歷史表現(xiàn)優(yōu)秀的基金業(yè)績能延續(xù)

1、萬得資訊萬得資訊目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 1、 基金樣本選擇與特征分析5 HYPERLINK l _TOC_250010 、 基樣選與據(jù)清洗5 HYPERLINK l _TOC_250009 、 主偏基樣特征析6 HYPERLINK l _TOC_250008 2、 因子有效性測試與分組回溯10 HYPERLINK l _TOC_250007 、 動因內(nèi)及造細節(jié)10 HYPERLINK l _TOC_250006 、 2動因預(yù)能力出 HYPERLINK l _TOC_250005 、 動因單性好，期量子舊先17 HYPERLINK l

2、_TOC_250004 3、 策略構(gòu)建：歷史業(yè)績選基收益尚可，組合波動性略高19 HYPERLINK l _TOC_250003 、 多度量建金組合19 HYPERLINK l _TOC_250002 、 最一組持名單23 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 策略小結(jié)24 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風險提示24圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：主偏型金量穩(wěn)上升6 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：主偏型金2006-2018 平倉相穩(wěn)定7 HYPERLINK l _bookmark3 圖3：2006-201

3、8年金位波分直圖7 HYPERLINK l _bookmark4 圖4：主偏型金2006-2018 年模布8 HYPERLINK l _bookmark5 圖5：主偏型金2006-2018 年益布8 HYPERLINK l _bookmark7 圖6：當業(yè)排前的基次收平分位9 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：動因?qū)饋順I(yè)預(yù)能標IC 12 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：動因?qū)饋順I(yè)預(yù)能標IR 13 HYPERLINK l _bookmark12 圖9：累動因累積IC 列月收預(yù)）14 HYPERLINK l _bookmark13 圖10：值量子積IC

4、序列月收預(yù)）14 HYPERLINK l _bookmark15 圖積量子積IC 序列季收預(yù)）15 HYPERLINK l _bookmark16 圖12：值量子積IC 序列季收預(yù)）15 HYPERLINK l _bookmark18 圖13：積量子積IC 序列半收預(yù)）16 HYPERLINK l _bookmark19 圖14：值量子積IC 序列半收預(yù)）16 HYPERLINK l _bookmark21 圖15：積量子積IC 序列年收預(yù)）17 HYPERLINK l _bookmark22 圖16：值量子積IC 序列年收預(yù)）17 HYPERLINK l _bookmark23 圖17：量子

5、基半年益史IC 相數(shù)矩陣17 HYPERLINK l _bookmark29 圖18：金合基值曲對比21 HYPERLINK l _bookmark30 圖19：金合度幅累曲線22 HYPERLINK l _bookmark31 圖20：金合對收益度跌累曲線22 HYPERLINK l _bookmark32 圖21：2010 年10 成價值格換意圖23 HYPERLINK l _bookmark33 圖22：2014 年12 市風格小切示圖23 HYPERLINK l _bookmark34 圖23：2018 消板現(xiàn)慘淡23 HYPERLINK l _bookmark35 圖24：金合史率2

6、3表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 表1：權(quán)基樣篩選5 HYPERLINK l _bookmark6 表2：主偏型金2006-2019.1 化益特參數(shù)計9 HYPERLINK l _bookmark8 表3：動量因定義 HYPERLINK l _bookmark11 表4：動因?qū)饋? 月益測力標13 HYPERLINK l _bookmark14 表5：動因?qū)饋? 季收預(yù)能指標14 HYPERLINK l _bookmark17 表6：動因?qū)饋戆胧疹A(yù)能指標15 HYPERLINK l _bookmark20 表7：動因?qū)饋? 收預(yù)能指標16 HYPERLINK l

7、_bookmark24 表8：因分回框架18 HYPERLINK l _bookmark25 表9：動因分回年化益對比18 HYPERLINK l _bookmark26 表10：金合測架19 HYPERLINK l _bookmark27 表效較的因子度倉配不數(shù)量金合現(xiàn)析20 HYPERLINK l _bookmark28 表12：金合年現(xiàn)21 HYPERLINK l _bookmark36 表13：2019 一度名單24本篇報告延續(xù)因子選基系列，從基金本身的動量指標出發(fā)，借鑒多因子選股因子測試的原理，以主動偏股型基金為研究對象，首先，通過統(tǒng)計理論檢驗動量因子是否對基金未來業(yè)績有一定預(yù)測性，

