特色主題報(bào)告：福建省上市公司分析

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、福建省經(jīng)濟(jì)基本情況6 HYPERLINK l _bookmark11 二、福建省上市公司情況9 HYPERLINK l _bookmark17 三、福建省部分上市公司研究 HYPERLINK l _bookmark18 1、鋼鐵 HYPERLINK l _bookmark19 1三鋼閩光（.Z：福建長(zhǎng)流程龍頭鋼廠 HYPERLINK l _bookmark24 2、交通運(yùn)輸14 HYPERLINK l _bookmark25 建發(fā)股份（3.H：以供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)型企業(yè) HYPERLINK l _bookmark2

2、9 廈門象嶼（7.H：商品采購(gòu)供應(yīng)及綜合物流服務(wù)、物流園區(qū)平臺(tái)開發(fā)運(yùn)營(yíng)企 HYPERLINK l _bookmark29 業(yè) HYPERLINK l _bookmark33 3、醫(yī)藥19 HYPERLINK l _bookmark34 大博醫(yī)療（1.Z：醫(yī)用高值耗材的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售企業(yè) HYPERLINK l _bookmark36 廣生堂（.Z：核苷類抗乙肝病毒藥物的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售企業(yè) HYPERLINK l _bookmark37 4、食品飲料23 HYPERLINK l _bookmark38 1安井食品（5.H：火鍋料制品和速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè) HYPERLINK l

3、 _bookmark42 5、商貿(mào)零售26 HYPERLINK l _bookmark43 廈門國(guó)貿(mào)（5.H：綜合性企業(yè)，現(xiàn)有供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及金融服務(wù)三 HYPERLINK l _bookmark43 大核心主業(yè) HYPERLINK l _bookmark46 永輝超市（3.H：零售業(yè)龍頭企業(yè) HYPERLINK l _bookmark51 6、紡織服裝32 HYPERLINK l _bookmark52 九牧王（.H：中國(guó)商務(wù)休閑男裝品牌的領(lǐng)先企業(yè) HYPERLINK l _bookmark56 貴人鳥（.H：運(yùn)動(dòng)鞋、服及配套產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè) HYPERLINK l _bookmark6

4、0 7、農(nóng)林牧漁37 HYPERLINK l _bookmark61 天馬科技（8.H：特種水產(chǎn)配合飼料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè) HYPERLINK l _bookmark64 圣農(nóng)發(fā)展（9.Z：國(guó)內(nèi)現(xiàn)代化程度最高的白羽雞生產(chǎn)企業(yè) HYPERLINK l _bookmark68 四、福建省其余上市公司介紹42 HYPERLINK l _bookmark69 1、傳媒42 HYPERLINK l _bookmark70 2、電力及公用事業(yè)43 HYPERLINK l _bookmark71 3、電力設(shè)備45 HYPERLINK l _bookmark72 4、電子元器件47 HYPERLI

5、NK l _bookmark73 5、紡織服裝51 HYPERLINK l _bookmark74 6、非銀行金融52 HYPERLINK l _bookmark75 7、國(guó)防軍工53 HYPERLINK l _bookmark76 8、機(jī)械54 HYPERLINK l _bookmark77 9、基礎(chǔ)化工57 HYPERLINK l _bookmark78 10、計(jì)算機(jī)59 HYPERLINK l _bookmark79 、家電62 HYPERLINK l _bookmark80 12、建材64 HYPERLINK l _bookmark81 13、建筑68 HYPERLINK l _boo

6、kmark82 14、交通運(yùn)輸69 HYPERLINK l _bookmark83 15、農(nóng)林牧漁71 HYPERLINK l _bookmark84 16、汽車73 HYPERLINK l _bookmark85 17、輕工制造76 HYPERLINK l _bookmark86 18、商貿(mào)零售80 HYPERLINK l _bookmark87 19、食品飲料81 HYPERLINK l _bookmark88 20、通信83 HYPERLINK l _bookmark89 21、醫(yī)藥84 HYPERLINK l _bookmark90 22、銀行86 HYPERLINK l _bookm

7、ark91 23、有色金屬86 HYPERLINK l _bookmark92 24、綜合88 HYPERLINK l _bookmark93 附錄：福建省上市公司梳理89 HYPERLINK l _bookmark97 風(fēng)險(xiǎn)提示92圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1：福建是海上絲綢之路核心區(qū)6 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：福建在全國(guó)GDP 中的占比不斷提升6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3：2017 年福建省各市GDP 占比6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4：2017 年福建省人均GDP 排名靠

8、前6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 5：福建人均GDP 發(fā)展較為平均7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6：福建省第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 7：福建民營(yíng)企業(yè)較為發(fā)達(dá)7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 8：人均外資注冊(cè)資本福建優(yōu)勢(shì)較為明顯8 HYPERLINK l _bookmark9 圖 9：2018 年福建進(jìn)出口同比增長(zhǎng)快于全國(guó)8 HYPERLINK l _bookmark10 圖 10：2017 年主要城市路網(wǎng)密度8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 11：福建省上市公司行

9、業(yè)分布9 HYPERLINK l _bookmark13 圖 12：2011-2018 年上市公司累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速10 HYPERLINK l _bookmark14 圖 13：2018Q3 福建省上市公司各行業(yè)凈利潤(rùn)同比增速10 HYPERLINK l _bookmark15 圖 14：2018Q3 福建省上市公司各行業(yè)ROE（TTM）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖 15：福建省上市公司各行業(yè)PE（TTM）11 HYPERLINK l _bookmark20 圖 16：三鋼閩光產(chǎn)能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)12 HYPERLINK l _bookmark21 圖 17：三鋼閩光生產(chǎn)

10、情況13 HYPERLINK l _bookmark22 圖 18：三鋼閩光營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速13 HYPERLINK l _bookmark23 圖 19：三鋼閩光的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND一致預(yù)期，截至2018/12/24）14 HYPERLINK l _bookmark26 圖 20：建發(fā)股份營(yíng)業(yè)收入及同比增速16 HYPERLINK l _bookmark27 圖 21：建發(fā)股份凈利潤(rùn)及同比增速16 HYPERLINK l _bookmark28 圖 22：建發(fā)股份的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND一致預(yù)期，截至2018/12/24）17 HYPERLINK l _bookmark3

11、0 圖 23：廈門象嶼營(yíng)業(yè)收入及同比增速18 HYPERLINK l _bookmark31 圖 24：廈門象嶼凈利潤(rùn)及同比增速18 HYPERLINK l _bookmark32 圖 25：廈門象嶼的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND一致預(yù)期，截至2018/12/24）19 HYPERLINK l _bookmark35 圖 26：大博醫(yī)療的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND一致預(yù)期，截至2018/12/24）21 HYPERLINK l _bookmark39 圖 27：安井食品營(yíng)業(yè)收入及同比增速25 HYPERLINK l _bookmark40 圖 28：安井食品凈利潤(rùn)及同比增速25 HYPERL

