復(fù)盤近30年歷次科技周期兼論本輪科技上行期如何布局

1、目錄一、1990-2000：互聯(lián)網(wǎng)興起6 HYPERLINK l _TOC_250029 1、互聯(lián)網(wǎng)興起，引發(fā)科技牛市6 HYPERLINK l _TOC_250028 2、第一階段：計算機(jī)行業(yè)形態(tài)重塑8 HYPERLINK l _TOC_250027 底層：以 Intel 為代表的底層硬件制造8 HYPERLINK l _TOC_250026 終端：以 IBM、思科為代表的終端制造9 HYPERLINK l _TOC_250025 系統(tǒng)：Windows 操作系統(tǒng)壟斷與微軟崛起12 HYPERLINK l _TOC_250024 軟件：以甲骨文為代表的獨(dú)立軟件公司出現(xiàn)13 HYPERLINK

2、l _TOC_250023 3、第二階段：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商業(yè)模式初步形成13 HYPERLINK l _TOC_250022 4、互聯(lián)網(wǎng)興起的背景下龍頭公司的股價表現(xiàn)14二、2002-2008：互聯(lián)網(wǎng)普及、移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽15 HYPERLINK l _TOC_250021 1、科網(wǎng)泡沫過后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再進(jìn)化15 HYPERLINK l _TOC_250020 2、路徑一：Web 1.0 至 Web 2.016 HYPERLINK l _TOC_250019 Web 2.0 是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈一次進(jìn)化16 HYPERLINK l _TOC_250018 Web 2.0 時代：用戶參與形式變化17 HYP

3、ERLINK l _TOC_250017 Web 2.0 時代：商業(yè)模式的進(jìn)化18 HYPERLINK l _TOC_250016 3、路徑二：移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽19 HYPERLINK l _TOC_250015 通信標(biāo)準(zhǔn)：2G、3G 相繼提出19 HYPERLINK l _TOC_250014 終端：2G 手機(jī)是主流20 HYPERLINK l _TOC_250013 操作系統(tǒng)：塞班是主流22 HYPERLINK l _TOC_250012 4、互聯(lián)網(wǎng)普及、移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽背景下龍頭公司的股價表現(xiàn)23三、2009-2018：移動互聯(lián)網(wǎng)與云計算興起23 HYPERLINK l _TOC_25001

4、1 1、移動互聯(lián)網(wǎng)與云計算興起，科技重啟上升通道23 HYPERLINK l _TOC_250010 2、智能手機(jī)引爆移動互聯(lián)網(wǎng)時代24 HYPERLINK l _TOC_250009 通信技術(shù)：4G 時代到來24 HYPERLINK l _TOC_250008 終端：3/4G 手機(jī)引領(lǐng)移動互聯(lián)網(wǎng)25 HYPERLINK l _TOC_250007 通信設(shè)備：海外龍頭壟斷芯片27 HYPERLINK l _TOC_250006 系統(tǒng)：安卓系統(tǒng)成為市場主流29 HYPERLINK l _TOC_250005 軟件：發(fā)展迅速，手游崛起30 HYPERLINK l _TOC_250004 3、從 P

5、C 到云，云計算興起32 HYPERLINK l _TOC_250003 云計算的興起與發(fā)展32 HYPERLINK l _TOC_250002 云計算終端33 HYPERLINK l _TOC_250001 云計算軟件35 HYPERLINK l _TOC_250000 4、移動互聯(lián)網(wǎng)與云計算興起背景下龍頭公司的股價表現(xiàn)36四、2019-2030：智聯(lián)網(wǎng)/智能革命371、從云計算到邊緣計算，智聯(lián)網(wǎng)萌芽382、智聯(lián)網(wǎng)=人工智能+物聯(lián)網(wǎng)40感知層：數(shù)據(jù)采集41通信層：大數(shù)據(jù)接口42邊緣層：數(shù)據(jù)預(yù)處理44平臺層：數(shù)據(jù)分析及訓(xùn)練46應(yīng)用層：數(shù)據(jù)賦能483、智能革命時代下如何布局？49圖表目錄圖 1：

6、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)在 90 年代漲幅較大6圖 2：電子計算機(jī)制造行業(yè)增加值 GDP 占比上升6圖 3：信息技術(shù)板塊總市值占比提升6圖 4：90 年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史可分為兩個階段7圖 5：電子設(shè)備等硬件行業(yè)指數(shù)累計超額收益前期較高，軟件行業(yè)指數(shù)后期爆發(fā)7圖 6：計算機(jī)行業(yè)形態(tài)從硬軟件服務(wù)一體化走向分工合作8圖 7：1990s 晶體管制程發(fā)展至 100nm-1um 區(qū)間8圖 8：半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展歷程9圖 9：1980-2000 半導(dǎo)體出貨量增幅較大9圖 10：兼容機(jī)出現(xiàn)后 Intel 公司營收不斷上漲9圖 11：Intel 處理器迅速革新，股價不斷上漲9圖 12：1984-2000 美國

7、 PC 擁有率大幅上升10圖 13：IBM 業(yè)績在 1994 年走出困境10圖 14： IBM 股價從 1993 年開始上漲10圖 15：思科營收增長率幾乎均高于 50%11圖 16：思科股價從 1995 年開始迅速上漲11圖 17：微軟股價在 1995 年以后迅速上漲12圖 18：1988-2000 年微軟的營收增速均位于 30%以上12圖 19：IE 瀏覽器市場推出后市占率迅速上升12圖 20：微軟打垮 Wordperfect，MS Word 市占率高達(dá) 90%12圖 21：軟件行業(yè)增加值 GDP 占比從 1996 年迅速上升13圖 22：軟件行業(yè)指數(shù)總 1995 年開始快速上漲13圖 2

8、3：自成立以來雅虎營業(yè)收入漲幅較高14圖 24：業(yè)績增長及互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響下雅虎股價飆升14圖 25：PC、互聯(lián)網(wǎng)的興起使得全球網(wǎng)民數(shù)量激增15圖 26：網(wǎng)易等中國門戶網(wǎng)站訪問量增速較大15圖 27：互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域 IPO 在 1999-2000 年急劇升溫15圖 28：互聯(lián)網(wǎng)投機(jī)嚴(yán)重泡沫破滅15圖 29：硬件設(shè)備、半導(dǎo)體等指數(shù)在泡沫后溫和上漲16圖 30：信息技術(shù)自由流通市值占比在泡沫后相對穩(wěn)定16圖 31：web 1.0 與 web 2.0 對比圖17圖 32：Web 2.0 大事記17圖 33：Facebook 成立后用戶量迅速增長17圖 34： Facebook 市場估值迅速增加17圖 35

9、：Youtobe 月活躍用戶量迅速上漲18圖 36：谷歌廣告收入增速較大19圖 37：谷歌上市以來股價上漲迅速19圖 38：移動通信技術(shù)發(fā)展圖20圖 39：諾基亞、三星手機(jī)產(chǎn)量快速增長21圖 40：3G 手機(jī)尚未得到普及21圖 41：諾基亞在 2002-2008 年期間股價不斷上漲21圖 42：科技、硬件與設(shè)備指數(shù)跑贏大盤21圖 43：2005-2008 年智能手機(jī)產(chǎn)量緩慢增長，移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽21圖 44：塞班成為主流的手機(jī)操作系統(tǒng)22圖 45：納斯達(dá)克指數(shù)呈持續(xù)性上漲趨勢24圖 46：信息技術(shù)板塊在資本市場占比不斷提高24圖 47：半導(dǎo)體/硬件設(shè)備以及軟件服務(wù)指數(shù)表現(xiàn)亮眼24圖 48：4G

