全球精譯03期：聚焦新興市場(chǎng)投資展望

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目 錄 HYPERLINK l _TOC_250000 公司介紹3Lazard 3GMO 3Capital Group4BCA 4觀點(diǎn)精譯5Lazard Insights JAN 2019 5Outlook on Emerging 5BCA China Investment Strategy 10Six Questions About Chinese Stocks 10GMO Research&Commentary13Crisis and Opportunity in Emerging MarketDebt 13

2、Capital Ideas-Asset 165 keys to investing in 2019 16next for the Fed in 2019 19How to handle market declines 20 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司介紹拉扎德公司AlexandreLazard(Elie Lazare(Simon Lazard1848170之一，自 20 世紀(jì) 60 年代就作為大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域的第一家投資銀行而聞名于世。170200810 年10001GMO 有限責(zé)任公司1977740500GMOGMOJeremy G

3、rantham20082014（Institutional Investor） HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Capital Group（100651020 50193350019583，1967112000了 5000 億美元，至今管理資產(chǎn)超過(guò) 10000 億美元。BCAResearch（BCA）(A.HamiltonBolton1949BoltonBCA19671968-2001博科(J. Anthony Boeckh) BCA(Boeckh，BCA（BCA Research150,000 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)

4、務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Lazard Insights JAN 2019 Outlook on Emerging Markets 新興市場(chǎng)未來(lái)展望導(dǎo)讀： 2018201920182019投資者應(yīng)該對(duì)新興市場(chǎng)保持信心。2018貿(mào)易糾紛、制裁及民粹主義等一系列令人不安的局勢(shì)使投資者身心俱疲。MSCI7.52017對(duì)新興市場(chǎng)普遍都造成影響，但投資者最擔(dān)憂的是那些經(jīng)常賬戶高赤字并且（或者）大量持有美元債券的國(guó)家。2018 年，阿28，41。打擊新興市場(chǎng)情緒的另外一個(gè)重要因素是貿(mào)易。20181/4國(guó)股市下挫，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩（1，這在全球經(jīng)濟(jì)中掀起一陣波瀾。邁過(guò)艱難一年，新興市場(chǎng)呈現(xiàn)積極趨勢(shì) Afte

5、r a Difficult Year, Positive Trends in Emerging Markets盡管新興國(guó)家市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)眾多，投資者卻不應(yīng)該忽視其所呈現(xiàn)出的一系列積極趨勢(shì)。新興市場(chǎng)基本面相對(duì)穩(wěn)健，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)于預(yù)期，財(cái)政赤字普遍保持良好狀態(tài)，其實(shí)際利率也高于發(fā)達(dá)國(guó)家。我們注意到在 2016 年利率處于同樣水平時(shí)，新興國(guó)家資產(chǎn)隨后馬上出現(xiàn)了回彈。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20182019（220193此外，2018 年許多新興市場(chǎng)國(guó)家從針對(duì)性調(diào)整中獲益，推進(jìn)了必要變革的進(jìn)程。其他新興市場(chǎng)則從積極的市場(chǎng)走勢(shì)中獲益。（戶赤字

6、最大的國(guó)家2018情況有所改善（5 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019 年的市場(chǎng)問(wèn)題 Market Questions for 201920191、美元會(huì)繼續(xù)走高？還是已到達(dá)峰值？Will the US Dollar Rise Further, or Has It Peaked?的投資類型通常為美國(guó)資產(chǎn)。觸及 10（35）美元疲軟。2、全球經(jīng)濟(jì)的方向是什么？What Is the Direction of the Global Economy? HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分自 2014 年

