零售行業(yè)8月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：必需消費(fèi)仍是配置主旋律維持推薦核心組合

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、零售行業(yè)景氣度回暖趨勢仍就緩慢，降速周期中仍具結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn) HYPERLINK l _bookmark1 （一）消費(fèi)是個(gè)與經(jīng)濟(jì)同周期的行業(yè) HYPERLINK l _bookmark2 （二）消費(fèi)增速下行階段整體零售市場表現(xiàn)分化，但仍不乏積極因素 HYPERLINK l _bookmark3 汽車類商品拖累整體增速，食品糧油等必需品消費(fèi)相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)異 HYPERLINK l _bookmark4 東部沿海地區(qū)仍為消費(fèi)主力，中西部地區(qū)表現(xiàn)值得期待 HYPE

2、RLINK l _bookmark5 規(guī)模以下零售商市場龐大，增長潛力不容小覷 HYPERLINK l _bookmark6 人均可支配收入穩(wěn)步上漲，消費(fèi)者信心逐漸回升，購買力攀升 HYPERLINK l _bookmark7 二、與發(fā)達(dá)國家的成熟消費(fèi)市場相比，中國零售行業(yè)發(fā)展進(jìn)程較快，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark8 （一）線下門店滲透率極低，行業(yè)集中度提升尚處初級(jí)階段7 HYPERLINK l _bookmark9 （二）線上行業(yè)發(fā)展高度集中，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定9 HYPERLINK l _bookmark10 （三）行業(yè)財(cái)務(wù)分析：規(guī)模與業(yè)績?cè)鏊俜啪?/p>

3、回落，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，銷售凈利率助力ROE提升10 HYPERLINK l _bookmark11 （四）“新零售”拉開數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)大幕，“科創(chuàng)板”將重新定義未來零售12 HYPERLINK l _bookmark12 三、零售行業(yè)當(dāng)前存在的問題及建議13 HYPERLINK l _bookmark13 四、零售行業(yè)在資本市場中的表現(xiàn)15 HYPERLINK l _bookmark14 （一）行業(yè)累計(jì)漲跌幅跑輸全市場，估值指標(biāo)處于較低的歷史百分位點(diǎn)15 HYPERLINK l _bookmark15 （二）市場情緒指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：零售行業(yè)處于低配狀態(tài)，未來有待增持15 HYPERLINK

4、l _bookmark16 五、投資建議18 HYPERLINK l _bookmark17 （一）六月配置建議18 HYPERLINK l _bookmark18 （二）核心關(guān)注組合表現(xiàn)回顧19 HYPERLINK l _bookmark19 六、風(fēng)險(xiǎn)提示20行業(yè)導(dǎo)語GDP GDP 的和諧與否會(huì)首先表現(xiàn)在消費(fèi)品流通市場中體現(xiàn)。A741.15%1.58%（不含餐飲共有上市公120 50%8654.60 20182328.8715%，對(duì)應(yīng)市值為 998.04 億元人民幣，2018 年?duì)I收 2449.57 億元人民幣。圖 1：CS 零售與上證綜指的走勢變化趨勢資料來源：Wind，中國銀河證券研究院

5、整理圖 2：零售行業(yè)上市公司占比市場總市值走勢變化趨勢資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理一、零售行業(yè)景氣度回暖趨勢仍就緩慢，降速周期中仍具結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)（一）消費(fèi)是個(gè)與經(jīng)濟(jì)同周期的行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)對(duì)比中美日三國的消費(fèi)增速和名義 GDP 增速可以看出，兩者出現(xiàn)漲跌轉(zhuǎn)折的時(shí)間點(diǎn)基本請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)一致，增減變化大體保持相同的趨勢，消費(fèi)隨著 GDP 相關(guān)的宏觀指標(biāo)表現(xiàn)出同周期的變化趨勢。圖 3：中國名義 GDP 增速與消費(fèi)增速變化趨勢中國消費(fèi)增速與GDP增速中國消費(fèi)增速與GDP增速圖 4：美國與日本名義 GDP 增速與消費(fèi)增速變化趨勢美