12、INK l _bookmark41 圖 29：安井食品的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND一致預(yù)期，截至2018/12/24）26 HYPERLINK l _bookmark44 圖 30：廈門國(guó)貿(mào)營(yíng)業(yè)收入及同比增速28 HYPERLINK l _bookmark45 圖 31：廈門國(guó)貿(mào)凈利潤(rùn)及同比增速28 HYPERLINK l _bookmark47 圖 32：永輝超市營(yíng)業(yè)收入及同比增速30 HYPERLINK l _bookmark48 圖 33：永輝超市凈利潤(rùn)及同比增速30 HYPERLINK l _bookmark49 圖 34：永輝超市三大業(yè)務(wù)板塊31 HYPERLINK l _book

13、mark50 圖 35：永輝超市的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND一致預(yù)期，截至2018/12/24）31 HYPERLINK l _bookmark53 圖 36：九牧王營(yíng)業(yè)收入及同比增速33 HYPERLINK l _bookmark54 圖 37：九牧王凈利潤(rùn)及同比增速33 HYPERLINK l _bookmark55 圖 38：九牧王的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND 一致預(yù)期，截至2018/12/24）35 HYPERLINK l _bookmark57 圖 39：貴人鳥營(yíng)業(yè)收入及同比增速36 HYPERLINK l _bookmark58 圖 40：貴人鳥凈利潤(rùn)及同比增速36 HYPER

14、LINK l _bookmark59 圖 41：貴人鳥的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND 一致預(yù)期，截至2018/12/24）37 HYPERLINK l _bookmark62 圖 42：天馬科技各水產(chǎn)飼料產(chǎn)品銷量39 HYPERLINK l _bookmark63 圖 43：天馬科技的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND 一致預(yù)期，截至2018/12/24）40 HYPERLINK l _bookmark65 圖 44：圣農(nóng)發(fā)展?fàn)I業(yè)收入情況41 HYPERLINK l _bookmark66 圖 45：圣農(nóng)發(fā)展主要產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比41 HYPERLINK l _bookmark67 圖 46：圣農(nóng)發(fā)展

15、的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù)WIND 一致預(yù)期，截至2018/12/24）41 HYPERLINK l _bookmark94 圖 ：福建省上市公司梳理（一（盈利預(yù)測(cè)根據(jù)WIND 一致預(yù)期，截至） HYPERLINK l _bookmark94 90 HYPERLINK l _bookmark95 圖 ：福建省上市公司梳理（二（盈利預(yù)測(cè)根據(jù)WIND 一致預(yù)期，截至） HYPERLINK l _bookmark95 91 HYPERLINK l _bookmark96 圖 ：福建省上市公司梳理（三（盈利預(yù)測(cè)根據(jù)WIND 一致預(yù)期，截至） HYPERLINK l _bookmark96 92一、福建省經(jīng)

16、濟(jì)基本情況GDP GDP 9 年占比不GDP 效益較高，各地級(jí)市之間協(xié)同作用明顯。圖 1： 福建是海上絲綢之路核心區(qū)圖 2： 福建在全國(guó) GDP 中的占比不斷提升 資料來(lái)源：新華絲路,資料來(lái)源：Wind，圖 3： 2017 年福建省各市 GDP 占比圖 4： 2017 年福建省人均 GDP 排名靠前 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 5： 福建人均 GDP 發(fā)展較為平均圖 6： 福建省第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，2018500圖 7： 福建民營(yíng)企業(yè)較為發(fā)達(dá) 資料來(lái)源：全國(guó)工商聯(lián)2018 中國(guó)民營(yíng)企業(yè) 500 強(qiáng)榜單,621 支持和完善的基礎(chǔ)設(shè)施為福建省后續(xù)

17、發(fā)展提供了動(dòng)力。圖 8： 人均外資注冊(cè)資本福建優(yōu)勢(shì)較為明顯圖 9： 2018 年福建進(jìn)出口同比增長(zhǎng)快于全國(guó)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 10： 2017 年主要城市路網(wǎng)密度 資料來(lái)源：住建部中國(guó)主要城市道路網(wǎng)密度監(jiān)測(cè)報(bào)告,二、福建省上市公司情況127 家上市公司覆蓋了絕大多數(shù)行業(yè)。電子元器6 51 40.16%業(yè)發(fā)展方面具備一定的優(yōu)勢(shì)。圖 11： 福建省上市公司行業(yè)分布建筑傳媒鋼鐵 國(guó)防 銀行2.4%1.6%0.8% 軍 工 0.8%綜合電子元器件醫(yī)藥 非銀行金融0.8%0.8%8.7%3.9%0.8%計(jì)算機(jī)7.1%食品飲料3.9%輕工制造商貿(mào)零售7.1%3.9%建材3.9%電力

18、設(shè)備6.3%家電3.9%基礎(chǔ)化工3.9%農(nóng)林牧漁有色金屬5.5%4.7% 通信5.5%4.7%交通運(yùn)輸電力及公用事4.7%機(jī)械 紡織服裝業(yè)4.7% 4.7%4.7% 資料來(lái)源：Wind,A2014-2016201812.13%A1.2 A355.9191.2、178.3、81.8、52.3 個(gè)百分點(diǎn)。圖 12： 2011-2018 年上市公司累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速圖 13： 2018Q3 福建省上市公司各行業(yè)凈利潤(rùn)同比增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%11/0311/0611/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0

19、913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0950%-50%牧 飲 制 化 金 軍漁 料 造 工 屬 工用事業(yè)零 元 服 行售 器 裝 金件融全部A股福建省上市公司全部A股福建省上市公司資料來(lái)：Wind，資料來(lái)：Wind，我們采取整體法，對(duì)全部 A 股和福建省上市公司 2018 年三季度的 ROE（TTM）ROE 25 個(gè)行16 ROE A ROE A 股行業(yè)整體水平較多，超5 ROE 水平的絕對(duì)值來(lái)看，福建省上市公司中，鋼鐵、醫(yī)ROE 水

20、平領(lǐng)先。圖 14： 2018Q3 福建省上市公司各行業(yè) ROE（TTM）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%鋼醫(yī)傳食基汽銀家交電通建建綜計(jì)有電電農(nóng)商紡輕國(guó)機(jī)非鐵藥媒品礎(chǔ)車行電通力信材筑合算色子力林貿(mào)織工防械銀飲化運(yùn)設(shè)機(jī) 金 元 及 牧 零 服制軍行料工輸備屬 器 公 漁 售 裝造工金件用融事業(yè)全部A股福建省上市公司 資料來(lái)源：Wind,PE（TTM13.16A13.83PE估值水平。圖 15： 福建省上市公司各行業(yè) PE（TTM）706050403020100制 軍機(jī)行牧設(shè)零元化金服飲及造工金漁備售器工屬裝料公融件用事全部A股福建省上市公司業(yè) 資料來(lái)源：Wind,三、福建省

