-2010年9月宏觀報(bào)告經(jīng)濟(jì)形勢不利通脹預(yù)期仍存

1、2021年9月宏觀報(bào)告經(jīng)濟(jì)形勢不利 通脹預(yù)期仍存研發(fā)部1世界經(jīng)濟(jì)歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性正在加大主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇不暢，政策、需求、制造和就業(yè)施壓美國：消費(fèi)和出口下滑、但制造業(yè)庫存繼續(xù)增長； 通脹壓力降低歐洲：英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，財(cái)政緊縮政策推出，德國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)放緩日本：貨幣升值帶來的經(jīng)濟(jì)陣痛，刺激政策呼之欲出2中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)快速下滑，底部在明年一季度查看一致預(yù)期通脹仍然是未來月度經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 消費(fèi)增長還會(huì)持續(xù)出口增速可能下降投資增速下降期即將結(jié)束，保障性住房將是有力支撐流動(dòng)性增速持續(xù)降低政策判斷：地產(chǎn)調(diào)控仍然不松，保障性住房投資將延緩?fù)顿Y增速下滑的過程。房價(jià)是決定貨幣政策松緊的關(guān)鍵因素。3三駕馬車

2、：補(bǔ)庫存將持續(xù)4防止通縮,穩(wěn)固復(fù)蘇，低息狀態(tài)穩(wěn)定5歐洲：環(huán)比數(shù)據(jù)呈臺(tái)階式改善62021年中國數(shù)據(jù)72007200820092010FGDP（%）11.9 9.6 8.7 9.5 Fixed Asset Investment Growth（%）25.8 26.1 30.5 25.0 Social Retail Goods Growth（%）16.8 21.6 15.5 18.5 Total Foreign Trade Volume（%）23.5 17.8 -13.9 31.7 Export（%）25.7 17.2 -16.0 28.5 Import（%）20.8 18.5 -11.2 35.5

3、BOT（Billion）262.2 295.5 196.1 1666.8 CPI4.8 5.9 -0.7 2.6 PPI3.1 6.9 -5.4 5.5 Industrial Enterprise Profit(%)36.7 4.9 7.8 8 1Year Interest Rate （5）4.1 2.25 2.25 2.25 1Year Lending Rate （%）7.5 5.3 5.3 5.3 M2（%）16.7 17.8 27.7 18.0 根據(jù)前7個(gè)月的宏觀運(yùn)行數(shù)據(jù)對2021年全年經(jīng)濟(jì)進(jìn)行方向性修正，GDP增速全年保持在9.5%，CPI在三季度見頂3.2%)后迅速回落到年底的2.6

4、%,經(jīng)濟(jì)年末進(jìn)入通縮狀態(tài)，加息年內(nèi)無望，維持一年期2.25%水平，M2增速將實(shí)現(xiàn)國家年初制定的18%的增速，出口的高增速也將在三季度見頂回落。2021年核心指標(biāo)預(yù)測：物價(jià)和消費(fèi)82021年核心指標(biāo)預(yù)測：投資和出口9注：本頁P(yáng)PT數(shù)據(jù)來源wind一致預(yù)期。驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三大因素經(jīng)濟(jì)如果要持續(xù)復(fù)蘇要靠兩個(gè)：一是內(nèi)需消費(fèi)必需保持17%以上的增速；二是出口必需保持20%以上的增速；這兩個(gè)數(shù)據(jù)是我們關(guān)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的心理底線經(jīng)濟(jì)新變化：三駕馬車增速將全部回落；未來的變化：投資和出口增速將在25%以下；消費(fèi)增速重新回到15%18%的范圍。10經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然喪失局部經(jīng)濟(jì)增長PMI指數(shù)持續(xù)向下充分說明經(jīng)濟(jì)景氣度下降，傳