6、日兩國消費(fèi)增速與GDP增速美日兩國消費(fèi)增速與GDP增速資料來中國銀證券究院整理資料來中國銀證券究院整理我們認(rèn)為消費(fèi)增速和 GDP 指標(biāo)可以表現(xiàn)為相似的周期變動(dòng)主要受到以下兩個(gè)方面因素的影響：GDP GDP的主要推動(dòng)力之一。圖5：中美日三國居民消費(fèi)GDP逐年高漲圖6：中美日三國居民消費(fèi)GDP占比平緩上升居民/私人消費(fèi)GDP居民/居民/私人消費(fèi)GDP居民/私人消費(fèi)GDP占比整體GDP資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理的消費(fèi)能力水平和偏好。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)（二）消費(fèi)增速下行階段整體零售市場表現(xiàn)分化，但仍不乏積極因素請(qǐng)務(wù)必閱

7、讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)2009 2008 年危機(jī)之后表現(xiàn)異軍突起，避險(xiǎn)優(yōu)勢2013 最弱，持續(xù)跑輸整體社零增速。2018 2014 年開始便表現(xiàn)出下滑。（分4%1.5%）雖表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異，但難以撬動(dòng)整體，拉升零售總額水平積極上漲。圖 7：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢（分品類）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 8：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢（分品類）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2005 后有所下滑，但持續(xù)穩(wěn)定在 50%以上；浙江、福建、海南、廣東、江蘇等東南沿海地區(qū)優(yōu)勢57%左右的消費(fèi)零售額，且保持增速優(yōu)于全國水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券

8、股份公司免責(zé)中西部地區(qū)對(duì)于銷售額的貢獻(xiàn)逐年上升，2018 40%19%2004 年開始就超過全國整體12% 左右的零售額。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)圖9：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢（分地區(qū)）圖10：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢（分地區(qū)）單位：億元人民幣單位：億元人民幣資料來中國銀證券究院整理資料來中國銀證券究院整理從規(guī)模的角度來看，限額以上的單位（年主營業(yè)務(wù)收入 2000 萬元及以上的批發(fā)業(yè)企業(yè)、500 200 萬元及以上的住宿餐飲業(yè)企業(yè)45.96%后逐年顯示出下降趨勢，2017 41.19%，2018 年份額占比下35.49%，剩余的銷售零售額貢獻(xiàn)均來自于規(guī)模以下

9、的單位企業(yè)。2014 年之后失去年開始不斷攀升，2017 15.04%10.20%；2018 9.1%14.4%的高位。（分規(guī)模）單位：億元人民幣資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 12：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢（分規(guī)模）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)2008 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)2018 9 圖 13：中國人均可支配收入變化趨勢圖 14：中國消費(fèi)者信心指數(shù)變化趨勢資料來中國銀證券究院整理資料來中國銀證券究院整理二、與發(fā)達(dá)國家的成熟消費(fèi)市場相比，中國零售行業(yè)發(fā)展進(jìn)程較快，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步發(fā)展與

10、美國相比，中國零售行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程較快。其中連鎖經(jīng)營興起時(shí)與美國相差 125 年，而4 小，中國出現(xiàn)反超。表 1：中美零售業(yè)態(tài)興起時(shí)間線對(duì)比美國興起時(shí)間中國興起時(shí)間中美興起差距年限連鎖經(jīng)級(jí)市場1930198353購物中心1974200026無店鋪銷售（含電商）199519994資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院整理 （一）線下門店滲透率極低，行業(yè)集中度提升尚處初級(jí)階段請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)2017 16985 人（請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免

11、責(zé)8圖 15：中國線下零售店鋪滲透率（人/個(gè)）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理CR10 2013 2010 13%，遠(yuǎn)超第二名克羅格（4%）；相比之CR10 5%左右波動(dòng)，龍頭公司的表現(xiàn)差異不大，華潤、歐尚（高鑫）、蘇0.7%-0.8%。圖 16：中國和美國的線下 CR10 對(duì)比資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理圖 17：中國線下門店市占率（%）前十的公司資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理208 年5 和10 分別為1.0%8.3%，二者表現(xiàn)差值相對(duì)穩(wěn)定，但龍頭公司優(yōu)勢并不顯著，超市行業(yè)占比市場份額最大的2.2%CR10 基本保持穩(wěn)定，CR