21、部分上市公司研究1、鋼鐵1.1三鋼閩光（002110.SZ：福建長(zhǎng)流程龍頭鋼廠公司是福建省內(nèi)唯一采用焦化和燒結(jié)高爐轉(zhuǎn)爐連鑄全連軋長(zhǎng)流程的850 70%紋鋼、鋼筋混凝土用線材、中板等，此外還有拉拔用線材和冷鐓鉚螺用線材等。圖 16： 三鋼閩光產(chǎn)能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Wind,福建省鋼企規(guī)模小、長(zhǎng)流程鋼廠少，以建筑用鋼等低附加值產(chǎn)品為主。福建省全省產(chǎn)能約 2500 萬(wàn)噸，具備一定規(guī)模的鋼企約 25 家，其中 20 家為民1500 25 500 200-300 2 50%右的鋼廠年設(shè)計(jì)產(chǎn)能不足 100 萬(wàn)噸。25 80%20%公司系福建龍頭鋼企，省內(nèi)有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。公司是福建省內(nèi)產(chǎn)能最大的鋼 企，也是省

22、內(nèi)唯一一家全流程鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。在省內(nèi)，公司產(chǎn)品需求相對(duì)較好，70%30%較強(qiáng)，在省內(nèi)具有定價(jià)權(quán)，通常公司定價(jià)后，其他品牌鋼材跟進(jìn)定價(jià)。福建省去產(chǎn)能優(yōu)化公司競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司搶抓市場(chǎng)機(jī)遇提高產(chǎn)量，提升收益。2016 年以來(lái)福建省供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革強(qiáng)力推進(jìn)，淘汰落后產(chǎn)能、取締中頻爐、打擊地條鋼、嚴(yán)格環(huán)保執(zhí)法，鋼鐵行業(yè)供給端收縮，省內(nèi)鋼鐵供求關(guān)系明顯改觀，市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步改善。公司在福建省內(nèi)主要銷售螺紋鋼等建筑用鋼，公司直接受益地條鋼去化帶來(lái)的建筑鋼材價(jià)格上行。2018 年整年，隨著國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)了穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，鋼材需求繼續(xù)保持較高水平；隨著嚴(yán)防“地條鋼”死灰復(fù)燃的督查與

23、環(huán)保督查的開展，鋼材的供給也受到一定程度的抑制，供需基本平衡，鋼材價(jià)格維持較高水平。公司積極搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，以多加廢鋼為主要途徑，最大限度提高產(chǎn)量、降低成本、提升效益。2018 年上半年，公司產(chǎn)鋼493.48 425.91 490.3 42.96 539.68 175.95 42.92 億元，歸32.33 1.978 元。圖17： 三鋼閩光生產(chǎn)情況圖18： 三鋼閩光營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速020132014201520162017 鋼生鐵 焦炭 入爐燒結(jié)礦鋼材01000%20132014201320142015201620172018Q3營(yíng)業(yè)收入歸屬母公司股東凈利潤(rùn)收入同比 盈利同比資料來(lái)：Wind

24、，資來(lái)源：Wind，福建鋼材需求旺盛且穩(wěn)定，公司作為區(qū)域龍頭暢享高鋼價(jià)區(qū)位優(yōu)勢(shì)。福建省位于“一帶一路”起點(diǎn)，鄰近臺(tái)灣，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好。福建省正在加快科學(xué)發(fā)展、跨越發(fā)展、自貿(mào)區(qū)建設(shè)且對(duì)臺(tái)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，2018 劃在基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)領(lǐng)域、保障性安居工程等領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)行大量的投資，這將拉動(dòng)福建省區(qū)域市場(chǎng)鋼材需求增長(zhǎng)，為公司提供廣闊的市場(chǎng)空間和良好的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，福建省山丘眾多，交通物流成本較高，而公司作為福建本土7050100 元。1300 性。三鋼閩光在上半年完成了對(duì)集團(tuán)下屬的三安鋼鐵收購(gòu)后，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)充。19 18.14 （鐵：122 135 萬(wàn)噸1300 萬(wàn)噸以上，盈利能力進(jìn)一步提升。公司多

25、種途徑降本增效，成績(jī)斐然。行業(yè)整體利潤(rùn)回落大背景下，成本控制能力成鋼企核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司堅(jiān)持多途徑降低生產(chǎn)成本，并取得良好效果： 一是堅(jiān)持全流程降成本。堅(jiān)持以全流程降成本為抓手，加強(qiáng)公司及子公司的成本對(duì)標(biāo)，持續(xù)挖掘生產(chǎn)工序和非生產(chǎn)工序的降成本潛力。上半年，三鋼閩光、泉州閩光分別實(shí)現(xiàn)同口徑降成本 16.27 元/噸、30.07 元/噸，合計(jì)實(shí)現(xiàn)降本增效 1.002 億元。二是提升資金管控水平。加強(qiáng)資金統(tǒng)籌使用，在應(yīng)用好常規(guī)融資手段的基礎(chǔ)上，拓展融資品種，用好銀行授信額度，靈活調(diào)整銀行貸款，控制資金存量和利息支出。利用日常節(jié)余資金辦理銀行結(jié)構(gòu)性存款和固定期限保本型理財(cái)產(chǎn)品，增加收益。三是深化對(duì)標(biāo)挖潛

26、。瞄準(zhǔn)同行業(yè)先進(jìn)水平和自身歷史最好水平，進(jìn)行全方位的對(duì)標(biāo)，各主要指標(biāo)進(jìn)步明顯。上半年，煉鐵綜合燃料比為 504.65kg/t，同比降低 9.53kg/t；煉鋼鐵水耗為862.84kg/t，同比降低 33.55kg/t；軋鋼綜合作業(yè)率為 84.37，同比提高10.40；自發(fā)電比例為 62.97，同比提高 17.37；噸鋼綜合能耗為513.05kgce/t，同比下降 15.07kgce/t；對(duì)標(biāo)挖潛項(xiàng)目創(chuàng)效 3.64 億元。圖 19： 三鋼閩光的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù) Wind 一致預(yù)期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡(jiǎn)稱元）EPS（元）PE17A18E19E20E當(dāng)前18E19E20E0

27、02110.SZ 三鋼閩光13.4219.22.14.34.54.73.33.13.02.8 資料來(lái)源：Wind,2、交通運(yùn)輸2.1建發(fā)股份（600153.SH型企業(yè)公司目前所從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)為供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是通過(guò)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)方案策劃、運(yùn)營(yíng)等專業(yè)服務(wù)，在供應(yīng)鏈全鏈條或環(huán)節(jié)為客戶整合商務(wù)、金融、物流和信息等資源，提供運(yùn)營(yíng)支持，降低客戶的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)成本，提升客戶的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率，向客戶提供高性價(jià)比的供應(yīng)鏈服務(wù)產(chǎn)品，從而獲取穩(wěn)定的服務(wù)收益。公司的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品較廣，主要有金屬材料、漿紙產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、農(nóng)林產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品、化150 家和地區(qū)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，除自有

