煤炭行業(yè)2020年度投資策略：投產(chǎn)高峰將過煤價(jià)韌性猶存

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 一、產(chǎn)峰過明供應(yīng)量控6 HYPERLINK l _TOC_250016 1、產(chǎn)：尺頭進(jìn)一步6 HYPERLINK l _TOC_250015 2、建能投高過，來量限10 HYPERLINK l _TOC_250014 3、量統(tǒng)局布大幅加實(shí)增約13 HYPERLINK l _TOC_250013 4、口全平難，成和控價(jià)段14 HYPERLINK l _TOC_250012 二、大游求步長，求不悲觀17 HYPERLINK l _TOC_250011 1、電風(fēng)光裝增長預(yù)明水?dāng)D減小17 HYPERLINK l _TOC_250010 2、鐵材

2、地投韌性生、泥量預(yù)期長24 HYPERLINK l _TOC_250009 3、工燃向料，煤未需亮點(diǎn)25 HYPERLINK l _TOC_250008 4、熱城供穩(wěn)長26 HYPERLINK l _TOC_250007 三、力價(jià)兩支，焦供格更優(yōu)28 HYPERLINK l _TOC_250006 1、年迎主去煤價(jià)兩支撐28 HYPERLINK l _TOC_250005 2、煤需局于煤30 HYPERLINK l _TOC_250004 3、吉路啟炭格局重構(gòu)32 HYPERLINK l _TOC_250003 四、塊值于史位，握條線35 HYPERLINK l _TOC_250002 1、炭

3、估屬歷位，全際分35 HYPERLINK l _TOC_250001 2、資略把低修復(fù)+股本反兩主線38 HYPERLINK l _TOC_250000 五、險(xiǎn)示40圖表目錄圖1：“十五”產(chǎn)進(jìn)展8圖2：2016-2017年能結(jié)構(gòu)9圖3：2018去能構(gòu)9圖4：西2016-2018產(chǎn)能構(gòu)9圖5：北2016-2018產(chǎn)能構(gòu)9圖6：去能構(gòu)10圖7：三地在產(chǎn)占比圖8：三地聯(lián)試轉(zhuǎn)產(chǎn)占比圖9：建產(chǎn)狀（除聯(lián)試轉(zhuǎn)）12圖10：建能解意12圖投進(jìn)度計(jì)13圖12：計(jì)口原量14圖13：整產(chǎn)利率14圖14：國際煤量14圖15：度口與關(guān)系15圖16：度口與關(guān)系15圖17：炭游求分17圖18：國電歷速18圖19：建定產(chǎn)累計(jì)

4、比含力）18圖20：民貸在2015-2016年發(fā)增長19圖21：地固投2016年觸反彈19圖22：電機(jī)產(chǎn)況21圖23：電機(jī)產(chǎn)況21圖24：電機(jī)產(chǎn)況23圖25：伏機(jī)產(chǎn)況23圖26：鋼生、產(chǎn)量計(jì)比25圖27：泥格持勢25圖28：泥量速25圖29：熱用煤變化26圖30：口在海份額29圖31：口具價(jià)勢29圖32：度協(xié)運(yùn)穩(wěn)30圖33：焦煤應(yīng)張31圖34：州山焦產(chǎn)量化31圖35：徽河焦產(chǎn)量化31圖36：價(jià)位行32圖37：炭格位行32圖38：改來煤高度定32圖39：改來煤劇烈動(dòng)32圖40：方港吐況33圖41：煤運(yùn)條線33圖42：炭數(shù)煤生背離35圖43：炭PB估與價(jià)背離36圖44：產(chǎn)值失高峰過37圖45：利回

5、歷位37圖46：炭PB估與價(jià)背離37圖47：用掉向下38圖48：利維高位38圖49：炭業(yè)史PEBand41圖50：炭業(yè)史PBBand41表1：各市三去能計(jì)明細(xì)6表2：三去能成況7表3：各市2016-2019去產(chǎn)完和劃細(xì)7表4：小礦產(chǎn)任統(tǒng)計(jì)8表5：能局2016-2018生產(chǎn)能出況9表6：在產(chǎn)及合運(yùn)轉(zhuǎn)礦10表7：在產(chǎn)分明細(xì)表8：實(shí)產(chǎn)變表13表9：供測表16表10：能代動(dòng)增速1%-2%19表我電裝明細(xì)20表12：電三規(guī)劃20表13：國電機(jī)細(xì)21表14：國年電量23表15：年電時(shí)數(shù)23表16：2019年電彈性算24表17：2020年電彈性算24表18：代化耗算25表19：炭求算表26表20：炭需衡表2