12、5 出現(xiàn)輕微下滑趨勢，2018 14.2%8.3%2.5%。聲明。圖 18：中國超市行業(yè) CR5 與 CR10 表現(xiàn)圖 19：中國百貨行業(yè) CR5 與 CR10 表現(xiàn)資料來：Euromonitor，中國銀證券研院整理資料來：Euromonitor，中國銀證券研院整理（二）線上行業(yè)發(fā)展高度集中，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定從零售總額的結(jié)構(gòu)分析，中美市場線上渠道占比都在提升。2008 0.98%2018 年美國的網(wǎng)絡(luò)零售占比依10%18.4%25%以上，而美國的同比增速已經(jīng)逐步下滑至不15%，二者差距明顯。圖20：中國和美國的網(wǎng)絡(luò)零售額和占比情況圖21：中國和美國的網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長情況聲明。 9 聲明。

13、 9 資料來中國銀證券究院整理資料來中國銀證券究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)90 10 azonApple 2018 年美國電子商務(wù)銷售Amazon 52.5%6.20%eBay 拉開了極大差距，且近年來Amazon 75%的市場份額，唯品會(huì)、蘇5%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)圖22：中國和美國的線上CR10對(duì)比圖23：2018年中國線上渠道市占率（%）前十的公司資料來：Euromonitor，中國銀證券研院整理資料來：Euromonitor，中國銀證券研院整理（三）行業(yè)財(cái)務(wù)分析：規(guī)模與業(yè)績?cè)鏊俜啪徎芈洌Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，銷售凈利率助力 ROE 提升利潤

14、表：營業(yè)收入與凈利增速出現(xiàn)回落，與社消增速走勢趨同2018 9545.68 9.32%，行業(yè)總體2014 2482.11 0.14%2018 年行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母扣非59.12 億元，同比增速為-66.82%益（309.62 12.23%）；2019Q1 零售行業(yè)的扣非凈利為55.72 27.85%圖24：零售行業(yè)公司歷年?duì)I收（億元）與同比增速（%）圖25：零售行業(yè)公司歷年歸母扣非凈利（億元）與同比增速（%）資料來中國銀證券究院整理資料來中國銀證券究院整理資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，存貨經(jīng)營管理效率有待提升請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)102019Q1 11230.49 請(qǐng)務(wù)必閱

15、讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)10聲明。年開始逐漸呈現(xiàn)出下滑的趨勢，盡2018-2019Q1 56%2011 61.09%5 個(gè)百分點(diǎn)，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，流動(dòng)性有所提升。資產(chǎn)比例與存貨周轉(zhuǎn)情況來看，自 2012 年開始存貨占比情況逐年穩(wěn)定下降，2019Q1 僅為15.54%，但存貨周轉(zhuǎn)效率并沒有明顯改善，同樣出現(xiàn)了下滑趨勢，零售行業(yè)內(nèi)的上市公司的銷售效率有待進(jìn)一步提升。圖 26：零售行業(yè)公司歷年總資產(chǎn)（億元）與資產(chǎn)負(fù)債率（%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 27：零售行業(yè)公司歷年存貨占比（%）與存貨周轉(zhuǎn)率（次）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理現(xiàn)金流量表：經(jīng)營回

16、款效率較高，收入現(xiàn)金比例趨于穩(wěn)定零售行業(yè)的收入現(xiàn)金比例持續(xù)在 1.15 左右波動(dòng)，并整體呈現(xiàn)出緩慢下降趨勢；表現(xiàn)出零售行業(yè)剔除了應(yīng)收賬款帶來的風(fēng)險(xiǎn)之后，現(xiàn)金流入情況與銷售收入的實(shí)際情況表現(xiàn)基本匹配， 行業(yè)整體不僅當(dāng)期收入全部現(xiàn)金，并且收回前期應(yīng)收賬款，盈利質(zhì)量較好。圖 28：零售行業(yè)公司歷年收入現(xiàn)金比例情況（%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理ROE走勢轉(zhuǎn)好請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)零售行業(yè)的 ROE 在波動(dòng)中呈現(xiàn)出觸底回升趨勢，表現(xiàn)情況自 2015 年開始有所好轉(zhuǎn)。將請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)ROE29E季節(jié)性波動(dòng)提升至.72，2.300.893

17、.09%。圖29：零售行業(yè)公司歷年ROE圖30：零售行業(yè)公司歷年ROE拆分資料來中國銀證券究院整理資料來中國銀證券究院整理（四）“新零售”拉開數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)大幕，“科創(chuàng)板”將重新定義未來零售2019 年政府工作報(bào)告中提出未來需要“發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式，促進(jìn)線上線下消費(fèi)融合請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)2019 3 月提出的科創(chuàng)板同樣利好零售行業(yè)，支持商品服務(wù)型零售商將成未來零售市場請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)的持續(xù)發(fā)展，助力未來零售變革。三、零售行業(yè)當(dāng)前存在的問題及建議通過下表

