上市公司重組并購(gòu)實(shí)務(wù)課件

1、上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)運(yùn)作2010 年 12 月IPO與借殼上市的比較 IPO上市與融資同時(shí)實(shí)現(xiàn)，IPO市盈率一般低于再融資市盈率審核全面，要求嚴(yán)格，側(cè)重歷史：包括歷史沿革、盈利狀況、關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況等，尤其是歷史沿革前一階段暫停，審批周期10個(gè)月以上。截止9月10日，2008年共審核115家，通過(guò)95家，目前尚在審250多家，已過(guò)會(huì)等待發(fā)行30多家。 資本市場(chǎng)繁榮時(shí)做，估值水平高借殼借殼完成后即可非公開(kāi)發(fā)行融資，完成1個(gè)完整會(huì)計(jì)年度后可公開(kāi)發(fā)行股票、公司債，再融資時(shí)間靈活，市盈率相對(duì)較高審核相對(duì)寬松，關(guān)注未來(lái)：重點(diǎn)是未來(lái)持續(xù)盈利能力、重組后關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況從證監(jiān)會(huì)受理到批準(zhǔn)約2-3

2、個(gè)月。截至2008年12月1日，并購(gòu)重組委共開(kāi)會(huì)22次，審核47家，通過(guò)40家，其中2008年7月以來(lái)審核25家，僅1家未通過(guò)。資本市場(chǎng)相對(duì)低谷時(shí)做，成本低融資時(shí)間及估值水平審核要求審批時(shí)機(jī)選擇并購(gòu)重組和IPO的比較優(yōu)勢(shì)1、對(duì)相關(guān)上市公司和擬注入資產(chǎn)的歷史盈利記錄、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性要求相對(duì)寬松，更側(cè)重于未來(lái)2、進(jìn)程相對(duì)較快，沒(méi)有輔導(dǎo)期的要求3、有利于標(biāo)的上市公司現(xiàn)有股東的利益劣勢(shì)1、不融資，沒(méi)有資金流入（但現(xiàn)在由于有定向發(fā)行融資手段，該劣勢(shì)不再明顯）2、重組方在并購(gòu)重組過(guò)程中需要承擔(dān)一定的成本借殼上市執(zhí)行IPO趨同標(biāo)準(zhǔn) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)第三屆上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)成立大會(huì)日前在京召開(kāi)。證監(jiān)會(huì)主席尚福林

3、在會(huì)上表示，要進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)退市機(jī)制和ST制度改革；完善異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控和處置制度，實(shí)行“異動(dòng)即核查、涉嫌即暫停、違規(guī)即中止”的監(jiān)管措施。尚福林指出，證監(jiān)會(huì)圍繞推進(jìn)資本市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革主線，形成了規(guī)范推進(jìn)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的專項(xiàng)工作安排。進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組的力度，拓寬并購(gòu)重組融資渠道；進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng)，制定發(fā)布借殼上市的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，在產(chǎn)權(quán)清晰、治理規(guī)范、業(yè)務(wù)獨(dú)立、誠(chéng)信良好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄等方面執(zhí)行IPO趨同標(biāo)準(zhǔn)，要求擬借殼資產(chǎn)(業(yè)務(wù))持續(xù)兩年盈利。在停復(fù)牌制度和信披方面，增加停復(fù)牌制度的靈活性，促使上市公司及早公告、及時(shí)停

4、牌，允許有條件延長(zhǎng)停牌時(shí)間，解決信息不對(duì)稱問(wèn)題；明確并購(gòu)重組行政審核與股價(jià)異動(dòng)查處有機(jī)聯(lián)動(dòng)制度，實(shí)行“異動(dòng)即核查、涉嫌即暫停、違規(guī)即中止”的監(jiān)管措施。為適應(yīng)市場(chǎng)化并購(gòu)重組的需要，證監(jiān)會(huì)將在相關(guān)法律框架內(nèi)，進(jìn)一步健全完善上市公司并購(gòu)重組法規(guī)體系，深入研究并在條件具備時(shí)制定發(fā)布公司合并、分立、股份回購(gòu)規(guī)則，推進(jìn)定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)定價(jià)服務(wù)能力，區(qū)別情況、合理設(shè)定股份限售年限，提高監(jiān)管的適應(yīng)性、適當(dāng)性和有效性。尚福林表示，在下一階段，證監(jiān)會(huì)將逐項(xiàng)制訂具體操作方案，統(tǒng)籌配套相關(guān)規(guī)則，成熟一項(xiàng)推出一項(xiàng)，分步實(shí)施，為上市公司規(guī)范有效地開(kāi)展并購(gòu)重組營(yíng)造更好的市場(chǎng)環(huán)境。尚福林對(duì)第三屆并購(gòu)重組委委

