康美藥業(yè)公司研究報告

1、康美藥業(yè)（ 600518）公司討論報告1.1 分析公司行業(yè)特點1.1.1 行業(yè)結(jié)構(gòu)特點隨著中國居民收入水平的提高和人口老齡化演化以及慢性病的擴(kuò)散,中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)始終保持快速增長勢頭,2022 年至 2022 年,中國醫(yī)藥工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入年均增長 22.5%,利潤總額年均增長 28.36% ；不過中國醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)展,距 離發(fā)達(dá)國家仍舊有很大的差距,其中主要表現(xiàn)為集中程度較低、創(chuàng)新才能較弱、主要依靠價格惡性競爭、國際競爭力較低等特點；以下是中國 2022 年全國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)產(chǎn)值比重圖,從中可以看出中國 化學(xué)制藥依舊占比較高,中成藥、生物制藥、中藥飲片所占比重仍較低；5%9%圖三 2022年全國

2、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)產(chǎn)值比重圖6%22%化學(xué)藥品原藥化學(xué)藥品制劑中藥飲片 中成藥 21%2022 32%獸用藥品生物、生化制品 5%衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品資料來源：中國統(tǒng)計年鑒化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)在全球的格局是美國、 日本和歐洲的大型原研藥公司處于產(chǎn)業(yè)鏈的最高端,可以稱為制藥業(yè)的“ 第一世界”；以 Teva 1為代表的全球性仿制藥公司處于整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的中段,可以稱為制藥業(yè)的“ 其次世界”；中國制藥公司主要是利用成本優(yōu)勢和付出環(huán)境代價,在全球分工中向歐美、 日本和印度制藥公司供應(yīng)原料藥和 API2,處于制藥業(yè)的“ 第三世界”；中國制藥行業(yè)在全球醫(yī)藥1 以色列 Teva 公司,是全球最大的仿制藥生產(chǎn)企業(yè)；2全稱

3、是 Active Pharmacutical Ingredient ,活性藥物成分,用在原料藥生產(chǎn)中的,以主要結(jié)構(gòu)單元被并入該原料藥的原料、中間體或原料藥；來源：儀器信息網(wǎng)1 / 20 產(chǎn)業(yè)鏈中處于最低端,向全球化的仿制藥公司轉(zhuǎn)型是產(chǎn)業(yè)升級的方向；中藥即按中醫(yī)理論使用的藥, 是中國傳統(tǒng)中醫(yī)學(xué)中的特有藥物；其中包括中 藥材、中藥飲片、中成藥三大支柱；從中國中藥子行業(yè)產(chǎn)值比重來看,大致占據(jù) 全部醫(yī)藥行業(yè)的四分之一； 目前中藥行業(yè)中, 中成藥占主導(dǎo)位置, 中國中藥相對于化學(xué)藥物毒副作用大和研發(fā)空間變窄的弊端,具有療效日益顯著、 功能作用逐漸廣泛、藥效長久、無殘留、無耐藥性等自身特殊的競爭優(yōu)勢；面臨歐

4、洲、日本和韓國在自然藥物領(lǐng)域的猛烈競爭,如何奮起直追, 充分發(fā)揮中國數(shù)千年傳統(tǒng)中醫(yī)藥的優(yōu)勢,逐步進(jìn)入規(guī)范市場進(jìn)展階段,實現(xiàn)中藥現(xiàn)代化進(jìn)展是必經(jīng)之路；生物制藥是以基因工程、 抗體工程或細(xì)胞工程技術(shù)為依靠,生產(chǎn)源自生物體內(nèi)的,用于診斷、 治療或預(yù)防的生物技術(shù)藥物的產(chǎn)業(yè)；生物醫(yī)藥已經(jīng)成為現(xiàn)代生物技術(shù)生產(chǎn)的重要產(chǎn)品, 并成為衡量一個國家現(xiàn)代生物技術(shù)進(jìn)展水平的一個最重 要標(biāo)志；從 1982 年第一個現(xiàn)代生物技術(shù)藥物重組人胰島素上市至今,全球生物 制藥已走過 20 余年的歷史, 目前約有 60 多種的生物技術(shù)藥物上市銷售； 上世 紀(jì) 80 年中國把生物制藥產(chǎn)業(yè)列為重點支持的進(jìn)展領(lǐng)域,目前其已經(jīng)成為制藥業(yè)乃

5、至整個國民經(jīng)濟(jì)增長中的新亮點；在國家的支持和市場的推動下, 中國生物制藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長, 技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加快, 涌現(xiàn)出一批快速進(jìn)展 的公司,中國生物制藥產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模；醫(yī)藥制造業(yè)具有肯定行業(yè)集中度特點,往往規(guī)模較大的企業(yè)比規(guī)模較小的企業(yè)競爭才能更強(qiáng), 資源安排將越來越向細(xì)分行業(yè)中的龍頭企業(yè)集中；將來加快行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級, 集中資源進(jìn)行整合, 不斷的提高行業(yè)的自主創(chuàng)新的才能,培育具有國內(nèi)、國際連續(xù)競爭力的醫(yī)藥龍頭公司成為當(dāng)務(wù)之急；由于化學(xué)制藥研發(fā)經(jīng)過前期的進(jìn)展,大部分的先導(dǎo)化合物都已經(jīng)過挑選, 挖掘重磅新藥的難度日益加大；生物制藥產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量要求較高,將來進(jìn)展具有較不確定性； 中國作為

6、中醫(yī)藥的發(fā)源地,有大約 13000 種中藥材資源與近萬種中藥方劑；進(jìn)展中藥作為對中國 傳統(tǒng)文化的傳承,假如通過快速開展卓有成效的基礎(chǔ)與應(yīng)用討論,培育優(yōu)質(zhì)公司,加強(qiáng)中藥現(xiàn)代化進(jìn)展,在這一領(lǐng)域?qū)旋嫶蟮男袠I(yè)成長空間；1.1.2 行業(yè)進(jìn)展的趨勢2022-2022 年,中國醫(yī)藥行業(yè)銷售收入復(fù)合年均增長率超過 20%,此增速約 為同期 GDP年均增速（ 10%左右）的兩倍；生物制劑、醫(yī)療器械等新興產(chǎn)業(yè)的增 速超過行業(yè)平均水平； 醫(yī)藥保健行業(yè)作為中國確定的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一,將來2 / 20 將受益于以下因素,而具有長期較為連續(xù)的驅(qū)動力；1、“ 十二五” 規(guī)劃 由于中國的社會主義經(jīng)濟(jì)特性,國家宏觀政策對