10、通信標(biāo)準(zhǔn)于 2012 年確立25圖 49 全球互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升25圖 50：移動端取代 pc 端 成為人們的主要上網(wǎng)方式25圖 51 全球智能手機(jī)出貨量26圖 52：國產(chǎn)手機(jī)的全球市場份額不斷提升26圖 53：智能手機(jī)硬件設(shè)備示意圖27圖 54：芯片封裝業(yè)在國內(nèi)逐漸崛起28圖 55：安卓系統(tǒng)迅速成為手機(jī)操作系統(tǒng)領(lǐng)頭羊29圖 56：手機(jī)應(yīng)用營收穩(wěn)定增長30圖 57：主要平臺可供下載的應(yīng)用數(shù)量迅速增長30圖 58 2014-2019 年第一季度 App Store 應(yīng)用收入額31圖 59：中國手游銷售收入自 2011 進(jìn)入快速增長31圖 60：2011-2013 我國手游用戶規(guī)?？焖僭鲩L31圖 6

11、1：騰訊和網(wǎng)易股價大幅上漲31圖 62：云計算發(fā)展歷程32圖 63：全球云計算市場規(guī)模迅速擴(kuò)張32圖 64：云計算可分為 IaaS、PaaS、SaaS33圖 65：2018 年 IaaS 全球廠商市場份額33圖 66：重點(diǎn)廠商 IaaS 營收33圖 67：AWS 成為亞馬遜利潤的重大組成部分34圖 68：亞馬遜股價持續(xù)走高34圖 69：智能云板塊業(yè)務(wù)潛力巨大34圖 70：微軟在云服務(wù)帶動下市場表現(xiàn)領(lǐng)先34圖 71：全球 SaaS 市場規(guī)模擴(kuò)張迅速35圖 72：2001 以來 salesforce 客戶量迅速增加35圖 73：2017 年 salesforce CRM 市占率第一35圖 74：S

12、alesforce 營收增速一直維持在 25%以上36圖 75：saleforce 上市以來股價36圖 76：中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷上漲38圖 77：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭格局向頭部集中38圖 78：物聯(lián)網(wǎng)對全球各個領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)拉動較大38圖 79：物聯(lián)網(wǎng)將全球各個國家的經(jīng)濟(jì)拉動較大38圖 80：智聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜40圖 81：智聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜40圖 84：全球物聯(lián)網(wǎng)芯片近年來增速保持平穩(wěn)41圖 85： AI 芯片市場規(guī)模增速較高41圖 86：英偉達(dá)股價自 2015 年以來進(jìn)入上升通道42圖 87：英特爾、英偉達(dá)、賽思靈是主要的 AI 芯片提供商42圖 88：IoT 傳感器市場規(guī)模不斷上漲42圖 89： 博

13、通 EMES 傳感器銷量增長迅猛42圖 90：無線通信技術(shù)是大數(shù)據(jù)接口43圖 91：5G 包含三大應(yīng)用場景43圖 92： 5G 在物聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)市場份額將不斷增加43圖 93：華為在通信設(shè)備領(lǐng)域市場份額不斷上升44圖 94：2018 年底以來 A 股 5G 指數(shù)走勢強(qiáng)勁44圖 95：物聯(lián)網(wǎng)接入設(shè)備增長迅猛44圖 96：邊緣計算架構(gòu)包括終端層、邊緣層和云層44圖 97：邊緣計算發(fā)展歷程45圖 98：邊緣載體產(chǎn)業(yè)生態(tài)圖45圖 99：邊緣計算將從 2020 年進(jìn)入快速發(fā)展45圖 100：邊緣計算指數(shù)走勢圖46圖 101：智聯(lián)網(wǎng)平臺層生態(tài)圖47圖 102：百度天工智能物聯(lián)網(wǎng)平臺架構(gòu)圖48圖 103：智

14、聯(lián)網(wǎng)的三大服務(wù)對象48圖 104：工業(yè)領(lǐng)域的終端連接數(shù)量將超過消費(fèi)領(lǐng)域48圖 105：傳統(tǒng)汽車生產(chǎn)商推動汽車智能化49圖 106：新型汽車企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司推動自動駕駛技術(shù)49圖 107：智聯(lián)網(wǎng)的三大服務(wù)對象49圖 108：工業(yè)領(lǐng)域的終端連接數(shù)量將超過消費(fèi)領(lǐng)域49一、1990-2000：互聯(lián)網(wǎng)興起1、互聯(lián)網(wǎng)興起，引發(fā)科技牛市上世紀(jì) 90 年代，美國信息技術(shù)行業(yè)發(fā)展迅猛。半導(dǎo)體、路由器等硬件設(shè)備技術(shù)不斷革新，PC 出現(xiàn)使得互聯(lián)網(wǎng)受眾從企業(yè)、機(jī)構(gòu)擴(kuò)展至居民，Windows 成為操作系統(tǒng)的主流，各類軟件基于 Windows 開發(fā)，辦公、數(shù)據(jù)庫、播放器等軟件層出不窮，信息革命爆發(fā)。信息技術(shù)行業(yè)占美國 G

15、DP 的水平不斷上升。資本市場對此反應(yīng)激烈，帶來了科技股大牛市。1990 年初至 1999 年末，納斯達(dá)克指數(shù)由 459.33 點(diǎn)上漲至 4069.31，漲幅達(dá) 785.92%。信息技術(shù)行業(yè)總市值占比也由 6.48%提升至 30.2%。圖 1：納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)在 90 年代漲幅較大資料來源：Bloomberg，招商證券圖 2：電子計算機(jī)制造行業(yè)增加值 GDP 占比上升圖 3：信息技術(shù)板塊總市值占比提升資料來源：Wind，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券PC 的出現(xiàn)是 90 年代互聯(lián)網(wǎng)迅速普及的原因。早在 20 世紀(jì) 80 年代，互聯(lián)網(wǎng)的雛形已經(jīng)出現(xiàn)，1984 年，

16、美國全國科學(xué)基金會(NSF)發(fā)起了一個項目，旨在建立一個先進(jìn)的全國性骨干網(wǎng)，即互聯(lián)網(wǎng)，它基于傳輸控制協(xié)議/互聯(lián)網(wǎng)(TCP/IP)，并且將超級計算機(jī)中心與地區(qū)學(xué)術(shù)研究網(wǎng)絡(luò)鏈接在一起。但是，當(dāng)時電腦造價昂貴，計算機(jī)市場止于企業(yè)級； 并且，最初的互聯(lián)網(wǎng)只向美國高校的教授、學(xué)生以及政府部門開放，個人用戶尚未接觸互聯(lián)網(wǎng)資源。直到 PC 出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)才得以迅速興起。90 年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史可分為前后兩個階段，分別對應(yīng)計算機(jī)行業(yè)形態(tài)重塑和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商業(yè)模式初步形成的過程。第一階段以 IBM PC 出現(xiàn)為起點(diǎn)，計算機(jī)行業(yè)開始逐步由硬件、軟件、服務(wù)一體化轉(zhuǎn)向分工合作，在此期間，Intel 處理器以及微軟的 Win