5、員提出三點(diǎn)希望：一是要恪盡職守，以維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展為第一要?jiǎng)?wù)。秉持高度的責(zé)任感和使命感，以“三公”原則為行動(dòng)綱領(lǐng)，客觀、公正、獨(dú)立地對(duì)待審核工作。二是要堅(jiān)持原則，本著對(duì)投資者負(fù)責(zé)、對(duì)上市公司負(fù)責(zé)、對(duì)資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)的職業(yè)精神，依法據(jù)實(shí)做出公正客觀的判斷，投出經(jīng)得起檢驗(yàn)的一票。三是要廉潔自律，以正確的權(quán)力觀和職業(yè)觀為行為準(zhǔn)則。房地產(chǎn)借殼上市目的:支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)獲得借殼上市的機(jī)會(huì)，確保房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市后具有良好的發(fā)展后勁，提高上市公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，就借殼方資質(zhì)及擬注入資產(chǎn)重點(diǎn)關(guān)注以下 產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向性：項(xiàng)目資本金達(dá)標(biāo)、主營(yíng)業(yè)務(wù)方向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，兩限房、經(jīng)濟(jì)適用房占比達(dá)標(biāo)并且具有核心

6、競(jìng)爭(zhēng)力的大型龍頭企業(yè)。企業(yè)背景、市場(chǎng)地位：全國(guó)性房地產(chǎn)企業(yè)或者地區(qū)性龍頭企業(yè)（通常最近三年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)規(guī)?；蜃罱荒觊_(kāi)發(fā)規(guī)模為省級(jí)以上區(qū)域前10名）。 歷史經(jīng)營(yíng)記錄：企業(yè)擁有較豐富的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)（已開(kāi)發(fā)完畢項(xiàng)目建筑面積在100萬(wàn)平方米以上），歷史開(kāi)發(fā)項(xiàng)目成功，有多個(gè)樓盤(pán)獲得行業(yè)優(yōu)質(zhì)獎(jiǎng)項(xiàng)，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目均能按期交付。資本實(shí)力與盈利能力：資本和資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)（通常擬借殼資產(chǎn)最近一期期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)超過(guò)5億元、資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)15億元），有保持和提升盈利能力的運(yùn)作水平，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)歷年來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)或總體增長(zhǎng)的收益水平（通常最近一年凈資產(chǎn)收益率水平超過(guò)銀行同期貸款利率）。企業(yè)戰(zhàn)略、土地儲(chǔ)備：擬注入資產(chǎn)有明晰的發(fā)

7、展戰(zhàn)略，有明確適應(yīng)宏觀調(diào)控政策變化、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的能力；土地儲(chǔ)備足以滿足未來(lái)一定期間（原則上為三年以上）的開(kāi)發(fā)；有豐富的公開(kāi)市場(chǎng)拿地并成功開(kāi)發(fā)項(xiàng)目盈利的經(jīng)驗(yàn)(公開(kāi)市場(chǎng)取得的土地面積占其土地儲(chǔ)備的30%以上)。上市公司并購(gòu)、重組只能同步操作股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓：河北興業(yè)受讓北光集團(tuán)100%產(chǎn)權(quán)、同時(shí)受讓北光經(jīng)發(fā)持有的北光科技8110萬(wàn)股股權(quán)；以資抵債：北光集團(tuán)、北光經(jīng)發(fā)以北光大廈A座、河北興業(yè)以其持有的河北地產(chǎn)部分股權(quán)評(píng)估值合計(jì)46278.63萬(wàn)元以資抵債；資產(chǎn)注入：北光科技以向河北興業(yè)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式收購(gòu)河北興業(yè)持有的河北地產(chǎn)以資抵債后其余股權(quán)，河北興業(yè)承擔(dān)北光科技部分銀行債務(wù)。股改操作：北

8、光科技非流通股東提出股改動(dòng)議，流通股東獲得非流通股東對(duì)價(jià)。同時(shí)，河北興業(yè)承諾注入資產(chǎn)和上市公司業(yè)績(jī)，否則現(xiàn)金或股權(quán)補(bǔ)差。以上述資產(chǎn)重組和債務(wù)重組以及重組完成后的業(yè)績(jī)承諾行為作為北光科技的股權(quán)分置改革方案，完成其股改。以資抵債股改資產(chǎn)注入同步操作、不可分割重組方案介紹 以持有的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)認(rèn)購(gòu)上市公司定向增發(fā)的股份S ST亞華浙商集團(tuán)及其一致行動(dòng)人農(nóng)業(yè)集團(tuán)、南山牧場(chǎng)擁有的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)資產(chǎn)中信系公司 收購(gòu)上市公司乳業(yè)及其他實(shí)業(yè)資產(chǎn)等及安置相關(guān)人員 以現(xiàn)金協(xié)議收購(gòu)南山牧場(chǎng)持有的S ST亞華6,000萬(wàn)股股份 以現(xiàn)金方式回購(gòu)上市公司持有的生物制藥資產(chǎn)和種業(yè)及安置相關(guān)人員 以現(xiàn)金協(xié)議收購(gòu)農(nóng)業(yè)集團(tuán)持有的S S

