基于企業(yè)價值評估模型的股票投資策略

1、Part 4基于企業(yè)價值評估的股票投資策略Securities Investment Strategy Based on Corporate Valuation Models股票價值投資基本策略Basic strategy of stock value investment當(dāng)股票價格高于股票價值時，賣出該股票；price value= sell 當(dāng)股票價格低于股票價值時，買入該股票；price buy當(dāng)股票價格接近股票價值時，維持現(xiàn)有股票投資狀態(tài)。price = value= hold 一、 基于CAPM模型的股票投資決策（一）基于估計的股票投資決策資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）其中，ri,

2、t 為t時刻股票i的必要報酬率，rf,t 為t時刻無風(fēng)險利率， rm,t為t時刻市場組合的收益率， 為代表企業(yè)風(fēng)險的系數(shù)。一般情況下，我們使用過去60個月的股價資料，以實(shí)際的股票收益率為ri,t ，實(shí)際的市場收益率為rm,t ，通過上述模型的回歸分析，來確定系數(shù)i和 i。如果 i大于0，則說明實(shí)際股票收益率高出了資本成本，或股票價格高于其價值，應(yīng)當(dāng)賣出此股票（short position）；如果 i小于0， 按相反的原因，則股票價格低于其價值，應(yīng)當(dāng)買入（long position）此股票。通過這樣的投資策略，可以獲得正的異常股票收益率。這一策略的前提是市場價格是最終將接近于平均價格。（二）基于

3、估計的股票投資決策按照市場模型估計出的代表資本市場對企業(yè)風(fēng)險的定位，當(dāng)然，這個定位可能并不正確。如果我們能夠利用更好的方法評估出更精確的企業(yè)風(fēng)險，稱為優(yōu)勢，則可以按如下方法進(jìn)行股票投資決策：當(dāng)優(yōu)勢大于市場時，說明市場確認(rèn)的折現(xiàn)率過小，從而市場按較小的折現(xiàn)率確定的股票價格理應(yīng)過高，則賣出該股票；當(dāng)優(yōu)勢小于市場時，說明市場確認(rèn)的折現(xiàn)率過大，從而市場按該折現(xiàn)率確定的股票價格過低，則買入該股票。Rosenberg和Marathe（1976）開發(fā)了將市場變量與會計變量結(jié)合起來對市場和股票收益率方差進(jìn)行預(yù)測的模型（他們稱為BARRA模型），他們成立了投資咨詢公司，將BARRA模型預(yù)測的市場與僅利用市場資料

4、預(yù)測的市場進(jìn)行對比，找出被低估和被高估的股票，制定相應(yīng)的投資策略。他們的模型在資本市場的投資決策中被廣泛使用。二、企業(yè)價值評估模型的應(yīng)用Application of corporate valuation model1.企業(yè)價值評估模型的缺陷：Defects of corporate valuation model(1)這些模型大多是建立在會計信息基礎(chǔ)之上的，而會計信息并非公允價值信息。Accounting can not provide fair value information(2) 對未來會計變量預(yù)測的誤差。Errors of forecasting future variables會

5、計模型評估價值 企業(yè)內(nèi)在價值valuation amount intrinsic value2.企業(yè)價值評估模型的優(yōu)點(diǎn)：Advantages of corporate valuation model(1)使用的會計數(shù)據(jù)具有一定的客觀性。Accounting information is reliable to some extent(2)在一定程度上還代表了企業(yè)的某種重要特征，如企業(yè)的股利支付能力，現(xiàn)金流量創(chuàng)出能力，超常收益獲取能力等。這些重要特征與企業(yè)內(nèi)在價值密切相關(guān)，向我們傳達(dá)了企業(yè)內(nèi)在價值的某些重要信息。Important features of firm value are inclu

6、ded in those models會計模型評估價值與企業(yè)內(nèi)在價值具有相關(guān)性Conclusion: valuation model may provide more relevant information than those simple accounting numbers, like earnings, book value.會計價值（accounting value):我們把利用會計報表，根據(jù)企業(yè)價值模型來估計的企業(yè)價值稱為企業(yè)的會計價值。Valuation based on accounting information and valuation model.這樣的價值可以看作是

7、會計賬面價值的修正，是綜合利用會計信息和其他信息對賬面價值的再加工。內(nèi)會率（V/A ratio)：我們把企業(yè)內(nèi)在價值與會計價值的比率稱為內(nèi)會率。V/A ratio= intrinsic value/valuation在很多投資決策中，其實(shí)并不需要估計真正的內(nèi)在價值。股票市場中的投資者一般需要比較各股票的價格偏離內(nèi)在價值的程度，他們的投資對象是那些價格偏離內(nèi)在價值較大的股票。Intrinsic value is unknowable, but unnecessary some time股票價格偏離內(nèi)在價值的程度可表示為：Pi: 市場價格（market price)Vi: 內(nèi)在價值（intrins

8、ic value)Ai: 會計價值（accounting value)令 ki=Vi/Ai，為內(nèi)會率。假設(shè)：同行業(yè)企業(yè)的內(nèi)會率基本一致。Assumption: Ki is almost same for firms in the same industry.因為同一行業(yè)的企業(yè)使用相同的會計準(zhǔn)則，會計信息具有可比性；企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類似，凈資產(chǎn)的公允價值與賬面價值的比率類似。如果說企業(yè)內(nèi)在價值建立在公允價值基礎(chǔ)之上，會計價值建立在賬面價值基礎(chǔ)之上，那么，同行業(yè)企業(yè)的內(nèi)在價值與會計價值比率，即內(nèi)會率，就會很接近。Intrinsic value fair value Accounting valueaccounting numbers令行業(yè)I的內(nèi)會率為 (industry V/A=kI)kI，忽略同行業(yè)企業(yè)間內(nèi)會率的細(xì)微差別，則所以，對于企業(yè)i，股票價格偏離內(nèi)在價值的程度可進(jìn)一步表示為(for firm i)：在行業(yè)內(nèi)，比較股票價格偏離價值的程度，只需比較價格偏離會計價值的程度，即 ，或直接比較市會率 。For firms in the same industry:Comparison of Comparison of Comparison of Stock investment