6、8表21：港本算29表22：吉路運(yùn)況33表23：吉蒙）與傳海江費(fèi)較34表24：炭票低估值煤比較36表25：炭市司表39一、投產(chǎn)高峰將過，明年供應(yīng)增量可控1、去產(chǎn)能：百尺竿頭，更進(jìn)一步2016 2 國發(fā)7 號文2016355512 能目標(biāo)合計(jì) 8 億噸。2017 8 74%2.9 4 85統(tǒng)計(jì)更接近于真實(shí)的產(chǎn)能變化情況，即“十三五”合計(jì)去產(chǎn)能將達(dá)到 8.5 億噸！萬噸/年產(chǎn)能個(gè)數(shù)萬噸/年產(chǎn)能個(gè)數(shù)央企8831山西11400河南6254256貴州7000510新疆自治區(qū)2000新疆建設(shè)兵團(tuán)28216河北5103123山東6460114云南2088139青海27617內(nèi)蒙古541465吉林229910

7、5寧夏111917廣西601湖北60080北京6006江西1868283甘肅991黑龍江256744福建60078江蘇118214四川3303215遼寧3040140重慶2000陜西470676安徽318321湖南1500合計(jì)852672319資料來源：各省市煤炭工業(yè)管理部門公告， 在此，我們可以對去產(chǎn)能的完成情況進(jìn)行總結(jié)：2016-2018 2.9/2.5/2.7 8.1 億噸，并在年初傳達(dá) “十三五”煤炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的主要目標(biāo)任務(wù)基本完成鋼鐵去產(chǎn)能、煤炭去產(chǎn)能又取得新的進(jìn)步，提前兩年完成了“十三五” 去產(chǎn)能的目標(biāo)任務(wù)2016-2018 3.5/1.9/1.8 7.2億噸。20162

8、0172018三年合計(jì)十三五計(jì)201620172018三年合計(jì)十三五計(jì)完成情況發(fā)改委2.92.52.78.18.0101%各省市3.51.91.87.28.585%資料來源：發(fā)改委相關(guān)文件，各省市煤炭工業(yè)管理部門公告， 15 6800 （0 30 表明去產(chǎn)能任務(wù)仍在繼續(xù)！省份2016 完成2016 計(jì)劃2017 完成2017 省份2016 完成2016 計(jì)劃2017 完成2017 計(jì)劃2018 完成2018 計(jì)劃2019 計(jì)劃完成個(gè)數(shù)計(jì)劃個(gè)數(shù)完成個(gè)數(shù)產(chǎn)能個(gè)數(shù)產(chǎn)能個(gè)數(shù)產(chǎn)能個(gè)數(shù)產(chǎn)能個(gè)數(shù)央企35125334975227032473-1265-1265-451山西2325252000212265271

9、740183090-230036189518河南23881002215892012101200010046510750205495貴州2107121189710017491201500120103874100070161795新 疆27421238171163114116011346222462221444新 疆23211232115055050000河北14005413095011253275510140130106217100328山東1960661625584525351546510465101624云南18961231865121169151691512461351096123487青

10、海92926910691069106910內(nèi) 蒙330103301081016120411102211102240012吉林1643641210622669314186052661827寧夏107810784502459324318-151廣西2361322712246232462314713819944湖北101115840012420731138217179617126北京180218020050010011001江西1547232127920533362279523717325750甘肅397481921324010240105382845621576黑 龍101015983157652

11、92410932072074福建29749212352443622636210342103426123江蘇81811818111811811801四川23031691983144164811413001005945859458遼寧13614413273995918410191853612536125重慶2084344900140264102161020052005陜西29346218244296575318385812121078安徽967109096705470541190-59021651湖南20733181610257542762290313525835合計(jì)354012133293781

12、64618861103916120891181411022142786496830287資料來源：各省市煤炭工業(yè)管理部門公告， 2018 2018 晉陜蒙寧年產(chǎn) 30 萬噸以下、其他地區(qū)年產(chǎn) 9 01892018（分。2019 2019 基本920199202130萬噸2100800處以內(nèi)2018 2021 4000 從另一方面佐證了去產(chǎn)能任務(wù)仍在繼續(xù)！晉陜蒙寧冀遼吉黑豫甘青新其他地區(qū) 1晉陜蒙寧冀遼吉黑豫甘青新其他地區(qū) 1其他地區(qū) 2情況 1 合計(jì)情況 2 合計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)能4513342209254522093924在建產(chǎn)能510261261312312合計(jì)9613342470280639004

13、236資料來源：安監(jiān)局安全生產(chǎn)電視電話會(huì)議， 注：情況 1 即分差別退出，情況 2 即提高南方地區(qū)退出標(biāo)準(zhǔn)8.5 2016-2018 7.2 1.3后松的進(jìn)度，我們分別假定 2019-2020 年完成比例為剩余 1.3 億噸的 60%、40%，分別為 0.8、0.5 億噸。圖單位：萬噸/年35401188611814177185146354011886118141771851460十三五“去產(chǎn)能進(jìn)展20162019E2020E資料來源：各省市煤炭工業(yè)管理部門公告， 2016-20172018 97.2%93.2%86.2%果對應(yīng)建設(shè)產(chǎn)能占比分別為 2.8%、8.8%。萬噸/年2016H1201

