而非籌資總額，按照配比原則，只有籌資凈額才能與使用費(fèi)用相配比。3.從出讓資金的投資者角度來看，資本成本即為投資報(bào)酬，投資報(bào)酬主要表現(xiàn)在投資期間獲得收益。顯然，投資費(fèi)用并非投資者的收益。2022/9/10 9:23:04思考:籌資費(fèi)用為何作為籌資2022/9/14 1:03:06一、資本成本概述（4）意義：是籌資決策的重要依據(jù) 從不同渠道、用不同方式籌資的成本不同個(gè)別資本成本 籌資組合時(shí)加權(quán)平均資本成本 最佳籌資時(shí)邊際資本成本 企業(yè)盡可能選擇資本成本最低的籌資方式是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn) 一個(gè)項(xiàng)目是

4、否可行、是否值得投資 該項(xiàng)目的投資收益率資本成本率比較,可行 該項(xiàng)目的投資收益率債券持有者的風(fēng)險(xiǎn)普通股要求的報(bào)酬率債券要求的報(bào)酬率即普通股資本成本債券資本成本普通股資本成本=同一公司的債券資本成本+股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即 Ks KbR 2022/9/10 9:23:04（一）個(gè)別資本成本4.2022/9/14 1:03:06比較當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，剩余財(cái)產(chǎn)分配的順序債券持有人優(yōu)先股持有人普通股持有人投資風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)投資人而言） 債券 優(yōu)先股 普通股股利支付率、資本成本 債券 優(yōu)先股 普通股長(zhǎng)期借款的資本成本債券留存收益的資本成本普通股2022/9/10 9:23:04比較當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，2022/9

5、/14 1:03:06（一）個(gè)別資本成本5.留存收益成本5.留存收益成本 留存收益實(shí)質(zhì)是股東對(duì)企業(yè)的追加投資，企業(yè)使用留存收益用于公司發(fā)展，是以失去投資外部的報(bào)酬為代價(jià)的，是一種機(jī)會(huì)成本，所以留存收益也有資本成本。計(jì)算方法：跟普通股類似，不同的是留存收益沒有發(fā)生籌資費(fèi)用。股利貼現(xiàn)模型法普通股資本成本 固定股利分配政策 K=D/P（1-f） 固定的增長(zhǎng)比率g 遞增政策 K=D/P（1-f） + g股利貼現(xiàn)模型法留存收益成本 固定股利分配政策 K=D/P 固定的增長(zhǎng)比率g 遞增政策 K=D/P + g 2022/9/10 9:23:04（一）個(gè)別資本成本5.2022/9/14 1:03:06【例4

6、8】風(fēng)華股份有限公司發(fā)行普通股1 000萬元，預(yù)計(jì)第一年年股利率為12%，以后每年增長(zhǎng)率為2%，則該留存收益的資本成本為：固定的增長(zhǎng)比率g 遞增政策 K=D/P + gKc 2022/9/10 9:23:04【例48】風(fēng)華股份有限公2022/9/14 1:03:06（一）個(gè)別資本成本 小結(jié)1、銀行借款成本 K = I (1-T) / L (1-f) = L i (1-T) / L (1-f)=I (1-T) / (1-f) = 借款年利率(1-所得稅率)/(1-籌資費(fèi)用率)2、長(zhǎng)期債券成本 K=I (1-T) / B (1-f) =借款年利息(1-所得稅率) / 發(fā)行總額 (1-籌資費(fèi)用率)3

7、、優(yōu)先股成本K =D/P (1-f)=優(yōu)先股股利 / 優(yōu)先股籌資額 （1-籌資費(fèi)用率）4、普通股成本（假設(shè)股利按固定比率g增長(zhǎng)） K =D/P (1-f)+g = 普通股股利/ 普通股籌資額 （1-籌資費(fèi)用率）+普通股年增長(zhǎng)率5、留存收益成本（股利貼現(xiàn)模型法） K=D/P + g = 普通股股利/ 普通股籌資額+普通股年增長(zhǎng)率2022/9/10 9:23:04（一）個(gè)別資本成本 小結(jié)12022/9/14 1:03:06（二）加權(quán)平均資本成本確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本加權(quán)平均資本成本。計(jì)算步驟：1.計(jì)算個(gè)別資本成本2.確定權(quán)重。權(quán)重按價(jià)值比重，價(jià)值有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。3.用公式Kw