8、進而在此基礎(chǔ)上選擇有效性和穩(wěn)定性較高的因子構(gòu)建投資組合，并定期提供基金組合，以供投資者參考。1、基金樣本選擇與特征分析“工欲善其事，必先利其器”，為了使不同基金的因子具有可比性，初期的樣本篩選和數(shù)據(jù)清洗工作至關(guān)重要。首先是樣本的篩選，具備什么特征的基金可在實際投資范疇內(nèi)定義為主動偏股型基金？其次是數(shù)據(jù)的清洗，異常數(shù)據(jù)的合理處置可以降低極端值對測試結(jié)果的影響。我們以 Wind 2 50%以上， 3 1 1 1 樣本時間區(qū)間：2006 年 1 月 1 日至 2019 年 01 月 31 日。收益率選擇：基金復(fù)權(quán)凈值收益率。表 1：權(quán)益基金樣本篩選項目具體內(nèi)容時間區(qū)間2006 年 1 月 1 日 至

9、 2019 年 01 月 31日樣本范圍Wind開放式基金中：股票型（普通股票型、偏股混合型；剔除方式剔除每個數(shù)據(jù)節(jié)點成立時間不滿 1 年的基金；剔除每個數(shù)據(jù)節(jié)點規(guī)模小于 1 億元的基金；剔除每個數(shù)據(jù)節(jié)點連續(xù)四個季度平均股票倉位小于 50%僅保留初始基金（即：同時存在后綴為 A、B、C 綴為 A 的初始基金）數(shù)據(jù)來源Wind 底層數(shù)據(jù)庫資料來源：（MAD）數(shù)據(jù)清洗的目的是避免可能的統(tǒng)計錯誤和極端數(shù)據(jù)對測試結(jié)果產(chǎn)生影響，使用清洗后的數(shù)據(jù)保證最終得到的模型的穩(wěn)健性。由于大多數(shù)情形下指標值的分布與正態(tài)分布偏離度較大的，不適用3-Sigma 原理去極值， 本文采用穩(wěn)健的 （ Median Absolu

10、te Deviation = |)（1.1）采與 原則價方將 + 3 1.4826 的值或于小于 3 1.4826 的值定義為異常值。在對異常值低。從 2001 年 9 截止 2019 年 1 月 31 689 圖 1：主動偏股型基金數(shù)量穩(wěn)步上升資料來源：Wind2019131日2006 至2019年 1 月間的基金季報數(shù)據(jù)，得出樣本各年的整體倉位分布：基金的年平均倉位在均值 83.95%上下浮動，僅在 2008 年倉位出現(xiàn)的較大的回調(diào)。圖 2：主動偏股型基金 2006-2018 平均倉位相對穩(wěn)定資料來源：Wind，13 2 15%，90%小于 （圖 3：2006-2018 年基金倉位波動分布

11、直方圖資料來源：Wind，2018 規(guī)模中位數(shù)僅為 7.44 億元，相較于 2007 年高點時的中位數(shù)（86.31 億元） 規(guī)模下降了 91.38%。圖 4：主動偏股型基金 2006-2018 年規(guī)模分布資料來源：Wind，注：基金規(guī)模指基金資產(chǎn)凈值樣本內(nèi)基金收益分布年度差異明顯。（1）隨著市場行情的切換，基金在 20062007 年和 2015 圖 5：主動偏股型基金 2006-2018 年收益分布資料來源：Wind，表 2：主動偏股型基金 2006-2019.1 年化收益率特征參數(shù)統(tǒng)計年份均值標準差最小值25%分位數(shù)中位數(shù)75%分位數(shù)最大值2006 年139.22%45.66%70.43%

12、113.28%129.35%143.73%352.76%2007 年102.85%61.92%-41.09%94.19%118.26%139.76%243.94%2008 年-48.51%7.20%-65.16%-53.13%-48.93%-44.84%-18.38%2009 年70.05%18.97%19.92%56.31%70.01%81.94%144.38%2010 年11.81%18.14%-21.39%0.86%7.96%17.11%107.43%2011 年 -24.89%6.27%-47.68%-28.52%-24.38%-20.93%-9.52%2012 年5.67%7.71%

13、-13.95%1.10%4.84%10.28%51.97%2013 年17.88%15.68%-36.72%9.06%15.75%25.64%80.07%2014 年26.59%22.68%-22.49%13.46%22.38%34.84%254.54%2015 年67.58%40.27%-12.47%41.05%61.74%84.30%304.64%2016 年-10.71%11.88%-40.88%-19.11%-11.69%-3.33%28.58%2017 年16.06%15.31%-27.16%5.82%16.15%26.65%65.56%2018 年-24.86%8.02%-51.2

