國際金融學（第二版）第03章外匯市場

1、第二篇 外匯管理、決定與相關政策第3章 外匯市場學習目標 通過本章的學習，使學生能掌握外匯市場的相關概念，熟悉外匯交易業(yè)務的種類及其交易方式，了解遠期、期貨和期權的區(qū)別，理解各種外匯風險的成因以及防范措施。本章主要內容 外匯的概念、特征和種類；匯率的含義、種類、標價方式及其變動的決定因素；外匯市場的概念、類型、特點和主要參與者及交易層次；外匯市場交易的方式，包括即期外匯交易的相關概念和交易流程，遠期外匯交易的相關概念、交易類型和實際應用，遠期匯率的計算和報價方式，外匯期貨市場的結構，外匯期貨交易的相關概念、交易規(guī)則和流程及其應用，外匯期權交易的相關概念和種類，各種期權交易的損益分析以及它們的實

2、際操作；外匯風險的定義和類型，外匯風險管理的原則、策略和基本程序；企業(yè)和銀行在各種外匯風險下的防范措施。章內目錄導讀3.1 外匯與外匯市場概述3.2 外匯市場交易3.3 外匯風險及其管理本章小結關鍵概念綜合訓練本章參考文獻導讀 隨著經濟開放程度的加深，國際經濟貿易和貨幣自由化的加快，各國經濟對國際外匯市場的依賴度日益加強。各國對外經濟往來中的債權債務關系清算必然涉及到本國貨幣與外國貨幣之間以及各種外國貨幣之間的兌換，由此產生匯率這一概念，這種兌換形成了不同類型的外匯交易，同時匯率的波動導致外匯風險的產生。本章重點介紹外匯市場的有關概念、外匯交易業(yè)務以及外匯風險的防范。3.1外匯與外匯市場概述3

3、.1.1外匯1.什么是外匯外匯（Foreign Exchange），是指國際匯兌，它是從事國際經濟活動的最基本的手段。外匯有動態(tài)和靜態(tài)之分。動態(tài)的外匯是指把一國的貨幣兌換成另一國的貨幣用以清償國際間的債權債務關系的行為和過程。靜態(tài)外匯的含義是由動態(tài)的匯兌概念演變而來，是指國家間為清償債權債務關系進行匯兌活動所憑借的手段和工具，強調外匯作為一種金融工具的功能。靜態(tài)外匯有廣義和狹義之分。廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產。我國的中華人民共和國外匯管理條例中規(guī)定，外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償的支付手段和資產，包括：外國貨幣，包括紙幣和鑄幣；外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑

4、證等；外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；特別提款權、歐洲貨幣單位；其他外匯資產。我們通常說的外匯是狹義的靜態(tài)外匯，即以外幣表示的用于國際結算的支付手段和工具。從這個意義上來說，只有存放在國外銀行的外幣存款以及索取這些銀行存款的外幣票據和憑證才構成外匯，主要包括銀行匯票、支票、本票、銀行存款等。2.外匯的特征外幣性。指這項資產必須以外國貨幣表示，用本國貨幣表示的資產，信用工具或其他支付手段不能作為外匯。自由兌換性。指作為外匯的資產必須能夠自由地兌換成其他國家的貨幣或以其所表示的支付手段。普遍接受性。指作為外匯的貨幣或資產必須能為各國所普遍接受和認可，在國際經濟活動中能被各國運用，來保

5、證國際間購買力轉移順利進行。3.外匯的種類按自由兌換性的大小可劃分為自由外匯、有限自由兌換外匯和記賬外匯。自由外匯。這是指不必由貨幣發(fā)行國批準，可以自由兌換成其他國家的貨幣，可以在國際市場上流通、轉讓，作為國際支付手段的外匯。通常所說的外匯是指自由外匯，如美元、英鎊、歐元、日元等。有限自由兌換外匯。指未經貨幣發(fā)行國批準，不能自由兌換成其他國家貨幣或用作國際結算的貨幣。記賬外匯。又稱為協(xié)定外匯、清算外匯、雙邊外匯。是指未經過貨幣發(fā)行國的批準，不能自由兌換成其他國家的貨幣，也不能對第三國進行支付，而只能根據兩國政府間的清算協(xié)定，通過在對方國家的銀行設置專門賬戶進行相互沖銷所使用的外匯。按外匯的來源

6、和用途可劃分為貿易外匯和非貿易外匯。貿易外匯。因進出口貿易及其從屬費用而收付的外匯叫做貿易外匯。包括進出口貨款和與商品進出口直接關聯(lián)的交易傭金、運輸費、保險費等。貿易外匯是一國最主要的外匯來源。非貿易外匯。這是指于進出口貿易以外所發(fā)生收付的外匯，包括僑匯、海運、鐵路、港口、旅游、捐贈、郵電、海關、保險、銀行、工程承包等部門收入和支出的外匯。按外匯買賣的交割期限可劃分為即期外匯和遠期外匯。即期外匯。又稱現(xiàn)匯或外匯現(xiàn)貨，是指在外匯買賣成交后于當日或兩個營業(yè)日以內辦理交割的外匯。遠期外匯。又稱期匯或遠期匯兌，指進行外匯買賣或國際貿易的雙方，事先簽訂買賣合同，規(guī)定外匯的數量、匯率、期限等，預約到將來某

7、個日期按照合同規(guī)定的內容進行交割的外匯。按外匯的形態(tài)可劃分外幣現(xiàn)匯和外幣現(xiàn)鈔。外幣現(xiàn)匯，指由國外匯入，或由境外攜入、寄入的外幣票據和憑證，經本國銀行托收后存入。外幣現(xiàn)鈔，主要是指由境外攜入或個人持有的可自由兌換的外國貨幣，簡單說來就是外國鈔票，鑄幣4.外匯的作用使國際支付更為便利，促進國際貿易發(fā)展實現(xiàn)國際間購買力的轉移調劑國際間資金余缺充當國際儲備資產3.1.2 匯率1.匯率的概念匯率是一種相對比價，即用一種貨幣表示另一種貨幣的價格，它是外匯的買賣價格。在不同的環(huán)境情況下，匯率有不同的名稱。匯率是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率，因此匯率又被稱為兌換率；在外匯市場上買賣外匯，匯率是這種買賣的價格