7、以來(lái)最低水平的 DP 季度增長(zhǎng)率2，德國(guó)第三季度甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)（2（盡管一些投資者認(rèn)為造成這種情況的主要原因?yàn)橐淮涡云嚺欧艠?biāo)準(zhǔn)的實(shí)施3增長(zhǎng)放緩和貿(mào)易關(guān)稅壓低市場(chǎng)情緒等原因，政府實(shí)施了包括注入流動(dòng)性、減稅和寬松監(jiān)管等刺激經(jīng)濟(jì)的政策，去年 12國(guó)人民銀行（PBoC）降低了銀行向小型私營(yíng)企業(yè)發(fā)放貸款的成本，這一舉動(dòng)加強(qiáng)了國(guó)家對(duì)非國(guó)有企業(yè)部門的支持，展示了國(guó)家對(duì)于緩解影子銀行貸款限制的充分認(rèn)識(shí)。如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)而歐洲和中國(guó)步履蹣跚（全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，那么投資者將面臨新興市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩和美元升值有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速且世界經(jīng)濟(jì)未衰退的情況下，新興市場(chǎng)資產(chǎn)才有可能得到最大支持。3、貿(mào)易爭(zhēng)端：

8、談判策略還是新現(xiàn)實(shí)？Trade Disputes: Negotiating Ploy or New Reality?2019 年投資者面臨的最大不確定因素之一是貿(mào)易。長(zhǎng)期以來(lái)，世俗認(rèn)知和美國(guó)官方政策都支持一個(gè)主張：自由貿(mào)易是一個(gè)“雙2018余國(guó)家以犧牲赤字國(guó)家利益的方式在游戲中勝出。期努力？與此相關(guān)的不確定性是拖累 2018 年新興市場(chǎng)股票的主要原因。特朗普和中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在 G2090（312019 年該問(wèn)題能部分得到解決或者保持原狀，對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這都將會(huì)是莫大的支持。但如果貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)生，市場(chǎng)將會(huì)受到長(zhǎng)期壓力的影響。未來(lái)新興市場(chǎng)的故事將繼續(xù) The Long-Term Emer

9、ging Markets Story Continues to Play Out 2018 年，恐慌重新在新興市場(chǎng)投資者中蔓延，而 20192018摩根士丹利新興市場(chǎng)指數(shù)從 15.0 倍下跌至 11.8 倍，與美國(guó)股市相比折扣約 35，在歷史上此折扣率一直徘徊在 20（6，2018但是，這一顯著的折扣率也為未來(lái)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)留足了空間（20190，6，并且產(chǎn)生了相對(duì)具有吸引力的自由現(xiàn)金流收益率（新興市場(chǎng) 5，發(fā)達(dá)市場(chǎng) 8，美國(guó)市場(chǎng) 3。新興市場(chǎng)股票也為追 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分求高收益率的投資者提供了獲得股息的機(jī)會(huì)相較于 2.1的標(biāo)準(zhǔn)普爾

10、500 指數(shù)，新興市場(chǎng)的股息收益率約為 2.9。的新興市場(chǎng)公司仍然將會(huì)是長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的最佳途徑之一。本文章節(jié)選自O(shè)utlook on Emerging MarketsLazard Asset Management原文鏈接： HYPERLINK /us/en_us/research-insights/outlooks/Emerging-Markets /us/en_us/research-insights/outlooks/Emerging-Markets HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分BCA HYPERLINK /reports/view_fi

11、le/26859 China Investment StrategySix Questions About Chinese Stocks 關(guān)于中國(guó)股市的六個(gè)問(wèn)題導(dǎo)讀：BCA 研究結(jié)果顯示，在 2019 年可能出現(xiàn)的盈利萎縮充分顯現(xiàn)之前，相對(duì)于全球基準(zhǔn)，暫不建議周期性（6-12 個(gè)月問(wèn)：來(lái)自中國(guó)相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)信號(hào)對(duì)中國(guó)股市是看漲還是看跌？答：自 12 月中旬以來(lái)，我們以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的中國(guó)增長(zhǎng)指標(biāo)顯著上升，但主要得益于股票部分的表現(xiàn)。目前，我們認(rèn)為這是一個(gè)喜憂參半的信號(hào)，而不是超配中國(guó)股市的信號(hào)。中國(guó)和其他新興市場(chǎng)股市四季度的表現(xiàn)一直比較消極，所以總體指標(biāo)的上升很大程度源自于：1）全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的普遍