18、對(duì)當(dāng)前零售行業(yè)所存在面臨的問題以及對(duì)應(yīng)的建議進(jìn)行梳理：表 2：零售行業(yè)當(dāng)前存在的問題及建議問題具體描述與解決建議1.線下行業(yè)集中度低，平行整合能力有待進(jìn)一步激發(fā)關(guān)鍵詞：行業(yè)集中度如何提升？龍頭未來如何擴(kuò)大市場份額？目前零售行業(yè)最主要的問題部分集中在線下環(huán)節(jié)，其中最突出的問題是行業(yè)集中度偏低，向上向下形成全閉環(huán)的能力還處于成長階段，龍頭企業(yè)核心競爭力仍在驗(yàn)證期，未來平行整合能力有待進(jìn)一步的激發(fā)。目前我國線下的零售企業(yè)之中尚未出現(xiàn)全國性的壟斷龍頭，更多的以區(qū)域性的巨頭模式發(fā)展；對(duì)比海外的行業(yè)發(fā)展模式，國內(nèi)的零售巨頭一方面可以考慮不斷的新開門店以進(jìn)入新的市場，打開地理隔離的屏障，但這種方法對(duì)于企業(yè)的

19、現(xiàn)金流要求較高，需要有充足的資金和項(xiàng)目儲(chǔ)備基礎(chǔ)支撐公司的快速擴(kuò)張；另一方面公司可以考慮以收購或是合作經(jīng)營的方式進(jìn)行擴(kuò)張，巧妙利用當(dāng)?shù)卦辛闶燮髽I(yè)的進(jìn)貨渠道以及消費(fèi)者基礎(chǔ)打開市場，不斷的進(jìn)行行業(yè)整合。2.行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，小而美的公司天花板易見度極高關(guān)鍵詞：潛在競爭對(duì)手或替代渠道的影響？ 小而美的公司如何發(fā)展？對(duì)于渠道零售和品牌零售而言，傳統(tǒng)模式下的消費(fèi)門檻越來越低，消費(fèi)者新增的需求創(chuàng)造了很多小而美的公司，以垂直品類或是專營專賣為主，可以直擊消費(fèi)者的需求；而且這類公司成長速度極快，容易搶占某一特定需求的消費(fèi)市場份額；但同時(shí)由于特定消費(fèi)需求的局限性而非全市場覆蓋，所以其自身很難做大，天花板易見度極

20、高。對(duì)于傳統(tǒng)零售而言，更多的需要反思所提供的商品和服務(wù)是否過于同質(zhì)化，大而全的規(guī)模效應(yīng)不應(yīng)該是針對(duì)性和差異化發(fā)展的障礙，公司需要規(guī)劃如何改善自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和服務(wù)框架，做到盡善盡美；對(duì)于小而美的后起之秀而言，更需要步步為營，不斷為消費(fèi)者提供真正有價(jià)值的產(chǎn)品，明確把握細(xì)分的消費(fèi)需求，獲得忠誠穩(wěn)定的顧客群體。3.零售企業(yè)與上游供應(yīng)商和下游消費(fèi)者的議價(jià)能力相比都處于弱勢地位關(guān)鍵詞：如何提升零售商的議價(jià)能力？由于傳統(tǒng)零售渠道的同質(zhì)化過高，對(duì)于上游的供應(yīng)商而言， 同一類型的產(chǎn)品可以有諸多可供選擇的銷售渠道，而且零售商和供應(yīng)商之間通常不存在排他協(xié)議，二者之間沒有穩(wěn)定的紐帶綁定；同時(shí)對(duì)于下游的消費(fèi)者而言，購買

21、的商品同樣具有同質(zhì)性，渠道之間的差別極小，因?yàn)樗麄冊(cè)诟鱾€(gè)渠道之間的轉(zhuǎn)化成本極低。綜合來看，零售企業(yè)面對(duì)兩端的議價(jià)能力都比較弱， 暫時(shí)只能通過讓利于供應(yīng)商和消費(fèi)者的方式在激烈的競爭中獲得一定的市場份額。我們認(rèn)為改變和上游議價(jià)的局面一方面是減少對(duì)上游的依賴，例如提供自有品牌商品或是減少經(jīng)銷商環(huán)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)節(jié)，通過直采的方式進(jìn)貨；另一方面是通過改善中游環(huán)節(jié)來提升整個(gè)鏈條的運(yùn)作效率。對(duì)于和下游消費(fèi)者的議價(jià)環(huán)節(jié)，更多的是依靠高性價(jià)比的商品和服務(wù)，或是通過會(huì)員制的方法來提升顧客的復(fù)購率和忠誠度。4.部分傳統(tǒng)零售企業(yè)由于向全產(chǎn)業(yè)鏈蔓