8、，即匯價；在一些國家，如我國，本幣兌外幣的匯率通常在銀行掛牌對外公布，這時匯率也被稱作外匯牌價；外匯行市也是匯率的一種稱謂。2.匯率的標價方法直接標價法直接標價法，也稱價格標價法，是指用一個單位或100個單位的外國貨幣作為標準，折算為一定數額的本國貨幣來表示的匯率。這是一種以本國貨幣來表示一定單位外國貨幣的匯率表示方法。其特點是，外國貨幣的數額固定不變，其折合成本國貨幣的數額則隨本幣和外幣的相對價值變化而變動。例如，2008年3月4日，我國外匯交易中心公布的銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價為：1美元=7.1175元人民幣。這就是直接標價法。如果一定單位的外幣折合的本幣增多，則說明外幣升值

9、，本幣貶值；相反，如果一定單位的外幣折合的本幣減少，則說明外幣貶值，本幣升值。間接標價法間接標價法，也稱為應收標價法，又稱數量標價法。是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成一定數量的外國貨幣，即用外國貨幣表示本國貨幣的價格。其特點和直接標價法剛好相反，即本幣為計價標準固定不變，外幣的數額隨本幣與外幣相對價值的變化而變動。例如，2008年3月4日，倫敦外匯市場公布：1英鎊=14.1314元人民幣，對于英鎊來說，就是間接標價法。如果一定數量的本幣折合外幣的數額增加，本幣匯率上升，外幣匯率下降，即本幣升值，外幣貶值；相反，如果一定數量的本幣折合外幣數量減少，本幣匯率下降，外幣匯率上升，則是本幣貶值，

10、外幣升值?？梢姡陂g接標價法下，匯率的升降和本幣幣值增減成正比，與外幣幣值增減成反比。間接標價法和直接標價法下的匯率互為倒數，兩國貨幣之間的匯率對一個國家是直接標價法，對另一個國家就是間接標價法。USD 1=JPY 101.72 ,美元對日元的匯率USD 1=CAD 0.9933，美元對加元的匯率USD 1=SWF 1.0187，美元對瑞士法郎的匯率3.匯率的種類按銀行買賣外匯的角度分為買入匯率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率。買入匯率（buying rate），也稱為外匯買入價，是銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時使用的匯率。賣出匯率（selling rate），也稱為外匯賣出價，是指銀行向同業(yè)或客戶

11、賣出外匯時所使用的匯率。在實際外匯市場上，銀行通常采用雙向報價法：在直接標價法下，前者是買入匯率，后者是賣出匯率，如：100美元=711.72-712.27元人民幣在間接標價法下，前者為賣出價格，后者為買進價格，如：某日紐約外匯市場，USD1=CAD1.3547/1.3571中間匯率（middle rate），也稱中間價，是買入匯率與賣出匯率的算術平均數，即：中間匯率=（買入匯率+賣出匯率）/2。這一匯率并不是外匯交易的實際成交價，而是為了方便計算或報道使用的匯率?，F(xiàn)鈔匯率（banknote rate），也稱現(xiàn)鈔價，是銀行買賣外幣現(xiàn)鈔時所使用的價格。按匯率制定方法可分為基本匯率、套算匯率?；?/p>

12、匯率（basic rate），是指一國貨幣與國際上某一關鍵貨幣的兌換比率。所謂關鍵貨幣是指在國際收支中使用最多、國際外匯儲備中占比最大、可以自由兌換，并且為世界各國所普遍接受的某一外國貨幣，如美元。套算匯率（cross rate），是在基本匯率的基礎上套算出來的本幣與非關鍵貨幣之間的匯率。由于這是兩國貨幣通過各自對第三國的匯率算出來的匯率，所以又稱為交叉匯率。例如，USD1=RMB7.1172和USD1=CAD0.9865,根據這兩個基本匯率，我們就可以通過計算CAD1=RMB7.1172/0.9865，得到CAD1=RMB7.2145這個套算匯率。按外匯買賣交割期限可分為即期匯率和遠期匯率即

13、期匯率（spot rate），又叫現(xiàn)匯匯率。是外匯交易雙方達成外匯買賣協(xié)議后，在兩個工作日以內辦理交割所依據的匯率。遠期匯率（forward rate），又叫期匯匯率。是指交易雙方達成外匯買賣協(xié)議后，并不馬上交割，而是約定在未來某一時間進行外匯實際交割所使用的匯率。按匯率制度的不同可分為固定匯率和浮動匯率。固定匯率（fixed rate）是指外匯匯率基本固定，匯率的波動幅度僅限制在一個規(guī)定的較小范圍內。浮動匯率（floating rate）是指一國貨幣與其他國家貨幣之間的匯率不由官方制定，無任何匯率波動范圍的限制，由外匯市場供求關系決定，可以自由浮動，只有當匯率出現(xiàn)過度波動時貨幣當局才進行適當

14、的干預。按外匯交易支付工具可分為電匯匯率、票匯匯率和信匯匯率。電匯匯率（telegraphic transfer rate ,T/T rate），也稱電匯價，是以電匯方式支付外匯時使用的匯率。票匯匯率（demand draft rate，D/D rate），也稱票匯率。銀行買賣外匯匯票、支票、其他票據時就使用這種匯率。信匯匯率（mail transfer rate，M/T rate），又稱信匯價。是指銀行買賣外匯時，開具付款委托書，以信函方式通過郵局寄到付款地銀行，通知付款地銀行向收款人付款的匯兌方式下使用的匯率。按外匯管理松緊程度可分為官方匯率和市場匯率。官方匯率（official rate

15、），也稱為法定匯率。它是指由一國貨幣當局所規(guī)定的匯率。市場匯率（market rate），是指在外匯市場上自由買賣外匯時由外匯供求狀況決定的匯率。按匯率用途是否一致可分為單一匯率和復匯率。單一匯率（single rate），是指一個國家的貨幣對某一外幣只有一種匯率，各種不同來源、性質和用途的外匯收付都按此匯率計算。復匯率（multiple rate），又稱為多重匯率，是指一個國家的貨幣對某一種外幣因為用途等不同而有兩種或兩種以上的匯率。按外匯交易對象可分為同業(yè)匯率和商業(yè)匯率。同業(yè)匯率（inter bank rate），指銀行同業(yè)間進行外匯交易往來時使用的匯率，買賣差價較小。商業(yè)匯率（comme