14、6H22017H12017H22018H1萬噸/年2016H12016H22017H12017H22018H12018H2取消公告產(chǎn)能3207218211056614970449915640取消公告煤礦數(shù)4021493384464254623合法生產(chǎn)產(chǎn)能281002553615640去產(chǎn)能情況354011886118141資料來源：能源局煤礦生產(chǎn)能力公示 2016-2018， 圖2： 2016-2017年去能結(jié)構(gòu)圖3：2018年去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)4.0% 2.8%93.2%8.8%86.2%合法生產(chǎn)非法生產(chǎn)合法建設(shè)4.0% 2.8%93.2%8.8%86.2%合法生產(chǎn)非法生合法建設(shè)資料來源：煤炭工業(yè)管

15、理部門公告， 資料來源：煤炭工業(yè)管理部門公告， 性的河北和山西（均已公布 2018 完成情況）退出礦井名單進(jìn)行例證。圖4：山西2016-2018去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)圖5：河北2016-2018去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)核定在產(chǎn)占比73.5%66.2%42.7% 41.6%26.4%33.8%5.7%0.0%0.0%1201673.5%66.2%42.7% 41.6%26.4%33.8%5.7%0.0%0.0%1非法生產(chǎn)占比在建占核定在產(chǎn)占比72.0%79.3%61.3%31.5%3.9%4.1%13.9%6.8%7.2%2201672.0%79.3%61.3%31.5%3.9%4.1%13.9%6.8%7.2%2非法生

16、產(chǎn)占比在建占比資料來源：山西煤炭工業(yè)管理部門公告， 資料來源：河北煤炭工業(yè)管理部門公告， 2019-2020 80%0.60.4 圖 6：去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)單位：萬噸/年3540134701188611813318141165477718617535401347011886118133181411654777186175514641160十三五“去產(chǎn)能進(jìn)展生產(chǎn)產(chǎn)能生產(chǎn)產(chǎn)能占比120%100%80%60%40%20%0%2017H20172018H2018個(gè)數(shù)已核準(zhǔn)聯(lián)合試2017H20172018H2018個(gè)數(shù)已核準(zhǔn)聯(lián)合試個(gè)數(shù)已核準(zhǔn)建聯(lián)合試運(yùn)個(gè)數(shù)已核準(zhǔn)聯(lián)合試個(gè)數(shù)已核準(zhǔn)聯(lián)合試北京00000000000河北

17、 494916560300山西34333930482031704472028410277312257450內(nèi)蒙 87277451503026385146302678014190812849512050遼寧725573516642554210吉林 111500490020黑龍 1276330203077580江蘇11450145010安徽44114504030福建5715783157562660江西 22180190190山東717575252106405590河南60120253512023705290湖北5124387037280湖南10101620378040廣西1893249618606

18、0重慶 9719605166050四川148228198910516027927貴州40720284742017352890云南67417429941722981292217陜西19453131351945313225176271531757110930甘肅131202095120220013330資料來源： 2、在建產(chǎn)能：投產(chǎn)高峰將過，未來增量有限2017H 準(zhǔn)。從已經(jīng)公布的四次情況來看，三西地區(qū)的在建產(chǎn)能及聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能占比分別在70%、80%60%-70%表 6：在建產(chǎn)能及聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)煤礦2017H20172018H2018青海22127320113802011380129700寧夏285

19、9353190326100319026530034002351403700新疆820808208001026951957227090新疆 2150215003195031950合計(jì)125711054538258122810981937247113810039534269101010558337334資料來源：國家能源局， 圖7：三西地區(qū)在建產(chǎn)占比圖8：三西地區(qū)聯(lián)合試轉(zhuǎn)產(chǎn)能占比2018H80%億噸73.0%73.0%73.0%71.0%億噸73.0%73.0%73.0%71.0%70%65%60%55%50%100%億噸86.0% 87.0%85.0%82.0%90%億噸86.0% 87.0%8

20、5.0%82.0%80%70%60%資料來源：國家能源局， 資料來源：國家能源局， 80%2017 4.5 2018 3.4 2018 0.9 億噸，表明優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能正被加快核準(zhǔn)，將在未來 3-5 年內(nèi)貢獻(xiàn)高效供應(yīng)。單位:萬噸2017H2017單位:萬噸2017H20172018H2018產(chǎn)能占比產(chǎn)能占比產(chǎn)能占比產(chǎn)能占比改擴(kuò)建1258112126999310%技術(shù)改造888484658%86369%7861新建432714415540%4285343%52300資源整合450834139938%3891339%33671合計(jì)109819109819100%100395100%105583公告合計(jì)1