12、拋售；12上述后兩個(gè)因素是否足以讓我們?cè)谖磥?lái) 6 至 12清楚在未來(lái)一年中，中國(guó)股市面臨的負(fù)面因素是否能夠得到緩解。1）與美國(guó)之間的貿(mào)易戰(zhàn)。過(guò)去兩個(gè)月里，雙方達(dá)成某種避免進(jìn)一步征收關(guān)稅交易的可能性已經(jīng)大大增加，超過(guò)我們?cè)诎⒏⒄匍_的 G20（無(wú)論談判結(jié)果如何國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)企業(yè)盈利的影響。12問(wèn)：未來(lái)一年中國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)的前景如何？答：我們的研究表明，未來(lái)一年盈利很有可能出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮。圖 2 顯示了中國(guó)非科技板塊（）減弱，這一觀點(diǎn)與公布的非常低迷的 12 月份貿(mào)易數(shù)據(jù)一致。圖 3 顯示了預(yù)測(cè)未來(lái) 12性（5的水平，該模型成功預(yù)警了過(guò)去十年中兩次主要的盈利收縮。模型目前的信息很明確：1270。

13、 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分問(wèn)：如果盈利將出現(xiàn)萎縮，投資者何時(shí)有望迎來(lái)復(fù)蘇？2014-2015過(guò)程即將結(jié)束時(shí)（對(duì)于可投資股票）將有望出現(xiàn)復(fù)蘇。圖 4望迎來(lái)盈利見(jiàn)底這一問(wèn)題的一些觀點(diǎn)。該圖顯示了可投資國(guó)內(nèi)股票和國(guó)內(nèi)股票的122014-2015 年中國(guó)股市大規(guī)模拋售期間每個(gè)市場(chǎng)股票觸底的點(diǎn)。（3問(wèn)：在發(fā)達(dá)國(guó)家（特別是美國(guó)，高企的利潤(rùn)率是未來(lái)幾年盈利面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)是否面臨利潤(rùn)率均值回歸的風(fēng)險(xiǎn)？（假設(shè)共同均值 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分同樣很高。為什么中國(guó)可投資股票的凈資產(chǎn)收益率與全球基準(zhǔn)

14、相比基本相同，甚至更高，但利潤(rùn)率卻遠(yuǎn)低于全球基準(zhǔn)？答案很可能是杠桿。問(wèn)：中國(guó)股票是否相對(duì)便宜？ （至少在過(guò)去十年中A2014問(wèn)：鑒于估值處于合理至較好的區(qū)間，中國(guó)股票是否提供了良好的長(zhǎng)期買入機(jī)會(huì)？ 為具有吸引力的買入選擇？另一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)股票之所以便宜是有原因的，即它們是一個(gè)價(jià)值陷阱。價(jià)值主張缺乏吸引力，這意味著我們建議保持對(duì)中國(guó)股票的多年中性配置。本文章節(jié)選自Six Questions About Chinese StocksBCA China Investment Strategy 原文鏈接： https:/ HYPERLINK /reports/ /reports/ HYPERLINK

15、 / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分GMO Research & CommentaryCrisis and Opportunity in Emerging Market Debt 新興市場(chǎng)債務(wù)的危機(jī)和機(jī)遇2018 年下半年的動(dòng)蕩和利差擴(kuò)大之后，新興市場(chǎng)債券提供了具有吸引力的投資機(jī)會(huì)。響時(shí)，也經(jīng)常在可投資的新興債務(wù)領(lǐng)域中看到機(jī)會(huì)。近年來(lái)，被普遍視為嚴(yán)重的危機(jī)有 1994 年龍舌蘭危機(jī)，19982008100雖然危機(jī)頻繁且難以預(yù)測(cè)，但往往會(huì)快速的恢復(fù)?？偦貓?bào)率的下降幅度通常較小（10%6 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20