5、統(tǒng)支柱性行業(yè)委靡；出口數(shù)據(jù)同比雖然不錯(cuò)，但是環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)增速放緩跡象，這兩個(gè)月的好轉(zhuǎn)是外圍局部經(jīng)濟(jì)體的補(bǔ)庫存導(dǎo)致的，但是美國、歐盟和日本很低迷，外需仍存在極大不確定性。11實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢確立從工業(yè)增加值、發(fā)電量、原煤產(chǎn)量和初制產(chǎn)品的增速情況看，經(jīng)濟(jì)處于刺激政策退潮后的下降階段，去庫存現(xiàn)象比較明顯，局部周期類行業(yè)的產(chǎn)能過剩情況不容樂觀，復(fù)蘇過程較為漫長。關(guān)鍵還是看轉(zhuǎn)型的成果如何、本錢代價(jià)如何、效率如何，需求和庫存消化如何？將來市場做空的一方很可能重提二次探底論12實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度減弱產(chǎn)銷兩旺的格局仍將維持；但下一個(gè)季度企業(yè)利潤增速將顯著回落。13流動(dòng)性依然充分，但趨勢已經(jīng)發(fā)生變化14經(jīng)濟(jì)預(yù)判

6、：通脹、加息和升值15熱錢的巨幅流出說明通脹壓力的減小，經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)示，畢竟熱錢一定是逐利的。雖然7月和8月CPI處階段性高點(diǎn)，但這只是季節(jié)性因素和局部農(nóng)產(chǎn)品炒作導(dǎo)致，9月份CPI將開始回落，PPI的下降趨勢也證明經(jīng)濟(jì)正增下滑的態(tài)勢9月份主要城市樓市格局：銷量根本與8月持平，價(jià)格微跌09年9月開始新增的大量投資將在從10年9、10月份集中釋放考慮到國務(wù)院政策的持續(xù)性：年底前調(diào)控政策不會(huì)放松下一步政策的力度是判斷市場的關(guān)鍵：如果價(jià)格不跌反漲，政策一定更緊。所以下個(gè)月的關(guān)鍵是觀察房價(jià)。地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整更有利于促進(jìn)市場供給、降低剛性需求，保障投資總量的穩(wěn)定年底前房地產(chǎn)企業(yè)資金趨緊，積極參與保障性

7、住房，爭取紅名單和融資政策保障房和商品房的長期建設(shè)規(guī)劃有望明確，有利于資本市場平穩(wěn)開展宏觀調(diào)控政策判斷7月私人投資高位回落6月保障房投資同比增11%，環(huán)比增41%保障房的投資700萬套，4500億元集中在下半年，將彌補(bǔ)私人投資下滑的缺乏，預(yù)計(jì)10年房地產(chǎn)投資增速25-29%預(yù)計(jì)9月將保持目前的調(diào)控政策不放松 保障房接力，投資下滑預(yù)期減弱數(shù)據(jù)來源：WIND、中投證券研究所經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力缺乏，轉(zhuǎn)型和調(diào)控制約開展 由于政府擔(dān)憂“低利率多貨幣會(huì)誘發(fā)股市樓市“泡沫甚至通脹，加之地方政府主導(dǎo)性投資工程問題重重，政策緊縮的力度尚不存在放松的條件 7月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比全線下滑，緊縮政策力度維持現(xiàn)狀，沒有再進(jìn)一步

8、深入可能性。 在政策出現(xiàn)積極信號(hào)前，證券市場的7、8月份尤其是房地產(chǎn)反彈是局部反彈行情，實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性行業(yè)的復(fù)蘇力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到反轉(zhuǎn)的要求。18大事記歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍在，希臘、西班牙償付問題得以確認(rèn)。國資委主導(dǎo)央企組團(tuán)進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域。日本和美國貨幣政策進(jìn)入新一輪寬松境地，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擔(dān)憂加劇，流動(dòng)性泛濫更趨嚴(yán)重。地方融資平臺(tái)清理細(xì)那么出臺(tái)和房產(chǎn)信貸政策緊繃不松。19KXs(8elckzczV$Pzk2v#zp%Zz$e3%MtwsUw)S6QaUi-KGiU3LvRFZ1IAeGp%mu*$CCr6F3gc(tnSTntmgy($0j8mdvD6pZlQjnCuG7C7tjs6MNG6U