9、T亞華3,696萬(wàn)股股份 重組示意圖隆平高科 以4101.33萬(wàn)元現(xiàn)金加承接上市公司4100萬(wàn)元債務(wù)方式，收購(gòu)S ST亞華擁有的種業(yè)資產(chǎn)平安案例：中國(guó)遠(yuǎn)洋（601919）發(fā)行股票收購(gòu)大股東資產(chǎn)概要：定向增發(fā)與募集資金組合操作、收購(gòu)中遠(yuǎn)集團(tuán)干散貨航運(yùn)核心資產(chǎn)，開(kāi)創(chuàng)“一日兩會(huì)雙審”。總體操作模式示意中遠(yuǎn)集團(tuán)特定投資者中國(guó)遠(yuǎn)洋2.非公開(kāi)發(fā)行股票現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)發(fā)行股份2.以募集資金購(gòu)買資產(chǎn)1.發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)分兩次發(fā)行第一次向中遠(yuǎn)總公司發(fā)行，價(jià)格：20日均價(jià)18.49 元/股；第二次向特定投資者發(fā)行 ，價(jià)格：詢價(jià)確定、但不低于18.49元/股；（最終發(fā)行價(jià)30元/股）以新發(fā)股票和募集的現(xiàn)金支付購(gòu)買資產(chǎn)的對(duì)價(jià)

10、。重大資產(chǎn)重組的監(jiān)管重組申請(qǐng)的實(shí)質(zhì)性審查現(xiàn)場(chǎng)核查和持續(xù)督導(dǎo)信息披露的審查證監(jiān)會(huì)上市部交易所證監(jiān)局三位一體互為制衡三位一體分工與制衡核查事項(xiàng)1：資產(chǎn)來(lái)源合法性核查事項(xiàng)2：公司信息披露核查事項(xiàng)3：稅收優(yōu)惠問(wèn)題；核查事項(xiàng)4：實(shí)際控制人關(guān)聯(lián)方證監(jiān)局的監(jiān)管-上市公司和注入資產(chǎn)正在被立案調(diào)查的上市公司進(jìn)入并購(gòu)重組程序問(wèn)題 2007年8月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于上市公司立案稽查及信息披露有關(guān)事項(xiàng)的通知(證監(jiān)發(fā)2007111號(hào))，規(guī)定： 1、如果重組方提出切實(shí)可行的重組方案，上市公司將因此發(fā)生“脫胎換骨，更名改姓”，立案調(diào)查期間，并購(gòu)重組可以同時(shí)進(jìn)行。 2、啟動(dòng)程序：由上市公司所在地證監(jiān)局提出意見(jiàn)報(bào)證監(jiān)會(huì)上

11、市公司監(jiān)管部會(huì)商證監(jiān)會(huì)稽查局共同研究決定。上市部-實(shí)質(zhì)性審核內(nèi)幕交易；過(guò)渡期安排；關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力和上市公司比較；資金占用；盈利預(yù)測(cè)可實(shí)現(xiàn)性；收益法評(píng)估和盈利預(yù)測(cè)；上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)范運(yùn)作。明確要求實(shí)施重組應(yīng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；上市公司向證監(jiān)會(huì)提起并購(gòu)重組行政許可申請(qǐng)時(shí)，必須先取得相關(guān)部門的許可。所涉事項(xiàng)需事先獲批復(fù)外資并購(gòu)商務(wù)部許可批復(fù)國(guó)有控股上市公司國(guó)務(wù)院國(guó)資委或?qū)?yīng)的省國(guó)資部門金融公司財(cái)政部或銀監(jiān)會(huì)等行業(yè)主管部門涉及產(chǎn)業(yè)政策發(fā)改委的批準(zhǔn)文件涉及環(huán)保核查國(guó)家環(huán)?？偩只虻胤江h(huán)保部門的核查文件涉及軍工工業(yè)與信息化部的核準(zhǔn)文件