21、05300-101900-97600-103000-差額-4519-7919-2795-2583-資料來源：國家能源局， 依據(jù)最新一期的情況，2018 年底尚有 10.6 億噸建設(shè)產(chǎn)能，其中 3.7 億噸已進(jìn)入聯(lián)合試6-12 6.8 2.7 產(chǎn)（03 計(jì)約為 3.7 億噸。圖 9：建設(shè)產(chǎn)能狀態(tài)（剔除聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)）單位：萬噸未來投產(chǎn), , 已 投 產(chǎn) , 26607, 40%停緩建,關(guān)閉礦井,826, 1%資料來源：國家能源局， 進(jìn)一步梳理投產(chǎn)產(chǎn)能的進(jìn)度：1787, 3%3.0 2019-2023 1.0、1.1、0.5、0.2、0.30.72019-2021 年等量投產(chǎn)完畢，即每年投產(chǎn) 0.2

22、億噸；此外，2019 2.3 0.9 1.4 2020-2024 0.30.30.5、0.2、0.1圖 10：在建產(chǎn)能分解示意資料來源：國家能源局， 2019-2024 1.21.71.00.70.50.1 9.2 圖 11：2019-2024 年投產(chǎn)進(jìn)度預(yù)計(jì)單位：億噸2.72.01.61.661.181.030.650.480.073.0單位：億噸2.72.01.61.661.181.030.650.480.072.52.01.51.00.50.02016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E資料來源：國家能源局， 3、產(chǎn)量：統(tǒng)計(jì)局公布產(chǎn)量大幅

23、增加，實(shí)際增速約 2%因此僅能視為實(shí)際產(chǎn)能的大樣本201612020152015 57 39億噸14.968 違規(guī)產(chǎn)能”。按此推斷，全國煤炭實(shí)際生產(chǎn)產(chǎn)能在 2015 年底約為 42.04 億噸/年。在此，我們以 2015年底 42.04 億噸2019-2020 42.0、42.9 1.4%、2.2%37.4、39.4 2.21.9 6.2%、5.1%。20152016201720182019E20152016201720182019E2020E年末核定產(chǎn)能352792347688337712352527374366393723年末未核定產(chǎn)能676085822366367619164569238

24、838新投產(chǎn)能305402021216301269111179016620關(guān)閉產(chǎn)能1145334701181331654761754116年末產(chǎn)能合計(jì)420400405911404079414443420058432561核定產(chǎn)能占比84%86%84%85%89%91%產(chǎn)量/核定產(chǎn)能111%97%103%107%-資料來源：國家能源局，國家統(tǒng)計(jì)局， 2016 即核定產(chǎn)能2014-2018 （2016-2018 ） 94.4%87.7%92.9%96.6%、99.5%。圖12：統(tǒng)計(jì)局口徑原煤量圖13：調(diào)整后產(chǎn)能利用率億噸42.039.0全國原煤產(chǎn)量（統(tǒng)計(jì)局）年末核定產(chǎn)元/噸800600港口均價(jià)調(diào)

25、整后的產(chǎn)能利用率.0%36.033.030.027.0400200095%90%85%80%2014201520162017201820142015201620172018資料來源：國家能源局， 資料來源：國家能源局， 2019 2018 2019-2020 99.2%99.6%， 41.4、42.5 1.6%、2.6%2019-2020 38.3、39.9 4.0%、4.3%圖 14：全國實(shí)際原煤產(chǎn)量萬噸4.1%2.4%2.6%1.9%1.6%-2.5%-3.3%-1-24.1%2.4%2.6%1.9%1.6%-2.5%-3.3%-1-2-3-442000041000040000039000

26、0380000370000360000350000340000總產(chǎn)量產(chǎn)量同比增.0%.0%.0%.0%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 4、進(jìn)口：全年平控難實(shí)現(xiàn)，成溫和調(diào)控煤價(jià)手段從年度來看，自 2009 年起我國成為煤炭凈進(jìn)口國后，年度進(jìn)口量與煤價(jià)呈現(xiàn)高度正相關(guān)。尤其供給側(cè)改革后煤價(jià)高位，雖有限制進(jìn)口的政策出臺(tái)，但年度進(jìn)口量始終處于2.5 億噸以上的高位。圖 15：年度進(jìn)口量與煤價(jià)關(guān)系元/噸進(jìn)口量動(dòng)力煤均價(jià)億噸90080070060050040030020010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20183.53.272.922.0433.272.922

27、.042.521.510.50資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 2017 淡季2017 5 4 2500 7 2000 7-8 9 2708 2018 1 2500 4 12 20919月合計(jì)進(jìn)口超過250.310002000 3.55.7%。圖 16：月度進(jìn)口量與煤價(jià)關(guān)系元/噸萬月度進(jìn)口量當(dāng)月動(dòng)力煤價(jià)格900800700600500400300200100040003500300025002000150010005000資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 50070 元噸5000 3.0 2020 2.5 2019-2020 44.344.9 0.80.6 1.9%、1.3%。201420152016201720

28、18201420152016201720182019E2020E總產(chǎn)量387400374700383878391274407385413915424688同比-2.5%-3.3%2.4%1.9%4.1%1.6%2.6%進(jìn)口29162204182555127090281233000025000出口574533878816512500500凈進(jìn)口28588198852467326274276112950024500同比-30.4%24.1%6.5%5.1%6.8%-16.9%總供給415988394585408551417548434996443415449188同比-5.1%3.5%2.2%4.