28、倉(cāng)儲(chǔ)資源外，在全國(guó)主要物流節(jié)點(diǎn)區(qū)域設(shè)1000 公司的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要以建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)為運(yùn)營(yíng)主體。公司的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要包括：住宅地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、一級(jí)土地開發(fā)、工程代建、物業(yè)租賃和物業(yè)管理等。公司開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已有數(shù)十年歷史，項(xiàng)目29 開發(fā)類項(xiàng)目?jī)?chǔ)備主要分布在廈門、上海、蘇州、杭州、南京、天津、成都、重慶、合肥、長(zhǎng)沙、武漢、南寧、桂林、南昌、九江、贛州、福州、漳州、企業(yè)因其服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈及其產(chǎn)品供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的不同而有很大的差異。建發(fā)股份供應(yīng)鏈服務(wù)的主要客戶群體是生產(chǎn)型企業(yè)。2017 10 13 日，國(guó)務(wù)院供應(yīng)鏈出臺(tái)全面部署指導(dǎo)性文件，指明以供應(yīng)鏈與互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)深度融合為路徑，提升產(chǎn)

29、業(yè)集成和協(xié)同水平，打造大數(shù)據(jù)支撐的智慧供應(yīng)鏈體系，提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)全球競(jìng)爭(zhēng)力。2018 1 12 2017 10 1 供應(yīng)鏈服務(wù)作為一個(gè)新的行業(yè)業(yè)態(tài)，已經(jīng)成為新時(shí)期國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要組成部分。隨著國(guó)家層面對(duì)供應(yīng)鏈行業(yè)極大認(rèn)可，供應(yīng)鏈行業(yè)將從政策扶持、營(yíng)商環(huán)境等諸多方面迎來(lái)新的發(fā)展春天。房地產(chǎn)行業(yè)方面，在“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”的總體原則下，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控不斷深化，一方面繼續(xù)抑制非理性需求，另一方面重點(diǎn)調(diào)節(jié)供給市場(chǎng)。房地產(chǎn)企業(yè)分化明顯，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)提高。2018 年上半年全國(guó)商品住宅銷售面積同比微增，重點(diǎn)城市新房成交面積下滑。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年全國(guó)商

30、品住宅銷售面積同比增長(zhǎng) 3.2%，增速比去年同期下降 10.3 個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)商品住宅銷售金額同比增長(zhǎng)14.8%3.1 個(gè)百分點(diǎn)。2018 6 22.1%。各地加大土地供應(yīng)，土地成交面積上升，成交溢13.6%3.4 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。在供應(yīng)連運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方 “一帶一路”沿線國(guó)家的業(yè)務(wù)，加快國(guó)際化步伐，2018 449.28 37.26%40%1400 多家合作倉(cāng)庫(kù)。同時(shí)，公司亦在境外布局倉(cāng)儲(chǔ)資源， 為公司在韓國(guó)、美國(guó)、加拿大，柬埔寨等地業(yè)務(wù)提供支持。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面372.39 125.72%271.40 74.39%2018 1832.63 27.10%；實(shí)22.82

31、 16.10%17.18 億元，同比增長(zhǎng) 5.34%。圖 20： 建發(fā)股份營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖 21： 建發(fā)股份凈利潤(rùn)及同比增速250060%200050%1500圖 20： 建發(fā)股份營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖 21： 建發(fā)股份凈利潤(rùn)及同比增速250060%200050%150040%100020%50010%00%20132014201520162017 2018Q34030%3020%2010%100%0-10%20132014201520162017 2018Q3資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，強(qiáng)風(fēng)控能力助力公司健康穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐和持續(xù)不斷的完善，公司建立了高效、有力的風(fēng)險(xiǎn)管

32、控體系和能力，并使之成為近年來(lái)公司持續(xù)健康發(fā)展的重要核心競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的資金管理風(fēng)險(xiǎn)、客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、貨權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等，公司均制定了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控制度，并通過(guò)筆筆審核、過(guò)程跟蹤、責(zé)任到人、監(jiān)督到位等手段，對(duì)應(yīng)收賬款、庫(kù)存、貨物滯期、商品價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行全方位把控，逐步構(gòu)建了公司強(qiáng)大有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系?！叭珖?guó)布局、區(qū)域聚焦、城市深耕”戰(zhàn)略為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展打下30持續(xù)性發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司在住宅、寫字樓、商業(yè)綜合體等領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。住宅開發(fā)方面基于多年深厚的積累和研究，已形成了自己的產(chǎn)品風(fēng)格和特色。建發(fā)房產(chǎn)定位精品的新中式產(chǎn)品體系，聯(lián)發(fā)集

33、團(tuán)的欣悅、君瀾、臻華三大系列標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，均形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。圖 22： 建發(fā)股份的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù) Wind 一致預(yù)期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡(jiǎn)稱元）EPS（元）PE17A18E19E20E當(dāng)前18E19E20E600153.SH 建發(fā)股份7.2204.41.11.41.61.86.05.24.54.0 資料來(lái)源：Wind,2.2廈門象嶼（600057.SH開發(fā)運(yùn)營(yíng)企業(yè)公司從事的主要業(yè)務(wù)是供應(yīng)鏈管理、投資、運(yùn)營(yíng)服務(wù)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)遵循“立足供應(yīng)鏈、服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展思路，服務(wù)于中國(guó)生產(chǎn)制造企業(yè)，為供應(yīng)鏈條上的產(chǎn)業(yè)型客戶和流通型客戶提供從原輔材料到半成品直至產(chǎn)成品之間的采購(gòu)

34、、供應(yīng)、分撥、配送等流通服務(wù)，針對(duì)性地設(shè)計(jì)供應(yīng)鏈解決方案，獲取服務(wù)收益。 公司所處行業(yè)為于大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)于大宗商品供應(yīng)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，依附行業(yè)需求量的高增長(zhǎng)以及通過(guò)信息不對(duì)稱賺取行情價(jià)差的貿(mào)易模式已經(jīng)難以為繼?，F(xiàn)代供應(yīng)鏈服務(wù)將走向一體化、信息化和智能化的發(fā)展方向。大宗商品供應(yīng)鏈企業(yè)將利用大宗采購(gòu)和分銷渠道，整合運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等物流和加工資源，并通過(guò)供應(yīng)鏈金融等融資方式為客戶提供全程服務(wù)的流通服務(wù)，通過(guò)對(duì)物流、信息流、商流、資金流的控制和運(yùn)作，達(dá)到高效率、低成本。目前我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的區(qū)域化特征明顯，以東部、中部和西部為代表的區(qū)域在工業(yè)化階段上存在明顯差異。隨著我國(guó)工業(yè)化持