12、只有取得上述行政許可后，才會(huì)進(jìn)入證監(jiān)會(huì)的行政許可程序。 重組辦法對(duì)重組操作的新變化重大資產(chǎn)重組的具體操作-前期籌劃準(zhǔn)備階段重要事項(xiàng)涉及的信息披露停復(fù)牌時(shí)點(diǎn)披露內(nèi)容1.與重組參與各方簽署保密協(xié)議，嚴(yán)防重組信息擴(kuò)散。重組信息泄露或股價(jià)波動(dòng)時(shí)公告重組進(jìn)展和計(jì)劃、或是澄清重組事項(xiàng)難以保密或已經(jīng)泄露的應(yīng)及時(shí)申請(qǐng)停牌2.與交易對(duì)方簽訂附條件生效的交易合同（重組董事會(huì)召開(kāi)當(dāng)日或前一日）N/AN/A1、董事會(huì)會(huì)議通知前申請(qǐng)連續(xù)停牌，直至披露重組預(yù)案后復(fù)牌;2、連續(xù)停牌最長(zhǎng)不超過(guò)30天;3.召開(kāi)重組董事會(huì)董事會(huì)決議后次一工作日至少應(yīng)披露：1、董事會(huì)決議及獨(dú)董意見(jiàn)2、重組預(yù)案披露重組預(yù)案后復(fù)牌4.召開(kāi)重組臨時(shí)股東

13、大會(huì)股東大會(huì)決議后次一工作日1、公告股東大會(huì)決議2、三個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)申報(bào)、并抄報(bào)派出機(jī)構(gòu)臨時(shí)股東大會(huì)當(dāng)天停牌一天重大資產(chǎn)重組的具體操作-注入資產(chǎn)按IPO整合歷史沿革：工商與實(shí)際不符、國(guó)有向職工轉(zhuǎn)讓未掛牌、職工股清理；資產(chǎn):交易性金融資產(chǎn)存在大量代持、子公司股權(quán)不清晰；公司資質(zhì)正在辦理；關(guān)聯(lián)資產(chǎn)兩難：注冊(cè)與實(shí)收嚴(yán)重不符、50多起訴訟、賬務(wù)部規(guī)范，規(guī)范時(shí)間長(zhǎng)，不注入存在大量關(guān)聯(lián)交易；避稅劃轉(zhuǎn)方式剝離資產(chǎn)；國(guó)有收購(gòu)涉及評(píng)估及作價(jià)重要事項(xiàng)涉及的信息披露停復(fù)牌時(shí)點(diǎn)披露內(nèi)容1.申報(bào)材料的補(bǔ)正未能在收到補(bǔ)正通知后30個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行補(bǔ)正的次日就未能按時(shí)補(bǔ)正的原因及重組進(jìn)展進(jìn)行公告N/A2. 上市部反饋意見(jiàn)

14、及回復(fù)未能在30個(gè)工作日內(nèi)予以回復(fù)的，應(yīng)在到期日的次日公告未能及時(shí)回復(fù)的原因及重組進(jìn)展情況N/A3.并購(gòu)重組委審核收到并購(gòu)重組委工作會(huì)議審核重組申請(qǐng)的通知后立即公告重組方案提交并購(gòu)重組委審核并購(gòu)重組委會(huì)議期間申請(qǐng)停牌收到并購(gòu)重組委表決結(jié)果后的次一工作日公告表決結(jié)果申請(qǐng)復(fù)牌收到證監(jiān)會(huì)是否核準(zhǔn)決定的次一工作日1、公告證監(jiān)會(huì)的審核結(jié)果；2、若重組方案獲核準(zhǔn)，還需補(bǔ)充披露相關(guān)重組信息；N/A注：方案獲核準(zhǔn)后，應(yīng)就補(bǔ)充或修改的內(nèi)容登報(bào)，并將修訂后的重組報(bào)告書(shū)及其他中介機(jī)構(gòu)出具的文件全文掛網(wǎng)公告。重大資產(chǎn)重組的具體操作-證監(jiān)會(huì)審核階段重大資產(chǎn)重組預(yù)案風(fēng)險(xiǎn)提示重大資產(chǎn)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)：增值率為300%，存在著評(píng)估增值偏高的審核風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)比例過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)：股份比例將達(dá)到89.98%，存在著持股比例過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)方資金占用的風(fēng)險(xiǎn)：合計(jì)10億，重組方承諾在2010年11月31日前全部解決，若不能及時(shí)解決，則存在著關(guān)聯(lián)方資金占用風(fēng)險(xiǎn)。上市公司退市的風(fēng)險(xiǎn)律師、會(huì)計(jì)師和評(píng)估師 標(biāo)的資產(chǎn)涉及礦業(yè)權(quán)的，關(guān)注重組報(bào)告書(shū)是否充分披露標(biāo)的資產(chǎn)的有關(guān)情況,包括：礦業(yè)權(quán)證（勘察許可證或采礦許可證）情況，取得時(shí)間、有效期、開(kāi)采礦種、開(kāi)采方式、礦區(qū)面積、開(kāi)采深度、生產(chǎn)規(guī)模等，如礦業(yè)權(quán)是出讓取得，披露礦業(yè)權(quán)出讓的合同號(hào)、批準(zhǔn)文件和文號(hào)