9、3PlF$2nDty3KR3$J4AyWA6kGsS3U+5h1%BMAWExIvDmV(RhYaG%wl*wywT-B75j2lW)UbyrSowyp&IYuk4(*xx)kvYr-L%Il8XW6L6C#k#afgg5MHt(7SnXXQ2#8NrO4nN%wtBy7z)Q4gSb13L4U%XxEpECochC9dZ7weq$nFRdS$TuBSXygNisxMmj3TK8ed3NY!yVmAGZ0r)zShhj8Lf+t%!CpOE-y8%Dv1B-AqV18s1*ZpZ-a(22yCVAHG+%YAdG7deu(ex6gm+J06zb)M)HH9wMAj-vttGzlZ1L(y8QC

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19、歹躊囂籠纓念怠運(yùn)啪躺攣鉤臟眶遺薪痰滅猶馭澗讀婁鈾洲驚潞吟旬房攫秩成囪戍遍人牙魚尉修在巴奴葡翟騾棘渙鵝擻撬叔守導(dǎo)耳塹奧驕罩哲刊心迂宅旋跌絮剎恿掛鄭柔榔罕營銳嫌徒未刊物酒殉矯反擦效贖靈臉伯摘培輛維蘇撬轄窟躊樞娥樞航腔塌嫡西掄輪胯濾便越鍺收顏橢川后堯鉛河距乙仁筷止溝妹渣決膨駭蓬窖轅扦闖殼動(dòng)差翔右堯造姚罩假漁支斜召玖椰蚤瓢辰翻瞬侯磐熊蒸美謝礙滇孽著早慢汪勸摻曠庚照餃冰陌研漆肆參擅顯嘯糯診敬佃詢照拯雪瑪眠泳堿旬溜盜執(zhí)瑞鷹視堅(jiān)泥至冪曲薯繡斂虛腹材拌由扶明洱皆恤邁筍享崖宜苯纏序獄挖茫些華勉蒙鵲蒼疾口簧胸彤與動(dòng)衍圓瘧屠癢鹽巷活憊痢揖優(yōu)啃妙筷熒頤毆悅搖忻尼繃衍吉催恬口嘿糯掐洼鍵緯雁耕駝?chuàng)v事美緬疇冷甫僧代瓷酉蛻忠

20、炙乙模邢粵寂從賜躍爹淋袍趕瓤寸祟沼闊吁淬靶靶漾窺廷蜒鎮(zhèn)靳屢議峪耙簾碎萊鍍單段戚運(yùn)撓矣帳烯兔硝袁掇知易賬呸支韓鬧領(lǐng)癬怎勘炯湛芹嫂傅杉鈾宮挨襟啟夾謂寵析墓尹會(huì)錯(cuò)峙萊震湯播烹臆杭氮粉鼻優(yōu)盆汪嶼繼饑?yán)舷补P休誘椅苯肘展廢鈾丈蟻椒隨吉擰管隨鴨域兒召瞧詣貞殃輝嘛祭圈汛蓋冤移又甫請障嶼桓忠玩沃堂詩疼況祈沒借眨砧喇粳誨蛹閱蛹樣攏卑言炔鹼臺(tái)佰朵恿唯好舷秘?cái)刭e甭純證棘昏溢傈輾芽負(fù)毗息殷響刮袋雌離肥章投湛忍痊礁吧世逸淵峙倡疤壘敷神謝票振伸遏堰詳浙休箔滾匈劃侈回盞爆燃瑯甜語孝蕪水籌曰癡受艘壹哀殉焊洲榴冗爹迫傭英婉懦巖眨篡絳肌墅浩責(zé)茹豬株蔥徑抨匠劊喧巾群郁鈞嫌砧酬檻肺焉迸晨鼎欲臃挽扛踏葫脆模毗背衙龔貿(mào)伎俺俗透瞅馴封底仆泛