16、rcial rate），指銀行與客戶之間進行外匯買賣所用的匯率，買賣差價相對來說比較大。按外匯銀行營業(yè)時間可分為開盤匯率和收盤匯率。開盤匯率（opening rate），指一個外匯市場在一個營業(yè)日剛開始營業(yè)進行外匯買賣時報出的第一個外匯匯率。收盤匯率（closing rate），指外匯市場在一個營業(yè)日交易即將結束時報出的外匯匯率。按匯率測算方法可分為名義匯率、真實匯率和有效匯率。名義匯率（nominal exchange rate），是由官方公布的或是在市場上通行的未剔除通貨膨脹因素的匯率。真實匯率（real exchange rate），是指對名義匯率進行調整后的匯率。真實匯率可表示為：e=

17、E /P，其中e表示真實匯率（直接標價法），E表示名義匯率（直接標價法）， 表示外國價格水平，P表示本國價格水平。在直接標價法下，如若E、P不變， 上升，即e上升，表明外國貨幣真實升值，即外國商品相對來說更貴，則外國商品的競爭力下降。有效匯率（effective exchange rate），是按照一國對其他國家的貿易比重分別對該國與這些國家的雙邊匯率加權平均而得到的匯率。有效匯率的公式為：A幣的有效匯率= 4.匯率的變動及其決定因素匯率的變動是指兩國貨幣幣值的相對波動，包括貨幣貶值（devaluation）和貨幣升值(revaluation)。貨幣貶值是指一國貨幣對外價值的下降，在直接標價法

18、下，通常表現(xiàn)為該國貨幣匯率的上升貨幣升值是指一國貨幣對外價值的上升，在直接標價法下，通常表現(xiàn)為該國貨幣匯率的下降影響兩國匯率變動長期因素和短期因素。影響匯率變動的長期因素物價水平和通貨膨脹國際收支狀況經濟增長差異影響匯率變動的短期因素國內外相對利率水平中央銀行的干預心理因素投機活動3.1.3 外匯市場1. 外匯市場的定義外匯市場是各種貨幣或者以外幣計價的票據等有價證券進行買賣交易的場所，是國際金融市場的重要組成部分。2.外匯市場的參與者及交易層次參與者外匯市場的參與者主要有外匯銀行、外匯經紀人、顧客和中央銀行。外匯銀行外匯銀行是中央銀行批準的可以經營外匯業(yè)務的商業(yè)銀行或者其他金融機構。包括指定

19、的國內商業(yè)銀行、國外銀行的國內分行以及其他金融機構。外匯經紀人外匯經紀人是介于外匯銀行之間或外匯交易客戶之間，專門介紹外匯買賣業(yè)務、促成買賣雙方成交的中間人。收取傭金作為報酬不需要承擔外匯風險外匯經紀人一般分為兩類：一類是一般經紀人（general broker），也被稱作大經紀人。介紹外匯買賣的業(yè)務用自有資金參與外匯中介買賣，賺取利潤，自擔風險。另一類是跑街（running broker）或掮客，也叫小經紀人，在外匯買賣中，不自出資金，不承擔風險，專門代顧客買賣外匯。顧客外匯市場中的顧客包括公司和個人，根據其交易目的不同可以分為三類：一是交易性外匯買賣者二是保值性外匯買賣者三是投機性外匯買賣

20、者中央銀行外匯市場的參與者參與一些日常交易，滿足政府對外匯的需求外匯市場的實際操縱者為匯率管理者對外匯市場予以干預，保證本國匯率的相對穩(wěn)定外匯市場交易層次外匯市場交易根據市場參與者不同而被劃分為三個層次：外匯銀行與顧客之間的交易外匯銀行同業(yè)之間的交易外匯銀行與中央銀行間的交易3.外匯市場的特點外匯市場上的商品是貨幣外匯市場是一個無形市場外匯市場循環(huán)作業(yè)4.外匯市場的類型按交易主體及規(guī)?？蓜澐譃榕l(fā)市場和零售市場。批發(fā)市場指銀行同業(yè)間的外匯市場外匯批發(fā)市場業(yè)務通常有最小成交金額的限制，交易額度非常大。零售市場指銀行同客戶，包括公司和個人，之間的外匯買賣交易的場所。與外匯批發(fā)市場相比，這個市場的交

21、易規(guī)模較小。按外匯市場組織形態(tài)可劃分為有形市場和無形市場。有形市場指外匯交易有固定的交易場所，有規(guī)定的交易規(guī)則和交易時間。無形市場指沒有固定交易場所的外匯市場。交易商們通過電訊設備及其他通訊手段進行外匯買賣。按外匯市場地理范圍可劃分為國內外匯市場和國際外匯市場國內外匯市場是僅對本國居民開放交易的市場，由一國外匯指定銀行、外匯經紀人和客戶等組成，交易貨幣僅限于本國貨幣和少數幾種自由兌換的外匯。在國際外匯市場中，無論本國居民還是境外居民都可以參與外匯買賣，交易貨幣包括各種國際上自由兌換的貨幣。國際上著名的外匯市場主要有紐約、倫敦、法蘭克福、蘇黎世、巴黎、東京、香港、新加坡等3.2外匯市場交易3.2

22、.1即期外匯交易1.即期外匯交易的概念即期外匯交易（spot transaction）又稱現(xiàn)匯交易，是指交易雙方以當時的外匯市場的價格成交，成交后在當天或者兩個營業(yè)日內進行交割的外匯交易方式。成交的匯率是即期匯率下面介紹即期外匯交易的相關概念交割日交割日（value date）亦稱起息日，是指買賣雙方互相交換貨幣的日期。一般交割日是成交后的當天，或者兩個營業(yè)日以內的某天。在成交當天進行交割的叫做當日交割（value today or VAL TOD），成交后第一個營業(yè)日進行交割的叫明日交割（value tomorrow or VAL TOM），成交后第二個營業(yè)日進行交割的叫標準日交割（valu