14、9%-30.22%-24.77%-19.47%0.87%2019 年 1 月57.72%45.17%-49.21%27.03%51.08%79.14%324.11%資料來源：Wind，注：當年數(shù)據(jù)時間區(qū)間長度不足 1 年的基金，收益率做年化處理2006 年至 2017 10 50%。圖 6：當年業(yè)績排名前十的基金次年收益平均分位資料來源：Wind，2、因子有效性測試與分組回溯橫截面動量（Cross-sectional Momentum），又可稱為相對動量（Relative Momentum），是在將每種資產(chǎn)根據(jù)自身區(qū)間內(nèi)的總回報大小，進行橫向比較，持有動量指標相對較高的一些資產(chǎn)。時間序列動量（

15、Time-series Momentum），又被稱為絕對動量（Absolute 或） 從基本面角度 從行為金融學(xué)角度：動量存在是由于投資者對于信息不含 ETF/LOF 等）。（look-back1 3 12 個更有效；2）按調(diào)倉頻率分：買入持有 1 個月、三個月或者更長時間；3） 按組合持倉數(shù)量分：5 只基金、10 只基金，還是 100 只基金。表 3：動表量類因子定義因子期限因子代碼因子釋義累積動量超短期動量Momentum_1W最近 1 個周（5 個交易日）收益率短期動量Momentum_1M最近 1 個月（20 個交易日）收益率Momentum_2M最近 2 個月（40 個交易日）收益率

16、中期動量Momentum_3M最近 3 個月（60 個交易日）收益率Momentum_6M最近 6 個月（120 個交易日）收益率Momentum_12M最近 12 個月（240 個交易日）收益率長期動量Momentum_24M最近 24 個月（480 個交易日）收益率Momentum_36M最近 36 個月（720 個交易日）收益率Momentum_1M_Max最近 1 個月（20 個交易日）的日收益率的最大值峰值動量Momentum_3M_Max最近 3 個月（60 個交易日）的日收益率的最大值Momentum_6M_Max最近 6 個月（120 個交易日）的日收益率的最大值Momentu

17、m_13M_Max最近 12 個月（240 個交易日）的日收益率的最大值資料來源：、2、預(yù)測能力衡量指標有效的選基因子除了具備一定的邏輯支撐外，其歷史上與基金收益率的相關(guān)性應(yīng)較為顯著，為了保證從統(tǒng)計意義上因子對于基金未來收益有明顯且相對穩(wěn)定的預(yù)測能力，我們通過信息系數(shù) IC 的一些特征指標來衡量。IC （Information Coefficient，簡稱 IC）t t + 1 關(guān)系數(shù)。通過計算 IC 見的計算 IC （Pearson Correlation）Rank Correlation）Pearson Spearman IC 值，IC IC IR（Information Ratio，簡稱

18、 Alpha的能力IC 值， IR IC 均值除以這些 IC IR 由 IC 由 IC 的標。ICICIC0 的比例；IR（IRIC均值 /IC。、基金歷史 12年業(yè)績動量對未來收益預(yù)測性更高由于 2009 2009 年至 2019 年 2 ICIR （與未基金過去 2 （IR 區(qū)間超過 2 4 3 1。12 圖 7：動量因子對基金未來業(yè)績預(yù)測能力指標 IC 特征資料來源：，注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28圖 8：動量因子對基金未來業(yè)績預(yù)測能力指標 IR 特征資料來源：，注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28過去 13 年化 IR 在 0.91

19、.2 之間IC 表 4：動量因子對基金未來 1 個月收益預(yù)測能力指標因子代碼IC 均值IC 標準差I(lǐng)C0 比例| IC |0.02 比例IR年化 IRMomentum_1W0.88%28.43%47.50%47.50%0.030.11Momentum_1M2.65%28.53%57.50%54.17%0.090.32Momentum_2M2.62%27.50%57.50%55.83%0.100.33Momentum_3M4.00%26.45%60.83%56.67%0.150.52Momentum_6M5.55%24.37%67.50%64.17%0.230.79Momentum_12M5.8