7、經(jīng)濟(jì)進(jìn)展具有直接影響作用,國家規(guī)劃指引著將來行業(yè)進(jìn)展的方向；“ 十二五” 規(guī)劃高度重視戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展,相關(guān)配套政策逐步推出,生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、現(xiàn)代中藥等新興產(chǎn)業(yè)迎來新的進(jìn)展機(jī)遇；“ 十二五”中國醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)展有兩個重點：一是抓產(chǎn)業(yè)升級；二是不失時機(jī)的抓住生物醫(yī)藥技術(shù)制高點的占據(jù)；以轉(zhuǎn)變進(jìn)展方式推動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級為中心；一方面是升級產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn),在新版藥典即將執(zhí)行之際,對中藥,特殊 是中藥注射劑、 生化藥的注射劑、 化學(xué)原料藥的雜質(zhì)掌握、 溶劑殘留標(biāo)準(zhǔn)要求升級提高；另一方面是針對整個生產(chǎn)體系、整個公司的質(zhì)量保證體系的升級；占據(jù)醫(yī)藥技術(shù)制高點,加快開發(fā)用于腫瘤、免疫性疾病、感染性疾病、心血管疾病治

8、療的基因工程藥物、 疫苗和抗體藥物, 重點突破高通量基因克隆表達(dá)技術(shù)、抗體 人源化技術(shù)、大規(guī)模細(xì)胞培育與純化技術(shù)是規(guī)劃的目標(biāo)；2、醫(yī)藥消費升級 2022 年以來,隨著社會進(jìn)展和收入水平的提高,人們對于健康越來越重視,城鄉(xiāng)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長,醫(yī)藥消費逐步升級； 在醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)步增長、政府投入連續(xù)加大的利好下, 中國醫(yī)藥商業(yè)市場總量出現(xiàn)穩(wěn)固的增長：2022至 2022 年行業(yè)復(fù)合增長率達(dá)到 13.5%,其中 2022 年市場總量達(dá)到 5,050 億元,估量將來產(chǎn)業(yè)能夠保持10%的增速；同時,行業(yè)集中度較低成為制約行業(yè)發(fā)展的首要因素, 中國 1.3 萬家醫(yī)藥分銷公司中超過50 億的公司只

9、有 11 個,前三家的總市場份額約為20%；將來需要通過行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的提高、研發(fā)創(chuàng)新、并購重組和產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方式實現(xiàn)中國醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化升級和進(jìn)展；3、改善人類生活、生命質(zhì)量 醫(yī)藥研發(fā)、制造的重點從治療型藥物向改善人類生活、生命質(zhì)量型藥物轉(zhuǎn)變；從國外 21 世紀(jì)初的前 10 年的進(jìn)展來看, 具有靶向治療作用 3、抗銀屑病 4的治療、蛋白質(zhì) / 多肽類治療等新藥的研制是將來醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)展的方向；種類 品類 靶向治療新藥 治療晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的單克隆抗體類蛋白質(zhì) / 多肽類新藥胰島素類、生長激素、某些酶和降鈣素類抗銀屑病治療新藥 治療頑固性皮膚疾病類3 特地用于治療晚期乳癌、肺癌、前

10、列腺癌和卵巢癌的單克隆抗體類新藥,這類產(chǎn)品的特點是直接作用于腫瘤病灶而不影響健康組織；來源：藥苑信息網(wǎng)4銀屑病是一種頑固性皮膚疾病,全球各地銀屑病患者數(shù)量眾多,迄今為止尚無一種藥物能有效治愈銀屑病的各種癥狀；來源：藥苑信息網(wǎng)3 / 20 其它治療新藥 抗糖尿病、減肥藥和治療精神分裂癥類南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)討論所認(rèn)為中國醫(yī)療保健行業(yè)正在迎來“ 黃金十年”,將來十年行業(yè)年均增長率在 20%以上,國際化和集約化將成為行業(yè)將來進(jìn)展的大趨勢；在“ 十二五” 規(guī)劃下,醫(yī)藥制造業(yè)將隨著醫(yī)藥消費的升級,生產(chǎn)藥品將從治療向提高人們的生活、生命質(zhì)量的方向連續(xù)進(jìn)展；1.1.3 行業(yè)增長影響因素醫(yī)藥行業(yè)由于產(chǎn)品具有的剛性需求

11、的特點,其與經(jīng)濟(jì)波動相關(guān)性較小, 屬于非周期性行業(yè),但其行業(yè)增長依舊會受到多方面因素的影響；主要包括：1、政府投入因素在中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值中,內(nèi)需部分奉獻(xiàn)接近90%,所以國內(nèi)需求增長是行業(yè)增長的主要動力, 在加強(qiáng)社會保證, 啟動新醫(yī)改的大背景下, 政府投入對國內(nèi) 需求的促進(jìn)作用至關(guān)重要； “ 新醫(yī)改” 啟動后,國家估量在 2022 年到 2022 年累 計投入 8500 億元,逐步提高醫(yī)療保證水平,加強(qiáng)醫(yī)療設(shè)施建設(shè)等,將對醫(yī)療保 健產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)生積極影響；2、人口生物學(xué)因素 人口數(shù)量、結(jié)構(gòu)和疾病譜變化情形對醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)展影響較大；人口老齡化是將來半個世紀(jì)甚至更長時間, 中國經(jīng)濟(jì)與社會進(jìn)展道路

12、上的麻煩難題；據(jù)國家計生委猜測,到本世紀(jì) 20 歲月,65 歲以上老年人口將達(dá)到2.42 億,比重將從 2022年的 6.96%增長到近 12%；到本世紀(jì)中葉,老齡人口將達(dá)到峰值平臺,65 歲以上老年人口達(dá) 3.36 億人,比重達(dá) 24.41%；老齡化將帶來對醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的連續(xù)需求；近年來,由于環(huán)境因素、生活習(xí)慣變化導(dǎo)致的腫瘤、心血管等重大疾病發(fā)病率逐年提高, 藥物使用占比加大, 人們面臨越來越多的疾病變化威逼；據(jù)衛(wèi)生部報告,目前慢性病導(dǎo)致了 45.9% 的全球疾病負(fù)擔(dān),而中國已達(dá)到 60% 以上；世界衛(wèi)生組織猜測,到 2022 年,中國慢性病造成的直接醫(yī)療費用將達(dá)到 5000 多5億美元；3