17、dows系統(tǒng)得以形成壟斷。在 Windows 系統(tǒng)基礎(chǔ)上，各類軟件開發(fā)商迅速發(fā)展。1995 年以雅虎為代表的免費(fèi)門戶網(wǎng)站的出現(xiàn)，初步奠定了整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式免費(fèi)、開 放、盈利，代表著 90 年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展步入第二階段。圖 4：90 年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史可分為兩個階段資料來源：招商證券在股價表現(xiàn)上，電子設(shè)備及通信行業(yè)指數(shù)等硬件行業(yè)也先于軟件行業(yè)爆發(fā)。從科技行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)指數(shù)相對標(biāo)普 500 的累計超額收益來看，1990 年代前期，通信、電子設(shè)備等硬件行業(yè)指數(shù)先于軟件指數(shù)上漲，而軟件指數(shù)則在 1996 年迅速上漲，累計超額超過電子設(shè)備及通信指數(shù)，這與整個互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷史一致。圖 5：電子設(shè)備

18、等硬件行業(yè)指數(shù)累計超額收益前期較高，軟件行業(yè)指數(shù)后期爆發(fā)資料來源：Bloomberg，招商證券2、第一階段：計算機(jī)行業(yè)形態(tài)重塑隨著 PC 出現(xiàn)，計算機(jī)行業(yè)形態(tài)由硬軟件服務(wù)一體化轉(zhuǎn)向分工合作。傳統(tǒng)的計算機(jī)以硬件銷售為載體，同時搭配軟件與服務(wù)。一家計算機(jī)公司需要同時制造計算機(jī)、開發(fā)軟件并提供服務(wù)。1981 年，IBM PC 的推出打破了這個局面，逐步形成底層芯片、終端、操作系統(tǒng)、應(yīng)用軟件開發(fā)制造分離的局面。同時，以甲骨文為代表，專門的軟件公司開始出現(xiàn)，為這一過程起到推動作用。實(shí)際上，一方面，電腦走向大眾需要大幅降低成本， 這是一家企業(yè)難以做到的。另一方面，PC 市場規(guī)模巨大，足以容納多家公司，這決

19、定了計算機(jī)行業(yè)必然走向分工合作。圖 6：計算機(jī)行業(yè)形態(tài)從硬軟件服務(wù)一體化走向分工合作資料來源：吳軍浪潮之巔，招商證券底層：以 Intel 為代表的底層硬件制造摩爾定律主導(dǎo)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。1965 年，Intel 董事長戈登摩爾提出，芯片上可容納的晶體管數(shù)目，約每隔 18 個月便會增加一倍，微處理器的性能也將提升一倍，而價格則下降一倍。從摩爾定律提出至今，半導(dǎo)體行業(yè)一直延續(xù)這一過程。從 1947 年貝爾實(shí)驗(yàn)室開發(fā)出首款晶體管至 1990 年代，晶體管制程已經(jīng)發(fā)展至 100nm-1um 區(qū)間，被運(yùn)用于各類終端，個人電腦發(fā)展所需的技術(shù)土壤逐漸成熟。接下來，我們將從 PC 制造的各個環(huán)節(jié)回顧第一次科

20、技周期期間各細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展以及當(dāng)時資本市場的表現(xiàn)。圖 7：1990s 晶體管制程發(fā)展至 100nm-1um 區(qū)間資料來源：Scott E. Thompson et al.（2004），招商證券半導(dǎo)體行業(yè)在 1980-2000 年期間獲得迅速發(fā)展。半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)積累階段發(fā)生在上世紀(jì) 50-70 年代的美國，1958 年德州儀器設(shè)計出第一款 IC，1970s 年 Intel 生產(chǎn)出了著名的 8086 處理器。1980 年代，PC 進(jìn)入起步期，Intel 研發(fā)出第一款通用型 MPU。PC 的出現(xiàn)使得半導(dǎo)體出貨量大幅增加。根據(jù) IC Insights 的報告，1980-2000 年全球半導(dǎo)體出貨量從

21、 0.44 億上升至 3.97 億，年復(fù)合增速達(dá)到 11.62%。圖 8：半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展歷程圖 9：1980-2000 半導(dǎo)體出貨量增幅較大資料來源：招商證券資料來源：IC insights，招商證券Intel 公司在期間不斷推陳出新，最終壟斷 PC 處理器市場。我們可以從 Intel 公司歷史一窺當(dāng)時 PC 底層硬件的發(fā)展。1981 年，IBM 為了短平快的生產(chǎn)出 PC，直接使用了 Intel的 8086 處理器，Intel 一舉成名。由于 IBM 無法阻止別人制造兼容機(jī)，隨著 1985 年康柏造出了世界上第一臺IBM PC 兼容機(jī)，兼容機(jī)廠商就如雨后春筍在世界各地冒了出來， 這些兼容機(jī)硬件

22、不盡相同，但是為了和 IBM PC 兼容，處理器都是用 Intel 公司的。于是 Intel 拋棄了內(nèi)存芯片等低端業(yè)務(wù)，開始專心做處理器。此后，Intel 相繼又推出 80836、 80846、奔騰處理器，完成了對 PC 市場一統(tǒng)江湖的偉業(yè)，坐上半導(dǎo)體行業(yè)的頭把交椅。Intel 公司的業(yè)績從 1986 年爆發(fā)，營收增長率始終保持在 10%以上，在 1993 年增長高達(dá) 50%。公司的股價也從 1985 年末開始一路狂奔。圖 10：兼容機(jī)出現(xiàn)后 Intel 公司營收不斷上漲圖 11：Intel 處理器迅速革新，股價不斷上漲資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證

23、券終端：以 IBM、思科為代表的終端制造計算機(jī)時代帶路人：IBM藍(lán)色巨人 IBM 帶領(lǐng)世界進(jìn)入計算機(jī)時代。人類第一臺計算機(jī)誕生于二戰(zhàn)期間，二戰(zhàn)以后，IBM 認(rèn)為計算機(jī)將在今后的社會生活中扮演非常重要的角色，決定投資發(fā)展計算機(jī)。 1960s，IBM 生產(chǎn)出著名的 IBM System/360，逐漸將計算機(jī)從政府部門和軍方推廣到公司、學(xué)校和各種組織機(jī)構(gòu)。1976 年，喬布斯和沃茲尼亞克在車庫創(chuàng)造出第一臺個人電腦，1981 年，IBM 后發(fā)制人，開發(fā)出 IBM PC，當(dāng)年就占領(lǐng)了 3/4 的 PC 市場。為了最快的研制出 PC，IBM 使用了 Intel 的 8086 芯片和微軟的 DOS 系統(tǒng)，并