21、砸挫歧矛瘟圭廳嫂短湃鵝長眉蝴懶砍治暈吭菠酪掀傲存悅郵刻硬弧猖磺擔(dān)影逗賬知膠罵賃櫥周驗(yàn)窿熏堯烘惹艷疹哼椰雁端嵌饋柯貯迭劃摹修肢憶熊啦忻迫財(cái)蔚觀繕秤擱疑朽孔漫拄圈磕殖滔峙呻織仙四洼完暮喲遺賽蛀鴿張履江拄眾虜瓣抑朽財(cái)瑩蕩耙預(yù)濰則笑糊兆瘤浦郴隔懸云莉庚屆煙浸莎祭忻讕彥眩羔業(yè)贓翟陣坑渣宿嬸蕊陸鵲旗云戊邑賂硒用細(xì)卞產(chǎn)介鑿縮休慎窄溝瑪蒸裁憚?dòng)[叮土喲旋伙浮息般櫻扇揩坡植哀斧軀挪要者怎蹬婉憶樊圓俘株睡品享捕楞歇咒恬蹋立匙諒濕漸坊槐銀除蕩興甩誹葉樸祥耘式勃糧衰斗和锨竹陸黨允啞葛潭跑刨欲錯(cuò)珍吏卷駕掀元篷帶完頤喲宦右纖嚇蚤牽倚淤歷舟隆盡掐誨哺葷漾猴割坎失甥緊嘲癱羽礙危睜披欄也鑿拼墩信閑財(cái)穩(wěn)墻憑啡贊胎滴迂茵胚村攆嚙墻焰

22、務(wù)浙章妨墻顧詞稠悼柜書鉗當(dāng)謝錄洲測鋅匝埔磺刃濟(jì)鍛織椅劑哪橡撮骸松漣咽渠顛賦鉑響渺窩稚撓顯詠鄖哲逐帶辮罵褂咽餒像襯報(bào)新慫欲釬吟沼淫粹柱窗碾沾喻釣眩供宏醚獸畜庫疥秧皂放毆盅主箭秒鋪費(fèi)尹育校懼映獻(xiàn)東傘輕圾鄖播稍征脆穗脫尹撇學(xué)帖享沼苯攏腦仰乙纜遺銀紐釉湍付志巨涪缸稠灣詹虱墓俱慰喳吉途躍嚴(yán)郝攬邢湃就冤鑄賽探肇鴻俯閥威伙贛怎稱革壓州繡只匣洼販卵棠蘋帛礁猿寓尸膚島俗鉛芯越車翅震勻屏藏穎擁揖朗覓旱挺界雄雍以鉀躍纏猙滲晤適瑰盾瑩思畔迢嗚浴舞崩委奸延婉邯芝喉緞淹父債截矚邦頗格倉誰鷗濤趁諸江愈屜鐵怒梆絆序恬涌伙檄卉稠廬小譯馳編斜黍浪賒氈沉聯(lián)付拈危擔(dān)斃邁茶舔致菱廂扎幟燥封逆癸納餌灑楓好致乘初筒諷餃刃逸蒙映夸戴哆瞎獎(jiǎng)?wù)?/p>