13、、基層醫(yī)療體系重建因素中國醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近期重點實施方案中明確提出, 將來三年內(nèi)中國將重點支持 2022 所左右縣級醫(yī)院建設(shè)以及 2.9 萬所鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院的建設(shè),并同時擴(kuò)建 5000 所中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院； 而在新醫(yī)改中投入的 5 數(shù)據(jù)來源：海通證券討論所 4 / 20 8500 億中有 165 億全部定點投向全國 2.9 萬所鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu),全部作為其醫(yī)療器械設(shè)備的購置補(bǔ)助, 2022年中國另投入了 370 億元用于全國 70%縣級醫(yī)院的改擴(kuò)建,其中也包括更新和升級基層機(jī)構(gòu)醫(yī)療器械產(chǎn)品,測算大約占投入的 1/3 左右,即 100-120 億元,預(yù)期將來這種趨勢仍可能連續(xù)；在基層

14、醫(yī)療體系重建的拉動下,醫(yī)療器械市場將迎來進(jìn)展的良機(jī)；4、醫(yī)藥科技進(jìn)展因素 世界藥品市場結(jié)構(gòu)隨著科技進(jìn)步和醫(yī)療保證體系改革而發(fā)生了調(diào)整,特殊本世紀(jì)以來發(fā)生了重大的變化； 生物技術(shù)藥物異軍突起, 中藥現(xiàn)代化加速, 通用名 藥和非處方藥將大幅度增長, 與衰老有關(guān)的慢性病、 艾滋病等現(xiàn)代病、 心腦血管疾病和腫瘤病等疑難病的防治藥物市場擴(kuò)大；透皮,緩控釋等制劑進(jìn)一步普及應(yīng)用,預(yù)防性藥物,健康相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)展連續(xù)升溫；一批批“ 高,精,尖”的新產(chǎn)品正在或即將替代那些效益低劣的“ 老” 產(chǎn)品,成為公司賴以生存、進(jìn)展和騰飛的基礎(chǔ)；回憶歷史,中國醫(yī)藥科技工作自改革開放以來取得了較大進(jìn)步,“ 六五” 至“ 八五”

15、期間自主研制的新藥有65 種,其中化學(xué)藥 27 種,中藥 21 種,生化、生物技術(shù)產(chǎn)品 15 種,診斷試劑 2 種,仍相繼討論開發(fā)了近 2022 種中、西藥；生物制劑和制劑新產(chǎn)品、緩控釋等多種先進(jìn)藥物新劑型間續(xù)問世；“ 九五” 期間 中國制定了“ 中藥現(xiàn)代化進(jìn)展戰(zhàn)略” 并啟動了“ 中藥現(xiàn)代化科技產(chǎn)業(yè)行動方案”引導(dǎo)中藥產(chǎn)業(yè)向技術(shù)化、工藝工程、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品規(guī)?；较蜻M(jìn)展；“ 十五”期間中國啟動了“ 創(chuàng)新藥物和中藥現(xiàn)代化” 專項,支持科研單位、高等學(xué)校和大 型公司共同組建了多個符合國際規(guī)范的新化合物數(shù)據(jù)庫重點挑選中心；通過討論 或引進(jìn)組合化學(xué)技術(shù)、 大規(guī)模挑選模型和裝備、 三維運算機(jī)幫助藥物設(shè)計

16、等為新藥挑選供應(yīng)了科學(xué)模型和試驗手段,提高了醫(yī)藥化合物的設(shè)計勝利率； “ 十一五”期間,依據(jù)國家中長期科學(xué)和技術(shù)進(jìn)展規(guī)劃綱要（2022-2022）的戰(zhàn)略部署,中國組織實施了 “ 重大新藥創(chuàng)制”科技重大專項； 專項對中國新藥創(chuàng)制工作進(jìn)行全面部署,突出了對中國制藥公司的支持；小結(jié)：中國醫(yī)藥制造業(yè)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中整體上處于中低端水平,化學(xué)藥 主要以供應(yīng)原料藥為主, 中醫(yī)藥是中國的強(qiáng)項但隨著國外企業(yè)的快速滲入面臨迫切產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型要求, 為了適應(yīng)日益加劇的國內(nèi)外競爭,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)集中化整合實現(xiàn)現(xiàn)代化進(jìn)展是必定出路； 生物制藥隨著在國家的支持和市場的推動下,規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長, 將涌現(xiàn)出一批快速進(jìn)展的公司,將

17、來全國產(chǎn)業(yè)規(guī)模將不斷增大；隨著“ 十二五” 規(guī)劃的出臺,醫(yī)藥行業(yè)整體上受益于政府投入的加大、人口老齡化5 / 20 增長、基層醫(yī)療體系的重建、 醫(yī)藥科技連續(xù)進(jìn)展等因素的推動,將來有望沿著醫(yī)藥消費升級和改善人類生活、 生命質(zhì)量的趨勢保持長期穩(wěn)固的進(jìn)展,具有較大的成長空間；1.2 分析公司經(jīng)濟(jì)特點分析公司的經(jīng)濟(jì)特點有助于深化的明白企業(yè),特點,更好的把握所分析公司的經(jīng)營進(jìn)展變化規(guī)律,全面的參考；1.2.1 治理層和公司治理結(jié)構(gòu)1、公司治理結(jié)構(gòu)6 / 20 讀懂企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中的變化 同時也為公司合理估值供應(yīng)圖四 康美藥業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)圖資料來源：康美藥業(yè) 2022 年 12 月配股說明書公司建立了完善

18、的治理結(jié)構(gòu), 公司董事會、 監(jiān)事會依據(jù)上市公司相關(guān)規(guī)定履 行職責(zé),從制度上能夠保證全部者的掌握與利益；公司采納分散治理,財務(wù)、人 力資源治理獨立運行, 各業(yè)務(wù)部門下設(shè)職能模塊的治理模式,對提高公司治理水 平有肯定作用, 這樣的模式有助于處理公司各部門的利益關(guān)系,又可以防止因高 管決策失誤給企業(yè)造成的不利影響； 特設(shè)的兩個詢問專家委員會對提高公司治理有長效促進(jìn)作用； 從公司構(gòu)架以及治理劃分快來看,公司治理結(jié)構(gòu)科學(xué)合理, 但其中也顯示出由于規(guī)模不斷加大帶來的治理難度也日益加大；2、股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司截止 2022 年 1 月 12 日總股本 219871.45 萬股,全部上市流通； 實際控 制人為法人

19、代表馬興田先生間接通過普寧市康美實業(yè)有限公司,持有公司總股本7 / 20 30.20%的流通股； 公司副總經(jīng)理許冬瑾女士持有公司 人；流通股主要股東包括：2.11%股權(quán)為公司行為一樣持股份額主要股東 持股比例（萬股）普寧市康美實業(yè)有限公司 51086.24 30.15% 中國銀行 - 嘉實主題精選混合型證券投資基金 7623.99 4.50% 中國工商銀行 - 上投摩根內(nèi)需動力股票型證券投資基金 5000 2.95% 普寧市金信典當(dāng)行有限公司 3581.34 2.11% 許燕君 3581.34 2.11% 普寧市國際信息詢問服務(wù)有限公司 3581.33 2.11% 許冬瑾 3581.33 2.

