農(nóng)業(yè)行業(yè)中期策略：量價齊升持續(xù)看好養(yǎng)豬股

1、行業(yè)：公司出欄量繼續(xù)增長2行業(yè)：疫情+盈利提升推動規(guī)模企業(yè)市占率增長頭部企業(yè)維持高資本支出，市占率增速 提升從前20大養(yǎng)殖企業(yè)的擴(kuò)張速度看，未來 兩年市占率增速有望增加，預(yù)計2020年 行業(yè)CR20市占率有望達(dá)突破17 ；頭部企業(yè)資本投入維持高位，保障出欄 量持續(xù)增長。3正邦科技單位20142015201620172018E2019E2020E生豬出欄量萬頭145.95157.94226.45342.25554.00700.001100.00資本支出億元14.0411.4219.4342.4742.3930.0030.00數(shù)據(jù)來源：Wind,中泰證券行業(yè)：疫情+盈利提升推動規(guī)模企業(yè)市占率增長疫

2、情提升養(yǎng)殖壁壘，盈利推動規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張加速，行業(yè)市占率提升邏輯增強(qiáng)本輪周期，規(guī)模企業(yè)市占率提升在疫情和盈利雙重因素驅(qū)動下加速提升，其中疫情 從爆發(fā)期到持續(xù)擴(kuò)散期，散戶持續(xù)受到?jīng)_擊被動推動，規(guī)模企業(yè)在防疫體系建立后， 損失降低；伴隨豬價的上漲，規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張的速度加快，進(jìn)一步搶占市場份額。42018H22019H12019H2疫情爆發(fā)期，散戶和規(guī)模企業(yè)均無防疫措施，接觸式傳播病毒在 養(yǎng)殖密集區(qū)擴(kuò)散，散戶和規(guī)模 企業(yè)均受到較大沖擊擴(kuò)散期，規(guī)模企業(yè)防疫體 系建立，損失顯著下滑； 散戶持續(xù)受影響衰退期，全行業(yè)養(yǎng)殖密度下 滑，損失降低行業(yè)盈利供給充足，需求下滑，養(yǎng)殖持續(xù)虧損供應(yīng)逐步短缺，需求穩(wěn)定，扭虧為盈供

3、應(yīng)短缺，需求提升，盈利擴(kuò)大散戶退出速度加速退出加速退出散戶進(jìn)入盈利恢復(fù)期，產(chǎn)能平 穩(wěn)規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張擴(kuò)張放緩擴(kuò)張逐步恢復(fù)盈利擴(kuò)大，擴(kuò)張加速數(shù)據(jù)來源：中泰證券豬價：供給缺口顯現(xiàn)，消費(fèi)轉(zhuǎn)暖在即5產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)是既定事實，仔豬價格是能繁母豬存欄最真實的反映非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)是既定事實，仔豬價格是能繁母豬存欄最真實 的反映，1月至今仔豬價格快速上漲（漲幅顯著高于生豬價格），其本質(zhì)反映的是非洲豬 瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能的已去化程度（靜態(tài)的產(chǎn)能去化結(jié)果），可以在一定程度上理解為后市 生豬價格的先行指標(biāo)。6來源：Wind，中泰證券研究所0153045607505101520252019年1月

4、至今仔豬價格快速上漲，其漲幅明顯高于生豬價格，本質(zhì)反映的是行業(yè)能繁母豬的已去化程度22個省市:平均價:生豬（元/千克，左軸）22個省市:平均價:仔豬（元/千克，右軸）非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)是既定事實，仔豬價格是能繁母豬存欄最 真實的反映，1月至今仔豬價格快速上漲（漲幅顯著高于生豬價格），其本質(zhì)反映的是 非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能的已去化程度（靜態(tài)的產(chǎn)能去化結(jié)果），可以在一定程度上 理解為后市生豬價格的先行指標(biāo)。兩廣地區(qū)拋售是前期壓制豬價上漲的主要因素，后續(xù)豬價上漲擾動因素出清兩廣地區(qū)拋售是前期壓制豬價上漲的主要因素：2018年10-11月，非洲豬瘟在我國北方地 區(qū)剛爆發(fā)不久，國內(nèi)生