8、 Kw加權(quán)平均資本成本； Kj第j種資本的個(gè)別資本成本； Wj第j種資本的個(gè)別資本成本占全部資本的比重。2022/9/10 9:23:04（二）加權(quán)平均資本成本確定2022/9/14 1:03:06【例49】錫鑫公司2010年12月31日的賬面長(zhǎng)期資金共8 500萬元，其中長(zhǎng)期借款2 500萬元，長(zhǎng)期債券2 000萬元，普通股3 500萬元，留存收益500萬元，其個(gè)別資本成本分別為5%、8.5%、14.15%、12%。該公司的加權(quán)平均資本成本計(jì)算如下：Kw 2022/9/10 9:23:04【例49】錫鑫公司2012022/9/14 1:03:06 計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重時(shí)，可分別選用賬

9、面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來計(jì)算。 類 別性 質(zhì)評(píng) 價(jià)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)反映過去優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得。缺點(diǎn)：當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果與實(shí)際差別大，影響籌資決策準(zhǔn)確性。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)在優(yōu)點(diǎn):計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。缺點(diǎn):證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁（可以采用平均價(jià)格彌補(bǔ)）。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)反映未來優(yōu)點(diǎn):能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn):很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值。2022/9/10 9:23:04 計(jì)算個(gè)別資本 2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本母雞生蛋 有一個(gè)婦人有一只母雞，這只母雞每天生一個(gè)雞蛋，過一段時(shí)間婦人就

10、會(huì)拿著雞蛋去賣，得到的錢買些小麥回來糊口。婦人貪心，常常想，如果能讓母雞每天多一個(gè)雞蛋就好了，那樣就可以多換一倍的小麥回來。如何才能每天得到兩個(gè)雞蛋呢？為了這個(gè)問題，她常常睡不著覺。 有一天，她突然“開竅”，想到了一個(gè)方法：每天給那只母雞吃雙倍的食物。過了一段時(shí)間，母雞變得肥肥胖胖，但不再生蛋了。婦人氣憤地說：“我給你雙倍的食物你不但不多生蛋，連一只也不生了？！我要把你宰了！”2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本母雞生蛋2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本故事中的財(cái)務(wù)：這個(gè)婦人以為母雞吃的多就會(huì)生的多。不少企業(yè)的管理者也有這種思想，以為籌集越多的資金投入運(yùn)營(yíng)就會(huì)

11、賺到更多的錢，但是結(jié)果并非如此，為什么？只因資本成本有個(gè)邊際效應(yīng)問題。2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本故事中的2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本 企業(yè)可以通過渠道籌集資金：股東投入和負(fù)債融資。具體 形式很多：貸款、信用采購、發(fā)行債券、發(fā)行股票、吸收新股東、利潤(rùn)轉(zhuǎn)資本 選擇時(shí)機(jī)適度負(fù)債融資可以提高股東的投資收益率。如何把握負(fù)債融資的度？什么是合適的，什么是不合適的？其中一個(gè)需要考慮的因素就是資金的邊際成本。 企業(yè)融資會(huì)產(chǎn)生融資成本，例如借錢就要支付利息，其實(shí)利息只是資金成本的一部分。融資成本包括兩部分： 取得資金的成本籌資成本 使用資金的成本用資成本2022

12、/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本 2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本 表面上看，一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)的籌資成本是固定的，但實(shí)際上籌資過程中不可能以某一固定的資本成本來籌資。 當(dāng)企業(yè)籌集的資金每達(dá)到一定額度，資本成本就會(huì)上升一個(gè)層次，借錢越多，融資的單位成本就會(huì)越高，這就是資金成本的邊際效應(yīng)。 例如：某企業(yè)以貸款的方式籌資1億元，算上評(píng)估等手續(xù)費(fèi)和貸款利息，籌資1億元的成本是1000萬元。如果企業(yè)想再多籌1億元，必須再尋找籌資途徑，困難會(huì)很大。 因?yàn)楣镜呢?fù)債已經(jīng)很高了，借錢給公司的對(duì)方要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很高。企業(yè)再融資耗費(fèi)的人力物力和時(shí)間都相應(yīng)增加，這樣，再融資1億元的資本成