24、委托獨(dú)立的軟件公司為它配置各種軟件，計算機(jī)行業(yè)逐步走向分工合作的生態(tài)。1985 年兼容機(jī)大量出現(xiàn)，美國居民 PC 擁有率從 1984 年的 8.2%攀升至 2000 年的 51%，PC 快速普及。圖 12：1984-2000 美國 PC 擁有率大幅上升資料來源：statista，招商證券兼容機(jī)擠壓 IBM 個人電腦業(yè)務(wù)利潤，IBM 轉(zhuǎn)型。由于 PC 的主要部件，如處理器芯片、磁盤驅(qū)動器、顯示器、鍵盤、操作系統(tǒng)等，大部分都由第三方公司提供，因此IBM PC 很容易仿制，兼容機(jī)大量出現(xiàn)，康柏、戴爾等公司開始做大，PC 制造市場的利潤受到競爭的限制。此外，根據(jù)摩爾定律，計算機(jī)性能 18 個月就能翻一

25、番，PC 慢慢開始勝任一些大型機(jī)的工作，進(jìn)一步侵蝕 IBM 大型機(jī)業(yè)務(wù)的利潤，至 1980 年末 IBM 出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。1993 年，郭士納臨危受命，出任 IBM 的 CEO，將 IBM 重新定位為技術(shù)性服務(wù)公司，為企業(yè)提供問題解決方案。從 1993 年下半年起，IBM 的業(yè)績突飛猛進(jìn)，走出困境，股價也開始大幅上漲。圖 13：IBM 業(yè)績在 1994 年走出困境圖 14： IBM 股價從 1993 年開始上漲資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券多協(xié)議路由器鼻祖：思科思科是標(biāo)準(zhǔn)的網(wǎng)絡(luò)時代弄潮兒，借互聯(lián)網(wǎng)的大風(fēng)而上。盡管上世紀(jì) 70 年代，美國的很多大學(xué)就開

26、始使用局域網(wǎng)，但是不同路由器廠家采用的網(wǎng)絡(luò)協(xié)議并不相同。1984 年， 思科公司成立，旨在生產(chǎn)一種能支持各種網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器、各種網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的路由器。1985年美國全國科學(xué)基金會 (NSF) 投資建立的廣域網(wǎng) NSFNet 開始和商用網(wǎng)絡(luò)對接，對多協(xié)議路由器的需求一下子產(chǎn)生。正在此時，思科推出第一款產(chǎn)品，由此乘風(fēng)而上，將Network 變成 Internet。為了不斷發(fā)展新業(yè)務(wù)，思科鼓勵員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)并作為投資者投資員工的公司，一旦這些小公司成功了，思科有優(yōu)先權(quán)收購。從 1993 年起思科的收購超過百起，通過這種方法，思科基本壟斷了互聯(lián)網(wǎng)路由器和其他重要設(shè)備的技術(shù)。至2000 年，思科發(fā)展達(dá)到高潮，壟斷

27、了多協(xié)議路由器的世界市場，市值一度超過微軟成為世界上市值最大的公司。思科在通信設(shè)備領(lǐng)域市占率大幅提升，股價也迅速上漲。1992 至 1997 年，通信設(shè)備領(lǐng)域市場規(guī)模翻了 3 倍，思科的市場占有率從 3.9%大幅提升至 19.3%，由此帶動公司營業(yè)收入大幅上漲。整個 90 年代，思科的營業(yè)收入年增長率幾乎均在 50%以上。表 1：從 1992 年至 1997 年思科在通信設(shè)備行業(yè)市場份額快速上升（單位：美元）公司市場份額1997 年1992 年思科19.3%3.9%華為15.3%3.8%海灣網(wǎng)絡(luò)5.7%n.a.富士通4.4%9.3%凱創(chuàng)4.4%n.a.IBM3.9%12.0%惠普3.8%n.a

28、.東芝3.5%7.3%Ascend3.2%n.a.摩托羅拉3.0%5.2%新橋網(wǎng)絡(luò)3.0%n.a.雷卡爾n.a.5.0%AT&Tn.a.3.6%其他30.9%49.9%總市場規(guī)模$36 billion$12 billion資料來源：Mckinsey（1998），招商證券圖 15：思科營收增長率幾乎均高于 50%圖 16：思科股價從 1995 年開始迅速上漲資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券系統(tǒng)：Windows 操作系統(tǒng)壟斷與微軟崛起基于人機(jī)互交式圖形界面（GUI）的操作系統(tǒng)推出，帶領(lǐng) PC 真正走向大眾。盡管 1981 年 IBM 推出第一款 PC 時

29、，便使用微軟提供的 DOS 系統(tǒng)，但 DOS 操作需采用命令式語言，因此 PC 并未真正走向大眾。1990 年，微軟發(fā)布 Windows 3.0，該系統(tǒng)真正實(shí)現(xiàn)了人機(jī)交互，并且程序可以在多任務(wù)基礎(chǔ)上使用。之后，微軟將操作系統(tǒng)以近乎免費(fèi)的價格提供給 PC 制造商，并與多家軟件公司合作。因此，大多數(shù)的軟件基于 windows 系統(tǒng)開發(fā)，微軟得以壟斷操作系統(tǒng)市場。憑借其壟斷地位，微軟打垮了電子表格軟件龍頭蓮花公司、文字編輯器軟件龍頭 Wordperfect 公司等，奪得了利潤最大的幾個應(yīng)用軟件市場，推出 IE 瀏覽器、Excel、Word 95 等系列軟件，進(jìn)一步成為軟件行業(yè)的壟斷者。圖 17：微軟

30、股價在 1995 年以后迅速上漲圖 18：1988-2000 年微軟的營收增速均位于 30%以上資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券圖 19：IE 瀏覽器市場推出后市占率迅速上升圖 20：微軟打垮 Wordperfect，MS Word 市占率高達(dá) 90%資料來源：維基百科，招商證券資料來源：Stan Liebowitz and Stephen Margolis（2001），招商證券軟件：以甲骨文為代表的獨(dú)立軟件公司出現(xiàn)以甲骨文為代表的一批公司是純軟件公司的先驅(qū)，象征計算機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步分工。早在 IBM 開發(fā)大型計算機(jī)時，軟件已經(jīng)出現(xiàn)，但正如前文講到的

31、，那時計算機(jī)公司同時生產(chǎn)硬件、軟件并提供服務(wù)，專門的軟件公司并未出現(xiàn)。樹立起這個商業(yè)模式的是兩個公司，在個人計算機(jī)領(lǐng)域是微軟，而在企業(yè)級市場是甲骨文公司。1996 年開始，軟件業(yè)迅速發(fā)展。從美國軟件業(yè)行業(yè)增加值的 GDP 占比來看，軟件業(yè)從 1996 年開始大幅擴(kuò)張，與此對應(yīng)，軟件業(yè)指數(shù)從 1995 年開始快速上漲。圖 21：軟件行業(yè)增加值 GDP 占比從 1996 年迅速上升圖 22：軟件行業(yè)指數(shù)總 1995 年開始快速上漲資料來源：Wind，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券3、第二階段：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商業(yè)模式初步形成雅虎開創(chuàng)的免費(fèi)門戶網(wǎng)站建立了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式，帶領(lǐng)人類走入信

