財務管理第九章投資概述

1、 財務管理第九章 投資概述學習目標投資的含義有效市場假設理論的含義套利定價理論的內(nèi)容目錄第一節(jié)投資的基本概念第二節(jié)有效市場假設理論第三節(jié)套利定價理論第一節(jié) 投資的基本概念一、投資的含義投資是經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，是社會經(jīng)濟活動的重要內(nèi)容之一，也是經(jīng)濟學的基本范疇之一，它不僅對資本存量增長具有長期的作用，對總需求也會產(chǎn)生影響。隨著經(jīng)濟生活內(nèi)容的不斷發(fā)展和半富，投資已經(jīng)成為一個多層次、多側面的經(jīng)濟概念。二、投資的分類（一）直接投資和間接投資（二）生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資（三）對內(nèi)投資和對外投資（四）固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資（五）外延性投資和內(nèi)含性投資（六）經(jīng)營性投資和政策性投資（七）預算內(nèi)投資

2、和預算外投資（八）國際投資和國內(nèi)投資（九）戰(zhàn)術性投資和戰(zhàn)略性投資三、投資的影響因素投資預期收益水平融資條件投資風險第二節(jié) 有效市場假設理論一、有效市場的概念有效市場有三個必要條件：信息必須是無成本的，同時適合于所有市場參與者不存在交易成本、稅和其他交易障礙任何投資者的交易都不能影響交易價格二、有效市場的類型全部可獲信息（包括內(nèi)幕信息、私人信息等）公開信息歷史價格信息二、有效市場假設的評價 支持有效市場假設理論的學者認為，證券市場是有效的，至少是弱式或半強式有效。在公司財務領域中，市場有效性檢驗討論了與市場異常有關的研究。市場有效性檢驗一般可以分為兩類：長短窗口的事件研究和收益預測性的截面檢驗。

3、用事件研究的方法檢驗市場有效性，即檢驗市場對一個事件反應的影響、速度和無偏性。第三節(jié) 套利定價理論一、套利機會與套利組合套利組合是指滿足下述三個條件的證券組合：組合中各種證券的權數(shù)滿足w1+w2+wn=0。組合因素靈敏度系數(shù)為零，即w1b1+w2b2+wnbn=0。其中，bi表示證券i的因素靈敏度系數(shù)。組合具有正的期望收益率，即x1Er1+x2Er2+xnErn0。其中，Eri表示證券i的期望收益率。二、套利定價模型 假設條件（1）資本市場是完全的；（2）資本市場不存在任何套利機會；（3）任何資產(chǎn)的收益完全由K個共同因素決定；（4）全體投資對資產(chǎn)收益的聯(lián)合分布有一致的預期；（5）在資本市場中有

4、充分的資產(chǎn)，并且它們都無限可分。資產(chǎn)期望收益率E（Ri）= u0+bi1u1+bi2u2 +bikuk【例9-1】假定有3種證券，各證券的期望收益率和各因素之間的敏感度見表9-1。表9-1 各證券的期望收益率和各因素之間的敏感度證券類型期望收益率因素1 的敏感度bi1因素2的敏感度bi2證券10.271.20.9證券20.331.51.8證券30.280.81.2根據(jù)套利定價模型，證券的期望收益率可以表示為：0.27=u0+1.2u1+0.9u20.33=u0+1.5u1+1.8u20.28=u0+0.8u1+1.2u2計算出u0、u1、u2后，得到套利定價模型的估計方程：E（Ri）=0.19

5、2+0.02bi1+0.06bi2【例9-2】接【例9-1】，假定還有一個證券，即證券4，它的實際收益率和各因素之間的敏感度見表9-2。表9-2 證券4的實際收益率和各因素之間的敏感度證券類型實際收益率因素1的敏感度bi1因素2的敏感度bi2證券40.2150.50.3根據(jù)均衡方程E（Ri）= 0.192+0.02bi1+0.06bi2，證券4的期望收益率應當是0.22（0.192+0.020.5+0.060.3）。這樣，證券4的實際收益率偏離了期望收益率0.005（0.22-0.215），市場出現(xiàn)了套利機會，這個機會將由套利組合來實現(xiàn)，將證券1、證券2、證券3、證券4 組合起來，它們的權數(shù)應滿足如下方程組： w1+w2+w3+w4=01.2w1+1.5w2+0.8w3+0.5w4=00.9w1+1.8w2+1.2w3+0.3w4=0 由于有三個方程四個未知量，因此方程組有非零解，且有無窮組解，我們可以選擇其中一組解。由于期望收益率高于實際收益率，因此，將證券4賣空，即w4=-1，然后求出w1=1，w2=-1，w3=1，套利組合收益見表9-3。表9-3 套利組合收益證券類型權數(shù)w1bi2w2bi2wibi3證券111.20.90.27證券2-1-1.5-1.8-0.33證券310.81.20.28證券4-1-0.5-0.3-0.2