13、本就會(huì)增加，籌資成本很可能升到了1500萬元，而且會(huì)呈逐步遞增的趨勢(shì)。2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本 2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本Eg：你向別人借錢 每籌集一個(gè)單位的資金所需要的增加的成本就是資金的邊際成本。 企業(yè)融資后所投向項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率基本是固定的，由于資本成本的邊際效應(yīng)，企業(yè)如何把握融資的金額和比例就需要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。 我們來分析一個(gè)模擬的案例。2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本Eg：你2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本某公司根據(jù)測(cè)算，籌資額跟資本成本之間的關(guān)系如下表所示：籌資額與資本成本之間的關(guān)系從上表

14、可以看出：每籌集500萬元資金的成本呈上升趨勢(shì)。在企業(yè)追加投資時(shí)，需要知道投資額在什么數(shù)額上會(huì)引起資本成本怎樣的變化。融資額5以內(nèi)5-1515-2020-2525-3030-5050以上資本成本10.6%11%11.6%12%12.2%12.8%13%2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本某公司根2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本【例410】申中公司準(zhǔn)備追加籌資130萬元用于投資項(xiàng)目，該公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款占20%，債券占25%，普通股占55%。各類資本籌資規(guī)模及對(duì)應(yīng)成本資料如下表4.1所示，要求計(jì)算申中公司追加籌資的邊際資本成本。2022/9/10

15、9:23:04（三）邊際資本成本【例42022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本2022/9/14 1:03:06（三）邊際資本成本 從上表4.3中可以看出，如果企業(yè)追加籌資130萬元，其邊際資本成本為12.60%，如果企業(yè)能

16、將追加籌資控制在120萬元以內(nèi)，那么其邊際資本成本為12.35%，成本下降了0.25%。 所以，企業(yè)在確定追加籌資方案時(shí)，應(yīng)盡量使籌資總額不超過某個(gè)分界點(diǎn)的總額限度范圍，不然，將面臨下一個(gè)分界點(diǎn)更大的邊際資本成本。邊際資本成本的計(jì)算： 實(shí)際是計(jì)算追加籌資的加權(quán)平均成本。2022/9/10 9:23:04（三）邊際資本成本 2022/9/14 1:03:06第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿一、相關(guān)術(shù)語（一）成本習(xí)性（二）邊際貢獻(xiàn) （三）息稅前利潤(rùn) （四）普通股每股收益二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益（二）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿利益（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)四、復(fù)合杠桿2

17、022/9/10 9:23:04第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿一、相關(guān)術(shù)2022/9/14 1:03:06杠桿原理固定支點(diǎn)相當(dāng)于固定成本2022/9/10 9:23:04杠桿原理固定支點(diǎn)相當(dāng)于固定2022/9/14 1:03:06杠桿大小的衡量標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)2022/9/10 9:23:04杠桿大小的衡量標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)杠桿2022/9/14 1:03:06指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額M=（P-V）Q指成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系；固定成本變動(dòng)成本混合成本y=a+bx企業(yè)支付利息和所得稅前的利潤(rùn)。EBIT=(P-V)Q-F =M-F一、相關(guān)術(shù)語成本習(xí)性邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤(rùn)2022/

18、9/10 9:23:04指銷售收入減去變動(dòng)成本后的2022/9/14 1:03:06（一）成本習(xí)性1.固定成本含義：成本總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持固定不變的那部分成本。包括：按直線法計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊、管理人員的工資、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)例：某機(jī)器專門生產(chǎn)X產(chǎn)品，年最大生產(chǎn)量為10 000件，年折舊費(fèi)為50 000元。若某年生產(chǎn)X產(chǎn)品5 000件，則每件分?jǐn)偟恼叟f費(fèi)為10元；若生產(chǎn)X產(chǎn)品8 000件，則每件分?jǐn)傉叟f費(fèi)為6.25元。年折舊費(fèi)總額保持固定不變，而單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而減小。2022/9/10 9:23:04（一）成本習(xí)性1.固定成本2022/9/14 1:03:06（一）成本

19、習(xí)性2.變動(dòng)成本含義：成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)的那部分成本。包括：直接材料、直接人工、按工作量計(jì)算的固定資產(chǎn)折舊和按銷售量支付的銷售傭金例：銷售X產(chǎn)品，每件需要支付銷售人員傭金5元，若某月銷售員銷售了5 000件產(chǎn)品，則需支付傭金25 000元；若銷售了10 000件，則需支付傭金50 000元。2022/9/10 9:23:04（一）成本習(xí)性2.變動(dòng)成本2022/9/14 1:03:06（一）成本習(xí)性3.混合成本 其總額雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例關(guān)系變動(dòng)的那部分成本?？煞纸獬晒潭ǔ杀竞妥儎?dòng)成本兩部分。4.總成本習(xí)性模型 yabx 式中：y總成本； a固定成本總額，也