29、2%1.9%1.3%資料來源： 二、四大下游需求穩(wěn)步增長，需求端不必悲觀20%（80%。我們后續(xù)對于煤炭需求的測算圖 17：煤炭下游需求拆分資料來源： 1、火電：風(fēng)電光伏裝機(jī)高增長，預(yù)計(jì)明年水電擠壓減小上下3%-4%1-9 52967 8.4%4.7%5 9.8%5.1PCT。圖 18：全國發(fā)電量歷年增速%全社會(huì)用電量累計(jì)同比全社會(huì)用電量累計(jì)同比50Apr-89Apr-93Apr-97Apr-01Apr-05Apr-09Apr-13Apr-17(5)資料來源：wind、 注：剔除每年春節(jié)期間在此，我們可以對歷史上發(fā)電量的變化情況進(jìn)行簡單的回顧。2001 10%2008 4 2009-2010

30、20%4%上下。2012-2013 2014 2015圖 19：基建固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比（含電力）%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比50Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19(5)資料來源：wind、 2015 2015 3.9、6.3 18%、64%2016 201520188%2015 度不確定的外部環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)處在不斷探底的過程中，當(dāng)前發(fā)電量增速已經(jīng)較2018圖20：居民房貸在2015-2016年爆發(fā)式增長圖21：房地產(chǎn)固投2016年觸底反彈140%80%140%80%60%40%20%3530252

31、0151050資料來源：wind、 資料來源：wind、 2013 2019 3.4%17 3.4%。20620 1.3 4500 2%2019-2020 年仍可貢獻(xiàn)約1%3%-4%。全社會(huì)用電量電能替代量全社會(huì)用電量電能替代貢獻(xiàn)201455213566全社會(huì)用電量電能替代量全社會(huì)用電量電能替代貢獻(xiàn)2014552135663.771.062015555007600.521.3820165919810005.011.820176307712866.572.1720186844915588.52.472019H339809805.51.43資料來源：統(tǒng)計(jì)局， 從裝機(jī)來看，截至 2019 年中，我國

32、共有發(fā)電設(shè)備裝機(jī) 19.4 億千瓦，增長約 4000 千瓦。160010.253%。3.51823.23000 1.99001.9 1.3 0.550.5125裝機(jī)：萬千瓦 201020112012裝機(jī)：萬千瓦 2010201120122013201420152016201720182019H火電7039176302814268647391861100036105388110604114367116060煤電：6489769634753827945083106899139425998924101000101984煤矸石發(fā)電83712951574206233494473氣電： 260734153

33、71742525666656270088330 常規(guī)然氣 4157 55266317煤層氣 29 9591153油電 878328301293270219其他： 2025 247828193341余溫、余氣發(fā)100710721256161018382200垃圾焚燒發(fā)電 171220251359469477秸稈蔗渣發(fā)電 17033951850951266412141488水電 216062329824947280443048631954332113522635408其中：抽水蓄16931838203321532211230326692999 風(fēng)電 295846236142765296571307

34、514817163671842619335核電1082125712571466200827173364358244664591太陽能發(fā)電212223411589248642187742130251746318647合計(jì)96058105703114113125223136498152000164522177697189967194041煤電占比68%66%66%63%61%59%57%56%53%53%資料來源：中電聯(lián)、 、中國電力新聞網(wǎng)在此，我們對未來裝機(jī)情況進(jìn)行簡單的展望。水電：預(yù)計(jì)今明兩年為投產(chǎn)小年我國水電基地除了西南地區(qū)外，黃河、湘西、閩浙贛、東北等地已經(jīng)基本開發(fā)完畢，西5100 201

35、9 2024 2019-2024 2861481575462220 2020 容量38 （34 34 1000 2016-2018 2019 項(xiàng)目新增投產(chǎn)規(guī)模2020項(xiàng)目新增投產(chǎn)規(guī)模2020年目標(biāo)規(guī)模裝機(jī)容量年發(fā)電量一、常規(guī)水電站434934000125001、大中型水電384926000100002、小水電50080002500二、抽水蓄能電站16974000合計(jì)60463800012500資料來源：國家能源局， 萬千瓦3500250020592000 2000 2000 200017421550圖22：水電裝機(jī)投產(chǎn)情況圖23：風(fēng)電裝機(jī)投產(chǎn)情況萬千瓦3500250020592000 2000

36、 2000 20001742155050002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E萬千瓦241115751107891 908462286148220萬千瓦241115751107891 90846228614822050002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E資料來源：wind、 資料來源：wind、 風(fēng)電：預(yù)計(jì)今明兩年迎來搶裝潮8000 萬千瓦。按照當(dāng)前2016-201853512019-202013005 2020 20192019-2020 2500、3500