22、延發(fā)展而偏離本質(zhì)的核心零售業(yè)務(wù)關(guān)鍵詞：零售行業(yè)公司如何排除外界因素影響堅(jiān)守主營業(yè)務(wù)的發(fā)展？目前零售行業(yè)的發(fā)展不再是一個(gè)孤立的商品銷售環(huán)節(jié)，而是要依靠制造、物流、金融、科技等各個(gè)環(huán)節(jié)的支撐，形成系統(tǒng)性的全產(chǎn)業(yè)鏈。但是有些零售公司在自身零售業(yè)務(wù)發(fā)展尚不反而會(huì)出現(xiàn)本末倒置的情形。例如有的公司主營從百貨、購物中心等業(yè)態(tài)的經(jīng)營逐漸轉(zhuǎn)換成身為物業(yè)的“二房東”收取租金獲利，或是重點(diǎn)發(fā)展消費(fèi)金融和云計(jì)算業(yè)務(wù)而忽視了這些業(yè)務(wù)的初始目的只是為了給消費(fèi)者提供更好的服務(wù)與體驗(yàn)。我們建議零售企業(yè)更多的還是應(yīng)該關(guān)注主營零售業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)的其他業(yè)5.零售企業(yè)發(fā)展自有品牌更偏向關(guān)注短期毛利率忽視長期名牌構(gòu)建關(guān)鍵詞：零售企業(yè)如何打

23、造品牌影響力？目前零售企業(yè)發(fā)展自有品牌主要出于提升利潤的考慮，店內(nèi)所售的自有品牌產(chǎn)品價(jià)格通常低于其他品牌的同類產(chǎn)品，自給自足的產(chǎn)品在質(zhì)量上更易掌控，可以有效的提升公司的毛利率；企業(yè)通過售賣自有品牌產(chǎn)品還可以節(jié)約相關(guān)的通道費(fèi)用以及廣告推廣所需的營銷費(fèi)用。簡單的通過在符合自身要求的商品上“貼牌”將商品定義為自己的自有品牌，實(shí)際消費(fèi)者購買的時(shí)候可能只是受到了相對(duì)低價(jià)的影響，對(duì)于零售企業(yè)長期的品牌構(gòu)筑沒有實(shí)質(zhì)性幫助。公司更需要的是體現(xiàn)出商品差異化的競爭優(yōu)勢，強(qiáng)化高性價(jià)比、全范圍覆蓋的商品矩陣，樹立品牌形象。6.無人零售難以取代傳統(tǒng)零售，零售人才的培養(yǎng)有待挖掘關(guān)鍵詞：勞動(dòng)密集型的零售企業(yè)為什么應(yīng)該看重人

24、力資源行業(yè)與人才培養(yǎng)？我們認(rèn)為無人零售難以取代傳統(tǒng)零售中“人”發(fā)揮的重要作用，在消費(fèi)環(huán)節(jié)中，服務(wù)和體驗(yàn)更多的還是依靠員工才能得以實(shí)現(xiàn)；機(jī)器可以在一定程度上提升效率，但購物體驗(yàn)的營造更需要人性化。未來更應(yīng)該注重管理人員和專業(yè)人員，包括采購人員、門店經(jīng)營人員的培養(yǎng)；目前許多零售企業(yè)為了應(yīng)付季節(jié)性員工短缺會(huì)選擇以臨時(shí)工的方式雇傭許多較低學(xué)歷的、未經(jīng)過專業(yè)統(tǒng)一培訓(xùn)的員工，從成本端考慮這的確可以緩解企業(yè)在經(jīng)營環(huán)節(jié)的員工薪酬等支出，但實(shí)際不利于公司的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。建議零售企業(yè)針對(duì)自身需求招聘和培養(yǎng)不同類型的穩(wěn)定人才，用對(duì)的人比用便宜的人更有效，從源頭上提高人效，降低經(jīng)營壓力。7.高租金的門店不應(yīng)該是黃金選