20、可用F； b單位變動(dòng)成本，也可用V； x業(yè)務(wù)量、銷售量、產(chǎn)銷量，也可用Q。利用這個(gè)直線方程來進(jìn)行成本預(yù)測(cè)和成本決策等 2022/9/10 9:23:04（一）成本習(xí)性3.混合成本2022/9/14 1:03:06（二）邊際貢獻(xiàn) contribution margin 邊際貢獻(xiàn)是管理會(huì)計(jì)中一個(gè)經(jīng)常使用的十分重要的概念，是指銷售收入減去變動(dòng)成本后余額。 邊際貢獻(xiàn)運(yùn)用盈虧分析原理，進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)決策的一個(gè)十分重要的指標(biāo)。通常，邊際貢獻(xiàn)又稱邊際利潤(rùn)、邊際毛利。計(jì)算公式：邊際貢獻(xiàn)總額M=銷售收入變動(dòng)成本單位邊際貢獻(xiàn)m=單價(jià) - 單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)總額/銷售收入顯然，邊際貢獻(xiàn)越大越好。在定價(jià)決

21、策中，首先要保證邊際貢獻(xiàn)不為負(fù)數(shù)；其次，M應(yīng)該足以彌補(bǔ)固定成本，才會(huì)盈利。邊際貢獻(xiàn)的實(shí)質(zhì)是產(chǎn)品為企業(yè)盈利所做出的貢獻(xiàn)的大小，只有當(dāng)產(chǎn)品銷售達(dá)到一定數(shù)量后，邊際貢獻(xiàn)才有可能彌補(bǔ)固定成本總額，為企業(yè)盈利做貢獻(xiàn)。2022/9/10 9:23:04（二）邊際貢獻(xiàn) contr2022/9/14 1:03:06（二）邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)總額M=銷售收入變動(dòng)成本 =單價(jià)P銷售量Q -單位變動(dòng)成本V銷售量 Q =(單價(jià)P-單位變動(dòng)成本V） 銷售量Q =單位邊際貢獻(xiàn) m 銷售量Q 即 M =PQ VQ=(P-V) Q= m Q或者=銷售收入邊際貢獻(xiàn)率單位變動(dòng)成本 V或者 b銷售量、產(chǎn)銷量Q或者 x單位邊際貢獻(xiàn)=單

22、價(jià)P-單位變動(dòng)成本V邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)總額/銷售收入 =（銷售收入-變動(dòng)成本）/銷售收入變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=12022/9/10 9:23:04（二）邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)總2022/9/14 1:03:06（三）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=銷售收入變動(dòng)成本固定營(yíng)業(yè)成本 =（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷售量固定營(yíng)業(yè)成本 =邊際貢獻(xiàn)總額固定營(yíng)業(yè)成本EBITPQVQF (P-V)QF MF2022/9/10 9:23:04（三）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)2022/9/14 1:03:06（四）普通股每股收益含義： 指在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。作用：反映企業(yè)活力能力的重要

23、指標(biāo)，可以用來判斷和評(píng)價(jià)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在不考慮優(yōu)先股的情況下，其計(jì)算公式為：普通股每股收益=歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)/發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)=(息稅前利潤(rùn)-債務(wù)利息)（1-所得稅稅率）/普通股股數(shù)EPS 2022/9/10 9:23:04（四）普通股每股收益含義：2022/9/14 1:03:06企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。(如:產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 2022/9/10 9:23:04企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/9/14 1:03:06杠桿效應(yīng)

24、杠桿效應(yīng)：反映的是產(chǎn)量、收入、息稅前利潤(rùn)和每股收益之間的關(guān)系。杠桿可定義為：由自變量x的百分比變動(dòng)而引起因變量y的百分比變動(dòng)的幅度，或稱為兩者百分比變動(dòng)之比。設(shè)： x為自變量x的變動(dòng)值， y為因變量y的相應(yīng)的變動(dòng)值，則有Qy / Q x = （y / y） /（x / x）Qy / Q x就稱為與x相關(guān)的y的杠桿系數(shù)。假設(shè)某公司的銷售額取決于廣告費(fèi)預(yù)算額的多少，現(xiàn)公司支出10000元廣告費(fèi)（自變量x），銷售收入為400萬元（因變量y）。公司預(yù)測(cè)，計(jì)劃增加廣告費(fèi)1000元，銷售收入因此會(huì)增加100元，則銷售杠桿系數(shù)為：Qy / Q x = (100/400) / (1000/100)=2.5銷售