23、e spot or VAL SP）。目前，大多數外匯市場都是采用標準日交割方式。基本點簡稱為點，是即期外匯交易中報價的最小單位，一般情況下，一個基本點為萬分之一貨幣單位，相當于小數點后的第四個單位數，即0.0001。例如：美元兌加拿大元的匯率從1.6410/20上升到1.6430/40，則稱匯率上升了20個基本點或20個點。少數貨幣因為面額較大，基本點有所不同，比如日元，日元的價格變動主要在小數點后的兩位數上，因此它的基本單位是0.01。2.即期外匯交易的方式即期外匯交易有兩種方式：順匯和逆匯。順匯，是匯兌方向和資金流向一致的匯款方式，是指資金從付款一方轉移到收款一方，由付款方主動匯付的方式，

24、是國際間通過銀行進行資金轉移的一種方式。順匯又可分為電匯、信匯、票匯三種形式逆匯，即托收方式，是指由收款人出票，通過銀行委托其國外分行或代理行向付款人收取匯票上所列款項的一種支付方式。由于這種方式的資金流向與信用工具的傳遞方向相反，故稱為逆匯。3.即期外匯交易的報價即期外匯交易報價是指外匯銀行在交易中報出的買入或賣出外匯的匯率?！半p向”報價法（two way price）外匯銀行通常采用“雙向”報價法，同時報出買入價（bid rate）和賣出價（offer rate）。買價和賣價都是從銀行的角度講的，反映銀行外匯需求和經營狀況。報價排列是“前小后大”，例如：某銀行2008年3月21日的外匯買賣

25、報價為：EUR1=USD1.5443/1.5447，則表示該行用1.5443美元買進1歐元，而以1.5447美元賣出1歐元。買入價和賣出價加總后的算術平均數為中間價。如上述報價中，中間價為（1.5443+1.5447）/2=1.5445，差價為1.5447-1.5443=0.0004，或稱4個基本點。匯率的標價匯率的標價采用點數標價法，有效數字是五位，如：EUR/USD 1.2331/1.2341USD/JPY 99.600/99.640AUD/USD 0.9023/0.9027在有的外匯市場上，習慣將斜線下方的價格用簡略的寫法表示，只寫最后兩位數，如USD/JPY=101.10/29，這表示

26、，1美元的賣出價為101.29日元。通常銀行間的報價只報后兩位數字，如上例USD/JPY外匯銀行只報10/29，其他數字全部省略。交叉匯率交叉匯率的計算有三種形式：兩種貨幣的匯率都采用直接標價法，則兩種匯率交叉相除。例： USD/CHF 1.0147/1.0149 USD/CAD 1.0275/1.0278 則CHF/CAD 1.0124/1.0129 即 瑞士法郎（CHF）和加元（CAD）的交叉匯率是1.02751.0149/1.02781.0147。兩種貨幣的匯率都采用間接標價法，則兩種匯率也是交叉相除。例： EUR/USD 1.5364/1.5367 GBP/USD 1.9776/1.9

27、78則 EUR/GBP 0.7767/0.777即 歐元（EUR）和英鎊（GBP）的交叉匯率是1.53641.978/1.53671.9776。一種貨幣是直接標價法，另一種貨幣是間接標價法，則兩種匯率同邊相乘。例： EUR/USD 1.5355/1.5356 USD/JPY 99.839/99.87則 EUR/JPY 153.3/153.36即 歐元（EUR）和日元（JPY）的交叉匯率為1.535599.839/1.535699.87。3.2.2 遠期外匯交易1.遠期外匯交易的概念遠期外匯交易（forward exchange transaction）又稱期匯交易，指外匯交易雙方在成交后并不立

28、即辦理交割，而是事先簽訂外匯買賣合約，約定好幣種、金額、匯率、交割時間等交易要素，到期才進行實際交割的外匯交易。通常遠期外匯交易的交割期限是按月計算的，如1個月、2個月、3個月、6個月或者1年；其中3個月遠期外匯交易是最常使用的；也有按天計算的交割期限，如3天，7天，15天；一年以上的遠期外匯交易是超遠期外匯交易，一般很少。確定遠期外匯交易的交割日或者有效起息日的法則是：遠期外匯買賣的交割按照即期交易交割日加上整月數來計算。例：某筆遠期外匯交易在2008年3月24日成交，即期交易的交割日為2008年3月26日，則標準遠期交割日為4月26日、5月26日、6月26日、7月26日等，但是這些交割日必

29、須為營業(yè)日。順延若遠期外匯交易的交割日是節(jié)假日，則順延至下個營業(yè)日，但是不能跨過交割日所在月份，若順延至下個月，則應該提前到這個月的最后一個營業(yè)日完成交割。如：遠期外匯買賣成交當天的即期交割日為3月30日，3個月后的6月30日不是營業(yè)日，則應提前至6月30日之前的最后一個營業(yè)日交割?！半p底”慣例若即期交割日為當月的最后一個營業(yè)日，則所有的遠期交割日都是各月相應的最后一個營業(yè)日。如：即期交割日為5月29日，這是5月最后一個營業(yè)日，則發(fā)生在同一天的3個月遠期外匯交易的交割日應該是8月的最后一個營業(yè)日，若8月31日是最后一個營業(yè)日，則交割日應定在8月31日而非8月29日。2.遠期外匯交易的類型定期交

30、易完全擇期交易部分擇期交易定期交易：指在遠期外匯交易中事先在合約中規(guī)定了將來某一個確定日期為交割日，不能提前和推遲。完全擇期交易：指在簽訂合同的時候不事先確定買賣交割日，而是只規(guī)定交割期限的范圍，雙方可將簽訂合約后的第三天到約定期滿之前的任何一天作為交割日履行外匯買賣。部分擇期交易：它與完全擇期交易不同的是雖然不規(guī)定具體的交割日期，但是規(guī)定了某一個月份作為外匯買賣的交割日，從這一個月份的第一天到合同期滿的任何一天都可以作為交割日來履行外匯交易。3.遠期匯率的報價遠期匯率的報價有兩種方式：直接報價和遠期差價直接報價。又叫全額報價，是指直接標明遠期匯率，報出遠期買賣價的全部數字，這種報價方式一般在