25、址的首要標(biāo)準(zhǔn)， 權(quán)衡考慮顧客定位和實(shí)際收益排除人力成本因素的影響，零售企業(yè)的主要經(jīng)營壓力來自于門店店租、水電、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)等高額成本的問題，其中門關(guān)鍵詞：零售行業(yè)如何權(quán)衡成本與收益？店店租帶來的影響極大。零售門店的擴(kuò)張不容忽視，多數(shù)企業(yè)都希望在人流集中的繁華地帶開設(shè)門店，但這樣的選址通常伴隨著高昂的租金成本；同時(shí)普通區(qū)位的租金也會(huì)隨著房地產(chǎn)市場的發(fā)展水漲船高。零售企業(yè)在選址門店的時(shí)候更多的應(yīng)該考慮的是自身所瞄準(zhǔn)的消費(fèi)者群體定位，并考慮實(shí)際收益，以盈利為主要目的，而非一味的追求所謂的“黃金地帶”可以帶來的客流紅利；建議零售企業(yè)規(guī)避不必要的額外租金支出，合理資料來源：中國銀河證券研究院整理四、零售

26、行業(yè)在資本市場中的表現(xiàn)（一）行業(yè)累計(jì)漲跌幅跑輸全市場，估值指標(biāo)處于較低的歷史百分位點(diǎn)2019 （20190823）10.62%（16.18%）和深證成指（29.32%）；17.08%PS PB、PS PE 場低估的階段。圖 31：CS 零售指數(shù) 2019 年年初至今累計(jì)漲跌幅圖 32：CS 零售行業(yè)指數(shù)與估值指標(biāo)資料來中國銀證券究院整理資料來中國銀證券究院整理（二）市場情緒指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：零售行業(yè)處于低配狀態(tài)，未來有待增持零售行業(yè)的上市公司數(shù)量增長不及行業(yè)整體，因此零售行業(yè)的上市公司數(shù)量占比自 2013請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)2019 8 74 1.15%占比不斷收縮，板塊

27、規(guī)模持續(xù)下降，當(dāng)前表現(xiàn)不及全時(shí)間段范圍的中位數(shù)水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)圖 33：CS 零售行業(yè)上市公司數(shù)量與全行業(yè)比例情況資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 34：CS 零售行業(yè)市值與全行業(yè)比例情況資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理零售行業(yè)內(nèi)的上市公司貢獻(xiàn)全 A 股的營收占比總體保持穩(wěn)定趨勢，結(jié)合考慮市值占比的下滑，實(shí)際零售行業(yè)貢獻(xiàn)營收比重呈現(xiàn)出向好態(tài)勢；2018 年零售行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)營收9545.68 2.11%；2019Q1 2482.11 億元，占2.1

28、9%2016 年開始出現(xiàn)回升趨勢， 2018 309.62 0.84%2019Q1 0.75%。目前（2019.08.23）0.70%，換手率與全行業(yè)的比值0.83 1/PE 1/PE 10 0.12%，高于中位數(shù)，低于+1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，到達(dá)本年度低點(diǎn)。BetaA betabetabeta的比例普遍小于10.92，說明零售行業(yè)具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)和抗周期能力；連鎖板塊前期風(fēng)險(xiǎn)偏高，但beta beta 0.86，處于相對(duì)底部水平。圖35：CS零售行業(yè)營業(yè)收入與全行業(yè)比例情況圖36：CS零售行業(yè)凈利潤與全行業(yè)比例情況資料來中國銀證券究院整理資料來中國銀證券究院整理圖37：CS零售行業(yè)成交額與全行業(yè)比例情

29、況圖38：CS零售行業(yè)換手率與全行業(yè)比例情況資料來：Wind，中銀河券究院整理資料來：Wind，中銀河券究院整理 圖39：CS零售行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走勢情況圖40：CS零售行業(yè)beta值與全行業(yè)比例情況請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)17資料來：Wind，中銀河券究院整理資料來：Wind，中銀河券究院整理 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)17聲明。聲明。 18 聲明。 18 五、投資建議（一）九月配置建議8187-8（Omni-channel）全渠道配置的邏 （尤其是果蔬肉禽蛋價(jià)格上升永輝超市（601933.SH）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)APP3CC請(qǐng)務(wù)