25、杠桿系數(shù)2.5表示，銷售量變動(dòng)幅度比廣告費(fèi)的變動(dòng)幅度大2.5倍。2022/9/10 9:23:04杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)：反映的是2022/9/14 1:03:06杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為： 由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。 杠桿具有放大盈利波動(dòng)性的作用，從而影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。2022/9/10 9:23:04杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)2022/9/14 1:03:06二、經(jīng)營(yíng)杠桿(又稱營(yíng)業(yè)杠桿Degree of Operating Leverage，簡(jiǎn)寫為DOL )含義：指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用，也就是固定

26、經(jīng)營(yíng)成本對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響。 有何影響？息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動(dòng)率銷量增加息稅前利潤(rùn)增加（更快速度增加）產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿利益銷量減少息稅前利潤(rùn)減少（更快速度減少）產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)2022/9/10 9:23:04二、經(jīng)營(yíng)杠桿(又稱營(yíng)業(yè)杠桿2022/9/14 1:03:06（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益 擴(kuò)大銷售量，經(jīng)營(yíng)成本中固定營(yíng)業(yè)成本這個(gè)杠桿會(huì)使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度更大。即企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，可以獲得額外收益?！纠?11】舫奉公司20092011年產(chǎn)銷量、銷售收入等相關(guān)資料如表4.4所示。2022/9/10 9:23:04（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益 2022/9/14 1:03:06舫奉公司20092

27、011年經(jīng)營(yíng)杠桿利益測(cè)算表項(xiàng) 目2009年2010年2011年銷售增長(zhǎng)率10%20%產(chǎn)銷量20 000件22 000件26 400件銷售單價(jià)50元50元50元銷售收入= * 100萬元110萬元132萬元變動(dòng)成本率60%60%60%變動(dòng)成本= * 60萬元66萬元79.2萬元邊際貢獻(xiàn)= - 40萬元44萬元52.8萬元固定成本15萬元15萬元15萬元息稅前利潤(rùn)= - 25萬元29萬元37.8萬元息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率16%30.34%20,000*（1+10%）（29-25）/25PQ-VQ-F= - - 2022/9/10 9:23:04舫奉公司200920112022/9/14 1:03:06即

28、已知09年、10年、11年的Q分別為20 000件、 22 000件、 26 400件，P= 50元/件，m=60%，F(xiàn)=15萬元求每年的EBIT、每年的銷售增長(zhǎng)率，每年的EBIT的增長(zhǎng)率。 息稅前利潤(rùn)=銷售收入變動(dòng)成本固定營(yíng)業(yè)成本 =（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷售量固定營(yíng)業(yè)成本 =邊際貢獻(xiàn)總額固定營(yíng)業(yè)成本2022/9/10 9:23:04即已知09年、10年、112022/9/14 1:03:06（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益由表4.4的計(jì)算結(jié)果可以看到，在銷售單價(jià)（50元）、變動(dòng)成本率（60%）不變的情況下，由于固定成本總額（15萬元）保持不變，隨著銷售收入的增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。從中也表明舫奉

29、公司有效地利用了經(jīng)營(yíng)杠桿，獲得了較高的經(jīng)營(yíng)杠桿利益。結(jié)論：F不變，Q增長(zhǎng)時(shí)，EBIT以更快的速度增長(zhǎng)，給企業(yè)帶來額外的收益；反之09年10年銷售增長(zhǎng)率10%20%息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率16%30.34%2022/9/10 9:23:04（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益由表4.2022/9/14 1:03:06（二）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 銷售下降時(shí)，由于固定營(yíng)業(yè)成本的存在，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因企業(yè)盈利帶來的不確定性。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素：1、產(chǎn)品需求市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越??；反之2、產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。3、產(chǎn)品