37、2016-2018 2019 2020 5800 3000 2019-2023408、355、33523660單位：萬千瓦廠址裝機(jī)投產(chǎn)時(shí)間狀態(tài)單位：萬千瓦廠址裝機(jī)投產(chǎn)時(shí)間狀態(tài)運(yùn)營主體技術(shù)路線三門核電 1 號機(jī)組浙江1252018/9/21在役中核電力AP1000三門核電 2 號機(jī)組浙江1252018/11/5在役中核電力AP1000田灣核電 1 號機(jī)組江蘇1062007/5/17在役中核電力WWER1000田灣核電 2 號機(jī)組江蘇1062007/8/16在役中核電力WWER1000田灣核電 3 號機(jī)組江蘇1062018/2/15在役中核電力WWER1000田灣核電 4 號機(jī)組江蘇1062018

38、/12/22在役中核電力WWER1000田灣核電 5 號機(jī)組江蘇1082020 年在建中核電力M310+田灣核電 6 號機(jī)組江蘇1082021 年在建中核電力M310+福清核電 1 號機(jī)組福建108.92014/11/22在役中核電力M310+福清核電 2 號機(jī)組福建108.92015/10/16在役中核電力M310+福清核電 3 號機(jī)組福建108.92016/10/24在役中核電力M310+福清核電 4 號機(jī)組福建108.92017/9/17在役中核電力M310+福清核電 5 號機(jī)組福建1152020 年在建中核電力華龍一號單位：萬千瓦廠址裝機(jī)投產(chǎn)時(shí)間狀態(tài)運(yùn)營主體技術(shù)路線福清核電 6 號機(jī)組

39、福建1152021 年在建中核電力華龍一號昌江核電 1 號機(jī)組海南652015/12/26在役中核電力CNP650昌江核電 2 號機(jī)組海南652016/8/12在役中核電力CNP650霞浦核電廠福建602023 年在建中核電力CFR600方家山 1 號機(jī)組浙江108.92014/12/15在役中核電力M310+方家山 2 號機(jī)組浙江108.92015/2/12在役中核電力M310+秦山一期浙江311994/4/1在役中核電力CNP300秦山二期 1 號機(jī)浙江652002/4/15在役中核電力CNP650秦山二期 2 號機(jī)浙江652004/5/3在役中核電力CNP650秦山二期 3 號機(jī)浙江66

40、2010/10/5在役中核電力CNP650秦山二期 4 號機(jī)浙江662011/12/30在役中核電力CNP650秦山三期 1 號機(jī)浙江662002/9/21在役中核電力Candu 6秦山三期 2 號機(jī)浙江72.82003/7/24在役中核電力Candu 6大亞灣 1 號機(jī)組廣東98.41994/2/1在役中國廣核M310大亞灣 2 號機(jī)組廣東98.41994/5/6在役中國廣核M310嶺澳 1 號機(jī)組廣東992002 年在役中國廣核M310嶺澳 2 號機(jī)組廣東992003 年在役中國廣核M310嶺東 1 號機(jī)組廣東108.72010 年在役中國廣核CPR1000嶺東 2 號機(jī)組廣東108.72

41、011 年在役中國廣核CPR1000陽江 1 號機(jī)組廣東108.62014 年在役中國廣核CPR1000陽江 2 號機(jī)組廣東108.62015 年在役中國廣核CPR1000陽江 3 號機(jī)組廣東108.62016 年在役中國廣核CPR1000陽江 4 號機(jī)組廣東108.62017/3/20在役中國廣核CPR1000陽江 5 號機(jī)組廣東108.62018/7/12在役中國廣核ACPR1000陽江 6 號機(jī)組廣東108.62019H2在建中國廣核ACPR1000臺(tái)山 1 號機(jī)組廣東1752018/12/13在役中國廣核EPR臺(tái)山 2 號機(jī)組廣東1752019 年中在建中國廣核EPR寧德 1 號機(jī)組福

42、建108.92013 年在役中國廣核CPR1000寧德 2 號機(jī)組福建108.92014 年在役中國廣核CPR1000寧德 3 號機(jī)組福建108.92015 年在役中國廣核CPR1000寧德 4 號機(jī)組福建108.92016 年在役中國廣核CPR1000紅沿河 1 號機(jī)組遼寧111.92013 年在役中國廣核CPR1000紅沿河 2 號機(jī)組遼寧111.92014 年在役中國廣核CPR1000紅沿河 3 號機(jī)組遼寧111.92015 年在役中國廣核CPR1000紅沿河 4 號機(jī)組遼寧111.92016 年在役中國廣核CPR1000紅沿河 5 號機(jī)組遼寧111.92020 年在建中國廣核ACPR1