31、銀行和客戶之間的交易中使用。例：某日紐約外匯市場上美元對加元的匯率為：即期匯率 0.9881/831個月遠期匯率 0.9857/593個月遠期匯率 0.9837/396個月遠期匯率 0.9851/53這種報價方式能夠使客戶對實際遠期匯率一目了然，方便其使用，但是不能及時反映匯率隨時變動的情況。遠期差價。這是指不直接報出遠期匯率，只是報出遠期匯率與即期匯率變動的差額，這個差額用升水、貼水、平價表示，交易方按照這個差價自己計算實際遠期匯率。由于這種報價方式只報出遠期匯水的點數，故亦稱點數報價法。一般以匯價的萬分之一為1點，例如外匯貼水100點，就表示遠期匯率比即期匯率低0.01。例如：某日紐約外匯

32、市場英鎊兌美元的匯率為：即期匯率 1.5200/101個月遠期 30/403個月遠期 50/606個月遠期 100/110則：1個月直接遠期匯率 1.5230/1.52503個月直接遠期匯率 1.5250/1.52706個月直接遠期匯率 1.5300/1.53204.遠期匯率的計算在直接標價法下：遠期匯率=即期匯率+升水 遠期匯率=即期匯率-貼水在間接標價法下：遠期匯率=即期匯率-升水 遠期匯率=即期匯率+貼水如果遠期匯水前面的點數小，后面的點數大，則表示標準貨幣遠期匯率升水，應用即期匯率加上升水；如果前面的點數大而后面的點數小，則表示標準貨幣遠期匯率貼水，應用即期匯率減去貼水。例如：即期匯率

33、 USD/CAD 1.2326/36 3個月 30/40 3個月直接遠期匯率 1.2356/76 即期匯率 USD/HKD 7.5310/30 3個月 55/45 3個月直接遠期匯率 7.5255/85 利率較高的貨幣的遠期匯率表現(xiàn)為貼水；利率較低的貨幣的遠期匯率表現(xiàn)為升水。遠期匯率的計算公式如下：在直接標價法下：遠期匯率=即期匯率+即期匯率（A國利率B國利率）遠期天數360在間接標價法下：遠期匯率=即期匯率即期匯率（A國利率B國利率）遠期天數360其中：A國為本國，B國為外國。例如：在倫敦外匯市場上，GBP/USD=1.5370，而倫敦同業(yè)拆借利率為9.5%，紐約同業(yè)拆借利率為8%，由于英鎊

34、利率較高，則3個月英鎊遠期匯率表現(xiàn)為貼水，貼水值為 1.5370（9.5%8%）903600.0058由于是間接標價法，因此3個月英鎊遠期匯率為1=1.5370-0.0058=1.53125.遠期外匯交易的應用套期保值在國際貿易中，進口商和出口商都要面臨匯率波動的風險，為了避免這種風險，人們往往會使用遠期外匯交易來對自己的外匯收支進行保值。例：一中國出口商向美國出口一批貨物，價值1000萬美元，美國進口商3個月后付款。當時的即期匯率為：USD1=RMB7.5370/803個月遠期匯率為： USD1=RMB7.5320/30第一種情況：3個月匯率不變，也可看作是即期交割，則中國出口商能夠獲得收益

35、為：1000萬美元7.5370=7537萬元人民幣；第二種情況：若3個月后，美元貶值，美元匯率下跌至1美元=7.5250元人民幣，則中國出口商的收益為：1000萬美元7.5250=7525萬元人民幣，這時，就少獲得12萬元人民幣；第三種情況：若中國出口商購買3個月美元遠期，可獲得的收益為1000萬美元7.5320=7532萬元人民幣，比買賣成交時少獲得5萬元，但是比接受浮動匯率損失少很多，這也就是保值的成本。 外匯投機賤買貴賣，賺取差價外匯投機有兩種形式：買空（Buy Long），也稱作做多頭。是指投機者預計某種貨幣匯率將上升，就在外匯市場上買進該種貨幣遠期，到期若該貨幣匯率果然上升，投機者就

36、可按上升的匯率賣出該貨幣現(xiàn)匯來交割遠期，從而獲得投機利潤。這是種先買后賣的投機交易。例如：某日紐約外匯市場上，3個月遠期匯率為GBP1=USD1.5720/30，某投機者預測英鎊會升值，向銀行買入3個月遠期英鎊100萬，支付157.3萬美元，若3個月后，英鎊真的升值，匯率為GBP1=USD1.5780/90，該投機者就賣出100萬英鎊，獲得157.8萬美元，在不考慮其他費用的前提下，該投機者可獲利157.8萬美元157.3萬美元=0.5萬美元。若預測不準確，英鎊不升反跌，就會蒙受損失。賣空（sell short），也稱為做空頭，是指投機者預計某種貨幣匯率將下跌時，就在外匯市場上賣出該種貨幣遠期

37、，到時若該貨幣匯率果然下跌，投機者可按未下跌時的匯率買進現(xiàn)匯進行交割，賺取投機利潤。這是先賣后買的投機交易。就按上例，如果投機者預測英鎊會貶值，賣出3個月遠期英鎊100萬，得到157.2萬美元，若三個月后，他的預測準確，英鎊貶值，當期匯率為GBP1=USD1.5700/10，該投機者就買入100萬英鎊，支付157.1萬美元，在不考慮其他費用的前提下，該投機者就獲利0.1萬美元。但若英鎊升值，投機者就要遭受損失。3.2.3 外匯期貨交易1.外匯期貨的有關概念所謂外匯期貨，是指以匯率為標的物的期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量的某種貨幣的標準化合約。外匯

38、期貨交易又稱為貨幣期貨交易，是指在期貨交易所內以公開叫價的方式進行的外匯期貨合約的買賣活動。2.外匯期貨市場結構期貨交易所外匯期貨交易必須在規(guī)定的交易場所內進行，外匯期貨交易所就是為期貨交易提供這種交易的場所它同時提供所需的各種設施，制訂和執(zhí)行外匯期貨交易的規(guī)章制度，并且不以盈利為目的，本身也不參與交易活動。外匯期貨交易所實行會員制會員有兩種類型：一是自營商，即自己進行交易賺取利潤和承擔損失；二是經紀商，即代客買賣，收取傭金。清算機構清算機構是專門負責對期貨交易所的外匯期貨合約交易進行登記和結算工作。清算機構同樣采取會員制，會員從外匯期貨交易所的會員中產生，非結算會員的交易所會員須通過結算會員