16、18構(gòu)和財(cái)政可持續(xù)性，并受到外部流動(dòng)性的支撐，而外部流動(dòng)性會(huì)因里拉貶值和經(jīng)濟(jì)政策而得到改善。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10/31/20183.3（綠色和紅色之間（色或以下）區(qū)域，最近的“危機(jī)”給潛在投資者開啟了投資機(jī)會(huì)（綠色及以上。總而言之，在經(jīng)歷了 2018 年下半年的動(dòng)蕩和利差擴(kuò)大之后，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)債券提供了有吸引力的機(jī)會(huì)，并值得好好利用。本文章節(jié)選自Crisis and Opportunity in Emerging Market DebtGMO原 文 鏈 接 ： HYPERLINK /docs/default-source/r

17、esearch-and-commentary/strategies/fixed-income/emerging/crisis-and-opportunity-in-emerging-market-debt.pdf?sfvrsn=3 /docs/default-source/research-and-commentary/strategies/fixed- HYPERLINK /docs/default-source/research-and-commentary/strategies/fixed-income/emerging/crisis-and-opportunity-in-emergin

18、g-market-debt.pdf?sfvrsn=3 income/emerging/crisis-and-opportunity-in-emerging-market-debt.pdf?sfvrsn=3 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Capital Ideas-Asset Classes導(dǎo)讀：2019201920202021固定收益資產(chǎn)幫助實(shí)現(xiàn)平衡，以及市場(chǎng)傾向于獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期投資者。5 keys to investing in 20192019 年五大投資關(guān)鍵點(diǎn)波動(dòng)性再現(xiàn)，做好更多準(zhǔn)備2018 年市場(chǎng)的波動(dòng)性重現(xiàn)，股市長(zhǎng)期以來(lái)的平穩(wěn)運(yùn)行戛然而止。

19、例如，在 2017 年僅有 4 次單日下跌超過(guò) 1，而 18 年標(biāo)普5003212015ACWI9.4。20191國(guó)、歐洲和其他貿(mào)易伙伴之間的商品貿(mào)易，分歧的解決可能會(huì)拖延。20182019支出。資組合多樣化，以適應(yīng)市場(chǎng)的起伏，而不是采取草率行動(dòng)。不要讓衰退破壞您的投資計(jì)劃步的痛苦。經(jīng)濟(jì)衰退也確實(shí)造成了真實(shí)的損失，比如失業(yè)。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19495009203326314保持平衡，多元化的股票投資組合組合，有助于緩解波動(dòng)性，并在市場(chǎng)不斷變化中提供機(jī)會(huì)。2019 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后

20、的免責(zé)條款部分升級(jí)債券投資組合2019脹保護(hù)。保持長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光ITAzureHUMIRAAbbvieGilead Sciences，20171203678 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分本文章節(jié)選自5 keys to investing in 2019Capital Group原文鏈接：https:/ HYPERLINK /articles/5-keys-investing /articles/5-keys-investingWhats next for the Fed in 2019?2019 年，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步？聯(lián)邦基金目標(biāo)利率目前為 2.25

21、-2.5，此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì) 12 月 19 日加息 25 個(gè)百分點(diǎn)。然而就接下來(lái)的情況，美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)已發(fā)生變化：20181011儲(chǔ)利率制定委員會(huì)的成員已采取了更“溫和”的態(tài)度。換句話說(shuō)，他們對(duì)進(jìn)一步加息的興趣似乎正在減弱。2019最可能出現(xiàn)的結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)不加息或僅加一次息。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019GDP3.3。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）59.2，3。另一方面，最近的核心通脹（不包括食品和能源價(jià)格）略低于預(yù)期。燃油價(jià)格下跌促使總體通脹率從 10 月份的 2.5下降至112.2（PCE）220202021 年的利率預(yù)期，已經(jīng)從美聯(lián)儲(chǔ)有可能加息轉(zhuǎn)向?yàn)橛锌赡芟鳒p利率。隨著 2019抑制未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。20202021本文章節(jié)選自Whats next for the Fed in 2019?Capital Group原文鏈接： HYPERLINK /articles/what-next-fed-rate-hikes-