43、000紅沿河 6 號機(jī)組遼寧111.92021 年在建中國廣核ACPR1000防城港 1 號機(jī)組廣西108.62016 年在役中國廣核CPR1000防城港 2 號機(jī)組廣西108.62016 年在役中國廣核CPR1000防城港 3 號機(jī)組廣西1182022 年在建中國廣核HPR1000防城港 4 號機(jī)組廣西1182022 年在建中國廣核HPR1000海陽核電 1 號機(jī)組山東1252018/10/24在役國家電投AP1000海陽核電 2 號機(jī)組山東1252019/1/9在役國家電投AP1000石島灣 1 號機(jī)組山東202020 年在建華能集團(tuán)中國高溫氣冷堆資料來源：wind、 注：規(guī)劃但未開工的裝

44、機(jī)不在此列。（補(bǔ)充 2019 核準(zhǔn)項(xiàng)目）光伏：財(cái)政補(bǔ)貼壓力大，增速放緩21608 年新增裝機(jī)分別達(dá)到355244W。5 25GW50GW。萬千瓦52835000500044384500400035243000圖24：核電裝機(jī)投產(chǎn)情況圖25：光伏裝機(jī)投產(chǎn)情況萬千瓦5283500050004438450040003524300090080070060050040030020010002016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E萬千瓦88464740835533521823660萬千瓦884647408355335218236600201620172018201

45、9E 2020E 2021E 2022E 2023E資料來源：wind、 資料來源：wind、 火電方面，預(yù)計(jì)將維持每年 3000-4000 萬千瓦的裝機(jī)，在新能源（風(fēng)光）的裝機(jī)維持高位的情況下，火電（煤電）的主體地位將持續(xù)下降，預(yù)計(jì)至 2022 年煤電裝機(jī)占比由當(dāng)前的 53%下降至 48%。0.2%169 3800 單位：億度2010201120122013單位：億度2010201120122013201420152016201720182019H同比增總發(fā)電量水電4227847306498655372156801106015739959897627581081967914336733.3%

46、其中：抽水蓄10810993107132158306火電341663900339255422164303041868428864611549795244870.2%其中：燃煤37131398054026638539390584196545313燃?xì)?103116413331669188120002241燃油55524442核電747872983111513321714213224832865160023.1%風(fēng)電4947411030138315981856241030573660214511.5%太陽能發(fā)電1736842353956628231355106730.0%其他115351煤電占比7

47、4%74%71%67%65%67%67%-資料來源：中電聯(lián)、 、中國電力新聞網(wǎng) 注：2019H 煤電裝機(jī)未公布201020112012201320142010201120122013201420152016201720182019同比水電3331297635473367362235643624321435561674+169風(fēng)電2094195519142005184616331728196121041133-10火電5065531849785029482643644175427043772066-60核電7508745678208189766872557012714973163429-118光

48、伏83357612798701153117811077931164576+10資料來源：中電聯(lián)、電力十三五規(guī)劃 注：發(fā)電小時(shí)=發(fā)電量/裝機(jī)容量，是計(jì)算出來的，不是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)3.0%，火電增速也不至于負(fù)增長。我們判斷 2019 3.6%0.8%?；痣姀椥詼y算發(fā)電量增速1.0% 2.0%2.5%3.0%火電彈性測算發(fā)電量增速1.0% 2.0%2.5%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.5%5.0%6.0%全國發(fā)電量706397133971689720387217872318724587259872738730877343774136水電發(fā)電量131931319313193131931

49、319313193131931319313193131931319313193風(fēng)電發(fā)電量397539753975397539753975397539753975397539753975核電發(fā)電量343234323432343234323432343234323432343234323432光伏發(fā)電量221022102210221022102210221022102210221022102210火電發(fā)電量47830 4852948879492294936949509496484978849928502785062851327火電增速-2.8%-1.4%-0.7%0.0%0.3%0.6%0.8%1

50、.1%1.4%2.1%2.8%4.3%資料來源：中電聯(lián)， 在此基礎(chǔ)上我們對 2020 3650210073001200 2020 年發(fā)電增速 3.0%-4.0%對應(yīng)火電增速 2.0%。火電彈性測算發(fā)電量增速1.0% 2.0%2.5%3.0%火電彈性測算發(fā)電量增速1.0% 2.0%2.5%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.5%5.0%6.0%全國發(fā)電量73182 7390774269746327477674921750667521175356757187608176805水電發(fā)電量1298912989129891298912989129891298912989129891298

51、91298912989風(fēng)電發(fā)電量476247624762476247624762476247624762476247624762核電發(fā)電量368836883688368836883688368836883688368836883688光伏發(fā)電量283828382838283828382838283828382838283828382838火電發(fā)電量48906 4963149993503555050050645507905093551080514425180552529火電增速-1.5%0.0%0.7%1.4%1.7%2.0%2.3%2.6%2.9%3.6%4.3%5.8%資料來源：中電聯(lián)， 2