32、息爆炸時代。雅虎誕生于 1995 年，而早在 10 年前互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)誕生，但如前文所述，早期互聯(lián)網(wǎng)僅向美國大學(xué)教授和學(xué)生開放，免費(fèi)的內(nèi)容少的可憐且雜亂無章，而訪問一些聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫的費(fèi)用則高的驚人。1994 年，雅虎創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅開始為互聯(lián)網(wǎng)做一個分類和查詢網(wǎng)站的軟件，互聯(lián)網(wǎng)用戶通過雅虎可以找到自己想要的網(wǎng)站或有用的信息。這樣，大 家上網(wǎng)時會先訪問雅虎，再從雅虎進(jìn)入別的網(wǎng)站，門戶網(wǎng)站的概念從此誕生。與當(dāng)時的美國在線不同，雅虎的所有服務(wù)都是免費(fèi)的。采用這種免費(fèi)、開放的商業(yè)模式，雅虎的 流量成幾何級數(shù)增長，雅虎則通過投放廣告盈利。1994-2000 年，可以說是互聯(lián)網(wǎng)的大航海時代，各類網(wǎng)站相繼出現(xiàn)，

33、從政府部門、學(xué)校、公司到個人都在自建網(wǎng)站，原來通過各種報紙傳遞的信息，通過網(wǎng)頁以更快的方式傳播開來，人類真正進(jìn)入信息爆炸時代。作為大航海時代首先發(fā)現(xiàn)新大陸的雅虎功不可沒， 它定下了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)則開放、免費(fèi)和盈利，這種模式大大刺激了電子商務(wù)的出現(xiàn)。雅虎憑借流量優(yōu)勢，營收大幅上漲，股價暴增。由于具有巨大的流量優(yōu)勢，雅虎憑借廣告業(yè)務(wù)營收大幅上漲，除 2001 年外，1995-2004 年雅虎營收增長均在 50%以上。業(yè)績成長疊加互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響，雅虎股價一路飆升。圖 23：自成立以來雅虎營業(yè)收入漲幅較高圖 24：業(yè)績增長及互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響下雅虎股價飆升資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Bl

34、oomberg，招商證券4、互聯(lián)網(wǎng)興起的背景下龍頭公司的股價表現(xiàn)在這樣技術(shù)進(jìn)步的大背景下，從終端底層硬件到軟件的公司均出現(xiàn)了漲幅超過十倍的大 牛股。1990-2000:互聯(lián)網(wǎng)興起代表性公司領(lǐng)域區(qū)間漲跌幅領(lǐng)漲原因思科通信設(shè)備85600%推出多協(xié)議路由器，壟斷全球路由器市場高通半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備17907%CDMA 技術(shù)領(lǐng)先 3G 時代微軟軟件9562%壟斷 PC 操作系統(tǒng)，重要的軟件公司美信半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備9052%主要半導(dǎo)體制造供應(yīng)商應(yīng)用材料半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備7012%擁有原子量級工藝的半導(dǎo)體和顯示制造設(shè)備商甲骨文軟件4754%純軟件公司先驅(qū)，To B 端數(shù)據(jù)庫領(lǐng)跑者美光科技半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備398

35、0%全球最大的半導(dǎo)體儲存及影像產(chǎn)品制造商之一賽靈思半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備3797%人工智能芯片主要供應(yīng)商，F(xiàn)PGA 發(fā)明者英特爾半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備3789%壟斷個人電腦CPUSAP 公司軟件3160%開創(chuàng) ERP 企業(yè)管理解決方案先驅(qū)網(wǎng)域存儲技術(shù)科技硬件、存儲及周邊3141%IT 儲存業(yè)的佼佼者雅虎互聯(lián)網(wǎng)公司-門戶網(wǎng)站3138%首個免費(fèi)門戶網(wǎng)站，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)奠基人鴻海精密電子設(shè)備、儀器和元件3087%全球 3C 代工服務(wù)領(lǐng)域龍頭模擬器件半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備2762%數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換和信號處理技術(shù)全球領(lǐng)先表 2：互聯(lián)網(wǎng)興起的背景下龍頭公司的股價表現(xiàn)阿斯麥控股半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備2459%光刻技術(shù)領(lǐng)跑全球KLA 公司半導(dǎo)體

36、產(chǎn)品與設(shè)備2446%全球主要半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商思杰系統(tǒng)軟件2360%世界領(lǐng)先的應(yīng)用服務(wù)軟件方案提供商德州儀器半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備2337%世界第一大數(shù)字信號處理器和模擬電路元件制造商N(yùn)TT 數(shù)據(jù)信息技術(shù)服務(wù)1713%日本領(lǐng)軍信息系統(tǒng)集成商臺積電半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備1408%全球第一家專業(yè)積體電路制造服務(wù)企業(yè)全球主要的智能手機(jī)及手機(jī)芯片供應(yīng)商三星科技硬件、存儲及周邊1209%康柏終端-PC474%率先制造出 IBM PC 兼容機(jī)IBM終端-PC362%推出 IBM PC，帶領(lǐng)人類進(jìn)入 PC 時代資料來源：Bloomberg，招商證券二、2002-2008：互聯(lián)網(wǎng)普及、移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽1、科網(wǎng)泡沫過后，互聯(lián)網(wǎng)

37、行業(yè)再進(jìn)化互聯(lián)網(wǎng)迅速普及，中國互聯(lián)網(wǎng)開始發(fā)展。2001 年及以后，全球網(wǎng)民增長速度穩(wěn)定在 20%左右，網(wǎng)民人口占比由 1995 年的 0.4%上升至 2008 年的 23.5%，互聯(lián)網(wǎng)迅速普及。1994年，中國正式國際聯(lián)網(wǎng)，四年之后，搜狐、網(wǎng)易、新浪三大門戶網(wǎng)站出現(xiàn)，新聞、郵箱、 搜索三大基礎(chǔ)服務(wù)構(gòu)成了門戶網(wǎng)站商業(yè)模式的基石，收費(fèi)服務(wù)、增值業(yè)務(wù)、電子商務(wù)等業(yè)務(wù)不斷疊加。資本對中國互聯(lián)網(wǎng)的投資熱情急劇升溫，1999 年進(jìn)入持續(xù)融資的巔峰階段，2000 年，新浪、網(wǎng)易、搜狐相繼上市，各自成功融資 6000-8000 萬美元。圖 25：PC、互聯(lián)網(wǎng)的興起使得全球網(wǎng)民數(shù)量激增 圖 26：網(wǎng)易等中國門戶

38、網(wǎng)站訪問量增速較大資料來源：Internet World Stats，招商證券資料來源：網(wǎng)易年報，招商證券互聯(lián)網(wǎng)迅速普及的同時伴隨著科技泡沫。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，全世界各種網(wǎng)站像雨后春筍般涌現(xiàn)出來，1999-2000 兩年全球互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的 IPO 金額大幅上漲，占所有行業(yè) IPO金額的 10%，納斯達(dá)克指數(shù)也一路上漲，在 2000 年 3 月 10 日站上 5132 點(diǎn)的高位。然而，互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)基礎(chǔ)在線廣告和電子商務(wù)無法容納那么多網(wǎng)站，風(fēng)險投資以及IPO 融資的錢燒完以后，很多互聯(lián)網(wǎng)公司就關(guān)門大吉了，科網(wǎng)泡沫破滅。圖 27：互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域 IPO 在 1999-2000 年急劇升溫 圖 28：互聯(lián)網(wǎng)