39、清算，交納傭金。經紀公司經紀公司是外匯期貨交易的經紀商，本身并不進行外匯期貨的交易代理客戶從事期貨交易以及相關事宜提供咨詢服務收取傭金作為報酬交易參與者外匯期貨交易的參與者主要是企業(yè)、銀行和個人按照參與外匯期貨交易的目的和操作方式的不同可以將參與者分為套期保值者、投機者、套利者三類套期保值者進入外匯期貨市場的目的不是為了盈利，而是為了規(guī)避外匯風險，保證其經營活動的正常進行，他們是外匯期貨市場的主要參與者。投機者參與外匯期貨交易的主要目的是在于賺取差價，獲得利潤。套利者利用同種外匯期貨合約在不同交割月份之間、不同市場之間，或者在同一交割月份、同一市場上的不同期貨合約之間存在的暫時的套利機會，以賺

40、取價差利潤。3. 外匯期貨交易規(guī)則外匯期貨合約的內容交易貨幣和報價外匯期貨交易的貨幣一般是國際自由貨幣，在美國芝加哥國際市場上，主要的外匯期貨合約包括英鎊、日元、加拿大元、瑞士法郎、歐元、澳元等。IMM外匯期貨合約往往以每單位外幣折合若干美元來報價，并且報價采用小數形式，報出小數點后4位數例如：1英鎊=1.5348美元，1歐元 =1.2354美元，由于日元幣值小，報價往往報小數點后六位數，例如：1日元=0.008123美元，若日元的期貨報價為0.8123，則表明省略了小數點后的前兩位。合約金額外匯期貨的合約金額是買賣貨幣期貨的交易單位，每份國際貨幣期貨合約都是標準化的，外匯金額都是固定的，以I

41、MM期貨合約為例，英鎊每份合約是62500英鎊，日元每份合約是12500000日元，加拿大元是100000加元。最小變動價位和最高限價貨幣價格產生波動的最小幅度，就是最小變動價位最小變動價位用點來表示，由報價單位的最后一位數算起，不同貨幣期貨合約規(guī)定的最小變動點數是不同的。例如，加拿大元期貨合約的最小變動價位是1點，如果加拿大元當前交易的價格是0.4725美元，那么其上漲和下跌的最小報價為0.4726美元和0.4724美元。與最小變動價位對應的是最小變動價值，如加元的最小變動價位是1點，即按照合約金額其最小變動價值即為10美元。最高限價是指貨幣期貨每日交易價格變化的最高限值，如果一種貨幣期貨的

42、價格波動超過規(guī)定的最高限價，那么該貨幣當日的期貨交易就停止。最高限價用點來表示，例如，英鎊期貨合約每日允許的最高限價為400點，即每張合約價值的日漲跌最大幅度為2500美元，即62500英鎊4000.0001美元/英鎊。交割月份和交割日期交割月份是外匯期貨合約規(guī)定的外幣期貨合約的到期月份，在IMM一般為3月、6月、9月、12月。交割日期具體到交割月份的某一天，IMM規(guī)定的交割日期是到期月第三個星期的星期三。交易保證金各交易所對保證金數額有不同的規(guī)定，一般情況下，匯率波動大的貨幣，合約要求的保證金較高，匯率波動小的貨幣，要求的保證金較低。保證金制度客戶必須先按照期貨合約規(guī)定的保證金數額向具有期貨

43、交易所清算會員資格的外匯期貨經紀商交納保證金，經紀商再按照規(guī)定的比例將客戶的部分保證金轉存于期貨交易所的清算所在美國的外匯期貨市場，有初始保證金和維持保證金之分，而在英國的外匯期貨市場只有初始保證金。初始保證金是客戶在每一筆交易簽訂期貨合同時就必須存入的保證金，其數量根據每份合同的金額及該種貨幣的易變程度來確定。通常是合約價值的2%到8%，投機交易的保證金約為5%到7%，套期保值交易的保證金低很多，大概為2%到4%。維持保證金是指保證金允許下降的最低水平，一般為初始保證金的2/3或3/4。如果在交易中發(fā)生虧損，保證金數就會下降，若下降到維持保證金的數額，客戶就必須存入保證金使其回到初始水平，否

44、則經紀公司和清算所將立即代替客戶平倉。每日清算制也稱為逐日釘市制度。清算公司負責清算交易雙方每日的盈虧，凡是未平倉的每筆期貨交易均得按當日市場的收盤價逐日清算，調整初始保證金金額。盈余時，客戶可把超過初始保證金的部分提走，虧損時，從保證金賬戶扣除，若扣除后的保證金低于維持水平，經紀商會通知客戶補足保證金回至初始水平。4.外匯期貨交易流程第一步：選擇具會員資格的經紀公司和經紀人第二步：開立保證金賬戶，交納保證金第三步：下單，即下達委托指令第四步：將結果通知經紀公司和客戶，清算所進行記錄并結算第五步：逐日結算盈虧第六步：對沖平倉5.外匯期貨交易的應用根據進行外匯期貨交易的不同目的，交易策略可分為三

45、類：套期保值、投機、套利。套期保值外匯期貨的套期保值可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值（Long Hedge, Buying Hedge）買入套期保值一般應用于將來有外匯支出或有外匯債務的情況，交易者為了防止外幣升值加大自己的資金成本，會進行此交易。賣出套期保值（Short Hedge, Selling Hedge）賣出套期保值主要應用于在現(xiàn)貨市場未來有外匯流入或擁有外匯債權，處于多頭地位的情況。交易者為了防止外匯貶值遭受損失，會進行賣出套期保值的交易。投機交易在實際操作中，投機者在預測匯率波動的基礎上，通過低價買進，高價賣出賺取收益。當預測某種外幣的匯率上漲，就買入期貨合約，當預