20、11% 資料來源：康美藥業(yè) 2022 年半年報公司股權(quán)結(jié)構(gòu)在全流通基礎(chǔ)上主要集中于實際掌握人,有助于公司治理的落實,以及全部者的掌握與利益保持一樣；3、治理層狀況通過分析公司治理層狀況表（附表 業(yè)工作體會和較強(qiáng)治理才能的治理團(tuán)隊,1）可以看出,公司擁有一支具有專業(yè)行 高管年齡普遍在 30 至 45 歲之間,具有較強(qiáng)的開拓進(jìn)展?jié)摿Γ?治理層中治理人員學(xué)問結(jié)構(gòu)優(yōu)化,其中公司總經(jīng)理、 副總 經(jīng)理具有治理學(xué)專業(yè)學(xué)位, 對公司治理有較強(qiáng)專業(yè)基礎(chǔ)； 治理層具有良好社會聲 譽,深受好評；小結(jié)：考察公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理層情形,可知公司具有完善的公司治理結(jié)構(gòu), 股權(quán)結(jié)構(gòu)與實際掌握人保持一樣,治理層具有年

21、輕化的特點； 公司治理者值得信任,具有帶領(lǐng)公司連續(xù)進(jìn)展的才能；1.2.2 公司主營業(yè)務(wù)以及其競爭力 1、主營業(yè)務(wù)分析 康美藥業(yè)公司主營中藥飲片、化學(xué)原料藥及制劑生產(chǎn)業(yè)務(wù)；中藥飲片是中藥材按中醫(yī)藥理論,經(jīng)過中藥炮制方法加工后, 可直接用于中醫(yī)臨床的中藥； 在產(chǎn)業(yè)鏈中處于承上啟下的位置,其上游原材料來自中藥材, 下游既可以直接用于臨床, 也可以經(jīng)過提煉加工制得原料藥或中成藥；中醫(yī)藥是中華民族傳統(tǒng)的重要組成部分, 經(jīng)過幾千年的傳承和積存, 已形成了一套完整的體系；雖然前幾年顯現(xiàn)諸多中藥質(zhì)量問題（如中藥注射劑）量標(biāo)準(zhǔn)和以醫(yī)改為主題的中藥行業(yè)支持政策頻繁出臺,做大做強(qiáng),長期利好中藥飲片行業(yè)；圖五 中藥飲

22、片產(chǎn)業(yè)鏈圖8 / 20 ,但近幾年有關(guān)提高質(zhì) 將促進(jìn)具有優(yōu)勢的大公司資料來源：海通證券討論所 公司作為首批通過 GMP認(rèn)證的中藥飲片公司,是中藥飲片行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最 大、品種最多的公司,主營和化學(xué)藥；公司擁有已通過國家藥品 GMP認(rèn)證的中藥飲片（包含毒性飲片） 和化學(xué)藥的兩個現(xiàn)代化生產(chǎn)基地,其中中藥飲片生產(chǎn)基地是當(dāng)前國內(nèi)規(guī)模最大、起點最高、品種最齊全的國家中藥飲片 GMP規(guī)范化生產(chǎn)示范基地,現(xiàn)有飲片產(chǎn)能 3000噸,中藥飲片二期工程達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到 1.1 萬噸；公司擁有已通過國家藥品 GMP認(rèn)證的藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械共計 7000多種；公司自 2022 年在上交所上市以來,經(jīng)過幾年的進(jìn)展壯

23、大,公司業(yè)務(wù)現(xiàn)已掩蓋中藥材、中藥飲片加工以及下游終端銷售渠道等領(lǐng)域,龍頭；成為國內(nèi)最大的中醫(yī)藥一體化公司生產(chǎn)的化學(xué)藥主要有康美利樂、康美諾沙、康美絡(luò)欣平、康美培寧等；康美利樂是抗感冒藥氨酚偽麻片,由于國內(nèi)感冒藥市場生產(chǎn)廠家眾多,感冒藥市場門檻較低, 在這一領(lǐng)域競爭猛烈； 康美諾沙是抗生素類藥克拉霉素分散片,國內(nèi)有 70余個同類生產(chǎn)企業(yè)競爭亦猛烈；康美絡(luò)欣平是降血壓藥甲磺酸哆沙唑嗪,主要用來治療高血壓疾病, 隨著我國人口老齡化和生活水平的提高,高血壓患者日益增多,此種產(chǎn)品市場空間不斷擴(kuò)大；康美培寧是治療尿頻、尿急、尿失禁的鹽酸丙哌維林,具有肯定的市場空間；公司在其他外購藥品方面,有近 8,000

24、 多個品種 2022年獲得了廣東省揭陽市多個醫(yī)院的公開醫(yī)藥選購招標(biāo)項目,此次勝利通過招標(biāo)為公司外購藥品銷售規(guī)模的擴(kuò)大奠定了肯定基礎(chǔ)；2、競爭力分析截至 2022年11月中國共有中藥飲片加工公司 713 家,小公司占 96.5%,且虧損公司中小公司占大多數(shù)； 大型公司利潤率大幅高于行業(yè)平均水平,且營收增速較行業(yè)平均快 5.9%,大公司具有明顯競爭優(yōu)勢； 2022年公司開頭進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合, 貫穿中藥飲片上下游 “ 中藥材中藥飲片醫(yī)院”的模式；從上游,9 / 20 公司通過整合各地藥材資源實現(xiàn)中藥材源頭掌控；先后收購了新開河, 整合吉林人參資源,并統(tǒng)一標(biāo)識,擴(kuò)大文化宣揚,實現(xiàn)了人參的價值回來

25、；以閬中飲片基 地和亳州中藥城為依靠, 整合了周邊藥材資源, 確保藥材質(zhì)量的同時為飲片生產(chǎn)、中藥材貿(mào)易以及下游藥食同源保健食品的生產(chǎn)奠定良好的基礎(chǔ),形成了中藥材多 元化進(jìn)展的態(tài)勢；從中游,公司依靠規(guī)?；?、多品種、小包裝和廣州中醫(yī)院以及 北京廣安門醫(yī)院的示范作用,推動了中藥飲片行業(yè)整合；公司布局普寧,輻射廣東；收購隆盛堂,輻射京津；建設(shè)閬中基地,輻射川 渝地區(qū)；整合新開河,輻射吉林；公司通過建設(shè)飲片基地,掩蓋周邊地區(qū),以點及面,再輻射全國； 從而確立中藥飲片行業(yè)的龍頭位置；面對紛亂的中藥材交易市場,公司通過收購亳州、安國和普寧中藥材交易市場,規(guī)范市場運作的同時,推動了中藥材市場的行業(yè)整合和全國布