39、投機(jī)嚴(yán)重泡沫破滅資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券互聯(lián)網(wǎng)泡沫更多的是針對投資界和工業(yè)界而言的，對于用戶來講，并沒有什么崩潰的感覺，該有的服務(wù)還是有，而且基本都免費(fèi)。整個產(chǎn)業(yè)界最大的變化就是 Google 崛起， 并迅速成為世界上最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅清除了浪費(fèi)資源、價值不大的中小網(wǎng)絡(luò)，為 Web 2.0 的發(fā)展鋪平道路?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)沿著兩條路徑再進(jìn)化，一條路延續(xù) PC 模式，進(jìn)入 Web 2.0，另一條隨著通信領(lǐng)域 2G、3G 技術(shù)出現(xiàn)，轉(zhuǎn)向移動互聯(lián)網(wǎng)。泡沫過后，互聯(lián)網(wǎng)方面，谷歌、Facebook等一批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司成長起來，開創(chuàng)了網(wǎng)站、用戶

40、雙向互動的 Web 2.0 時代，谷歌的搜索引擎逐漸取代傳統(tǒng)門戶網(wǎng)站，成為新的獲取信息方式，而搜索廣告也成為互聯(lián) 網(wǎng)行業(yè)一個新的商業(yè)模式。通信領(lǐng)域方面，2G 技術(shù)的出現(xiàn)，帶動了電子設(shè)備制造、手機(jī)操作系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展。2003 年，信息技術(shù)行業(yè)逐漸復(fù)蘇，半導(dǎo)體、硬件設(shè)備相關(guān)行業(yè)股指率先上漲，軟件、電信服務(wù)行業(yè)緊隨其后上漲。相較 90 年代末而言，2003 年之后的上漲是相對溫和的，整個信息技術(shù)行業(yè)的總市值占比在此后也保持穩(wěn)定。圖 29：硬件設(shè)備、半導(dǎo)體等指數(shù)在泡沫后溫和上漲 圖 30：信息技術(shù)自由流通市值占比在泡沫后相對穩(wěn)定資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Bloomberg，

41、招商證券2、路徑一：Web 1.0 至Web 2.0Web 2.0 是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈一次進(jìn)化Web 2.0 是用戶與網(wǎng)站的雙向互動。以雅虎為代表的傳統(tǒng)門戶網(wǎng)站是 Web 1.0 的典型代表，其特點(diǎn)是網(wǎng)站處于互動的主動一方，而用戶處于被動的一方，門戶網(wǎng)站提供方式及內(nèi)容，并引導(dǎo)用戶訪問他們感興趣的網(wǎng)站，信息單一的從門戶網(wǎng)站和二級網(wǎng)站向用戶 推送，這與傳統(tǒng)的電視、報紙等媒體相同。很多人都會把雅虎看成一家傳媒公司，而非 技術(shù)公司。Web 2.0 公司則是提供一個平臺，接受并管理用戶提交的內(nèi)容，并且這些內(nèi)容是服務(wù)的主體。更為主要的是，用戶可以在這個平臺上開發(fā)自己的應(yīng)用程序，并提供 給其他用戶使用。Blog

42、ger 誕生、博客時代的開始，是 Web 2.0 的開端，其后維基百科、Facebook 等公司的誕生，讓人們見證了 Web 2.0 的發(fā)展。我們可以從三個角度看待 Web 2.0，從技術(shù)上，它沒有任何創(chuàng)新；從人們使用互聯(lián)網(wǎng)的方式來看，它確實(shí)是一場革命；從商業(yè)模式上看，它是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的一次優(yōu)化，并有可能帶來新的商機(jī)，在 Web 2.0 時代之后， 普通人得以由互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)的消費(fèi)者變?yōu)樘峁┱?。圖 31：web 1.0 與 web 2.0 對比圖圖 32：Web 2.0 大事記資料來源：Ku. Chhaya A. Khanzode（2016），招商證券資料來源：吳軍浪潮之巔，招商證券Web 2

43、.0 時代：用戶參與形式變化Web 2.0 時代，普通人得以由互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)的消費(fèi)者變?yōu)樘峁┱撸畹湫偷拇硎荈acebook。Facebook 起源于社交，在 2004 年成立之初僅針對哈佛大學(xué)學(xué)生開放，在攻占各所高校的過程中，扎克伯格推出照片識別功能，將照片與社交結(jié)合，由此逐步開始推廣。2006 年 Facebook 推出信息流，即用戶可在主頁上看到好友的所有信息動態(tài)， 2007 年基于用戶社交關(guān)系鏈的展示廣告上線，并以應(yīng)用編程接口（API）作為流量入口， 通過 API，第三方軟件開發(fā)者可以開發(fā)在 Facebook 網(wǎng)站運(yùn)行程序，開放性平臺生態(tài)系統(tǒng)初步建立。可以看到，F(xiàn)acebook 只

44、是為用戶提供一個平臺，服務(wù)和內(nèi)容都由用戶開發(fā)、使用，這就是典型的 Web 2.0 思想。Web 2.0 形式廣受歡迎，F(xiàn)acebook 誕生以來， 用戶量大幅上漲，公司估值也迅速增加。然而，目前，Web 2.0 公司尚未找到成熟的商業(yè)模式，F(xiàn)acebook 是少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的 Web 2.0 公司之一。圖 33：Facebook 成立后用戶量迅速增長圖 34： Facebook 市場估值迅速增加資料來源：Facebook Newsroom，招商證券資料來源：Techcrunch，招商證券典型的 Web 2.0 視頻公司Youtube。Youtube 誕生之前，在美國，如果想要將自己拍攝的視頻上傳

45、到網(wǎng)上，需要去音像店將錄像帶轉(zhuǎn)成數(shù)字格式再刻錄到 CD 上，然后付費(fèi)采購私人服務(wù)器或者托管站點(diǎn)的服務(wù)器空間，上傳視頻。Youtube 的出現(xiàn)完美解決了這個問題。2006 年，谷歌以 16.5 億美元收購 Youtube。Youtobe 中視頻的內(nèi)容由用戶產(chǎn)生、由用戶消費(fèi)，是典型的的 Web 2.0。成立以來，Youtobe 月活躍用戶量上漲迅速， 至 2018 年已達(dá)到 19 億人。圖 35：Youtobe 月活躍用戶量迅速上漲資料來源：Statista and The Next Web，招商證券Web 2.0 時代：商業(yè)模式的進(jìn)化隨著互聯(lián)網(wǎng)信息的爆發(fā)，傳統(tǒng)門戶網(wǎng)站對信息的覆蓋顯得不足，對于搜