35、續(xù)推進(jìn)，我國(guó)大宗商品總體消費(fèi)量和供應(yīng)量將在一定時(shí)期內(nèi)維持高位。大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)，市場(chǎng)容量巨大，產(chǎn)品差異小，市場(chǎng)參與者眾多，行業(yè)集中度較低。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、供給側(cè)改革、生產(chǎn)企業(yè)兼并重組等各方面因素均會(huì)推動(dòng)推動(dòng)行業(yè)的集中度不斷提升，大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將向資金實(shí)力雄厚、配套物流體系完善、一體化服務(wù)能力強(qiáng)的大企業(yè)集中，龍頭企業(yè)收入和市場(chǎng)占有率將會(huì)快速提升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為商品采購(gòu)供應(yīng)及綜合物流服務(wù)、物流園區(qū)平臺(tái)開發(fā)運(yùn)營(yíng)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)向好，大宗商品市場(chǎng)需求和活躍度提升，盡管部分大宗商品價(jià)格頻繁且波動(dòng)幅度加大，但公司供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，

36、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。在大宗商品采購(gòu)分銷服務(wù)經(jīng)營(yíng)方面，公司通過(guò)斷加大現(xiàn)有業(yè)務(wù)鏈條的上下游延伸，拓展增值服務(wù)，提高綜合收益，主要大宗商品經(jīng)營(yíng)品種的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步得到強(qiáng)化，市場(chǎng)占有率不斷提高，業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。在金屬礦產(chǎn)板塊，公司借助供給側(cè)改革的機(jī)遇，著力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大力度整742 21%司加大上游各大主流鋼廠的合作力度，推動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)銷售收入512 。在農(nóng)副產(chǎn)品板塊上，公司以夯實(shí)管理基礎(chǔ)為中心，重點(diǎn)做好市場(chǎng)化糧食貿(mào)易經(jīng)營(yíng)，密切與核心大客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系，產(chǎn)地271101%55 121%。在能源化工板塊，公司深化物貿(mào)聯(lián)動(dòng)，提高供應(yīng)鏈2184625%14億元，較去年同

37、期有所下降。圖 23： 廈門象嶼營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖 24： 廈門象嶼凈利潤(rùn)及同比增速2500120%圖 23： 廈門象嶼營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖 24： 廈門象嶼凈利潤(rùn)及同比增速2500120%2000100%150080%100040%50020%00% 10120%8100%80%660%440%20%20%0-20%20132014201520162017 2018Q3資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比產(chǎn)區(qū)、港區(qū)的物流配套，構(gòu)建低成本、大運(yùn)力、標(biāo)準(zhǔn)化的北糧南運(yùn)服務(wù)系 在港區(qū)，與多個(gè)關(guān)鍵港口建立戰(zhàn)略合作，獲取稀缺的糧食鐵路運(yùn)輸車（箱20流資源、商品流量和信息資源

38、的專業(yè)能力。網(wǎng)絡(luò)化物流平臺(tái)奠定公司持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司根據(jù)各類商品供應(yīng)鏈的特性，針對(duì)性地布局關(guān)鍵物流節(jié)點(diǎn)資源，對(duì)于關(guān)鍵性、稀缺性的物流資源通過(guò)戰(zhàn)略合作、行業(yè)聯(lián)盟、投資并購(gòu)、資本運(yùn)作等多種方式進(jìn)行快速的延伸拓展，形成網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)平臺(tái)，為公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模的做大、做強(qiáng)，并保持可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖 25： 廈門象嶼的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù) Wind 一致預(yù)期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡(jiǎn)稱股價(jià)（元）EPS（元）PE17A18E19E20E當(dāng)前18E19E20E600057.SH 廈門象嶼4.291.00.40.50.70.88.88.56.45.0 資料來(lái)源：Wind,3、

39、醫(yī)藥3.1大博醫(yī)療（002901.SZ：醫(yī)用高值耗材的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售企業(yè)公司所處產(chǎn)業(yè)為骨科植入物生產(chǎn)企業(yè)。國(guó)內(nèi)骨科市場(chǎng)快速發(fā)展，進(jìn)口替代利Fost&Suant 數(shù)據(jù)（出廠價(jià)口徑2021203 2016-2021 10.57%。但國(guó)產(chǎn)50%，隨著耗占比及醫(yī)?？刭M(fèi)等政策推進(jìn)，進(jìn)口替代進(jìn)程有望加速，利好國(guó)產(chǎn)龍頭。全球骨科植入類耗材市場(chǎng)中最大的類別是關(guān)節(jié)類產(chǎn)品，由于關(guān)節(jié)及脊柱類植入物設(shè)計(jì)及生產(chǎn)的技術(shù)壁壘更高，中國(guó)骨科植入類醫(yī)用耗材市場(chǎng)的最大類別是創(chuàng)傷類。根據(jù)南方醫(yī)藥研究所數(shù)據(jù)顯示，2012-2015 年國(guó)內(nèi)企業(yè)骨科植入類耗材市場(chǎng)穩(wěn)定在 35-40%之間。2016 年在中國(guó)骨科市場(chǎng)中，創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)

40、類產(chǎn)品份額分別為 40.34%、26.34%和 33.31%，2012-2016 年的復(fù)合增速分別為 13.02%、13.58%和 13.92%。未來(lái)隨著醫(yī)保控費(fèi)推進(jìn)及國(guó)產(chǎn)品牌品質(zhì)提升，國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提高。2004年，20179FDACE認(rèn)證許可，是中國(guó)產(chǎn)品線最完善的醫(yī)用高值耗材供應(yīng)商之一。公司未來(lái)計(jì)劃在增加人工關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等骨科產(chǎn)品規(guī)模與品類的同時(shí)，積極拓展顱頜面外科、普外科、微創(chuàng)外科及齒科等醫(yī)用高值耗材領(lǐng) 域，打造高值耗材領(lǐng)域龍頭。公司營(yíng)業(yè)收入由 2013 年的 2.03 億元快速增長(zhǎng)至 2017 年的 5.94 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 30.79%；歸母凈利潤(rùn)由 2013

41、年的 0.94 億元增長(zhǎng)至 2017 年的2.62 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 28.20%，業(yè)務(wù)處于快速成長(zhǎng)期。植入性高值耗材屬于多學(xué)科交叉、知識(shí)密集、資金密集型高技術(shù)行業(yè)，具有較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，行業(yè)龍頭具有較強(qiáng)的盈利能力。公司近年毛利率均保持在 80%以上，凈利率在 48%左右，在同類公司中處于較高水平。創(chuàng)傷類植入耗材龍頭，脊柱類植入耗材發(fā)展迅速。根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)，2015 4.62%，位列第四前三名均為外資企業(yè)。若按照國(guó)內(nèi)企業(yè)的銷售收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2015 10.84%推廣能力，公司在創(chuàng)傷植入類耗材的市場(chǎng)份額不斷增加，目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)傷植入類耗材市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)。脊柱類植入耗材方面，20