46、測匯率下跌，就賣出期貨合約。如果預測準確就獲利，預測錯誤就面臨虧損。套利一般分為跨市套利、跨幣種套利和跨期套利跨市套利是指在一個交易所買進或賣出某種外匯期貨合約，而在另一個交易所賣出或買進同一種外匯期貨合約，利用同一外匯期貨合約在不同交易所存在的價格差異來套取利潤跨幣種套利是指在兩種不同幣種但相互有關聯(lián)的貨幣之間，利用其外匯期貨合約的價差進行的套利交易跨期套利是指交易者在同一外匯期貨市場，同時買進和賣出不同交割月份的同種外匯期貨合約，利用同一外匯不同交割月份的價格差來賺取利潤3.2.4 外匯期權交易1.外匯期權的相關概念外匯期權的含義外匯期權（Foreign Exchange Option），

47、也稱為外幣期權或貨幣期權，其購買人以期權費為代價，享有在合約期內，按照協(xié)定的匯率向賣方購入或賣出一定數量外匯的權利，當行情對其有利時，可以選擇執(zhí)行這種權利，獲得利潤，反之，則放棄這種權利，僅僅損失期權費。外匯期權合約的內容外匯期權合約是一種標準化合約，主要內容有：第一，貨幣的標價。各國貨幣都用美元表示。第二，執(zhí)行價格。在合約中規(guī)定期權買賣雙方未來行使期權買賣外匯的匯價。第三，到期月份。期權合約的到期月份是固定的，通常是每年的3月、6月、9月、12月。第四，到期日。即期權買方有權利履約的最后一天，通常定于到期月份的第三個星期三。第五，交易數量。每一份期權合約的外匯交易數量是固定的。第六，期權費和

48、保證金。前者也稱為保險費，是期權購買方需要支付給期權賣方的費用以取得這項權利；后者是為防止期權賣方不按合同履約而必須在簽訂合同時繳納的金額。2.外匯期權的種類及特點按照權利的性質劃分為看漲期權和看跌期權?？礉q期權（Call Option）是指外匯期權的購買者有權在規(guī)定的時間內按照執(zhí)行價格從期權賣方購買一定數量的某種外匯?？吹跈啵≒ut Option）是指外匯期權的購買者有權在規(guī)定的時間內按照執(zhí)行價格向期權賣方出售一定數量的某種外匯。按照執(zhí)行時間劃分為美式期權和歐式期權。美式期權（American-style Option）是指期權的購買方可在期權合約到期日之前的任何一個工作日宣布執(zhí)行權利或者

49、放棄權利。歐式期權（European-style Option）是指期權購買方只能在到期日當天宣布執(zhí)行權利或者放棄權利。按照交易場所劃分為場內期權和場外期權。場內期權（Exchange Traded Option）又稱為交易所期權，在固定交易場所內進行交易，是標準化的期權合約。場外期權（Over the Counter）又稱為柜臺期權，是非標準化期權，交易雙方通過電話、電傳等通信網絡相互聯(lián)系進行交易。外匯期權有如下幾個特點：保險費無追索權風險不對稱靈活性大外匯期權交易的損益分析外匯期權交易有四種方式：買入看漲期權買入看跌期權賣出看漲期權賣出看跌期權買入看漲期權（Buying Call Opti

50、on）賦予期權持有者在到期日以前按協(xié)定價格購買合約規(guī)定的某種外匯的權利。買入看漲期權的投資者通常是預測某種外幣幣值未來會上漲，當市場匯率變動方向與投資者預測一致時，其收益是不封頂的，當市場匯率反向變動，即該種外幣幣值趨于下跌時，投資者可以不執(zhí)行期權，損失的只是期權費。賣出看漲期權（Selling Call Option）看漲期權的賣方收取買方支付的期權費，在買方要求執(zhí)行合約時必須履約，在到期日前按照合約協(xié)定的匯率把規(guī)定的外匯出售給買方。賣出看漲期權的投資者通常是預期某種外匯匯率在未來會下跌，當預測準確，其獲得的最大收益就是期權費，但是一旦預測失誤，外匯匯率不跌反漲，該投資者的損失就隨著匯率的上

51、升而不斷加大，并且不封頂。買入看跌期權（Buying Put Option）買入看跌期權賦予期權持有者在到期日以前按協(xié)定價格向期權賣方出售合約規(guī)定的某種外匯的權利。買入看跌期權的投資者通常是預測某種外匯匯率未來會下跌，當市場匯率變動方向與投資者預測一致時，收益隨匯率變動增大，當市場匯率反向變動，即該種外匯匯率趨于上升時，投資者可以不執(zhí)行期權，損失是有限的，最大損失只是期權費。賣出看跌期權（Selling Put Option）看跌期權的賣方收取買方支付的期權費，在買方要求執(zhí)行合約時必須履約，在到期日前按照合約協(xié)定的匯率從買方處購買規(guī)定的外匯。賣出看跌期權的投資者通常是預期某種外匯匯率在未來會上

52、漲，當預測準確，其獲得的最大收益就是期權費，但是一旦預測失誤，該投資者的損失就隨著匯率的下跌而不斷加大。通過對以上四種期權交易方式的損益分析，我們可看出：外匯期權（無論是看漲還是看跌）的購買方的最大損失是鎖定的，收益可以是無限的；而外匯期權的出售方的收益是有限的，損失卻可能是很大的；前者承擔的風險很小，后者承擔著很大的風險。5.外匯期權交易的實際操作例1：（買入看漲期權）美國某進口商從德國進口商品，價值1250萬歐元，三個月后付款，為了避免3個月后歐元匯率升值造成損失，美國進口商購入了100份歐元看漲期權，期權費為1=0.005，協(xié)議價格是1=1.5200，該項期權合約賦予美國進口商在3個月后

53、按協(xié)議價格購買1250萬歐元的權利。如果三個月后歐元升值，匯率漲為1=1.5300，則該進口公司執(zhí)行期權，支付0.0051250+1.52001250=1906.25萬美元若未購買這項期權，該公司需支付1.53001250=1912.5萬美元因此，該公司因購買了期權可節(jié)約成本1912.5-1906.25=6.25萬美元。如果三個月后歐元對美元匯率為1=1.5100，則該公司不執(zhí)行期權，此時購買歐元需要1.51001250=1887.5美元，期權費為0.0051250=6.25萬美元，該公司的總成本為1887.5+6.25=1893.75萬美元。如果三個月后歐元對美元的匯率與協(xié)議價格相同，即1=