30、成本成本變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大4、固定成本比重固定成本占全部成本比重較大時(shí)，長(zhǎng)銷量變動(dòng)引起的利潤(rùn)變動(dòng)幅度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。2022/9/10 9:23:04（二）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 2022/9/14 1:03:06即：F不變，Q減少時(shí)，EBIT以更快的速度減少。2022/9/10 9:23:04即：F不變，Q減少時(shí)，EB2022/9/14 1:03:06（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL )只要企業(yè)存在固定營(yíng)業(yè)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。如何衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用的程度呢？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。 DOL經(jīng)營(yíng)杠

31、桿系數(shù)； EBIT息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT變動(dòng)前息稅前盈余；Q銷售變動(dòng)量；Q變動(dòng)前銷售量。 假設(shè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，則表明銷量增長(zhǎng)10%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。 2022/9/10 9:23:04（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Deg2022/9/14 1:03:06（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL ) 定義式變形： 2022/9/10 9:23:04（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Deg2022/9/14 1:03:06（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL )【例413】鑫美公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，年銷售量為2 000件，銷

32、售單價(jià)為200元，單位變動(dòng)成本為100元，固定成本總額為80 000元，單位變動(dòng)成本率為50%。則該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：DOL=表明在固定成本不變的情況下，當(dāng)公司銷售量增長(zhǎng)1倍時(shí)，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)1.67倍的增長(zhǎng)，此時(shí)表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿利益； 反之，當(dāng)公司銷售量下降1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降1.67倍，此時(shí)表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2022/9/10 9:23:04（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Deg2022/9/14 1:03:06（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL )隨堂練習(xí)：某企業(yè)本年銷售收入為1000萬元，邊際貢獻(xiàn)率為40%，固定營(yíng)業(yè)成本為20%。要

33、求計(jì)算：1.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)？2.若預(yù)計(jì)下年銷售收入增長(zhǎng)20%，則下年息稅前利潤(rùn)為多少？3 若預(yù)計(jì)下年銷售收入降低30%，則下年的息稅前利潤(rùn)為多少？2022/9/10 9:23:04（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Deg2022/9/14 1:03:06（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL )1.方法一：DOL=1000-1000(1-40%)/1000-1000(1-40%)-200=2方法二：用公式DOL=M/(M-F)先求M，已知邊際貢獻(xiàn)率=40%=邊際貢獻(xiàn)總額M/銷售收入S,又已知S=1000，則M=400.DOL=400/(400-200)=22

34、022/9/10 9:23:04（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Deg2022/9/14 1:03:06（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL )2. 提示：利用公式EBIT=EBIT0 + EBIT=EBIT0 (1+ EBIT/EBIT0)=EBIT0 (1+ Q/Q*DOL)EBIT0 =銷售收入-變動(dòng)成本-固定經(jīng)營(yíng)成本=1000-1000*（1-40%）-200=200(萬元)EBIT= 200*（1+20%*2）=280(萬元)3. EBIT= 200*（1-30%*2）=80(萬元)2022/9/10 9:23:04（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Deg202

35、2/9/14 1:03:06（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？當(dāng)邊際貢獻(xiàn)M固定經(jīng)營(yíng)成本F時(shí)，達(dá)到盈虧零界點(diǎn)， M盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL越大，杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)越大；當(dāng)企業(yè)銷售量=盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL最大值。此時(shí)，若有銷售稍有增加，企業(yè)就可獲利；銷售量稍有減少，企業(yè)就會(huì)虧損。當(dāng)DOL接近于1，但大于1時(shí)，息稅前利潤(rùn)達(dá)到最大值，二企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將之最小。2022/9/10 9:23:04 （四）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/9/14 1:03:06 （三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

36、考慮單價(jià)P 、銷售量Q 、單位變動(dòng)成本V 、固定成本F與DOL的關(guān)系。1、單價(jià)與DOL反方向變化2、銷售量反方向變化。 3、單位變動(dòng)成本同方向變化4、固定成本同方向變化2022/9/10 9:23:04 （三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/9/14 1:03:06三、財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿Degree of Financial Leverage，簡(jiǎn)寫為DFL ）財(cái)務(wù)杠桿概念【思考】在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤(rùn)EBIT增加10%，那么每股利潤(rùn)EPS變動(dòng)率是大于、小于還是等于10%？ 2022/9/10 9:23:04三、財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿De2022/9/14 1:03:06三、財(cái)務(wù)杠桿（融