5、豬價格顯現(xiàn)出明顯的“南北差價”，彼時北方的生豬產(chǎn)能由于疫情 和價格因素大幅去化，但是包括廣東、廣西、四川等在內(nèi)的南方地區(qū)由于“南北差價”的 存在并未大幅降低養(yǎng)殖密度，甚至還增加了一批仔豬產(chǎn)能。所以對應(yīng)6個月之后的育肥市 場，也就是2019年5月，非洲豬瘟疫情逐步由北到南傳播后，未顯著降低養(yǎng)殖密度的兩廣 地區(qū)疫情壓力突增，進(jìn)行引發(fā)了5月份的大規(guī)模拋售現(xiàn)象，也是前期壓制豬價上漲的主要 因素。廣西生豬外調(diào)受限，廣東拋售結(jié)束，行業(yè)豬源減少誘發(fā)區(qū)域聯(lián)動：而當(dāng)前來看，5月27日， 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布廣西博白縣發(fā)生一起非洲豬瘟疫情，廣西生豬外調(diào)因此受限，而廣東的拋 售已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)豬源減少，多地出現(xiàn)“搶

6、豬”現(xiàn)象。近日華南地區(qū)生豬價格連 續(xù)跳漲，一周內(nèi)漲幅接近2元/千克，進(jìn)而帶動華中、華東等地區(qū)聯(lián)動上漲，全國豬價呈現(xiàn) 出快速上漲走勢，生豬、白條、鮮凍肉報價出現(xiàn)齊漲。后續(xù)豬價上漲擾動因素出清，6-8月消費(fèi)旺季到來：從歷史數(shù)據(jù)看，年后豬肉消費(fèi)一般5月 后開始回升，伴隨豬價同步止跌上漲。今年豬價在消費(fèi)淡季漲幅已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，預(yù)計隨 著本輪屠宰整頓完成、兩廣拋售結(jié)束以及消費(fèi)的回暖，豬價有望開始加速上漲模式。非洲 豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)奠定了未來豬價大幅上漲的基調(diào)，隨著豬價上漲擾 動因素的出清，以及6-8月消費(fèi)旺季到來，豬價有望再次進(jìn)入趨勢性上漲階段。7豬價：供給缺口顯現(xiàn)，消費(fèi)轉(zhuǎn)暖在即預(yù)計2

7、019年下半年供需缺口增加，豬價漲幅擴(kuò)大上半年豬價在3月和5月末經(jīng)歷兩次大幅上漲，需求價格上漲的核心驅(qū)動力來自供應(yīng)短缺；下半年，需求進(jìn)入旺季，出欄量對應(yīng)10個月之前的母豬存欄，預(yù)計供給持續(xù)下滑，我們認(rèn) 為豬價將進(jìn)入快速上漲通道。88101214161820221周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周元/公斤 201420102017201620152013201120182019豬肉消 費(fèi)近期 有望好 轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind,中泰證券豬價：凍品庫存率持續(xù)下滑，對消費(fèi)沖擊有限凍品庫存對后續(xù)豬價

8、沖擊有限從目前屠宰場監(jiān)測數(shù)據(jù)看，全國凍品庫存率已經(jīng)降至40 以下，相對于3月高端點(diǎn)下滑幅度 在20 以上。豬肉消費(fèi)的90 為鮮肉消費(fèi)，凍肉消費(fèi)渠道主要為豬肉制品，目前40 的庫存水 平即使后續(xù)再出現(xiàn)大幅拋售的情況，對于豬價的沖擊我們認(rèn)為幅度有限，無需過分擔(dān)憂。9數(shù)據(jù)來源：涌益數(shù)據(jù),中泰證券行業(yè)邏輯：當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反10轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”行業(yè)邏輯：本輪周期，生豬養(yǎng)殖股各個階段的上漲反映了市場不同的內(nèi)在短邏輯未來五年“集中度提升，行業(yè)高ROE維持”是生豬養(yǎng)殖股投資的長邏輯，龍頭企業(yè) 具有明確且廣闊的市占率提升空間。而本輪周期，在這里我們試圖用市場內(nèi)在短 邏輯的變化，去理解