30、必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)19（二）核心關(guān)注組合表現(xiàn)回顧表 3：核心關(guān)注組合權(quán)重年初至今累計(jì)漲跌幅（%）證券代碼證券簡稱推薦理由月漲跌幅（%）入選時(shí)間603708.SH家家悅山東區(qū)域超市龍頭，自有完善的生產(chǎn)加工產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈， 看好其快速開店擴(kuò)張能力和持續(xù)發(fā)力的大賣場、綜合超市業(yè)務(wù)；同時(shí)公司開始推進(jìn)全國性戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈和物流布局。2056.477.142018.7.23002419.SZ天虹股份升級(jí)商業(yè)模式、增強(qiáng)門店體驗(yàn)、優(yōu)化零售業(yè)態(tài)，優(yōu)化業(yè)態(tài)組合復(fù)制和開發(fā)特色主題街區(qū)，提高客

31、流和收益，實(shí)現(xiàn)可比店利潤的較好增長，虧損店大幅減虧扭虧，新店開店效果提升。全面推進(jìn)購物中心和便利店業(yè)務(wù)，穩(wěn)步布局與數(shù)字化改造雙管齊下，供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)，業(yè)態(tài)創(chuàng)新升級(jí)，體驗(yàn)式消費(fèi)優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，業(yè)績?cè)鲩L可期。208.44-9.952017.10.16002867.SZ周大生加盟模式助力門店數(shù)量快速擴(kuò)張，在珠寶首飾行業(yè)集中度提升階段搶占三四線市場份額， 在消費(fèi)升級(jí)的大背景下業(yè)績?cè)鲩L可期。2018.75-3.192018.6.4002024.SZ蘇寧易購線下價(jià)值凸顯，門店數(shù)量與可比門店?duì)I收穩(wěn)步增長；線上高增速持續(xù)，會(huì)員數(shù)量攀升，零售+物流+金融三線并進(jìn)，基本面持續(xù)改善。209.970.652017.6.

32、1601933.SH永輝超市公司擴(kuò)大線下門店規(guī)模的同時(shí)，不斷進(jìn)行業(yè)態(tài)升級(jí)，新開門店數(shù)量顯著提升。在主營業(yè)態(tài)方面，公司聚焦云超主業(yè)， 必選消費(fèi)渠道的優(yōu)勢顯現(xiàn)；搭配回歸本源、節(jié)能增效的戰(zhàn)略目標(biāo)，看好其未來業(yè)績?cè)鲩L空間。2026.211.452019.8.14資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理聲明。圖 41：核心組合近兩年收益率變動(dòng)60%50%40%30%20%10%2017-08-232017-09-232017-10-232017-11-232017-12-232018-01-232018-02-232018-03-232018-04-232017-08-232017-09-232017

33、-10-232017-11-232017-12-232018-01-232018-02-232018-03-232018-04-232018-05-232018-06-232018-07-232018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-23-10%-20%-30%-40%CS商貿(mào)零售推薦組合請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)資料來源

34、：Wind，中國銀河證券研究院整理 六、風(fēng)險(xiǎn)提示爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。插 圖 目 錄圖1：CS 零售與上證綜指的走勢變化趨勢3圖2：零售行業(yè)上市公司占比市場總市值走勢變化趨勢3圖3：中國名義GDP 增速與消費(fèi)增速變化趨勢4圖4：美國與日本名義GDP 增速與消費(fèi)增速變化趨勢4圖5：中美日三國居民消費(fèi)GDP 逐年高漲4圖6：中美日三國居民消費(fèi)GDP 占比平緩上升4圖7：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢（分品類）5圖8：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢（分品類）5圖9：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢（分地區(qū)）6圖10：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢（分地區(qū)）6圖中國社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢（分規(guī)模）6圖12：中國社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢（分規(guī)模）6圖13：中國人均可支配收入變化趨勢7圖14：中國消費(fèi)者信心指數(shù)變化趨勢7圖15：中國線下零售店鋪滲透率（人/個(gè)）8圖16：中國和美國的線下CR10 對(duì)比8圖17：中國線下門店市占率（%）前十的公司8圖18：中國超市行業(yè)CR5與CR10 表現(xiàn)9圖19：中國百貨行業(yè)CR5與CR10 表現(xiàn)9圖20：中國和美國的網(wǎng)絡(luò)零售額和占比情況9圖21：中國和美國的網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長情況9圖22：中國和美國的線上CR10 對(duì)比10圖23：2018 年中國線上渠道市占率