52、、鋼鐵建材：地產(chǎn)投資存韌性，生鐵、水泥產(chǎn)量超預(yù)期增長2018 全年粗630029 粗9 8.4%6.3%6.3%。當(dāng)前2019 20203.0%。圖 26：粗鋼、生鐵、焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比產(chǎn)量:生鐵:累計(jì)同比月產(chǎn)量:產(chǎn)量:生鐵:累計(jì)同比月產(chǎn)量:粗鋼:累計(jì)同比月產(chǎn)量:焦炭:累計(jì)同比50Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-195)0)(1(15)資料來源：wind， 65%2019 年9 6.9%2020 3.5%。圖27：水泥價(jià)格保持強(qiáng)勢圖28：水泥產(chǎn)量增速:河北:廣東:河北:廣東水泥平均價(jià):山東6005004003

53、002001000Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19元/噸50水泥產(chǎn)量累計(jì)同比5)Jan-11Jan-1350水泥產(chǎn)量累計(jì)同比5)Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17Jan-19( (10)資料來源：wind、 資料來源：wind、 3、化工：燃料向原料轉(zhuǎn)變，煤炭未來需求亮點(diǎn)2020 1300 1600 800 170 2019-2023 20152016201720182019E2020E炭需求 2000-3000 萬噸。表20152016201720182019E2020E20152016201720182019E2020E煤制油產(chǎn)量(萬噸

54、)132200350618698736煤制烯烴(萬噸)648650690108514271677煤制乙二醇產(chǎn)量(萬噸)102160190244340477煤制氣產(chǎn)量(億方)16153030.13862煤制油原料煤耗和能耗(噸/噸)5.55.55.55.55.55.5煤制烯烴原料煤耗和能耗(噸/噸)6.96.96.96.96.96.9煤制乙二醇單耗(噸/噸)2.42.42.42.42.42.4煤制天然氣原料煤耗和能耗(噸/千4.84.84.84.84.84.8現(xiàn)代煤化工耗煤（萬噸）551660377283116141467817045凈增量（萬噸）5211246433030642368資料來源：

55、隆眾石化網(wǎng)， 4、供熱：城鎮(zhèn)供熱穩(wěn)定增長2.22.32.6 10.1%10%圖 29：供熱耗用原煤月度變化0億噸耗用原煤（累計(jì)）耗用原煤（累計(jì)同比50(5)2008-052008-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05資料來源：wind， 2019-2020 1.8%、3.0%。2019-2020 44.1 4

56、5.1 2.7%、2.3%。需求測算2014201520162017需求測算201420152016201720182019E2020E火電量（億千瓦時(shí)）42049421024395846115488974928850274火電增速-0.4%-2.80%2.60%4.6%6.0%0.8%2.0%供熱量（萬百萬千焦）370485406422434465458795504675555142610657供熱增速1%9.7%6.9%5.6%10%10%10%需求測算201420152016201720182019E2020E生鐵產(chǎn)量（萬噸）7116069141700747107673208778208

57、0155生鐵增速0.5%-3.5%0.7%1.8%3.0%6.3%3.0%水泥產(chǎn)量（萬噸）247619234796240295231625238574255035263962水泥增速1.80%-4.9%2.50%-0.2%3.0%6.9%3.5%合成氨產(chǎn)量（萬噸）5699.49579157084946469946994699合成氨增速-1.8%1.6%-1.4%-13.3%-5.0%0.0%0.0%發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)煤耗（克/千瓦時(shí)）298295295292290289289供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗（克/千瓦時(shí)）318315312309308307307發(fā)電實(shí)物煤耗418414413409406405405火電耗煤

58、（萬噸）175592174155181444188514198517199415203403供熱單耗（克/百萬千焦）0.0610.0490.0510.0510.0520.0520.052供熱耗煤22445199422221523384260002860031460熱電耗煤合計(jì)（萬噸）198037194097203659211898224517228015234863生鐵單耗0.650.650.650.650.650.650.65生鐵耗煤（萬噸）46395450784568646340477305073752259水泥實(shí)物耗煤（千克/噸）108108108108108108108水泥耗煤（萬噸）

59、26820253322592624990257402751628479水泥占建材行業(yè)耗煤比例50%50%50%50%50%50%50%建材行業(yè)耗煤（萬噸）53639506655185149981514805503256958合成氨單耗1.71.71.71.71.71.71.7煤頭合成氨比例75%100%100%100%100%100%100%煤化工耗煤（萬噸）7267153621574115692194542251824886煤化工占化工行業(yè)煤耗比例40%85%80%77%82%84%85%化工行業(yè)煤耗（萬噸）18167180471962220363238102687429242四大行業(yè)耗煤合

60、計(jì)（萬噸）316238307886320820328582347537360658373322四大行業(yè)耗煤增速-0.4%-2.6%4.2%2.4%5.8%3.8%3.5%其他行業(yè)耗煤（萬噸）95369933158883892037820058052978113其他行業(yè)增速-14.4%-2.2%-4.8%3.6%-10.9%-1.8%-3.0%總耗煤量合計(jì)（萬噸）411607401201409658420619429542441187451436總耗煤量增速-4.1%-2.5%2.1%2.7%2.1%2.7%2.3%四大行業(yè)耗煤占比77%77%78%78%81%82%83%資料來源：wind，