9、各個階段生豬養(yǎng)殖股的上漲。第一階段，2018年8月-2019年1月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見底”；第二階段，2019年2月-3月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”；第三階段，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”。11A股生豬養(yǎng)殖板塊，我們選取牧原股份、正邦科技進(jìn)行生豬養(yǎng)殖股價與生豬價格變 化的歷史回溯（溫氏股份上市較晚，缺少股價歷史數(shù)據(jù)，時間區(qū)間選取2014-2019 年。第一階段，2018年8月-2019年1月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見底”第一階段，2018年8月-2019年1月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見底”，買在周期 的底部與各大豬企

10、業(yè)績最差的時候。在非洲豬瘟的影響下，疫情因素與價格因素雙重去產(chǎn) 能，市場預(yù)期周期要提前反轉(zhuǎn)，所以本輪周期股價與豬價的啟動時點(diǎn)明顯不一致，這個階 段生豬價格一路下行探底，但是生豬養(yǎng)殖股股價卻提前啟動。12來源：Wind，中泰證券研究所0510152025010203040506070802018年8月-2019年1月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見底”，股價與豬價的啟動時點(diǎn)明顯不一致牧原股份收盤價（元/股，左軸）生豬價格（元/千克，右軸）在非洲豬瘟的影響下，疫情因素與價格因素雙重去產(chǎn)能，市場預(yù)期周期要提前反轉(zhuǎn)，所以本輪周期股價與 豬價的啟動時點(diǎn)明顯不一致，這個階段生豬價格一路 下行探底，但是生

11、豬養(yǎng)殖股股價卻提前啟動（2018年8月1日-2019年1月31日，牧原股份漲幅約為30 ）。第一階段，2018年8月-2019年1月， 生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見 底”，買在周期的底部與各大豬企業(yè)績最差的時候。第一階段，2018年8月-2019年1月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見底”同屬博弈“周期見底”的第一階段，當(dāng)周期見底、板塊性的投資機(jī)會來臨時，各大生豬養(yǎng) 殖企業(yè)頭均盈利的差異不如周期下行階段分化的那么明顯，價格的大幅上漲可以讓我們忽 略完全成本的差異，此時二線龍頭盈利的改善程度往往要好于龍頭企業(yè)，股價彈性更大。13來源：Wind，中泰證券研究所05101520250510152

12、025同屬博弈“周期見底”的第一階段，二線龍頭盈利的改善程度往往要好于龍頭企業(yè)，股價彈性更大正邦科技收盤價（元/股，左軸）生豬價格（元/千克，右軸）同屬博弈“周期見底”的第一階段，當(dāng)周期見底、板塊 性的投資機(jī)會來臨時，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)頭均盈利的差異不如周期下行階段分化的那么明顯，價格的大幅上漲 可以讓我們忽略完全成本的差異，此時二線龍頭盈利的 改善程度往往要好于龍頭企業(yè)，股價彈性更大。（2018 年8月1日-2019年1月31日，正邦科技漲幅約為60 ）。第一階段，2018年8月-2019年1月，生豬養(yǎng) 殖股的短邏輯是博弈“周期見底”，買在周 期的底部與各大豬企業(yè)績最差的時候。第二階段，201