42、15 年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為 1.61%，位列第六。若按照國(guó)內(nèi)企業(yè)的銷售收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2015 年公司脊柱類植入耗材的份額為5.17%，位列國(guó)產(chǎn)第三。隨著公司品牌優(yōu)勢(shì)逐漸建立，及中國(guó)控制耗占比等控費(fèi)政策推進(jìn)，公司作為國(guó)產(chǎn)骨科龍頭有望直接受益于進(jìn)口替代趨勢(shì)，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。公司業(yè)務(wù)收入的 85%以上來(lái)自創(chuàng)傷類和脊柱類，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)快速增長(zhǎng)。同時(shí)積極拓展新領(lǐng)域：收購(gòu)美精技進(jìn)軍關(guān)節(jié)領(lǐng)域，已于 2017 年上市推廣；微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)漸成規(guī)模，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)；齒科領(lǐng)域擁有兩項(xiàng)核心專利，以種植體為主；運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域積極拓展足踝產(chǎn)品，有望在 2019 年迎來(lái)新品上市，新領(lǐng)域拓展有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。圖 26：

43、 大博醫(yī)療的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù) Wind 一致預(yù)期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡(jiǎn)稱股價(jià)（元）EPS（元）PE17A18E19E20E當(dāng)前18E19E20E002901.SZ 大博醫(yī)療29.7119.50.70.91.21.532.431.924.819.7 資料來(lái)源：Wind,3.2廣生堂（300436.SZ：核苷類抗乙肝病毒藥物的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售企業(yè)公司產(chǎn)品替諾福韋酯為乙肝用藥。乙型病毒性肝炎是由乙肝病毒(HBV)引起的、以肝臟炎性病變?yōu)橹鞑⒖梢鸲嗥鞴贀p害的一種傳染病。乙肝廣泛流行于世界各國(guó)，主要感染兒童及青壯年，嚴(yán)重者可轉(zhuǎn)化為肝硬化或肝癌并導(dǎo)致死亡。目前，乙型病毒性肝炎已

44、成為嚴(yán)重威脅人類健康的世界性疾病，也是我國(guó)當(dāng)前流行最為廣泛、危害性最嚴(yán)重的傳染病之一。世界衛(wèi)生組織發(fā)布的2017年全球肝炎報(bào)告顯示，20153.25 1342.57億人存在慢性乙肝病毒感染， 88.7(包括肝硬化和肝細(xì)胞癌)。20159%。在診斷為乙型8%(170萬(wàn)人)1597.18%93002,000和中華醫(yī)學(xué)會(huì)感染病學(xué)分會(huì)聯(lián)合制定的慢性乙型肝炎防治指南(2015年版)，慢性乙型肝炎治療中的抗病毒治療是關(guān)鍵，只要有適應(yīng)癥，且條件允 許，就應(yīng)進(jìn)行規(guī)范的抗病毒治療。但目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)接受規(guī)范治療的患者僅占需要接受治療患者的不到 20%2017炎峰會(huì)報(bào)道，2016 年開始終生治療乙肝人數(shù)增加了 280

45、 萬(wàn)，大大高于 2015 年開始終生治療乙肝人數(shù)(170 萬(wàn)人)。因此，抗病毒類乙肝用藥未來(lái)仍有較大的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。甘定（通用名：阿德福韋酯、賀甘定（通用名：拉米夫定、恩甘定（名：恩替卡韋、福甘定（通用名：替諾福韋）司是目前國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有四大核苷類抗乙肝病毒藥物原料藥及制劑注冊(cè)批件的醫(yī)藥企業(yè)，產(chǎn)品線齊全，且富馬酸替諾福韋二吡呋酯和恩替卡韋為2017 2015 4 22 A 股上市的民營(yíng)藥企。2018 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 28,561.63 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)28.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 603.34 萬(wàn)元，較上年同期減少79.50%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性

46、損益后的凈利潤(rùn)較上年同期減少 82.24%。公司始終堅(jiān)持“藥品質(zhì)量是企業(yè)之生命，追求質(zhì)量進(jìn)步要永不懈怠”的質(zhì)量方針和“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，全面實(shí)施新版 GMP，積極與國(guó)際先進(jìn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和管理體系接軌，追求產(chǎn)品質(zhì)量零缺陷”的質(zhì)量目標(biāo)，通過(guò)引進(jìn)專業(yè)技術(shù)人GMP 認(rèn)證，從物料采購(gòu)到生產(chǎn)過(guò)程再到成品放行均嚴(yán)格管控，以確保產(chǎn)品質(zhì)量。公司重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，對(duì)關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)行專利群保護(hù)，全力打造自主知識(shí)產(chǎn)2015 70 36 2009 年公司被認(rèn)定為“福建省知識(shí)2010 203擁有五項(xiàng)專利的國(guó)家一類新藥“阿甘定”-2009 2010 12 甘定”-制”類別的唯一國(guó)產(chǎn)拉米夫定品種。2012 年初擁有三項(xiàng)專利的“恩甘定”

47、- 恩替卡韋膠囊成功上市，是國(guó)內(nèi)首家膠囊劑型恩替卡韋。2017 年，“福甘定”-富馬酸替諾福韋二吡呋酯獲 CFDA 批文，已于 7 月上市。公司已由純仿制藥企業(yè)向仿創(chuàng)結(jié)合型藥企轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入持續(xù)高增長(zhǎng)，全球GST-HG161 抗肝癌靶向藥物已獲臨床試驗(yàn)批件。受公司同時(shí)推進(jìn)多個(gè)全球一類創(chuàng)新藥研發(fā)及開展多個(gè)主要產(chǎn)品一致性評(píng)價(jià)工作影響，2018 8,700 30.46%GST-HG161c-Met 抑制藥物，有望將于2019 年初組織開展該藥物的 I 期臨床試驗(yàn)。2018-2020 4.38、6.058.10 0.350.500.62 EPS0.250.36、0.44 元/股，對(duì)應(yīng) PE 分別為 1

48、16.44、80.86、66.16 倍。4、食品飲料4.1安井食品（603345.SH售企業(yè)食品消費(fèi)需求升級(jí)帶動(dòng)速凍調(diào)制食品產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。隨著消費(fèi)者飲56.1%50%之后，速凍食品行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)性的增長(zhǎng)。因此隨著城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進(jìn)程的加快，居民消費(fèi)類別和行為也會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，速凍食品可更好地適應(yīng)消費(fèi)者飲食需求升級(jí)的變化。國(guó)家加大對(duì)食品行業(yè)的法規(guī)政策支持力度。近年來(lái)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭，我國(guó)食品行業(yè)也保持較快的增長(zhǎng)速度?；谑称沸袠I(yè)良好的發(fā)展?fàn)顩r，國(guó)家政府陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)的國(guó)家法規(guī)和政策調(diào)整食品產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向。2015 10 1 日起施行的中華人民共和國(guó)食品安全法第一章第十一條