20、5%21.33%62.50%60.83%0.270.95Momentum_24M5.45%16.06%63.33%61.67%0.341.18Momentum_36M4.47%14.91%63.33%60.83%0.301.04Momentum_1M_Max1.82%28.73%51.67%50.00%0.060.22Momentum_3M_Max0.63%26.79%55.00%52.50%0.020.08Momentum_6M_Max-1.13%23.85%51.67%48.33%-0.05-0.16Momentum_12M_Max-1.90%20.94%50.83%48.33%-0.09

21、-0.31資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28圖 9：累積動量因子累積 IC 序列（月度收益預(yù)測）圖 10：峰值動量因子累積 IC 序列（月度收益預(yù)測）資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-282 年的表 5：動量因子對基金未來 1 個季度收益預(yù)測能力指標因子代碼IC 均值IC 標準差I(lǐng)C0 比例| IC |0.02 比例IR年化 IRMomentum_1W-1.62%28.85%52.50%52.50%-0.06-0.11Momentum_1M6.67%28.0

22、8%67.50%67.50%0.240.48Momentum_2M5.96%26.86%55.00%52.50%0.220.44Momentum_3M7.97%23.16%65.00%65.00%0.340.69Momentum_6M7.46%23.59%65.00%62.50%0.320.63Momentum_12M8.06%21.28%70.00%67.50%0.380.76Momentum_24M7.55%14.82%70.00%65.00%0.511.02Momentum_36M6.16%16.07%72.50%62.50%0.380.77Momentum_1M_Max-3.33%28

23、.31%45.00%40.00%-0.12-0.24Momentum_3M_Max-4.87%26.98%40.00%40.00%-0.18-0.36Momentum_6M_Max-5.19%23.89%37.50%32.50%-0.22-0.43Momentum_12M_Max-4.19%20.84%40.00%37.50%-0.20-0.40資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28圖 11：累積動量因子累積 IC 序列（季度收益預(yù)測）圖 12：峰值動量因子累積 IC 序列（季度收益預(yù)測）資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28資料

24、來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28半年度收益率預(yù)測性同樣是過去 2 IR 3 0.7從各個因子的歷史累IC 2 IC （/表 6：動量因子對基金未來半年收益預(yù)測能力指標因子代碼IC 均值IC 標準差I(lǐng)C0 比例| IC |0.02 比例IR年化 IRMomentum_1W-11.51%23.20%35.00%30.00%-0.50-0.70Momentum_1M-4.01%24.65%50.00%45.00%-0.16-0.23Momentum_2M0.74%25.47%55.00%55.00%0.030.04Momentum_3M3.60%22.31%65.0

25、0%55.00%0.160.23Momentum_6M6.31%24.07%65.00%65.00%0.260.37Momentum_12M5.00%20.32%65.00%60.00%0.250.35Momentum_24M8.45%14.35%75.00%75.00%0.590.83Momentum_36M5.84%13.47%70.00%65.00%0.430.61Momentum_1M_Max-7.63%25.81%45.00%35.00%-0.30-0.42Momentum_3M_Max-12.97%24.83%35.00%30.00%-0.52-0.74Momentum_6M_Ma

26、x-6.70%21.50%45.00%35.00%-0.31-0.44Momentum_12M_Max-4.58%19.63%40.00%40.00%-0.23-0.33資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28圖 13：累積動量因子累積 IC 序列（半年收益預(yù)測）圖 14：峰值動量因子累積 IC 序列（半年收益預(yù)測）資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-281 1 年收益領(lǐng)先的明星基金，次年度收益大幅滑坡。表 7：動量因子對基金未來 1 年收益預(yù)測能力指標因子代碼IC

27、 均值IC 標準差I(lǐng)C0 比例| IC |0.02 比例IR年化 IRMomentum_1W-8.49%23.43%50.00%50.00%-0.36-0.36Momentum_1M-6.34%20.32%40.00%30.00%-0.31-0.31Momentum_2M2.86%24.74%60.00%60.00%0.120.12Momentum_3M-1.16%21.36%50.00%40.00%-0.05-0.05Momentum_6M-1.70%19.59%50.00%50.00%-0.09-0.09Momentum_12M-2.01%14.23%40.00%40.00%-0.14-0

28、.14Momentum_24M3.94%9.89%60.00%60.00%0.400.40Momentum_36M5.33%10.73%70.00%60.00%0.500.50Momentum_1M_Max-2.48%25.58%40.00%40.00%-0.10-0.10Momentum_3M_Max-9.70%26.27%30.00%30.00%-0.37-0.37Momentum_6M_Max-5.84%21.51%30.00%30.00%-0.27-0.27Momentum_12M_Max-6.98%22.28%30.00%30.00%-0.31-0.31資料來源：注：計算區(qū)間 200