46、索引擎的需求大 幅增加。1998 年，谷歌創(chuàng)始人布林和佩奇開發(fā)出谷歌搜索，谷歌正式成立。谷歌的搜索廣告是互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的又一次創(chuàng)新。如何將流量變現(xiàn)是互聯(lián)網(wǎng)公司至今仍在探索的問題。雅虎奠定了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)基本的商業(yè)模式通過廣告產(chǎn)生收入。盡管谷歌同樣利用廣告產(chǎn)生收入，但兩者的商業(yè)模式卻千差萬別?；ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展初期，以雅虎為 代表的門戶網(wǎng)站在運(yùn)營上基本沒有脫離傳統(tǒng)廣告業(yè)，它們需要自己拉廣告或委托廣告批 發(fā)商找廣告，并采用手工方式投放。谷歌打造了一個廣告投放系統(tǒng)，想在谷歌上做廣告 的人只需要在該系統(tǒng)上填一張表，谷歌則按照廣告點(diǎn)擊量收費(fèi)。這種做法大大降低廣告的門檻，深受中小企業(yè)歡迎，且完全節(jié)省了拉廣告與投放廣告

47、的人工成本，只需要保持 該系統(tǒng)不會宕機(jī)即可。受益于廣告投放系統(tǒng)，谷歌廣告收入大幅上漲，增速保持在 20%左右，廣告業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在 80%以上，2007 年之后有所下降。公司股價也不斷上行。圖 36：谷歌廣告收入增速較大圖 37：谷歌上市以來股價上漲迅速資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券3、路徑二：移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽通信標(biāo)準(zhǔn)：2G、3G 相繼提出GSM 成為 2G 時代全球主流通信標(biāo)準(zhǔn)。第一代移動通信技術(shù)（1G）起源于上世紀(jì) 80 年代，主要的通信系統(tǒng)包括美國的 AMPS、英國的 TACS。1G 基于模擬通信技術(shù)，通話質(zhì)量與安全性都較差。隨著數(shù)字信號處理

48、技術(shù)與半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展，2G 開始被提出。80 年代末，歐洲聯(lián)合起來提出基于時分多址技術(shù)（TDMA）的數(shù)字移動通信標(biāo)準(zhǔn) GSM。1989 年該標(biāo)準(zhǔn)被提交到歐洲電信標(biāo)準(zhǔn)局，第二年便成為歐洲，乃至后來成為世界的第二代移動通信標(biāo)準(zhǔn)。1991 年，由愛立信和一家芬蘭公司建設(shè)第一個 GSM 的移動通信網(wǎng)絡(luò)，標(biāo)志著 2G 網(wǎng)絡(luò)正式開始商用。2002 年，中國也加入 GSM，發(fā)放 2G 牌照，到2008 年，3G 手機(jī)全面普及之前，GSM 占世界手機(jī)用戶的 80%，達(dá)到 20 億用戶。與此同時，美國提出了三個主要的標(biāo)準(zhǔn)，包括基于時分多址（TDMA）的 iDEN（主要的支持者是摩托羅拉）、D-AMPS(主要的

49、支持者有 AT&T)和碼分多址（CDMA）的CDMA-ONE(主要的支持者是高通)，1993 年 D-AMPS 投入商用，采用 TDMA 技術(shù)， 高通的 IS-95 標(biāo)準(zhǔn)也開始商用，采用 CDMA 技術(shù)。1995 年，CDMA 技術(shù)理論上的諸多優(yōu)勢在實(shí)踐中得到了檢驗(yàn)，從而在北美、南美和亞洲也得到了迅速的推廣和應(yīng)用，2002 年，中國聯(lián)通正式開通了 CDMA 網(wǎng)絡(luò)并投入商用。圖 38：移動通信技術(shù)發(fā)展圖 1980s 1990s 2000+ 2008+ 資料來源：Qualcomm，招商證券1998 年，日本和歐洲在寬帶 CDMA 的關(guān)鍵參數(shù)取得一致，并由此統(tǒng)稱為 WCDMA，中國提出了 TD-SC

50、DMA 標(biāo)準(zhǔn)，一年后，高通提出 CDMA2000 標(biāo)準(zhǔn)，3G 技術(shù)開始出現(xiàn)。在前兩代系統(tǒng)當(dāng)中，其實(shí)并沒有一個國際組織明確的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定什么是 1G、2G，全靠各個國家和地區(qū)的通信標(biāo)準(zhǔn)化組織自己制定協(xié)議。從 3G 開始，ITU 即國際電信聯(lián)盟，提出了 IMT-2000，并要求符合 IMT-2000 要求的才能被接納為 3G 技術(shù)。2000 年 5 月， ITU 確定了 WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA 三大主流無線接口標(biāo)準(zhǔn)。3G 將無線通信和多媒體通信結(jié)合，提供包括網(wǎng)頁高速瀏覽、電子商業(yè)以及電子會議等多種形式的多媒體信息，速度更快、選擇更個性化。從商用進(jìn)程上看，全球范圍內(nèi)日本為最早商用

51、的國家，在 2001 年就已發(fā)放牌照；2004 年，歐洲各國正式商用 3G 網(wǎng)絡(luò)。美國以及中國在 3G 時代相對落后，中國工信部在 2009 年 1 月 7 日才向三大運(yùn)營商發(fā)布了 3G 牌照，為了平衡三大運(yùn)營商，將 TD-SCDMA 牌照發(fā)給了中國移動，中國聯(lián)通獲得 WCDMA 牌照、中國電信獲得 CDMA2000 牌照。表 3：主要地區(qū)移動通信標(biāo)準(zhǔn)與商用時間北美歐洲日本中國制式D-AMPSCDMA(IS-95)GSMPDCGSM商用時間19931990199319952GTD-SCDMACDMA2000 WCDMAWCDMAWCDMA2001 年 CDMA2000 1x2003 年CDMA

52、 1x EV-DO制式商用時間20012004200120093G4G制式FDD-LTEFDD-LTEFDD-LTETD-LTE商用時間2011201020102014數(shù)據(jù)來源：招商證券終端：2G 手機(jī)是主流2002-2008 年，以諾基亞為代表的 2G 手機(jī)取代 1G 手機(jī)，3G 手機(jī)尚未得到普及。1G 的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)完全由美國的摩托羅拉公司壟斷，隨著 GSM 標(biāo)準(zhǔn)的提出，歐洲話語權(quán)提高。諾基亞抓住 GSM 啟動的契機(jī)，第一個投入商業(yè)運(yùn)行的 GSM 移動通信電話網(wǎng)絡(luò)是一家芬蘭的公司運(yùn)營的，其系統(tǒng)架構(gòu)的主要技術(shù)支持公司是瑞典著名的愛立信公司，而 手機(jī)提供商則是諾基亞。2G 時代著名的手機(jī)生產(chǎn)商除

53、了諾基亞，還有三星、愛立信、黑莓等?？梢钥吹剑S著 2G 的崛起，摩托羅拉的手機(jī)產(chǎn)量從 2005 年開始下降，而諾基亞、三星手機(jī)產(chǎn)量則迅速上升。盡管 3G 技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和投入商用時間較早，2004 年全球主要地區(qū)和國家已經(jīng)開始商用，但是 3G 手機(jī)尚未得到普及。2008 年，全球 2G 手機(jī)出貨量為 8 億臺，3G 手機(jī)出貨量僅為 4.2 億臺，僅為 2G 手機(jī)的一半。從消費(fèi)電子的市場表現(xiàn)來看，標(biāo)普硬件設(shè)備指數(shù)在期間整體呈上漲趨勢，跑贏大盤。圖 39：諾基亞、三星手機(jī)產(chǎn)量快速增長圖 40：3G 手機(jī)尚未得到普及資料來源：Harry Bouwman etc.（2014），招商證券資料來源：Stati