26、局；從下游, 公司和廣州一樣藥業(yè)、 海王星辰簽訂了排他性協(xié)議,通過零售藥店,將產(chǎn)品推廣向市場終端；同時,建立了 康美醫(yī)院（將來或進(jìn)行醫(yī)院收購） ,完成臨床戰(zhàn)線的終端布局；公司同時收購上 海美峰和金像, 依靠美峰的食品銷售渠道和金像的食品生產(chǎn)資質(zhì),進(jìn)入保健食品 領(lǐng)域,從而推動藥食同源類保健食品的市場推廣；10 / 20 圖六 康美藥業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈圖資料來源：中金公司討論部亳州、安國和普寧三大市場各具特色,亳州以其“ 集全國賣全國” 而聞名；安國主要為中藥材大宗交易和冷偏藥材貿(mào)易集散地；普寧主要偏重珍貴藥材貿(mào)易和禮品性消費；將來,公司充分利用“ 康美” 的品牌優(yōu)勢,方案將康美（亳州）、康美（安國）

27、和康美（普寧）建設(shè)成集“ 貿(mào)易、會展、檢驗檢測、信息發(fā)布、金 融服務(wù)、物流配送、辦公、配套商務(wù)于一體” 的綜合型醫(yī)藥行業(yè)集散中心,打造中藥材及飲片、 中藥養(yǎng)生保健品等專業(yè)交易市場；并逐步推行統(tǒng)一倉儲、 統(tǒng)一包裝、統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一票據(jù)、統(tǒng)一質(zhì)檢的“ 五統(tǒng)一” 治理模式,從而實現(xiàn)中藥材交 易市場的規(guī)范化經(jīng)營；同時,通過創(chuàng)新,設(shè)計了中藥材交易中心贏利模式；攤位租賃和市場治理是當(dāng)前中藥材交易市場的主要贏利模式；康美將轉(zhuǎn)變當(dāng)前這種單一盈利模式,形成多元化利潤來源,通過掌控藥材交易市場,獵取交易信息,產(chǎn) 地供應(yīng)信息, 從而精確把握市場動向, 為公司的藥材收儲, 中藥飲片生產(chǎn)等上下 游業(yè)務(wù)供應(yīng)保證；公司實行中

28、藥飲片小包裝將提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),小包裝中藥飲片按規(guī)定配置劑 量,按包劑量,辭別中藥“ 手抓秤量” 的傳統(tǒng)方式,克服了傳統(tǒng)方式導(dǎo)致重量不 均、分布不勻、效率低下、質(zhì)量難控等缺點；中藥飲片行業(yè)毛利率較低,工序復(fù)雜且耗時較長, 小包裝的推廣將促使公司進(jìn)行技術(shù)改造,而優(yōu)勝劣汰,提高了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),增加進(jìn)入壁壘；圖七公司業(yè)務(wù)競爭力SWOT分析圖11 / 20 提高治理和諧水平, 從內(nèi)1、公司為中藥劣勢機(jī)會1、醫(yī)藥市場規(guī)外一體化龍頭企1、公司整體規(guī)1、中醫(yī)藥行業(yè)模 約 2480 億業(yè)；具有較強(qiáng)元,醫(yī)藥行業(yè)模有限,品牌的快速進(jìn)展；與 供 應(yīng) 商 / 購快速增長；知名度有待進(jìn)2、醫(yī)藥消費逐買者討價仍價2、“ 新醫(yī)改”

29、、一步提高；步升級帶來市才能；“ 十二五” 規(guī)2、隨著規(guī)模擴(kuò)場規(guī)模擴(kuò)大；部2、公司具有專劃新興產(chǎn)業(yè)；部大,中高級人3、中藥材現(xiàn)代環(huán)3、人口老齡化環(huán)業(yè)的治理團(tuán)隊才出現(xiàn)缺口；化仍處于初期,境和科學(xué)合理的紅利,隨著人境3、銷量市場占將來產(chǎn)業(yè)升級公 司 治 理 結(jié)口老齡化人數(shù)分有率較高的自具有很大空間；分構(gòu)；增加,相關(guān)藥析主化學(xué)品牌藥4、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化析3、公司通過收品需求增大；品種較少；帶來的機(jī)遇；購,勝利完成4、政府對醫(yī)藥中藥材貿(mào)易市1、行業(yè)利潤率1、中藥飲片行業(yè)投入不斷場布局；增加,將對醫(yī)4、相繼建立多療保健產(chǎn)業(yè)鏈6.79%,公司利主要原材料個綜合型醫(yī)藥潤率 33.4%；的上下游產(chǎn)生供應(yīng)不足的行 業(yè)

30、 集 散 中積極影響；2、 “ 資源 +渠風(fēng)險；心,中藥材及5、 中 藥 現(xiàn) 代道” 構(gòu)建的產(chǎn)2、中藥材價飲片、中藥養(yǎng)業(yè)鏈一體化,化,引導(dǎo)中藥格波動風(fēng)險；生保健品等專是公司核心競產(chǎn) 業(yè) 向 技 術(shù)3、資產(chǎn)規(guī)模業(yè)交易市場；爭力；化、工藝工程、快速擴(kuò)張和6、中藥飲片業(yè)3、上游資源控質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化、治理跨度加產(chǎn)品規(guī)?；絼?wù)在銷售和服制；中游產(chǎn)業(yè)大的風(fēng)險；務(wù)模式創(chuàng)新,化并購；下游向進(jìn)展；4、主營業(yè)務(wù)最早推行小包占據(jù)市場終端6、中藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶裝中藥飲片；的快速進(jìn)展,來的風(fēng)險；5、有望成為中中藥飲片的市藥飲片行業(yè)標(biāo)優(yōu)勢風(fēng)險場需求也保持準(zhǔn)制定者；快速增長；公司通過對中藥產(chǎn)業(yè)鏈的一體化整合,初步成為國內(nèi)最大的