13、9年2月-3月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”第二階段，2019年2月-3月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”，由于春節(jié)假 期生豬價格不跌反漲超市場預(yù)期，市場認(rèn)為本輪豬價二次見底的低點(diǎn)已經(jīng)在春節(jié)前看到， 行業(yè)正式進(jìn)入價格反轉(zhuǎn)階段，3月初價格的快速上漲也進(jìn)一步驗證了周期反轉(zhuǎn)確立的趨勢， 所以這個階段生豬養(yǎng)殖股股價的彈性要強(qiáng)于節(jié)前。圖表：2018年8月-2019年1月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見底”，股價與豬價的啟動時點(diǎn)明顯不一致14來源：Wind，中泰證券研究所051015202501020304050607080牧原股份收盤價（元/股，左軸）生豬價格（元/千克，右軸）由

14、于春節(jié)假期生豬價格不跌反漲超市場預(yù)期，市場認(rèn)為本輪豬價二次見底的低點(diǎn)已經(jīng)在春節(jié)前看到，行業(yè)正式進(jìn)入 價格反轉(zhuǎn)階段，3月初價格的快速上漲也進(jìn)一步驗證了周期 反轉(zhuǎn)確立的趨勢，所以這個階段生豬養(yǎng)殖股股價的彈性要 強(qiáng)于節(jié)前。（2019年2月1日-2019年3月31日，牧原股份漲 幅約為80 ）。第二階段，2019年2月-3月， 生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈 “周期反轉(zhuǎn)確立”。第二階段，2019年2月-3月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”同屬博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”的第二階段，當(dāng)生豬價格反轉(zhuǎn)在途時，出欄量在300-1000萬頭 區(qū)間內(nèi)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)兼具有較好的成長性邏輯，由于養(yǎng)殖體量較小，此時二線龍頭

15、出欄 量增速往往要高于龍頭企業(yè)，股價彈性更大。同屬博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”的第二階段，二線龍頭出欄量增速往往要高于龍頭企業(yè)，股價彈性更大。15來源：Wind，中泰證券研究所05101520250510152025正邦科技收盤價（元/股，左軸）生豬價格（元/千克，右軸）同屬博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”的第二階段，當(dāng)生豬價 格反轉(zhuǎn)在途時，出欄量在300-1000萬頭區(qū)間內(nèi)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)具有較好的成長性邏輯，由于養(yǎng)殖體量 較小，此時二線龍頭出欄量增速往往要高于龍頭企 業(yè)，股價彈性更大。（2019年2月1日-2019年3月31 日，正邦科技漲幅約為150 ）。第二階段，2019年2月-3月，生豬養(yǎng)殖股的 短邏輯是

16、博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”。第三階段，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”第三階段，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”，非洲豬 瘟依舊猶如一把懸在養(yǎng)殖主體頭上的達(dá)摩克利斯之劍，使得整個生豬養(yǎng)殖行業(yè)在周期反轉(zhuǎn) 階段出現(xiàn)了一種非典型的現(xiàn)狀：“價格上漲，產(chǎn)能收縮”，打破了以往傳統(tǒng)豬價分析框架 的蛛網(wǎng)模型。16來源：Wind，中泰證券研究所0510152025010203040506070802018年8月-2019年1月，生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見底”，股價與豬價的啟動時點(diǎn)明顯不一致牧原股份收盤價（元/股，左軸）生豬價格（元/千克，右軸）非洲豬瘟依舊

17、猶如一把懸在養(yǎng)殖主體頭上的達(dá)摩克利斯之 劍，使得整個生豬養(yǎng)殖行業(yè)在周期反轉(zhuǎn)階段出現(xiàn)了一種非 典型的現(xiàn)狀：“價格上漲，產(chǎn)能收縮”，打破了以往傳統(tǒng) 豬價分析框架的蛛網(wǎng)模型。第三階段，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股的 短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度 與持續(xù)時間超往輪”。第三階段，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”同屬博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”的第三階段，市場更多考量的是由“價格” 到“利潤”的傳導(dǎo)，處于價格和利潤的兌現(xiàn)時期，所以此時二線龍頭的走勢分化（估值以 牧原股份為錨），股價的彈性取決于生豬價格、資本開支、出欄量以及完全成本的部分兌 現(xiàn)。17來源：Wind，中泰證券研究所0510