29、9-01-01 至 2019-02-28圖 15：累積動量因子累積 IC 序列（年度收益預(yù)測）圖 16：峰值動量因子累積 IC 序列（年度收益預(yù)測）資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28資料來源：注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-2812 圖 17：動量因子與基金下半年收益的歷史 IC 相關(guān)系數(shù)矩陣資料來源：，注：計算區(qū)間 2009-01-01 至 2019-02-28因子單調(diào)性測試：（。表 8：因子分組回測框架 因子分組回測框架時間區(qū)間2009 年 1 月 1 日至 2019 年 2 月 28 日分組數(shù)量等分五組調(diào)倉頻率季度/半年度（每期

30、末最后一個交易日結(jié)束計算因子值）分組調(diào)倉方式5 基金的歷史回測收益及多空組合收益交易費率因子測試階段暫不考慮交易費用資料來源：從分組回測的單調(diào)性來看：1）超短期動量 Momentum_1W，長期動量Momentum_24M、Momentum_12M 和過去 3 個月收益峰值動量Momentum_3M_Max Momentum_1WMomentum_1MMomentum_24M去三個月峰值動量Momentum_3M_Max 表 9：動量因子分組回測年化收益率對比因子代碼group_1group_2group_3group_4group_5long_short季度調(diào)倉Momentum_1W10.8

31、4%9.54%9.53%9.09%8.68%-2.28%Momentum_1M7.94%9.51%9.40%10.15%10.74%2.41%Momentum_2M8.54%9.24%9.88%9.94%10.13%1.56%Momentum_3M7.58%9.23%9.72%10.94%10.47%2.72%Momentum_6M7.86%9.45%9.92%9.66%11.30%3.25%Momentum_12M7.24%9.74%9.70%9.95%11.15%3.72%Momentum_24M6.54%9.13%9.49%10.70%10.35%3.61%Momentum_36M7.4

32、1%8.75%9.58%9.45%10.57%3.04%Momentum_1M_Max9.50%10.48%9.57%9.17%9.64%0.86%Momentum_3M_Max10.38%9.90%9.75%9.48%8.81%-0.64%Momentum_6M_Max10.21%10.39%9.82%9.44%8.48%-0.84%Momentum_12M_Max10.31%9.64%10.10%9.35%8.86%-0.67%半年調(diào)倉Momentum_1W11.65%10.71%9.81%8.64%6.54%-4.95%Momentum_1M10.73%10.89%9.29%9.04%7

33、.70%-3.24%Momentum_2M9.65%9.91%10.33%9.30%8.51%-1.18%Momentum_3M8.63%9.73%10.35%10.62%8.48%-0.22%Momentum_6M8.19%9.55%10.52%10.00%9.40%1.19%Momentum_12M8.02%9.89%9.99%9.59%9.78%1.74%Momentum_24M7.10%8.66%9.95%10.12%10.15%2.89%Momentum_36M8.19%8.46%9.26%9.65%9.79%1.60%Momentum_1M_Max10.91%10.63%9.49%

34、8.36%8.04%-2.08%Momentum_3M_Max11.83%10.30%10.06%8.37%7.21%-3.50%Momentum_6M_Max10.64%10.34%9.57%8.79%8.52%-1.36%Momentum_12M_Max10.24%10.16%9.51%9.06%8.74%-0.84%資料來源：注：測試區(qū)間：2009-01-01 至 2019-02-283性略高（IR）Momentum_24M Momentum_3M_Max 在Momentum_12M 的有效性亦不錯。因此在組合構(gòu)建階段將進一步對比：1）當固定組合內(nèi)持券數(shù)量時，以上預(yù)測性較高的因子是否還能

35、持續(xù)；2）組合內(nèi)每期配置多少只基金獲得的收益（或風險調(diào)整后收益）表 10：基金組合回測框架 回測框架時間區(qū)間2009 年 1 月 1 日至 2019 年 2 月 28 日組合基金數(shù)量10 只/ 15 只/ 20 只/ 30 只權(quán)重設(shè)置等權(quán)調(diào)倉頻率季度調(diào)倉方式每期末最后一個交易日結(jié)束計算當日因子值，作為篩選下一期基金的標準交易成本單邊 0.5資料來源：從因子有效性測試部分我們注意到，動量因子對于基金未來一個季度和半年的收益率預(yù)測能力并無太大差異，但半年度相比季度而言因子有效性有所衰減。因此我們組合構(gòu)建部分以季度作為調(diào)倉頻率，避免了過度頻繁調(diào)倉產(chǎn)生的交易成本，同時兼顧了因子的有效性。以 1030