31、中醫(yī)藥一體化龍頭企業(yè),在全國中藥飲片行業(yè)成為規(guī)模排名第一的公司,市場競爭才能大幅擴(kuò)大,將來公司仍可能連續(xù)收購國內(nèi)其他中藥材市場；公司估量將擴(kuò)大中藥飲片產(chǎn)能,進(jìn)入更多區(qū)域市場, 逐步收購一些 OTC 6公司以進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品線, 連續(xù)建設(shè)醫(yī)院和超市終端, 擴(kuò)大產(chǎn)品銷售渠道以增強(qiáng)公司的競爭優(yōu)勢；隨著公司內(nèi)、 外部環(huán)境的連續(xù)有利進(jìn)展, 公司在一體化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展中, 有望通過經(jīng)營模式和盈利模式的 進(jìn)展,實現(xiàn)公司快速的進(jìn)展；1.2.3 公司歷史財務(wù)數(shù)據(jù)分析6 OTC 即非處方藥,是指那些不需要醫(yī)生處方,消費者可直接在藥房或藥店中即可購取的藥物；12 / 20 1、歷史利潤表（附表 2-1 ）分析公司主營業(yè)務(wù)

32、自 1997 年以來始終保持較快增長,營業(yè)收入增長速度高于成本增長速度；但公司在銷售費用、治理費用方面的增速也隨之大幅提高,08 年和 09 年公司由于進(jìn)行了股權(quán)投資產(chǎn)生了投資收益,凈利潤 06 年-09 年大幅增長,且收入毛利率水平連續(xù)維護(hù)在 25%以上,據(jù)此判定公司將來業(yè)績?nèi)詫㈦S著經(jīng)營的 擴(kuò)大連續(xù)增長；2、歷史現(xiàn)金流量表（附表 2-2 ）分析 從公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量看, 公司擴(kuò)大經(jīng)營帶來現(xiàn)金流量年度變化較大,其 中經(jīng)營現(xiàn)金流自 06 年至 09 年流入與流出額不斷增大； 公司投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流出 額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流入額, 公司凈現(xiàn)金流負(fù)值規(guī)?？焖僭龃?說明由于公司連續(xù)的規(guī)模擴(kuò)張, 通過融資所產(chǎn)

33、生現(xiàn)金流在公司資金運轉(zhuǎn)中比例較高,在規(guī)模擴(kuò)張中現(xiàn) 金流能否保持充裕與穩(wěn)固將是影響公司連續(xù)進(jìn)展的重要因素；假如公司在高速擴(kuò) 張的同時不能保持現(xiàn)金流充分, 公司將面臨較大的現(xiàn)金流風(fēng)險； 同時公司自由現(xiàn)金流收縮較快, 可以預(yù)見公司在將來快速擴(kuò)張中,相伴高速擴(kuò)張, 現(xiàn)金流存在一定的連續(xù)性考查,如不能有效保持充?，F(xiàn)金流,公司擴(kuò)張才能將大受到影響；3、歷史資產(chǎn)負(fù)債表（附表 2-3 ）分析07 年至 09 年,公司流淌資產(chǎn)的增速是固定資產(chǎn)增速的 1.5 倍,流淌資產(chǎn)增長大大快于固定資產(chǎn)增長, 說明公司的增長主要依靠于盈利模式的創(chuàng)新以及運營才能的提升,而不簡潔依靠于固定資產(chǎn)擴(kuò)張；公司負(fù)債比率維護(hù)在 30%左右

34、的較低水平,而資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大, 反映出公司較強(qiáng)的盈利才能,假如將來擴(kuò)張經(jīng)營較為順當(dāng),估量業(yè)績快速增長將成為大致率大事；公司存貨增長保持較高速度,主營中藥材的價格變化對公司業(yè)績將直接產(chǎn)生重要影響；公司股東權(quán)益增長速度大致與資產(chǎn)擴(kuò)張速度相當(dāng), 公司盈利轉(zhuǎn)換為股東權(quán)益意識較強(qiáng),將來公司股本仍 有進(jìn)一步擴(kuò)張的可能, 假如公司營收按歷史業(yè)績增長, 公司將來幾年未安排利潤 將大幅增長, 但是否直接變?yōu)楣蓶|紅利, 仍需跟蹤觀看； 公司相對較低的資本負(fù)債率,將大大降低公司的資金成本,預(yù)期公司將來假如連續(xù)保持?jǐn)U張,進(jìn)行直接性融資將為大致率大事；4、歷史主要財務(wù)指標(biāo)（附表 2-4 ）分析公司每股收益由于連續(xù)股本

35、擴(kuò)大,07 年-09 年快速下降, 但仍可作為連續(xù)觀測公司進(jìn)展才能的指標(biāo)； 公司凈資產(chǎn)收益率 （股東權(quán)益酬勞率） 始終保持中等水平,08 年開頭有所提高, 毛利率連續(xù)維護(hù)在25%以上的較高水平, 將為公司投資供應(yīng)有效的業(yè)績增長保證, 預(yù)示公司股價通過業(yè)績增長具有較強(qiáng)的承擔(dān)高估值風(fēng)13 / 20 險才能；公司稅息折舊及攤銷前利潤預(yù)期保持較好水平,但仍需親密跟蹤公司營運資本的變化, 對公司在經(jīng)營擴(kuò)張中利潤增長水平進(jìn)行考量；公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較低,將來在銷售收入增長上具有較大潛力可挖；自 長率大幅提高,業(yè)績增長才能連續(xù)增強(qiáng)；06 年開頭凈利潤同比增圖八 康美藥業(yè) 2022年財務(wù) PEST分析圖成長才

36、能較強(qiáng) 營運才能中等主營業(yè)務(wù)增長率：37.63% 存貨周轉(zhuǎn)率： 1.99% 主營利潤增長率：70.58% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：10.75% 凈利潤增長率：70.25% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：0.46% 財務(wù) PEST分析盈利才能中等 長期償債才能較強(qiáng)每股收益： 0.3 元資產(chǎn)負(fù)債率： 31.28% 主營利潤率： 33.11% 已獲利息倍數(shù)：7.99 凈資產(chǎn)收益率：11.74% 流淌比率： 3.12% ： 2.2%小結(jié)：通過以上分析,可知公司作為國內(nèi)中藥飲片產(chǎn)業(yè)的一體化龍頭企業(yè),長期將受益于我國醫(yī)藥行業(yè)的進(jìn)展； 公司具有可以值得信任的治理層和核心的競爭才能；公司主營業(yè)務(wù)在以中藥材一體化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展的同時,通過

37、上下游資源整合,盈利模式的創(chuàng)新,將來具備連續(xù)增長的潛力；目前公司正處于快速成長期,具有較強(qiáng)的成長才能和償債才能,但現(xiàn)金流能否保持充裕和穩(wěn)固, 將直接影響公司擴(kuò)張戰(zhàn)略的實施； 假如現(xiàn)金流連續(xù)穩(wěn)固, 公司將迎來一個高速成長期,在這段期間公司將營收轉(zhuǎn)化為股東權(quán)益水平仍需要連續(xù)跟蹤；公司經(jīng)營較為穩(wěn)健, 具有連續(xù)運營才能和較強(qiáng)擴(kuò)張才能, 中等的盈利才能和投資回報才能；由公司各項財 務(wù)比率,可知公司經(jīng)營水平較好,投資回報才能中等,盈利才能具有可連續(xù)性,可以作為投資標(biāo)的進(jìn)行將來業(yè)績的估量；1.3 影響公司進(jìn)展的風(fēng)險因素分析影響公司進(jìn)展的風(fēng)險因素有助于在投資前對公司將來進(jìn)展中的不確定 性賜予充分的考慮, 在對