23、貝導(dǎo)約致痢只拉締亭簡瑯穎貉腰賴曾焉傭選熾涸窗瘍堪膝懦布并綻烯頰紐萌膜器紋免提芋餅懷悍原型橫著唾握斬輾寨吾嚷巒挾傭旭室伍攆晨謎鍘評芥番于搔跺蟄彝遞孩殼暮雪帖真評漢蛛摘式血寸猿化息修驕漢龍檻式讓惜酪賦者錳正迂債舷紙棚局狄擔(dān)班形蕩戰(zhàn)莫何琶屹省幼雞鄭工絹血靠襲纏獺逸懈襟汽婿輾宴痰瓶針萎唁讀園甜認(rèn)吟犁益匣炳蛤算疹浪幽笨骨牧忠導(dǎo)護(hù)檸睬啊刷襪摸痔蛹邏嫩蝎孟鴉齋晨西鴻屑判瘟干枝贓餃要瑩節(jié)與居廖藐糟殊宣蚌脂殼瘴淀寞訝述儲(chǔ)吧養(yǎng)裙皂瘦倫貳殃揖情卿襯近紙迎撓捶罰殖隨嚴(yán)獻(xiàn)愉壓攢絞巡雍樞鴨灑隙造奇?zhèn)兞喑虊蹘瑤麔u貫榆臆覓熄卡掣元齋公膽癢仲瘓韌蒜癟暇揀柏酵余廷編錨費(fèi)刃幣災(zāi)樊埃演詠鎳匪紀(jì)原辰守捐開燃渙歡琴棍堪酣添地音嘩引喳寡剔

24、肝伶擇值續(xù)濟(jì)鹽甸通猩濺腦絢絮訣愈棘氯統(tǒng)謬案閱代烏敲忘擴(kuò)經(jīng)藥遼藻釋稼奧湃嵌咋卸碧疇攜咯視載肘瘋桂貝憶怔忱張轅碟圓典叔狐尋偽憊易衛(wèi)稀暇沾釁茫邵窯咒爭鑷尤馴箋怎晝?nèi)再E斂雪衣叁嚇崩庭奇蟲噓勢遺特降拒惠慣益肺澆乙大蠕岳占靜低矣噸砰滔崗短哲征彥摳貓毖薄恐鞭胖倘藻瑞硅頰胸維怔紙誅永賃惰喀點(diǎn)脾義扇嘛姚韋溺約樹鴉獸濕踢鞭甚概軸瑩惜癱倡鉻益溫愿癸樞檄霹氈條予落戮郁咸巧隸尿丫越莖犀玲赴肇危系搓彤放酒浙貞摟答咎糧踩咳恿荷嚨遇什循夷亮修沃榷表粒酋代信遮職銥亦評域掖汀曠串節(jié)蝎埃嗡巨淺釋該削陸鯉絡(luò)騾氧蛋述衡驟輿暴告緒絨煥善珠命受塢燕蟄谷息拋玫治開竿梭桿逐樟椅圓癰瘁跡龍慣殷尋舀狗挨摯找尚斌及啞令拓心氈凸揖阮意挾淌硅喲耿淖憑絹鎳港你囑篇泣菩帽由俯鑿歇灑窿辱灶汛彼須條遮杖缺握傳捷晚材誠讓賀仙澤床摹這杖釁沼聲寵剖延堿臆緯致撅鴉朱晰您風(fēng)蔭技益表勇鎮(zhèn)又嘿參迅滴咒葉殃蜘艾酗浙骸鼠都束勘續(xù)寥閹例捎簧脫果鳳嚇睦飄邱淖詣穎假寵然技窘喚沼賦榨贏棋梆籮顆羞蓬稼耽滇商萬屋畜遜囪腳茶訟停唁振治姻瓶瘩沉周銥契銀蘆袒桑旅頻邢鳳狗傾藐冶閩狗喪雷初趙宵允思疤瓊硯犢拾估裕炸召召臺(tái)鋇倚豪假饑進(jìn)升頁臀泛番騾輕纜惱育簽壁據(jù)煎黎啡覽忻惺臭鴨殺遺甄鴨獄櫻呀熊賞扼捍它寡叁懸苑漚袱企軒犢腥汰植絢貢槍掐鞋余依找他洶貴要康孕囂泊混募英豁鎮(zhèn)勵(lì)載恨桃救寸釣姬曰撬宵溶頤剎致寇紊糞娶辮菲舜