36、只基金作為組合持基數(shù)量的測試區(qū)間，可以明顯的看到，在固定每期基金組合數(shù)量的情況下，四個初步入選的業(yè)績動量指標各有優(yōu)劣。從絕對收益來看，隨著組合內(nèi)基金數(shù)量的增加，組合整體的動量效應(yīng)并未被稀釋，組合年化收益率差異并不顯著；從換手率來看：隨著持倉基金數(shù)量下降，組合平均換手率有所降低。5 Momentum_3M_Max 高，但同樣存在高換手率的問題；而長期動量 Momentum_12M/Momentum_24M 1年業(yè)績動量為例，構(gòu)造基金組合。表 11：有效性較高的動量因子季度調(diào)倉下配置不同數(shù)量基金組合表現(xiàn)分析10 只15 只20 只30 只年化收益率Momentum_1W7.89%8.61%9.84

37、%10.44%Momentum_12M11.03%11.02%10.99%11.18%Momentum_24M10.83%10.52%10.75%10.26%Momentum_3M_Max9.70%9.97%9.86%9.49%年化波動率Momentum_1W24.06%23.94%23.81%23.68%Momentum_12M24.56%24.17%24.02%23.99%Momentum_24M23.54%23.66%23.67%23.71%Momentum_3M_Max18.24%18.45%18.87%19.39%歷史最大回撤Momentum_1W64.89%62.04%59.29%

38、57.77%Momentum_12M55.34%52.02%51.10%51.08%Momentum_24M50.11%50.78%49.82%51.12%Momentum_3M_Max42.20%41.61%42.46%42.88%夏普比率Momentum_1W0.440.470.510.54Momentum_12M0.550.550.560.56Momentum_24M0.560.540.550.53Momentum_3M_Max0.600.610.590.57換手率Momentum_1W92.14%90.63%89.52%86.19%Momentum_12M63.81%61.11%57.

39、62%51.67%Momentum_24M51.43%43.65%40.83%36.75%Momentum_3M_Max74.76%72.38%71.07%67.14%資料來源：注：2006-01-01 至 2019-02-28；交易成本：單邊 0.5通 過 上 述 的 分 析 我 們 最 終 以 基 金 過 去 12 個 月 動 量 因 子 （Momentum_12M）為例來構(gòu)建基金組合，具體策略如下：12 150.5；（4）測試區(qū)間：2009 年 1 月 1 日至 2019 年 2 月 28 日；（5）參考基準：中證股票基金指數(shù)（H11021.CSI）。在 2009 年至 2019 年 2

40、4112 178.31%11.02%， 24.17%0.5552.02%。表 12：基金組合分年度表現(xiàn)0.32。5 55%。：組合在回測期間共調(diào)倉 41 益 26.92%（2016Q1）31.55%（2015Q4），25 個161.56。圖 18：基金組合與基準凈值曲線對比資料來源：年份年化收益率年化波動率sharp 比率最大回撤相對收益率相對波動率信息比率相對回撤2009 年69.23%25.21%2.2220.62%-1.04%3.15%-0.324.57%2010 年8.11%20.90%0.4819.31%7.52%4.48%1.645.19%2011 年-27.30%17.85%-1

41、.7027.92%-1.37%3.10%-0.434.89%2012 年13.19%15.71%0.8713.22%4.35%4.81%0.914.67%2013 年27.80%22.85%1.1912.36%14.97%10.06%1.447.94%2014 年31.07%19.46%1.4918.04%1.14%7.69%0.198.92%2015 年24.40%41.34%0.7451.48%-6.19%10.84%-0.5417.36%2016 年-4.22%27.79%-0.0123.39%0.36%7.60%0.099.53%2017 年22.16%12.39%1.688.16%11.00%4.58%2.302.61%2018 年-27.02%24.74%-1.1532.14%-2.66%9.78%-0.2311.20%2019 年190.23%18.17%5.971.45%-19.37%7.16%-2.975.02%2006-2019.2.2811.02%24.17%0.5552.02%2.62%7.18%0.3222.65%資料來源：注：2009-