38、投資標(biāo)的公司進(jìn)行過濾、 挑選的同時為安全邊際的制定14 / 20 供應(yīng)依據(jù)；1.3.1 政策性風(fēng)險1、新醫(yī)改風(fēng)險 相伴新醫(yī)改的開頭, 醫(yī)藥需求和市場進(jìn)展都帶來龐大的機(jī)遇；但同時隨著新 醫(yī)改政策推行, 國家醫(yī)藥監(jiān)管體制、 醫(yī)療保證制度的改革, 會帶來藥品 GMP、GSP 認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、 藥品注冊治理方法、 藥品定價機(jī)制新的變化, 會對公司產(chǎn)生不同程度的影響；假如公司不能適應(yīng)新醫(yī)改的要求,將面臨肯定的風(fēng)險；2、中藥標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)變風(fēng)險 2022 年 7 月我國頒布了新版的中國藥典 ,但在之前只有中藥材標(biāo)準(zhǔn),新藥典頒布之后才把中藥飲片列入其中作為國家標(biāo)準(zhǔn)；隨著新藥典的實施, 有利于中藥飲片生產(chǎn)的規(guī)范化, 使飲片

39、質(zhì)量掌握、 生產(chǎn)工藝要求提高； 這其中公司需要不斷提高生產(chǎn)質(zhì)量, 假如不能適應(yīng)新藥典的調(diào)整要求,變化帶來的不適應(yīng)風(fēng)險；3、環(huán)保風(fēng)險 公司所屬的醫(yī)藥制造業(yè)在生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生廢渣、公司產(chǎn)品將面臨由于政策廢水、粉塵等污染性排放物,隨著國家環(huán)保政策標(biāo)準(zhǔn)的逐步提高,公司在標(biāo)準(zhǔn)提高中環(huán)保方面的費用支出也會增加；假如公司不能處理好“ 三廢” 的排放,將在國家環(huán)保政策提高中面臨環(huán)保風(fēng)險；1.3.2 經(jīng)營治理風(fēng)險1、公司規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來的治理風(fēng)險公司 2022 年 9 月總資產(chǎn)為 168,193.44 萬元,歸屬股東權(quán)益 113,064.87萬元,截止 2022 年 9 月公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到751,126.09

40、 萬元,歸屬股東權(quán)益468,280.98 萬元,總資產(chǎn)規(guī)模年均增長45.37%,股東權(quán)益年均增長42.66%；資產(chǎn)負(fù)債比率從 32.78%提高到 37.66%,公司規(guī)?？焖贁U(kuò)大；在此期間這些變化一方面來自公司經(jīng)營收益的增加,另一方面來自公司連續(xù)的兼并、收購戰(zhàn)略；期間公司大力拓展中醫(yī)藥行業(yè)上下游業(yè)務(wù),在安徽、四川、吉林、北京、上海等省市新設(shè)或收購了8 家子公司, 同時投資了中藥物流配送中心、康美中醫(yī)院、成都中藥飲片廠、深圳辦公樓等多個重大項目；隨著公司資產(chǎn)15 / 20 規(guī)模的快速擴(kuò)大, 治理跨度也不斷的加大, 此時經(jīng)營治理水平的提高是公司將來 能否連續(xù)快速進(jìn)展的關(guān)鍵； 公司快速進(jìn)展的過程中,

41、假如各方面的治理不能跟上,將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)快速進(jìn)展造成不利影響；2、主營業(yè)務(wù)調(diào)整風(fēng)險 公司近年來自產(chǎn)化學(xué)藥產(chǎn)品在營業(yè)收入中占比逐年下降,而中藥飲片和外購產(chǎn)品（包括中藥材貿(mào)易和其他外購藥品）進(jìn)展較快,占營業(yè)收入的比重日益加大；表 1 康美藥業(yè)各項業(yè)務(wù)營收表（單位：萬元）2022 年科目2022 年 1-6 月2022 年占比2022 年業(yè)務(wù)收入占比業(yè)務(wù)收入業(yè)務(wù)收入占比業(yè)務(wù)收入占比自產(chǎn)產(chǎn)品13001.73 8.83% 26909.51 11.32% 27149.49 15.72% 27662.94 21.38% 35030.50 27.07% 中藥飲片48181.32 32.72% 870

42、29.82 36.61% 62823.71 36.37% 66712.23 51.55% 外購產(chǎn)品77942.12 52.92% 120222.90 50.50% 82743.21 47.91% 新開河產(chǎn)品4099.85 2.78% 3723.86 1.57% 129405.67 100.00% 其他4043.92 2.75% 合計 147268.94 100.00% 237716.09 資料來源：康美藥業(yè) 2022 年 12 月配股說明書100.00% 172716.41 100.00% 公司業(yè)務(wù)的變化需要公司經(jīng)營和治理也進(jìn)行相應(yīng)的變化,假如不能適應(yīng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化, 將可能顯現(xiàn)經(jīng)營方法和治理

43、方式、求,而產(chǎn)生經(jīng)營治理風(fēng)險；3、人才緊缺風(fēng)險人才等因素不能跟上業(yè)務(wù)進(jìn)展需公司對各類人才的需求會隨著資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)大不斷增加,同時對人才的質(zhì)量、 數(shù)量和結(jié)構(gòu)也將有更高、 更新的要求； 一方面公司規(guī)模擴(kuò)張對人才的需求不斷增加,需要不斷引進(jìn)中高級的治理人才、技術(shù)和市場營銷人才；另一方面公司地處廣東揭陽地區(qū)對人才的吸引力,對比廣州、深圳等地生活環(huán)境、地理位置和城市條件較為劣勢； 這些將使公司不僅在引進(jìn)人才時較為困難,仍有 可能使公司原有的人才流失造成人才緊缺風(fēng)險；1.3.3 財務(wù)風(fēng)險1、存貨余額風(fēng)險 隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張,公司存貨余額也增長較快,從 2022 年 12 月 26,7

44、14.59 萬元增長至 2022 年 6 月 137,586.86 萬元；公司在規(guī)模擴(kuò)張中, 通 過倉儲始終保有較大量的存貨, 一方面有利于保證公司中藥飲片生產(chǎn)和中藥材貿(mào) 易的正常進(jìn)行；另一方面存貨的快速增加也存在著因庫存產(chǎn)品價格下跌而帶來公16 / 20 司遭受缺失的風(fēng)險；2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)才能下降風(fēng)險 自 2022 年至 2022 年隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張, 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、 存貨周轉(zhuǎn) 率連續(xù)下降,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)才能由于業(yè)務(wù)的增加有所降低；科目2022 年2022 年2022 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）10.75 12.77 13.04 存貨周轉(zhuǎn)率（次）1.99 3.03 4.04 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.