37、資杠桿） 企業(yè)資本 長(zhǎng)期負(fù)債利息固定 優(yōu)先股股利固定 普通股股利不固定 當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)每一塊錢的息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定性資本成本就會(huì)相對(duì)降低扣除所得稅后屬于普通股的利潤(rùn)就會(huì)增加從而會(huì)給普通股股東帶來額外的收益。 反之 由于這種收益或者損失并非是擴(kuò)大生產(chǎn)、增加投資規(guī)模等經(jīng)營(yíng)因素所致，而是因改變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)所引起的，所以將這種僅支付固定性資本成本的籌資方式對(duì)普通股收益的影響的這種現(xiàn)象，稱之為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。2022/9/10 9:23:04三、財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿） 2022/9/14 1:03:06（一）財(cái)務(wù)杠桿利益負(fù)債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的固定利息成本的存在，會(huì)導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效

38、應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。【例 414】?jī)S興公司資本總額為1 000萬元，其中債務(wù)資本為500萬元，年利息率為10%，普通股為600萬元，股數(shù)為100萬股，所得稅稅率為25%。該公司20092011年的相關(guān)資料見下表：2022/9/10 9:23:04（一）財(cái)務(wù)杠桿利益負(fù)債經(jīng)營(yíng)2022/9/14 1:03:06（一）財(cái)務(wù)杠桿利益 即已知債務(wù)利息為I =50，T25，當(dāng)息稅前利潤(rùn)EBIT100，110，132時(shí)，稅后利潤(rùn)分別為多少？結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變時(shí)，隨著EBIT的上升，稅后利潤(rùn)則以更快的速度上升，企業(yè)所有者能從中獲得更高的收益；反之給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2022/9/10 9:23

39、:04（一）財(cái)務(wù)杠桿利益 2022/9/14 1:03:06（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)1、含義：財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指由于財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2.影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：（1）利率水平的變動(dòng)（2）資金供求的變化（3）獲利能力的變化（4）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，企業(yè)所有者想獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，就需要承擔(dān)由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。【例415】仍以上面例題414的資料為依據(jù)，預(yù)測(cè)僑興公司的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2022/9/10 9:23:04（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)1、含義2022/9/14 1:03:06（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)利息率保持不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都

40、固定不變，隨著息稅前利潤(rùn)的下降，普通股每股收益將以更大的幅度下降。這表明僑興公司存在著財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2022/9/10 9:23:04（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論：在2022/9/14 1:03:06三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage ,DFL )1財(cái)務(wù)杠桿：支點(diǎn)：固定費(fèi)用 I息稅前利潤(rùn)EBIT每股收益EPS2財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1）按概念計(jì)算：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2，表明如果息稅前利潤(rùn)變動(dòng)10%，則每股收益變動(dòng)? 2022/9/10 9:23:04三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degr2022/9/14 1:03:06三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree

41、of Financial Leverage ,DFL )（2）按基期計(jì)算：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= DFL 延伸：固定費(fèi)用=利息+ 如果考慮到優(yōu)先股的存在，則公式：2022/9/10 9:23:04三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degr2022/9/14 1:03:06三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage ,DFL )【例416】瑞豐公司長(zhǎng)期資本總額為8 000萬元，其中債務(wù)資本占50%，債務(wù)利息率為10%，2010年該公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)1 000萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：DFL結(jié)論：瑞豐公司的DFL為1.67，表明當(dāng)EBIT增長(zhǎng)1倍時(shí)，EP

42、S將增長(zhǎng)1.67倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)EBIT下降1倍時(shí)， EPS將下降1.67倍，此時(shí)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2022/9/10 9:23:04三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degr2022/9/14 1:03:06三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage ,DFL )3說明的問題：（1） DFL表明的是EBIT增長(zhǎng)所引起的EPS的增長(zhǎng)幅度。（2）在資本總額、 EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高， DFL越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期EPS也越高。結(jié)論：（1）當(dāng)存在固定利息或優(yōu)先股利時(shí)，會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿的放大作用；（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；（3）影響因素： I、d、 EBIT與DFL的關(guān)系 I、d與DFL成同向變動(dòng)； EBIT與DFL成反向變動(dòng).2022/9/10 9:23:04三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degr2022/9/14 1:03:06四、復(fù)合杠桿(Degree of Total Leverage，DTL )總杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 假設(shè)總杠桿系數(shù)為3則表明銷售變動(dòng)一倍，每股收益變動(dòng)三倍。 2022/9/10 9:23:04四、復(fù)合杠桿(Degree2022/9/14 1:03:06四、復(fù)合杠桿系數(shù)(Degre