49、規(guī)定，國(guó)家鼓勵(lì)和支持開展與食品安全有關(guān)的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究， 鼓勵(lì)和支持食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者為提高食品安全水平采用先進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)管理規(guī)范。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（21 年本（指出“農(nóng)林牧漁產(chǎn)品儲(chǔ)運(yùn)、保鮮、加工與綜合利用”屬于農(nóng)林業(yè)領(lǐng)域的鼓勵(lì)類。冷鏈物流快速發(fā)展促進(jìn)速凍食品行業(yè)健康發(fā)展。速凍食品產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，涉及到上游原料生產(chǎn)及初加工，產(chǎn)品成型制造，中游急凍制造環(huán)節(jié)，全程冷鏈運(yùn)輸，以及下游貿(mào)易商和終端零售網(wǎng)點(diǎn)。為確保速凍食品的鮮度和品質(zhì)，從急凍制造、存貨、運(yùn)輸、銷售的整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程都要求在低溫環(huán)境中完成，因此速凍食品行業(yè)經(jīng)營(yíng)受銷售渠道及物流的影響較大。高端自動(dòng)化生產(chǎn)裝備提高速凍食品行業(yè)的生

50、產(chǎn)效率。隨著科學(xué)技術(shù)不斷發(fā) 凍食品行業(yè)傳統(tǒng)的工作模式和工作效率，促進(jìn)行業(yè)的技術(shù)水平不斷提高。品生產(chǎn)所需的面、米、肉、蛋、蔬菜等原料均可由國(guó)內(nèi)提供，不僅儲(chǔ)備豐 富，且質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，充足的原料供應(yīng)是速凍食品行業(yè)發(fā)展堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。品合計(jì) 300 208合模式，全力打造餐飲中央廚房概念，積極推動(dòng)兩大品類在餐飲流通渠道的拓展，品類疊加效應(yīng)明顯提升。與此同時(shí)公司不斷優(yōu)化商業(yè)模式，通過(guò)爆品思維的新品推廣模式、視覺營(yíng)銷的品牌宣傳模式、高質(zhì)中高價(jià)的產(chǎn)品定價(jià)模內(nèi)部管理模式，并堅(jiān)持貫徹“馬上去做、用心去做”的企業(yè)執(zhí)行文化，公司2018 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.47 億元，較去年同期 16.41 億增長(zhǎng) 18.64%；

51、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.42 億元，較去年同期 1.04 億增長(zhǎng) 37.40%。安井食品主營(yíng)的速凍火鍋料制品、速凍面米制品收入占比約 7:3，公司目前是速凍火鍋料市場(chǎng)中規(guī)模最大的企業(yè)，其產(chǎn)品銷量在火鍋丸子類別中排名第一，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，公司的市場(chǎng)份額在速凍魚糜制品中排名第一，在速凍肉制品中排名第三（排名第一和第二的企業(yè)主營(yíng)并非火鍋料制品，2012072.6、2.8 2018 29.41 20.59%1.96 億元，同比增長(zhǎng) 41.22%。圖 27： 安井食品營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖 28： 安井食品凈利潤(rùn)及同比增速資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，多個(gè)院校和科研院所建立了良好的產(chǎn)學(xué)研關(guān)系，并被選為魚糜

52、行業(yè)“十二 子項(xiàng)目低值海產(chǎn)蛋白的重組加工與高值化利用的承辦單位。公司堅(jiān)持“銷地產(chǎn)”的生產(chǎn)基地建設(shè)模式，通過(guò)全國(guó)布局建設(shè)工廠，迅速投入、迅速產(chǎn)生效益。 公司堅(jiān)持信息化建設(shè)，依托金蝶 EASWMS銷、BI 等軟件進(jìn)行大數(shù)據(jù)集中管理，銷售 任務(wù)層層分解，逐級(jí)匯報(bào)、確保銷量完成；流程精細(xì)化管理，規(guī)范生產(chǎn)運(yùn)作，確保產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)良。公司自設(shè)立至今，建立了適合自身發(fā)展的經(jīng)銷模式，其基本特點(diǎn)表現(xiàn)為在以“貼身支持”為核心的基礎(chǔ)上實(shí)施經(jīng)銷商選擇、經(jīng)銷商管理、經(jīng)銷商支持、經(jīng)銷商反饋。公司產(chǎn)能大，工廠布局合理。公司 600-800 公里就有一個(gè)工廠，公司在福建廈門及江蘇無(wú)錫分別有兩個(gè)工廠，在江蘇泰州、遼寧昆山、四川資陽(yáng)

53、分別有一個(gè)工廠，目前擁有共計(jì)五個(gè)基地、七個(gè)工廠。預(yù)計(jì)到 2020 年，公司會(huì)有七個(gè)基地、十個(gè)工廠，安井食品是唯一一家完成全國(guó)布局的冷凍食品企業(yè)。受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司原料采購(gòu)價(jià)相對(duì)便宜。目前原材料中采購(gòu)量最大的是魚漿，其次是包含豬肉、雞肉、牛肉、魚蝦等的肉類，另外還有豆腐及面點(diǎn)的淀粉，這四塊是最大的原材料構(gòu)成部分。魚漿包含了海水和淡水魚漿，安50%40%圖 29： 安井食品的盈利與估值預(yù)測(cè)（根據(jù) Wind 一致預(yù)期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡(jiǎn)稱股價(jià)（元）EPS（元）PE17A18E19E20E當(dāng)前18E19E20E603345.SH 安井食品37.380.70.91.31.62.

54、031.129.623.118.3 資料來(lái)源：Wind,5、商貿(mào)零售廈門國(guó)貿(mào)（600755.SH金融服務(wù)三大核心主業(yè)隨著主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，受貿(mào)易摩擦、地緣政治等諸多不確定因素的影 公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)主要是大宗貿(mào)易、物流服務(wù)、汽車經(jīng)銷及商業(yè)零售業(yè) 家間關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘等多重因素影響，具有市場(chǎng)化程度高、專業(yè)性要求 統(tǒng)的流通模式向提供采購(gòu)、金融、物流、分銷等一體化服務(wù)的模式轉(zhuǎn)變。公司房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要為以重點(diǎn)城市為主的高品質(zhì)住宅開發(fā)和商業(yè)地產(chǎn)開中長(zhǎng)期發(fā)展的新機(jī)遇。金融服務(wù)業(yè)務(wù)范圍包括期貨及衍生品業(yè)務(wù)、以中小微企業(yè)為主的綜合金融服務(wù)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)等。公司對(duì)各項(xiàng)金融屬性業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)籌管理，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變