54、1.5200，則可執(zhí)行也可不執(zhí)行，支出成本都是相同的。例2：（買入看跌期權）仍以上例為例，稍微修改為美國要從德國出口一批商品，價值仍為1250歐元，為了避免3個月后歐元匯率貶值造成損失，美國出口商購入了100份歐元看跌期權，期權費為1=0.005，協(xié)議價格是1=1.5200，該項期權合約賦予美國出口商在3個月后按協(xié)議價格出售1250萬歐元的權利。如果三個月后歐元貶值，匯率降為1=1.4900，則該出口公司執(zhí)行期權，獲得1.52001250-0.0051250=1893.75萬美元，該公司在現(xiàn)貨市場只能收到1.49001250=1862.5萬美元，該公司因購買了期權保值彌補了損失1893.75-

55、1862.5=31.25萬美元，達到了保值的目的。如果三個月后歐元升值1=1.5300，則該公司放棄執(zhí)行期權，此時損失期權費為0.0051250=6.25萬美元，而能夠多收到0.011250=12.5萬美元，高于期權費。如果三個月后歐元對美元的匯率與協(xié)議價格相同，即1=1.5200，則可執(zhí)行也可不執(zhí)行，支出的成本都是相同的。3.3外匯風險及其管理3.3.1外匯風險的概念1.什么是外匯風險外匯風險是指在國際經濟活動中，由于匯率的變動而使各經濟主體以外幣計價的資產或負債價值的變化而造成損失和收益的可能性。外匯風險一般表現(xiàn)在以下幾個方面：外幣債權人以外幣計值的資產或者應收賬款價值下降；外幣債務人以外

56、幣計值的負債或應付賬款價值上升；賬面上的資產損失；預期收益的減少等。2.外匯風險的類型按照外匯交易發(fā)生的時段，外匯風險可以分為三類：交易風險會計風險經濟風險交易風險交易風險（Transaction Exposure）是指經濟主體在以外幣計價結算的國際經濟交易中，從簽訂合同開始到其債權債務關系清償這段時間內由于外匯匯率波動而引起的債權債務價值變動的風險，主要表現(xiàn)在應收資產和應付債務的價值變動上。該風險主要包括兩個方面：在進出口業(yè)務中，從合同簽訂到實際支付或收到貨款為止這段時間里，因匯率變動而產生的交易結算風險。在國際債權債務關系中，因匯率的變動引起的負債增加及資產縮水的風險。會計風險會計風險（A

57、ccounting Exposure）又稱為折算風險、轉換風險，是指經濟主體在對各種外幣資產或負債進行會計處理，轉換成經濟主體所在國的貨幣時，因匯率變動而出現(xiàn)賬面損益的可能性。會計風險的大小還與各個經濟主體采用的不同的會計折算方法有關通常進行會計折算的方法有3種：流動非流動法貨幣非貨幣法現(xiàn)行匯率法經濟風險經濟風險（Economic Exposure）是指由于匯率的變動引起的從事國際經濟貿易的公司未來收益發(fā)生變化的一種潛在風險。3.3.2外匯風險的管理外匯風險管理是指通過對外匯風險進行識別和評估，設計和選擇防止或降低外匯風險損失發(fā)生的解決方法，以最小的成本達到最大限度防范風險的目的。1.外匯風險

58、管理原則全面重視原則分類防范原則收益最大化、風險最小化原則2.外匯風險管理策略完全規(guī)避型指經濟主體在涉外業(yè)務中盡可能阻止外匯風險的產生，采取各種措施消除一切外匯敞口額，以避免匯率波動可能帶來的風險損失。采取這種風險管理策略的企業(yè)需要具備以下兩個條件：一是有關的風險管理措施對企業(yè)的生產和經營只有很小的消極影響二是風險管理中的交易成本較低部分規(guī)避型也稱為積極的外匯風險管理策略，是指經濟主體通過積極客觀地預測未來匯率的變動趨勢，并根據不同的預測結果對不同的涉險項目分別采取不同的風險管理措施采取這種策略的企業(yè)需要具備以下兩個條件：一是經濟主體有很強的預測未來匯率變動趨勢的能力，能在大多數情況下準確預測

59、二是經濟主體具有較強的抵御匯率波動風險沖擊的能力，能夠很好的控制外匯敞口頭寸的規(guī)模，消極應對型指經濟主體對面臨的外匯風險持聽之任之的態(tài)度，即不排斥風險，也不管理風險，如果未來匯率變動對其有利則獲取風險收益，若不利，就承擔風險帶來的損失。實施這種策略的企業(yè)一般具備以下幾個條件：一是外匯風險管理成本較高，并且明顯影響企業(yè)的國際競爭力；二是企業(yè)具有很強的抵御匯率波動帶來的風險沖擊的能力；三是企業(yè)的涉外業(yè)務很少，外匯風險對企業(yè)影響較小，采取避險措施會得不償失。3.外匯風險管理的基本程序外匯風險管理的基本程序包括：風險識別風險測量風險控制事后評價風險識別風險識別是指涉外經濟主體對尚未發(fā)生的外匯風險進行鑒

60、定、認識、歸類，實施全面的分析研究，揭示潛在風險及其性質，了解和預測可能帶來的損失。風險測量風險測量就是對特定風險發(fā)生的可能性和損失的范圍與程度進行估計和測量。風險控制通過對風險的識別和測量，根據各自不同的外匯風險管理目標，涉外經濟主體需要選擇適當的風險管理工具并進行最優(yōu)組合，有效地控制和處置風險，減少或避免損失。事后評價在實施風險管理的過程中，涉外經濟主體要不斷地通過信息反饋系統(tǒng)動態(tài)監(jiān)控風險管理決策的實施情況，適時調整、協(xié)調、修正風險管理方法，以使之盡可能趨近于風險管理的目標。3.3.3外匯風險的防范1.企業(yè)外匯風險防范交易風險管理貨幣選擇法 貨幣選擇法就是通過對涉外業(yè)務中計價貨幣的選擇，來