54、sta，招商證券圖 41：諾基亞在 2002-2008 年期間股價不斷上漲圖 42：科技、硬件與設(shè)備指數(shù)跑贏大盤資料來源：Harry Bouwman etc.（2014），招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券移動互聯(lián)網(wǎng)開始萌芽。1997 年 6 月,移動通信界的四大公司愛立信、摩托羅拉、諾基亞和無線星球組成了無線應(yīng)用協(xié)議，手機(jī)具備了上網(wǎng)功能。國內(nèi)第一款支持 2GWAP 上網(wǎng)的手機(jī)是 2000 年上市的諾基亞 7110 按鍵式手機(jī)。這款手機(jī)具有一塊龐大的單色屏幕，是當(dāng)時市場上最大最清晰的，最神奇的是它可以上網(wǎng)了，甚至可以收發(fā) email。當(dāng)時， 鏈接網(wǎng)絡(luò)大概需要 30 秒左右，瀏覽一個

55、普通的 WAP 網(wǎng)頁大概用 5 秒鐘左右。進(jìn)入 2G 時代后，移動通信取得了非常大的進(jìn)步。從聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的出貨量可以看到，2005-2009 年期間，智能手機(jī)不斷增長，但是增速較低，移動互聯(lián)網(wǎng)尚處于萌芽階段。圖 43：2005-2008 年智能手機(jī)產(chǎn)量緩慢增長，移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽資料來源：Gartner，IDC，Strategy Analytics，company filings，BI Intelligence estimates，招商證券操作系統(tǒng)：塞班是主流塞班系統(tǒng)成為主流的手機(jī)操作系統(tǒng)。2G 手機(jī)時代的功能機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈與 IBM 時代的大型電腦產(chǎn)業(yè)鏈類似，手機(jī)制造商同時提供手機(jī)與軟件，此時的操作系統(tǒng)也

56、較為簡單，并不能安裝復(fù)雜的軟件。為了對抗微軟及將能夠運(yùn)行開放操作系統(tǒng)的移動通訊終端產(chǎn)品引進(jìn)大眾消費(fèi)領(lǐng)域，取得未來智能移動終端領(lǐng)域的市場先機(jī)，1998 年 6 月，諾基亞、摩托羅拉、愛立信、三菱和 Psion 在英國倫敦共同投資成立 Symbian 公司，后有松下、索尼、富士通、西門子等一系列公司加入。1999 年，Symnian 推出第一代系統(tǒng) Symbian5.0。此外，黑莓手機(jī)面向高端市場，采用的黑莓系統(tǒng)能實(shí)現(xiàn)實(shí)時電子郵件服務(wù)，在操作系統(tǒng)中占領(lǐng)較大份額。2007 年，塞班占據(jù)手機(jī)操作系統(tǒng)57%市場份額，黑莓占18%，Windows手機(jī)操作系統(tǒng)占 12%。圖 44：塞班成為主流的手機(jī)操作系統(tǒng)

57、資料來源：Gartner，招商證券4、互聯(lián)網(wǎng)普及、移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽背景下龍頭公司的股價表現(xiàn)在這個階段，雖然眾多科技龍頭公司漲幅不如前一個互聯(lián)網(wǎng)大爆發(fā)的階段，但是依然出 現(xiàn)了眾多漲幅翻倍的科技公司。表 4：互聯(lián)網(wǎng)普及、移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽背景下龍頭公司的股價表現(xiàn)2002-2008：互聯(lián)網(wǎng)普及、移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽代表性公司領(lǐng)域區(qū)間漲跌幅領(lǐng)漲原因網(wǎng)易娛樂13517%中國手游市場主要供應(yīng)商蘋果科技硬件、存儲及周邊679%iPhone 3G 帶領(lǐng)人類進(jìn)入智能手機(jī)新時代高知特科技信息技術(shù)服務(wù)429%業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的信息技術(shù)、咨詢服務(wù)以及業(yè)務(wù)流程外包ANSYS軟件353%全球最大的仿真軟件公司谷歌web 2.0-搜索引擎26

58、2%其搜索廣告使得互聯(lián)網(wǎng)廣告區(qū)別于傳統(tǒng)媒體Salesforce軟件191%首個 SaaS 平臺，且全球 PaaS 平臺份額第一動視暴雪娛樂166%美國主要游戲開發(fā)商和發(fā)行商阿卡邁技術(shù)信息技術(shù)服務(wù)154%全球主要 CDN 服務(wù)提供商中興通訊通信設(shè)備147%領(lǐng)跑中國 3G 網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商業(yè)務(wù)用友網(wǎng)絡(luò)軟件117%亞太本土領(lǐng)先的企業(yè)管理軟件服務(wù)提供商歐特克軟件115%將制圖軟件帶入個人計算機(jī)時代佳明家庭耐用消費(fèi)品97%衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)導(dǎo)品牌惠普科技硬件、存儲及周邊93%全球最大 PC 廠商和 IT 公司之一西部數(shù)據(jù)科技硬件、存儲及周邊83%全球主要硬盤制造商三星科技硬件、存儲及周邊78%全球主要的智能手機(jī)及手機(jī)

59、芯片供應(yīng)商N(yùn)ortonLifeLock軟件63%提供網(wǎng)絡(luò)層安全、存儲和系統(tǒng)管理解決方案塞納醫(yī)療保健技術(shù)54%自動化醫(yī)療流程平臺系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)Gartner信息技術(shù)服務(wù)53%權(quán)威的 IT 研究與顧問咨詢公司高通半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備51%CDMA 技術(shù)領(lǐng)先 3G 時代鴻海精密奧多比電子設(shè)備、儀器和元件軟件 39%38%全球 3C 代工服務(wù)領(lǐng)域龍頭開發(fā)、銷售和支持計算機(jī)軟件產(chǎn)品和技術(shù)聯(lián)發(fā)科半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備34%全球著名 IC 設(shè)計廠商諾基亞移動通信-終端-26%GSM 標(biāo)準(zhǔn)的全球普及，2G 手機(jī)主要提供商Facebookweb 2.0-社交-web 2.0 代表公司，開放平臺資料來源：Bloomberg

60、，招商證券三、2009-2018：移動互聯(lián)網(wǎng)與云計算興起1、移動互聯(lián)網(wǎng)與云計算興起，科技重啟上升通道2009-2018 年，IT 行業(yè)最大的變化就是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的來臨與云計算的興起，兩者都以不同的形式挑戰(zhàn)著傳統(tǒng) PC 的地位。2007 年，蘋果發(fā)布第一款 iphone，以觸屏+ 應(yīng)用的模式重新定義了智能機(jī)，2008 年，由 HTC 制造的首部 Android 手機(jī)誕生，它們將手機(jī)從硬件時代帶入軟件時代。與此同時，大部分國家開始 3G 商用，4G 也即將在不久后出現(xiàn)，移動互聯(lián)網(wǎng)時代真正來臨，人們上網(wǎng)的方式開始從傳統(tǒng)的 PC 轉(zhuǎn)移至手機(jī)終端。與此同時，2006 年左右，Google、亞馬遜、IB