55、的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，服務(wù)于公司其他主業(yè)供應(yīng)商及客戶，提升公司業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)。公司是一家綜合性企業(yè)，現(xiàn)有供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及金融服務(wù)三大核心主業(yè)。公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)主要是大宗貿(mào)易、物流服務(wù)、汽車經(jīng)銷及商業(yè)零售業(yè) 資業(yè)務(wù)等。期貨及衍生品業(yè)務(wù)包括商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、投資咨 12城市設(shè)有期貨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)部，有從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司， 通過(guò)整合和運(yùn)用市場(chǎng)資源，打造以金融衍生品服務(wù)為主體，風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)富管理為兩翼的綜合金融衍生品服務(wù)商，以滿足境內(nèi)外投資者多樣化的需求。合的產(chǎn)品服務(wù)，滿足多樣化的融資及業(yè)務(wù)需求。作指導(dǎo)思想，切實(shí)推進(jìn)戰(zhàn)略的落地實(shí)施，將黨的領(lǐng)導(dǎo)

56、融入到公司治理進(jìn)程 20181451.12 32.95%17.73 億元， 10.39%。圖 30： 廈門國(guó)貿(mào)營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖 31： 廈門國(guó)貿(mào)凈利潤(rùn)及同比增速資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，公司的持續(xù)發(fā)展與核心競(jìng)爭(zhēng)力密不可分。公司及下屬企業(yè)現(xiàn)為福布斯全球上2000 500 500 100 100 100 5A 級(jí)物流商，多次榮獲全國(guó)“守合同重信用”企業(yè)稱號(hào)。模式優(yōu)勢(shì)：作為適度多元化經(jīng)營(yíng)的綜合性企業(yè)，公司三大主業(yè)間有內(nèi)在的共生性與協(xié)同性。公司充分把握各業(yè)態(tài)間的不同特點(diǎn)，通過(guò)對(duì)資源的整體調(diào)配與綜合運(yùn)用，形成產(chǎn)融結(jié)合的業(yè)務(wù)模式，有效提升了整體效益并以此帶動(dòng)主業(yè)間的均衡發(fā)展。渠道優(yōu)勢(shì)：公

57、司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游有大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶資源，在境內(nèi)各主要城市及境外的美國(guó)、新加坡、新西蘭、香港、臺(tái)灣等地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，形成了能夠輻射國(guó)內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域以及海外重要購(gòu)銷市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，可有效針對(duì)市場(chǎng)需求做出快速反應(yīng)。公司主要業(yè)務(wù)品種特色已基本形成，在核心產(chǎn)品上具有領(lǐng)先的行業(yè)地位，市場(chǎng)占有率和影響力持續(xù)提升。綜合管理優(yōu)勢(shì)：公司有一支善于學(xué)習(xí)且經(jīng)驗(yàn)豐富的綜合管理團(tuán)隊(duì)，有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)念A(yù)算、審計(jì)及內(nèi)控機(jī)制。通過(guò)對(duì)期貨、匯率等金融衍生工具的運(yùn)用，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司善于吸收國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的管理理念并運(yùn)用于實(shí)踐，能綜合把握多樣化業(yè)態(tài)，促進(jìn)業(yè)務(wù)跨界融合，不斷提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。品牌優(yōu)勢(shì)：公司成立三十八年，已有良好的品牌形象?！癐TG”

58、為中國(guó)馳名商標(biāo)，“國(guó)貿(mào)”為福建企業(yè)知名字號(hào)，國(guó)貿(mào)地產(chǎn)“金鑰匙”為福建省著名商標(biāo)。公司于 2011-2018 連續(xù)八年入選世界品牌實(shí)驗(yàn)室“中國(guó) 500 最具價(jià)值品牌”排行榜，目前排名第 207 位，品牌價(jià)值 221.61 億元。公司先后入選上交所公司治理指數(shù)、社會(huì)責(zé)任指數(shù)、上證 380 指數(shù)、滬港通標(biāo)的股和融資融券標(biāo)的2000強(qiáng)（144位500強(qiáng)（358位500強(qiáng)（9位，是中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)評(píng)選的“上市公司監(jiān)事會(huì)積極進(jìn)取 50 強(qiáng)”的上市公司， 在中國(guó)證券報(bào)舉辦的中國(guó)上市公司金牛獎(jiǎng)評(píng)選中被評(píng)為金牛投資價(jià)值150 強(qiáng)，廈門首家被中國(guó)內(nèi)部審計(jì)協(xié)會(huì)評(píng)為“全國(guó)內(nèi)部審計(jì)先進(jìn)集體”的企業(yè)。公司無(wú)Wind 盈利

59、一致預(yù)期。永輝超市（600283.SH：零售業(yè)龍頭企業(yè)203-17 CAGR 6.2% 2017 三四線消費(fèi)升級(jí)，超市行業(yè)增速拐點(diǎn)回升至 2.3%。21個(gè)省市已發(fā)展600 500 250137 位，比上一年度上升 9 位。近年來(lái)，福州市通過(guò)打造服務(wù)業(yè)集聚區(qū)、建設(shè)城市綜合體，大力推動(dòng)高端零售創(chuàng)新企業(yè)集聚，各類零售創(chuàng)新門店如雨后春筍，百花齊放，涵蓋了商場(chǎng)、超市、便利店等各類零售企業(yè)。主打未來(lái)理念的超市+餐飲，以新鮮、安全、高性價(jià)比的全球優(yōu)質(zhì)食材，形成了超級(jí)美食夢(mèng)工坊，目前福州已有 9 家，計(jì)劃新開 30 家。盒馬鮮生嶄露頭角，臺(tái)江區(qū)省內(nèi)首家店鋪于 2 月開業(yè)，日均營(yíng)業(yè)額百萬(wàn)元，另計(jì)劃新開 6 家。

60、大有碼頭生鮮市集的進(jìn)駐事宜也正在籌劃中，將為市場(chǎng)帶來(lái)多元化購(gòu)物和體驗(yàn)樂趣。企業(yè)之一，被國(guó)家七部委譽(yù)為中國(guó)“農(nóng)改超”推廣的典范。公司業(yè)務(wù)分云超app 等業(yè)務(wù)；“云商”重組原有總部職能部門及事業(yè)部；“云金”即永輝金融業(yè)務(wù)。同時(shí)，目前公司擁有永輝超市牌。生鮮經(jīng)營(yíng)是公司最大的特色，公司堅(jiān)持所有生鮮商品自己直營(yíng)，并在全國(guó)建立起 20 多個(gè)采購(gòu)基地，以現(xiàn)款直接去農(nóng)戶家采購(gòu)，同時(shí)，永輝各門店的生鮮經(jīng)營(yíng)面積都達(dá)到 40%以上，在集團(tuán)總銷售額中，生鮮農(nóng)副產(chǎn)品的銷售額占總銷售額 50%以上。公司堅(jiān)持“融合共享”、“競(jìng)合發(fā)展”的理念開創(chuàng)藍(lán)海，與境內(nèi)外零售企業(yè)共同繁榮中國(guó)零售市場(chǎng)，目前在福建、浙江、廣東、重慶、貴州、