18、1520250510152025同屬博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”的第三階段，市場更多考量的是由“價格”到“利潤”的傳導(dǎo)正邦科技收盤價（元/股，左軸）生豬價格（元/千克，右軸）同屬博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”的第三階段，市場更多考量的是由“價格”到“利潤” 的傳導(dǎo)，處于價格和利潤的兌現(xiàn)時期，所以此時二 線龍頭的走勢分化（估值以牧原股份為錨），股價 的彈性取決于生豬價格、資本開支、出欄量以及完 全成本的部分兌現(xiàn)。第三階段，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈 “周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”。具體再細(xì)分來看，目前生豬養(yǎng)殖股行情處于“產(chǎn)能收縮價格兌現(xiàn)”的時期戰(zhàn)勝非洲豬瘟是一個長期的過程，“價

19、格上漲，產(chǎn)能收縮”依舊是本輪周期生豬養(yǎng)殖股投 資的核心要義：非洲豬瘟依舊猶如一把懸在養(yǎng)殖主體頭上的達(dá)摩克利斯之劍，使得整個生 豬養(yǎng)殖行業(yè)在周期反轉(zhuǎn)階段出現(xiàn)了一種非典型的現(xiàn)狀：“價格上漲，產(chǎn)能收縮”，打破了 以往傳統(tǒng)豬價分析框架的蛛網(wǎng)模型。往輪周期反轉(zhuǎn)階段，生豬價格的上漲勢必伴隨著養(yǎng)殖 主體的大量補(bǔ)欄，從而導(dǎo)致豬價在達(dá)到景氣高點(diǎn)后又快速下行；而本輪周期，由于非洲豬 瘟的存在，生豬價格的上漲伴隨著行業(yè)能繁母豬產(chǎn)能的持續(xù)去化，這就或?qū)?dǎo)致本輪周期 反轉(zhuǎn)豬價高點(diǎn)與持續(xù)時間超預(yù)期。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股投資的內(nèi)在短邏輯依舊是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時間超往輪”，但股 價上漲需要依靠基本面的部分兌現(xiàn)驅(qū)動，具體再細(xì)

20、分來看，目前生豬養(yǎng)殖股行情處于“產(chǎn) 能收縮價格兌現(xiàn)”的時期，即：市場向行業(yè)要價格的時期，消滅價格上的分歧，這個時 期更多考量的是生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期性邏輯（價格持續(xù)超預(yù)期兌現(xiàn)，引申出市場對本輪周期 價格高度與持續(xù)時間的新預(yù)期）。而在價格超預(yù)期兌現(xiàn)之后，市場將步入“價格新高利潤兌現(xiàn)”時期，即：市場向行業(yè)要 利潤的時期，消滅價格到利潤的兌現(xiàn)程度的分歧，這個時期更多考量的是個股公司成長性 邏輯（出欄量、完全成本的兌現(xiàn)）。所以在目前生豬價格反轉(zhuǎn)依舊在途，且本輪周期反轉(zhuǎn)高度和持續(xù)時間、以及個股公司出欄 量和完全成本，市場仍存在較大預(yù)期差的情況下，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股行情處于“產(chǎn)能收縮 價格兌現(xiàn)”的時期，即：市場向

21、行業(yè)要價格的時期，依舊是投資生豬養(yǎng)殖股的較好窗口期。18公司推薦：正邦科技、牧原股份、溫氏股份19公司推薦-正邦科技：出欄量增長確定，大股東定增增強(qiáng)信心聚焦生豬養(yǎng)殖，出欄量增長確定正邦在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)資本支出持續(xù)保持高位，預(yù)計2019年生豬出欄量繼續(xù)保持高增速， 有望達(dá)到700萬頭以上；正邦近期非公開發(fā)行股票順利過會，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)不斷加碼。數(shù)據(jù)來源：Wind,中泰證券20公司推薦-正邦科技：防疫成本增加對總成本影響有限產(chǎn)能利用率提升+效率提升抵消防疫成本造成的總成本提升受疫情影響，2019年上半年各個養(yǎng)殖企業(yè)防 疫成本普遍提升；正邦2019年養(yǎng)殖效率和產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提 升，總成本上漲幅度有限，預(yù)計