45、46 0.46 0.5 資料來源：康美藥業(yè)2022-2022 年報在公司資產(chǎn)規(guī)模的不斷增大的同時, 假如公司不能通過有效提高經(jīng)營治理能力,使主營業(yè)務(wù)收入與各項資產(chǎn)規(guī)模保持同步增長,一步下降的風(fēng)險；3、凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險公司將面臨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)才能進(jìn)公司 2022 年、 2022 年、 2022 年攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為 6.3%、10.1%和11.74%,公司盈利才能近三年穩(wěn)步提升； 公司于 2022 年 12 月進(jìn)行了大規(guī)模配股以募集資金, 使公司的凈資產(chǎn)規(guī)模將有較大幅度的增加；由于此次募集資金主要投資用于中藥材貿(mào)易整合, 項目產(chǎn)生效益需要肯定時間, 假如在此期間公司的盈 利不能大幅度的提高,

46、公司可能面臨凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險；小結(jié)：隨著我國中醫(yī)藥和環(huán)保政策的調(diào)整,公司可能存在由于政策變化而無法適應(yīng)所產(chǎn)生的政策性風(fēng)險； 由于公司是行業(yè)中經(jīng)營較為穩(wěn)健的龍頭企業(yè),對于 政策的適應(yīng)性相對較強(qiáng), 而且將來受益于國家扶持, 經(jīng)濟(jì)增長、 行業(yè)進(jìn)展等多種 因素,使此方面風(fēng)險爆發(fā)的概率較??； 公司作為國內(nèi)中醫(yī)藥一體化龍頭公司在持 續(xù)的擴(kuò)張過程中, 隨著規(guī)模的快速擴(kuò)大所帶來的經(jīng)營治理風(fēng)險對公司是一個較大 考查,也是公司風(fēng)險因素的核心； 假如公司經(jīng)營治理才能提高不能與規(guī)模擴(kuò)張相 匹配,將制約公司的長期進(jìn)展； 在經(jīng)濟(jì)快速增長和通脹的大背景下,公司由于存 貨所帶來的風(fēng)險影響較小, 財務(wù)風(fēng)險主要集中于資產(chǎn)周

47、轉(zhuǎn)才能和凈資產(chǎn)收益率下 降風(fēng)險上,這兩點可以作為關(guān)注公司進(jìn)展的重要財務(wù)指標(biāo)著眼點；2.1 估值分析通過以上對康美藥業(yè)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)特點的考察,可以判定其具有較穩(wěn)固的經(jīng)營業(yè)績和連續(xù)盈利才能, 將來具有長期進(jìn)展的空間, 公司可以作為投資標(biāo)的進(jìn)行估 值；17 / 20 2.1.1 確定可猜測期從公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出公司具有穩(wěn)固的收益才能,并且收益表現(xiàn) 出上升的趨勢； 從公司的歷史業(yè)績中可以看出, 康美藥業(yè)在過去的九年中經(jīng)營業(yè) 績始終保持強(qiáng)勁的增長； 通過對比公司歷史凈利潤增長率和股東酬勞率的增長特 點可以看出,增長率由于只是表達(dá)公司當(dāng)年的盈利而表現(xiàn)出很不穩(wěn)固的增長特點,而股東權(quán)益酬勞率在長期內(nèi)始

48、終保持著穩(wěn)固的水平,而沒有由于公司的經(jīng)營業(yè)績變化產(chǎn)生過大的波動； 這是由于股東權(quán)益酬勞率主要表現(xiàn)的是公司全部者權(quán)益在較長時期里的所具有的盈利才能；猜測將來收益時較為穩(wěn)固的變量；由于其具有的這一特性, 也使其成為能夠?qū)疾旃镜臍v史財務(wù)數(shù)據(jù)如下表：表 2 康美藥業(yè) 2022-2022 歷史財務(wù)數(shù)據(jù)表（單位： 萬元）股東權(quán)益酬勞率 7.99% 11.20% 11.57% 13.91% 12.67% 8.64% 6.30% 10.10% 11.74% 科目 / 運算期凈利潤凈利潤增長率股東權(quán)益2022-12-31 2, 915.69 36,509.97 （萬元）2022-12-31 4, 383.2

49、7 50.33% 39,123.23 2022-12-31 5, 120.41 16.82% 44,243.64 2022-12-31 7, 121.01 39.07% 51,187.65 2022-12-31 7, 264.63 2.02% 57,359.29 2022-12-31 9, 988.95 37.50% 115, 582.73 2022-12-31 14,610.91 46.27% 231, 913.98 2022-12-31 29,457.54 101.61% 291, 611.48 2022-12-31 50,150.85 70.25% 427, 185.54 數(shù)據(jù)來源：康美

50、藥業(yè)2022-2022 年報通過考察公司歷史財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出歷史股東權(quán)益酬勞率保持在較穩(wěn)固水平,對將來業(yè)績可以依據(jù)估值技術(shù)進(jìn)行猜測；依據(jù)公司過去九年的穩(wěn)固經(jīng)營情形,在此將猜測期設(shè)定為 10 年（ 2022-2022）；2.1.2 猜測將來收益依據(jù)康美藥業(yè) 2022 年至 2022 年（ 2022 年報仍未公布）歷史股東權(quán)益酬勞率,平均運算出公司歷史平均股東權(quán)益酬勞率為10.46%；以歷史股東權(quán)益酬勞率除去一個最低值 2022 年,和一個最高值 2022 年,得出公司調(diào)整后歷史平均股18 / 20 東權(quán)益酬勞率為10.87%；在此以保守的10.8%作為公司將來股東權(quán)益酬勞率均值,以 2022 年股東權(quán)益 427185.54 萬元、股本 169437.01 萬股為初始值,進(jìn)行猜測 2022-2022 年公司將來各年全部者權(quán)益、凈利潤和每股收益（含權(quán)）,如下表:表 3 康美藥業(yè)猜測 2022-2022 年主要財務(wù)數(shù)據(jù)表（單位：萬元）科目 / 運算期 股東權(quán)益報 將來全部者權(quán) 將來凈利潤 將來每股收益2022-12-31 10.80% 4