22、未來成本仍 有下降空間。數(shù)據(jù)來源：Wind,中泰證券21成本改善養(yǎng)殖模式轉(zhuǎn)變仔豬外購2019年公司基本實現(xiàn)仔豬自給自足，外購數(shù)量大幅降低豬場建設(shè)豬場改建基本完成，產(chǎn)能利用率從2016年約50%提升至當(dāng)前70%以上效率提升養(yǎng)殖效率PSY從2014年19提升至到當(dāng)前24管理效率人均飼養(yǎng)效率2500-3400頭/人；“公司+農(nóng)戶”管理團(tuán)隊效率提升，基本控制在700-1000人水平管理效率采用生物受精，提高公豬利用率，7kg斷奶仔豬平均成本300元/頭，優(yōu)秀場能夠達(dá)到240-250元/頭公司推薦牧原股份：出欄穩(wěn)定增長，疫情下成本優(yōu)勢仍存“自繁自養(yǎng)”模式周期高點(diǎn)擴(kuò)張速度更快，出欄高增無虞牧原出欄擴(kuò)張邊界

23、上限的約束是融資能力以及每年的利潤滾動，由于需要盈利滾動起來作為下 一年度的再投資，其擴(kuò)張速度在周期低點(diǎn)一般要放緩，在周期高點(diǎn)要更快；牧原2019年融資渠道依舊豐富，50億定增在途；牧原2019年1-5月共銷售生豬501.40萬頭，同比增長27.62 ，其中5月生豬出欄88.50萬頭，環(huán) 比下降15.87 。公司5月出欄數(shù)據(jù)環(huán)比下滑，主要與非洲豬瘟下改造豬舍剛剛完成有關(guān)，即改 造好的豬舍需要一段時間才能正常出豬。所以雖然公司2018年業(yè)績同比大幅下滑以及非洲豬瘟 影響導(dǎo)致新產(chǎn)能投建放緩，但公司2019年一季度資本開支達(dá)到15.65億元（新產(chǎn)能投建，非洲 豬瘟下豬舍改造），疫情影響下依舊維持高位

24、，預(yù)計2019年1400萬頭生豬出欄量可期。牧原股份2019年1400萬頭生豬出欄量可期22來源：公司公告，中泰證券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%05001000150020002500201420152016201720182019E2020E牧原生豬出欄量（萬頭）同比增速公司推薦牧原股份：出欄穩(wěn)定增長，疫情下成本優(yōu)勢仍存受制于防疫支出費(fèi)用化影響，完全成本有所上升，但依舊領(lǐng)先行業(yè)鑒于非洲豬瘟持續(xù)，并呈現(xiàn)多點(diǎn)擴(kuò)散的情況，從2018年底開始，牧原主動提升了生物安 全硬件基礎(chǔ)設(shè)施、強(qiáng)化了物品、人員的管理制度，產(chǎn)生了相應(yīng)的成本和費(fèi)用，對公司 2019年一季度的生豬養(yǎng)殖成本產(chǎn)生了一定影響。根據(jù)我們測算，牧原2019年一季度商品 肉豬完全成本為13.06元/千克，同比提升約1.14元/千克（2018年Q1-Q4牧原商品肉豬完 全成本分別為11.92/11.65/11.62/11.41元/千克），但成本水平依舊領(lǐng)先行業(yè)。牧原股份2019年一季度商品肉豬完全成本為13.06元/千克，同比提升約1.14元/千克，依舊領(lǐng)先行業(yè)23來源：公司公告